报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 2024年所得税影响业绩释放，2025Q1核电业绩增长强劲，公司核电项目充沛，在建项目将进入加速投产期，虽下调2025 - 2026年归母净利润预测，但考虑其未来机组投运计划，维持“买入”评级 [1][7][9] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 收盘价9.23元，一年最低/最高价8.66/12.29元，市净率1.69倍，流通A股市值174,292.72百万元，总市值189,842.66百万元 [5] - 每股净资产5.48元，资产负债率68.48%，总股本20,568.00百万股，流通A股18,883.28百万股 [6] 2024年年报情况 - 收入同增3%，归母净利润同减17.38%，扣非归母净利润同减17.57%，业绩受计提增值税返还对应所得税费用一次性影响 [7] - 分业务看，核电营收629.2亿元同比-0.9%，毛利261.4亿元同比-11.7%；光伏营收70.6亿元同比+20.1%，毛利38.5亿元同比+5.3%；风电营收50.9亿元同比+29.5%，毛利25.5亿元同比+14.8% [7] - 核电综合上网电价（不含税）0.367元/千瓦时同比+1.0%，度电成本0.215元/千瓦时同比+3.6%，度电毛利0.153元/千瓦时同比-2.5% [7] - 2024年核电上网电量同比-1.8%，主要受福清4号机组小修影响，2025年1月漳州1号机组投运，2025Q1核电上网电量同比+13.4% [7] - 期间费用同比减少2.54%至123.08亿元，期间费用率下降0.92pct至15.93%，财务费用等部分费用下降 [7] - 经营活动现金流净额407.21亿元同减5.58%，投资活动现金流净额-949.45亿元同增32.4%，筹资活动现金流净额644.9亿元同增188.78%；截至2024/12/31，控股核电在运机组25台，装机容量2375万千瓦 [7] 2025年一季报情况 - 实现营业收入202.73亿元同比增长12.7%，归母净利润31.37亿元同比增长2.55%，扣非归母净利润31.33亿元同比增长2.95% [9] - 核电业务收入同增10.46%，归母净利润同增11.52%；新能源收入同增24.64%，归母净利润同降51.32% [9] 项目与盈利情况 - 2025年4月三门核电三期（5/6号机组）再获核准，控股在建及核准待建机组提升至20台，规模成长弹性80%，预计2025 - 2029年分别投运2/2/5/2/1台机组 [7][9] - 考虑市场化电价波动，将2025 - 2026年预测归母净利润从117/127亿元下调至100/104亿元，预计2027年归母净利润116亿元，2025 - 2027年PE为18.9/18.3/16.4倍（2025/4/30） [9] 财务预测 - 给出2024A - 2027E资产负债表、利润表、现金流量表及重要财务与估值指标预测数据，如2027E营业总收入97,201百万元，归属母公司净利润11,591百万元等 [10]

报告公司投资评级 - 维持公司“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 2024年公司营收772.72亿元同比+3.09%，归母净利润87.77亿元同比-17.38%；2025年一季度营收202.72亿元同比+12.70%，归母净利润31.37亿元同比+2.55% [1] - 2024年核电发电量同比稍有下降，绿电发电量同比大增；2025Q1核电/新能源发电量分别同比+13.30%/+38.35%，总发电量同比+16.93% [2] - 新能源电价下降显著，所得税费用大幅提升压制公司2024年业绩；在建机组持续扩容，未来增量显著 [3] - 下调公司2025E - 2026E归母净利润，新增2027年归母净利润预测，考虑到公司装机持续扩张，未来增长确定性强，维持“买入”评级 [4] 各目录总结 盈利预测与估值简表 - 2023 - 2027E营业收入分别为749.57亿、772.72亿、862.85亿、926.23亿、1032.65亿元，增长率分别为5.15%、3.09%、11.66%、7.35%、11.49% [5] - 2023 - 2027E归母净利润分别为106.24亿、87.77亿、104.39亿、112.64亿、133.64亿元，增长率分别为17.91%、-17.38%、18.93%、7.90%、18.65% [5] - 2023 - 2027E EPS分别为0.56、0.46、0.51、0.55、0.65元，ROE分别为11.68%、7.96%、8.87%、9.01%、9.96% [5] - 2023 - 2027E P/E分别为16、20、18、17、14倍，P/B分别为1.9、1.6、1.6、1.5、1.4倍 [5] 利润表 - 2023 - 2027E营业收入分别为749.57亿、772.72亿、862.85亿、926.23亿、1032.65亿元 [11] - 2023 - 2027E营业成本分别为415.10亿、441.16亿、481.47亿、518.11亿、588.09亿元 [11] - 2023 - 2027E归属母公司净利润分别为106.24亿、87.77亿、104.39亿、112.64亿、133.64亿元 [11] 现金流量表 - 2023 - 2027E经营活动现金流分别为431.26亿、407.21亿、433.59亿、505.08亿、530.83亿元 [11] - 2023 - 2027E投资活动产生现金流分别为 - 717.12亿、 - 949.45亿、 - 804.19亿、 - 797.83亿、 - 799.70亿元 [11] - 2023 - 2027E融资活动现金流分别为223.32亿、644.90亿、388.93亿、308.59亿、295.48亿元 [11] 资产负债表 - 2023 - 2027E总资产分别为5392.67亿、6597.39亿、7266.75亿、7898.96亿、8552.14亿元 [12] - 2023 - 2027E总负债分别为3764.69亿、4503.71亿、5008.89亿、5467.34亿、5914.41亿元 [12] - 2023 - 2027E股东权益分别为1627.98亿、2093.68亿、2257.86亿、2431.62亿、2637.73亿元 [12] 盈利能力 - 2023 - 2027E毛利率分别为44.6%、42.9%、44.2%、44.1%、43.1% [13] - 2023 - 2027E ROE（摊薄）分别为11.7%、8.0%、8.9%、9.0%、10.0% [13] - 2023 - 2027E经营性ROIC分别为5.3%、3.8%、3.8%、3.7%、3.7% [13] 偿债能力 - 2023 - 2027E资产负债率分别为70%、68%、69%、69%、69% [13] - 2023 - 2027E流动比率分别为0.70、0.83、0.91、1.04、1.27 [13] - 2023 - 2027E速动比率分别为0.43、0.52、0.57、0.66、0.80 [13] 费用率 - 2023 - 2027E销售费用率分别为0.15%、0.08%、0.08%、0.08%、0.08% [14] - 2023 - 2027E管理费用率分别为5.11%、5.21%、4.95%、4.90%、4.85% [14] - 2023 - 2027E财务费用率分别为9.74%、8.86%、9.15%、8.26%、5.66% [14] 每股指标 - 2023 - 2027E每股红利分别为0.20、0.16、0.19、0.21、0.24元 [14] - 2023 - 2027E每股经营现金流分别为2.28、2.16、2.11、2.46、2.58元 [14] - 2023 - 2027E每股净资产分别为4.82、5.84、5.72、6.08、6.52元 [14] 估值指标 - 2023 - 2027E PE分别为16、20、18、17、14倍 [14] - 2023 - 2027E PB分别为1.9、1.6、1.6、1.5、1.4倍 [14] - 2023 - 2027E EV/EBITDA分别为13.6、15.9、15.2、14.8、14.3倍 [14]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [5] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩下滑主因所得税费用大增 在手核电项目保障未来中长期稳定成长 维持“买入”评级 [5][7] 市场表现 - 一年最低价12.29/8.66元 总市值1898.4266亿元 流通市值1742.9272亿元 总股本205.68亿股 资产负债率68.48% 每股净资产5.48元/股 [3] 盈利预测与估值 |年份|营业收入（百万元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万元）|同比增长率（%）|每股收益（元/股）|ROE（%）|市盈率（P/E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|74,957|5.15%|10,624|17.91%|0.52|11.68%|17.87| |2024|77,272|3.09%|8,777|-17.38%|0.43|7.96%|21.63| |2025E|84,544|9.41%|9,996|13.89%|0.49|8.61%|18.99| |2026E|88,544|4.73%|10,501|5.05%|0.51|8.60%|18.08| |2027E|99,285|12.13%|11,278|7.41%|0.55|8.76%|16.83| [6] 事件 - 公司发布2024年年报 营收772.72亿元 同比增长3.09% 归母净利润87.8亿元 同比下滑17.38% Q4归母净利润-1.56亿元 同比下滑112.05% 低于预期 [7] - 公司发布2025年第一季度报告 营收202.73亿元 同比增长12.7% 归母净利润31.4亿元 同比增长2.55% 符合预期 [7] - 公司发布2024年分红公告 计划每股派发现金红利0.16元（含税） 叠加前期特殊分红0.02元/股（含税） 2024年股利支付率达41.9% 同比提升约7个百分点 [7] 2024年经营情况 - 全年业绩下滑主因所得税费用大幅增加 营收772.72亿元 同比增长3.1% 核电/新能源分别实现629.17/121.49亿元 同比分别变化-0.85%/+23.9% [7] - 毛利率42.91% 同比下降1.71个百分点 核电/新能源分别实现毛利率41.5%/52.7% 同比分别变化-1.5/-7.3个百分点 核电业务毛利率基本稳定 新能源发电受电价下降影响毛利率下滑明显 [7] - 归母净利润大幅下滑17.38%（对应减少18.5亿元） 主因所得税费用60.1亿元 同比增加24.4亿元 主要因为增值税返还对应的所得税费用大幅增加 [7] - 核电发电量1831.2亿千瓦时 同比下滑1.8% 主因福清核电检修时间增加 发电量同比下滑6.74% 核电电价0.4151元/千瓦时 同比增长1% [7] - 新能源发电量332.3亿千瓦时 同比增长42.21% 新能源综合电价0.4203元/千瓦时 电价同比下滑0.062元/千瓦时 [7] - 核电市场化电量比例达50.78% 同比提升8.1个百分点 新能源市场化比例达66.43% 同比提升7.31个百分点 [7] 2025年Q1经营情况 - 核电收入同比增长10.5% 归母净利润同比增长11.5% 预计主因25Q1核电发电量同比增加13.3%（福清核电检修同比减少 同时漳州1号机组25年年初商运） [7] - 新能源收入同比增长24.64% 归母净利润同比下滑51.31% 预计主因上网电价下滑 同时发行类REITS、市场化转股、增资引战导致中核汇能归母比例下降至62.7% [7] 核电项目情况 - 2025年审批核电10台机组 公司三门核电三期获得核准 至此公司在建及核准待建机组达19台 预计十五五期间是核电机组投产高峰期 尤其是2026 - 2027年 投产高峰期后现金流有望提升 为提高分红奠定基础 [7] 附录：财务预测摘要 资产负债表（百万元） |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|19,738|14,165|8,916|5,962| |应收票据及账款|24,884|27,226|28,514|31,973| |预付账款|2,743|3,002|3,144|3,525| |其他应收款|2,093|2,289|2,398|2,689| |存货|30,860|35,108|37,089|41,988| |其他流动资产|3,863|4,227|4,427|4,964| |流动资产总计|84,182|86,017|84,488|91,101| |长期股权投资|8,411|8,750|9,089|9,428| |固定资产|306,756|329,675|361,983|403,245| |在建工程|215,766|253,514|279,833|294,723| |无形资产|6,162|5,877|5,621|5,345| |长期待摊费用|1,168|973|778|584| |其他非流动资产|37,295|37,112|36,879|36,645| |非流动资产合计|575,557|635,900|694,182|749,970| |资产总计|659,739|721,917|778,670|841,071| |短期借款|29,076|30,076|33,076|36,076| |应付票据及账款|26,866|30,564|32,289|36,554| |其他流动负债|45,801|51,582|53,970|61,124| |流动负债合计|101,743|112,222|119,335|133,754| |长期借款|323,476|360,502|394,728|426,154| |其他非流动负债|25,153|25,153|25,153|25,153| |非流动负债合计|348,628|385,654|419,881|451,307| |负债合计|450,371|497,876|539,215|585,061| |股本|20,568|20,568|20,568|20,568| |资本公积|40,206|40,206|40,206|40,206| |留存收益|49,443|55,261|61,372|67,936| |归属母公司权益|110,217|116,035|122,146|128,710| |少数股东权益|99,151|108,006|117,309|127,300| |股东权益合计|209,368|224,041|239,455|256,010| |负债和股东权益合计|659,739|721,917|778,670|841,071| [8] 利润表（百万元） |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|77,272|84,544|88,544|99,285| |营业成本|44,116|50,188|53,020|60,023| |税金及附加|1,077|1,178|1,234|1,383| |销售费用|62|68|72|80| |管理费用|4,027|4,058|3,719|4,369| |研发费用|1,375|1,353|1,240|1,291| |财务费用|6,844|7,372|8,143|8,874| |资产减值损失|-499|-338|-248|-278| |信用减值损失|-66|-72|-76|-85| |其他经营损益|0|0|0|0| |投资收益|411|411|411|411| |公允价值变动损益|0|0|0|0| |资产处置收益|11|11|11|11| |其他收益|2,753|2,753|2,753|2,753| |营业利润|22,382|23,092|23,968|26,077| |营业外收入|260|260|260|260| |营业外支出|78|78|78|78| |其他非经营损益|0|0|0|0| |利润总额|22,564|23,274|24,150|26,259| |所得税|6,011|4,422|4,347|4,989| |净利润|16,553|18,852|19,803|21,269| |少数股东损益|7,776|8,855|9,302|9,991| |归属母公司股东净利润|8,777|9,996|10,501|11,278| |EPS(元)|0.43|0.49|0.51|0.55| [8] 现金流量表（百万元） |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |税后经营利润|16,553|16,133|17,051|18,551| |折旧与摊销|18,310|20,096|22,157|24,651| |财务费用|6,844|7,372|8,143|8,874| |投资损失|-411|-411|-411|-411| |营运资金变动|-1,334|2,071|393|1,852| |其他经营现金流|759|3,345|3,345|3,345| |经营性现金净流量|40,721|48,606|50,678|56,863| |投资性现金净流量|-94,945|-80,655|-80,621|-80,655| |筹资性现金净流量|64,490|26,476|24,694|20,838| |现金流量净额|10,247|-5,573|-5,249|-2,954| [8] 主要财务比率 |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力| | | | | |营收增长率|3.09%|9.41%|4.73%|12.13%| |营业利润增长率|-1.17%|3.17%|3.79%|8.80%| |归母净利润增长率|-17.38%|13.89%|5.05%|7.41%| |经营现金流增长率|-5.58%|19.37%|4.26%|12.20%| |盈利能力| | | | | |毛利率|42.91%|40.64%|40.12%|39.54%| |净利率|21.42%|22.30%|22.37%|21.42%| |ROE|7.96%|8.61%|8.60%|8.76%| |ROA|1.33%|1.38%|1.35%|1.34%| |ROIC|4.90%|4.49%|4.32%|4.24%| |估值倍数| | | | | |P/E|21.63|18.99|18.08|16.83| |P/S|2.46|2.25|2.14|1.91| |P/B|1.74|1.65|1.57|1.49| |股息率|0.20%|2.20%|2.31%|2.48%| |EV/EBITDA|14|13|13|13| [8]

文章核心观点 公司发布2024年年报和2025年一季报，2024年营收增长但归母净利润下降，2025年Q1营收和归母净利润均增长；24年核电上网电量略降，Q1因机组检修减少和新机组投产电量增加；电价下滑和所得税费用增加影响业绩；在建机组持续推进，未来成长性较强；预计2025 - 2027年盈利增长，首次覆盖给予“强烈推荐”评级 [1][2][3] 业绩情况 - 2024年公司实现营收772.72亿元，同比+3.09%，归母净利润87.77亿元，同比-17.38% [1] - 2025年Q1公司实现营收202.73亿元，同比+12.70%，归母净利润31.37亿元，同比+2.55% [1] - 2025 - 2027年公司预计分别实现96/103/114亿元，同比分别变化+9.42%/+7.32%/+10.77% [3] 电量情况 - 2024年公司累计上网电量2039.23亿千瓦时，同比+3.28%，其中核电上网电量1712.60亿千瓦时，同比-1.83% [1] - 2025年Q1公司累计上网电量同比+17.17%，其中核电电量同比+13.41%，新能源电量同比+38.35% [1] 影响业绩因素 - 2024年核电/光伏/风电平均上网电价（含税）较2023年分别+0.4/-9/-3分钱，拉低对应业务营收增速 [2] - 2024年公司所得税费用为60.11亿元，同比大幅+68.34%，导致归母净利润跌幅扩大 [2] - 2025年Q1新能源板块因上年发行两期类REITS、市场化债转股稀释归母净利润，增资引战导致归母比例下降，使得Q1新能源归母净利润同比-51.32%，总业绩仅微增 [2] 机组建设情况 - 截至2024年12月31日，公司控股核电在建及待核准机组18台，装机容量2064.10万千瓦 [3] - 2025年1月1日，福建漳州核电站1号机组投入商运，控股在建及核准待建机组变为17台 [3] - 漳州核电2号机组已进入调试阶段，预计2025年商运 [3] - 2026年公司计划江苏核电田湾7号机组和海南核电小堆机组投运 [3] - 2027年公司计划辽宁核电徐大堡3号机组、田湾8号机组、三门核电3号和4号机组投运 [3] - 2025年4月28日，浙江三门核电项目5号、6号机组获得核准 [3] 估值情况 - 2025年4月30日股价对应PE分别为19.77/18.42/16.63倍 [3] - 首次覆盖，给予“强烈推荐”评级 [3]

文章核心观点 - 社保基金会和中国国新向中国核电提名董事候选人是中长期资本参与企业治理推动上市公司质量提升的实践，也是中国核电发展重大飞跃 [1] 公司动态 - 4月27日中国核电召开第五届董事会第三次会议，审议通过社保基金会、中国国新提名非独立董事候选人的议案 [1] 行业政策 - 今年政府工作报告提出深化资本市场投融资综合改革，推动中长期资金入市，相关政策使资本市场支持中长期资金入市从蓝图变为实践 [1] 公司业务 - 中国核电是国内核能发电领军企业，有核能、非核清洁能源和战略性新兴产业三大核心产业 [1] - 中国核电加快华龙一号、高温堆、快堆、小堆等堆型以及同位素生产技术革新 [1]

行业背景与公司定位 - 核电作为清洁基荷能源在低碳化与能源安全背景下重回政策与资本焦点 [1] - 中国核电在清洁能源央企梯队中定位为"第二核心资产"，展现长期潜力 [1] - 行业进入新一轮集约化扩张周期，全国在运核电机组57台，总装机6,083万千瓦，占全国发电装机1.81% [6] 财务表现 - 2024年营业收入772.72亿元，同比增长3.09%，利润总额225.64亿元，同比微降1.82%，归母净利润87.77亿元，同比下降17.38% [2] - 营业成本441.16亿元，同比增长6.28%，毛利率43.37%，归母净利润率11.36% [4] - 经营性现金流净额407.21亿元，营业现金比52.70%，十年复合增长率9.5% [5][10] - 总资产6,597.39亿元，同比增长22.34%，资产负债率68.27%，净资产收益率9.44% [5][8] 核电业务进展 - 控股在运核电机组25台，总装机2,375万千瓦，年发电量1,831.22亿千瓦时，非计划停堆率0.04次/堆年，WANO综合指数平均99.13分 [6] - 控股在建及核准待建机组18台，总装机2,064.10万千瓦，较在运容量增长近90% [7] - 漳州1号2025年投运，漳州3/4号、徐大堡2号等进入建设关键阶段，预计2030年前集中释放产能 [7] 新能源业务发展 - 风电与光伏发电量332.27亿千瓦时，同比增长42.21%，占上网电量16% [12] - 控股新能源在运装机2,959.62万千瓦，同比增长59.84%，在建1,435.82万千瓦，光伏超2,000万千瓦，风电近1,000万千瓦 [12] - 阿拉尔2GW光伏项目全容量并网，推动新能源营收占比提升 [12] 资本市场与估值 - 2024年股价累计上涨超40%，总市值突破1,900亿元，纳入上证50与沪深300指数 [16] - 完成定向增发募资140亿元，引入社保基金等战略投资者 [16] - 市净率2.01倍，低于长江电力3.4倍，存在系统性重估空间 [14] - 2024年拟每10股派1.80元，分红比例41.92%，创上市新高，近三年累计分红超105亿元 [17] 战略展望 - 构建"核+风+光"多元增长曲线，从单一核电运营商向清洁能源平台转型 [12][18] - 估值逻辑从PB/PE向PEG、PB-ROE联动过渡，进入"增长兑现—估值重构"阶段 [15][18] - 未来5-10年或成能源央企最具成长想象空间的估值中枢型平台 [19]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [1] 报告的核心观点 - 25Q1 归母净利增长 3%，新项目再获核准保障远期成长空间 [1] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027 年营业总收入分别为 772.72 亿、848.65 亿、910.61 亿、960.37 亿元，同比增速分别为 3.1%、9.8%、7.3%、5.5% [2] - 2024 - 2027 年归母净利润分别为 87.77 亿、104.83 亿、114.97 亿、121.29 亿元，同比增速分别为 -17.4%、19.4%、9.7%、5.5% [2] - 2024 - 2027 年每股盈利分别为 0.43、0.51、0.56、0.59 元，市盈率分别为 22、18、17、16 倍，市净率分别为 1.7、1.6、1.5、1.4 倍 [2] 公司基本数据 - 总股本 2056800.21 万股，已上市流通股 1888328.49 万股，总市值 1918.99 亿元，流通市值 1761.81 亿元 [3] - 资产负债率 68.48%，每股净资产 5.48 元，12 个月内最高/最低价 12.22/8.99 元 [3] 公司公告 2024 年报及 2025 年一季报 业绩表现 - 2024 年归母净利 87.77 亿元，同比 -17.38%；24Q4 归母净利 -1.56 亿元，23Q4 为 13.0 亿元；25Q1 归母净利 31.37 亿元，同比 +2.55% [6] 营业收入 - 2024 年营收 772.72 亿元，同比 +3.09%；24Q4 营收 202.86 亿元，同比 +7.52%；25Q1 营收 202.73 亿元，同比 +12.70% [6] 毛利率 - 2024 年毛利率 42.91%，同比 -1.71pct；24Q4 毛利率 30.68%，同比 -3.22pct；25Q1 毛利率 47.86%，同比 -1.31pct [6] 经营数据 电量层面 - 2024 年累计上网电量 2039.23 亿千瓦时，同比增长 3.28%；25Q1 累计上网电量 564.49 亿千瓦时，同比增长 17.17% [6] - 核电方面，2024 年累计上网电量 1712.60 亿千瓦时，同比下降 1.83%；25Q1 累计上网电量 463.70 亿千瓦时，同比增长 13.41% [6] - 新能源方面，2024 年累计上网电量 326.63 亿千瓦时，同比增长 42.07%；25Q1 累计上网电量 100.79 亿千瓦时，同比增长 38.28% [6] 装机层面 - 核电方面，截至 2025 年 3 月 31 日，控股核电在运机组 26 台，装机容量 2496.20 万千瓦；在建及核准待建机组 17 台，装机容量 1942.90 万千瓦 [6] - 新能源方面，控股装机容量 3069.16 万千瓦，其中风电/光伏分别为 1001.32/2067.84 万千瓦；另控股独立储能电站 145.10 万千瓦；在建装机容量 1353.68 万千瓦，其中风电/光伏在建分别为 183.70/1169.98 万千瓦 [6] 业绩承压原因 - 24Q4 归母净利下滑显著，主要系计提增值税返还对应所得税费用所致，24Q4 所得税约为 24.86 亿元，同比提升 643.1%；若剔除所得税费用影响，24Q4 利润总额约为 27.26 亿元，同比下降 9.0% [6] 成长空间 - 2025 年 4 月 27 日，浙江三门核电项目 5 号、6 号机组获国务院核准，拟建设 2 台“华龙一号”压水堆核电机组，单台机组额定电功率 1215MW；正在开展前期准备工作的核电机组仍有超过 10 台，料将为未来成长性提供有力保障 [6] 投资建议 盈利预测 - 调整 2025 - 2026 年盈利预测至 105、115 亿（前值 121、131 亿元），新增 2027 年盈利预测为 121 亿元，对应 25 - 27 年 EPS 分别为 0.51、0.56、0.59 元，对应 PE 为 18、17、16 倍 [6] 估值 - 采用可比公司估值法，可比公司对应 25 年 PE 为 18x，考虑核电远期成长性较强，在可比公司基础上给予 20%估值溢价，给予公司 25 年 21x PE，对应 2201 亿目标市值，对应目标价 10.7 元，目标价较现价 15%空间 [6]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年所得税费用增加影响业绩，2025Q1新能源利润下滑拉低业绩增速，核电业务表现较好 [1][2] - 漳州机组贡献核电发电增量，新能源装机增速明显，公司制定了2025年发电量目标 [3] - 核电装机成长性确定，2024年分红比例创新高，远期分红率有望提升 [4] - 预计2025/2026/2027年归母净利润为103.28/111.36/123.76亿元，各年度EPS分别为0.50/0.54/0.60元，对应4月29日收盘价PE分别为19/17/16倍 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年营收772.72亿元，同比+3.09%；归母净利87.77亿元，同比-17.38%；基本每股收益0.463元。24Q4营收202.9亿元，同比+7.5%；归母净利润亏损1.56亿元，同比-112.0%。25Q1营收202.73亿元，同比+12.7%；归母净利31.37亿元，同比+2.55% [1] - 2024年公司所得税费用同比增加24.4亿元，25Q1新能源收入同比+24.64%，但归母净利润同比-51.32%；核电业务收入同比+10.46%，归母净利同比+11.52% [2] - 预计2025-2027年营业收入分别为844.19亿元、898.03亿元、982.67亿元，增长率分别为9.2%、6.4%、9.4%；归属母公司股东净利润分别为103.28亿元、11.136亿元、123.76亿元，增长率分别为17.7%、7.8%、11.1% [5] 发电量情况 - 2024年公司发电量2163.49亿千瓦时，同比+3.09%，其中核电发电量1831.22亿千瓦时，同比-1.80%；光伏180.69亿千瓦时，同比+44.81%；风力151.58亿千瓦时，同比+39.02% [3] - 2025Q1公司累计发电量597.42亿千瓦时，同比+16.93%，其中核电494.82亿千瓦时，同比+13.30%，新能源发电量102.60亿千瓦时，同比+38.35% [3] - 2025年公司全年计划发电量目标为2370亿千瓦时，同比+9.5%，其中核电计划发电量为1954亿千瓦时，拟同比+6.7%，新能源计划发电量为416亿千瓦时，拟同比+28.2% [3] 装机情况 - 截至2025Q1，公司新能源控股在运装机容量3069.16万千瓦，控股在建规模1353.68万千瓦，包括风电183.70万千瓦，光伏1169.98万千瓦 [3] - 截至2025年3月31日，公司核电控股在运26台，装机容量2496.20万千瓦；控股在建及核准待建17台，装机容量1942.90万千瓦，近日获批三门核电5、6号机组项目 [4] 分红情况 - 公司2024年分红比例41.8%，再创新高，远期发展阶段若属于成熟期且无重大资金支出安排的，分红比例可达80% [4]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 所得税费用影响24Q4业绩，新能源利润下滑拉低25Q1业绩增速；漳州机组贡献核电发电增量，新能源装机增速明显；核电装机成长性确定，24年分红比例再创新高，远期分红率有望提升 [2][3][4] - 漳州两台机组投产后贡献今明两年发电量，预计25/26/27年归母净利润为103.28/111.36/123.76亿元，各年度EPS分别为0.50/0.54/0.60元，对应4月29日收盘价PE分别为19/17/16倍 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年营收772.72亿元，同比+3.09%；归母净利87.77亿元，同比-17.38%；基本每股收益0.463元；24Q4营收202.9亿元，同比+7.5%，归母净利润亏损1.56亿元，同比-112.0%；25Q1营收202.73亿元，同比+12.7%，归母净利31.37亿元，同比+2.55% [1] - 2024年公司所得税费用同比增加24.4亿元，主要系计提增值税返还对应所得税费用所致；25Q1新能源收入同比+24.64%，但归母净利润同比-51.32%，核电业务收入同比+10.46%，归母净利同比+11.52% [2] 发电量情况 - 2024年公司发电量2163.49亿千瓦时，同比+3.09%，其中核电发电量1831.22亿千瓦时，同比-1.80%，光伏180.69亿千瓦时，同比+44.81%，风力151.58亿千瓦时，同比+39.02% [3] - 2025Q1公司累计发电量597.42亿千瓦时，同比+16.93%，其中核电494.82亿千瓦时，同比+13.30%，新能源发电量102.60亿千瓦时，同比+38.35% [3] - 2025年公司全年计划发电量目标为2370亿千瓦时，同比+9.5%，其中核电计划发电量为1954亿千瓦时，拟同比+6.7%，新能源计划发电量为416亿千瓦时，拟同比+28.2% [3] 装机情况 - 截至2025Q1，公司新能源控股在运装机容量3069.16万千瓦，控股在建规模1353.68万千瓦，包括风电183.70万千瓦，光伏1169.98万千瓦 [3] - 截至2025年3月31日，公司核电控股在运26台，装机容量2496.20万千瓦；控股在建及核准待建17台，装机容量1942.90万千瓦，近日获批三门核电5、6号机组项目 [4] 分红情况 - 公司2024年分红比例41.8%，再创新高，远期发展阶段若属于成熟期且无重大资金支出安排的，分红比例可达80% [4] 盈利预测与财务指标 | 项目/年度 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 77,272 | 84,419 | 89,803 | 98,267 | | 增长率（%） | 3.1 | 9.2 | 6.4 | 9.4 | | 归属母公司股东净利润（百万元） | 8,777 | 10,328 | 11,136 | 12,376 | | 增长率（%） | -17.4 | 17.7 | 7.8 | 11.1 | | 每股收益（元） | 0.43 | 0.50 | 0.54 | 0.60 | | PE | 22 | 19 | 17 | 16 | | PB | 1.7 | 1.6 | 1.6 | 1.5 | [5]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩不及预期，因计提大量所得税，2025-2026年盈利预测下调并新增2027年预测，考虑行业寡头地位和技术实力维持“买入”评级 [4] - 我国自主三代核电技术“华龙一号”成熟，核电核准进入常态化阶段，预计十五五期间延续每年8 - 10台百万千瓦核电机组核准节奏 [5] - 三代堆供热改造有望增收增利，四代堆逐渐成熟拓宽远期成长空间，公司有望依托集团优势做强做优核电主业 [6] 相关目录总结 公司概况 - 截至2025年4月29日，当前股价9.33元，一年最高最低12.29/8.66元，总市值1918.99亿元，流通市值1761.81亿元，总股本205.68亿股，流通股本188.83亿股，近3个月换手率28.98% [1] 财务数据 - 2024年公司实现营业收入772.72亿元，yoy + 3.1%；归母净利润87.77亿元，yoy - 17.38%；销售毛利率/净利率分别为42.9%/21.4%，同比分别下降1.7pct/2.8pct；2025年一季度，公司实现营业收入202.73亿元，yoy + 12.7%；归母净利润31.37亿元，yoy + 2.6% [4] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润为108.24（原值125.28）/117.10（原值131.06）/126.95亿元，EPS为0.53/0.57/0.62元，对应当前股价PE为17.7/16.4/15.1倍 [4] - 2023 - 2027年营业收入分别为749.57/772.72/832.33/922.59/1054.25亿元，YOY分别为5.2%/3.1%/7.7%/10.8%/14.3%；归母净利润分别为106.24/87.77/108.24/117.10/126.95亿元，YOY分别为17.9%/-17.4%/23.3%/8.2%/8.4%等 [7] 行业动态 - 2025年4月27日，国常会核准5个核电项目共10台核电机组，其中8台机组使用华龙一号技术路线，公司三门核电三期项目2台机组获核准 [5] - 2022年以来，国常会已连续4年每年核准10台百万千瓦核电机组，截至2025年4月末，我国核准在建/待建核电机组54台，其中华龙一号33台 [5] 业务亮点 - 公司江苏田湾3、4号机组改造后每年可为周边石化园区提供480万吨工业蒸汽，核能供汽经济性优于化石燃料 [6] - 四代热堆一回路出口温度高，能拓宽核能工业应用场景；快堆能利用U238资源实现燃料增殖，提高天然铀资源利用率，公司有望依托集团优势发展核电主业 [6]