报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [4][8] 报告的核心观点 - 短期随着曲轴与新能源电驱齿轮新产能投产、新项目量产，公司业绩有望持续兑现；中长期在新能源混动趋势下，公司有望凭借产品拿下更多市场份额，利用技术和产能优势拓展机器人等领域新产品，打开更大成长空间 [8] 根据相关目录分别进行总结 股权激励计划 - 公司发布2024年股权激励计划，向53名激励对象授予720万股限制性股票 [1] - 业绩考核目标分两类，对董事等人员24 - 26年扣非净利润目标分别为1.5、2.2、3亿；对新能源电驱齿轮业务板块核心管理人员，除完成整体目标外，新能源电驱齿轮2024年收入不低于2500万元、2025年不低于1.6亿元或24 - 25年累计收入达1.85亿元、2026年不低于3亿元或24 - 26年累计收入达4.85亿元 [2] 曲轴业务 - 2024年前三季度公司营收11.10亿元、同比+16.92%，归母净利润1.21亿元、同比+88.56%，扣非净利润1.16亿元、同比+124.27% [3] - 业绩高增受益于增混车型销量快速增长，24年10月插混和增程乘用车零售销量同比+107.7%、55.2%，1 - 10月同比分别+74.7%、99.2%，合计占新能源比例达42.4% [3] - 曲轴业务主要客户有比亚迪、理想、赛力斯、奇瑞等，比亚迪配套份额50%以上，理想第三代曲轴8月小批量生产，奇瑞与赛力斯已大批量交付 [3] - 新能源曲轴产能已饱和，新建100万产能将于25年5月前陆续投产 [3] 新能源电驱齿轮业务 - 客户方面，比亚迪和联合电子已量产，吉利两轴两齿项目和联合电子一体轴项目已定点，正与舍弗勒洽谈新业务，联合电子的小米、大众轴齿项目等也在沟通 [7] - 产能方面，从7个国家购置60多台套高精尖设备，建成后将形成60万套新能源电驱系统高精密齿轮生产能力 [7] 机器人业务 - 公司已组建机器人技术团队研发关键零部件产品，结合现有精密齿轮生产能力，在机器人减速器产品上获相应成果，未来将加大研发力度、拓展定点项目 [7] 盈利预测 - 预计公司2024 - 2026年营收分别为16.63、23.19和27.05亿元，归母净利润分别为1.57、2.35和3.06亿元，对应EPS分别为0.24、0.36和0.47元，对应PE分别为28、19和14 [8] 财务数据 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|1352.32|1663.28|2319.18|2705.37| |增长率(%)|19.18%|22.99%|39.43%|16.65%| |EBITDA（百万元）|302.37|332.56|436.39|528.52| |归母净利润（百万元）|103.53|156.69|234.79|306.10| |增长率(%)|57.85%|51.34%|49.85%|30.37%| |EPS(元/股)|0.16|0.24|0.36|0.47| |市盈率（P/E）|43.19|28.09|18.74|14.38| |市净率（P/B）|1.93|1.88|1.79|1.69| |EV/EBITDA|16.16|15.17|11.99|10.27|[9]

参与单位 - 易方达基金、广发基金等多家基金、证券、资本、投资、信托等机构及人员 [2] 投资者关系活动信息 - 活动类别为路演活动 [3] - 时间为2024年11月11日 - 11月21日 [4] - 地点为上海、深圳、广州 [4] - 上市公司接待人员为副总经理兼董事会秘书范帆先生 [4] 公司基本情况介绍 - 范帆介绍公司组织架构、发展历程、主要产品、主要客户、前三季度业绩、历年分红及核心优势等 [4] 投资者问题及回复 业务收入占比 - 2024年前三季度，公司收入约33%应用在商用车，约52%应用在乘用车，约15%应用在农机、工程机械、非道路用领域，乘用车收入占比提升并超商用车 [4] 新能源机遇应对 - 深耕混动曲轴产品领域，扩大市场份额和销售规模，加快向混合动力新能源汽车配套转型 [5] - 新能源曲轴订单多、产能饱和，启动“新能源汽车混合动力曲轴智能制造项目”，2024年6月开始建设，周期十二个月，部分生产线设备已调试 [5] 股票激励业绩目标 - 公司管理层对完成今年股票激励业绩目标有充分信心，将围绕经营方针，聚焦主业，加大新能源混动曲轴开拓和开发力度，推进提效，深抓采购降本 [5] 新能源电驱齿轮产品 - 订单较为饱满，产能处于逐步爬坡过程，关注后续年度报告 [5] 机器人业务进展 - 今年上半年组建技术团队研发机器人关键零部件产品，结合精密齿轮生产能力在机器人减速器产品获成果，将加大研发并拓展定点项目 [5]

业绩相关 - 2024年前三季度收入约33%用于商用车，52%用于乘用车，15%用于农机等领域[3] 项目建设 - 新能源汽车混合动力曲轴智能制造项目2024年6月开建，周期十二个月[3] 产品情况 - 新能源电驱齿轮产品订单饱满，产能逐步爬坡[4] 合作厂商 - 合作新能源汽车厂商及配套厂商有比亚迪、奇瑞、吉利等[4] 业务计划 - 暂时无开展低空飞行器业务计划[4]

业绩说明会安排 - 2024年11月13日14:00 - 15:00举行2024年第三季度业绩说明会[2][3][5] - 以网络互动形式在上海证券交易所上证路演中心召开[3][5] - 投资者可在2024年11月6日至11月12日16:00前提问[3][5] 参会人员与联系信息 - 董事、总经理王长顺等参加[5] - 联系人是福达股份证券部，电话0773 - 3681001，邮箱foto@glfoto.cn[6] 报告发布情况 - 公司已于2024年10月22日发布2024年第三季度报告[2]

参与单位与活动信息 - 参与单位包括鹏华基金、东方基金、东方财富证券等多家公司 [1] - 证券代码为 603166，证券简称为福达股份 [1] - 投资者关系活动类别为路演活动，时间是 2024 年 10 月 30 日 - 11 月 4 日，地点在上海 [1][2] - 上市公司接待人员为副总经理兼董事会秘书范帆先生 [2] 公司基本情况介绍 - 范帆介绍公司组织架构、发展历程、主要产品、主要客户、前三季度业绩、历年分红和核心优势等基本情况 [2] 业绩情况 - 2024 年前三季度，公司实现营业收入 11.10 亿元，同比增长 16.92%；归母净利润为 1.21 亿元，同比增长 88.56%；扣非净利润为 1.16 亿元，同比增长 124.27% [2] - 业绩提升原因是业务结构变化，乘用车曲轴尤其是混合动力曲轴市场需求增加，提升产能利用率 [2] 业绩目标与发展策略 - 公司管理层对完成今年股票激励业绩目标有充分信心 [3] - 未来围绕“数智化管理、高效率运行、高质量发展”方针，聚焦主业，加大新能源混动曲轴领域开拓和开发力度，推进提效增效，深抓采购降本 [3] 客户合作情况 - 2023 年与赛力斯旗下小康动力达成曲轴产品定点合作，今年 5 月开始交付，赛力斯动力 BU 是中长期重要客户 [3] - 长期为比亚迪提供配套服务，2024 年上半年确保其 50%以上配套份额，参与未来新一代超级混动产品研发 [3] 产能与项目建设 - 新能源曲轴订单多，产能饱和，启动“新能源汽车混合动力曲轴智能制造项目”建设，2024 年 6 月开始，建设周期 12 个月，各生产线陆续投产，目标客户包括比亚迪、奇瑞等车企 [3] 业务布局原因 - 布局新能源电驱动齿轮业务，原因是与曲轴业务目标客户群相似可发挥协同效应，基于曲轴毛坯业务有锻造工艺理解，新能源齿轮行业快速发展提供切入契机 [3][4] 机器人业务进展 - 今年上半年组建技术团队研发机器人关键零部件，在机器人减速器产品获成果，将加大研发力度，拓展定点项目 [4]

公司整体业绩情况 - 公司介绍了组织架构、发展历程、主要产品、主要客户、前三季度业绩情况和历年分红以及公司的核心优势等基本情况[1] - 公司产品应用包含农业机械、工程机械、船舶、核电等多种产品市场，行业竞争格局与发展趋势存在一定差异，暂无权威数据统计公司市场占有率[1] - 公司三季度净利润进一步提升的主要原因是乘用车业务占比持续提升，混动乘用车曲轴产品需求特点使得单个型号产量较大，从而提升了公司的产能利用率水平[4] 新能源汽车业务 - 公司新能源汽车电驱齿轮制造需要引进大量高精尖设备，已引进7个国家60多台套高精尖设备，建成投产后将形成60万套新能源电驱系统高精密齿轮的生产能力[4] - 公司新能源汽车混合动力曲轴智能制造项目设备选用方面，主要采用国内先进设备，对部分关键工序采用日本、美国、德国等国家技术领先厂家生产的专用设备[4] - 公司股权激励方案行权条件对应的高增速主要考虑两方面:一是新能源汽车市场发展迅速带来公司新能源曲轴产品需求快速增长;二是新能源齿轮项目产能逐步释放将带来持续增长[4] 其他业务 - 公司持续关注机器人零部件产业发展,今年上半年组建专门技术团队进行机器人关键零部件产品的研发,并在机器人减速器产品上已获得相应成果,下半年将继续加大研发力度[5]

公司架构调整 - 2024年9月3日通过注销全资子公司及设立分公司议案[1] - 2024年9月20日完成太仓分公司工商注册登记[1] - 2024年10月完成福达新能源科技（太仓）有限公司工商注销[2] - 2024年10月24日收到全资子公司注销登记核准通知书[2]

投资评级和交易数据 - 报告给予公司"买入-A"的投资评级 [1] - 公司股价为5.31元,总市值34.31亿元,流通市值33.93亿元,总股本6.46亿股,流通股本6.39亿股,过去12个月股价区间为7.89元/4.50元 [1] 公司业绩表现 - 2024年前三季度,公司实现营业收入11.10亿元,同比增长16.92%;实现归母净利润1.21亿元,同比增长88.56% [2][3] - 业绩增长主要得益于乘用车曲轴、特别是混合动力曲轴市场需求量增加,以及毛利率提升和其他收益投资收益增加 [3] - 2024年第三季度单季营收和净利润同比增速大幅提升,主要受益于基数效应和产能扩张 [4] 行业发展及公司布局 - 新能源混动汽车市场快速发展,公司作为国内发动机锻钢曲轴主要供应商之一,已全面覆盖比亚迪、奇瑞、赛力斯等头部车企的混动曲轴产品 [5] - 为应对未来混动曲轴需求,公司已对现有生产线进行自动化改造,并计划在广西新建4条总产能100万根的自动化新能源混动曲轴生产线 [5] - 公司新能源电驱动齿轮业务进展顺利,已获得比亚迪、联合电子、吉利等客户的定点,并启动量产工作,有望成为新的业绩增长点 [5] 股权激励计划 - 公司推出股权激励计划,拟授予720万股限制性股票,激励对象包括董事高管、中层管理人员及新能源电驱齿轮业务核心人员 [6] - 业绩考核目标较高,2024-2026年扣非净利润增速分别不低于50%、120%和200%;新能源电驱齿轮业务2024-2026年收入目标也较为明确 [6] 盈利预测和估值 - 预计2024-2026年公司营收和净利润将保持较快增长,年复合增速分别为23%和40% [9][11][12][13] - 2024-2026年公司估值(PE)分别为20x、14x和11x,估值水平有望随业绩改善而提升 [14][15]

财务业绩 - 公司2024年第三季度营业收入为3.91亿元，同比增长31.93%，主要是乘用车曲轴和混合动力曲轴市场需求量增加所致[4] - 公司2024年前三季度营业收入为11.10亿元，同比增长16.92%[4] - 公司2024年第三季度归属于上市公司股东的净利润为4,729.25万元，同比增长254.19%[4] - 公司2024年前三季度归属于上市公司股东的净利润为12,084.24万元，同比增长88.56%[4] - 公司2024年第三季度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为4,549.47万元，同比增长418.63%[6] - 公司2024年前三季度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为11,598.57万元，同比增长124.27%[6] - 公司2024年前三季度基本每股收益为0.19元，同比增长92.93%[4] - 公司2024年前三季度营业收入为11.10亿元人民币，同比增长16.9%[16] - 公司2024年前三季度归属于母公司所有者的净利润为1.21亿元人民币，同比增长88.7%[17] - 公司2024年前三季度基本每股收益为0.19元，同比增长90.0%[18] - 公司2024年前三季度稀释每股收益为0.19元，同比增长90.0%[18] 现金流 - 公司2024年第三季度经营活动产生的现金流量净额为1.55亿元，同比下降36.89%，主要是因报告期内钢材集中采购，以现金支付的材料款增加所致[8] - 公司2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为3.11亿元，同比增长7.74%，主要是因报告期内银行承兑汇票贴现金额增加所致[8] - 公司2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为1.72亿元人民币，同比增长26.5%[16][17] - 公司2024年前三季度销售商品、提供劳务收到的现金为12.60亿元，同比增长15.0%[19] - 公司2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为3.11亿元，同比增长7.7%[19] - 公司2024年前三季度购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为2.88亿元，同比增加14.8%[20] - 公司2024年前三季度取得借款收到的现金为5.63亿元，同比增加43.3%[20] - 公司2024年前三季度偿还债务支付的现金为3.93亿元，同比增加16.2%[20] - 公司2024年前三季度分配股利、利润或偿付利息支付的现金为1.27亿元，同比增加74.6%[20] - 公司2024年前三季度期末现金及现金等价物余额为4,848.30万元，同比下降46.8%[20] - 公司2024年前三季度收到的税费返还为716.45万元，同比下降22.1%[19] 财务状况 - 公司2024年9月30日的货币资金为200,254,325.20元[12] - 公司2024年9月30日的应收账款为369,422,651.80元[12] - 公司2024年9月30日的存货为333,216,491.18元[13] - 公司2024年9月30日的固定资产为1,669,756,704.11元[13] - 公司2024年9月30日的在建工程为241,467,647.59元[13] - 公司2024年9月30日的无形资产为180,418,844.32元[13] - 公司2024年9月30日的递延所得税资产为41,719,604.92元[13] - 公司2024年9月30日的其他非流动资产为240,448,878.07元[13] - 公司2024年前三季度资产负债率为38.6%，较上年同期下降3.4个百分点[14][15] - 公司2024年前三季度研发费用为6646.24万元人民币，占营业收入的6.0%[16] - 公司2024年前三季度其他收益为3000.83万元人民币，同比增长117.6%[16] - 公司2024年前三季度信用减值损失为269.56万元人民币，同比减少9.8%[17] - 公司2024年前三季度资产减值损失为480.41万元人民币，同比减少3.7%[17] - 公司2024年前三季度投资收益为203.44万元人民币，上年同期为-359.74万元人民币[17] - 公司2024年前三季度公允价值变动收益为3.19万元人民币，上年同期为-0.61万元人民币[17] 股东持股情况 - 公司前10名股东持股情况，其中福达控股集团有限公司持股比例为53.10%[9] - 公司前10名无限售条件股东持股情况，其中福达控股集团有限公司持有343,134,040股无限售条件流通股[9]

公司概况 - 福达股份是一家专注于汽车零部件制造的上市公司,主要产品包括曲轴、离合器、齿轮等。公司成立于1995年,经过多年发展,已成为国内优质曲轴配套商。[12][13][14] - 公司拥有先进的生产设备和工艺技术,获得多项行业荣誉,在行业内具有较强的竞争优势。[14][15] - 公司产品广泛应用于整车企业、发动机企业等,客户资源丰富,包括比亚迪、吉利、宝马、奔驰等知名企业。[17] - 近年来,公司营收和利润保持较快增长,2016-2023年营收由10.2亿元增至13.5亿元,年复合增速为4.0%。[18] - 公司股权结构清晰,实际控制人黎福超先生对公司有较强控制力。[19] 行业分析 - 曲轴作为内燃机五大核心零部件之一,行业壁垒较高,主要客户对供应商有严格要求。[23] - 随着汽车行业电动化发展,混合动力汽车需求增加,曲轴在新能源时代仍有发展空间。[23][24][25][26] - 独立曲轴供应商有望从主机厂内部配套向第三方转移的趋势中获益,行业集中度有望提升。[29][30] - 齿轮广泛应用于汽车、工程机械等领域,新能源汽车对齿轮精度要求更高,为行业带来新机遇。[36][37][38][39] 公司业务分析 - 公司曲轴业务规模和盈利能力领先同行,毛利率达29.7%,位于行业前列。[41][42][43][44] - 公司积极拓展海外市场,在欧洲、日本等地区开发新客户,国际业务收入占比不断提升。[46] - 公司布局精密锻件业务,实现内部供给,有助于降本增效。[49][50][51][53] - 公司持续加大新能源混动曲轴和电驱动齿轮的市场开拓,相关业务增长迅速。[57][58][60][61][63] - 公司发布股权激励计划,显示对新能源业务发展的信心。[64] 财务分析 - 2023年以来,公司盈利能力明显改善,毛利率和净利率均优于同行。[65][66][67][68] - 公司重视研发投入,研发费用率处于行业前列。[66][68] - 公司资产负债率较低,流动性较好,财务状况稳健。[73][74][75][76] - 产能扩张持续推进,在建工程规模较大。[76][77] 投资评级 - 我们预计未来3年公司归母净利润复合增长率为43.8%,给予公司2025年18倍PE,目标价6.30元,首次覆盖给予"买入"评级。[81][82]