行业投资评级 - 公用事业行业评级为“买入”（维持）[4] 报告核心观点 - 电力板块经历回调后，结合外部宏观环境，整体市场风格或将阶段性回归防御板块，建议关注具备防御属性的核电、水电板块[3] - 从各绿电运营商一季度运营数据来看，光伏利用小时数预计优于风电[3] - 持续看好提升绿电消纳的应用场景，包括“算电”及绿电制氢氨醇板块；长期维度产业趋势明确[3] - 3月份电力、热力生产和供应业出厂价格同比下降3.8%，环比增长1.4%；1-3月份同比下降3.9%[3][9] 本周行情回顾总结 - **板块整体表现**：本周SW公用事业一级板块下跌0.75%，在31个SW一级板块中排名第27；同期沪深300上涨4.41%，上证综指上涨2.74%，深证成指上涨7.16%，创业板指上涨9.5%[1][17] - **子板块表现**：细分子板块中，电能综合服务上涨2.69%，火电上涨1.58%，光伏发电上涨1.51%，燃气上涨1.46%，风力发电上涨1.21%，水电下跌1.2%[1][17] - **个股表现**：本周公用事业涨幅前五个股为黔源电力(+12.73%)、大连热电(+9.71%)、中泰股份(+8.35%)、涪陵电力(+7.56%)、协鑫能科(+7.16%)；2026年至今涨幅前五为豫能控股(+154.04%)、金山股份(+132.98%)、华电能源(+98.74%)、协鑫能科(+74.47%)、ST金鸿(+69.15%)[23][25] 本周数据更新总结 - **煤炭价格**：国产秦皇岛港5500大卡动力煤（平仓价）周环比上涨4元/吨至763元/吨；进口动力煤（印尼、澳洲）价格周环比持平[2][10] - **电力现货价格**：广东现货加权平均电价周环比下降至459.00元/兆瓦时；山西现货出清价格周环比上涨至303.07元/兆瓦时[11][12] - **代理购电价格**：4月全国电网代理购电价格大幅下行，仅重庆（同比+2.7%）、蒙西（同比+0.2%）两个区域同比上涨；代理购电价格平均同比下降4分/千瓦时，但新能源机制电价差价分摊成本平均同比提升5分/千瓦时，两者对冲对终端电价影响有限[11][13][16] - **特殊费用确认**：广西核电差价合约费用确认0.026元/千瓦时，辽宁核电差价合约费用确认0.041元/千瓦时[2][11] 本周重点事件总结 - **宏观经济数据**：2026年3月全国居民消费价格同比上涨1.0%；电力、热力生产和供应业出厂价格同比下降3.8%[3][9] - **运营商一季度发电数据**： - 中国核电：总发电量581.09亿千瓦时，同比-2.73%（核电478.55亿千瓦时，同比-3.29%；风电48.80亿千瓦时，同比-5.82%；光伏53.75亿千瓦时，同比+5.83%）[3][7][8] - 三峡能源：总发电量197.69亿千瓦时，同比-0.07%（风电127.80亿千瓦时，同比-4.40%；光伏67.96亿千瓦时，同比+9.02%）[3][8] - 长江电力：总发电量618.25亿千瓦时，同比+7.19%[3][8] - 华能水电：发电量239.58亿千瓦时，同比+12.52%[3][9] - 龙源电力：累计发电量19,821,127兆瓦时，同比-2.29%（风电同比-7.31%，光伏同比+33.30%）[3][9] - 节能风电：发电量31.39亿千瓦时，同比-11.65%（陆上风电29.12亿千瓦时，同比-12.42%；海上风电1.69亿千瓦时，同比-25.63%）[3][9] - 黔源电力：预计一季度归属净利润8200万元至9700万元，同比增长58.16%-87.09%；发电量同比上升17.53%，来水较上年同期偏多52.30%[8] - **政策动态**：国务院印发《中国（内蒙古）自由贸易试验区总体方案》，提出完善绿电消纳政策、推进全国一体化算力网络内蒙古枢纽节点建设、支持开展人工智能大模型训练等[9] 投资建议关注 - **防御性板块**：建议关注核电、水电板块，提及中广核电力(H)、中国广核、中国核电、川投能源、长江电力[3] - **绿电消纳场景**：建议关注切入数据中心板块的电力运营商豫能控股、金开新能、南网能源；以及为数据中心供电的电力运营商甘肃能源、福能股份、龙源电力(H)[3]

行业核心观点与评级 - 报告未明确给出统一的行业投资评级，但基于对煤与电板块的详细分析，提出了积极看好的投资框架和具体时间线索[4] 核心观点总结 - 报告核心观点认为，当前煤与电板块的投资逻辑围绕“三维框架”展开：一是能源通胀背景下的电价上涨趋势，二是各子板块业绩随季度兑现的节奏，三是低配低估状态下的主题投资机会，如能源安全[4] - 算电协同（绿电直连）的经济性因政策细则落地而显著提升，特别是海南省率先将新能源就近消纳项目的平均负荷率核定为40.93%，降低了项目综合用电成本，是行业重要的积极进展[2][14][15] - 2026年第一季度发电量数据呈现分化，水电表现强劲，而风光增速承压，火电在低基数及用电量增长带动下，其发电量占比提升值得期待，进而支撑煤炭需求[3][11] - 煤炭与电力板块的估值和交易拥挤度已从前期高位回落，为布局提供了空间，同时多数龙头公司具备股息基础，安全资产价值凸显[4][37][38] 分章节内容总结 第一章：Q1发电量数据与就近消纳政策 - **发电量数据分析**：以11家电力公司为样本，2026年Q1水电发电量同比增长13.7%，风电同比下滑6.2%，光伏同比增长8.7%，核电同比下滑7.0%[3][11]；火电样本公司Q1发电量同比增长4.2%，其中长源电力因新机组投产带动火电发电量同比增长11.3%[11][12] - **政策进展**：海南省成为国家发改委1192号文后首个落地省级价格细则的省份，明确新能源就近消纳项目平均负荷率标准为40.93%[2][14]；1192号文将绿电直连项目输配电费计费模式从“按电量”改为“按容量”，平均负荷率成为关键系数，较低水平可压降用电成本[2][15] 第二章：电力煤炭高频数据跟踪 - **煤炭市场**：截至4月10日，秦皇岛港5500大卡现货煤价报757元/吨，同比上涨90元/吨（+13.5%）[16]；北方港口库存截至4月6日为3531万吨，同比减少345.3万吨（-8.9%）[16]；电厂日耗维持季节性低位，三峡出库流量同比减少10.6%，水电替代效应不足[16] - **电力市场**：广东燃煤现货电价近期自高位回落，4月7日报434.88元/兆瓦时，同比上涨13.4%[29]；山西日前市场电价明显抬升，4月8日出清均价达506.64元/兆瓦时，同比上涨13.2%[29] - **天然气市场**：截至4月9日，国内LNG现货价格同比上涨10.7%，周环比上涨2.3%；欧洲TTF天然气价格周环比下跌11.2%，美国NYMEX天然气期货价格周环比下跌4.8%[34] 第三章：板块估值及交易情况 - **估值水平**：公用事业板块市盈率近十年分位数为46.60%，市净率分位数为60.59%；煤炭板块市盈率近十年分位数为89.54%，市净率分位数为98.98%[37] - **交易活跃度**：公用事业板块成交量占比自前期算电融合主题催化下的高位回落，4月9日降至4.89%；煤炭板块成交量占比亦小幅回落至1.4%[37][38] - **板块表现**：年初至今，申万煤炭板块上涨15.4%，公用事业板块上涨6.0%，涨幅在申万一级行业中分别位列第三和第十二名[38][47] 第四章：投资标的梳理 - **按时间线**：当前关注煤炭公司（如兖矿能源、中国神华）；一季报关注火电公司（如华能国际、国电电力）；汛期关注水电公司（如长江电力、国投电力）；下半年关注核电与绿电公司（如中国广核、龙源电力）[5] - **按事件线**：关注涉及央国企市值管理与资本运作的公司，如川投能源、华电国际[5]

行业投资评级 - 行业评级为“推荐”（维持）[1] 报告核心观点 - 报告核心观点围绕电力、燃气及环保三大行业的投资机会展开，强调在能源结构转型背景下，关注具备稳健运营能力、高股息价值及受益于政策支持的细分领域与公司 [2][3][99][100][103][105] 根据目录总结 1. 电力板块数据跟踪 - **火电行业**：截至2026年4月10日，秦皇岛港动力煤（Q5500）市场价为760元/吨，周环比上涨0.7%；库存为633万吨，周环比下降7.6% [2][11]。2026年1-2月，全国火电发电量10539亿度，同比增长3.3%；火电设备平均利用小时为667小时，同比减少24小时 [18][21][23]。截至2026年2月底，火电累计总装机量1550.55 GW，前2月新增装机19.96 GW [18][20] - **水电行业**：2026年4月10日，三峡水库当日入库流量0.92万立方米/秒，同比大幅增长53.33%；出库流量0.96万立方米/秒，同比下降10.74% [2][25]。2026年1-2月，全国水电发电量1560亿度，同比增长6.8%；水电设备平均利用小时为383小时，同比增加15小时 [33][35][36]。截至2026年2月底，水电累计总装机量449.21 GW，前2月新增装机1.22 GW [26][30][32] - **绿电行业**：2026年1-2月，全国新增风电装机11.04 GW，同比增加1.44 GW；新增光伏装机32.48 GW，同比减少7.12 GW [38][40][42]。截至2026年2月底，风电、光伏累计总装机量分别为650.66 GW和1233.82 GW [38][40]。光伏产业链价格方面，截至4月10日，单晶光伏组件（perc，310W）市场价格为0.77元/瓦，周环比持平；国产多晶硅料均价为4.44美元/千克，周环比下降9.76% [2][43][45][49] - **全社会用电量**：2026年1-2月，全社会用电总量为16546亿度，累计同比增长6.1% [51][54] 2. 天然气重点数据追踪 - **价格与消费**：截至2026年4月10日，上海石油天然气LNG出厂价格全国指数为5141元/吨，周环比上升0.98% [2]。国产液厂平均出厂价为4875元/吨，周环比下降0.13%；进口LNG接收站平均出厂价为5646元/吨，周环比上升0.84% [2][55][58]。2026年1-2月，全国天然气表观消费量为693.5亿立方米，同比下降0.84% [61][64] - **国际价格**：截至4月9日，中国LNG到岸价为17.40美元/百万英热，周环比下降2.53% [52][57]。NYMEX天然气期货收盘价为2.67美元/百万英热，周环比下降4.77%；IPE英国天然气期货收盘价为112.47便士/色姆，周环比下降11.13% [59][60][63] 3. 环保行业重点数据跟踪 - **碳市场**：2026年4月7日至10日，全国碳市场碳排放配额（CEA）挂牌协议成交量15.91万吨，周环比增长7.96%；4月10日收盘价为79.50元/吨 [2][67][68]。同期，欧盟碳排放配额期货成交量0.69亿吨，周环比大幅下降51.60%；期货结算价（期间平均）为70.84欧元/吨，周环比下降0.78% [2][65][66] - **生物柴油与UCO**：2026年4月10日，全国生物柴油市场均价为8650元/吨，周环比持平；全国UCO优高端价为7900元/吨，周环比下降1.3%；生物航煤（SAF）中国FOB高端价为2500美元/吨，周环比上涨6.4% [2][73][74][76]。2026年2月，全国生物柴油及其混合物出口量6.97万吨，月度同比下降29.01%；出口单价1204.75美元/吨，月度同比上涨13.48% [69][70] 4. 行业新闻 - **电力行业**：甘肃省发布“十五五”规划纲要，目标到2030年新能源装机达到1.6亿千瓦以上，新型储能装机达1500万千瓦，并力争在运特高压直流外送通道达到6条 [2][79]。南方电网区域新能源最大发电出力首次突破1亿千瓦，单日发电量达14亿千瓦时，占当日总发电量的30% [83] - **燃气行业**：受中东局势影响，卡塔尔约17%的LNG出口产能受损，叠加中东地区约占全球20%的供应中断，市场预期LNG供给约束可能持续至2028年前后，价格预期由远期下行转为整体上行 [2][84][85] 5. 公司公告摘要 - **电力公司**：长江电力2026年第一季度发电量618.24亿千瓦时，同比增长7.19% [86]。龙源电力2026年一季度累计发电量198.21亿千瓦时，同比下降2.29%，其中风电发电量同比下降7.31%，太阳能发电量同比增长33.30% [86]。中国核电一季度累计发电量581.09亿千瓦时，同比下降2.73%，其中新能源发电量102.54亿千瓦时 [88] - **燃气公司**：深圳燃气2026年一季度天然气销售量16.40亿立方米，同比增长0.31%；归母净利润2.70亿元，同比增长14.56% [90] - **环保公司**：ST嘉澳2025年实现营业收入48.31亿元，同比增长279.33%；归母净利润0.31亿元，同比扭亏 [91] 6. 板块行情与估值 - **市场表现**：2026年4月7日至10日，SW电力板块上涨0.32%，其中火电、光伏发电子板块分别上涨1.35%和1.14%，水电、核电子板块分别下跌1.22%和1.00%；SW燃气板块上涨1.03%；SW环保板块上涨5.29% [2][92] - **估值水平**：截至2026年4月10日，电力板块PE（TTM）为18.2倍，其中火电、水电、新能源发电板块分别为13.5倍、19.3倍和25.6倍；燃气板块PE（TTM）为19.5倍；A股和H股环保板块PE（TTM）分别为24.9倍和10.3倍 [96][98] 7. 投资建议 - **电力行业**： - **火电**：推荐全国性火电龙头（华能国际、大唐发电、华电国际、国电电力、华润电力）及具备高分红属性的区域性公司（内蒙华电、陕西能源、申能股份等），关注其股息率价值和非煤成本压降空间 [3][100] - **水电**：推荐长江电力、川投能源、国投电力、华能水电 [3][100] - **核电**：推荐中国核电，关注中国广核 [3][100] - **绿电**：推荐港股风电运营商 [3][100] - **燃气行业**：推荐新奥股份、九丰能源，关注新奥能源、昆仑能源、香港中华煤气，认为天然气消费增长具有确定性 [3][103] - **环保行业**：推荐具备持续稳健运营能力的公司（伟明环保、瀚蓝环境、海螺创业、洪城环境），并关注受益于高景气度的新兴环保业态公司 [3][105]

证券研究报告 | 行业周报 gszqdatemark 2026 04 12 年 月 日 电力 绿电直连建设与监管双管齐下，各地区算电协同政策高频落地 本周行情回顾：本周（4.4-4.10）上证指数报收 3986.22 点，上涨 2.74%，沪深 300 指数报收 4636.57 点，上涨 4.41%。中信电力及公用事业指数报收 3227.40 点，上 涨 1.42%，跑输沪深 300 指数 2.99pct，位列 30 个中信一级板块涨跌幅榜第 24。 本周行业观点： 增持（维持） 行业走势 0% 6% 12% 18% 24% 30% 2025-04 2025-08 2025-12 2026-04 电力 沪深300 作者 分析师 张津铭 执业证书编号：S0680520070001 邮箱：zhangjinming@gszq.com 分析师 高紫明 执业证书编号：S0680524100001 邮箱：gaoziming@gszq.com 分析师 刘力钰 执业证书编号：S0680524070012 邮箱：liuliyu@gszq.com 分析师 张卓然 执业证书编号：S0680525080005 邮箱：zhangzhu ...

[Table_Title] 研究报告 Research Report 12 Apr 2026 国泰海通香江策论 Global Macro Strategy 硬核资产 SMART 选股策略——中国硬核资产系列三 China Hard-Core Assets SMART Stock Selection Strategy — China Hard-Core Assets Series III 张忆东 Yidong Zhang 周林泓 Amber Zhou 在当前全球地缘政治复杂化与能源供应链重构的背景下，能源与资源安全已上升至国家战略的核心地位。本文基于 中华人民共和国能源法、战略性矿产目录、部委重点监测品种评估企业的战略稀缺性与政策功能属性，并从资源掌 控与供给控制力以及龙头地位与政策功能维度，对标的公司进行全方位的评估；筛选框架归纳为三个标准： yd.zhang@htisec.com amber.lh.zhou@htisec.com [Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_summary] (Please see APPENDIX 1 for English su ...

报告行业投资评级 - 公用事业行业评级：**增持 (维持)** [7] - 发电行业评级：**增持 (维持)** [7] - 重点公司评级： - 中广核电力 (1816 HK): **买入**，目标价4.37港元 [9] - 中国核电 (601985 CH): **买入**，目标价10.78元 [9] - 中国广核 (003816 CH): **买入**，目标价5.25元 [9] 报告核心观点 - 核电行业正迎来“业绩成长+估值提升”的双击机会 [1] - 能源转型与能源安全背景下，核电作为自主可控的能源，是解决能源“不可能三角”（安全、可负担、环保）的最优解 [2] - 2026年开始，煤价反弹、碳价上涨及机制电价试点政策出台，有望结束市场对核电降价的担忧，迎来盈利修复、成长加速与估值提升三重利好 [1] - 报告重点推荐国内两大核电龙头中国核电和中国广核 [6] 根据相关目录分别进行总结 核电发展提速：能源“不可能三角”的最优解 - **战略地位提升**：“双碳”目标下，核电的战略意义凸显，2021年政府工作报告首次用“积极”形容核电发展，并写入《能源法》 [19] - **审批进入新常态**：2022年核准10台机组创近十年记录，2024年额外核准1台四代核电，标志着审批常态化，预示2026年起投产进入高速增长期 [19] - **国际承诺**：2026年3月中国加入《三倍核能宣言》，彰显长期积极发展核电的决心 [22] - **清洁稳定**：核电全生命周期碳排放仅约12.2克/千瓦时，与风光水电相当；利用小时数显著高于其他电源，运行稳定 [23][28][37] 产业链自主可控与能源安全 - **技术国产化**：已形成国产化“华龙一号”和“国和一号”完整产业链，核心技术自主可控 [2][38] - **产业规模全球领先**：截至2025年，中国商运核电机组58台，核准在建44台，总规模升至全球第一 [39] - **降低对外依存度**：测算每台三代核电（如“华龙一号”）可降低全国煤炭和LNG进口0.4%-1.1%，对沿海省份可使其化石能源对外依存度下降超10% [2][43] - **成本优势**：核电度电营业成本稳定在约0.2元/度，在沿海省份相比火电、风电和光伏具有明显成本优势 [2][44] 基本面：“十五五”有望迎来量价双击 - **装机高速增长**：测算“十五五”期间，中国核电与中国广核的权益装机增速分别为11%和13% [3][58] - **电价拐点催化**：2026年煤价和碳价上涨可能催化电价拐点；辽宁、广西的机制电价试点落地，表明政府托底核电盈利的态度 [3] - **盈利修复弹性大**： - 若机制电价试点全国推广，测算两家公司2026年盈利有7%-43%的修复空间 [3] - 假设煤价中枢上移150元/吨，或对应电价上涨5-6分/度，有望带来公司业绩30%-40%的向上弹性 [3] - 若碳价上涨至150-200元/吨，可带动核电利润增厚78%-147% [75] 估值：表观ROE被压制，机制电价或投产提速迎来估值提升 - **真实盈利能力强**：核电站层面ROE即使在电价下降的2023-25年也基本不低于15%，不输三大水电龙头，但上市公司表观ROE被新项目前期成本和费用压制 [4][16][87] - **DCF估值空间大**：在7%的WACC下，测算中国核电和中国广核在手核电项目的DCF价值分别为2185亿元和2661亿元 [5][92] - **估值提升动力**：机制电价落地将增强盈利稳定性信心，降低DCF估值中的WACC要求；2026年开始的投产提速将缓解在建项目对ROE的摊薄压力 [4][5][17] - **持续价值增量**：我国核电进入常态化审批（每年8-10台），每台三代机组可额外增厚内在价值100-120亿元，为两家公司带来源源不断的增量价值 [5][93] 投资建议与公司对比 - **推荐标的**：报告核心推荐中国核电与中国广核 [6] - **盈利决定因素**： 1. **区域电价与消纳**：核电核准电价为min(0.4153元/度，当地燃煤标杆电价)，沿海电价高的省份以及利用小时高的省份（如江苏、浙江、广东）项目回报率更高 [100][101] 2. **造价与运营时间**：折旧和财务费用占总成本34%-48%，投产时间、技术路线（国产三代技术成本更优）、以及税收优惠政策（如增值税返还）共同决定了项目生命周期内的盈利曲线 [103] - **成长性对比**：“十五五”期间中国广核的权益装机增速（13%）略高于中国核电（11%） [3][58]

报告核心观点 - 东兴证券研究所于2026年3月1日发布了三月金股推荐，包括北京利尔、中矿资源、甘源食品、江丰电子、华鲁恒升、亨通光电、中国国航、浙江仙通、日联科技等九只股票 [3] - 报告包含对科达利和皖通高速两家公司的深度研究，均维持“强烈推荐”评级 [7][9][10][17] 经济与行业政策动态 - 中国与乌克兰签署《关于乌克兰小麦粉输华检验检疫和卫生要求议定书》，旨在扩大两国农产品贸易合作 [3] - 财政部拟第二次续发行2026年记账式附息(四期)国债，竞争性招标面值总额1700亿元，票面利率1.32% [3] - 商务部等6部门发布指导意见，鼓励金融机构为电商企业提供全链条多元化金融服务，支持符合条件的电商企业发行债券及上市融资 [3] - 国务院办公厅印发方案，旨在通过企业信用评价体系支持中小微企业融资，鼓励对信用等级高的企业降低担保要求 [3] - 市场监管总局召开外卖平台企业行政指导会，要求美团、淘宝闪购、京东等平台严格落实食品安全主体责任，相关新规将于6月1日实施 [3][4] - 工信部与中兴通讯、小米集团就“十五五”电子信息制造业规划座谈，产业将向高端化、智能化跃升，人工智能终端、算力基础设施等新兴领域将加速崛起 [5] - 工信部等七部门印发石化化工行业老旧装置更新改造行动方案(2026—2029年)，将统筹利用现有政策资金渠道予以支持 [5] - 2026年1至3月，全国消费品以旧换新销售额超4331.7亿元，惠及6093.3万人次，其中汽车以旧换新销售额2286.9亿元，家电及数码产品以旧换新销售额2044.8亿元 [5] - 2026年3月下旬，全国流通领域重要生产资料市场价格监测显示，31种产品价格上涨，16种下降，3种持平，其中生猪(外三元)价格为9.5元/千克，环比下降5.9% [5] 重点公司资讯 - 三星电子发布2026年第一季度初步业绩，预计营业利润达57.2万亿韩元，较去年同期的6.69万亿韩元增长超八倍，远超市场预期的40.6万亿韩元，主要得益于AI芯片需求及价格上涨，预计一季度总营收将增长68%至133万亿韩元 [6] - 中国核电2026年第一季度累计商运发电量为581.09亿千瓦时，同比下降2.73%，主要因核电机组检修天数多于去年同期 [6] - 深南电A拟投资建设中山市翠亨新区300MW/600MWh独立储能电站(二、三期)项目，建设规模200MW/400MWh，静态总投资不超过3.9亿元 [6] - 艾迪药业及其子公司收到国家药监局通知，同意其抗艾滋病1类新药ACC085注射液开展临床试验 [6] 科达利 (002850.SZ) 研究报告要点 - 公司2025年实现营业收入152.13亿元，同比增长26.46%，实现归母净利润17.64亿元，同比增长19.87%，全年业绩超预期 [7] - 业绩增长主要得益于动力电池及储能下游需求旺盛，结构件主业出货持续增长，全年综合毛利率23.72%，净利润率11.51% [7] - 公司稳步推进匈牙利三期等海外产能建设，欧洲市场需求提升及本土化布局有助于规避贸易壁垒，美国及泰国基地也在同步推进 [8] - 公司前瞻布局人形机器人第二主业，已构建减速器、丝杠及灵巧手三大产品矩阵，相关样机已进入测试验证阶段，正推进商业化量产 [8] - 报告预计公司2026-2028年归母净利润分别为23.63亿元、30.89亿元和37.53亿元 [9] 皖通高速 (600012.SH) 研究报告要点 - 公司2025年实现通行费收入50.23亿元(税后)，同比增长13.36%，实现归母净利润18.77亿元，同比下降1.57% [10] - 2025年第四季度归母净利润4.00亿元低于预期，主要因缴纳所得税费用2.57亿元明显高于预期，该影响为一次性 [10] - 宣广高速全线贯通带动收入高增长，其2025年收入合计6.73亿元，预计年化收入在7.2亿元以上，是收入端最大增量 [11] - 排除宣广高速增量后，公司其余路产全年收入44.98亿元，同比增长约4.0%，新收购的泗许高速和阜周高速分别贡献盈利0.74亿元和1.88亿元 [12] - 公司营业成本增长22.2%至21.5亿元，主要因宣广高速折旧摊销增长及养护成本提升 [12] - 公司收购山东高速股份有限公司7%股份，交易金额30.19亿元，预计2026年可贡献超2.4亿元投资收益 [13] - 公司2025年投资意愿提升，资产负债率由24年末的39.1%提升至53.3%，财务费用增至2.27亿元 [14] - 报告预计公司2026-2028年分别盈利21.3亿元、20.4亿元和19.1亿元，2026年盈利增长主要考虑山东高速股权投资收益，公司承诺分红不低于归母净利润60% [17]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 2月受春节假期影响，全国风光消纳压力阶段性提升，但1-2月累计利用率仍超90%基准线[5][14] - 系统运行费用同比大幅上涨，导致4月全国代理购电电价同比承压，但环比有修复迹象，15个地区电价环比上涨[3][4][14] - 新能源机制电量差价电费区域分化显著，1-4月整体呈“V”型趋势，4月分摊压力回升[6][14] - 风光消纳压力推升对调节资源的需求，北方地区电价与消纳情况相对更优，报告建议关注算电协同、调节价值凸显的火电、优质绿电及水核防御等投资主线[7] 根据相关目录分别总结 1. 本周行业观点 1.1 2月风光消纳压力提升，15个地区4月代理购电价环比修复 - **风光消纳情况**：2026年1-2月，全国风电利用率为91.5%，同比-2.3%；光伏发电利用率为90.8%，同比-3.1%[5][14]。1月利用率较高（风电94.5%，光伏94.3%），2月因春节工业用电负荷下降等因素，消纳压力阶段性上升[5][14] - **区域分化格局**：呈现“负荷中心领跑、资源基地承压”。上海、福建、重庆等负荷中心风光利用率达100%[5][14]。西藏风电利用率67.5%、光伏60.8%，河北、河南、新疆、宁夏等地风电低于90%，青海、甘肃等多地光伏低于90%[5][14] - **同比变化**：风电仅山东(+5.0%)、北京(+4.6%)等少数地区正增长；光伏仅蒙西(+6.4%)、黑龙江(+3.7%)等地区同比提升[5][14] - **系统运行费用与代理购电价**：2026年4月全国系统运行费用平均值为76.90元/兆瓦时，较2025年4月的37.34元/兆瓦时同比大幅上涨106.0%[3][14]。甘肃(+649.2%)、宁夏(+610.2%)等新能源大省涨幅显著[3][14]。2026年4月全国代理购电价格平均值为0.341元/千瓦时，较2025年4月的0.389元/千瓦时同比下降12.3%[3][14] - **代理购电价环比修复**：4月共15个地区代理购电价格环比上涨，17个地区下跌[4][14]。辽宁环比涨幅最高，达44.7%；新疆环比降幅最大，为-29.0%[4][14] - **新能源机制电价**：4月新能源机制电量差价电费折合度电水平最高为10.21分/度（海南）[6][14]。海南、山东、蒙东分摊费用最高；冀北、天津、北京分摊费用为负值[6][14]。1-4月费用整体呈“V”型趋势，区域分化显著[6][14] 1.2 火电 - 煤价下跌至759元/吨[22] 1.3 水电 - 4月3日三峡入库流量同比上升36.07%，出库流量同比下降5.67%[41] 1.4 绿电 - 硅料价格下降，主流硅片价格下降，截至4月1日硅料价格为37元/KG，主流硅片价格为1.13元/PC[53] 1.5 碳市场 - 本周（3.30-4.3）交易价格较上周下跌0.04%，收盘价为79.87元/吨[61]。周成交量52.74万吨，周成交额0.36亿元[61]。累计成交量8.85亿吨，累计成交额591.66亿元[61] 2. 本周行情回顾 - 本周（3.30-4.3）上证指数下跌0.86%，沪深300指数下跌1.37%[1][67] - 中信电力及公用事业指数下跌7.33%，跑输沪深300指数5.95个百分点，在30个中信一级板块中排名第29位[1][67] - 个股方面，板块内大部分公司下跌，涨幅前五包括新能泰山(7.80%)、川能动力(-0.37%)等；跌幅前五包括湖南发展(-24.82%)、晋控电力(-31.04%)等[71] 3. 行业资讯 3.1 行业要闻 - **广东**：计划到2026年底启动建设25个零碳园区，新增培育100家国家级绿色工厂[74] - **国家能源集团与哈电集团**：签署战略合作协议，围绕清洁能源、传统能源低碳升级等领域合作[74] - **江苏**：发布全国首个省级金融支持零碳园区高质量发展实施方案[75] - **高层调研**：强调着力推进新型电网建设，加快能源结构调整优化[75] - **四川**：重点支持国家和省级零碳园区建设，建立能碳数据支撑体系[75] 3.2 重点公司公告 - **长青集团(002616.SZ)**：2025年度拟每10股派发现金红利2.50元（含税）[78] - **南网储能(600995.SH)**：2025年度拟每股派发现金红利0.11707元（含税），现金分红占净利润32%[78] - **宁波能源(600982.SH)**：子公司收购4家新能源项目公司100%股权及债权[78] - **中国核电(601985.SH)**：2026年3月回购股份支付总金额约2000万元，累计回购金额约4.54亿元[78] 投资建议与重点标的 - **投资主线**：建议关注算电协同（如涪陵电力、金开新能）、调节价值凸显及红利化的火电企业（如华能国际、华电国际、国电电力）、火电灵活性改造龙头（青达环保、华光环能）、优质风光资产（新天绿色能源、龙源电力）以及水核防御板块（长江电力、中国核电）[7] - **重点标的盈利预测**：报告列出了包括浙能电力、皖能电力、国电电力、华能国际、青达环保、新天绿能等在内的多家公司2024-2027年EPS及PE预测[8]

事件概述 - 国家能源集团于4月6日发布公告，披露存在不法企业假冒其下属子企业的情况 [1] 假冒企业详情 - 公告明确指出一家名为“昆诚国华(广东)新能源有限公司”的企业为假冒国企 [2][5] - 该假冒企业统一社会信用代码为91440300MA5J33EN5H，法定代表人为王继凯，注册登记机关为深圳市市场监督管理局 [2][5] 集团官方声明 - 国家能源集团经核实确认，所列假冒企业及其下设各级子企业均与集团无任何隶属或股权关系 [2] - 集团与所列假冒企业不存在任何投资、合作、业务等关系，其一切行为均与国家能源集团无关 [2] - 集团呼吁社会各界提高警惕，注意防范风险，并对发现的违法犯罪行为向公安机关报案 [2]

装机容量 - 截至2026年3月31日，公司控股核电在运机组27台，装机容量2621.20万千瓦；在建及核准待建机组18台，装机容量2067.50万千瓦[1] - 公司控股新能源在运装机容量3400.47万千瓦，在建装机容量787.34万千瓦[1] - 光伏装机容量总计2328.13万千瓦[16] 发电量与上网电量 - 2026年一季度累计商运发电量为581.09亿千瓦时，同比下降2.73%；上网电量为549.25亿千瓦时，同比下降2.70%[1] - 2026年一季度，核电机组发电量累计为478.55亿千瓦时，同比下降3.29%；上网电量累计为448.51亿千瓦时，同比下降3.28%[1] - 2026年一季度，新能源机组发电量累计为102.54亿千瓦时，同比下降0.05%；上网电量100.74亿千瓦时，同比下降0.05%[5] - 风力发电量48.80亿千瓦时，同比下降5.82%，光伏发电量53.75亿千瓦时，同比增长5.83%[5] - 今年光伏发电量537456.37万千瓦时，上年507850.03万千瓦时，同比增长5.83%[16] - 今年光伏上网电量530409.26万千瓦时，上年501386.60万千瓦时，同比增长5.79%[16] 各地区及核电站发电量变化 - 秦山核电发电量同比增长11.95%，江苏核电发电量同比下降8.70%[1][2] - 三门核电发电量同比下降5.13%，海南核电发电量同比下降10.61%，福清核电发电量同比下降25.12%，漳州核电发电量同比增长76.03%[4] - 辽宁省中核汇能发电量同比增长5.17%，山东省中核汇能发电量同比下降26.87%[12] - 新疆维吾尔自治区中核汇能发电量同比增长34.21%，宁夏回族自治区中核汇能发电量同比增长60.45%[12] - 陕西省中核汇能发电量同比增长57.69%，上网电量同比增长58.17%[14] - 海南省中核汇能发电量和上网电量同比均增长137.11%[16] - 宁夏回族自治区中核汇能发电量同比下降29.15%，上网电量同比下降28.95%[14] - 安徽省中核汇能发电量同比下降25.26%，上网电量同比下降25.29%[14] - 浙江省中核汇能发电量同比增长29.61%，上网电量同比增长29.42%[14] - 青海省中核汇能发电量同比增长75.11%，上网电量同比增长75.53%[16] - 重庆市中核汇能发电量同比增长127.17%，上网电量同比增长128.82%[16]