近期A股公司赴港上市热潮 - 近期科技、消费、高端制造等板块的明星公司成为赴港上市主力军，加强了A股与港股两地资本市场的联动[1] - 2025年四季度以来，A+H板块新增10家公司，包括已上市的兆易创新和豪威集团，以及正在推进的龙旗科技、澜起科技、德赛西威、东鹏饮料、国恩股份等[3][5] - 多家明星公司赴港上市进展显著：龙旗科技正在招股，预计1月22日挂牌，引入高通创投等6家机构合计认购1420.09万股，金额约4.402亿港元，占发售股份27.17%[2]；澜起科技已通过上市聆讯，拟募资9亿美元，阿里巴巴和摩根资管或为基石投资者[2]；东鹏饮料已通过港交所主板上市聆讯[2] - 公司赴港上市旨在搭建国际化资本平台，提升品牌国际影响力，增强境外融资能力以支撑海外业务拓展[3] 相关公司市场地位与表现 - 龙旗科技是全球第二大消费电子ODM厂商及全球排名第一的智能手机ODM厂商（基于2024年ODM出货量统计）[2] - 东鹏饮料按销量计在中国功能饮料市场自2021年起连续4年排名第一，市场份额从2021年15%增长至2024年26.3%；按零售额计是中国第二大功能饮料公司，市场份额23%[2] - 兆易创新自港股上市以来股价表现强劲，较发行价大涨67.90%[3] - 豪威集团、兆易创新已于2025年1月完成“A+H”双资本平台布局[3] AH股溢价指数与个股分化情况 - 自2025年以来，AH股溢价指数呈下降趋势，因优质A股公司赴港上市提升了港股流动性，减少了H股因流动性不足导致的折价[6] - 近三个月AH股溢价指数小幅波动，1月16日收报120.43点，较去年底低位115.44点略有上升，反映近期A股走势相对较强[6] - 截至1月16日，A+H阵营总计扩容至172家公司[6] - 2025年10月以来新增的10家A+H公司均为A股较H股溢价，溢价率多数集中在20%至80%之间[6] - 个股溢价分化显著：广和通A股相较H股溢价超过117.71%，而三一重工A股相较H股溢价仅为5.94%[6] - 目前A股较H股溢价超过100%的公司有37家，其中浙江世宝以360.30%的溢价率居首，钧达股份、中石化油服、弘业期货、复旦张江等6家溢价率均超过200%[7] - 目前仅有5家公司A股较H股出现价格倒挂（折价），其中折价率最大的为宁德时代（折价19.11%）和恒瑞医药（折价10.85%），分析认为龙头企业的全球认可度高，在港股吸引了更多国际长期资金配置[6] 市场趋势与机构观点 - 机构普遍认为多重因素共振推动A股公司赴港上市热潮及AH溢价走势延续[8] - 进入2026年以来，A股走势略强于港股，使AH股溢价指数出现波动[8] - A股市场强势主要由以半导体设备、商业航天、脑机接口为代表的高科技与先进制造业（“新登”）引领，而港股权重板块仍由传统“老登”占据，且互联网企业竞争加剧引发市场担忧[8] - 流动性差异是重要因素：A股市场受益于公募、保险等长期资金年初集中配置及个人投资者加杠杆，人民币升值推动A股资产主动定价；港股定价权仍受海外风险偏好影响，人民币升值红利被获利了结情绪抵消[8] - 国信证券认为，AH溢价指数维持在115—120点区间，结构上已出现优质H股相对于A股溢价的情况，反映了内资通过南向渠道对优质龙头的定价偏好[9] - 美联储年内降息预期升温或缓解海外资金流出压力，港股在估值优势与内外环境改善下，可能与A股走势逐步收敛[9] - 中信证券表示，当前港交所排队上市的公司达357家，其中A股公司上市项目数量达105个，项目储备丰富且质量有保障，2026年港股IPO有望保持火热[9]

2025年A股年报预告整体披露情况 - 截至1月16日，已有超过280家A股公司发布2025年年报预告，占全市场标的近5.2% [1] - 1月以来累计有近230家公司披露数据，且发布主要集中在当周 [1] 业绩预告类型分布 - 在已披露数据的公司中，业绩“预喜”（预增、略增、扭亏、续盈）的公司近140家，占所有业绩预告公司的47.6% [3] - 具体来看，预增、略增、扭亏、续盈分别占比26.9%、14.7%、5.6%、0.3% [3] - 另有近半数公司2025年预计亏损，其中续亏、首亏、减亏、增亏、预减分别占比19.6%、10.5%、8.7%、4.9%、4.5% [3] 业绩预喜公司的行业分布 - 从绝对数量看，业绩预喜公司主要集中在基础化工、电子、汽车、医药生物、机械设备行业，这五大板块的标的合计占比近56.6% [3] - 从占各自板块已披露公司的比例看，有色金属、汽车、钢铁、家用电器、基础化工板块的“预喜”比例相对较高，占比分别达6.3%、4.8%、4.5%、3.9%、3.9% [3] 业绩预亏公司的行业分布 - 从绝对数量看，2025年预计亏损的公司主要集中在电子、电力设备、建筑装饰、机械设备、医药生物板块 [4] - 从占各自板块已披露公司的比例看，煤炭、钢铁、建筑材料、建筑装饰、房地产板块的预亏股占比较高，其占比均在3%以上 [4] 高净利润规模公司盘点 - 目前已披露数据的公司中，共有11家公司2025年全年归母净利润（下限）超过50亿元 [7] - 紫金矿业以510亿元的预告归母净利润下限暂居第一，同比增长59% [7] - 其他归母净利润下限超百亿的公司包括：洛阳钼业（200亿元，增47.8%）、立讯精密（165.18亿元，增23.59%）、药明康德（149.57亿元，增41.33%）、牧原股份（147亿元，降17.79%）、宝丰能源（110亿元，增73.57%）[7] - 在“百亿净利”公司中，除牧原股份外，其余6家业绩增速均录得同比增长 [7] 高业绩增速公司盘点 - 以归母净利润同比增长下限看，共有48家公司增速预计翻倍 [8] - 回盛生物业绩增速预计超10倍（1265.93%），且股价已实现连续11日上涨 [8] - 若不计算扭亏股，上汽集团以438%的业绩增速暂列首位 [8] - 业绩增速前五名还包括：中泰股份（638.74%）、上汽集团（438%）、佰维存储（427.19%）、华正新材（366.86%）[9] 业绩扭亏公司盘点 - 目前共有业绩扭亏公司16家 [9] - 除回盛生物外，中泰股份、华正新材、浩物股份、动力新科的业绩增速均在2倍以上 [9] - 动力新科归母净利润下限预计超20亿元（27.52亿元），远高于其余扭亏股 [9] - 扭亏公司行业分布上，机械设备、基础化工、农林牧渔、汽车行业公司数量相对较多，同时还涵盖电力设备、电子、公用事业、计算机、建筑材料、轻工制造、医药生物板块 [9]

年报预告披露概况 - 截至1月16日发稿时，已有超过280家A股公司发布2025年年报预告，占全市场标的近5.2% [1] - 1月累计有近230家公司披露数据，且主要集中在当周发布 [1] 整体业绩预告类型分布 - 在已披露数据的公司中，2025年归母净利润“预喜”（预增、略增、扭亏、续盈）的公司近140家，占所有业绩预告公司的近47.6% [3] - “预喜”具体类型占比：预增26.9%、略增14.7%、扭亏5.6%、续盈0.3% [3] - 预计2025年亏损的公司占比近半，具体类型占比：续亏19.6%、首亏10.5%、减亏8.7%、增亏4.9%、预减4.5% [3] 业绩预喜公司的行业分布 - 从数量看，业绩“预喜”公司主要集中在基础化工、电子、汽车、医药生物、机械设备行业，这五大板块标的合计占比近56.6% [3] - 从各行业内部“预喜”比例看，有色金属、汽车、钢铁、家用电器、基础化工板块的“预喜”股比例相对较高，占比分别达6.3%、4.8%、4.5%、3.9%、3.9% [3] 业绩预亏公司的行业分布 - 从数量看，2025年预计亏损的公司主要集中在电子、电力设备、建筑装饰、机械设备、医药生物板块 [4] - 从各行业内部预亏比例看，煤炭、钢铁、建筑材料、建筑装饰、房地产板块中预亏股占比较高，其占比均在3%以上 [4] 高净利润规模公司表现 - 已披露预告数据的公司中，共有11家公司2025年全年归母净利润下限超过50亿元 [8] - 紫金矿业归母净利润下限为510亿元，暂居第一，同比增长59% [8] - 其他净利润下限超百亿的公司包括：洛阳钼业（200亿元，增47.8%）、立讯精密（165.18亿元，增23.59%）、药明康德（149.57亿元，增41.33%）、牧原股份（147亿元，降17.79%）、宝丰能源（110亿元，增73.57%） [8] - 上汽集团归母净利润下限为90亿元，同比增长438% [8] 高业绩增速公司表现 - 以归母净利润同比增长下限计，共有48家公司业绩增速预计翻倍 [8] - 回盛生物业绩增速预计超10倍，达1265.93%，且股价已实现连续11日上涨 [8][9] - 若不计算扭亏股，上汽集团以438%的业绩增速暂列首位 [8] - 其他高增速公司包括：佰维存储（增427.19%）、中科蓝讯（增366.51%）、华正新材（增366.86%，扭亏） [8][9] 业绩扭亏公司分析 - 目前共有业绩扭亏公司16家 [10] - 除回盛生物外，中泰股份（增638.74%）、华正新材（增366.86%）、浩物股份（增309.94%）、动力新科（增237.67%）业绩增速均在2倍以上 [10] - 动力新科归母净利润下限预计超20亿元，达27.52亿元，远高于其余扭亏股 [10] - 扭亏公司行业分布：机械设备、基础化工、农林牧渔、汽车行业数量相对较多，同时涵盖电力设备、电子、公用事业、计算机、建筑材料、轻工制造、医药生物板块 [10]

药明康德业绩预增 - 预计2025年全年实现营业收入约人民币454.6亿元，同比增长约15.8%，其中持续经营业务收入同比增长约21.4% [1] - 预计2025年全年实现归母净利润约人民币191.5亿元，同比增长约102.6%，其中包含了出售联营公司部分股权以及剥离部分业务所获得的投资收益 [1] - 预计2025年全年基本每股收益约人民币6.70元/股，同比增长约104.3% [1] 荣昌生物对外授权 - 公司与艾伯维就RC148签署独家授权许可协议，艾伯维将获得RC148在大中华区以外地区的开发、生产和商业化的独家权利 [2] - 协议生效后，公司将收到6.5亿美元首付款，并有资格获得最高达49.5亿美元的开发、监管和商业化里程碑付款，以及在大中华区以外地区净销售额的两位数分级特许权使用费 [2] - 本次许可交易有助于加速RC148的全球开发和商业化进程，并提升公司的品牌价值和国际影响力 [2] 高值医用耗材集采 - 第六批国家组织高值医用耗材集中带量采购开标，纳入药物涂层球囊、泌尿介入两大类12种医用耗材 [3] - 共有227家企业的496个产品投标，202家企业的440个产品中选，医疗机构需求量大的主流企业积极中选 [3] - 药物涂层球囊32家企业的42个产品投标并全部中选，泌尿介入类耗材有195家企业的454个产品投标，170家企业的398个产品中选 [3] - 集采规则优化，贯彻“稳临床、保质量、反内卷、防围标”原则，包括分组竞争保障临床使用延续性、充分考虑特殊产品功能差异、优化中选规则反内卷 [4] - 在优化中选规则中，不简单选取最低价计算价差，当最低价过低时，以入围均价的65%作为价差控制基准，本次集采20个竞争组中有8个组触发该规则 [4] 医保目录新药配备进展 - 截至2026年1月11日，2025年新增进入医保目录的105个谈判药品，在全国11129家定点医药机构配备，定点医疗机构和定点零售药店分别为6537家和4592家 [5] - 19个商保创新药品，在全国965家定点医药机构配备，定点医疗机构和定点零售药店分别为449家和516家 [5] - 105个新增谈判药品中88个药品有配备机构信息，其中2个药品在31省和兵团均有配备，20个药品配备省份超过30个，53个药品配备省份超过20个，67个药品配备省份超过10个 [6] - 19个商保创新药品中16个药品有配备机构信息，其中1个药品配备省份超过30个，7个药品配备省份超过20个，12个药品配备省份超过10个 [6] 甘李药业产品获批 - 公司自主研发的甘精胰岛素注射液获得欧盟委员会批准，用于治疗成人、青少年和2岁及以上儿童的糖尿病 [7] - 此次获批标志着该产品正式进入欧洲市场，将在欧盟、冰岛、列支敦士登和挪威上市销售 [7] 药明生物子公司收购 - 子公司药明合联以每股4港元向东曜药业发出现金收购要约，拟收购其全部已发行股份 [8] - 要约价格较未受干扰日收盘价溢价约99%，较过去30个交易日平均收盘价溢价约114.67%，较2024年12月31日每股净资产溢价约280.79% [8] - 假设要约获全面接纳，最高总代价约31.047亿港元，要约人拟以内部资源支付 [8] - 交易关键条件是获得有效接纳股份使要约人持有不少于60%投票权，主要股东已签署不可撤销承诺，此次收购可助其拓展产能、丰富项目与客户群，巩固在ADC CDMO领域地位 [8] 圣诺生物业绩预增 - 预计2025年度实现归母净利润为1.52亿元至1.9亿元，与上年同期相比，将增加1.02亿元至1.4亿元，同比增长204.42%至280.53% [9] - 扣除非经常性损益后的净利润预计为1.49亿元至1.86亿元，较上年同期增加1.03亿元至1.4亿元，同比增加226.07%至307.58% [9] - 业绩增长主要原因是公司推进在建产能的落地，并持续开拓国内外市场，从而带动多肽原料药业务订单需求的增长 [9]

大会概况与行业地位 - 第44届摩根大通医疗健康大会于1月12日至15日在旧金山举行 预计吸引超8000名全球行业参与者[1] - 大会被誉为全球医疗健康领域最具影响力的年度盛会 是行业发展与投资的风向标[3] - 参会企业中 生物技术企业占比35% 制药与生物制药企业占比33% 合计近七成[1][3] 中国药企参与情况 - 至少有30家中国本土药企宣布参加本届大会 实际数量可能更多[1][4] - 药明康德 药明生物 药明合联 百济神州 再鼎医药 亚盛医药 传奇生物7家公司位于主会场[1] - 泰格医药 恒瑞医药 百利天恒等17家中国公司位于亚太专场[1] - 中国药企将大会视为向全球展示最新数据 寻求投资和交易的最重要窗口 接近1/3到1/2的项目交流与中国资产有关[7] - 中国药企参会的主要任务除了管线报告 更侧重于寻找合作机会[1] 行业前沿趋势与关注焦点 - 大会关注点包括AI与医药的深度融合 跨国药企应对专利悬崖及BD策略 跨国药企对前沿技术赛道的下注方向 以及中国药企的全球化布局[4] - 技术驱动特征明显 生物技术领域展示基因编辑与细胞治疗新突破 制药领域聚焦肿瘤免疫和罕见病治疗[3] - 肿瘤领域仍是重头戏 但以GLP-1类药物为代表的新型药物涌现 使得代谢 免疫 神经等非肿瘤领域的参会者背景变得多元[5][6][7] - 部分资深投资人对神经 代谢领域的关注程度高于往年 对肿瘤领域则相对降低优先级 更看重临床数据本身的确定性和读出[5] 中国药企的进展与转型 - 百济神州介绍了新一代核心产品CDK4抑制剂的进展[4] - 亚盛医药抑制Bcl-2和MDM2-p53等细胞凋亡通路关键蛋白的抑制剂备受关注[4] - 传奇生物的CAR-T疗法仍在持续拓展全球适应证[4] - 再鼎医药的DLL3 ADC药物Zoci IL13/IL31双抗药物ZL-1503被券商列为重点关注事项[4] - 中国生物制药处于创新转型关键阶段 曾预计2025年创新产品收入占比突破50% 未来三年计划每年上市至少5款创新产品 到2027年创新产品收入占比提升到60%[7] - 悦康药业从仿制药企业转型为核酸和多肽创新药公司 通过收购切入核酸药物赛道 其小核酸药物 mRNA疫苗等创新药管线及核心平台技术获券商关注[8] 中国创新的全球角色与合作模式 - 中国药企逐渐证明了中国作为全球医药研发中心的实力 大量BD完成了里程碑节点 验证了中国创新的能力[9] - 跨国药企对中国药企的态度已从简单的项目购买转变为深度的共创合作 中国药企从资产提供方升级为全球医药创新的价值共创者和创新中心[9] - 国际投资机构对中国新药整体上还是看好的 并且越来越接受和拥抱 对于地缘政治风险 业内倾向于通过成立新公司等方式做隔离[7] - 中国药企正积极推进海外权益的授权合作 密集参与国际会议以开展项目路演及与潜在合作方洽谈[8][9]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出行业投资评级 [1][2][3] 报告的核心观点 * CXO板块持续关注，核心驱动因素包括：全球市场多肽、偶联药物、寡核酸等新分子对研发及生产外包持续注入的增长动能；地缘风险不确定性出清后的反转与板块情绪面改善；国内市场景气度修复、创新药研发需求的传导；以及AI赋能的药物研发 [3] * 宏观层面，美联储降息周期下医药生物投融资环境有望持续改善，药企外包服务需求受益 [3][6] * 行业层面，国内需求加速修复，全球景气度回暖 [3] * 2025年前三季度CXO板块业绩延续增长态势，收入增长兑现，利润端快速回升 [51][58] 根据相关目录分别进行总结 走势复盘 * **2024年上半年**：CXO板块在美国生物安全法案事件催化、各企业业绩增速预期调整等因素影响下继续走低 [3][4] * **2024年9月**：国内政策驱动性牛市、地缘风险短期出清，板块股价同步上涨 [3][4] * **2025年3月**：部分CXO头部上市公司订单数据超预期，二级市场估值注入 [3][4] * **2025年4月**：特朗普政府关税政策频繁变化带来短期扰动 [3][4] * **2025年二、三季度**：短期扰动出清、下游创新药结构性牛市、部分头部企业定期报告兑现与预期上调，板块股价进一步上升 [3][4] * **2025年四季度**：美国2026年国防授权法案与1260H清单不确定性升级，同时市场风格调整，部分企业股价下跌 [3][4] * **2025年末**：猴价变化及国内数据亮眼，部分内需票股价大幅抬升 [3][4] 宏观维度 * **货币政策**：美联储经过数次降息，2025年12月10日联邦基金利率目标区间为3.50%-3.75%，点阵图预测显示未来仍处于降息周期，医药生物一级市场投融资环境或向好 [3][6] * **地缘政治**：随着2026年美国国防授权法案的颁布及1260H清单未来的更新与调整，头部CXO企业的地缘风险不确定性将进一步释放，从法案SEC 851的直接影响范围及实际影响落地周期来看，影响有限 [3][12] 行业维度 * **国内投融资**：2025年中国医疗健康领域投融资总金额935.4亿元，同比增长83.7%；投融资事件626件，同比增长26.7% [3][22]。第四季度投融资总金额366.0亿元，同比增长141.3%，环比增长56.6% [22]。12月单月投融资总金额209.0亿元，同比增长239.4%，环比增长123.2% [24] * **全球投融资**：2025年全球医疗健康行业投融资总金额5911.9亿元，同比下降20.9%；全年投融资事件2185件，同比下降16.7%，同比降幅逐季度缩小 [3][29]。第四季度投融资总金额1503.6亿元，同比增长22.6% [29]。12月单月投融资总金额491.9亿元，同比增长12.0%，环比增长14.2% [31] * **国内研发活动**：2025年，CDE创新药IND承办数量合计达1840项，同比增长15.0%；NDA承办数量合计达265项，同比增长8.6% [34]。分季度看，2025年Q1至Q4的IND承办数量分别为395、410、526、509项 [3][37] * **海外研发活动**：2025年北美及欧洲新开临床试验共4297项（不包含IV期），达到2021年的历史高水平，其中I期或早期探索性试验1801项，II期-III期临床试验2496项 [3][40]。细分领域如GLP-1R靶点新药和抗体偶联药物的II-IV期新开临床试验数量从2019年至2025年显著增长 [44] * **全球及中国研发投入**：全球医药研发投入从2014年的1440亿美元增至2021年的2380亿美元，预计2021-2028年将以2.6%的增速稳步增长 [15]。中国A股医药生物样本上市公司2024年研发费用总额达852.4亿元，同比增长2.6% [15][17] 2025年板块前三季度业绩回顾 * **整体业绩**：CXO板块19家样本公司2025年前三季度实现收入695.7亿元，同比增长13.0%；实现归母净利润165.4亿元，同比增长60.0%；实现扣非净利润128.6亿元，同比增长33.5% [51][58] * **单季度业绩**：25Q1收入211.7亿元（+12.3%），归母净利润48.4亿元（+77.4%）；25Q2收入236.8亿元（+15.3%），归母净利润64.7亿元（+56.2%）；25Q3收入247.2亿元（+11.4%），归母净利润52.3亿元（+51.0%） [51][60] * **盈利能力**：2025年前三季度板块整体毛利率为40.3%，同比提升2.5个百分点；净利率为23.9%，同比提升7.0个百分点 [51] * **费用率**：2025年前三季度销售费用率（2.6%）、管理费用率（8.8%）、研发费用率（4.5%）同比下降，财务费用率（0.6%）同比提高 [51] * **增长分布**：19家样本公司中，14家收入实现正增长，13家归母净利润实现正增长；1家公司收入增速超30%，7家公司归母净利润增速超30%；0家公司收入增速超50%，7家公司归母净利润增速超50% [54][57] * **收入与利润结构**：2025年前三季度，药明康德、康龙化成、泰格医药、凯莱英、九洲药业收入贡献比例分别为47%、15%、7%、7%、6%；归母净利润贡献比例分别为76%、6%、5%、5%、3% [53][56][57] 相关标的 * 报告提及的相关公司包括：药明康德、康龙化成、凯莱英、药明生物、泰格医药、晶泰控股、英矽智能、昭衍新药、博腾股份等 [3]

业绩预告整体概况 - 截至1月13日，已有超过140家上市公司发布2025年度业绩预告或快报，超半数公司业绩预喜 [2] - 业绩分化格局显现，4家公司净利润在100亿元以上，22家公司净利润超10亿元 [2] - 高景气赛道龙头凭借行业红利与核心竞争力实现业绩爆发，部分传统行业企业则受周期波动、需求疲软等因素影响陷入亏损 [2] 龙头企业盈利规模 - 紫金矿业暂居盈利榜首，预计2025年归母净利润510亿元至520亿元，同比增长59%至62% [3] - 药明康德预计2025年归母净利润191.51亿元，同比增长102.65% [3] - 立讯精密预计2025年归母净利润165.18亿元至171.86亿元，同比增长23.59%至28.59% [3] - 上港集团预计净利润134亿元，全年集装箱吞吐量突破5506万标准箱，同比增长6.9% [3] - 藏格矿业预计归母净利润37亿元至39.5亿元，同比增长43.41%至53.10% [3] 高增长企业表现 - 中科蓝讯预计2025年归母净利润14亿元至14.3亿元，同比增幅高达366.51%至376.51% [4] - 传化智联预计净利润同比增幅为256.07%至361.57% [4] - 百奥赛图预计净利润同比增幅为303.57% [4] - 康辰药业预计净利润同比增幅为243%至315% [4] - 天赐材料、中船防务、光库科技等企业增速均超150%，中船防务预计净利润9.4亿元至11.2亿元，同比增长149.61%至196.88% [4] 行业赛道表现 - 科技领域：道通科技预计实现归母净利润9亿元至9.3亿元，同比增长40.42%至45.10%；艾比森净利润同比增长105.32%至148.09% [4][5] - 医药行业：回盛生物预计实现扭亏为盈，净利润2.35亿元至2.71亿元；药明康德以一体化CRDMO模式巩固地位 [5] - 消费领域：潮宏基预计实现归母净利润4.36亿元至5.33亿元，同比增长125%至175%；惠而浦净利润增幅达150%左右 [5] - 新能源与有色金属：华友钴业预计净利润58.5亿元至64.5亿元，同比增长40.80%至55.24%；中材科技扣非净利润增幅高达173.76%至251.97% [5] 黄金板块业绩爆发 - 黄金板块是增长主线，国际金价创纪录上涨，汇丰银行分析指出金价可能在2026年上半年触及每盎司5000美元关口 [5] - 伦敦现货黄金价格一度突破4600美元/盎司，上海金交所现货金价同步创新高，境内足金饰品价格已突破1430元/克 [6] - 紫金矿业业绩预增主因是矿产金产量同比增加至约90吨（2024年为73吨），以及主要矿产品销售价格同比上升 [6] - 赤峰黄金预计归母净利润为30亿元至32亿元，同比增长70%至81%，主因是黄金产品销售价格同比上升约49%，同时黄金年产量稳固在14.4吨 [6] 传统行业业绩承压 - 预亏企业主要集中于传统行业，受行业周期波动、市场需求疲软、外部风险冲击等因素影响 [7] - 化工行业：中化国际受化工品价格指数持续下行影响，核心产品价格同比大幅下跌，前三季度归母净利润已亏损13.31亿元，全年业绩预亏 [7] - 能源领域：国新能源预计2025年归母净利润为负值；水发燃气除行业因素外，还因技术秘密纠纷诉讼案计提损失 [7] - 其他行业：曲美家居前三季度净利润亏损6693万元；集友股份业务开拓未达预期；亿晶光电、掌阅科技等也发布了业绩预亏提示 [7] 市场观点与展望 - 业绩预告是观测行业景气度与公司质量的“先行指标”，应重点关注业绩增长的内在驱动因素 [9] - 在经济政策持续发力与产业结构优化驱动下，上市公司盈利能力呈现普遍回暖的积极态势 [9] - 2025年A股盈利同比有望结束此前四年的增速连降，转为正增长，非金融领域中黄金、科技为结构性亮点 [9] - 中游制造领域新能源细分行业业绩持续修复，而消费行业整体需求有待提振 [9]

核心观点 - 花旗维持药明康德“买入”评级，目标价142港元，认为公司在核心业务领域保持稳固的市场领导地位 [1] 财务与运营展望 - 公司管理层对2026年作出展望，预计内生增长至少与2025年相当 [1] - 报告口径下，2025年同比增长16%，持续业务同比增长21.4% [1] - 首席财务官预期，通过优化制造流程、提升产能利用率与营运效率，未来利润率将改善 [1] - 部分业务剥离也将对利润率改善有所助益 [1] 业务发展动态 - TIDES（寡核苷酸和多肽）业务强劲增长，2025年收入同比大增逾90% [1] - 公司已于2025年第三季度完成固相多肽产能扩充至1万升，并计划在2026年进一步扩产 [1] - 在GLP-1项目方面，截至2025年第三季度，药明康德在全球临床阶段创新药项目中占有16%的市场份额 [1] - 公司目前正在推进24个GLP-1项目 [1]

花旗对药明康德的评级与核心观点 - 花旗维持药明康德“买入”评级，目标价为142港元 [1] 公司财务与增长展望 - 公司管理层展望2026年内生增长至少与2025年相当，报告口径同比增长16%，持续业务同比增长21.4% [1] - 首席财务官预期通过优化制造流程、提升产能利用率与营运效率，未来利润率将改善，部分业务剥离也将有所助益 [1] 核心业务表现与产能规划 - TIDES（寡核苷酸和多肽）业务在2025年收入同比大幅增长超过90% [1] - 公司已于2025年第三季度完成固相多肽产能扩充至1万升，并计划在2026年进一步扩产 [1] GLP-1项目进展与市场份额 - 截至2025年第三季度，药明康德在全球临床阶段创新药项目中占有16%的市场份额 [1] - 公司目前正在推进24个GLP-1项目 [1]

2025年度业绩预告核心数据 - 公司预计2025年实现总收入454.56亿元，同比增长15.84% [1] - 其中持续经营业务收入同比增长21%，增速高于整体 [1][2] - 预计2025年实现经调整归母净利润149.57亿元，同比增长41.33% [1] - 预计2025年实现扣非归母净利润132.41亿元，同比增长32.56% [1] - 单季度看，2025年第四季度预计实现收入126亿元，同比增长9.19% [1] - 2025年第四季度预计实现经调整归母净利润约44.17亿元，同比增长36.33% [1] - 2025年第四季度预计实现扣非净利润约32.53亿元，同比增长36.70% [1] 业绩表现与运营效率 - 2025年实际收入454.56亿元，超过公司在2025年第三季度公告的全年指引范围（435至440亿元） [2] - 利润端增速高于收入端，2025年第四季度经调整归母净利润同比增长约36.33% [2] - 2025年第四季度经调整净利润率约35%，较前三季度的32.1%进一步提升 [2] - 随着业务进一步聚焦，运营效率提升有望驱动2026年业绩增长进一步提速 [2] 业务管线与在手订单 - 截至2025年第三季度，公司持续经营业务在手订单金额为598.8亿元，同比增长41.2% [2] - 其中TIDES业务在手订单同比增长17.1% [2] - 2025年前三季度，小分子商业化和临床3期项目新增15个 [2] 产能扩张情况 - 小分子及多肽产能保持稳定扩张，预计2025年底小分子原料药反应釜总体积将超过400万升 [2] - 截至2025年9月，多肽固相合成反应釜总体积已提升至大于10万升 [2] - 随着新产能陆续释放，2026年业绩有望延续较好增长态势 [2] 未来盈利预测 - 预计公司2025年营收为454.56亿元，同比增长15.84% [3] - 预计公司2026年营收为546.35亿元，同比增长20.19% [3] - 预计公司2027年营收为635.77亿元，同比增长16.37% [3] - 预计公司2025年归母净利润为191.51亿元，同比增长102.65% [3] - 预计公司2026年归母净利润为170.60亿元，同比下降10.92% [3] - 预计公司2027年归母净利润为196.60亿元，同比增长15.24% [3]