报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 经历2024年调整期后，看好公司业绩逐步回归正常增长轨道，预计2025 - 2027年归母净利润分别为11.0/13.2/15.2亿元，分别同比增长20.1%/19.8%/15.3%，2025 - 2027年EPS分别为0.96/1.16/1.33元，现价对应PE分别为17/15/13倍 [3] 业绩简评 - 2024年公司实现收入264.97亿元（同比+8.0%），实现归母净利润9.15亿元（同比 - 21.6%），实现扣非归母净利润8.85亿元（同比 - 22.4%） [2] - 2025年Q1公司实现收入69.56亿元（同比+3.0%），实现归母净利润4.60亿元（同比+15.5%），实现扣非归母净利润4.55亿元（同比+14.8%） [2] 经营分析 门店情况 - 2024年公司新开自建门店907家，并购门店420家，加盟门店1885家，关闭门店733家；2025年Q1净增门店69家，新开门店54家，并购0家，加盟店189家，关闭门店174家；截至Q1末，公司拥有门店16,622家（含加盟店6239家） [3] - 公司在加盟端持续发力，推动“直营式加盟”，提升品牌影响力的同时，有望助力业绩稳健增长 [3] 业务增长情况 - 2025年Q1，中西成药类收入约为53.2亿元，同比+5.80%，中参药材、非药品同比有所下滑 [3] - 区域拓展方面，华南地区收入基本持平，东北、华北、西北及西南等省外地区营收同比+10.70%，公司后续有望通过持续下沉市场，进一步提升省外规模 [3] 盈利预测、估值与评级 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为11.0/13.2/15.2亿元，分别同比增长20.1%/19.8%/15.3% ，2025 - 2027年EPS分别为0.96/1.16/1.33元，现价对应PE分别为17/15/13倍，维持“买入”评级 [3] 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|24,531|26,497|29,199|32,160|35,392| |营业收入增长率|15.45%|8.01%|10.20%|10.14%|10.05%| |归母净利润(百万元)|1,166|915|1,099|1,317|1,518| |归母净利润增长率|12.63%|-21.58%|20.14%|19.81%|15.31%| |摊薄每股收益(元)|1.024|0.803|0.965|1.156|1.333| |每股经营性现金流净额|2.79|2.73|0.88|2.50|2.73| |ROE(归属母公司)(摊薄)|17.09%|13.26%|15.15%|17.06%|18.36%| |P/E|24.31|18.75|17.45|14.57|12.63| |P/B|4.16|2.49|2.64|2.48|2.32|[8] 三张报表预测摘要 损益表 - 主营业务收入、毛利等指标呈现一定增长趋势，成本、费用等占比有相应变化 [10] 资产负债表 - 资产、负债等项目在不同年份有不同程度的增减变动 [10] 现金流量表 - 经营、投资、筹资活动现金净流在不同年份有不同表现 [10] 比率分析 - 包含每股指标、回报率、增长率、资产管理能力、偿债能力等多方面比率的变化情况 [10] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |买入|0|1|4|5|13| |增持|0|2|3|4|0| |中性|0|0|0|0|0| |减持|0|0|0|0|0| |评分|0.00|1.67|1.43|1.44|1.00|[11]

财务表现 - 2024年全年实现营业收入264.97亿元，归母净利润9.15亿元 [1] - 2025年一季度营业收入69.56亿元，同比增长3.02%，归母净利润4.60亿元，同比增长15.45%，经营性现金流17.68亿元，同比增长44.14% [1] - 自2017年上市以来，营业收入复合增长率达19.94%，归母净利润复合增长率达9.82% [3] 业务扩张 - 通过"自建+并购+直营式加盟"三驾马车策略，覆盖全国21个省（自治区、直辖市），完成中国大部分省级行政区覆盖（67.7%） [2] - 截至2025年3月31日，全国门店总数16622家，2024年净增门店2479家，2025年一季度净增门店69家 [2] - 东北、华北、西南及西北地区营业收入同比增长34.42%，成为增长新引擎 [2] 数字化转型 - O2O送药服务覆盖门店上线率达到80.38%，建立30分钟到家的24小时送药服务 [4] - 打造"公域获客—私域沉淀—全域复购"生态闭环，通过"大参林健康"小程序提升用户复购率 [4] - 上线接入DeepSeek-R1的"AI小参"智能体，提升自然语言理解及推理能力，改善服务质量 [5] 经营策略 - 通过O2O、慢病管理、DTP/DTC、药事服务等模式承接处方外流 [3] - 实施"做强大品类，做大小品类"的商品策略，持续更新迭代商品品类 [3] - 优化内部精细化管理水平，增强药品供应安全保障能力，推动线上线下融合发展 [1]

公司财务数据 - 2025年第一季度财务报表未经审计 [3] - 合并资产负债表、利润表、现金流量表均以人民币元为单位且未经审计 [5] - 本期及上期被合并方净利润均为0元 [5] 关联交易 - 2024年度实际发生关联交易17,116.17万元，低于预计额度22,069.80万元 [10] - 2025年预计为子公司提供不超过77.65亿元人民币的综合融资授信担保 [11] - 关联交易涉及采购、销售、租赁等，定价依据市场价格且经双方协商 [22][23][24] - 关联方包括广东华韩药业、广东金康药房等8家企业，其中部分企业净资产为负 [12][13][15][16][17][19][21] 经营数据 - 2025年第一季度零售业务占比83.26%，中西成药类增速达5.80% [30] - 东北、华北、西北及西南地区营收增速10.70%，主要来自门店并购贡献 [31] - 截至2025年3月31日，公司拥有门店16,622家（含加盟店6,239家），净增69家，关闭174家 [31] - 关闭门店主因地方规划、资源整合及策略调整 [32] 业务战略 - 通过自建、并购和直营式加盟扩张，深耕华南并布局全国 [29] - 优化门店布局导致零售收入短期负增长，剔除关店及流感因素后板块发展稳定 [30] - 批发业务重点发展总代理与自有品牌品种，深化大健康产业布局 [30]

一、独立董事的基本情况 （1）个人工作履历、专业背景以及兼职情况 苏祖耀，中国国籍，无永久境外居留权，1963年出生，博士学位，一级律 师，高级经济师。曾任广东国际信托投资公司法律顾问，广东对外经济律师事务 所兼职律师，广州市人民政府兼职法律顾问，广州市城市建设投资集团和广州市 环保投资集团外部董事，广州银行外部监事，广东经纶律师事务所合伙人律师。 现任广东君信经纶君厚律师事务所合伙人、董事长，广州仲裁委员会和深圳国际 仲裁院仲裁员，广州广日股份有限公司董事、广州市水务投资集团外部董事、广 州市国有资产管理集团外部董事及本公司独立董事。 大参林医药集团股份有限公司 2024 年度独立董事述职报告 作为大参林医药集团股份有限公司（以下简称"公司"）的独立董事，2024 年度本人严格按照《上市公司独立董事管理办法》及《公司章程》等相关法律法 规和公司规章制度的规定，勤勉尽责，按时出席公司 2024 年度召开的相关会议， 充分发挥独立董事的独立作用，切实维护了公司和全体股东尤其是中小股东的合 法权益。 现将本人 2024 年度的履职工作汇报如下： （2）是否存在影响独立性的情况说明 关资料，客观、谨慎的发表意见。报 ...

2024年情况 - 召开13次董事会、7次股东大会，独立董事均出席并赞成[4] - 独立董事组织4次审计委员会会议，参加3次专门会议[6] - 累计工作超15个工作日，含线上参会时间[10] - 日常关联交易合理必要，遵循定价原则[13] - 定期报告编制合规，内容真实准确完整[14] - 续聘天健会计师事务所为审计机构[16] - 选举柯国强、谭群飞为董事，聘任彭广智为董秘[17] - 新增董高符合条件，提名程序合法有效[17] - 未涉及变更或豁免承诺等重点关注事项[18] 2025年展望 - 强化与董事及管理层沟通，提建设性意见[20] - 促进公司规范运作，维护股东权益[20]

公司基本信息 - 公司于2017年7月7日核准发行4001万股普通股，7月31日在上海证券交易所上市[6] - 公司注册资本为11.38902099亿元，股份总数1138902099股，均为普通股[7][13] - 公司股票每股面值1.0元[12] 股权结构 - 柯云峰、柯金龙持股比例均为29.7150%，柯康保持股比例24.2570%，柯舟持股比例5.4579%，邹朝珠、梁小玲持股比例均为2.1629%[12] - 广州联耘投资和广州智威投资各持股0.8187%，公司合计股份200000000股，占比100%[13] 股份相关规定 - 公司为他人取得股份提供财务资助累计总额不得超已发行股本总额的10%，董事会决议需全体董事三分之二以上通过[13] - 公司收购股份后按不同情形有不同注销或转让时间要求及持股比例限制[16] - 公司董事等任职期间每年转让股份不得超所持总数的25%，上市交易之日起1年内及离职后半年内不得转让[19] 股东权益与诉讼 - 连续一百八十日以上单独或合并持有公司百分之一以上股份的股东，特定情形下有权书面请求监事会或董事会诉讼[23] - 股东对股东大会、董事会决议有异议，可在决议作出之日起六十日内请求法院撤销[23] 股东大会相关 - 股东大会审议公司一年内购买、出售资产交易超最近一期经审计总资产30%等事项[29] - 年度股东大会每年召开一次，应于上一会计年度结束后6个月内举行[31] - 单独或合计持有公司10%以上股份股东有权提议召开临时股东大会[37] 董事会相关 - 公司设董事会，由八名董事组成，包括三名独立董事，设董事长、副董事长各一人[70] - 董事会每年至少召开两次会议，提前十日书面通知[74] 监事会相关 - 公司设监事会，由三名监事组成，其中职工代表监事一名，职工代表比例不低于三分之一[93] - 监事会每六个月至少召开一次会议，决议需半数以上监事通过[94] 利润分配 - 公司分配当年税后利润时，提取利润的10%列入法定公积金，累计额达注册资本50%以上可不提取[98] - 公司利润分配以现金、股票或两者结合方式，现金优先[100] 其他 - 公司在会计年度结束后四个月内披露年度报告，半年结束后两个月内披露中期报告[98] - 公司聘用会计师事务所聘期1年，可续聘[108]

一、独立董事的基本情况 （1）个人工作履历、专业背景以及兼职情况 大参林医药集团股份有限公司 2024 年度独立董事述职报告 作为大参林医药集团股份有限公司（以下简称"公司"）的独立董事，2024 年度本人严格按照《上市公司独立董事管理办法》及《公司章程》等相关法律法 规和公司规章制度的规定，勤勉尽责，按时出席公司 2024 年度召开的相关会议， 充分发挥独立董事的独立作用，切实维护了公司和全体股东尤其是中小股东的合 法权益。 现将本人 2024 年度的履职工作汇报如下： 刘国常，1963 年出生，管理学（会计学）博士，会计学教授，中国注册会 计师。曾任暨南大学会计学系副主任，暨南大学管理学院博士生导师，广东财经 大学会计学院院长，中南财经政法大学会计学院博士生合作导师，广东省审计学 会副会长。现任公司独立董事，广东省内部审计协会副会长，广州市审计学会副 会长，广州常盛信息科技有限公司执行董事兼总经理，北京华审会计师事务所有 限公司广东分所注册会计师，广电运通集团股份有限公司、侨银城市管理股份有 限公司、广东南粤银行股份有限公司独立董事。 （2）是否存在影响独立性的情况说明 作为公司的独立董事，本人未在公司担 ...

委员会构成 - 战略与可持续发展委员会由五名董事组成，至少两名独立董事[4] - 投资评审小组组长由公司总经理担任，组员一至五名[5] - ESG执行小组组长由公司副总经理担任，组员一至五名[5] 会议规则 - 定期会议每年召开一次，可召开临时会议[12] - 会议提前三日发通知，快捷通知2日无异议视为收到[12][14] - 三分之二以上委员（含）出席方可举行[16] 委员管理 - 委员会人数不足三分之二，董事会应增补，未达标准暂停职权[5] - 委员连续两次不出席，董事会可撤销其职务[16] 决议与记录 - 会议决议需全体委员过半数同意有效[17] - 会议记录保存期为十年[19] 细则说明 - 细则“以上”含本数，“过”不含本数[21] - 细则由董事会解释，未尽事宜按规定执行[21] - 细则经董事会批准生效，抵触时修订[21]

中信建投证券股份有限公司 1、实际募集资金金额和资金到账时间 经中国证券监督管理委员会《关于核准大参林医药集团股份有限公司公开发 行可转换公司债券的批复》（证监许可〔2018〕2226 号）核准,公司向社会公开发 行可转换公司债券 1,000 万张，发行价格为每张 100.00 元，募集资金总额为人民 币 100,000.00 万元，扣除承销及保荐费 1,500 万元后的募集资金为 98,500.00 万 元，已由保荐机构（主承销商）中信建投证券股份有限公司于 2019 年 4 月 10 日 汇入公司募集资金监管账户。另减除律师费、会计师、资信评级、信息披露及发 行手续费等其他发行费用 235.80 万元，加上发行费用中可抵扣进项税 98.25 万 元，本次实际募集资金净额为 98,362.45 万元。上述募集资金到位情况业经天健 会计师事务所（特殊普通合伙）审验，并由其出具《验资报告》（天健验〔2019〕 2-11 号）。 2、募集资金使用和结余情况 单位：万元 | 项 | 目 | 序号 | 金 额 | | --- | --- | --- | --- | | 募集资金净额 | | A | 98,362.45 ...

关联交易 - 2023年度预计2024年度与关联方各类关联交易额度累计不超22069.80万元，实际发生17116.17万元[6] - 采购商品和接受劳务关联交易中，广东华韩药业有限公司预计11122.93万元，实际发生9745.30万元[7] - 销售商品及服务关联交易中，四川梓橦宫大药房连锁有限公司预计500.00万元，实际发生851.50万元[7] - 公司出租情况中，大参林投资集团有限公司预计57.95万元，实际发生25.58万元[7] - 公司承租情况中，与关联方预计1578.92万元，实际发生1658.09万元[8] - 采购商品和接受劳务关联交易预计金额为11142.70万元，占同类业务比例0.58%，上年实际发生金额10596.27万元，占比0.45%[11] - 销售商品关联交易预计金额为5842.38万元，占同类业务比例0.32%，上年实际发生金额4836.23万元，占比0.14%[11] - 公司出租情况预计金额为36.45万元，占同类业务比例3.50%，上年实际发生金额25.58万元[11] - 公司承租情况预计金额为1672.56万元，占同类业务比例1.36%，上年实际发生金额1658.09万元，占比1.34%[11] - 各类关联交易合计预计金额为18694.08万元，占同类业务比例5.77%，上年实际发生金额17116.17万元，占比1.93%[12] 担保情况 - 大参林为成都一丰立康医药连锁有限责任公司提供3000.00万元连带保证担保[9] - 大参林为大参林（河北）医药销售有限公司提供5000.00万元连带保证担保[9] - 大参林为大参林（辽宁）药业有限公司提供7000.00万元连带保证担保[9] - 大参林为广西大参林药业有限公司提供73000.00万元连带保证担保[9] - 大参林为河南大参林医药物流有限公司提供38000.00万元连带保证担保[9] - 2025年公司预计新增为子公司向银行申请不超过77.65亿元人民币的综合融资授信提供担保[12] - 公司为河南佐今明大药房健康管理股份有限公司等多家子公司提供连带保证担保，金额从2000万元到20000万元不等[10] - 2025年度公司并表范围内子公司拟向银行申请合计不超过77.65亿元综合授信额度，由公司提供担保[21] 子公司业绩 - 广东华韩药业有限公司2024年总资产17249.22万元、负债总额11767.21万元、净资产5482.01万元、营业收入15983.9万元、净利润825万元、资产负债率68.22%[13] - 广东金康药房连锁有限公司2024年总资产7196.10万元、负债总额18334.5万元、净资产 - 11138.4万元、营业收入18785.99万元、净利润 - 2007.33万元、资产负债率254.78%[14] - 茂名市海云雁酒店有限公司2024年总资产5877.19万元、负债总额7361.73万元、净资产 - 1484.54万元、营业收入588万元、净利润 - 462.87万元、资产负债率125.26%[14] - 2024年大参林投资集团有限公司总资产72380.72万元、负债76953.28万元、净资产 - 4572.56万元、营收45.41万元、净利润 - 92.92万元、资产负债率106.32%[16] - 2024年广东紫云轩农业发展有限公司总资产4577.04万元、负债3197.56万元、净资产1379.47万元、营收131.17万元、净利润34.56万元、资产负债率69.86%[16] - 2024年四川梓橦宫大药房连锁有限公司总资产5219.51万元、负债2750.35万元、净资产2469.16万元、营收12242.30万元、净利润447.31万元、资产负债率52.69%[18] 业务合作 - 公司与广东华韩药业等签订《购销合同》采购产品[20] - 公司与广东华韩药业等签订《产品销售协议》销售商品[21] - 公司与大参林投资集团签订《广州市房屋租赁合同》出租办公室[21] - 公司与多家关联方签订《租赁合同》租赁办公用房[21] 交易说明 - 关联交易、担保是为保证公司正常生产经营，价格公允，不损害上市公司利益[21] - 关联交易、担保符合公司业务发展需要，不影响公司独立性和主营业务[22]