核心观点 - 能源变革持续推进，清洁能源与环保行业兼具成长与公用事业属性，整体投资评级为“优于大市” [1] - 统一电力市场体系加速构建，推动新能源全面参与市场化交易，行业从政策驱动转向市场驱动 [1][2] - 电力市场化改革深化，新能源电价不确定性逐步消除，行业底部拐点显现 [2] - 传统火电加速向调节性电源转型，盈利模式周期性减弱，容量电价机制提供盈利稳定性 [2] - 环保板块聚焦“十五五”高景气与确定性赛道，如科学仪器国产替代、废弃油脂资源化等 [9] 电力行业整体 - 2025年1-9月全国规上工业发电量72,557亿千瓦时，同比增长1.6%；全社会用电量77,675亿千瓦时，同比增长4.6% [20] - 截至2025年9月底，全国累计发电装机容量37.2亿千瓦，同比增长17.5%；全国发电设备累计平均利用2,368小时，同比降低251小时 [20] - 2025年7月16日全国最大电力负荷达15.06亿千瓦，创历史新高，较去年峰值提高0.55亿千瓦 [20] - 统一电力市场“1+6”基础规则体系基本建立，预计2025年全年市场化交易电量超6万亿千瓦时，占全社会用电量比重约三分之二 [24] 绿电（风电、光伏） - 2025年前三季度SW风力发电板块营业收入1,171.57亿元，同比下降2.80%；归母净利润220.31亿元，同比下降12.15% [30] - 2025年前三季度SW光伏发电板块（剔除组件企业）营业收入181.79亿元，同比下降14.01%；归母净利润32.01亿元，同比增长19.92% [30] - 截至2025年9月，国内风电、光伏累计装机容量分别达582GW和1,127GW，风光新能源合计装机占比为46% [36] - 2025年1-9月全国风光发电量达1.7万亿千瓦时，占全社会用电量比重接近四分之一 [36] - 目标到2035年风电和太阳能发电总装机容量达到2020年的6倍以上、力争达36亿千瓦，未来10年年均需增加约2亿千瓦 [40] - 2025年8、9月国内弃风率分别为4.6%、5.0%，弃光率分别为3.6%、5.0%，消纳挑战显现 [42][43] - “136号文”推动新能源上网电价全面由市场形成，多地竞价结果出炉，电价利空出尽 [29][52] - 新能源发电板块应收账款市值比高达26.4%，应收账款净资产比高达37.2%，可再生能源补贴发放加快改善现金流 [56][57] 火电 - 2025年前三季度SW火力发电板块营业收入9,064.68亿元，同比下降5.48%；归母净利润711.23亿元，同比增长15.03% [59] - 2025年1-9月全国火电累计发电量4.7万亿千瓦时，同比减少0.99%，占全国发电量比例64.7%，较上年同期降低2.5个百分点 [64] - 火电利用小时数3,122.4，同比降低5.47%，加速向调节性电源转型 [64][69] - 2025年下半年动力煤价格反弹迹象明显，有望支撑2026年长协电价修复 [73] - 2026年煤电容量电价回收固定成本比例提升至不低于50%，广东、安徽已明确2026年容量电价上调为165元/千瓦·年，提高65% [74] 核电 - 2025年前三季度SW核力发电板块营业收入1,640.76亿元，同比提高1.76%；归母净利润165.78亿元，同比减少12.39% [78] - 中国广核2025年前三季度营业收入597.23亿元，同比减少4.09%；归母净利润85.76亿元，同比减少14.14% [83] - 中国核电2025年前三季度营业收入616.35亿元，同比增加8.16%；归母净利润80.02亿元，同比减少10.42% [85] - 截至2025年9月30日，全国在运核电机组58台，装机容量61,007.74MWe；1-9月累计发电量3,483.65亿千瓦时，同比提高6.06% [99] - 2025年核准10台机组，广东取消核电变动成本补偿机制，核电市场化电价触底反弹 [3][78] - 四代核电钠冷快堆商业堆完成初步设计，核聚变关注度提升 [3] 水电 - 充沛现金流和稳健业绩支撑高分红高股息，降息背景下配置价值凸显 [3] - 装机提升、电价提升、财务费用及折旧减少、风光储一体化发展是水电业绩核心增长点 [3] - 十五五期间龙头水电装机有提升空间，市场化交易推进下水电电价受挤压程度有限 [3] 燃气 - 2025年1-9月天然气表观消费量3,177.5亿立方米，同比下降0.2%；国内天然气供需偏宽松，对外依存度下降 [4] - 2025年中美关税战导致3月起中国停止进口美国LNG，短期内暂无大规模恢复进口迹象 [4] - 展望2026年，国产气供给继续增长，全球天然气市场进入供应扩张期，海外气价有望进入下行通道 [4] 绿色甲醇 - 截至2025年8月，国内已签约/备案绿色甲醇项目173个，产能5,346万吨/年，项目数量和产能规模快速提升 [9] - 电制甲醇是发展空间最大的绿醇路线，当绿电成本低于0.1元/千瓦时，电制甲醇有望具备与传统煤制甲醇竞争的经济性 [9] - IMO推动净零框架打开航运绿色甲醇燃料需求，绿色甲醇成为绿电就地消纳重要途径 [4][9] 环保 - 水务与垃圾焚烧行业进入成熟期，自由现金流改善明显，呈现“类公用事业投资机会” [9] - 中国科学仪器市场份额超过90亿美元，国产替代空间广阔，环境监测仪器相关标的受益 [9] - 欧盟SAF强制掺混政策生效在即，对原材料需求增加，国内废弃油脂资源化行业有望充分受益 [9] - 煤价下行背景下，秸秆价格同步下降，农林生物质发电行业成本端改善明显 [9] 投资建议 - 火电推荐华能国际、华电国际；绿电推荐龙源电力、三峡能源；水电推荐长江电力；核电推荐中国核电、中国广核 [10] - 燃气推荐九丰能源；高端装备推荐西子洁能 [10] - 环保板块推荐光大环境、中山公用、上海实业控股；科学仪器推荐聚光科技、皖仪科技；废弃油脂资源化推荐山高环能；生物质发电推荐长青集团 [10]

核心观点 - 能源变革持续推进，清洁能源与环保行业兼具成长与公用事业属性，整体投资策略为“优于大市” [1] - 统一电力市场体系加速构建，推动新能源全面参与市场交易，行业从政策驱动转向市场驱动 [1][2] - 电力市场化改革深化，各电源类型定位重塑，盈利模式发生根本性转变 [2][3][20] 电力市场与新能源发展 - 全国统一电力市场“1+6”基础规则体系基本建立，现货市场基本实现全覆盖 [1] - 2025年1-9月全国规上工业发电量72,557亿千瓦时，同比增长1.6%；全社会用电量77,675亿千瓦时，同比增长4.6% [20] - 预计2025年全年市场化交易电量将超6万亿千瓦时，占全社会用电量比重约三分之二 [24] - “136号文”明确推动新能源上网电价全面由市场形成，建立“机制电量+市场化电量”的双轨制电价机制 [1][2][29] - 截至2025年9月，国内风电、光伏累计装机容量分别达582GW和1,127GW，合计占比达46% [36] - 未来10年，中国风电和太阳能发电总装机容量目标为36亿千瓦，年均增加约2亿千瓦 [40] 火电行业 - 火电加速向调节性电源转型，容量电价和辅助服务收入增加，盈利模式周期性减弱 [2] - 2025年前三季度SW火力发电板块归母净利润711.23亿元，同比增长15.03% [59] - 2025年1-9月全国火电累计发电量4.7万亿千瓦时，同比减少0.99%，占全国发电量比例降至64.7% [64] - 2026年煤电容量电价有望进一步提升，通过容量电价回收固定成本的比例将提升至不低于50% [74] - 2025年下半年动力煤价格反弹迹象明显，有望支撑2026年长协电价修复 [73] 绿电行业 - 2025年前三季度SW风力发电板块营业收入1,171.57亿元，同比下降2.80%；归母净利润220.31亿元，同比下降12.15% [30] - 2025年8、9月国内弃风率分别为4.6%和5.0%，弃光率分别为3.6%和5.0%，消纳挑战显现 [42][43] - 随着各省“136号文”竞价结果陆续出炉，电价不确定性消除，行业底部拐点显现 [2][52] - 可再生能源补贴发放加快，以太阳能为例，2025年1-8月发放的补贴金额占年新增补贴金额的比例为86% [57] 水电行业 - 降息背景下，水电充沛现金流和高分红高股息特性使其配置价值凸显 [3] - 装机提升、电价提升、财务费用及折旧减少、风光储一体化发展是水电业绩核心增长点 [3] - 十五五期间内龙头水电装机仍有提升空间，市场化交易推进下水电电价受挤压程度有限 [3] 核电行业 - 2025年前三季度SW核力发电板块归母净利润165.78亿元，同比减少12.39%，主要受市场化电价下降影响 [3][78] - 2025年1-9月全国在运核电累计发电量3,483.65亿千瓦时，同比提高6.06%，占全国发电量的4.81% [99] - 2025年核准10台核电机组，核准常态化 [3] - 广东公布2026年电力交易关键机制，取消核电变动成本补偿机制，核电市场化电价触底反弹 [3] 燃气行业 - 2025年1-9月天然气表观消费量3,177.5亿立方米，同比下降0.2%，供需偏宽松 [4] - 中美关税战导致3月起中国停止进口美国LNG，短期内暂无大规模恢复进口迹象 [4] - 展望2026年，国产气供给继续增长，全球天然气市场进入供应扩张期，海外气价有望进入下行通道 [4] 绿色甲醇 - 截至2025年8月，国内已签约/备案绿色甲醇项目173个，产能5,346万吨/年，项目数量和产能规模快速提升 [9] - IMO推动净零框架将打开航运绿色甲醇燃料需求，电制甲醇是发展空间最大的绿醇路线 [9] - 当绿电成本低于0.1元/kWh时，电制甲醇有望具备与传统煤制甲醇竞争的经济性 [9] 环保行业 - 水务与垃圾焚烧行业进入成熟期，自由现金流改善明显，呈现“类公用事业投资机会” [9][10] - 中国科学仪器市场份额超过90亿美元，国产替代空间广阔 [9][10] - 欧盟SAF强制掺混政策生效在即，对原材料需求增加，国内废弃油脂资源化行业有望充分受益 [9][10] - 煤价下行背景下，秸秆价格同步下降，农林生物质发电行业成本端改善明显 [10]

核心观点 - 能源变革持续推进，清洁能源与环保行业兼具成长与公用事业属性，投资策略为“优于大市” [1] - 统一电力市场体系加快构建，推动新能源高质量发展，市场机制不断完善 [1][24] - 绿电行业电价不确定性逐步消除，底部拐点显现，行业有望从政策驱动转向市场驱动 [2] - 火电加速向调节性电源转型，盈利模式周期性减弱，煤价上行与容量电价提升有望支撑盈利能力 [2][74] - 水电在降息背景下高分红配置价值凸显，核电市场化电价触底反弹，新型核电技术发展势头强劲 [3] - 燃气供需偏宽松，绿色甲醇受益于绿电消纳与航运燃料替代需求，打开成长空间 [4][9] - 环保板块聚焦“十五五”高景气与确定性赛道，如科学仪器国产替代、废弃油脂资源化等 [9][10] 电力市场与新能源 - 全国统一电力市场“1+6”基础规则体系基本建立，现货市场基本实现全覆盖 [1][24] - 2025年1-9月全国规上工业发电量72,557亿千瓦时，同比增长1.6%；全社会用电量77,675亿千瓦时，同比增长4.6% [20] - 2025年7月16日全国最大电力负荷达15.06亿千瓦，创历史新高 [20] - 2025年全年市场化交易电量预计超6万亿千瓦时，占全社会用电量比重约三分之二 [24] - 2025年1月27日发布“136号文”，推动新能源上网电价全面由市场形成 [29] - 未来10年我国风电和太阳能发电总装机容量目标为36亿千瓦以上，年均增加约2亿千瓦 [40] 绿电 - 2025年前三季度SW风力发电板块营业收入1,171.57亿元，同比下降2.80%；归母净利润220.31亿元，同比下降12.15% [30] - 2025年前三季度SW光伏发电板块（剔除组件企业）营业收入181.79亿元，同比下降14.01%；归母净利润32.01亿元，同比增长19.92% [30] - 截至2025年9月，国内风电、光伏累计装机容量分别达582GW和1,127GW，风光新能源合计装机占比为46% [36] - 2025年1-9月全国风光发电量达1.7万亿千瓦时，占全社会用电量比重接近四分之一 [36] - 2025年8、9月国内弃风率分别为4.6%和5.0%，弃光率分别为3.6%和5.0%，消纳挑战显现 [42][43] - 多地“136号文”竞价结果出炉，电价利空出尽，行业竞争格局面临重塑 [51][52] - 新能源发电板块应收账款占总市值比例高达26.4%，可再生能源补贴发放加快改善现金流 [56][57] 火电 - 2025年前三季度SW火力发电板块营业收入9,064.68亿元，同比下降5.48%；归母净利润711.23亿元，同比增长15.03% [59] - 2025年1-9月全国火电累计发电量4.7万亿千瓦时，同比减少0.99%，占全国发电量比例降至64.7% [64] - 火电加速转型为调节性电源，容量电价和辅助服务收入增加，盈利模式周期性减弱 [2][70] - 2025年下半年动力煤价格反弹迹象明显，有望支撑2026年长协电价修复 [73] - 2026年起煤电容量电价回收固定成本比例提升至不低于50%，广东、安徽已明确上调至165元/千瓦·年 [74] 核电 - 2025年前三季度SW核力发电板块营业收入1,640.76亿元，同比提高1.76%；归母净利润165.78亿元，同比减少12.39% [78] - 中国广核2025年前三季度归母净利润85.76亿元，同比减少14.14%，主要受市场化电价下降影响 [83] - 中国核电2025年前三季度归母净利润80.02亿元，同比减少10.42% [85] - 2025年1-9月全国在运核电累计发电量3,483.65亿千瓦时，同比提高6.06% [99] - 2025年10月21日广东公布2026年电力交易关键机制，取消核电变动成本补偿机制，核电市场化电价触底反弹 [3] - 2025年核准10台核电机组，四代核电钠冷快堆商业堆完成初步设计，核聚变关注度提升 [3][96] 水电 - 水电行业受益于降息背景，高分红高股息配置价值凸显 [3] - 装机提升、电价提升、财务费用及折旧减少、风光储一体化发展是水电业绩核心增长点 [3] - “十五五”期间龙头水电装机仍有提升空间，市场化交易推进下水电电价受挤压程度有限 [3] 燃气 - 2025年1-9月天然气表观消费量3,177.5亿立方米，同比下降0.2%，供需偏宽松 [4] - 2025年3月起我国停止进口美国LNG，对外依存度下降 [4] - 展望2026年，国产气供给继续增长，全球天然气市场进入供应扩张期，海外气价有望进入下行通道 [4] 绿色甲醇 - 绿色甲醇是绿电就地消纳重要途径，IMO推动净零框架将打开航运绿色甲醇燃料需求 [9] - 截至2025年8月，国内已签约/备案绿色甲醇项目173个，产能5,346万吨/年，项目数量和产能快速提升 [9] - 电制甲醇是发展空间最大的绿醇路线，当绿电成本低于0.1元/千瓦时，电制甲醇有望具备与传统煤制甲醇竞争的经济性 [9] 环保 - 水务与垃圾焚烧行业进入成熟期，自由现金流改善明显，呈现“类公用事业投资机会” [9][10] - 欧盟SAF强制掺混政策生效在即，对原材料需求增加，国内废弃油脂资源化行业有望受益 [9][10] - 中国科学仪器市场份额超过90亿美元，国产替代空间广阔，环境监测仪器相关标的受益 [9][10] - 煤价下行背景下，秸秆价格同步下降，农林生物质发电行业成本端改善明显 [10]

会议基本情况 - 公司于2025年11月14日在北京召开2025年第二次临时股东会 [2] - 会议由董事长卢铁忠主持，召集、召开与表决方式符合相关法律法规及公司章程规定 [2] - 公司在任董事11人，其中4人出席本次会议，董事会秘书及部分高管列席会议 [3] 议案审议结果 - 关于中国核电2025年中报分红事项的议案获得审议通过 [4] - 关于修订《股东大会议事规则》、《董事会议事规则》、《独立董事工作规定》、《关联交易管理办法》的议案均获得审议通过 [4][5] - 关于选举董事的议案作为累积投票议案进行表决 [5] 法律意见 - 本次股东会由北京市中伦律师事务所律师孙世奇、纪轲见证 [5] - 律师认为会议召集、召开程序、出席人员资格、表决程序及结果均合法有效 [5]

会议参与情况 - 出席会议的股东和代理人人数为3331人[4] - 出席会议股东所持表决权股份总数为14547439272股，占比70.7284%[4] 议案投票情况 - 2025年中报分红议案同意票14541222880，比例99.9572%[6] - 修订《股东大会议事规则》议案同意票14535776993，比例99.9198%[7] - 修订《董事会议事规则》议案同意票14407590769，比例99.0386%[7] - 修订《独立董事工作规定》议案同意票14535892380，比例99.9206%[7] - 修订《关联交易管理办法》议案同意票14535904380，比例99.9207%[8] 董事选举情况 - 刘为民选举董事得票数14499435705，占比99.6700%[8] 5%以下股东投票情况 - 2025年中报分红议案同意票1647242464，比例99.6240%[8] - 选举董事刘为民得票数1605455289，占比97.0967%[8]

会议安排 - 2025年10月28日公司召开第五届董事会第七次会议，审议通过召开2025年第二次临时股东会的议案[4] - 2025年10月30日公司发布召开2025年第二次临时股东会通知[5] - 本次股东会现场会议于2025年11月14日14:30召开，网络投票时间为2025年11月14日[6] 参会情况 - 出席现场会议股东及代理人4人，代表股份13359555145股，占比64.95%[7] - 参加网络投票股东3327名[8] 议案表决 - 《关于中国核电2025年中报分红事项的议案》同意14541222880股，占比99.9572%[12] - 《关于修订<股东大会议事规则>的议案》同意14535776993股，占比99.9198%[13] - 《关于修订<董事会议事规则>的议案》同意14407590769股，占比99.0386%[14] 董事选举 - 《关于选举董事的议案》刘为民得票数14499435705，表决当选[17] 会议合规 - 本次股东会召集、召开程序及表决程序、结果均符合规定[20]

公司合资与投资 - 天津汇能可再生能源发展合伙企业（有限合伙）新近成立，出资总额达31.7亿人民币[1] - 合资企业由中国康富国际租赁股份有限公司、中国核电旗下中核汇能有限公司及中核汇能(天津)能源有限公司共同出资[1] 业务经营范围 - 合资公司业务范围涵盖风力发电技术服务、太阳能发电技术服务、节能管理服务及发电技术服务等[1] 股权结构 - 企查查股权穿透信息显示，该实体由中国核电（股票代码601985）通过其子公司中核汇能有限公司参与出资[1]

交易概述 - 中信证券-开元单一资产管理计划于11月10日增持中广核电力1737.3万股 [1] - 每股作价为3.1334港元，总交易金额约为5443.66万港元 [1] - 增持后最新持股数量约为14.57亿股，持股比例由增持前上升至13.05% [1] 股权变动 - 此次增持后，该资产管理计划对中广核电力的持股比例达到13.05% [1] - 持股数目从增持前的约14.39亿股增加至约14.57亿股 [1]

央企总部迁驻与落地 - 中国华能和中国中化总部已全面迁驻雄安新区 [1] - 中国大唐和中国华电总部正在新区加快建设 [1] - 中核集团、中国石油等十余家能源类央企的二三级子公司或创新业务板块相继在雄安新区落地 [1] 雄安新区发展格局 - 今年以来雄安新区以优质服务推动能源类央企加快集聚，疏解工作跑出“加速度” [1] - 新区总部经济集聚效应凸显，绿色能源产业聚链成势 [1] - 初步形成“央企总部+研发基地+配套企业”的协同发展格局 [1]

行业投资评级 - 公用事业与环保行业评级为“优于大市” [1][6] 核心观点 - 在碳中和背景下，投资策略聚焦于新能源产业链与综合能源管理 [26] - 公用事业板块推荐关注火电、新能源发电、核电、水电、燃气及清洁能源装备等细分领域 [3][26] - 环保板块建议关注水务与垃圾焚烧等“类公用事业”机会、科学仪器国产替代、废弃油脂资源化及农林生物质发电 [3][27] 市场回顾与板块表现 - 本周（报告期）沪深300指数上涨0.82%，公用事业指数上涨2.42%，环保指数上涨2.71%，相对收益率分别为1.60%和1.89% [1][14][29] - 在申万31个一级行业中，公用事业和环保板块涨幅分别排名第9和第7 [1][14][29] - 电力子板块中，新能源发电涨幅最高，达3.08%，其次为火电（2.09%）、水电（2.00%）；水务和燃气板块分别上涨1.05%和1.23% [1][14][30] 重要政策与事件 - 《生态环境监测条例》正式公布，自2026年1月1日起施行，旨在建立现代化生态环境监测体系，提升监测的自动化、数字化、智能化水平 [1][15][140] - 我国实现全球首次基于熔盐堆的钍铀核燃料转换，实验堆位于甘肃武威，目标于2035年建成百兆瓦级示范工程 [16][133] 专题研究：2025年第三季度基金持仓分析 - 2025年第三季度，市场风格青睐成长板块，公用事业与环保板块遭基金减持 [2][17] - 截至三季度末，两板块共有122支股票获基金重仓，较二季度末减少4支；持股总市值合计496.95亿元，较二季度末降低29.64%；持股市值占基金股票投资市值比为0.55%，较二季度末下降0.43个百分点 [2][17] - 电力板块：55支股票获重仓，持股总市值422.76亿元，较二季度末降低30.82% [17] - 燃气板块：17支股票获重仓，持股总市值21.71亿元，较二季度末降低9.51% [19] - 环境治理板块：40支股票获重仓，持股总市值46.98亿元，较二季度末降低19.32% [21] - 环保设备板块：10支股票获重仓，持股总市值7.56亿元，较二季度末降低50.54% [24] 行业重点数据 - **发电量**：1—9月份，规上工业发电量72557亿千瓦时，同比增长1.6%。9月份，水电增长31.9%，太阳能发电增长21.1%，火电同比下降5.4%，风电下降7.6%，核电增长1.6% [50] - **用电量**：9月份全社会用电量8886亿千瓦时，同比增长4.5%。1-9月累计用电量77675亿千瓦时，同比增长4.6% [59][62] - **电力交易**：1-9月全国市场交易电量49239亿千瓦时，同比增长7.2%，占全社会用电量比重63.4% [72] - **发电设备**：截至9月底全国累计发电装机容量37.2亿千瓦，同比增长17.5%，其中太阳能发电装机容量11.3亿千瓦，同比增长45.7% [77] - **碳市场**：本周全国碳市场碳排放配额总成交量9,235,657吨，总成交额约4.63亿元；收盘价较上周上涨11.22% [112][113] - **煤炭价格**：本周环渤海动力煤价格指数为694元/吨，较上周上涨9元/吨 [121] - **天然气价格**：本周国内LNG出厂价格指数为4382元/吨，较上周降低25元/吨 [126] 投资策略与推荐标的 - **公用事业**： - 火电：推荐华电国际、上海电力 [3][26] - 新能源发电：推荐龙源电力、三峡能源、广西能源、福能股份、中闽能源、金开新能 [3][26] - 核电：推荐中国核电、中国广核、电投产融 [3][26] - 水电：推荐长江电力 [3][26] - 燃气：推荐九丰能源 [3][26] - 清洁能源装备：推荐西子洁能 [3][26] - **环保**： - 水务与垃圾焚烧：推荐光大环境、中山公用 [3][27] - 科学仪器：推荐聚光科技 [3][27] - 废弃油脂资源化：推荐山高环能 [3][27] - 农林生物质发电：推荐长青集团 [3][27]