投资评级 - 维持"买入"评级 [9][11] 核心观点 - 核电主业稳健增长但新能源业务承压 短期波动不影响长期投资价值 [2][6][11] - 2025年上半年营收409.73亿元同比增长9.43% 归母净利润56.66亿元同比减少3.66% [6] - 核电发电量增长显著 上半年达998.61亿千瓦时同比增长12.01% 二季度503.79亿千瓦时同比增长10.77% [11] - 新能源装机容量3322.49万千瓦同比增长48.52% 发电量219.15亿千瓦时同比增长35.76% [11] - 市场化电价下降影响盈利 核电度电收入0.354元/千瓦时同比下降0.017元/千瓦时 [11] - 新能源平台中核汇能上半年净利润11.38亿元同比下降31.71% 二季度净利润5.37亿元同比下降43.59% [11] - 公司拥有雄厚项目储备 控股在建及核准待建核电机组19台装机容量2185.90万千瓦 新能源在建装机1044.75万千瓦 [11] 财务预测 - 预计2025-2027年EPS分别为0.51元、0.55元和0.62元 [11] - 对应PE分别为17.66倍、16.55倍和14.71倍 [11] - 预计2025年营收860.16亿元 2026年938.48亿元 2027年1063.19亿元 [15] - 预计2025年归母净利润105.59亿元 2026年112.64亿元 2027年126.75亿元 [15] 业务表现 核电业务 - 上半年核电主业净利润99.65亿元同比增长8.62% 二季度43.96亿元同比增长3.60% [11] - 电量增长主要来自漳州核电投产贡献51.01亿千瓦时增量及福清核电大修减少 [11] - 二季度业绩增速放缓主要因职工薪酬结构调整导致管理费用增加 [11] 新能源业务 - 新能源控股装机包括风电1034.18万千瓦和光伏2288.31万千瓦 另控股独立储能电站165.10万千瓦 [11] - 利用小时数下降叠加市场化电价同比下降拖累业绩表现 [11] - 新能源业务贡献业绩降幅大于净利润降幅 因持股比例下降及REITs项目权益摊薄 [11] 发展前景 - 社保基金等资金持续注入保障核电景气周期资金需求 [11] - 公司作为核电龙头长期投资价值依然看好 [11]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[7] 核心观点 - 碳市场领域首份中央文件《关于推进绿色低碳转型加强全国碳市场建设的意见》发布 标志着碳市场建设进入新征程 提出扩大覆盖范围、完善配额管理、丰富交易产品、扩展交易主体等举措 着力构建更有效、更有活力、更具国际影响力碳市场体系[3][17][18] - 全国碳排放权交易市场配额累计成交量达6.81亿吨 成交额467.84亿元 2024年纳入重点排放单位2096家 配额清缴完成率接近100%[3][18] - 全国温室气体自愿减排交易市场累计成交核证自愿减排量246.03万吨 成交额2.08亿元[3][18] - 《关于推动城市高质量发展的意见》发布 推动城市发展绿色低碳转型 水务、固废治理行业迎新机遇 包括垃圾焚烧发电供热应用、工业废污水治理、资源再生行业发展等[4][20][21] - 推进节水型城市建设有望推动城市供水顺价 保障供水企业盈利能力 加快老旧供水管网更新改造 城市垃圾分类深化保障餐厨垃圾处理企业来料供应[4][21] 行情回顾 - 8月25日-8月29日 电力板块下跌0.40% 环保板块下跌1.47% 燃气板块下跌1.65% 水务板块下跌2.15% 沪深300指数上升2.71%[2][11] - 电力板块涨幅前三：云南能投33.84%、兆新股份33.61%、恒盛能源17.96% 跌幅前三：世茂能源-21.86%、涪陵电力-17.02%、华光环能-16.09%[12][16] - 环保板块涨幅前三：德创环保46.32%、飞马国际16.50%、惠城环保8.49% 跌幅前三：仕净科技-15.68%、超越科技-10.38%、雪浪环境-9.84%[12][16] - 燃气板块涨幅前三：中泰股份5.76%、美能能源1.70%、新奥股份0.80% 跌幅前三：ST升达-9.51%、陕天然气-7.27%、洪通燃气-5.70%[12][16] - 水务板块涨幅前三：中持股份16.40%、上海洗霸11.40%、中晟高科7.73% 跌幅前三：海天股份-9.94%、力源科技-8.80%、华骐环保-8.77%[12][16] 碳市场建设 - 目标到2027年全国碳排放权交易市场基本覆盖工业领域主要排放行业 全国温室气体自愿减排交易市场实现重点领域全覆盖[17] - 目标到2030年基本建成以配额总量控制为基础、免费和有偿分配相结合的全国碳排放权交易市场 建成诚信透明、方法统一、参与广泛、与国际接轨的全国温室气体自愿减排交易市场[17] - 2023年以来生态环境部会同有关部门出台造林碳汇、海上风电等6个方法学 完成首批948万吨核证自愿减排量登记[18] - 碳市场通过碳价信号引导资源向低碳领域配置 预计将拉动绿色投资显著增长 绿色产业迎来发展机遇[3][18] 城市高质量发展 - 推动垃圾焚烧发电供热等绿能在工业场景应用 在节约成本的同时实现有效降碳[4][21] - 持续深化工业废污水治理 相关水治理企业有望受益[4][21] - 推动资源再生行业发展 特别是建筑垃圾及装修垃圾行业 实现建筑材料再生利用推广[4][21] - 建立工业园区集中供能体系 推动废水、余热、固废协同处置全覆盖[20][21] - 实施工业能效、水效提升行动 推广绿色低碳先进工艺技术装备[20][21] 电力行业动态 - 国家能源局数据显示截至7月底全国累计发电装机容量36.7亿千瓦 同比增长18.2% 其中太阳能发电装机容量11.1亿千瓦 同比增长50.8% 风电装机容量5.7亿千瓦 同比增长22.1%[29] - 1-7月份全国发电设备累计平均利用1806小时 比上年同期降低188小时[29] - 1-7月全国完成电力市场交易电量3.59万亿千瓦时 同比增长3.2% 占全社会用电量比重61.2%[29] - 绿电交易电量1817亿千瓦时 同比增长42.1%[29] - 华能陇东能源基地C1区块547兆瓦新能源项目投运 中国华能新能源装机突破1.12亿千瓦 低碳清洁能源占比超54%[25] - 中国广核电力拟收购中广核惠州核电82%股权等多笔核电资产[29] 环保行业动态 - 无锡市发布城市更新三年行动计划 提出改造老旧供水管网及二次供水设施 更新燃气管网 推进城市生命线工程[39] - 山东省印发大宗工业固体废物回填试点方案 推动固废资源化利用[42] - 湖北省美丽城市建设工作方案提出到2027年建成6个美丽城市 城市生态功能不断增强[42] 投资建议 - 火电板块推荐江苏国信 谨慎推荐申能股份、浙能电力 建议关注福能股份、华电国际[4] - 核电板块谨慎推荐中国核电、中国广核[4] - 绿电板块建议关注三峡能源、江苏新能 谨慎建议关注龙源电力、浙江新能、中绿电[4] - 水电板块推荐长江电力 谨慎推荐华能水电、黔源电力 建议关注国投电力、川投能源、浙富控股[4] - 环保板块推荐永兴股份、雪迪龙 建议关注华光环能、中国天楹、复洁环保[4]

市场电价波动影响 - 电力市场化交易导致核电企业平均市场结算电价同比下降8.23% [4] - 中国广核市场化交易电量占比达56.1% 同比增加3.7个百分点 [4] - 中国核电总上网电量935.51亿千瓦时 同比增长12.13% [4] - 中国广核总上网电量1133.6亿千瓦时 同比增长6.93% [4] 新能源业务表现 - 中国核电新能源控股装机容量达3322.5万千瓦 同比增长近50% [5] - 新能源上网电量215.53亿千瓦时 同比增长35.81% [5] - 中核汇能净利润同比下降31.7%至11.4亿元 [5] - 新能源业务贡献归母净利润3.44亿元 同比下降66% [5] 核电主业盈利 - 中国核电核电业务归母净利润逆势增长9.48%至53.22亿元 [5] - 核电上网电价分为政府核准电价和市场交易电价两类 [4] 应对策略 - 中国广核实施"一省一策"电力营销策略 优化交易方案 [6] - 中国核电通过三家售电公司深化区域电力市场运营 [6] - 两家公司强化"核电+新能源"协同发展 开发零碳电力客户 [6] - 中国广核发展核能供暖业务 山东招远项目已设计供暖方案 [7] - 中国核电推进工业供汽项目 田湾核能供汽超300万吨 [7] 行业发展趋势 - 电力现货市场加速铺开导致市场价格波动风险提升 [4][6] - 核能综合利用成为应对电力市场化改革的重要手段 [7] - 新能源全面入市对传统核电企业盈利模式形成挑战 [3][4]

财务表现 - 2025年上半年营业收入409.73亿元 同比增长9.43% [1] - 拟每股派发股息0.02元 分红总额约4.11亿元 [1] - 自2015年A股上市以来累计现金分红超200亿元 [1] 核电主业运营 - 核电发电量998.61亿千瓦时 同比增长12.01% [1] - 上网电量935.51亿千瓦时 同比增幅12.13% [1] - 控股安全生产保持高标准运行 [1] 新能源业务发展 - 新能源控股在运装机容量达3322.49万千瓦 [1] - 中核光电建成百兆瓦级刚性钙钛矿全自动量产线 实现国产化设备全替代 [1] - 加速构建"核电+新能源"协同发展格局 [1] 战略投资与资金布局 - 全国社会保障基金理事会以战略投资者身份参与定向增发 认购金额120亿元 [2] - 社保基金持续加大对清洁能源领域的投资布局 [2] - 国投电力引入数十亿元项目开发资金 形成行业协同效应 [2]

财务表现 - 2025年上半年营业收入409.73亿元 同比增长9.43% [1] - 拟每股派发股息0.02元 分红总额约4.11亿元 [2] - 上市以来累计现金分红超200亿元 [2] 核电业务 - 核电发电量998.61亿千瓦时 同比增长12.01% [1] - 上网电量935.51亿千瓦时 同比增幅12.13% [1] - 26台在运核电机组实现零非停运行 [1] 新能源布局 - 新能源控股在运装机容量3322.49万千瓦 [1] - 新能源发电量219.15亿千瓦时 同比增长35.76% [1] - 建成百兆瓦级刚性钙钛矿全自动量产线 [1] 战略合作 - 全国社保基金以战略投资者身份参与定增 认购金额120亿元 [2] - 与中核新能源签署100MW钙钛矿组件采购协议 [1] - 国投电力引入数十亿元资金用于项目开发 [2] 技术突破 - 实现钙钛矿产线国产化设备全替代 [1] - 钙钛矿产线自动化水平与成本控制居行业领先 [1] - 完成从技术研发到场景验证的产业链闭环 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 基于核电及新能源装机持续扩张带来的增长确定性 [4][6] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入409.73亿元 同比增长9.43% 归母净利润56.66亿元 同比下降3.66% [1] - Q2单季度营收207.00亿元 同比增长6.41% 归母净利润25.29亿元 同比下降10.40% [1] - 中期分红每股派息0.02元（含税） [1] - 下调2025E-2027E归母净利润预测至97.72/107.36/121.84亿元（前值104.39/112.64/133.64亿元） 对应EPS 0.48/0.52/0.59元 [4] 核电业务表现 - 控股核电机组发电量998.61亿千瓦时 同比增长12.01% 上网电量935.51亿千瓦时 同比增长12.14% [2] - 平均利用小时数约4,000小时 福清核电机组发电量同比大幅增长26.51% [2] - 核电平均上网电价0.350元/千瓦时 同比下降4.81% 但电量增长推动核电板块营收达327.83亿元 同比增长6.74% [2] - 核电及相关业务利润总额123.75亿元 同比增长8.97% 归母净利润53.22亿元 同比增长9.48% [2] - 截至2025年6月底 核电装机容量4685.90万千瓦 控股在建及核准待建机组19台 装机容量2185.90万千瓦 [2] 新能源业务表现 - 风电装机容量10.34GW 光伏装机容量22.88GW 较2024年底分别增加0.76GW/2.86GW [3] - 新能源上网电量215.53亿千瓦时 同比增长35.81% 其中风电99.95亿千瓦时（+34.18%） 光伏115.58亿千瓦时（+37.25%） [3] - 风电/光伏上网电价分别为0.280元/千瓦时（-16.47%）/0.387元/千瓦时（-5.68%） [3] - 风电毛利率46.34% 同比下降8.68个百分点 光伏毛利率44.75% 同比下降18.28个百分点 [3] - 光伏营业收入44.78亿元 同比增长29.44% 但营业成本同比大幅增长83.52% 严重压制盈利水平 [3] 估值指标 - 当前股价9.03元 对应2025E-2027E的PE分别为19/17/15倍 PB分别为1.6/1.5/1.4倍 [4][5][13] - 总市值1857.29亿元 总股本205.68亿股 [6] - 2025E毛利率预测45.0% ROE（摊薄）8.35% [5][12] 财务预测 - 2025E营业收入817.74亿元 同比增长5.83% 2027E预计增长至944.31亿元 [5] - 预计归母净利润增长率2025E-2027E分别为11.33%/9.86%/13.49% [5] - 资产负债率稳定在69%左右 流动比率从2025E的0.89改善至2027E的1.25 [12]

主力资金流出概况 - 截至8月29日午后一小时 主力资金净流出前20只股票合计流出金额超过240亿元 其中北方稀土以21.06亿元净流出居首[1] - 华胜天成和中芯国际分别以20.33亿元和18.52亿元净流出位列第二和第三[1] - 前20只股票中有6只净流出超过10亿元 最低流出额为中国铝业的6.37亿元[1] 行业资金流向分布 - 小金属行业代表企业北方稀土遭遇最大单日资金流出21.06亿元[2] - 互联网服务行业有两家企业上榜 华胜天成流出20.33亿元 岩山科技流出14.07亿元[2] - 半导体行业资金流出显著 中芯国际18.52亿元 北方华创8.24亿元 兆易创新7.54亿元 海光信息7.54亿元[1][3] - 房地产开发行业出现资金撤离 万通发展流出10.98亿元 张江高科流出9.63亿元[2][3] - 通信设备行业资金流出明显 中兴通讯12.05亿元 长芯博创11.23亿元[2] - 消费电子行业代表领益智造资金流出17.32亿元[1] 个股市场表现 - 岩山科技虽然获得6.58%股价涨幅 但仍遭遇14.07亿元主力资金流出[2] - 英维克股价上涨2.53% 但资金流出8.55亿元[3] - 中国铝业股价微涨0.13% 资金流出6.37亿元[3] - 多数股票股价下跌 华胜天成跌幅8.16% 长芯博创跌幅8.09% 万通发展跌幅8.06%[2]

投资评级 - 维持"买入"评级，目标价9.90元人民币，当前股价9.03元人民币（截至8月28日）[2] 核心观点 - 核电新机组投产逐步提速，2025-2027年净利润有望持续增长，中长期价值有望重估[6][7] - 1H25归母净利润56.66亿元（yoy-3.7%），低于预期，主因管理费用高于预期[6] - 新能源业务因电价下行导致毛利率收窄，2025年净利润承压[8] - 下调2025-2027年归母净利润预测至93.05/100.17/123.18亿元（CAGR 11%），主因市场化交易扩大导致电价下降[9] 经营数据与预测 - 1H25营收409.73亿元（yoy+9.4%），Q2营收207亿元（yoy+6.4%，qoq+2.1%）[6] - 2024-2027年营收预测：772.72/820.62/908.57/1,016.70亿元，增速3.09%/6.20%/10.72%/11.90%[5] - 2024-2027年归母净利润预测：87.77/93.05/100.17/123.18亿元，增速-17.38%/6.01%/7.65%/22.97%[5] - 2025-2027年EPS预测：0.45/0.49/0.60元，PE倍数19.96x/18.54x/15.08x[5] 核电业务 - 在运机组26台（装机25.0GW），在建13台（15.14GW），核准待建6台（6.72GW），超15台处前期准备阶段[7] - 1H25核电发电量yoy+12%，净利润98.55亿元（yoy+11%），受益于漳州1号机组投产及福清核电低基数[7] - 2025-2027年预计新增核电装机2.42/1.39/5.04GW，带动净利润增长[7] 新能源业务 - 截至1H25在运装机33.22GW（光伏22.88GW+风电10.34GW），在建10.45GW（光伏8.60GW+风电1.85GW）[8] - 1H25新能源发电量yoy+36%，但中核汇能净利润yoy-32%，主因风电与光伏电价下降导致毛利率减少[8] 估值与同业比较 - 当前市值1,857.29亿元，BVPS 5.56元，PB倍数1.60x（2025E）[2][5] - 可比公司2025E PE均值18.38x（长江电力19.86x、三峡能源17.01x），公司估值19.96x，略高于行业[22] - 目标价基于2025年22x PE，反映新机组投产提速及中长期重估潜力[9]

核心财务表现 - 2025年H1公司实现营收409.73亿元 同比增长9.43% 归母净利润56.66亿元 同比下降3.66% [1] - 2025年Q2公司实现营收207.00亿元 同比增长6.41% 归母净利润25.29亿元 同比下降10.40% [1] 发电量表现 - 2025年H1上网电量1151.04亿千瓦时 同比增长15.92% 其中核电上网电量935.51亿千瓦时 同比增长12.14% [2] - 新能源上网电量215.53亿千瓦时 同比增长35.81% 主要由于在运装机规模增加 [2] - 福清核电因机组检修损失减少 带动上网电量增长约56亿千瓦时 [2] - 漳州能源1号机组商运新增贡献47.73亿千瓦时电量 [2] 上网电价表现 - 2025年H1核电平均上网电价0.3504元/千瓦时 同比下降1.77分 [2] - 新能源平均上网电价0.3377元/千瓦时 同比下降3.77分 [2] - 上网电量增长有效平滑电价下降影响 [2] 成本费用分析 - 2025年H1营业成本同比增长14.05% 增幅高于营收增幅 主要由于新机组投运及发电量增加 [3] - 销售费用同比增长22.29% 主要由于新能源电力营销费用增加 [3] - 管理费用同比增长17.10% 主要由于新核电机组投运和新能源装机规模增加 [3] - 研发费用同比增长0.48% 财务费用同比增长1.05% [3] 分红与项目储备 - 公司首次发布半年度分红方案 每股派现0.02元 合计4.11亿元 占半年度净利润7.27% [4] - 控股在建核电机组13台 装机容量1513.8万千瓦 [4] - 漳州2号机组拟于2025年内投产 田湾7号机组和海南小堆拟于2026年投产 [4] - 多数机组集中在2027-2029年投产 [4] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为87.99亿元/97.76亿元/106.65亿元 [4] - 同比变化分别为+0.24%/+11.11%/+9.09% [4] - 2025年8月27日股价对应PE分别为21.20倍/19.08倍/17.49倍 [4]

大赛概况 - 2025氢能专精特新创业大赛于8月26日至27日在鄂尔多斯举行 由中国氢能联盟、国家能源集团和鄂尔多斯市人民政府共同主办 百余位业界代表到场观赛 [1] - 大赛已连续举办4年 新设创新创业与技术攻坚双赛道 构建"技术验证—产业孵化—资本助力—区域落地"产业培育闭环 [1] - 10家面向氢能"制储输用"全产业链及核心材料、零部件、检测类企业参与路演决赛 采用"10分钟项目展示+5分钟答辩"模式 [1] - 保时来新材料科技(苏州)有限公司获得大赛冠军 [1] 技术突破 - 大赛重点展示制氢环节核心技术 中国工程院院士欧阳明高指出制氢技术是氢能产业链重中之重和资本市场聚焦点 [1] - 参赛选手展示制氢环节核心技术的新突破 对氢能全产业链发展具有带动意义 [1] 区域发展 - 鄂尔多斯市正在打造我国乃至全球氢能试点示范区 有望为全球氢能发展提供经验 [2] - 伊金霍洛旗人民政府在大会期间推介当地氢能产业政策 [2] - 《鄂尔多斯UNDP绿色氢能可持续发展示范合作意向声明书》完成签约 [2] 行业趋势 - 中国氢能产业发展呈现平稳上升趋势 氢能产业发展指数涨幅为4%至6.5% 但年度增幅有所波动 [2] - 2024年氢能基础设施建设提速 应用推广水平稳步增长 产业发展基础逐步夯实 [2] - 预计2025年基础设施建设和产业基础将支撑各维度指数增长 涨幅预计达5.3% [2] 平台价值 - 大赛为技术型硬科技创业企业提供展示价值、对接市场和寻找资金的平台 [2] - 中国氢能联盟发布2026氢能专精特新创业大赛氢能无人机应用挑战赛相关事宜 [2]