有媒体报道称，一位接近合盛硅业（603260）的人士透露，该公司正在谋划股权转让，此前"接盘"意向 方之一是特变电工（600089）。对此，合盛硅业一位知情人士回应记者：上述消息为谣言。(21世纪经 济报道) ...

纪要涉及的公司 合盛硅业 纪要提到的核心观点和论据 - **工业硅业务** - **供需状况**：供应端新疆部分地区工业用电价格下调，预计更多玻璃企业复产，西南地区开工趋势增加，云南 6 月中下旬约 20 台炉全面开工，四川约 30 台炉开工，公司鄯善和石河子部分产能检修，开工率 6 - 7 成；需求端多晶硅 5 月需求弱，6 月或环比小增，有机硅需求稳定[3] - **价格走势**：当前价格非理性，受供需影响大，三季度西南丰水期开工率提高将施压供应端，短期内价格上行空间有限[6] - **成本情况**：现金成本不到 8,000 元/吨，完全成本约 8,000 元出头，售价与完全成本相当；自备电厂自供比例超 50%，石英石自供比例 2025 年计划提至 70% - 80%，可显著降成本；石油焦价格波动对总成本影响有限[5][7][9] - **生产目标**：2025 年预计产量 160 万吨，外售约 100 万吨，自用量稳定[7] - **多晶硅业务** - **装置情况**：2024 年稳定运行 5 万吨后检修技改，目标将现金成本从约 4 万元压缩至 3.5 万元/吨，硅料产线停产检修，若技改成功且价格恢复，6 月末或 7 月初重新开工[5][19] - **行业格局**：2024 年新增产能约 40 万吨，2025 年预计新增 10 - 80 万吨但投放可能延迟；行业库存高，处于缓慢去库阶段，供需错配持续，整体反转需时间[11][24] - **有机硅业务** - **价格走势**：2 - 3 月因联合检查上涨，淡季后回落，淡季维持现价，金九银十旺季或再涨；预计 2025 年行业双位数增长，虽 4 - 5 月价格受关税影响下降，但下游消费增长可观[12][13] - **开工率**：行业开工率约 60% - 70%，公司开工率与行业同步[12] - **盈利情况**：公司基本处于盈亏平衡状态[5] - **其他业务** - **碳化硅**：已小批量生产 8 英寸产品，与国内外客户合作，去年销售收入约 5,000 万元，今年规划生产 5 万片，暂无明确盈利展望[25] - **光伏电站**：2.1GW 光伏电站预计四季度末供电，3.8 兆瓦风电项目正在选址[26] - **光伏玻璃**：启动首个窑炉，产能利用率不高，目前开工用于自用，无停产计划[5][22] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 公司已开始部分减产，未来根据市场和下游需求动态调整生产策略，但无大幅变动[2][7] - 2025 年计划基本开支约 40 亿元，用于光伏项目结尾、有机硅下游深加工、技改及光伏电站等[19] - 去年光伏相关产品已充分库存减值，今年预计无需进一步减值[2][21] - 今年全年折旧预计 8 - 9 亿元，每季度约 2 亿元，并有集采计划[23] - 云南工业硅项目下半年启动，约 5 万吨，今年无新有机硅订单[27] - 2025 年一季度还原后现金流约 19 亿元，货币资金约 20 亿元，持续进行子公司增资和市场化再融资，已有 3 个占资引入到账 20 多亿，初步一期子公司京站规模 50 亿，公司债等项目在日程上[28]

股东大会信息 - 2024年年度股东大会2025年6月26日14点在浙江慈溪恒元广场A座4楼召开[3] - 网络投票2025年6月26日，交易系统9:15 - 15:00，互联网9:15 - 15:00[6][7] - 审议11项议案，4月24日已披露[9][10] 议案相关 - 对中小投资者单独计票议案为5、6、7、9、10、11[11] - 特别决议议案为9[11] 时间安排 - 股权登记日为2025年6月23日[15] - 现场会议出席登记2025年6月25日8:00 - 17:00[19] - 会议登记截止2025年6月25日17时[20] 议案内容 - 涉及2024年度董事会等报告及利润分配预案等[27] - 涉及续聘2025年度审计机构等多项议案[27][28]

行业概况 - 聚硅氧烷（PDMS）是以Si-O键为主链的聚合物，商品化产品包括硅油、有机硅环体、硅橡胶、硅树脂等，广泛应用于化妆品、医疗器械、工业润滑剂等领域 [1][2] - 中国习惯将硅烷单体和聚硅氧烷统称为有机硅化合物，聚硅氧烷液体称为硅油，聚硅氧烷橡胶称为硅橡胶，聚硅氧烷树脂称为硅树脂 [2] 产业链结构 - 上游为硅粉、一氯甲烷等原材料供应环节 [5] - 中游为聚硅氧烷生产与供应环节，代表厂商包括兴发集团、东岳硅材、合盛硅业等 [5] - 下游应用领域包括电子电器、电力、新能源、建筑、纺织等行业，终端产品为硅油、硅橡胶、硅树脂等 [5] 供应端分析 - 2024年中国聚硅氧烷产能达282.2万吨，较2018年141.5万吨实现12.23%年均复合增长率 [1][7] - 2024年产量达229.5万吨，同比增长10.02% [1][7] - 2015年起成为净出口国，但高端产品仍依赖进口，2024年进口10.88万吨（+5.94%），出口54.56万吨（+34.26%） [9] - 进口均价长期高于出口均价，2024年出口均价下滑至1.89万元/吨，反映高端产品供应不足与中低端产能过剩问题 [9] 消费端分析 - 聚硅氧烷70%用于生产硅橡胶，是消费主力 [11] - 终端应用集中在电子（21.3%）、电力/新能源（19.1%）、建筑（14.1%）、纺织（8.9%）领域，电子与新能源占比提升 [11] - 2024年硅橡胶产量超250万吨，带动聚硅氧烷消费量突破200万吨 [13] 市场竞争格局 - 行业CR6超75%，呈现"一超多强"格局，合盛硅业为龙头（产能62.1万吨/产量51.1万吨），东岳硅材次之（产能28.2万吨/产量24.9万吨） [15] - 合盛硅业2024年营收266.92亿元（+0.41%），2025Q1营收52.28亿元（-3.47%） [17] - 东岳硅材2024年营收51.51亿元（+7.27%），2025Q1营收12.02亿元（-15.68%） [19] 发展趋势 - 产能持续扩张但供需结构分化，需通过技术创新优化产品结构实现动态平衡 [21] - 下游应用多元化，新能源、电子电器等领域需求激增，消费升级推动高端产品渗透率提升 [22] - 行业向高端化、精细化转型，环保政策驱动绿色生产，需突破技术瓶颈构建绿色供应链 [23]

有机硅产业发展概述 - 有机硅化合物以Si-O-Si为骨架，占总用量的90%以上，兼具有机物特性和无机物功能，具有耐温、耐候、电气绝缘、生物相容性、低表面张力等特性 [2] 行业政策背景 - 政策导向聚焦技术突破（如苯基单体、氟硅聚合物研发）、低碳转型（生物基有机硅、可降解材料）和产业链垂直整合（东部高端化、中西部原料基地） [4] - 地方政策具体支持方向：湖北省重点推进苯基有机硅产业化及高端氟硅聚合物，云南省强化有机硅单体及下游产品布局，青海省提升硅橡胶等精深加工能力并拓展航天、电子等领域应用 [5] 产业链结构 - 上游以金属硅和一氯甲烷为核心原料，中游形成硅橡胶（占主导）、硅油、硅树脂产品矩阵，下游传统领域（建筑、电子电器）与新兴领域（新能源、生物医疗、智能穿戴）同步驱动 [6][8] - 硅橡胶细分应用：高温胶用于工业密封/新能源汽车电池包，室温胶用于建筑粘接/电子封装，液体胶用于医疗器械/消费电子精密部件 [11] 行业发展现状 - 2024年有机硅中间体产能达344万吨，产量225.3万吨，产能利用率降至2018年以来新低，2022-2024年新增产能72万吨/年，2024年后扩产放缓 [1][10] - 行业集中度提升，合盛硅业、东岳硅材等龙头依托新疆、内蒙古能源优势形成煤电硅一体化集群，截至2024年全国单体生产企业13家 [10][14] 企业竞争格局 - 呈现"一超多强"梯队结构：第一梯队全产业链布局，第二梯队差异化竞争（特种单体、环保材料），中小企业向功能化产品收缩 [14] 未来发展趋势 - 绿色低碳转型：研发环保催化剂、低VOC材料，采用智能化生产与循环经济模式，中西部煤电硅一体化基地降低能耗 [16] - 应用场景升级：新能源（光伏封装、电池热管理）、电子通信（5G基站导热）、医疗健康（生物相容性材料）成为增长引擎 [16]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][11] 报告的核心观点 - 产品价格下行致公司业绩承压，2024年和1Q25业绩下滑受市场低迷致产品价格下跌影响；工业硅处历史底部区间，下行空间有限，后续随行业周期性复苏及公司新产能扩张，业绩有望释放弹性；看好公司未来成长性，因其延伸下游产业链布局、调整产能结构，新建项目布局推进且能耗降低，产业协同优势凸显 [2][9][11] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2023 - 2027年，预计公司营业收入分别为265.84亿、266.92亿、278.88亿、312.17亿、334.47亿元，增长率分别为12.4%、0.4%、4.5%、11.9%、7.1%；归母净利润分别为26.23亿、17.40亿、17.85亿、27.41亿、33.71亿元，增长率分别为 - 49.1%、 - 33.6%、2.6%、53.5%、23.0%；ROE分别为8.0%、5.2%、5.2%、7.6%、8.7%；EPS分别为2.22元、1.47元、1.51元、2.32元、2.85元；P/E分别为22.9倍、34.5倍、33.6倍、21.9倍、17.8倍；P/B分别为1.9倍、1.8倍、1.8倍、1.7倍、1.6倍 [1] 事件情况 - 2025年4月23日，公司发布2024年年报及2025年一季度报告，2024年营业收入266.92亿，同比涨0.41%，归母净利润17.40亿元，同比跌33.64%，扣非净利润15.40亿元，同比跌29.58%；1Q25营业收入52.28亿，同比跌3.47%，归母净利润2.60亿元，同比跌50.81%，扣非净利润2.16亿元，同比跌58.49% [1][2] 业绩点评 - 2024年总体销售毛利率20.54%，较2023年同期涨0.39pcts；财务费用同比涨57.12%因借款利息增加，销售费用同比涨34.05%因业务宣传等费用增加，管理费用同比涨10.10%，研发费用同比涨0.91%；2024年净利率6.38%，较2023年同期降3.34pcts [2] 现金流及周转率 - 2024年经营活动现金流量净额45.17亿元，同比涨671.63%，因收到客户承兑汇票贴现及留抵退税增加；投资性活动现金流量净额 - 44.41亿元，同比涨75.80%，因支付工程设备款减少；筹资活动现金流量净额 - 3.50亿元，同比跌101.91%，因银行借款减少；应收账款周转率从2023年的31.37次降至29.72次，存货周转率从2023年的2.88次降至2.55次 [3] 产品价格及销量 - 2024年主营产品工业硅/硅橡胶/硅油/环体硅氧烷平均价格分别为11174.75/12405.47/10012.87/12999.98元/吨，同比分别为 - 16.36%/ - 4.30%/7.18%/ - 2.23%，大部分产品价格下行；2024年我国工业硅市场均价12640.30元/吨，价格承压；2025年美国关税缓解，工业硅出口价格预计小幅回调，但因供应压力增加，价格仍预计偏弱运行；2024年主要原材料矿石、石油焦、硅厂煤、甲醇价格同比分别为 - 4.24%/ - 44.27%/ - 18.00%/ - 8.74%，原材料价格下跌缓解部分成本压力，但产品价格弱势仍影响业绩 [4][9] 产能结构调整 - 2024年中国光伏新增装机量277.57GW，同比增速28.3%，晶硅光伏产业链供需错配，价格下行；公司主动调整产能结构，控制产能利用率，完成“年产3000吨化妆品级十甲基环五硅氧烷”等项目 [9] 重点项目进展 - 新疆中部光伏一体化产业园项目首条光伏产线量产；内蒙古赛盛新材料年产800吨碳化硅颗粒项目点火投产；通过产业链协同和技术创新提升日均产量、降低单吨电耗，部分矿热炉日均产量突破70吨，单吨工业硅冶炼电耗降至万度以下；部分工厂通过流化床技改提升单套床产能，通过精馏塔自回热系统项目节约蒸汽约30% [10] 投资建议 - 预计2025 - 2027年公司营业收入分别为278.88亿、312.17亿、334.47亿元，归母净利润分别为17.85亿、27.41亿、33.71亿元，对应EPS分别为1.51元、2.32元、2.85元，当前股价对应PE倍数分别为33.6X、21.9X、17.8X [11]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级，目标价 62 元/股 [2][8] 报告的核心观点 - 公司是工业硅行业龙头，位于行业成本曲线最左侧，向硅料、光伏玻璃、碳化硅等成长赛道拓展，业绩具备较大成长性 [8] - 因 2025 年以来工业硅、有机硅价格同比下滑，下调 2025 - 2026 年归母净利润预期，预计 2025 - 2027 年实现归母净利润 18.56/29.34/35.77 亿元，同比增速分别为 +6.6%/+58.1%/+21.9% [8] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024 年营收 266.92 亿元，同比 +0.41%，归母净利润 17.40 亿元，同比 -33.64%；24Q4 营收 63.21 亿元，同比 -5.62%/环比 -10.96%，归母净利润 2.86 亿元，同比 -34.73%/环比 -39.97%，毛利率 15.81%，净利率 4.42% [2] - 2025Q1 营收 52.28 亿元，同比 -3.47%/环比 -17.3%，归母净利润 2.60 亿元，同比 -50.81%/环比 -9.21%，毛利率 14.62%，净利率 4.85% [2] 主要财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|26,692|28,347|32,025|34,198| |同比增速(%)|0.4%|6.2%|13.0%|6.8%| |归母净利润(百万)|1,740|1,856|2,934|3,577| |同比增速(%)|-33.6%|6.6%|58.1%|21.9%| |每股盈利(元)|1.47|1.57|2.48|3.03| |市盈率(倍)|35|33|21|17| |市净率(倍)|1.8|1.8|1.7|1.5|[4] 公司业务情况 - 2024FY 工业硅量增价减，产能 122 万吨，产量 187.14 万吨，同比 +38%；销量 123 万吨，同比 +21%，均价 1.12 万元/吨，同比 -16.4%；有机硅单体产能 173 万吨，粗单体产量 176.83 万吨，总体开工较满，2024 年硅橡胶销量 83.5 万吨，均价 1.24 万元/吨；硅油销量 6.17 万吨，均价 1 万元/吨；环体硅氧烷销量 5.17 万吨，均价 1.3 万元/吨 [8] - 2025Q1 工业硅销量 25.98 万吨，同比 +53.3%；均价 0.93 万元/吨，同比 -29.8%/环比 -8%；有机硅粗单体产量 40.18 万吨，开工率 93%左右，环体硅氧烷市场均价 1.22 万元/吨，同比 -9.7%/环比 -2.56%，2025 - 2026 年行业新增产能仅 10 万吨，有机硅 DMC 价格有望上涨 [8] 公司产能建设情况 - 在建产能包括新疆中部光伏一体化产业园项目、云南“绿－电－硅”循环经济生产基地和多晶硅东部合盛年产 20 万吨高纯晶硅项目，待行业底部反弹后，成长性可期 [8]

股权结构 - 合盛集团直接持股546,647,073股，占总股本46.24%[2] - 合盛集团及其一致行动人合计持股929,105,229股，占总股本78.59%[2] - 罗燚持股192,493,302股，占总股本16.28%[4] - 罗烨栋持股179,406,101股，占总股本15.18%[4] - 罗立国持股10,558,753股，占总股本0.89%[4] 质押情况 - 合盛集团本次质押10,000,000股，占其所持股份1.83%，占总股本0.85%[2] - 合盛集团累计质押270,190,100股，占其所持股份49.43%，占总股本22.85%[2] - 合盛集团及其一致行动人累计质押461,918,200股，占合计所持股份49.72%，占总股本39.07%[2] - 罗燚累计质押89,038,100股，占其所持股份46.26%，占总股本7.53%[4] - 罗烨栋累计质押96,290,000股，占其所持股份53.67%，占总股本8.14%[4] - 罗立国累计质押6,400,000股，占其所持股份60.61%，占总股本0.54%[4] 风险说明 - 合盛集团及其一致行动人资信和财务状况良好，质押风险可控[5] - 若已质押股份出现预警风险，将采取追加保证金、提前还款等措施[5]

光伏板块市场表现 - A股光伏板块早盘大幅走高 硅料环节企业领涨 大全能源涨近18% 通威股份涨停 [1] 硅料行业整合计划 - 业内传闻硅料行业排名前6的厂商计划收购剩余所有硅料产能 [1] - 头部硅料企业每月召开"碰头会"讨论减产议题 目前有意向联合推动产能整合 [1] - 头部企业已达成共识 第一步是大幅减产以实现库存去化 第二步是通过收购方式去化尾部产能 [1] - 资金支持方面 前期需要金融企业提供大部分资金 未来通过利润实现金融企业退出 [1] 硅料行业格局 - 当前多晶硅环节呈现"6+N"产业格局 6家头部公司为通威股份(82万吨)、协鑫科技(48万吨)、新特能源(30万吨)、大全能源(30万吨)、东方希望(25.5万吨)、亚洲硅业(22万吨) 合计236万吨产能 [1] - N代表剩余所有硅料公司 数量众多但市场份额较小 包括青海利豪、合盛硅业、新疆晶诺等企业 [1] - 6家头部公司的产品有效交付量至少占据行业需求75%以上 [2] - 需要通过并购方式减少剩余公司的竞争主体数量 [2]

氮化镓(GaN)产业 - 英诺赛科、能华半导体、致能半导体、京东方、华灿光电、镓奥科技、鸿成半导体、中科无线半导体等公司确认参编《2024-2025氮化镓产业调研白皮书》[1] 碳化硅(SiC)产业进展 重投天科 - 6-8英寸碳化硅衬底和外延已推向市场 [2] - 仅用19个月实现产线投产，突破缺陷抑制、快速生长和籽晶处理等关键技术 [2] - 与鹏进高科技等合作攻关8英寸外延片的功率器件工艺开发 [2] - 技术来源于中国科学院物理研究所，股东包括北京天科合达和深重投集团 [2] 合盛硅业 - 8英寸碳化硅衬底开始小批量生产，将加速量产进程 [3][4] - 6英寸碳化硅衬底全面量产，晶体良率达95%以上，外延良率稳定在98%以上 [3] - 掌握全产业链核心工艺技术，突破关键材料和装备技术壁垒，良率国内领先 [5] 超芯星 - 开启8英寸碳化硅衬底量产，推动大规模量产 [4][6] - 突破低应力晶体生长、低缺陷晶体生长及低损耗晶片加工技术 [6] - 覆盖全产业链，2023年与下游客户签订8英寸碳化硅深度战略合作协议 [6] 行业动态 - 12英寸碳化硅加速布局，今年已有13家企业加快布局 [9] - 特斯拉专家希望车规级氮化镓供应商更丰富 [9]