报告公司投资评级 - 买入 [1] 报告的核心观点 - 公司2024年年报显示，实现营业收入392.41亿元（-2.73%），归母净利润94.50亿元（-1.63%），扣非净利润99.88亿元（+2.47%） [7] - 化学业务常规项目收入稳健增长，TIDES业务表现亮眼，2024年化学业务营收290.5亿元，剔除特定商业化生产项目后同比增11.2%；TIDES业务收入58.0亿元（+70.1%），2024年末在手订单同比增103.9%；小分子D&M业务收入178.7亿元，剔除特定商业化生产项目后同比增6.4%，2024年合计增加25个商业化和临床III期阶段项目 [7] - 海外区域常规项目收入平稳增长，经营具较强韧性，2024年来自全球前20大制药企业收入166.4亿元，剔除特定商业化生产项目后同比增24.1%，来自美国客户收入250.2亿元，剔除特定商业化生产项目后同比增7.7%，来自欧洲客户收入52.3亿元，同比增4.4% [7] - 调整盈利预测，预计2025 - 2027年公司营业收入分别为428.79亿元、486.33亿元和542.99亿元，同比增速分别为9.3%、13.4%和11.7%；归母净利润分别为116.04亿元、136.35亿元和157.22亿元，同比增速分别为22.8%、17.5%和15.3%，以3月28日收盘价计算，对应PE分别为16.9倍、14.4倍和12.5倍，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营收（亿元）|392.41|428.79|486.33|542.99| |营收增速|-2.7%|9.3%|13.4%|11.7%| |归母净利润（亿元）|94.51|116.04|136.35|157.22| |归母净利润增速|-1.6%|22.8%|17.5%|15.3%| |EPS(元/股)|3.27|4.02|4.72|5.44| |PE|20.7|16.9|14.4|12.5|[3] 公司基本数据 - 最新收盘价67.79元，一年内最高/最低价70.68/36.36元，市盈率（当前）20.72，市净率（当前）3.34，总股本28.88亿股，总市值1957.77亿元 [6] 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|38,690|50,245|65,726|78,183| |现金|18,322|27,232|39,087|48,536| |应收账款|7,952|8,915|10,592|11,826| |其它应收款|989|1,246|1,355|1,530| |预付账款|226|312|298|323| |存货|5,400|5,928|6,868|7,824| |其他|6,697|7,785|8,802|9,590| |非流动资产|41,636|46,117|48,317|49,249| |长期投资|2,326|2,326|2,326|2,326| |固定资产|18,784|22,606|24,965|26,037| |无形资产|1,575|1,510|1,359|1,223| |其他|12,985|13,609|13,521|13,437| |资产总计|80,326|96,362|114,043|127,432| |流动负债|16,226|24,967|31,978|32,662| |短期借款|1,243|1,143|1,093|1,043| |应付账款|1,750|3,441|3,702|3,122| |其他|2,763|2,763|2,763|2,763| |非流动负债|5,014|4,646|4,378|4,090| |长期借款|2,960|2,660|2,360|2,060| |其他|2,054|1,986|2,018|2,030| |负债合计|21,240|29,613|36,356|36,752| |少数股东权益|453|683|821|980| |归属母公司股东权益|58,633|66,066|76,866|89,700| |负债和股东权益|80,326|96,362|114,043|127,432|[8] 现金流量表（百万元） |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|12,407|12,910|14,316|15,989| |净利润|9,450|11,603|13,635|15,722| |折旧摊销|2,769|2,714|3,107|3,335| |财务费用|-428|-639|-636|-632| |投资损失|-604|-100|-100|-100| |营运资金变动|1,145|-790|-1,852|-2,533| |其它|-42|4|24|39| |投资活动现金流|-5,518|-496|-300|-4,380| |资本支出|-2,896|-6,571|-5,395|-4,352| |长期投资|-110|0|0|0| |其他|-1,499|-2,512|6,075|5,095| |筹资活动现金流|-3,832|-3,503|-2,161|-2,160| |短期借款|-2,425|-100|-50|-50| |长期借款|2,238|-460|-300|-300| |其他|-756|1,212|2,829|3,619| |现金净增加额|3056|8910|11855|9449|[8] 主要财务比率 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力| | | | | |营业收入|-2.7%|9.3%|13.4%|11.7%| |营业利润|-2.5%|22.6%|17.2%|15.3%| |归属母公司净利润|-1.6%|22.8%|17.5%|15.3%| |获利能力| | | | | |毛利率|41.5%|44.7%|45.6%|46.6%| |净利率|24.4%|27.3%|28.3%|29.2%| |ROE|16.0%|17.4%|17.6%|17.3%| |ROIC|19.4%|19.5%|18.7%|18.9%| |偿债能力| | | | | |资产负债率|26.4%|30.7%|31.9%|28.8%| |净负债比率|11.0%|8.8%|7.2%|5.8%| |流动比率|2.4|2.0|2.1|2.4| |速动比率|2.1|1.8|1.8|2.2| |营运能力| | | | | |总资产周转率|0.5|0.4|0.4|0.4| |应收账款周转率|5.0|5.1|5.0|4.8| |应付账款周转率|13.5|9.1|7.4|8.5| |每股指标(元)| | | | | |每股收益|3.3|4.0|4.7|5.4| |每股经营现金|4.8|4.5|5.0|5.5| |每股净资产|20.3|22.9|26.6|31.1| |估值比率| | | | | |P/E|20.72|16.87|14.36|12.45| |P/B|3.34|2.96|2.55|2.18|[8]

人事变动 - 公司副董事长胡正国将于2025年7月31日退休[1] - 退休后将辞去公司董事、副董事长等职务[1] - 离任后仍将作为公司顾问提供咨询和指导[1]

报告公司投资评级 - 给予药明康德买入评级（维持） [3][6] 报告的核心观点 - 预计公司25 - 26年归母净利润分别为105.14、123.29亿元（原预测值为107.47、127.78亿元），新增预测27年归母净利润为137.01亿元；认为目前公司合理估值水平为2025年的29倍市盈率，对应目标价为105.56元 [3] - 公司2024年报显示，全年业绩逐季改善，第四季度收入和利润均创历史新高；新分子保持快速成长，进一步聚焦CRDMO一体化布局；25年预计收入重回双位数增长，激励彰显发展信心 [10] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 - 2023 - 2027年，营业收入分别为403.41亿、392.41亿、424.55亿、484.44亿、544.53亿元，同比增长2.5%、 - 2.7%、8.2%、14.1%、12.4%；营业利润分别为118.72亿、115.80亿、128.56亿、151.30亿、167.73亿元，同比增长11.5%、 - 2.5%、11.0%、17.7%、10.9%；归属母公司净利润分别为96.07亿、94.50亿、105.14亿、123.29亿、137.01亿元，同比增长9.0%、 - 1.6%、11.3%、17.3%、11.1% [5] - 2023 - 2027年，毛利率分别为41.2%、41.5%、43.5%、44.6%、44.5%；净利率分别为23.8%、24.1%、24.8%、25.5%、25.2%；净资产收益率分别为18.9%、16.6%、16.2%、16.2%、15.7% [5] - 2023 - 2027年，市盈率分别为20.4、20.8、18.7、15.9、14.3；市净率分别为3.6、3.3、2.8、2.4、2.1 [5] 公司股价及表现 - 2025年3月27日股价68元，目标价格105.56元，52周最高价/最低价为70.68/36.36元 [6] - 1周、1月、3月、12月绝对表现分别为 - 2.26%、8.89%、24.11%、49.64%，相对表现分别为 - 1.19%、9.79%、25.33%、37.37%，沪深300表现分别为 - 1.07%、 - 0.9%、 - 1.22%、12.27% [7] 公司业务情况 - 2024年实现营业收入392.41亿元，同比 - 2.73%，剔除新冠商业化项目同比 + 5.2%；经调整Non - IFRS归母净利润105.8亿元，同比 - 14.2% [10] - 化学业务剔除新冠业务收入同比 + 11.2%，经调整non - IFRS毛利率提升至46.4%；新分子（TIDES）业务收入同比高增57.2%；测试业务收入同比 - 8.0%，临床CRO业务增长稳定，同比 + 2.8%；生物学业务收入同比基本持平 [10] - 截至24年底，公司在手订单493.1亿元，同比增长47.0%，其中TIDES在手订单同比强劲增长104% [10] 可比公司估值 - 展示了昭衍新药、康龙化成等可比公司2023 - 2026年的每股收益、市盈率等估值数据，并给出最大值、最小值、平均数、调整后平均等统计结果 [11] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2023 - 2027年公司各项财务指标预测情况，包括货币资金、应收票据等资产项目，营业收入、营业成本等利润项目，以及净利润、折旧摊销等现金流量项目 [12] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等方面指标在2023 - 2027年的预测情况，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等 [12]

报告公司投资评级 - 给予药明康德买入评级（维持），目标价为105.56元 [3][6] 报告的核心观点 - 公司2024年年报显示全年业绩逐季改善，第四季度收入和利润均创历史新高；新分子业务快速成长，公司聚焦CRDMO一体化布局；2025年预计收入重回双位数增长，激励计划彰显发展信心 [10] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为105.14、123.29、137.01亿元（原预测2025 - 2026年为107.47、127.78亿元） [3] 公司主要财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|40,341|39,241|42,455|48,444|54,453| |同比增长 (%)|2.5%|-2.7%|8.2%|14.1%|12.4%| |营业利润(百万元)|11,872|11,580|12,856|15,130|16,773| |同比增长 (%)|11.5%|-2.5%|11.0%|17.7%|10.9%| |归属母公司净利润(百万元)|9,607|9,450|10,514|12,329|13,701| |同比增长 (%)|9.0%|-1.6%|11.3%|17.3%|11.1%| |每股收益（元）|3.33|3.27|3.64|4.27|4.74| |毛利率(%)|41.2%|41.5%|43.5%|44.6%|44.5%| |净利率(%)|23.8%|24.1%|24.8%|25.5%|25.2%| |净资产收益率(%)|18.9%|16.6%|16.2%|16.2%|15.7%| |市盈率|20.4|20.8|18.7|15.9|14.3| |市净率|3.6|3.3|2.8|2.4|2.1| [5] 股价表现 - 2025年3月27日股价68元，52周最高价/最低价为70.68/36.36元 [6] - 1周、1月、3月、12月绝对表现%为 - 2.26、8.89、24.11、49.64；相对表现%为 - 1.19、9.79、25.33、37.37；沪深300%为 - 1.07、 - 0.9、 - 1.22、12.27 [7] 业务板块情况 - 化学业务剔除新冠业务收入同比+11.2%，经调整non - IFRS毛利率提升至46.4%，新分子（TIDES）业务收入同比高增57.2% [10] - 测试业务收入同比 - 8.0%，临床CRO业务增长稳定，同比+2.8% [10] - 生物学业务收入同比基本持平，早期筛选及体内药理学相关业务驱动增长 [10] 在手订单与激励计划 - 截至2024年底，公司在手订单493.1亿元，同比增长47.0%，其中TIDES在手订单同比强劲增长104% [10] - 公司拟推出2025年H股奖励信托计划，收入完成420亿时授予15亿港元H股，达到430亿及以上时额外授予10亿港元H股 [10] 可比公司估值 |公司|代码|最新价格(元)|每股收益(元)（2023A - 2026E）|市净率（2023A - 2026E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |昭行新约|603127|21.98|0.53、0.08、0.55、0.77|41.50、262.92、39.63、28.60| |康龙化成|300759|27.68|0.90、1.01、1.09、1.26|30.74、27.45、25.48、21.89| |药石科技|300725|35.97|0.99、0.97、1.15、1.38|36.40、37.27、31.35、26.11| |阳光诺和|688621|45.29|1.65、1.61、2.87、3.63|27.46、28.13、15.77、12.49| |毕得医药|688073|54.00|1.21、1.38、1.66、2.18|44.79、39.13、32.48、24.80| |药明生物|02269|24.42|0.83、0.82、0.92、1.08|29.50、29.88、26.57、22.54| |最大值| - | - | - |44.79、262.92、39.63、28.60| |最小值| - | - | - |27.46、27.45、15.77、12.49| |平均数| - | - | - |35.06、70.80、28.55、22.74| |调整后平均| - | - | - |34.53、33.60、28.97、23.84| [11] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多表呈现公司2023A - 2027E的财务数据预测，包括货币资金、应收票据等资产项目，营业收入、营业成本等利润项目，以及经营、投资、筹资活动现金流等 [12] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标的预测，如营业收入、营业利润等的同比增长率，毛利率、净利率等获利指标，资产负债率、流动比率等偿债指标 [12]

文章核心观点 - 介绍3月26日药明康德收盘情况、行业市盈率排名、机构持仓、主营业务、产品及2024年年报业绩等信息，并给出行业及部分公司相关指标数据 [1][2] 公司情况 - 3月26日收盘65.74元，下跌1.28%，滚动市盈率20.09倍，总市值1898.57亿元 [1] - 在医疗服务行业市盈率排名第15位，行业平均市盈率44.19倍，中值43.02倍 [1] - 截至2024年年报，272家机构持仓，其中基金261家、券商6家、其他5家，合计持股数107825.79万股，持股市值593.47亿元 [1] - 主营业务是为全球医药及生命科学行业提供一体化、端到端的新药研发和生产服务，主要产品是化学业务、测试业务、生物学业务 [1] - 2024年年报实现营业收入392.41亿元，同比-2.73%；净利润94.50亿元，同比-1.63%，销售毛利率41.48% [1] 行业及其他公司数据 - 行业平均PE(TTM)44.19、PE(静)36.35、市净率3.74、总市值163.31亿；行业中值PE(TTM)43.02、PE(静)33.47、市净率2.90、总市值49.68亿 [2] - 昭衍新药、普瑞眼科等多家公司的PE(TTM)、PE(静)、市净率、总市值等指标数据 [2]

文章核心观点 - 3月26日上证超级大盘指数下跌0.5%，报2123.46点，成交额390.66亿元，介绍其近月、季、年表现、样本选取规则、持仓权重、市场板块和行业占比及调整规则 [1][2] 指数表现 - 3月26日上证指数低开震荡，上证超级大盘指数下跌0.5%，报2123.46点，成交额390.66亿元 [1] - 上证超级大盘指数近一个月上涨2.95%，近三个月下跌0.96%，年至今下跌0.04% [1] 指数样本 - 上证超级大盘指数从沪市大盘选过去一年日均总市值和日均成交金额排名前20名的上市公司证券作样本，反映20只大盘上市公司证券整体表现，以2003年12月31日为基日，1000.0点为基点 [1] 指数持仓 - 上证超级大盘指数十大权重分别为招商银行（5.95%）、兴业银行（5.85%）、紫金矿业（5.77%）、药明康德（5.62%）、海光信息（5.48%）、工商银行（5.4%）、山西汾酒（5.28%）、贵州茅台（5.16%）、农业银行（5.14%）、伊利股份（4.9%） [1] - 上证超级大盘指数持仓市场板块中上海证券交易所占比100.00% [2] - 上证超级大盘指数持仓样本行业中金融占比31.37%、主要消费占比15.34%、原材料占比10.43%、医药卫生占比10.14%、能源占比9.19%、工业占比8.93%、信息技术占比5.48%、公用事业占比4.89%、可选消费占比4.22% [2] 指数调整 - 指数样本每半年调整一次，实施时间为每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日，每次调整样本比例一般不超过10% [2] - 定期调整设缓冲区，排名在16名之前新样本优先进，排名在24名之前老样本优先留 [2] - 权重因子随样本定期调整，调整时间与指数样本定期调整实施时间相同，下一个定期调整日前一般固定不变，特殊情况临时调整，样本退市剔除，样本公司收购、合并、分拆等情形参照计算与维护细则处理 [2]

业绩数据 - 2024年公司营业收入392.41亿元，同比下降2.73%[16][59][62] - 2024年归属于上市公司股东的净利润94.50亿元，同比下降1.63%[16][61] - 2024年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润99.88亿元，同比增长2.47%[16] - 2024年化学业务收入290.5亿元，剔除特定项目同比增长11.2%[19] - 2024年测试业务收入56.7亿元，实验室分析及测试服务收入38.6亿元，同比下降8.0%[19] - 2024年小分子D&M业务收入178.7亿元，剔除特定项目同比增长6.4%[20] - 2024年TIDES业务收入58.0亿元，同比增长70.1%，年末在手订单同比增长103.9%[20] - 2024年生物学业务收入25.4亿元，同比基本持平[22] - 2024年临床CRO及SMO业务收入18.1亿元，同比增长2.8%，其中SMO业务同比增长15.4%[22] 用户数据 - 2024年公司为客户成功合成并交付超46万个新化合物，同比增长10%[20] 未来展望 - 2025年董事会将完善公司治理结构，提高规范运作水平[39] - 2025年中期分红前提为当期盈利、累计未分配利润为正且现金流满足经营和发展要求，上限为不超过当期归属于上市公司股东的净利润[89][90] - 2025年回报股东特别分红拟每10股派发3.5000元，共计派发现金红利10.11亿元[95] - 2025年公司营业收入达420亿元以上为《2025年H股奖励信托计划》基本授予条件，达430亿元以上为附加授予条件[138] 市场扩张和并购 - 无 其他新策略 - 2025年度拟对实际资产负债率70%以下下属子企业提供不超115亿元或等值外币担保[99] - 2025年度公司及下属子企业外汇套期保值业务总额拟不超70亿美元或等值外币，期限12个月或至2026年额度审议通过日[111][114] - 公司拟以自有和自筹资金集中竞价回购A股用于注销减资，回购资金总额10亿元，预计回购约10,863,661股，占总股本0.38%[121][127] - 《2025年H股奖励信托计划》受托人使用不超25亿港元购H股作奖励来源[138] - 董事会提请股东大会一般性授权配发、发行及处理不超过已发行A股或H股各自数量20%的股份或类似权利[153][155][156] - 董事会提请股东大会一般性授权回购公司A股和/或H股，可回购总面值不超已发行股份数量10%[160] - 公司董事会提请授权发行境内外债务融资工具，发行规模合计不超过人民币120亿元或等值外币[166]

会议时间 - 股东大会召开日期为2025年4月29日[2] - 网络投票起止时间为2025年4月29日[3] - 药明康德A股股权登记日为2025年4月24日[17] 会议议案 - 2024年年度股东大会审议16项议案[6][7] - 2025年第一次A股和H股类别股东会议审议回购股份授权议案[8][9] - 特别决议议案涉及多项会议议案[10] 会议登记 - 现场会议登记时间为2025年4月29日13:30 - 14:00[21] - 现场会议登记地点为上海外高桥喜来登酒店[22] 会务联系 - 会务联系人电话021 - 20663091[23] - 传真电话021 - 50463093[23] - 邮箱ir@wuxiapptec.com[23] - 联系地址为上海市浦东新区富特中路288号[23]

业绩总结 - 2024年度公司实现营业收入392.41亿元，同比下降2.73%；净利润94.50亿元，同比下降1.63%；扣非净利润99.88亿元，同比增长2.47%[18] - 化学业务收入290.5亿元，剔除特定商业化生产项目同比增长11.2%[22] - 测试业务收入56.7亿元，实验室分析及测试服务收入38.6亿元，同比下降8.0%，药物安全性评价业务收入同比下降13.0%[22] - 小分子D&M业务收入178.7亿元，剔除特定商业化生产项目同比增长6.4%，2024年累计新增1187个分子，年末管线总数达3377个[22] - TIDES业务收入58.0亿元，同比增长70.1%，年末在手订单同比增长103.9%，服务客户数同比提升15%，服务分子数量同比提升22%[22] - 生物学业务收入25.4亿元，同比基本持平，临床CRO及SMO业务收入18.1亿元，同比增长2.8%，SMO业务同比增长15.4%[24] 用户数据 - 2024年公司为客户成功合成并交付超46万个新化合物，同比增长10%，R到D转化分子366个[22] - 2024年临床CRO业务助力客户获得29项临床试验批件和1项上市申请，SMO赋能客户73个产品获批上市[24] 未来展望 - 2025年董事会将完善公司治理结构，提高规范运作水平等[40] - 2025年拟每10股派发特别现金红利3.5000元，共计派发现金红利10.1079740370亿元[98] - 2025年度公司及下属子公司拟对资产负债率70%以下下属子企业提供不超115亿元或等值外币担保[103] - 2025年董事会获授权在满足条件下制定并实施中期分红方案，期限至2025年年度股东大会召开[93] 市场扩张和并购 - 2024年12月公告转让WuXi ATU业务美国及英国运营主体股权，2025年3月完成交割[97] - 2025年2月完成出售在美国的医疗器械测试业务交易交割[97] 其他新策略 - 公司拟以自有和自筹资金回购A股，资金总额10亿元，预计回购约10,863,661股，占已发行总股本2,887,992,582股的0.38%[134] - 《2025年H股奖励信托计划》受托人使用不超25亿港元资金购买H股作为奖励股票来源[146] - 公司提请股东大会授权董事会增发A股和/或H股股份一般性授权，可单独或同时配发、发行及处理不超过已发行A股或H股各自数量20%的股份或类似权利[161] - 公司董事会提请授权回购A股和/或H股，回购总面值不超已发行股份数量的10%[169] - 公司董事会提请授权发行境内外债务融资工具，发行规模合计不超人民币120亿元或等值外币[176]

会议安排 - 公司于2025年3月20日发会议通知及材料，3月25日召开第三届董事会第十八次会议[2] 会议审议 - 审议通过召开2024年年度股东大会、2025年第一次A股及H股类别股东会议的议案[3] 授权事宜 - 授权董事长或其授权人士负责相关公告和通函披露前的核定及确定会议时间地点等事宜[3] 表决结果 - 表决结果为12票赞成，0票反对，0票弃权[4]