报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 核电检修扰动电量表现，短期表现不改全年预期 - 受机组检修影响,公司前三季度核电发电量同比下降2.74% [3] - 三季度核电发电量同比下降5.51%,主要系福清核电4号机组小修导致发电量下降17.27% [3] - 但机组检修是全年正常经营安排,检修导致的基数问题会导致短期业绩扰动,但检修已经完全纳入全年经营规划 [3] 绿电高增缓解核电压力,资源限制增速有所放缓 - 公司前三季度新能源发电量为247.50亿千瓦时,同比增长48.19% [4] - 单季度来看,三季度新能源发电量86.08亿千瓦时,同比增长40.15%,增速环比回落6.68个百分点,主因系三季度风光资源偏弱 [4] - 公司新能源电量的高速增长缓解了核电因检修影响的电量下滑压力,公司发电量同比增长2.70% [4] 绿核项目储备雄厚,保障远期增长空间 - 截至2024年9月30日,公司控股在建及核准待建核电机组18台,装机容量2064.10万千瓦 [4] - 前三季度已有大量新能源机组投产,公司新能源控股在建项目仍有1504.52万千瓦 [4] - 雄厚核电及绿电项目资源储备保障远期增长空间 [4]

投资者关系活动概况 - 2024年三季度,公司与1185位机构投资者、分析师和个人投资者进行了沟通交流[1] - 接听投资者咨询热线174次,回复投资者问题(上证E互动)21条[1] - 公司采用多种方式与投资者进行沟通,包括举办业绩说明会、参加策略会、现场及线上接待、上门路演、反路演等[1][2] 核电运营情况 - 三门核电净利润下降的主要原因是去年有一个主泵的赔款,同时开始计提乏燃料后处理费[2] - 福清核电上半年观测到的上网电量下降,但净利润增长的原因是电价确定,收回与之前暂定电价的差额部分,导致收入增长[2] - 营业外收入的其他项去年为3.15亿,今年为1285万,主要原因是去年有三门主泵的赔付款[2] - 公司每年具备8-10台核电机组的核准条件,资源充足[2][4] 电力市场化情况 - 2024年上半年核电市场电交易电量374.26亿度,占上网电量的46.72%左右[4] - 市场电价0.4177元/千瓦时,同比下降1.60%[4] - 预计下半年市场电价整体维持高位状态,市场电量占比保持在46%左右[5] - 公司采取了微调市场收购、向东南沿海和华南地区转移等措施应对电价策略调整[5][6] 新能源发展 - 公司正在加大海上风电的开发力度[6] - 公司正在组织跟国家相关部委积极对接,推动建立更加合理的高温气冷堆相关标准,促使其经济性进一步提升[4] - 公司沿海核电基地项目正在规划中,已经进入规划的有几十个厂址[4] 财务管理 - 公司分红比例近几年都在35%以上,未来随着投运机组增加,分红比例将逐步上行[5] - 公司通过再融资引入社保基金会的耐心资本,对于降低公司资产负债率、保证后续8个新建项目的资本金需求起到关键作用[12] - 公司进行了集约化改革、大修优化、机组功率提升、厂用电率优化等降本增效措施[13] 未来规划 - 公司正在编制"十五五"规划,将围绕保障国家能源安全、能源绿色低碳转型、实现高质量发展等方面进行规划[10] - 公司正在加强核电池相关技术的调研和研发[18] - 漳州1号机组预计将于年底具备商业运行条件[19] - 加快构建新型电力系统行动方案2024-2027年的发布,为公司新能源、储能、充电设施等业务发展提供更好的环境[20][21]

报告公司投资评级 - 中国核电（601985）首次覆盖,给予"优于大市"评级 [1] 报告的核心观点 核电业务 - 中国核电是核电双寡头之一,业绩稳健增长 [5] - 核电资源储备充足,2024年新获核准3台机组,预计2024-2026年核电装机将达2496、2617、2756万千瓦 [6] - 定增助力核电建设,REITs发行盘活资产 [6] 新能源业务 - 新能源装机高增,但电价略承压 [6] 盈利预测与估值 - 预计2024-2026年实现归母净利110.8、117.7、128.0亿元 [7] - 给予公司2024年20-22倍PE,对应合理价值区间11.8-12.98元 [7] 分类总结 公司投资评级 - 中国核电首次覆盖,给予"优于大市"评级 [1] 核电业务 - 中国核电是核电双寡头之一,业绩稳健增长 [5] - 核电资源储备充足,2024年新获核准3台机组,预计2024-2026年核电装机将达2496、2617、2756万千瓦 [6] - 定增助力核电建设,REITs发行盘活资产 [6] 新能源业务 - 新能源装机高增,但电价略承压 [6] 盈利预测与估值 - 预计2024-2026年实现归母净利110.8、117.7、128.0亿元 [7] - 给予公司2024年20-22倍PE,对应合理价值区间11.8-12.98元 [7]

报告公司投资评级 公司被评为"买入"评级。[58] 报告的核心观点 行业成长 1) 政策支持力度加大,核电进入高速发展期。核准开工速度加快,2022-2023年分别核准了10台机组,2024年核准11台机组。[6][9] 2) 核电发电量占比提升空间大,预计到2035年核电发电量占总发电量比例将达10%。[6][10] 3) 核电作为基荷电源地位愈发突出,未来将持续受益于行业景气度提升。[20][21] 公司发展 1) 公司核电装机规模和发电量持续增长,截至2024H1在运装机容量2375.0万千瓦,在建及核准机组容量1756.5万千瓦。[29][30] 2) 公司运营质量行业领先,机组利用小时数和能力因子均处于行业前列。[30][31][36] 3) 公司电力市场化交易占比不断提升,2023年达44.6%,有助于提升盈利能力。[31][33][34][35] 4) 公司盈利能力持续提升,2023年实现归母净利润106.2亿元,同比增长17.9%。[40][41][42] 财务状况 1) 公司具有稳定的现金流,收现比和净现比均保持在较高水平。[45][46] 2) 资本开支处于高位,在建工程投入持续增加,有助于未来业绩增长。[47][48][49] 3) 资产负债率长期维持在较高水平,但公司财务状况稳健。[50][51] 4) 分红能力较强,未来有望进一步提升。[52] 盈利预测与投资建议 1) 预计公司2024-2026年营收和归母净利润将分别达到794.94/877.86/947.66亿元和111.31/121.61/132.19亿元,对应PE为18/16/15倍。[55][56] 2) 结合公司业绩增长前景和相对估值,给予公司2024年22倍PE,对应目标价12.97元/股,维持"买入"评级。[58]

公司报告 | 半年报点评 H1 收入同比+3.2%，四代核电高温气冷堆实现再突破 中国核电（601985） 证券研究报告 2024 年 09 月 11 日 投资评级 行业 公用事业/电力 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 10.21 元 目标价格 元 公告：公司披露中报，2024H1 实现营业收入 374.41 亿元，同比+3.15%； 归母净利润 58.82 亿元，同比-2.65%；扣非归母净利润 58.22 亿元，同比 -1.13%。 点评： 2024H1 归母净利润同比-2.65%，或受子公司三门核电+中核汇能影响 2024H1 公司营业收入 374.41 亿元，同比+3.15%；归母净利润 58.82 亿元， 同比-2.65%。公司收入增速与利润增速迥异，从子公司的维度进行原因剖 析：①2024H1 三门核电收入同比-8.04%、净利润同比-50.68%，主要系上年 同期三门核电主泵赔款导致高基数、以及 24 年开始计提乏燃料处置金；② 2024H1 中核汇能收入同比+32.67%、净利润同比+3.20%，主要受西北部分 省份的限电以及电价策略调整的影响。 财务费用显著压降，2024H1 财务 ...

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 - 2024年上半年公司核电机组发电量同比下降1.24%,主要受机组大修安排较去年同期增多的影响 [4] - 公司上半年核电及其他业务(剔除中核汇能)净利润达到91.74亿元,同比仅微降0.45%,但归属于上市公司股东口径则为48.06亿元,同比降低3.70% [4] - 中核汇能上半年实现营业收入61.18亿元,同比增长32.67%,但受规模扩张影响,其营业成本同比增长56.89%,毛利率上半年为57.54%,同比下降6.56个百分点 [4] - 中核汇能上半年归母净利润为15.37亿元,同比增长2.36%,按70%股比测算归属中国核电业绩则为10.76亿元 [4] - 公司作为社保基金会首次以战略投资者参与上市公司定向增发,缓解了公司资本开支的压力,彰显了社保基金会对公司长期价值的认可 [5] 财务数据总结 - 2024-2026年公司预计EPS分别为0.55元、0.62元和0.67元,对应PE分别为19.84倍、17.76倍和16.63倍 [5] - 公司2023-2026年营业收入预计分别为74957百万元、78294百万元、87414百万元和93786百万元 [11] - 公司2023-2026年归属于母公司所有者的净利润预计分别为10624百万元、11316百万元、12643百万元和13667百万元 [11] - 公司2023-2026年资产负债率预计分别为69.8%、68.9%、70.2%和70.0% [11]

公司经营情况 - 2024年上半年公司实现营业收入374.41亿元，同比增长3.15%；归母净利润58.82亿元，同比下降2.65% [1][2] - 公司在运25台核电机组安全稳定运行，在运装机容量2375.00千瓦时，上网电量累计834.25万千瓦时，机组平均利用小时数约为3754小时 [2] - 公司所属核电机组自投运以来已累计发电超过279堆年，WANO综合指数平均值持续三年全球领先 [2] 项目建设进展 - 漳州3号机组、徐大堡2号机组转入安装阶段，福清核电4号机组正在推动相关评审工作，争取尽快完成小修实现并网 [2][3] - 江苏徐圩一期工程获得核准，在建新能源项目数量超过130个，包括国内单体最大海上光伏项目 [2] - 哈萨克斯坦风电项目交割，实现海外新能源"零"的突破 [2] 战略性新兴产业发展 - 中核光电实体化运作，大尺寸钙钛矿刚性、柔性产品技术指标位居行业领先 [2] - 秦山核电重水堆完成在线辐照平台搭建，首次实现商用堆产碳-14大批量国产化生产 [2] - 河南周口"储能装备制造+新能源"一体化项目完成启动签约 [2] 市场化电力交易 - 2024年上半年核电市场电交易电量374.26亿度，占上网电量的45.32%；市场电价0.4177元/千瓦时，同比下降1.60% [4] - 预计下半年市场电价整体维持高位状态，市场电量占比将保持在46%左右 [4] 财务管理 - 公司资本结构健康，通过再融资、置换高息贷款等方式持续优化资产负债率 [13] - 核燃料长协价格采用复杂计算公式，跟历史波动、现货等因素挂钩，铀成本占比较低 [14] - 本次定增可满足8台核电机组资本金需求，未来暂不需要其他大规模股权融资 [17] 未来发展规划 - 公司将围绕保障国家能源安全、能源绿色低碳转型等方面编制十五五规划 [10] - 加大海上风电等新能源开发力度，优化售电区域结构 [9] - 集约化改革稳步推进，预计未来两年内走上高质量发展道路 [11]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 - 核电电量微降,大小修影响利用小时数波动 [5] - 核电核准投产加速,具备广阔成长空间 [5] - 新能源装机高增,持续贡献发电增量 [5] - 降息周期下财务降费效果显著,定增拓展融资渠道 [5] 公司经营情况总结 营收情况 - 2024年上半年实现营业收入374.41亿元,同比增长3.15% [5] - 核电业务收入307.12亿元,同比减少1.52% [5] - 风电、光伏业务收入分别为24.99、34.59亿元,同比增长38.31%、24.91% [5] 利润情况 - 2024年上半年实现归母净利润58.82亿元,同比减少2.65% [5] - 预测2024-2026年归母净利润分别为113.18、128.48、134.29亿元 [5][6] 其他财务指标 - 2024年上半年资产负债率71.22%,同比提升1.53个百分点 [3] - 2024年上半年财务费用同比下降4.20亿元至34.68亿元 [5]

报告公司投资评级 - 中国核电投资评级为买入（维持）[4] 报告的核心观点 - 中国核电2024H1实现营收374.41亿元同比+3.15%归母净利润58.82亿元同比-2.65%2024Q2营收194.53亿元同比+5.70%归母净利润28.23亿元同比-6.50%[2][6] - 装机提升带动发电量提升2024H1核电控股在运装机25台规模2375万千瓦新能源在运装机2237.04万千瓦同比+791.83万千瓦发电量1052.95亿kWh同比+4.43%上网电量992.95亿kWh同比+4.68%其中核电同比-1.24%新能源同比+52.87%[6] - 机组维修和市场化电价降低影响核电机组利润2024H1完成10次大修部分机组小修发电量方面部分核电同比下降且24H1核电市场化交易电量电价下浮新能源项目增量多增收增利少[6] - 在建机组充沛社保定增彰显信心截止2024H1核电在建及核准待建机组1756.5万千瓦（15台）2023年8月19日国常会核准部分机组在建新能源规模1471.92万千瓦且2024H1中核拟向特定对象发行股票社保基金拟认购金额120亿元[6] - 预计公司2024 - 2026年营业收入分别为808.91/884.45/959.28亿元同比分别+7.92%/+9.34%/+8.46%归母净利润分别为109.82/121.05/133.05亿元同比增速分别+3.37%/+10.22%/+9.92%3年CAGR为7.79%EPS分别为0.58/0.64/0.70元/股对应PE分别为17.7/16.0/14.6倍维持买入评级[6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 给出了2022 - 2026年的营业收入、增长率、EBITDA、归母净利润、增长率、EPS、市盈率、市净率、EV/EBITDA等财务数据预测[6] - 详细列出了2022 - 2026年资产负债表和利润表中的各项数据如货币资金、应收账款、预付账款等[8] 公司运营方面 - 装机规模稳定增长核电和新能源装机量有具体数据且带动发电量和上网电量变化[6] - 机组维修和市场化因素影响利润[6] - 在建机组数量可观新能源在建规模较大且社保定增体现对公司信心[6]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 - 2024年上半年公司实现营业收入374.4亿元,同比增长3.15%,实现归母净利润58.8亿元,同比下滑2.65% [3] - 核电利润略有下滑,新能源利润基本持平 [3] - 新增核准江苏徐圩核电一期项目,公司持续推进四代核电技术发展 [4] - 在建、拟建核电装机达到18台,保障公司长周期装机稳定成长 [4] 公司经营情况总结 财务数据 - 2024年6月30日,公司总资产6000亿元,净资产1727亿元,每股净资产4.89元 [2] - 2024年上半年公司实现营业收入374.4亿元,同比增长3.15% [3] - 2024年上半年实现归母净利润58.8亿元,同比下滑2.65% [3] 业务情况 - 2024年上半年公司核电发电量891.5亿千瓦时,同比下滑1.24% [3] - 截至2024年6月底,公司新能源在运装机达2237万千瓦,其中风电装机同比增长50%,光伏装机同比增长57% [3] - 2024年上半年公司新能源发电量161.4亿千瓦时,同比增长52.8% [3] 发展规划 - 新增核准江苏徐圩核电一期项目,包括2台华龙一号+1组高温气冷堆,并配套建设蒸汽换热站 [4] - 中核集团在快堆领域持续推进,2017年中核霞浦核电开工,预计2024年投产 [4] - 公司在手在建拟建核电装机达到18台,预计有望充分保障至2032年之前的装机成长 [4]