报告行业投资评级 * 报告未明确给出统一的行业投资评级，但在投资建议部分对相关公司进行了“重点推荐”和“建议关注”的分类 [2] 报告核心观点 * AI算力爆发与电网老旧叠加，美国电力供需缺口进入“刚性扩张期”，将驱动发电、电网、用电侧大规模投资 [2] * AIDC（人工智能数据中心）向GW级迭代并采用“高压化+自供电”方案，对变压器需求产生“乘数效应”，市场规模巨大 [2] * 美国电网结构分散、容量不足且严重老化，AI发展倒逼美国加速启动765kV特高压主干网建设 [2] * 中国电力设备企业凭借“交期+产能”优势，正通过AIDC用户需求和特高压建设成功切入北美高端供应链，迎来出海新机遇 [2] 根据相关目录分别进行总结 PART1 美国同时面临发电、用电、电网三重压力 * **发电侧压力**：AI算力爆发导致电力需求激增，预计美国2030年发电装机需求需达到1751GW，2026-2030年年均需新增约100GW [2][6][7] * **用电侧压力**：AIDC是主要增量来源，预计2030年美国AI算力累计尖峰负荷达188GW，占全社会尖峰负荷的19% [6][7] * **电网侧压力**：美国电网基础设施严重老化，约70%的大型电力变压器运行超过30年，平均运行年限超40年，处于“超期服役”状态 [8][11] * **发电设备瓶颈**：为加速并网，云服务提供商（CSP）扫货燃气轮机，2025年美国规划了252GW的燃机建设计划以响应AI需求，同比翻3倍，但全球燃气轮机产能释放缓慢，供给面临瓶颈 [13][21][23] PART2 用电侧-AIDC成为变压器新的重要下游 * **AIDC高压化趋势**：AIDC装机容量向百MW甚至GW级迭代，接入电压从传统10kV向138kV甚至230kV演进 [25][37] * **自供电成为主流**：受政策强制和电网可靠性差影响，CSP自建发电及配电设施（燃气轮机+光伏+储能混合）成为主流方案 [33] * **变压器需求“乘数效应”**：自供电方案相比直接并网增加了多个升压环节，显著拉动了变压器需求 [39] * **北美市场空间测算**：预计2030年北美AIDC变压器装机量可达350GVA，2026-2030年复合年增长率约46%，市场规模超600亿元，其中高压/中压变压器装机量分别为163/186GVA [2][49] PART3 美国电网全面升级，电力设备需求高景气 * **电网结构弊端**：美国电网治理碎片化，三大区域电网（东部、西部、德州）异步割裂且互联性差，跨区互济能力薄弱 [52][55] * **电网容量严重不足**：超高压线路老化，实际输电能力仅为设计值的40%-55%；配网线路老化，年均停电时间长；并网排队时间平均2-5年 [58] * **对比中国凸显差距**：与中国“全国一张网”、持续高强度投资模式相比，美国电网在治理、结构、容量、投资等方面全面落后 [61] * **大规模投资启动**：2026年2-3月，美国电网运营商ERCOT、MISO、PJM获批总额约750亿美元的电网扩容项目，聚焦765kV超高压跨区建设，旨在解决AI负荷爆发、新能源并网和跨区互济问题 [68][71] * **设备产能紧缺**：美国765kV超高压设备市场供给高度集中且严重不足，本土唯一量产商晓星HICO产能已被锁定至2028年，国际巨头交货周期长达2-3年以上，为国产设备提供替代机遇 [78][79] PART4 北美输电建设提速，国产厂商迎来替代机遇 * **市场格局与政策限制**：美国变压器市场由西门子、ABB、通用电气等国际巨头主导，此前政策限制中国69kV及以上产品直接进入 [86] * **供需紧张持续**：AI等新需求驱动下，变压器供不应求，预计这一局面将延续至2030年，全球产能届时仍有10%的缺口 [92] * **订单饱满，价格飞涨**：国内外头部变压器公司订单旺盛，交付周期普遍排至2027-2028年；海外变压器价格大幅上涨，截至2025年10月，美国变压器PPI相比2021年初增长59% [94][95] * **中国厂商突破路径**：中国民营电力设备龙头（如思源电气、金盘科技、伊戈尔等）凭借完整的产业链、产品质量和交期优势，已通过AIDC用户需求切入北美高端市场；神马电力、大连电瓷等绝缘子企业有望通过与海外设备商合作实现特高压项目突破 [2][79] PART5 投资建议 * **北美变压器**：重点推荐思源电气、金盘科技、伊戈尔，建议关注特变电工、白云电器、望变电气 [2] * **发电设备**：重点推荐东方电气、阳光电源，关注海联讯、哈尔滨电气 [2] * **北美特高压**：建议关注神马电力、大连电瓷 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 报告对电网设备行业的望变电气进行调研，涵盖业务经营、海外业务、项目产出、价格走势、产品研发、战略布局等方面，认为取向硅钢价格将趋向稳定，海外变压器毛利率有望提升，云变电气业绩预期增长，智能超充网络项目有经济效益前景 [23][25][26][27][29] 根据相关目录总结 调研基本情况 - 调研对象为望变电气，所属行业为电网设备，接待时间是2026年2月10日，上市公司接待人员有董秘和证券部相关人员 [16] 详细调研机构 - 参与调研的机构包括长江证券、东吴证券等多家证券公司，西部利得基金、永嬴基金等多家基金公司，以及厦门中略投资、乾行资产等其他机构 [17][18][19] 调研机构占比 未提及 主要内容资料 - **主营业务经营情况**：2025年第四季度输配电及控制设备业务稳定，取向硅钢业务价格下滑影响利润，但八万吨高端磁性新材料项目高牌号产出占比提升缓解部分压力 [23] - **海外业务情况**：取向硅钢出口缩减，变压器出口订单增幅大，未来三年将提升海外业务占比；公司关注汇率变化并运用套期保值手段管理外汇；输配电及控制设备业务订单覆盖多地，出口业绩有想象空间 [23][25][27] - **八万吨高端磁性新材料项目**：2024年6月全线投产，目前生产稳定、满产满销，高牌号产出占比在2025年三季度提升，085及以上牌号产出占比随市场需求调整，整体工艺生产水平最高约占60% [25] - **CGO生产产线改造**：将综合全球产能布局和自身财务规划评估技改计划和启动时机 [25] - **取向硅钢价格展望**：价格涨跌约3至5年波动一次，2026年1月10日宝武上调基价是上涨拐点；预计未来一般取向硅钢需求减少，高磁感取向硅钢需求增加，价格将趋向稳定 [26] - **固态变压器产品研发**：关注固态变压器市场信息和政策，致力于技术提升，具体进展以公告为准 [26] - **海外布局进展**：输配电及控制设备领域推进“一带一路”业务，依托央企海外项目获取出口机会；取向硅钢材料依托现有体系扩大市场规模 [27] - **海外变压器毛利率**：因海外市场而异，扣除成本后优势有限，未来因需求增长和竞争企业少，毛利率将相对稳定且提升 [27] - **高电压等级发展规划**：2024年收购云变电气后可覆盖500kV及以下电压等级，将提升研发能力，聚焦高电压等级核心设备研发，争取全球高压电力建设订单 [27] - **220kV订单情况**：220kV及以下变压器订单饱和，储备订单有6个月 [27] - **高原变压器特点**：具有低损耗、低噪音、低局放、绝缘程度高、抗短路和过负荷能力强、免吊芯、低维护等特点 [28] - **云变电气下游市场**：主要为铁路、电网、新能源、海外 [28] - **云变电气业绩规划**：2024年收入首次突破10亿，预期2026年突破20亿，将拓展330kv和500kv业务提升业绩 [29] - **兆瓦级智能超充网络建设项目**：按计划建设，2025年12月标杆站已投用，预计带来充电服务收入，提升市场地位和竞争力 [29] - **大宗期货铜价影响**：铜价影响生产成本，公司通过议价、技术创新、供应商锁价、优化库存等手段应对 [29] - **降本措施**：致力于技术革新，提升精细化管理水平，实现“节能降耗”和“效率提升” [30] - **战略投资规划**：重大投资规划以公告为准 [30] - **应收账款风险管理**：认识到完善风险管理系统的重要性，考虑将相关保险工具纳入应收账款风险管理体系 [30] - **向特定对象发行股票**：巩固控股股东控制地位，增强控制权稳定性；控股股东全额认购彰显信心；募集资金用于补充流动资金，优化资本结构，支持业务发展 [31]

激励计划终止 - 公司终止2024年限制性股票激励计划[2] - 2025年12月9日董事会通过终止及回购注销议案[3] 回购注销情况 - 回购已授予未解锁限制性股票2,316,000股并注销，涉及86人，占总股本0.70%[2][6] - 预计2026年3月12日完成注销[8] 股份变化 - 回购注销后有限售条件流通股为0股，无限售条件流通股329,964,639股，股份合计减少2,316,000股[10] 合规说明 - 决策程序和信息披露合规，律师认为符合法规[11][12]

激励计划授予 - 2024年3月5日向58名激励对象授予260万股限制性股票，4月3日完成登记，实际授予57人255万股，授予价8.09元/股[12] - 2025年1月20日向32名激励对象授予60万股预留限制性股票，2月19日完成登记，实际授予31人58万股，授予价7.94元/股[12][13] 激励计划回购注销 - 2025年4月24日同意回购注销814,000股，7月11日完成，总股本减至332,353,407股[15] - 2025年12月决定终止计划，回购2,316,000股未解除限售股票，回购价7.89元/股，预计2026年3月12日完成注销[15][24] 决策相关 - 2024年1月18日董事会、监事会审议通过激励计划相关议案[9] - 2024年2月6日股东大会审议通过激励计划相关议案[10] - 2025年12月27日披露债权人公告，公示期未收到相关要求[23]

担保现状 - 2026年2月无对外新增担保合同[2] - 截至2月末对外担保余额68,653.12万元，均为对子公司担保[2] - 截至2月末上市公司及控股子公司对外担保总额130,374.10万元，占比54.02%[3] - 截至2月末累计担保总额300,000万元，已签合同担保总额130,374.10万元，担保余额占比28.45%[10] - 截至2月末不存在逾期担保[10] 新增额度 - 2026年为惠泽电器新增担保额度不超4亿元，黔南望江不超2亿元，云变电气不超18亿元，望来充不超6亿元[6] 子公司担保情况 - 截至2月末黔南望江担保余额4,757.73万元，占比1.97%[8] - 截至2月末云变电气担保余额62,891.51万元，占比26.06%[9] - 截至2月末惠泽电器担保余额1,003.88万元，占比0.42%[9] - 截至2月末望来充担保余额0万元[9]

股份回购 - 公司于2023年10月27日至2024年10月24日回购股份3,202,768股[2][5] 激励计划 - 《2024年限制性股票激励计划》拟授予不超320万股，剩余2,768股未使用[2][5] - 4名激励对象放弃认购70,000股需注销[2][5] 股票注销 - 2025年12月9日董事会通过注销议案[3][4] - 预计2026年3月3日完成72,768股流通股注销[2][7] 股份变动 - 注销后无限售条件流通股为329,964,639股，股份合计332,280,639股[9]

公司股权与投资情况 - 公司澄清与保变电气不存在股份纠纷 [1] - 公司除持有子公司股权外，还持有深圳南海电气科技有限公司35%股权 [1] - 公司持有望变万家（贵州）科技有限公司5%股权 [1] - 公司持有重庆能投长寿经开区售电有限公司30%股权 [1] - 公司表示重大投资以公告为准 [1]

公司业务与市场拓展 - 公司产品订单已覆盖南美洲、美国德克萨斯州及阿曼等多个海外区域[1] - 西门子、施耐德、GE是公司的重要客户群体[1] - 公司将持续积极拓展国际市场，并关注海外优质项目[1]

市场整体表现 - 截至午盘，沪指涨0.12%报4137.06点，深成指涨0.80%报14274.93点，创业板指涨1.18%报3323.56点，科创综指涨0.93%报1804.89点 [3] - 万得全A指数涨0.54%报6839.37点，全市场超2700只个股上涨 [3][4] - 沪深两市成交额于盘中突破1万亿元 [6] 行业与板块动态 - **电网设备与特高压板块走强**：智能电网板块走高，海联讯涨超18%，川润股份、特发信息、望变电气、顺钠股份封板涨停 [4] - **电力板块震荡拉升**：晋控电力涨停，豫能控股2连板，闽东电力、赣能股份、涪陵电力走高 [7] - **算力与AI基础设施活跃**：算力租赁板块持续走强，优刻得涨停，大位科技、特发信息此前封板 [5]；液冷服务器概念盘初走高，川润股份、大元泵业涨停 [8]；CPO板块异动拉升，晶晨股份、太辰光、天孚通信、致尚科技均涨超11% [7] - **半导体与通信表现活跃**：半导体板块表现活跃 [3]；通信服务板块走强 [11] - **人形机器人概念震荡走高**：博杰股份、日发精机双双涨停 [7] - **稀土永磁板块异动拉升**：龙磁科技涨超10% [7] - **航运板块持续走强**：中远海能封涨停，招商轮船封涨停创历史新高 [5] - **影视院线板块调整**：板块延续调整，横店影视、博纳影业、欢瑞世纪封板跌停 [9] 个股与港股异动 - **智谱AI表现突出**：港股AI应用股盘初走强，智谱涨超11% [10]；随后涨幅持续扩大，一度涨超30% [4]，股价报378.6港元 [5]；公司正式上线并开源GLM-5 [13] - **其他港股科技股多数低开**：恒指跌0.2%，恒生科技指数跌0.47%，美团、腾讯控股、百度集团跌超2% [13] 宏观与市场环境 - **央行公开市场操作**：央行开展1665亿元7天期逆回购操作，中标利率为1.40%，与此前持平 [12] - **汇率变动**：离岸人民币兑美元升破6.9元关口 [8]；人民币兑美元中间价报6.9457，调贬19个基点 [14]

电网设备板块市场表现 - 电网设备板块在盘中交易中呈现震荡走强态势 [1] - 望变电气股价触及涨停板 [1] - 良信股份、四方股份、顺钠股份、金盘科技、新特电气等多只股票涨幅超过5% [1]