报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告核心观点 - 电力行业：2025年全国碳市场交易规模持续扩大，政策推动从“控能”升级为“控碳”，为环保及电力行业带来投资机会 [1][2][9] - 燃气行业：全球天然气市场供需走宽，寒潮过后季节性气价普遍回落，但欧洲低库存对价格形成支撑 [1][2][11] - 投资主线：报告基于行业趋势，在电力、燃气、环保等领域提出了具体的投资分析意见和标的推荐 [2] 根据目录总结 1. 电力：25年碳市场交易规模持续扩大 - 市场交易规模：截至2025年12月31日，全国碳市场配额累计成交量8.65亿吨，累计成交额576.63亿元 [2][6]。2025年全年配额成交量2.35亿吨，同比增长约24% [2][6] - 价格与成交额：受价格回落影响，2025年成交均价为62.36元/吨，成交额为146.3亿元，同比下降19.23% [2][6] - 市场覆盖与扩围：2025年纳入全国碳市场配额管理的重点排放单位共3378家，覆盖发电、钢铁、水泥和铝冶炼行业 [2][6]。市场首次扩围至钢铁、水泥、铝冶炼行业，新增约1000余家重点排放单位，覆盖排放量占全国总排放量比例提升至60%左右 [7] - CCER市场：2025年进入常态化交易，全年成交量884.41万吨，成交额6.26亿元，成交均价70.76元/吨 [8] - 地方试点市场：2025年八个试点碳市场合计成交量2615.79万吨，同比下降60.86%，成交额10.56亿元，同比下降55.61%，但成交均价同比上升13.37%至40.36元/吨 [8] - 政策支持：中共二十届四中全会审议通过“十五五”规划建议，明确实施碳排放总量和强度双控制度，推动国家减排工作从“控能”升级为“控碳” [2][9] 2. 燃气：寒潮后季节性气价回落 - 全球气价普遍下跌：截至2026年2月6日，美国Henry Hub现货价格为$4.37/mmBtu，周度环比下跌39.20%；荷兰TTF现货价格为€35.70/MWh，周度环比下跌12.93%；英国NBP现货价格为90.50 pence/therm，周度环比下跌12.67%；东北亚LNG现货价格为$10.70/mmBtu，周度环比下跌7.76% [2][11][12] - 国内LNG价格：LNG全国出厂价为3965元/吨，周度环比下跌1.98% [2][11] - 美国市场：天气回暖、产量回升（2月首周48州产量达1069亿立方英尺/日）导致气价快速回落，NYMEX Henry Hub主力合约价格周度环比下跌21.41% [14][15] - 欧洲市场：天气回暖缓解供需紧张，但库存位于多年低位（库存水平约为2021-2025五年均值的69.54%），补库预期对价格形成支撑 [20] - 亚洲市场：气温转暖、库存健康导致东北亚LNG需求有限，价格下跌，但欧洲低库存可能对后续价格形成支撑 [27][29] 3. 一周行情回顾 - 板块表现：在2026年2月2日至2月6日期间，电力设备板块、燃气板块、环保板块、电力板块、公用事业板块相对沪深300指数跑赢 [37] 4. 公司及行业动态 - 政策动态：2026年1月31日，国家发改委、能源局联合发布通知，完善煤电及天然气发电容量电价机制，要求通过容量电价回收煤电机组固定成本的比例提升至不低于50% [39][40] - 地方规划：2026年2月6日，北京市发改委发布报告，提及2026年任务包括更新改造燃气、供热、电力、供水老化管线，推进智能电网和微电网建设 [40] - 公司公告：多家公司发布2025年度业绩预告或运营数据，例如大唐发电预计归母净利润68.00亿元至78.00亿元（同比增长51.00%~73.00%），龙源电力2026年1月发电量同比增长12.05% [41] 5. 投资分析意见 - 火电：盈利模式转向“电量收入+容量收入+辅助服务收入”的多元化模式，推荐国电电力、内蒙华电、建投能源、广州发展、华能国际电力、华电国际电力 [2][9] - 水电：看好折旧到期和财务费用改善提升利润空间，推荐长江电力、国投电力、川投能源、华能水电、桂冠电力 [2][9][11] - 核电：2025年核准10台机组，成长空间打开，建议关注中国核电、中国广核（A+H） [2][11] - 绿电：环境价值释放增强长期回报，建议关注新天绿色能源、福能股份、龙源电力、华润电力、三峡能源 [2][11] - 城市燃气：上游资源成本回落，港股城燃企业有望量利回升，推荐昆仑能源、新奥能源、香港中华煤气、港华智慧能源、华润燃气、中国燃气 [2][34] - 天然气贸易：成本回落销量提升，推荐新奥股份、新天绿色能源、九丰能源、深圳燃气 [2][35] - 环保：推荐直接受益于自来水涨价和长鑫科技IPO的中山公用，以及绿色甲醇投产、商业航天设备高增的中集安瑞科，矿山绿电逻辑兑现的龙净环保，同时推荐永兴股份、瀚蓝环境等多只稳健红利资产 [2] - 其他：推荐热电联产高股息标的物产环能，氢能制氢环节标的中泰股份、冰轮环境 [2]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告核心观点 - 公用事业行业在2025年面临成本端缓和与电价压力并存，但燃气毛差改善可弥补销量影响 [1] - 火电板块受益于煤价下行和容量电价实施，盈利结构多元化，盈利基本正增长 [3] - 水电板块受益于来水改善和降息周期，财务费用减少，利润空间提升 [3] - 核电板块核准高速增长，但业绩受市场化电价下行拖累 [3] - 绿电板块装机维持高增长，机制完善有助于稳定和提升长期回报 [3] - 燃气板块进入降本周期，成本下降和价格联动机制有助于盈利能力回升 [3] 分板块总结 火电 - 2025年秦皇岛5500大卡动力煤现货均价为697元/吨，同比下降18.47% [3] - 2025年第二季度煤价下降至均价632元/吨，环比下降12.36%，同比下降25.5% [3] - 2025年广东市场电交易均价同比下跌7.4分/度 [3] - 容量电价实施使火电企业盈利结构转向“电量收入 + 容量收入 + 辅助服务收入”的多元化模式 [3] - 预计2025年火电企业盈利基本正增长 [3] - 重点公司业绩预测：国电电力2025年归母净利润预计74.00亿元（2024年为98.31亿元）[4]；华能国际预计140.00亿元，增速38%[4]；内蒙华电预计23.50亿元，增速1%[4]；大唐发电预计68.00亿元，增速51%[4]；广州发展预计23.00亿元，增速33%[4] 水电 - 2025年我国规上水电利用小时数为3367小时，同比增加12小时 [3] - 2025年上半年水电利用小时1377小时，较2024年减少100小时 [3] - 2025年第四季度水电利用小时数为816小时，较2024年同期增加133小时 [3] - 降息周期中，水电企业可通过债务结构优化降低利息支出 [3] - 看好折旧到期和财务费用改善提升利润空间 [3] - 重点公司业绩预测：长江电力2025年归母净利润预计341.67亿元，增速5%[4]；华能水电预计88.00亿元，增速6%[4]；国投电力预计70.00亿元，增速5%[4]；川投能源预计48.00亿元，增速6%[4]；桂冠电力预计28.00亿元，增速23%[4] 核电 - 2025年我国核电利用小时数高达7809小时，同比提升126小时 [3] - 2025年全年核准10台核电机组 [3] - 2025年仅漳州2号1台机组实现首次并网，装机容量121.2万千瓦 [3] - 中国核电的核电机组全年发电量同比增长9.66%，中国广核发电量增长2.00% [3] - 因核电市场化交易占比提升，江苏、广西、广东等地市场电价同比下行，对业绩形成拖累 [3] - 重点公司业绩预测：中国核电2025年归母净利润预计82.00亿元，增速-7%[4]；中国广核预计95.00亿元，增速-12%[4] 绿电（新能源） - 截至2025年9月末，我国风光装机合计为17亿千瓦 [3] - 按照2035年风光装机达到2020年的6倍或力争达到32-36亿千瓦的目标，则每年新增风光装机在1.50-1.89亿千瓦之间 [3] - 各地新能源入市规则陆续推出，存量项目收益率稳定性增强 [3] - 绿证等环境价值释放后长期增加绿电运营商回报 [3] - 重点公司业绩预测：三峡能源2025年归母净利润预计46.00亿元，增速-25%[4]；龙源电力预计53.00亿元，增速-18%[4]；新天绿色能源预计18.00亿元，增速8%[4] 燃气 - 2025年初以来油价、气价双回落，有助于降低我国进口气源成本 [3] - 全球LNG产能密集投产，全球天然气供需格局持续走宽，有望降低城市燃气企业成本 [3] - 在2024/2025暖冬低基数背景下，2025年第四季度销气量增速有望提升 [3] - 居民价格联动机制在2024年前三季度有低基数效应，有助于修复城燃综合毛差 [3] - 重点公司业绩预测：新奥股份2025年归母净利润预计48.00亿元，增速7%[4]；九丰能源预计15.50亿元，增速-8%[4]；深圳燃气预计14.07亿元，增速-3%[4]；华润燃气预计39.00亿元，增速-5%[5]；新奥能源预计60.00亿元，增速0%[5] 投资分析意见 - 火电：推荐国电电力、内蒙华电、广州发展、华能国际电力、华电国际电力 [3] - 水电：推荐长江电力、国投电力、川投能源、华能水电、桂冠电力 [3] - 核电：建议关注中国核电、中国广核（A+H）[3] - 绿电：建议关注新天绿色能源、福能股份、龙源电力、华润电力、三峡能源 [3] - 天然气：长期看好昆仑能源、新奥能源、香港中华煤气、港华智慧能源、华润燃气、中国燃气；同时推荐新奥股份、九丰能源、新天绿色能源、深圳燃气 [3]

董事会决议与年度规划 - 公司于2026年2月5日召开第五届董事会第九次会议，12名董事全部出席并审议通过了多项议案 [1][2] - 董事会审议通过了《公司2026年度投资计划》议案，该议案已获董事会战略与投资委员会通过，需提交股东会审议 [2][3][4] - 董事会审议通过了《公司2026年度财务预算方案》议案，该议案已获董事会审计与风险委员会通过，需提交股东会审议 [5] - 董事会审议通过了《公司2025年内部审计工作报告及2026年工作计划》以及《公司2025年度法治工作（含合规管理）报告》等议案 [8][10] 子公司股权变动 - 公司控股子公司中核苏能核电有限公司的股东连云港金联能源投资有限公司拟将其持有的中核苏能4%股权转让给江苏省东辛农场有限公司，转让价格为人民币55,534万元加计相应资金成本，公司决定放弃该股权的优先购买权 [15][17] - 标的股权在评估基准日2024年12月31日的评估价值为55,534万元，资金成本按实缴资本金以3.5%年利率（参照2025年7月21日5年期LPR）计算 [17] - 中核苏能注册资本为1,032,856万元，公司持有其51%股权，为其控股股东 [18] - 截至2024年12月31日，中核苏能资产总额为3,641,010.55万元，所有者权益为725,343.38万元，2024年度及2025年1-9月营业收入和净利润均为0万元 [19] - 截至2025年9月30日，中核苏能资产总额增至4,619,756.22万元，所有者权益增至928,176.38万元 [19] - 本次放弃优先购买权后，公司对中核苏能的持股比例保持不变，合并报表范围不变，预计不会对公司财务及经营状况产生重大影响 [15][21][24] 公司治理与人事调整 - 董事会审议通过了《关于修订〈总经理工作规则〉的议案》，旨在进一步规范公司治理 [12][45] - 因原董事虞国平辞职，公司补选刘为民为非独立董事，并相应调整了董事会专门委员会委员构成 [27] - 调整后，刘为民进入战略与投资委员会和安全与环境委员会，替代原委员虞国平，其他委员会构成不变 [27] - 公司将于2026年3月12日召开2026年第一次临时股东会，审议《2026年度投资计划》及《2026年度财务预算方案》等需股东会批准的议案 [13][29][34]

公司股权交易 - 中国核电控股子公司中核苏能核电有限公司的股东连云港金联能源投资有限公司拟转让其持有的中核苏能4%股权 转让价格为人民币55，534万元加计相应资金成本 受让方为江苏省东辛农场有限公司 [1] - 公司放弃本次股权转让的优先购买权 该交易不构成关联交易 也不构成重大资产重组 [1] - 交易完成后 公司对中核苏能的持股比例不变 不会导致公司合并报表范围发生变化 不会对公司财务及经营状况产生重大影响 [1]

公司股权交易 - 中国核电控股子公司中核苏能核电有限公司的股东连云港金联能源投资有限公司拟将其持有的中核苏能4%的股权进行转让 [1] - 股权受让方为江苏省东辛农场有限公司，转让价格为人民币5.55亿元加计相应资金成本 [1] - 中国核电放弃本次股权转让的优先购买权，交易后其持有的中核苏能股权保持不变 [1]

公司股权交易 - 中国核电控股子公司中核苏能核电有限公司的股东连云港金联能源投资有限公司拟转让其持有的中核苏能4%股权 [1] - 股权受让方为江苏省东辛农场有限公司 交易对价为人民币5.55亿元加计相应资金成本 [1] - 中国核电放弃本次股权转让的优先购买权 交易前后其持有的中核苏能股权保持不变 [1]

股权交易 - 连云港金联拟以55,534万元加计资金成本转让中核苏能4%股权给东辛农场，公司放弃优先购买权[2][3][4] - 4%股权实缴资本金资金成本按2025年7月21日5年期LPR3.5%利率计算[4] 中核苏能情况 - 中核苏能注册资本1,032,856万元，公司持股51%为控股股东[6][7] - 截至2024年12月31日，资产总额3,641,010.55万元，所有者权益725,343.38万元[7] - 2024 - 2025年1 - 9月营收、净利润均为0万元[7] - 截至2025年9月30日，资产总额4,619,756.22万元，所有者权益928,176.38万元[7] 其他信息 - 连云港金联注册资本344,823.44万元，江苏方洋新能源投资有限公司持股37.4670% [10] - 东辛农场注册资本7,223万元，江苏省农垦集团有限公司持股100% [12] - 本次放弃优先购买权不影响公司合并报表范围、持股比例及财务经营状况[9][13]

公司组织架构 - 公司设总经理1名，副总经理若干，总会计师、董事会秘书和总法律顾问各1名，由董事会决定聘任或解聘[15] - 总经理每届任期三年，可连任[15] 经理层职责 - 经理层是公司执行机构，应维护党委和董事会作用[8] - 经理层成员需完成年度、任期经营业绩考核指标和公司经营计划[9] - 总经理对公司日常生产经营管理工作负总责[10] - 总经理可决定一定额度内投资项目及批准相关费用支出[10] - 总经理组织拟订公司多项方案，如融资、财务预算等[10][11] - 其他经理层成员协助总经理工作，分管某方面经营管理[13] 综合管理部职责 - 综合管理部负责编制与升版多项规则及制度[14] - 综合管理部组织总经理办公会并上传相关决策信息[14] 决策程序 - 经理层拟订重大经营管理事项建议方案后，应按程序提请公司党委前置研究讨论、董事会决定[16] - 总经理研究决策董事会授权决策事项，意见不一致时暂缓上会[16] 汇报制度 - 总经理办公会向董事会、党委会汇报进展情况[18] - 总经理向董事会报告工作可采取年度、定期、及时报告等方式[19] 授权管理 - 总经理将可授权事项决策权依法定程序授予被授权人，并制定授权管理制度[20] 考核与处罚 - 经理层成员年度和任期经营业绩考核由董事会组织实施[22] - 经理层出现重大决策失误，符合条件可从轻、减轻或免罚[22] 队伍建设 - 经理层应加强思想政治、作风、专业能力建设[23] - 经理层成员应强化制度意识，按规章制度办事，执行议事决策制度[24]

规则修订 - 公司拟修订《总经理工作规则》，依据增加《公司章程》[2] - 新增经理层章节，明确其为执行机构及职责[2] 经理层职责 - 经理层成员履行义务，完成经营业绩考核指标和计划[3] - 实行总经理负责制，总经理对董事会负责[3] - 总经理可组织拟订多种方案并实施，决定一定额度内事项[3][4] 议事决策 - 经理层议事采取总经理办公会、专题会议等方式[4] - 总经理办公会议实行总经理负责制[5] 报告制度 - 总经理向董事会报告工作有多种方式[5] - 经理层副职向总经理报告分管工作[5] 监督与考核 - 经理层接受职工民主、党内、监察等多种监督[5] - 董事会组织实施经理层年度和任期经营业绩考核[5] 其他 - 2026年2月5日第五届董事会第九次会议审议通过相关内容[6] - 管理层重大决策失误合规免责情形可从轻、减轻或免处罚[6] - 新增章节6.7经理层建设，强调多方面建设[6]

董事会人事变动 - 原董事虞国平因工作辞职，刘为民补选非独立董事[1] - 战略与投资、安全与环境委刘为民替代虞国平[1][2] 委员会调整 - 2026 年 2 月 5 日审议通过调整董事会专门委员会委员议案[1] - 审计与风险、提名等委员会人选不变[2] - 调整符合规定，利于完善治理结构，无不利影响[3]