报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价格上调至93.84元（原71.82元） [1][11] 报告的核心观点 - 在手订单延续高增，多肽业务持续放量，看好长期增长空间 [1][11] 财务摘要 - 2023 - 2027年，预计营业收入分别为403.41亿、392.41亿、426.02亿、473.27亿、528.01亿元，增速分别为2.5%、 - 2.7%、8.6%、11.1%、11.6% [2] - 2023 - 2027年，预计归母净利润分别为96.07亿、94.50亿、117.78亿、128.46亿、147.49亿元，增速分别为9.0%、 - 1.6%、24.6%、9.1%、14.8% [2] - 2023 - 2027年，预计每股净收益分别为3.33、3.27、4.08、4.45、5.11元 [2] - 2023 - 2027年，预计净资产收益率分别为17.4%、16.1%、17.5%、16.8%、17.0% [2] - 2023 - 2027年，预计市盈率分别为20.95、21.29、17.09、15.67、13.64 [2] 交易数据 - 52周内股价区间为36.87 - 69.68元 [3] - 总市值2012.35亿元，总股本28.88亿股，流通A股25.01亿股，流通B股0股，H股3.87亿股 [3] 资产负债表摘要 - 股东权益586.33亿元，每股净资产20.30元，市净率3.4，净负债率 - 25.55% [4] 股价升幅 - 1M、3M、12M绝对升幅分别为13%、24%、34%，相对指数升幅分别为10%、23%、23% [7] 业务情况 - 化学业务2024年剔除新冠商业化订单影响，营收同比增长11.2%，经调整毛利率达46.4%（+1.3pct），Q4单季度营收89.6亿元（+13.0%） [11] - 测试业务2024年营收56.7亿元（ - 4.8%），经调整毛利率33.3%（ - 5.9pct），其中实验室分析及测试服务营收38.6亿元（ - 8.0%），药物安评同比下降13.0%，临床CRO及SMO营收同比增长2.8%，SMO同比增长15.4% [11] - 生物学业务2024年营收25.4亿元（ - 0.3%），Q4单季度收入环比增长9.3%，同比增长9.2%，新分子种类营收占比提升至超28% [11] - WuXiATU相关业务出售下，终止经营业务2024年合计贡献营收13.2亿元（ - 20.4%） [11] - TIDES业务2024年营收58亿元（+70.1%），截至年末在手订单同比增长103.9%，D&M服务客户数同比增长15%，服务分子数同比增长22%，2024年多肽固相合成反应釜总体积提升至41000L，预计2025年底进一步增长至超100000L [11] 催化剂 - 新兴业务贡献业绩；传统业务运营效率进一步提升 [11] 可比公司估值比较 - 凯莱英、康龙化成、药明生物、普洛药业2024 - 2026年PE均值分别为26.63、22.59、19.27 [16]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [7][8] 报告的核心观点 - 2025年3月18日药明康德发布2024年年报，全年收入392.4亿元同比降2.7%，剔除新冠收入同比增5.2%，经调整净利105.8亿元同比降2.5% [3] - 四季度基本面强劲复苏，2025年业绩展望积极，预期2025年收入增长10 - 15%至415 - 430亿元 [4] - 客户稳定增长，在手订单饱满，资本开支展望超预期，彰显公司发展信心及增长潜力 [5] - CRDMO驱动业务持续向好，TIDES业务订单及产能高增 [6] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为114.29/131.89/149.52亿元，对应PE为18/15/14倍 [8] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年3月18日药明康德发布2024年年报，全年实现收入392.4亿元同比下降2.7%，剔除新冠收入同比增5.2%，实现经调整净利105.8亿元同比下降2.5% [3] 基本面 - 4Q24公司收入115.4亿元，同比增6.9%，环比增10.3%；归母净利29.2亿元，同比增90.6%，环比增27.2%；扣非归母净利33.1亿元，同比增62.2%，环比增45.8%，业务边际改善趋势明显、四季度增长强劲 [4] - 公司预期2025年收入增长10 - 15%至415 - 430亿元，受益于欧美市场新药研发高景气度、全球产能设施规划布局、主要板块孵化新动能，业务成长能力强劲，业绩向好确定性高 [4] 前瞻指标 - 截至2024年底，全年新增客户约1000家，在手订单达493.1亿元，同比增47.0%，客户开拓积极，业务增长潜力深厚 [5] - 2024年资本开支规模40.0亿元，预计2025年达70 - 80亿元，同比增75 - 100%，预计2025年底小分子原料药反应釜总体积>4,000kL、多肽固相反应釜总体积增至>100,000kL、美国米尔顿及新加坡基地预计分别于2026及2027年投入运营 [5] 分业务线 - WuXi Chemistry全年收入290.5亿元，同比下降0.4%，非新冠收入增11.2%，4Q24收入89.6亿元，同比增13.0%；小分子药物发现业务交付46万个新化合物，同比增10%，全年R到D转化分子366个；小分子工艺研发和生产业务全年收入178.7亿元，非新冠部分增速为6.4%，全年新增分子1,187个 [6] - TIDES业务全年收入58.0亿元，同比增70.1%，截止24年底在手订单同比高增至103.9%，多肽固相合成反应釜体积已达4.1万升，2025年产能将快速增至10万升以上 [6] - WuXi Testing全年收入56.7亿元，同比下降4.8%，实验室分析测试收入38.6亿元，受价格因素影响同比下降8%，临床CRO&SMO业务收入18.1亿元，同比增2.8%，其中SMO收入增15.4% [6] - WuXi Biology全年收入25.4亿元，同比下降0.3%，4Q24收入7.2亿元，同比增9.2%，环比增9.3%，代谢、神经生物学牵引非肿瘤业务同比增29.9%，综合筛选平台相关收入同比增18.7% [6] 投资建议 - 药明康德是全球领先的一体化、端到端CXO龙头，通过CRDMO和CTDMO业务模式赋能新药研发项目，预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为114.29/131.89/149.52亿元，对应PE为18/15/14倍，维持“推荐”评级 [8] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|39,241|43,576|48,817|54,884| |增长率（%）|-2.7|11.0|12.0|12.4| |归属母公司股东净利润（百万元）|9,450|11,429|13,189|14,952| |增长率（%）|-1.6|20.9|15.4|13.4| |每股收益（元）|3.27|3.96|4.57|5.18| |PE|21|18|15|14| |P/B|3.4|3.0|2.6|2.3| [9] 公司财务报表数据预测汇总 - 成长能力方面，2024 - 2027年营业收入增长率分别为-2.73%、11.05%、12.03%、12.43%，EBIT增长率分别为-2.45%、21.70%、14.30%、14.71%，净利润增长率分别为-1.63%、20.94%、15.40%、13.37% [10][11] - 盈利能力方面，2024 - 2027年毛利率分别为41.48%、43.61%、44.24%、44.64%，净利润率分别为24.08%、26.23%、27.02%、27.24%，总资产收益率ROA分别为11.76%、12.41%、12.76%、12.85%，净资产收益率ROE分别为16.12%、16.77%、16.96%、16.82% [10][11] - 偿债能力方面，2024 - 2027年流动比率分别为2.38、2.86、3.15、3.46，速动比率分别为1.71、2.13、2.43、2.74，现金比率分别为1.13、1.45、1.74、2.01，资产负债率分别为26.44%、25.38%、24.06%、22.85% [10][11] - 经营效率方面，2024 - 2027年应收账款周转天数分别为73.96、75.00、70.00、70.00，存货周转天数分别为85.82、85.00、85.00、85.00，总资产周转率分别为0.51、0.51、0.50、0.50 [10][11] - 每股指标方面，2024 - 2027年每股收益分别为3.27、3.96、4.57、5.18，每股净资产分别为20.30、23.60、26.93、30.78，每股经营现金流分别为4.30、4.78、5.97、6.54，每股股利分别为0.98、1.19、1.37、1.55 [11] - 估值分析方面，2024 - 2027年PE分别为21、18、15、14，PB分别为3.4、3.0、2.6、2.3，EV/EBITDA分别为13.28、11.18、9.72、8.53，股息收益率分别为1.40%、1.70%、1.96%、2.22% [11] - 现金流量表方面，2024 - 2027年净利润分别为9,568、11,545、13,322、15,103，折旧和摊销分别为3,014、3,244、3,830、4,254，营运资金变动分别为 - 528、 - 1,153、7、 - 667，经营活动现金流分别为12,407、13,802、17,231、18,900，资本开支分别为 - 3,988、 - 7,358、 - 5,762、 - 6,128，投资分别为 - 2,013、 - 300、 - 500、 - 700，投资活动现金流分别为 - 5,518、 - 7,825、 - 6,442、 - 6,998，股权募资分别为196、0、0、0，债务募资分别为3,320、1,340、50、50，筹资活动现金流分别为 - 3,832、 - 1,322、 - 4,068、 - 4,343，现金净流量分别为3,444、4,955、6,871、7,670 [11]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [7][8] 报告的核心观点 - 2025年3月18日药明康德发布2024年年报，全年收入392.4亿元同比降2.7%，剔除新冠收入同比增5.2%，经调整净利105.8亿元同比降2.5% [3] - 四季度基本面强劲复苏，2025年业绩展望积极，预期2025年收入增长10 - 15%至415 - 430亿元 [4] - 客户稳定增长，在手订单饱满，资本开支展望超预期，彰显公司发展信心及增长潜力 [5] - CRDMO驱动业务持续向好，TIDES业务订单及产能高增 [6] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为114.29/131.89/149.52亿元，对应PE为18/15/14倍 [8] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年3月18日药明康德发布2024年年报，全年实现收入392.4亿元同比下降2.7%，剔除新冠收入同比增5.2%，实现经调整净利105.8亿元同比下降2.5% [3] 基本面 - 4Q24公司收入115.4亿元，同比增6.9%，环比增10.3%；归母净利29.2亿元，同比增90.6%，环比增27.2%；扣非归母净利33.1亿元，同比增62.2%，环比增45.8%，业务边际改善趋势明显、四季度增长强劲 [4] - 公司预期2025年收入增长10 - 15%至415 - 430亿元，受益于欧美市场新药研发高景气度、全球产能设施规划布局、主要板块孵化新动能，业务成长能力强，业绩向好确定性高 [4] 前瞻指标 - 截至2024年底，全年新增客户约1000家，在手订单达493.1亿元，同比增47.0%，客户开拓积极，业务增长潜力深厚 [5] - 2024年资本开支规模40.0亿元，预计2025年达70 - 80亿元，同比增75 - 100%，预计2025年底小分子原料药反应釜总体积>4,000kL、多肽固相反应釜总体积增至>100,000kL、美国米尔顿及新加坡基地预计分别于2026及2027年投入运营 [5] 分业务线 - WuXi Chemistry全年收入290.5亿元，同比下降0.4%，非新冠收入增11.2%，4Q24收入89.6亿元，同比增13.0%；小分子药物发现业务交付46万个新化合物，同比增10%，全年R到D转化分子366个；小分子工艺研发和生产业务全年收入178.7亿元，非新冠部分增速为6.4%，全年新增分子1,187个 [6] - TIDES业务全年收入58.0亿元，同比增70.1%，截止24年底在手订单同比高增至103.9%，多肽固相合成反应釜体积已达4.1万升，2025年产能将快速增至10万升以上 [6] - WuXi Testing全年收入56.7亿元，同比下降4.8%，实验室分析测试收入38.6亿元，受价格因素影响同比下降8%，临床CRO&SMO业务收入18.1亿元，同比增2.8%，其中SMO收入增15.4% [6] - WuXi Biology全年收入25.4亿元，同比下降0.3%，4Q24收入7.2亿元，同比增9.2%，环比增9.3%，代谢、神经生物学牵引非肿瘤业务同比增29.9%，综合筛选平台相关收入同比增18.7% [6] 投资建议 - 药明康德是全球领先的一体化、端到端CXO龙头，通过CRDMO和CTDMO业务模式赋能新药研发项目，预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为114.29/131.89/149.52亿元，对应PE为18/15/14倍，维持“推荐”评级 [8] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|39,241|43,576|48,817|54,884| |增长率（%）|-2.7|11.0|12.0|12.4| |归属母公司股东净利润（百万元）|9,450|11,429|13,189|14,952| |增长率（%）|-1.6|20.9|15.4|13.4| |每股收益（元）|3.27|3.96|4.57|5.18| |PE|21|18|15|14| |PB|3.4|3.0|2.6|2.3|[9] 公司财务报表数据预测汇总 - 成长能力方面，2024 - 2027年营业收入增长率分别为 - 2.73%、11.05%、12.03%、12.43%；EBIT增长率分别为 - 2.45%、21.70%、14.30%、14.71%；净利润增长率分别为 - 1.63%、20.94%、15.40%、13.37% [10][11] - 盈利能力方面，2024 - 2027年毛利率分别为41.48%、43.61%、44.24%、44.64%；净利润率分别为24.08%、26.23%、27.02%、27.24%；总资产收益率ROA分别为11.76%、12.41%、12.76%、12.85%；净资产收益率ROE分别为16.12%、16.77%、16.96%、16.82% [10][11] - 偿债能力方面，2024 - 2027年流动比率分别为2.38、2.86、3.15、3.46；速动比率分别为1.71、2.13、2.43、2.74；现金比率分别为1.13、1.45、1.74、2.01；资产负债率分别为26.44%、25.38%、24.06%、22.85% [10][11] - 经营效率方面，2024 - 2027年应收账款周转天数分别为73.96、75.00、70.00、70.00；存货周转天数分别为85.82、85.00、85.00、85.00；总资产周转率分别为0.51、0.51、0.50、0.50 [11] - 每股指标方面，2024 - 2027年每股收益分别为3.27、3.96、4.57、5.18；每股净资产分别为20.30、23.60、26.93、30.78；每股经营现金流分别为4.30、4.78、5.97、6.54；每股股利分别为0.98、1.19、1.37、1.55 [11] - 估值分析方面，2024 - 2027年PE分别为21、18、15、14；PB分别为3.4、3.0、2.6、2.3；EV/EBITDA分别为13.28、11.18、9.72、8.53；股息收益率分别为1.40%、1.70%、1.96%、2.22% [11] - 现金流量表方面，2024 - 2027年净利润分别为9,568、11,545、13,322、15,103；折旧和摊销分别为3,014、3,244、3,830、4,254；营运资金变动分别为 - 528、 - 1,153、7、 - 667；经营活动现金流分别为12,407、13,802、17,231、18,900；资本开支分别为 - 3,988、 - 7,358、 - 5,762、 - 6,128；投资分别为 - 2,013、 - 300、 - 500、 - 700；投资活动现金流分别为 - 5,518、 - 7,825、 - 6,442、 - 6,998；股权募资分别为196、0、0、0；债务募资分别为3,320、1,340、50、50；筹资活动现金流分别为 - 3,832、 - 1,322、 - 4,068、 - 4,343；现金净流量分别为3,444、4,955、6,871、7,670 [11]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，评级变动维持 [1] 报告的核心观点 - 药明康德2024年业绩增长符合预期，欧美客户贡献主要增量，TIDES业务表现优异，在手订单增长强劲，预计2025年营收同比增长10%-15%，维持“买入”评级 [2][5][8] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 - 当前价格64.03元，52周价格区间36.87 - 68.41元，总市值183502.39百万 [1] 业绩情况 - 2024年实现营业收入392.41亿元，同比-2.73%，剔除特定商业化生产项目后的营收同比+5.20%；扣非归母净利润99.88亿元，同比+2.47%；单2024Q4营业收入115.39亿元，同比+6.85%；扣非归母净利润33.06亿元，同比+62.22% [5] - 分客户看，2024年美国客户收入250.20亿元，剔除特定商业化生产项目后同比+7.70%，占比64.00%；欧洲客户收入52.30亿元，同比+14.40%；中国客户收入70.70亿元，同比-3.50%；其他地区客户收入19.30亿元，同比-11.40% [5] 业务情况 - 化学业务2024年营收290.52亿元，同比-0.41%，剔除特定商业化生产项目同比+11.20%，毛利率同比提升1.87pcts至46.39%，新增1187个分子，新增临床III期和商业化项目25个 [5] - TIDES业务2024年营收58.00亿元，同比+70.10%，截至2024年末在手订单同比增长103.9%，多肽固相合成反应釜总体积增加至41000L，预计2025年末超100000L [5] - 测试业务2024年营收56.71亿元，同比-4.82%，毛利率同比下降5.34pcts至32.73%，其中实验室分析与测试服务营收38.60亿元，同比-8.00%；临床CRO及SMO业务营收18.10亿元，同比+2.80% [5] - 生物学业务2024年营收25.44亿元，同比-0.34%，毛利率同比下降2.66pcts至37.70% [5] 订单与营收预期 - 截至2024年末，在手订单493.10亿元，同比增长47.00%，预计2025年持续经营业务收入重回双位数增长，同比增长10%-15%，整体收入达415 - 430亿元 [5] 财务指标预测 - 2025 - 2027年预计主营收入分别为426.09亿元、479.18亿元、535.53亿元；归母净利润分别为115.49亿元、129.68亿元、144.86亿元；每股收益分别为4.00元、4.49元、5.02元 [2] 公司举措 - 加大股东现金分红，维持30%年度现金分红比例（约28.40亿元），额外一次性派发10亿元特殊分红，2025年增加中期分红，拟回购10亿元A股 [8] - 拟推出2025年H股奖励信托计划，收入完成420亿元时授予15亿港元H股，达430亿元及以上时额外授予10亿港元H股 [8] 盈利预测与投资建议 - 2025 - 2027年预计归母净利润115.49/129.68/144.86亿元，EPS分别为4.00 /4.49/5.02元，当前股价对应PE分别为16.01/14.26/12.77倍，给予2025年18 - 20倍PE，目标价72.00 - 80.00元/股，维持“买入”评级 [8]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，评级变动维持 [1] 报告的核心观点 - 药明康德TIDES业务表现优异，在手订单增长强劲，预计2025年营收同比增长10%-15%，经调整non - IFRS归母净利率水平有望提升，结合业绩增速、同业估值等给予2025年18 - 20倍PE，目标价72.00 - 80.00元/股，维持“买入”评级 [2][5][8] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 - 当前价格64.03元，52周价格区间36.87 - 68.41元，总市值183502.39百万 [1] 业绩情况 - 2024年实现营业收入392.41亿元，同比-2.73%，剔除特定商业化生产项目后营收同比+5.20%；扣非归母净利润99.88亿元，同比+2.47%；单2024Q4营业收入115.39亿元，同比+6.85%；扣非归母净利润33.06亿元，同比+62.22% [5] 分客户收入情况 - 2024年美国客户收入250.20亿元，剔除特定商业化生产项目后同比+7.70%，占比64.00%；欧洲客户收入52.30亿元，同比+14.40%；中国客户收入70.70亿元，同比-3.50%；其他地区客户收入19.30亿元，同比-11.40% [5] 分业务情况 - 化学业务2024年营收290.52亿元，同比-0.41%，剔除特定商业化生产项目同比+11.20%，毛利率同比提升1.87pcts至46.39%，新增1187个分子，新增临床III期和商业化项目25个；TIDES业务营收58.00亿元，同比+70.10%，截至2024年末在手订单同比增长103.9%，多肽固相合成反应釜总体积增加至41000L，预计2025年末超100000L [5] - 测试业务2024年营收56.71亿元，同比-4.82%，毛利率同比下降5.34pcts至32.73%，其中实验室分析与测试服务营收38.60亿元，同比-8.00%，临床CRO及SMO业务营收18.10亿元，同比+2.80% [5] - 生物学业务2024年营收25.44亿元，同比-0.34%，毛利率同比下降2.66pcts至37.70% [5] 在手订单与营收预期 - 截至2024年末在手订单493.10亿元，同比增长47.00%，预计2025年持续经营业务收入重回双位数增长，同比增长10%-15%，整体收入达415 - 430亿元 [5] 资本开支与分红回购计划 - 预计2025年资本开支70 - 80亿元（2024年为40.03亿元）；维持30%年度现金分红比例（约28.40亿元），拟额外一次性派发10亿元特殊分红，2025年增加中期分红，拟适时回购10亿元A股；拟推出2025年H股奖励信托计划，收入完成420亿元时授予15亿港元H股，达430亿元及以上时额外授予10亿港元H股 [7][8] 盈利预测 - 2025 - 2027年预计归母净利润115.49/129.68/144.86亿元，EPS分别为4.00/4.49/5.02元，当前股价对应PE分别为16.01/14.26/12.77倍 [2][8] 涨跌幅比较 - 药明康德1M、3M、12M涨跌幅分别为7.65%、13.91%、27.24%，医疗服务对应涨跌幅为4.03%、5.61%、4.66% [5]

报告公司投资评级 - 评级为买入，上次评级也是买入 [3] 报告的核心观点 - 公司2024年实现收入392亿元，剔除特定商业化生产项目同比增长5.2%，未来业绩将呈边际改善趋势 [2] - 截止24年底，公司持续经营业务在手订单493亿元，同比增长47%，24年全年持续经营业务净新签订单为536亿元，为25年业绩增长奠定基础 [5] - 公司25年加速全球D&M产能建设，预计资本开支达70 - 80亿元，新增产能将为未来业绩增长奠定基础 [5] - 公司拟分红38.4亿元，增加25年中期分红，拟在25年适时回购10亿元A股，达成条件后将回购15 - 25亿H股 [5] - 考虑相关影响调整前期盈利预测，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 公司2024年报显示，24年实现营业收入392.4亿元，同比下降2.73%，归母净利润94.5亿元，同比下降1.63%，扣非净利润99.9亿元，同比增长2.47% [1] 分析判断 - 2024年分业务来看，小分子CDMO业务收入178.7亿元（yoy +6.4%、剔除特定商业化生产项目）、TIDES业务收入58亿元（yoy +70.1%）、R端业务收入53.82亿元（yoy -9.2%）、Testing业务收入56.7亿元（yoy -4.8%，剔除美国器械测试业务）、Biology业务收入25.4亿元（yoy -0.3%） [2] 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|40,341|39,241|42,760|49,272|56,987| |YoY（%）|2.5%|-2.7%|9.0%|15.2%|15.7%| |归母净利润(百万元)|9,607|9,450|12,044|14,207|16,789| |YoY（%）|9.0%|-1.6%|27.4%|18.0%|18.2%| |毛利率（%）|41.2%|41.5%|43.9%|45.0%|45.7%| |每股收益（元）|3.27|3.28|4.17|4.92|5.81| |ROE|17.4%|16.1%|18.7%|19.7%|20.5%| |市盈率|21.31|21.24|16.71|14.16|11.99| [8] 财务报表和主要财务比率 - 利润表、现金流量表、资产负债表等展示了2024A - 2027E的相关财务数据，包括营业总收入、营业成本、净利润等，以及成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等主要财务指标 [10]

报告公司投资评级 - A股和H股均维持“买入”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 药明康德2024年报显示收入392.41亿元同比降2.73%，剔除新冠商业化项目后同比增5.2%；归母净利润94.5亿元同比降1.63%，归母扣非净利润99.88亿元同比增2.47%，符合预期 [1] - 2024Q4业绩环比持续提升，利润端快速增长归因于毛利率提升、美元汇率上升汇兑收益、减持投资收益；截至24年底在手订单493.1亿元同比增47% [1] - 24年化学业务收入290.5亿元，剔除特定项目后同比增11.2%；TIDES业务同比增70.1%至58亿元，相关在手订单同比增103.9%；多肽固相合成反应釜总体积将进一步提升 [2] - 上调公司25 - 26年归母净利润预测，新增27年预测，25 - 27年A股和H股对应PE显示盈利增长，均维持“买入”评级 [3] 财务数据总结 利润表 - 2023 - 2027E营业收入分别为403.41亿、392.41亿、439.25亿、498.05亿、563.54亿元；净利润分别为97.00亿、95.68亿、111.14亿、126.72亿、143.22亿元等 [10] 现金流量表 - 2023 - 2027E经营活动现金流分别为133.87亿、124.07亿、129.37亿、131.17亿、148.38亿元等 [10] 资产负债表 - 2023 - 2027E总资产分别为736.69亿、803.26亿、882.64亿、992.44亿、1116.61亿元；总负债分别为181.52亿、212.40亿、212.00亿、228.43亿、247.39亿元等 [11] 盈利能力 - 2023 - 2027E毛利率分别为41.2%、41.5%、41.0%、41.0%、41.0%；ROE（摊薄）分别为17.4%、16.1%、16.5%、16.5%、16.4%等 [12] 偿债能力 - 2023 - 2027E资产负债率分别为25%、26%、24%、23%、22%；流动比率分别为2.06、2.38、2.47、2.78、3.12等 [12] 费用率 - 2023 - 2027E销售费用率分别为1.74%、1.90%、1.80%、1.80%、1.80%；管理费用率分别为7.14%、7.34%、7.10%、7.00%、7.00%等 [13] 每股指标 - 2023 - 2027E每股红利分别为0.99元、0.98元、1.15元、1.32元、1.49元；每股经营现金流分别为4.51元、4.30元、4.48元、4.54元、5.14元等 [13] 估值指标 - 2023 - 2027E PE分别为22、21、18、16、14；PB分别为3.8、3.4、3.0、2.7、2.3等 [13]

报告公司投资评级 - A股和H股均维持“买入”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 药明康德2024年报显示收入392.41亿元同比降2.73%，剔除新冠商业化项目后同比增5.2%；归母净利润94.5亿元同比降1.63%，归母扣非净利润99.88亿元同比增2.47%，符合预期 [1] - 2024Q4业绩环比持续提升，利润端快速增长归因于毛利率提升、美元汇率上升汇兑收益、减持Wuxi XDC投资收益；截至24年底在手订单493.1亿元同比增47% [1] - 24年化学业务收入290.5亿元，剔除特定项目后同比增11.2%；TIDES业务同比增70.1%至58亿元，相关在手订单同比增103.9%；24年底多肽固相合成反应釜总体积增至4.1万升，预计2025年末超10万升 [2] - 上调公司25 - 26年归母净利润预测，新增27年预测，25 - 27年A股和H股对应PE分别为18/16/14倍和18/15/14倍，均维持“买入”评级 [3] 财务数据总结 利润表 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|40,341|39,241|43,925|49,805|56,354| |净利润（百万元）|9,607|9,450|10,978|12,516|14,147| |EPS（元）|3.24|3.27|3.80|4.33|4.90|[4][10] 现金流量表 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流（百万元）|13,387|12,407|12,937|13,117|14,838| |投资活动产生现金流（百万元）|-7,561|-5,518|-8,006|-3,901|-3,441| |融资活动现金流（百万元）|-3,941|-3,832|-3,795|-2,559|-2,931| |净现金流（百万元）|2,017|3,444|1,136|6,656|8,466|[10] 资产负债表 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |总资产（百万元）|73,669|80,326|88,264|99,244|111,661| |总负债（百万元）|18,152|21,240|21,200|22,843|24,739| |股东权益（百万元）|55,517|59,086|67,064|76,401|86,922|[11] 盈利能力 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |毛利率（%）|41.2|41.5|41.0|41.0|41.0| |ROE（摊薄）（%）|17.4|16.1|16.5|16.5|16.4| |经营性ROIC（%）|23.7|29.1|24.9|26.3|28.1|[12] 偿债能力 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |资产负债率（%）|25|26|24|23|22| |流动比率|2.06|2.38|2.47|2.78|3.12| |速动比率|1.74|2.05|2.10|2.39|2.71|[12] 费用率 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |销售费用率（%）|1.74|1.90|1.80|1.80|1.80| |管理费用率（%）|7.14|7.34|7.10|7.00|7.00| |财务费用率（%）|-0.84|-2.00|-0.79|-0.94|-0.98|[13] 每股指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |每股红利（元）|0.99|0.98|1.15|1.32|1.49| |每股经营现金流（元）|4.51|4.30|4.48|4.54|5.14| |每股净资产（元）|18.57|20.30|23.02|26.20|29.78|[13] 估值指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |PE|22|21|18|16|14| |PB|3.8|3.4|3.0|2.7|2.3| |EV/EBITDA|14.6|12.5|12.8|11.0|9.4| |股息率（%）|1.4|1.4|1.7|1.9|2.1|[13]

报告公司投资评级 - 重申“买入”评级，上调港股目标价至 90 港元，A股目标价至人民币 93 元 [3] 报告的核心观点 - 新签订单增速提速、额外分红及 A 股回购推动公司股价于 3 月 18 日大涨 [3] - 2024 年/4Q24 业绩符合预期，新签订单进一步提速，2025 年指引符合市场预期，额外分红及 A 股回购是正面惊喜，有助于推动股价上涨 [8] - 小分子 D&M 收入和 TIDES 业务是收入增长主要驱动力，展望 2025 年仍将维持，其他早期业务恢复较审慎 [4][9] - 上调 2025/2026E 经调整归母净利润，引入 2027E 财务预测，给予港股 17x 2026E PE 目标估值和 15%的 A/H 溢价，上调目标价 [9] 各部分总结 业绩情况 - 2024 年实现收入 392.4 亿元（-2.7% YoY，剔除新冠商业化项目后 +5.2% YoY），经调整 Non - IFRS 归母净利润 105.8 亿元（-2.5% YoY），净利率 27% 同比基本持平，资本开支符合指引，自由现金流好于指引 [8] - 4Q24 实现收入 115.4 亿元（+6.9% YoY，+10.3% QoQ），经调整 Non - IFRS 归母净利润 32.4 亿元（+20.4% YoY，+8.9% QoQ），净利率同比上升 3.2 ppts 达 28.1% [8] - 2024 年底在手订单 493.1 亿元（+47% YoY），较 9 月底增速进一步提速，持续经营业务全年新签订单增速 30% YoY [8] 业务板块 - 4Q24 Wuxi Chemistry 同比环比增速 +13% YoY、+13.6% QoQ，得益于小分子 D&M 收入增长（+16.1% YoY，+6.3% QoQ）和 TIDES 收入强劲增长（+67.9% YoY，+53.4% QoQ） [4] - 全年小分子 D&M 收入 178.7 亿元（剔除新冠商业化项目 +6.4% YoY），TIDES 业务收入 58 亿元（+70.1% YoY），超出指引 [4] - 2025 年 TIDES 业务预计维持超 60% YoY 收入增速，Wuxi Chemisty R 端收入需时间恢复，Wuxi Testing 板块价格压力将维持 [4][9] 2025 年指引 - 持续经营业务收入有望达 415 - 430 亿元（+10% - 15% YoY），经调整 non - IFRS 归母净利率进一步提升，Capex 预计 70 - 80 亿元，自由现金流 40 - 50 亿元 [8] - 额外一次性派发 10 亿元特殊分红，2025 年回购 10 亿元 A 股并注销股份，拟推出 15 - 25 亿港元 H 股奖励信托计划 [8] 财务预测 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|40,341|39,241|42,609|48,198|55,099| |同比增速（%）|3|-3|9|13|14| |归母净利润（百万元）|10,690|9,353|12,374|13,335|15,457| |同比增速（%）|21|-13|32|8|16| |PE（x）|15.8|15.9|14.0|12.1|10.5|[10] 情景假设 - **H 股**：乐观情景目标价 110.0 港元，概率 20%；悲观情景目标价 50.0 港元，概率 20% [23] - **A股**：乐观情景目标价人民币 115.0 元，概率 20%；悲观情景目标价人民币 55.0 元，概率 20% [28]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [2][7] 报告的核心观点 - 药明康德2024年年报显示收入392.4亿元（yoy - 2.7%），剔除新冠商业化项目收入yoy + 5.2%，预计2025年持续经营业务收入同比增长10% - 15%，经调整Non - IFRS归母净利率有望提升；截至24年底在手订单493亿元（yoy + 47.0%），预计2025 - 2027年经调整归母净利润119、135、156亿元，对应市盈率17、15、13倍 [1][6][7] 根据相关目录分别进行总结 基础数据 - 总股本2888百万股，已上市流通股2501百万股，总市值201.2十亿元，流通市值174.3十亿元，每股净资产20.3，ROE（TTM）16.1，资产负债率26.4%，主要股东为香港中央结算有限公司，持股比例8.09% [2] 各业务板块情况 - WuXi Chemistry：2024年收入290.5亿元（yoy - 0.4%），剔除新冠商业化项目收入yoy + 11.2%；小分子R端全年合成并交付46 +万个新化合物，同比增长10%；小分子D&M端全年收入179亿元，剔除特定商业化项目yoy + 6.4%，临床III期和商业化项目新增25个，国内泰兴等产能提升，海外多地基地建设中；TIDES业务全年收入58亿元（yoy + 70%），在手订单同比增长104%，产能持续提升 [6] - WuXi Testing：2024年收入56.7亿元（yoy - 4.8%）；实验室分析与测试全年收入39亿元（yoy - 8.0%），受价格竞争影响，安评业务收入yoy - 13%；临床CRO&SMO全年收入18亿元，yoy + 2.8%，SMO收入同比增速15.4%，助力73个产品获批上市，临床CRO助力客户获得29项临床试验批件、申报递交1项上市申请 [6] - WuXi Biology：2024年收入25.4亿元（yoy - 0.3%），Q4收入环比增长9.3%、同比增长9.2%，新分子相关收入占比提升 [6] 业务调整与展望 - 两块终止经营业务已完成交割，2024年合计收入13.2亿元、占公司收入的3.4%，剔除后2024年收入yoy - 2.0%；预计2025年持续经营业务收入重回双位数增长，为415 - 430亿元 [6] 股东回馈与激励 - 维持30%年度现金分红比例，拟额外一次性派发10亿特殊现金分红，2025年增加中期分红；拟2025年适时回购10亿元A股；拟推出2025年H股奖励信托计划，收入完成420亿时授予15亿港元H股，达到430 +亿时额外授予10亿港元H股 [6] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司经调整归母净利润119、135、156亿元，对应市盈率17、15、13倍 [7] 财务数据与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入(百万元)|40341|39241|42346|47997|55343| |同比增长|3%|-3%|8%|13%|15%| |营业利润(百万元)|11872|11580|14756|16031|18990| |同比增长|11%|-2%|27%|9%|18%| |经调整归母净利润(百万元)|10855|10580|11857|13487|15607| |同比增长|15%|-2.5%|12%|14%|16%| |每股收益(元)|3.33|3.27|4.21|4.50|5.33| |PE|18.4|18.9|16.9|14.8|12.8| |PB|3.7|3.4|3.0|2.6|2.3| [8] 财务预测表 - 资产负债表、现金流量表、利润表展示了2023 - 2027E各项目数据及变化情况，主要财务比率涵盖年成长率、获利能力、偿债能力、营运能力、每股资料、估值比率等指标 [10]