行业整体表现 - 沪市主板医药上市公司在2025年上半年实现业绩稳健增长 在创新研发、国际化布局和可持续发展等方面取得突破性进展 [1] - 行业整体研发投入不断加大 创新药收入占比显著提升 海外市场拓展步伐加快 [1] - 医药企业正在数字化转型、绿色低碳发展、跨界融合创新等方面积极探索新的增长点 [4] 恒瑞医药 - 2025年上半年实现营业收入157.61亿元 净利润44.50亿元 同比分别增长15.88%和29.67% [2] - 创新药销售收入占主营业务收入比重达55% 累计研发投入超480亿元 [2] - 自主研发的1类创新药泽美妥司他片获批上市 是中国首个自主研发的EZH2抑制剂 公司已在中国获批上市24款1类创新药 [1] - 拥有超过100个自主创新产品正在临床开发 超过400项临床试验在国内外开展 [1] - 产品已进入40多个国家 年内完成5笔创新药对外授权交易 与GSK等跨国药企合作涉及至多12个创新项目 [2] 复星医药 - 2025年上半年创新药品收入超过43亿元 同比增长14.26% 占制药业务收入的31% [2] - 自主研发的首个小分子创新药复迈宁双适应症获批 填补了国内罕见病肿瘤治疗空白 [2] - 已在美国组建本土团队推进抗PD-1单抗商业化准备 在非洲通过疟疾防治项目深度参与公共卫生体系建设 [3] - 拥有13条制剂生产线通过国际GMP认证 制药与医疗器械海外商业化团队超千人 营销网络覆盖110多个国家和地区 [3] - 2025年上半年海外收入54.78亿元 占总营收的28.07% [3] 药明康德 - 2025年上半年持续经营业务收入同比增长24.2% 经调整Non-IFRS归母净利润同比增长44.4% 在手订单同比增长37.2% [3] - 独特的“一体化、端到端”CRDMO业务模式成效显著 过去12个月成功合成并交付超过44万个新化合物 [3] - 基于业务发展的确定性 公司上调2025年全年业绩指引 预计持续经营业务收入增速从10%至15%上调至13%至17% [3]

市场整体表现 - 2025年10月13日A股主要指数普遍下跌，上证指数下跌0.19%至3889.5点，深证成指下跌0.93%至13231.47点，创业板指下跌1.11%至3078.76点，北证50指数下跌1.29% [1] - 市场总成交额为23745.34亿元，较上一交易日减少1599.58亿元 [1] - 当日A股市场全天主力资金净流出398.64亿元，其中开盘净流出240.33亿元，但尾盘出现净流入40.31亿元 [2] 主力资金流向 - 沪深300指数主力资金净流出100.45亿元，创业板净流出157.96亿元，科创板净流出39.57亿元 [4] - 从近五日数据看，沪深300在10月10日净流出规模最大，达396亿元，而9月29日曾有63.21亿元净流入 [5] - 创业板资金在10月10日净流出415.71亿元，为近期高点，但10月13日尾盘转为净流入14.72亿元 [5] 行业资金流向 - 申万一级行业中16个行业实现资金净流入，电子行业净流入158.99亿元居首，涨幅0.28% [6][7] - 有色金属行业净流入125.83亿元，涨幅达3.04%，银行行业净流入41.32亿元，涨幅0.86% [7] - 资金流出方面，汽车行业净流出72.77亿元，跌幅1.92%，医药生物行业净流出24.57亿元，跌幅0.93% [7] 机构资金动向 - 龙虎榜数据显示机构资金净买入灿芯股份20348.4万元，该股日涨幅19.8% [11] - 多氟多获机构净买入17690.56万元，日涨幅9.98%，王子新材获机构净买入13915.73万元，日涨幅9.98% [11] - 机构净卖出方面，融发核电被净卖出3531.24万元，初灵信息被净卖出2986.44万元 [11] 机构关注个股 - 光大证券给予沪光股份买入评级，目标价48.45元，较当前36.24元有33.69%上涨空间 [12] - 华创证券强推常熟汽饰，目标价26.6元，较当前18.19元有46.23%上涨空间 [12] - 东方证券给予上汽集团买入评级，目标价26.25元，较当前16.79元有56.34%上涨空间 [12]

地缘政治与贸易关系 - 特朗普在社交媒体及对记者表态中预计最终会与中国达成协议，并称“一切都会没事的”，暗示贸易紧张局势可能缓和[1] - 高盛预计最可能情景是双方在最激进政策上有所收敛，谈判将导致5月达成的关税暂停协议进一步甚至无限期延长，最终结果预计在11月10日后延长当前关税暂停期[4] - Wedbush分析师认为“雷声会远大于雨点”，相信最终会面后最新的关税威胁将被取消[4] 宏观经济数据 - 9月以美元计价出口同比增长8.3%，超预期6.6%，前值为4.4%；进口同比增长7.4%，前值为1.3%，贸易数据大超预期[5] - 摩根士丹利解读9月贸易亮眼表现主要因中秋节时间移至2025年10月导致工作日数量变化，叠加低基数效应[6] - 高盛预计三季度实际GDP增速可能维持在5%左右，2025年全年目标仍有望实现，已宣布政策如5000亿元“新融资工具”及全国性生育补贴将落实，但近期不太可能宣布新宽松措施[7] - 摩根士丹利认为中国出口凭借供应链竞争力仍具韧性，但受基数提高和全球增长放缓影响，2025年第四季度贸易同比增速将有所放缓，预计低于第三季度[6] 股市整体表现 - 10月13日A股三大指数大幅低开后回升，上证指数跌0.19%，深证成指跌0.93%，创业板指跌1.11%，北证50跌1.29%[8] - 沪深京三市全天成交额23745.45亿元，较上日缩量1599.53亿元，全市场超3600只个股下跌[8] - 当日73股涨停，16股封板，12股连板，最大连板数为四连板[8] 板块与题材表现 - 金属、稀土永磁、光刻机、半导体、军工装备、银行、港口航运板块涨幅居前[8] - 午后稀土永磁板块大涨掀涨停潮，中国稀土、北方稀土、银河磁体等10余股涨停[8] - 有色金属、黄金股午后大幅拉升，西部黄金、招金黄金、白银有色等多股封板，现货黄金触及4070美元/盎司，日内涨近1.5%，现货白银报51.45美元/盎司，超上周高点[8] - 半导体表现强势，华虹公司20cm涨停，灿芯股份、路维光电、江丰电子涨幅居前，“湾芯展”将于10月15-17日在深圳举行，国内外头部企业参展[8] - 港口航运、光刻机板块盘中异动，光刻胶及集成电路材料研讨会下月举行，主题“光刻突围 材聚绍兴”，助力2030年关键材料国产化超70%目标[9] 资金流向 - 主力资金净流入60.38亿元，有色金属行业净流入规模最大，包钢股份居首[22] - 净流入前五大行业为有色金属、电子、钢铁、计算机、国防军工，净流入前五大个股为包钢股份、北方稀土、中国软件、华大九天、中国稀土[22] - 净流出前五大行业为汽车、非银金融、电力设备、医药生物、传媒，净流出前五大个股为比亚迪、赛力斯、贵州茅台、宁德时代、兆易创新[22] - 北向资金总成交3261.62亿元，中兴通讯成交18.28亿元[23] 行业估值与交易热度 - 有色金属、环保、钢铁领涨，汽车、家用电器、美容护理领跌[30] - 汽车、建筑装饰、商贸零售等板块交易热度提升居前，农林牧渔、非银金融、食品饮料等板块PE处于历史百分位低位[30] 公司业绩亮点 - 炬芯科技预计前三季度净利润1.51亿元，同比增长112.94%，第三季度销售额与净利润刷新公司单季度历史峰值[20] - 新华保险预计前三季度净利润299.86亿元至341.22亿元，同比增长45%至65%[20] - 飞荣达预计前三季度净利润2.75亿元-3.00亿元，同比增长110.80%-129.96%[20] - 中石科技预计前三季度净利润2.3亿元–2.7亿元，同比增长74.16%-104.45%[20] - 楚江新材预计前三季度净利润3.5亿元–3.8亿元，同比增长2057.62%-2242.56%[20] 产业与政策方向 - “十五五”规划可能重点强调科技创新和提振内需，科技和消费板块或相对占优[14] - 科技创新重点方向包括人工智能、量子信息、深海深空等前沿领域[15] - 能源转型重点方向包括西部风光电基地二期、沿海核电、雅鲁藏布江水电站等项目[15] - 基础设施重点方向包括交通、水利等网络型基础设施建设及相关智能化改造[15] - 生态环境重点方向包括黄河全流域生态修复、长江大保护、城市内涝治理、海绵城市建设等[15] - 区域协调重点方向包括乡村振兴、城市群都市圈建设及互联互通等[15] - 新一代信息技术、生物产业等可能成为新兴支柱产业，算力、人工智能、银发经济、生物制造等为细分领域[15] 商品市场 - 美国银行上调明年金、银价格预测，目标金价至5000美元/盎司，目标银价至65美元/盎司[19]

市场短期表现 - 受特朗普关税相关表述影响 A股开盘下跌 上证180指数下跌1.04% [1] - 成分股涨跌互现 金山办公领涨17.18% 包钢股份上涨7.87% 江西铜业领跌5.44% 药明康德下跌4.20% [1] - 上证180ETF指数基金下跌0.98% 最新报价1.21元 [1] 指数长期投资策略 - 股市长期慢牛趋势未改变 红利类资产和科技类资产有望长期有超额收益 [1] - 推荐采用杠铃策略 上证180指数自带杠铃型策略 包含90%红利资产和10%科技资产 [1] - 居民资产配置加大权益市场配置 红利类资产有望最先受益 科技类资产代表经济发展趋势 长期发展确定性强 [1] 上证180指数概况 - 上证180指数从沪市选取180只规模大、流动性好的证券 反映上海证券市场核心公司表现 [2] - 截至2025年9月30日 前十大权重股合计占比26.75% 包括贵州茅台、紫金矿业、恒瑞医药等 [2] - 贵州茅台为最大权重股 权重4.92% 紫金矿业权重2.96% 中国平安权重2.75% [4] 指数基金表现 - 上证180ETF指数基金紧密跟踪上证180指数 [2] - 拉长时间看 截至2025年10月10日 上证180ETF指数基金近2周累计上涨1.91% [1] - 提供场外联接基金 包括平安上证180ETF联接A、C、E份额 [4]

融资买入概况 - 10月10日A股市场共有3717只个股获得融资资金买入，其中560只个股买入金额超过1亿元 [1] - 融资买入金额排名前三的个股为中兴通讯(46.43亿元)、东方财富(31.04亿元)和新易盛(28.67亿元) [1] 融资买入占比分析 - 从融资买入额占当日总成交金额比重来看，有2只个股占比超过30% [1] - 融资买入额占比排名前三的个股为风神股份(35.77%)、苑东生物(31.62%)和宏润建设(30.0%) [1] 融资净买入情况 - 当日有45只个股获得融资净买入金额超过1亿元 [1] - 融资净买入金额排名前三的个股为东方财富(7.01亿元)、中兴通讯(6.23亿元)和药明康德(5.86亿元) [1]

涉及的行业与公司 * 行业为医药服务[1] * 公司为药明康德[2][38][39] 公司业绩与运营韧性 * 公司有望实现全年业绩指引，凸显其CRDMO模式的韧性[3] * 客户留存率极高，超过99%的客户从药物发现阶段持续合作至生产阶段，提供了高收入可见性并强化了其一体化平台的客户粘性[3] * 公司拥有5000-6000名化学家，在复杂化学方面拥有深厚专业知识，2023年十大"年度分子"提名中有七个与公司相关[31] 战略扩张与产能布局 * 公司积极扩张产能以支持小分子和肽类业务，特别是GLP-1资产[4] * SPS产能预计从48千升增至年底的100千升，同时增加小分子能力[4][30][33] * 公司采取分子中立策略，优先建设基础设施的准备性和灵活性，以服务多样化的客户需求[4] * 公司目前拥有超过20个处于不同阶段的GLP-1项目[4][30] * 公司在三个基地运营数百个反应器，以高效管理复杂项目[31] * 新工厂投资需要约50%的利用率才能推进[32] 市场动态与需求前景 * 公司管线与市场趋势基本一致，但早期项目受到资金限制的影响，特别是在美国，管理层预计该领域短期内不会强劲复苏[6] * 中国市场的定价压力持续存在，中国以外的需求尚未完全恢复[5][6] * 公司不涉足仿制药，专注于创新分子[34] * 公司积极参与口服GLP-1和肽基GLP-1项目，这些是重要的增长机会[6] * 管理层强调，最终由客户而非公司决定小分子与肽之间是产生替代效应还是整个市场扩大[7] 利润率与资本配置 * 通过更丰富的后期项目组合和产量优化，预计利润率将得到改善[5][33] * 资本配置决策考虑最低预期回报率和整体投资组合回报，而非单个基地指标[33] * 公司通过严格的资本配置和新基地的最低预期回报率来支持利润率提升[5] 地缘政治风险与地域多元化 * 关税风险仍不可预测，但公司对客户的成本贡献很小，低于10%[35] * 2024年运往美国的收入占比不到20%，预计2025年将与全球趋势一致[35] * 公司正在中国以外探索新的产能，包括新加坡（成本是中国的3倍）和瑞士，以减轻地缘政治和关税风险[5][35] * 公司正在香港筹集资金以支持扩张并多元化其制造足迹[35] 财务预测与估值 * 杰富瑞给予公司买入评级，港股目标价138港元，潜在上涨空间26%，A股目标价135元人民币，潜在上涨空间21%[8][14][24][40][41] * 财务预测显示收入从2024年的392.414亿人民币增长至2027年的602.82亿人民币[7] * 每股收益从2024年的3.26元人民币增长至2027年的5.89元人民币[7] * 杰富瑞对2025年和2026年的每股收益预测比市场共识分别高出26%和18%[8] * 估值基于贴现现金流模型，终端增长率3.0%，加权平均资本成本分别为9.9%（港股）和10.3%（A股）[40][41] 投资主题与催化剂 * 投资主题基于稳固的新订单增长以及TIDES业务（寡核苷酸和肽类药物开发解决方案）的强劲增长，预计2024/2025年增长约60%/50%[20] * 关键催化剂包括新的CRO/CMO合同、强劲的GLP-1订单增长、临床数据读出、新的并购/合作伙伴关系以及新的服务产品[18][28] 风险因素 * 风险包括需求下降、竞争、可能导致项目失败的问题、锁定期后的波动性以及宏观因素[40][41] * 下行情景目标价分别为60港元（下跌45%）和55元人民币（下跌51%），基于低于预期的新项目数量、管线延迟/失败等因素[16][26] 可持续发展目标 * 公司可持续发展目标包括到2030年碳排放强度比2020年基准减少25%，能耗强度减少25%，水消耗强度减少30%，并在2030年前实现所有生产废物零填埋[17][19][29]

市场整体表现 - 2025年10月10日A股和港股市场同步震荡，上证综指失守3900点，创业板指数大跌4.55%，恒生指数连续5个交易日收阴[1] - 医药板块整体承压走低，A股医疗板块低开低走，规模最大的医疗ETF（512170）场内价格下跌2.03%，终止连续三日上涨，全天成交额为6.4亿元[1] - 港股医药板块盘初一度回暖，但随后再度走低，港股通创新药ETF（520880）最终收跌2.25%，失守所有均线，全天振幅达3.7%，成交额为3.69亿元[3] 细分板块与个股表现 - A股CXO（医药研发外包）板块跌幅靠前，行业巨头药明康德领跌，跌幅达7.2%[1] - A股制药板块相对抗跌，主要得益于中药股逆市上涨，华润三九和吉林敖东涨幅均超过2.5%，而创新药个股普遍下跌，百济神州-U领跌6.2%[3] - 全市场唯一跟踪中证制药指数的药ETF（562050）场内价格下跌1.07%，但在价格下跌区间出现溢价走高，显示有资金低位吸纳，前一个交易日已有223万元资金逢低加码[3] - 港股创新药个股表现疲软，荣昌生物和诺诚健华继续下跌超过11%，权重股百济神州和康方生物下跌超过2%[3] 资金流向与市场情绪 - 尽管创新药板块自9月以来进入阶段性调整，但市场关注度依然较高，港股通创新药ETF（520880）在下跌区间出现宽幅溢价，最高溢价幅度超过1%，显示买盘力量强劲[5] - 截至2025年10月9日，港股通创新药ETF（520880）近20个交易日累计资金净流入超过6.75亿元[5] 机构观点与行业前景 - 机构分析认为创新药板块的短期调整主要由于前期涨幅较大以及资金获利了结，且近期缺乏催化剂，但行业长期的创新逻辑并未改变[7] - 从中长期来看，创新药产业逻辑坚挺，资本市场想象空间巨大，创新药行业可能正处于第二轮产业浪潮和5-10年维度大牛市的起点[7] - 国盛证券研判四季度创新药板块有望迎来下一波投资机会，中金公司研报明确指出10月中旬左右板块或迎来新一轮投资机遇[7] - 第四季度行业将迎来多项潜在催化剂，包括10月中下旬的ESMO（欧洲肿瘤内科学会）大会、12月的ASH（美国血液学学会）大会和圣安东尼奥乳腺癌大会等行业重要学术会议[7] - 第四季度也将进入政策落地期，包括医保目录调整和商业医疗险相关政策，医疗体系支付改革有望加速，在缓和供需矛盾的同时支持国产创新[7] 投资策略与板块比较 - 国盛证券建议近期投资思路围绕两条主线：一是挖掘三季报业绩表现良好的公司，重点关注CXO板块；二是继续深挖创新药板块，为四季度行情做准备[7] - 港股通创新药ETF（520880）基金经理提示关注板块内部平衡，器械设备、医疗服务等滞涨板块可能逐步获得市场关注，可考虑与创新药进行均衡布局[7] - 不同医药主题ETF存在差异：港股通创新药ETF（520880）100%布局创新药研发类公司且不含CXO；药ETF（562050）重仓创新药同时兼顾中药；医疗ETF（512170）则聚焦医疗器械和医疗服务（CXO），其CXO权重占比为26.77%[8] - 医疗ETF（512170）规模为264亿元，是全市场规模最大的医药类ETF，药ETF（562050）是全市场首只且唯一跟踪中证制药指数的ETF[9]

报告行业投资评级 - 医药生物行业投资评级为“增持”，且为维持评级 [1] 报告核心观点 - 关税战对医药板块影响有限，核心观点是看好创新主线及国产替代 [1] - 资本市场对药品关税已有预期，股价反应充分，自2025年8月5日特朗普暗示征收关税后，医药指数经历下跌、上涨再震荡调整，至2025年10月10日已基本调整至8月7日左右水平 [5][22] - 中国创新药企多采用License-out和NewCo等BD交易模式实现出海，其本质是知识产权交易，不涉及实体药品出口，不受关税制约 [5] - 长期来看，中国的CRO/CDMO仍将持续具备全球竞争力，国际化分工与全球医药供应链的趋势难以因短期关税政策逆转 [5] 子行业与标的推荐 - 看好的子行业排序分别为：创新药 > 科研服务 > CXO > 中药 > 医疗器械 > 药店 [2][10] - 具体标的选择思路涵盖多个领域：中药（佐力药业、方盛制药、东阿阿胶）、医疗器械（联影医疗、鱼跃医疗）、AI制药（晶泰控股）、GLP1（联邦制药、博瑞医药、众生药业、信达生物）、PD1/VEGF双抗（三生制药、康方生物、荣昌生物）、创新药（信达生物、百济神州、石药集团、恒瑞医药、泽璟制药、百利天恒、科伦博泰、迪哲医药、海思科）、CXO及上游科研服务（药明康德、奥浦迈、金斯瑞生物） [2][11] 市场行情回顾 - 本周（10月6日-10月10日）A股医药指数涨幅为-1.20%，年初至今涨幅为21.87%，相对沪深300的超额收益分别为-0.69%和4.54% [5][10][52] - 本周恒生生物科技指数涨跌幅为-7.06%，年初至今为94.11%，相对于恒生科技指数跑赢-1.57%和54.01% [5][10][52] - 本周A股中药板块上涨1.51%，医药商业上涨0.64%，表现较好；医疗器械下跌0.14%，原料药下跌0.73%，化学制药下跌2.23% [5][10][52] - 本周港股医药板块跌幅更大，尤其是创新药主流标的两天跌幅约20% [5][52] 关税政策影响分析 - 美国关税政策主要针对“品牌或专利药品”，仿制药、生物类似药、原料药或不包括在内 [16][19] - 政策目的在于倒逼跨国MNC药企在美建厂，推动制药业回流美国，大型MNC合计承诺在美投资3500亿美元，多数处于关税豁免范围内 [16] - 美国80%原料药依赖进口，40%仿制药依赖印度，60%原研药来自欧洲MNC药企 [19] 创新药影响 - 创新药出海模式（“造船出海”和“借船出海”）受关税影响极小 [23] - “造船出海”管线（如百济神州泽布替尼）通过在美国建厂（如百济神州新泽西州基地）符合关税豁免 [23] - “借船出海”管线（如传奇生物西达基奥仑赛）通过License-out将美国市场权益交由MNC负责，本质是知识产权交易，不涉及实体药品出口 [23] - 报关价格和零售价格差异巨大，进一步压缩了关税的实际影响 [25] CXO（CRO/CDMO）影响 - CRO属于服务，不受实物商品关税影响；CDMO直接影响有限，因商业化生产订单常在中国完成后转移至欧洲等地完成最后合成步骤，直接销往美国收入占比较小 [26] - 2025H1部分CDMO公司美国客户收入及直接出口美国收入占比：药明康德（69% vs 不到10%）、凯莱英（56% vs 不到20%）、博腾股份（35% vs 不到5%）、九洲药业（CDMO海外80%+ vs 不到2%） [26][27] - 药明康德2025H1持续经营业务收入同比增长24%，在手订单同比增长37%，显示关税政策短期影响有限 [27][28] 原料药影响 - 美国深度依赖中国原料药供应，2024年我国对美国出口原料药45.2亿美元（同比增长12.0%） [29] - 美国市场95%的布洛芬、91%的氢羟肾上腺皮质素、70%的对乙酰氨基酚，以及40%以上的青霉素和肝素原料药依赖中国 [29] - 新建符合FDA标准的原料药工厂至少需5-10年，中短期难以实现供应链转移 [30] 医疗器械影响 - 关税对器械公司影响有限，建议关注国产替代空间大的惠泰医疗、爱博医疗、联影医疗、华大智造等 [31][32][33] - 部分公司（如海泰新光、奕瑞科技、三诺生物）在美国已有产能；其他公司（如迈瑞医疗、联影医疗）美国收入占比小或已备足货品 [32][33] 科研服务影响 - 科研服务（生命科学上游）关税无影响，且早研质量及效率更为重要 [34] - 国内企业海外收入占比提升（如百普赛斯、义翘神州、毕得医药等海外业务占比超50%），出海是必然发展方向 [35] - 国产替代加速，多数领域国产化率尚不足30%，内资市占率提升趋势明显 [39][40] 行业研发与监管动态 - 重要研发进展包括：阿斯利康/第一三共TROP2 ADC德达博妥单抗在III期TNBC一线治疗中取得显著OS获益；Incyte启动首个CDK2抑制剂III期临床试验；礼来启动FRα ADC药物III期临床试验 [5][44][49] - 监管动态：CDE就《化学仿制药生物等效性研究质量风险评估指导原则》和《碘[131I]化钠口服溶液仿制药药学研究技术要求》公开征求意见 [50][51][52] 行业估值水平 - 截至2025年10月10日，医药指数市盈率为39.05倍，较上周下降0.55倍，高于历史均值0.59倍 [55] - 医药指数盈利率溢价率为174.1%，较上周下降0.6%，低于历史均值6.4% [55]

行业投资评级 - 报告对医药行业评级为“看好” [4] 核心观点 - 创新药板块的产品收入和对外授权过去三年来保持较快增长，大额BD交易频出推动行情向整体板块扩散 [4] - 医保目录调整将首度纳入商保创新药目录，创新药板块中报保持收入高增长并不断减亏扭亏 [4] - 预计第三季度创新药板块将延续收入高增长趋势 [4] - 建议关注三季报业绩始终保持高增长的创新药板块，及业绩边际大幅向好的医疗设备、CXO及上游板块 [4] 市场表现 - 本周申万医药生物指数下跌1.2%，同期上证指数上涨0.4%，万得全A（除金融石油石化）下跌0.5% [2][5] - 医药生物指数在31个申万一级子行业中表现排名第25 [2][5] - 当前医药板块整体估值30.9倍，在31个申万一级行业中排名第10 [2][8] - 三级子板块表现分化：中药板块上涨1.5%，医院板块上涨1.8%，血液制品板块上涨1.4%，医药流通板块上涨0.8%，疫苗板块上涨0.7%，线下药店板块上涨0.3%，医疗耗材板块上涨0.2%；医疗研发外包板块下跌5.3%，化学制剂板块下跌2.5%，其他生物制品板块下跌1.7%，原料药板块下跌0.7%，体外诊断板块下跌0.6%，医疗服务板块下跌3.4%，化学制药板块下跌2.2% [2][8] 重点事件回顾 - 诺诚健华与Zenas签署授权许可协议，交易金额包括1亿美元首付款和近期里程碑付款（现金加Zenas公司700万普通股股票），合计交易总金额超过20亿美元，公司有权按许可产品年度净销售额收取最高达百分之十几的分层特许权使用费 [4][14] - 国家药监局联合国家卫健委、国家中医药局发布征求意见稿，要求2019年前上市的中药注射剂企业加快开展上市后研究和评价工作 [4][16] - 新诺威拟以11亿现金收购巨石生物29%股权，交易完成后持股比例将由51%增加至80%，并计划发行H股在港交所上市 [13] - 华海药业的瑞西奇拜单抗上市申请获受理，为国内首个自研IL-36R单抗 [16] 三季报业绩预告 - 重药控股预计归母净利润76至118百万元，同比增长39.89%至117.47% [18] - ST诺泰预计归母净利润130至140百万元，同比增长5.62%至13.74% [18] 重点公司估值 - 迈瑞医疗当前市盈率24倍，恒瑞医药54倍，药明康德23倍，爱尔眼科30倍，联影医疗67倍，云南白药20倍 [22]

行业投资评级 - 维持医疗服务行业“买入”评级 [6][10][64] 核心观点 - 地缘政治扰动不改行业长期趋势，决定产业发展的核心因素是公司自身能力的建设 [2][10][64] - 随着国内创新药产业的不断发展完善，国内公司的产业链服务能力不断增强，其长期向好的发展趋势不会改变 [10][64] - 建议关注高成长及预期改善两大方向 [10][64] 板块及个股表现 - 本周申万一级行业医药生物下跌1.20%，涨幅排名位列申万31个一级行业第25位 [2][12] - 沪深300指数下跌0.51%，医药跑输沪深300指数0.69个百分点 [2][12] - 申万医药生物二级子行业中，医疗服务II下跌3.37%，中药II上涨1.51%，化学制药Ⅱ下跌2.23%，生物制品Ⅱ下跌0.55%，医药商业Ⅱ上涨0.64%，医疗器械II下跌0.14% [2][24] - 医疗服务板块表现居前的公司：三博脑科(+3.5%)、美年健康(+2.8%)、爱尔眼科(+2.6%)、九洲药业(+2.1%)、澳洋健康(+1.7%) [3][31] - 医疗服务板块表现靠后的公司：美迪西(-8.8%)、康龙化成(-7.5%)、普蕊斯(-7.4%)、阳光诺和(-7.3%)、南模生物(-7.1%)，CXO相关公司回调较大 [3][31] 行业估值水平 - 截至本周末，申万医疗服务板块PE为36.92 X，近一年PE最大值为41.13 X，最小值为28.46 X [4][32] - 当前PB为3.77 X，近一年PB最大值为4.00 X，最小值为2.48 X [4][32] - 医疗服务板块PE（ttm）较前一周下降1.37 X，PB（lf）较前一周下降0.14 X [4][32] 重点公司分析（药明康德） - R端业务是化学、生物学、临床前测试业务平台的高度协同，旨在开源引流 [5][62][63] - D&M端资本开支占比由2018年的28%增至2025年全年预期85%的占比 [5][63] - 人均创收由2018年的54.2万元预计2025年将增至111.8万元，实现翻倍增长 [5][63] - WuXi TIDES业务2022年至2024年营收增速分别达64%、70%，预计今年增速将超过80% [5][63] - 管理费用率由2018年的15.3%降至2025年上半年的7.5%，下降约50% [5][9][63] 投资建议方向 - 高成长方向：医药外包服务中的ADC CDMO、减肥药产业链多肽CDMO等，关注药明康德、皓元医药、药明生物等 [10][64] - 预期改善方向：盈利能力有望触底回升的第三方检验医学实验室，消费医疗中的眼科及口腔等，关注爱尔眼科、迪安诊断等 [10][64]