行业投资评级 - 看好汽车行业 投资评级为"看好" [3] 核心观点 - 反内卷下表现分化 海外+科技仍是突破主线 [3] - 25Q2汽车行业营收增长但利润下降 呈现分化态势 [4] - 乘用车板块出口表现亮眼但盈利分化明显 [4] - 零部件板块展现经营韧性 马太效应凸显 [4] - 新能源板块销量持续攀升 业绩增长强势 [4] - 商用车板块客车需求复苏 货车盈利承压 [4] 行业整体表现 - 25Q2汽车销量818万辆 同比+11.6% [4][21] - 乘用车销量711万辆 同比+13.0% [4][21] - 商用车销量107.1万辆 同比+3.4% [4][21] - 行业整体营收同比+10.1% [4] - 归母净利润同比-15.8% [4] 乘用车板块 - 25Q2乘用车营收7244亿元 同比+13.3% [4][28] - 归母净利润182亿元 同比-36.0% [4][28] - 毛利率14.9% 同比-1.27pct [4] - 净利率2.6% 同比-1.98pct [4] - 出口140.1万辆 同比+13.9% [26] - 比亚迪Q2营收2009亿元 同比+14.0% [32] - 赛力斯Q2净利润21.9亿元 同比+56.1% [32] - 长城汽车Q2净利润45.9亿元 同比+19.1% [32] 零部件板块 - 25Q2零部件营收3744亿元 同比+7.8% [4][46] - 归母净利润227亿元 同比+5.9% [4][46] - 毛利率18.73% 同比-0.24pct [4] - 净利率6.06% 同比-0.11pct [4] - 福耀玻璃Q2净利润27.75亿元 同比+31% [51] - 德赛西威Q2净利润6.40亿元 同比+41% [51] - 海外营收632亿元 同比+3% [59] 新能源板块 - 25Q2新能源车销量386万辆 同比+37.0% [4][61] - 单季度渗透率达47.2% [4][61] - 新能源整车收入3317亿元 同比+18.7% [4][63] - 归母净利润28.3亿元 同比+17.8% [4][63] - 赛力斯Q2营收同比+12% [63] - 小鹏汽车Q2营收同比+125% [63] - 零跑汽车Q2营收同比+165% [63] 商用车板块 - 客车Q2营收188亿元 同比+5.3% [4][68] - 客车归母净利润13.1亿元 同比+22.7% [4][68] - 客车毛利率17.62% 同比-1.65pct [72] - 货车Q2营收714亿元 同比+2.3% [4][79] - 货车归母净利润7.5亿元 同比-51.6% [4][79] - 货车毛利率9.3% 同比-0.7pct [82] 投资建议 - 推荐国内强α主机厂 蔚来、小米、小鹏、理想 [4][5] - 推荐智能化相关标的 理想汽车、科博达、德赛西威、经纬恒润 [4][5] - 推荐国央企整合标的 上汽集团、东风集团股份、长安汽车 [4][5] - 推荐零部件龙头企业 福耀玻璃、新泉股份、双环传动等 [4][5] - 关注华为鸿蒙高端智能代表 江淮汽车、赛力斯 [4][5]

股权激励 - 2024年9月20日确定向53名激励对象授予720万股限制性股票，价格2.25元/股[5] - 2024年10月11日首次授予720万股完成登记[5] - 2025年9月12日同意为44名激励对象办170.7万股解除限售手续[6] 股份处理 - 2025年9月12日同意回购注销55.8万股未获解禁股份，调整回购价[6] - 截至披露日，2024年预留80万股限制性股票因超12个月未明确对象失效[7]

行业投资评级 - 报告基于科技与国央企改革两条主线推荐投资标的 未明确给出整体行业评级[2] 核心观点 - 汽车行业半年报表现分化 整车领域因竞争加剧导致利润承压 零部件板块在智能化与出海主线驱动下呈现积极信号[2][3] - 投资应聚焦智能化/机器人技术突破与海外市场拓展两大方向[2][3] - 重点推荐具备强α属性的主机厂、智能化产业链企业、国央企整合标的及机器人领域布局的零部件供应商[2] 半年报总结 - 整车企业利润受市场竞争影响显著 建议关注竞争格局更缓和的中小品牌及燃油车市场[2][3] - 零部件企业因智能化升级与机器人业务拓展获得增长动力 出海业务贡献增量[2][3] 重点公司业务更新 **敏实集团** - 拓展机器人/低空经济/液冷三大新业务 机器人团队规模60-80人[2][4] - 低空经济领域与亿航智能战略合作 开发飞机舱门等复合材料产品[2][4] - 传统业务保持双位数增长[2][4] **明新旭腾** - 主营汽车内饰软性材料 涵盖真皮/超纤革/PU/PVC等品类[5] - 布局机器人仿真皮肤业务 集成柔性传感器与电路[5] - 下半年有望实现扭亏 呈现困境反转特征[5] **科博达** - 三季度完成智能科技业务并表 上调盈利预测[2][6] - 预测2025年净利润10.8亿元 2026年收入110-115亿元/净利润14.5-15亿元 2027年收入155亿元+/净利润22亿元[2][6] - 智能科技业务2025年收入近20亿元 2027年近40亿元[6] **福达股份** - 机器人领域布局丝杠与摆线针轮减速器 量产工艺成熟[2][7] - 获舍弗勒等客户认可 主营业务供不应求[2][7] **隆盛科技** - 主业下半年迎拐点 配套问界M7产品单车价值量从500-800元提升至2000元[2][8] - 通过收购蔚瀚智能卡位谐波减速器 同步布局灵巧手业务[2][8] **保隆科技** - 从车用传感器延伸至机器人领域 主业三季度有望迎来拐点[2][8] - 空悬业务贡献明确业绩增量[2][8] 江淮汽车深度分析 - 公司1964年成立 2024年总收入422亿元/归母净利-17.84亿元 2025H1收入194亿元/归母净利-7.7亿元[2][9] - 与华为合作推出尊界S800 对标迈巴赫S480 搭载华为全栈智能汽车解决方案[2][9][10] - 预计2025年尊界S800销量12099辆 后续稳定年销2万辆[2][10] - 商用车构筑基本盘 轻卡为核心支柱 乘用车形成三大品牌矩阵[9] 投资组合建议 **整车板块** - 推荐比亚迪/吉利/小鹏等强α主机厂[2] - 关注华为鸿蒙智行合作伙伴江淮汽车/赛力斯 推荐理想汽车[2] **智能化产业链** - 推荐科博达/德赛西威/经纬恒润[2] **国央企整合** - 推荐关注上汽集团/东风集团/长安汽车[2] **零部件企业** - 推荐福耀玻璃/新泉股份/福达股份/双环传动/银轮股份/无锡振华[2] - 关注敏实集团/拓普集团的机器人布局与海外拓展能力[2]

行业投资评级 - 看好汽车行业 基于科技与国央企改革两条主线 [2] 核心观点 - 汽车行业半年报分化显著 整车领域因竞争加剧利润承压 零部件板块在智能化与出海主线驱动下呈现积极信号 [2][3] - 投资聚焦科技（智能化与机器人）和出海两大核心主线 推荐具备强α主机厂、智能化趋势受益标的及国央企整合企业 [2][3] 半年报总结 - 整车领域利润承压 建议关注竞争更缓和的中小品牌与燃油车市场 [2][3] - 零部件板块在智能化/机器人、出海主线驱动下出现积极信号 [2][3] 公司业务更新与推荐 **敏实集团** - 拓展机器人、低空经济及液冷新业务 机器人团队60-80人 与亿航智能战略合作 传统业务保持双位数增长 [2][4] **明新旭腾** - 专注汽车内饰软性材料 布局机器人仿真皮肤 下半年有望扭亏呈现困境反转 [5] **科博达** - 三季度并表智能科技 预测2025年净利润10.8亿元 2026年收入110-115亿元/净利润14.5-15亿元 2027年收入155亿元+/净利润22亿元 [2][6] **福达股份** - 布局丝杠与摆线针轮减速器 量产工艺成熟 获舍弗勒认可 主业供不应求 [2][7] **隆盛科技** - 主业下半年迎拐点 配套问界M7产品单车价值量从500-800元提升至2000元 卡位谐波减速器并布局灵巧手 [2][9] **保隆科技** - 车用传感器延伸至机器人 三季度主业拐点 空悬业务贡献增量 [2][9] **江淮汽车** - 2024年收入422亿元/归母净利-17.84亿元 2025H1收入194亿元/归母净利-7.7亿元 - 与华为共推尊界S800 对标迈巴赫S480 预计2025年销量12099辆 后续稳定2万辆/年 净利润增量可观 [2][10][11] 投资分析意见 - 推荐强α主机厂：比亚迪、吉利汽车、小鹏汽车 [2] - 智能化趋势标的：江淮汽车、赛力斯、理想汽车、科博达、德赛西威、经纬恒润 [2] - 国央企整合标的：上汽集团、东风集团股份、长安汽车 [2] - 零部件企业：福耀玻璃、新泉股份、福达股份、双环传动、银轮股份、无锡振华 关注敏实集团、拓普集团 [2]

股价表现 - 9月16日福达股份股价上涨5.16%至17.94元/股 成交额5.31亿元 换手率4.75% 总市值115.93亿元 [1] 公司业务构成 - 公司主营业务为汽车零部件研发生产 核心产品包括发动机曲轴(占比62.87%) 精密锻件(12.10%) 离合器(11.10%) 齿轮(5.61%) 高强度螺栓(2.93%) [1] 基金持仓情况 - 百嘉百盛混合基金(015056)二季度重仓福达股份13.4万股 占基金净值比例3.63% 位列第七大重仓股 [2] - 该基金当日浮盈约11.79万元 最新规模5711.95万元 今年以来收益率42.32% 近一年收益率89.46% [2] 基金经理信息 - 基金经理黄艺明累计任职时间7年54天 管理基金总规模7681.26万元 任职期间最佳回报率217.94% [3]

会议概况 - 公司2025年第二次临时股东会于9月15日召开，召集程序符合规定[2][5] - 采用现场与网络投票结合方式，现场11点召开，网络投票时间为9月15日[8] 参会情况 - 出席股东及代理人共301名，代表股份388,626,991股，占比61.0387%[10] 议案表决 - 《关于拟注册发行中期票据的议案》同意387,931,220股，占比99.8209%[16] - 反对658,571股，占比0.1694%[16] - 弃权37,200股，占比0.0097%[16] 法律意见 - 德恒律师认为会议召集、召开等符合规定，决议合法有效[18]

会议信息 - 公司2025年第二次临时股东会于9月15日在桂林市西城经济开发区秧塘工业园召开[2] - 出席会议的股东和代理人人数为301人[2] 股份数据 - 公司总股本为646,208,651股，有表决权股份总数为636,689,451股[2] - 出席会议股东所持表决权股份总数为388,626,991股，占公司有表决权股份总数的61.0387%[2] 议案表决 - 《关于拟注册发行中期票据的议案》同意票数44,797,180，比例98.4705%[5] - 《关于拟注册发行中期票据的议案》反对票数658,571，比例1.4476%[5] - 《关于拟注册发行中期票据的议案》弃权票数37,200，比例0.0819%[5] A股表决 - A股同意票数为387,931,220，比例为99.8209%[6] - A股反对票数为658,571，比例为0.1694%[6] - A股弃权票数为37,200，比例为0.0097%[6]

董事会会议召开情况 - 第六届董事会第二十八次会议于2025年9月12日以现场与通讯结合方式召开 会议由董事长黎福超主持 应出席董事9名 实际出席9名 全体高级管理人员列席会议 [2] - 会议通知于2025年9月9日通过电话、微信及电子邮件发出 会议召集召开及出席人员符合《公司法》等法律法规和《公司章程》规定 [2] 限制性股票解除限售执行情况 - 首次授予限制性股票第一个限售期届满 44名激励对象符合解除限售条件 可解除限售股票数量为1,707,000股 占公司总股本0.26% [3][29][36] - 解除限售依据为《2024年限制性股票激励计划（草案）》规定的业务指标等条件部分成就 董事会同意办理相关解除限售事宜 [3][29] - 董事王长顺、张海涛作为激励对象回避表决 表决结果为同意7票 反对0票 弃权0票 [5][6] 限制性股票回购注销执行情况 - 因新能源电驱齿轮业务板块业绩未达标 回购7名激励对象408,000股 因2名激励对象离职 回购150,000股 总计回购558,000股 占回购前总股本0.08% [6][18][19][20][21] - 回购价格调整为2.15元/股加银行同期存款利息 但代管未派发现金股利的股份按2.25元/股加利息回购 回购资金为公司自有资金 总额约120.47万元加利息 [6][23][24] - 回购注销后公司总股本减少558,000股 从646,208,651股变更为645,650,651股 注册资本同步减少 [25][40] 股权激励计划实施背景 - 2024年9月3日董事会审议通过激励计划草案 9月19日股东大会批准授权董事会办理授予事宜 [13][15] - 2024年9月20日调整激励对象名单后 向53人首次授予720万股限制性股票 预留80万股 同年10月11日完成股份登记 [15][16] - 新能源电驱齿轮业务2024年实际销售收入963万元 未达到激励计划设定的2,500万元考核目标 [18] 公司治理结构变更 - 公司于2025年8月取消监事会设置 监事职权由董事会审计委员会承接 相应修订《公司章程》并完成工商备案登记 [44][45] - 该变更依据《公司法》《上市公司章程指引》等法律法规实施 旨在完善公司治理结构 [44] 法律合规性确认 - 北京德恒律师事务所出具法律意见 认为解除限售及回购注销程序符合《公司法》《证券法》《上市公司股权激励管理办法》及公司激励计划规定 [27][37] - 公司已就相关事项履行信息披露义务 并将依法办理股份注销及注册资本变更手续 [27][37]

公司治理与股权激励 - 福达股份第六届董事会第二十八次会议于2025年9月12日召开[1][2] - 会议审议通过2024年限制性股票激励计划首次授予股份第一个解除限售期解除限售条件部分成就议案[2] - 同意对符合解除限售条件的1,707,000股限制性股票办理解除限售手续[2]

公司治理与股权激励 - 公司于2025年9月12日召开第六届董事会第二十八次会议 [2] - 董事会审议通过关于回购注销2024年限制性股票激励计划首次授予部分限制性股票及调整回购价格的议案 [2] - 同意回购注销首次授予激励对象持有的未获解禁部分558,000股股份 [2] - 同意调整回购价格为2.15元/股加上银行同期存款利息之和 [2]