诉讼纠纷 - 天通股份子公司及孙公司因设备买卖合同纠纷起诉合盛硅业及其子公司，涉案金额达4.77亿元 [2] - 纠纷涉及三起案件，包括天通智能与中部合盛39300万元合同未支付剩余货款26448.9万元，天通日进与中部合盛12450.2万元合同未支付剩余货款8163.08万元，以及天通智能与东部合盛13832万元合同未支付剩余货款9682.4万元 [3][4] - 合盛硅业回应称案件已进入司法程序，但未正面回应拒收货物及未结款项原因 [2] 公司经营状况 - 合盛硅业近年来增收不增利，2022年营收增长10.62%但净利润下降37.39%，2023年营收增长12.37%但净利润下降49.05%，2024年营收微增0.41%但净利润下降33.64% [7] - 2024年一季度营收52.28亿元同比下滑3.47%，归母净利润2.6亿元同比大降50.81% [8] - 存货高达95.09亿元同比增长33.02%，主要因光伏板块产品投产及工业硅、有机硅产量增速远超销量 [8] 财务状况 - 截至2024年一季度，合盛硅业货币资金21.66亿元，但短期借款及一年内到期非流动负债高达158.36亿元，长期借款139.41亿元 [8] - 公司在建5个重大非股权投资项目累计投入超387亿元 [8] - 拟发行不超过40亿元ABS融资以优化债务结构，但近4个月无进展 [8] 行业背景 - 工业硅价格持续下滑导致行业阶段性产能过剩 [7] - 2021年光伏行业爆发式增长后，合盛硅业激进扩张，2021-2023年公布11个扩张项目总投资超805亿元，而2024年一季度总资产仅898亿元 [7]

合盛硅业 20250605 合盛硅业工业硅业务受西南地区丰水期开工率影响，短期内价格上行空 间有限。公司全年工业硅产量目标为 160 万吨，外售约 100 万吨，自 用量保持稳定。同时，公司根据市场和下游需求动态调整生产策略，但 预计不会有大幅变动。 公司多晶硅装置在 2024 年稳定运行 5 万吨后进行检修和技改，目标是 将现金成本压缩至 3.5 万元/吨。组件项目已启动首条 5G 生产线，光伏 玻璃项目启动首个窑炉，但受行业大环境影响，产能利用率不高。 合盛硅业在工业硅方面拥有成本优势，现金成本低于 8,000 元/吨。自备 电厂自供比例超过 50%，且石英石自供比例逐步提高，计划今年提升至 70%-80%，显著降低采购成本。有机硅业务目前基本处于盈亏平衡状 态。 有机硅市场整体开工稳定，价格保持稳定。关税确定后，市场稳价信心 增强，需求保持稳定。预计 2025 年有机硅行业保持双位数增长，尽管 四五月份受关税影响价格有所下降，但下游消费增长仍可观。 Q&A 合盛硅业近期的经营情况如何，尤其是工业硅板块的供需状况？ 目前合盛硅业主要关注工业硅板块。从供应端来看，新疆部分地区的工业用电 价格出现小幅下调，预 ...

证券代码：603260 证券简称：合盛硅业 公告编号：2025-036 (五)网络投票的系统、起止日期和投票时间。 股东大会召开日期：2025年6月26日 本次股东大会采用的网络投票系统：上海证券交易所股东大会网络投票 系统 合盛硅业股份有限公司 关于召开2024年年度股东大会的通知 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要内容提示： 一、 召开会议的基本情况 (一)股东大会类型和届次 2024年年度股东大会 (四)现场会议召开的日期、时间和地点 召开的日期时间：2025 年 6 月 26 日 14 点 00 分 召开地点：浙江省慈溪市北三环东路 1988 号恒元广场 A 座 4 楼公司会议室 (二)股东大会召集人：董事会 (三)投票方式：本次股东大会所采用的表决方式是现场投票和网络投票相结合的 方式 网络投票系统：上海证券交易所股东大会网络投票系统 网络投票起止时间：自2025 年 6 月 26 日 至2025 年 6 月 26 日 采用上海证券交易所网络投票系统，通过交易系统投票平台的投票时间为股 东大会召开当 ...

报告行业投资评级 - 看好 [3] 报告的核心观点 - 新疆煤电硅产业一体化特点突出，煤炭资源丰富、电力成本较低等造就新疆工业硅成本优势显著，且全年生产较稳定，抗周期波动能力强，建议关注工业硅、有机硅双龙头合盛硅业 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 1. 工业硅行业基本情况 1.1 工业硅产业链 - 工业硅又名金属硅，具有半导体性质，一般由二氧化硅在电炉中用碳还原制得，产业链包括上游原材料、中游还原以及下游深加工和应用三个环节 [13] - 上游原材料主要是硅石和碳质还原剂，电力是重要成本因素；中游在矿热炉中熔炼提取硅元素；下游主要消费场景为有机硅、晶体硅和硅基铝合金 [13] 1.2 成本：高耗能，电力占比较高 - 工业硅主要成本包含原材料成本和电力成本，生产 1t 工业硅电力单耗 12000 - 12500kw·h/吨，约占成本 30% - 35%，是典型高能耗产品，具备电力优势的地区成本优势大 [4][16] 1.3 供给：民企为主，较为分散 - 全球供给复合增速约 10%，中国是全球硅供给第一大国，2016 - 2024 年中国硅产量占比由 70%增至 82% [20] - 2021 - 2024 年中国工业硅产能由 498 万吨增至 714 万吨，产量由 291 万吨增至 490 万吨，产能利用率由 43%提升至 69% [25] - 行业格局集中度低，民企为主，呈现一超多强局面，合盛硅业现有工业硅总产能为 122 万吨，占比 17% [4][29] - 2025 年后计划新增 325 万吨工业硅产能，主要在新疆、云南、青海、内蒙古等地，其中新疆新增产能占比 60%以上 [27] 1.4 需求：多晶硅需求占比近半 - 2021 年起工业硅需求增速由负转正，2021 - 2023 年全球硅消费量复合增速 15% [36] - 中国是全球最大的硅消费国，2016 - 2023 年中国工业硅消费占比由 43%增至 68% [38] - 2021 - 2024 年中国硅消费量复合增速 22%，下游需求中多晶硅需求占比快速增长，2016 - 2024 年需求占比由 19%提升至 49%，2021 - 2024 年需求复合增速 50% [41] 2. 新疆工业硅：产量占比近半，成本优势明显 2.1 产量占比近半，分布集中 - 新疆是中国工业硅最大产区，产能占比接近 40%，产量占比接近 50%，2017 - 2024 年产能由 174 万吨增至 290 万吨，产量由 87 万吨增至 259 万吨 [4][46] - 产能分布集中，主要在昌吉/石河子，2024 年初昌吉/石河子合计产能 82 万吨 [49] 2.2 煤电硅产业一体化突出 - 新疆煤炭预测储量 2.19 万亿吨，约占全国 40%，2024 年煤炭产量 5.4 亿吨，占全国产量的 11.4%，且成本较低 [54] - 新疆工业硅主要通过固定长单、贸易和出口等方式成交，本地下游企业消耗占比达 60% [59] - 新疆多晶硅产能 83.5 万吨，占全国产能的 26%，主要集中在乌鲁木齐、昌吉、克拉玛依等地区 [59] - 合盛硅业、东方希望等企业除布局多晶硅外，还向下游延伸布局光伏项目 [59] 2.3 电力成本优势突出，开工率高 - 新疆电力成本较低，电价优势明显，2024 年新疆电价在 0.342 - 0.345 元/度，低于云南/四川丰水期电价，且价格相对稳定 [65] - 2024 年丰水期新疆较全国吨成本优势在 300 元以内，枯水期在 800 - 1000 元左右 [65] - 2024 年全国工业硅开工率在 70%上下浮动，新疆开工率在 86%左右，显著高于全国平均水平，生产季节性变化不大 [69] - 2025 年初以来工业硅价格相对低迷，全国工业硅开工率下行至 50 - 60% [69] - 2024 年至今硅石价格小幅下行，当前新疆硅石价格约 420 元/吨 [72] 3. 相关标的： 合盛硅业 - 公司产品主要有工业硅、有机硅、多晶硅产品三大类，截至 2024 年末，工业硅产能 122 万吨/年，有机硅单体产能 173 万吨/年，产能主要分布在新疆、云南等地 [76] - 公司能源成本、原料成本优势显著，2024 年公司工业硅单吨生产成本为 5425 元/吨，较 2023 年下降 1650 元/吨 [80][82] - 公司新建光伏一体化产业园有序推进，新疆中部光伏一体化产业园项目首条光伏产线实现量产，内蒙古赛盛新材料年产 800 吨碳化硅颗粒项目正式点火投产 [85]

报告行业投资评级 - 标配 [1] 报告的核心观点 - 2024年基础化工整体产能投入持续减少，行业处于底部拐点，供给侧政策或再次发挥作用 [9][15] - 部分板块已提前反映，供给改革预期下可关注供给压缩弹性较大板块、具有相对优势的品种或龙头企业、更侧重需求端带动的板块 [7][72] 根据相关目录分别进行总结 研究方法和行业整体情况综述 - 研究方法沿用2024年6月报告，摘取资本支出/折旧和摊销、ROE（摊薄）、经营活动产生的现金流量净额／营业收入三个财务指标，综合判断产能投放（出清）情况及与ROE和现金流的匹配度 [9][14] - 政策背景为2025年4月相关政策重视“稳物价”和治理“价格战”“内卷式”恶性竞争，强调系统治理产能过剩 [14] - 2024年化工行业资本开支持续收缩，资本支出/摊销和折旧比值从2.26回落至1.64，现金流向上转折，类似2014 - 2015年，行业处于关键拐点 [9][15] - 2024年资本支出变化大、产能投入明显减少的前十个板块有有机硅、其他橡胶制品等 [9][18] - 综合盈利和现金流，景气修复较好的板块有复合肥、氟化工等；钾肥、煤化工和氯碱景气好转但产能投入仍处高位 [7][19] - 基础化工板块今年市场表现向好反弹，大部分产能投入放缓、经营数据好的板块有市场反应 [22] 重点子板块分析 - 有机硅产能投入急降，现金流改善，ROE待拐点，2024年为投产高峰，未来新增产能或有限，供需格局有望好转 [24][25] - 膜材料产能待消化，行业景气触底，部分企业ROE回升，2024年BOPET产能增速放缓，新增产能释放高峰或结束 [28][32] - 氯碱产能出清初始，盈利底部反弹，产能扩张受控制，增速放缓，2024年PVC有效产能2754万吨，产能利用率约77.93% [34][36] - 煤化工产能投放处相对高位，一体化龙头优势突出，2024年全球聚烯烃产能增长，中国增量大，未来投产有压力，供需矛盾或加剧 [39][43] - 改性塑料处于国产替代攻坚期，产能投放理性，需求向好带动盈利回升，2024年产量突破3000万吨，改性化率近30% [47][49] - 氟化工制冷剂高景气，含氟聚合物和精细化学品需结构调整，长期关注制冷剂相关个股，巨化股份优势突出 [53] - 食品及饲料添加剂中，饲料添加剂供给波动影响减弱，关注新和成；食品添加剂有望持续景气，关注金禾实业、百龙创园 [56][57] - 纺织化学制品中，染料行业产能过剩，价格竞争持续，原料端波动助力业绩，关注浙江龙盛、闰土股份 [61][62] - 农药内卷后盈利触底，产能投入减少现金流改善，供给扰动影响价格，2024年产量接近2015 - 2016年峰值，产能利用率30% - 60%，2025年有望去库复苏 [68][71] 投资建议 - 若供给侧改革强化，关注有机硅、膜材料等供给压缩弹性较大板块及代表企业合盛硅业、东材科技等 [7][75] - 供需格局或仍偏弱，关注煤化工龙头宝丰能源、氟化工制冷剂龙头巨化股份、农药板块广信股份等 [7][75] - 更侧重需求端带动，关注食品添加剂龙头金禾实业、百龙创园，改性塑料代表企业金发科技、普利特等 [7][75]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持） [4] - 重点公司中，万华化学、华鲁恒升、宝丰能源、云天化、联瑞新材、圣泉集团、东材科技、万润股份、国瓷材料评级为买入；新宙邦评级为增持；卫星化学、华峰化学、合盛硅业、龙佰集团未给出明确评级 [4] 报告的核心观点 - 化工周观点涵盖涨价、出口、民爆、油价、龙头白马、红利等方面，新材料周观点关注AI材料、尼龙材料、人形机器人材料、固态电池等领域，还提及本周化工和新材料重要事件及原油周度跟踪情况 [6] - 基础化工行业处于盈利&估值双底，关税&OPEC+增产使中长期原油市场偏宽松，国内烯烃价格与油价挂钩，可关注能源套利机会，同时应把握供给侧改革主线，关注顺周期需求底部企稳、新疆及亚非拉新市场，看好新材料“新技术+高成长+国产替代”三大方向 [8][9] 根据相关目录分别进行总结 本周行情回顾 - 基础化工和石油石化申万行业指数周环比均下跌，中国化工产品价格指数周环比下降，化工品价格、价差分位数周环比均上涨 [14][15] - 价格方面，本周原油价格下跌，部分化工产品价格有涨有跌；价差方面，部分化工产品价差有扩大或缩小情况 [15][16][18] - 本周涨幅居前和居后个股各有不同 [19] 原油行业跟踪 - 截至5月23日，Brent原油和WTI原油期货结算价周环比下跌 [30] - 截至5月16日当周，美国炼厂原油加工量和开工率上升，商业原油库存、战略原油库存和库欣库存有不同变化，汽油、馏分油、航空煤油和燃料油库存也有变动 [30] - 截至5月16日，美国原油产量上升，截至5月23日，美国钻机数量和北美活跃压裂车队数下降，截至5月16日当周，美国原油进出口量上升 [30] 烯烃行业跟踪 - 截至5月23日，乙烯和丙烯华东地区市场价周环比下跌 [43] - 本周石脑油裂解/MTO/轻烃裂解制乙烯周度开工率和产量有不同变化，PDH制丙烯开工率和国内整体丙烯周度产量上升 [43] 硅化工行业跟踪 - 截至5月23日，国内工业硅参考价周环比下跌，有机硅参考价周环比持平 [49] - 本周国内工业硅开工率上升，有机硅DMC开工率下降，工业硅库存高位问题仍需缓解，有机硅中间体国内工厂库存下降 [49] 氨纶行业跟踪 - 截至5月23日，国内氨纶市场均价周环比持平 [55] - 本周国内氨纶产能利用率下降，整体开工水平持续位于高位 [55] 制冷剂行业跟踪 - 截至5月23日，部分原料产品价格有变动，二代和三代制冷剂产品价格和价差有不同变化 [58] 涤纶长丝行业跟踪 - 截至5月23日，POY、FDY、DTY价格周环比持平，价差周环比均上升 [59] - 截至5月22日，国内长丝开工率持平，POY、FDY、DTY库存上升 [59] - 截至2025年3月，美国服装及服装面料批发商库存和批发商库存销售比有变化，2025年4月国内长丝出口量同比上升，截至5月23日，中国轻纺城成交量为889万米 [59][65] 磷矿&钛矿行业跟踪 - 截至5月23日，国内磷矿石参考价周环比持平，各地区价格也持平；国内钛精矿均价周环比下跌，各地区价格有不同变化 [72] 钾肥行业跟踪 - 截至5月23日，国内氯化钾市场均价周环比持平，毛利周环比上升 [78] - 供应方面，国内氯化钾减量生产、库存低位，进口钾低库存格局未改；需求方面，需求持续疲软；国际市场，钾肥定价博弈加剧 [80] 精细化工行业跟踪 食品添加剂 - 截至5月23日，三氯蔗糖、安赛蜜、乙基麦芽酚、甲基麦芽酚价格环比持平，预计三氯蔗糖价格继续走高，安赛蜜市场区间僵持 [79][81] 维生素 - 截至5月23日，VE、VA价格周环比下跌，预计维生素A市场行情以短期震荡调整为主，维生素E市场行情仍有小幅下滑可能 [84] 氨基酸 - 截至5月23日，赖氨酸、苏氨酸、色氨酸、蛋氨酸价格周环比持平，预计下周固体蛋氨酸市场稳中偏强 [86] MDI行业跟踪 - 部分MDI装置有检修计划 [88] - 截至5月23日，纯MDI价格价差周环比上升，聚合MDI价格价差周环比下降，整体需求端表现仍存释放空间，下游各行业订单释放有限 [88][89] 纯碱行业跟踪 - 供给方面，国内纯碱总产能和装置运行产能情况，部分工厂有停车、检修、减量运行情况，整体纯碱行业开工率下降，周度产量下降 [91] - 需求方面，本周纯碱市场调整有限，下游需求端观望情绪浓郁 [91] - 库存方面，本周纯碱现货市场库存有所下降，期货盘面偏低震荡，中下游厂商接盘情绪不佳，国内纯碱行业厂商库存上升 [91] - 价格价差方面，截至5月16日，轻质纯碱和重质纯碱价格周环比持平，氨碱法、联碱法、天然碱法价差周环比上升 [91] 民爆行业跟踪 - 2025年1 - 4月份我国民爆生产企业生产总值同比下降，利润总额同比上升，爆破服务收入同比上升，工业炸药累计产量同比上升，工业雷管累计产量同比下降 [103] - 2025年4月份，部分硝酸铵价格有同比和环比变化 [103] - 下游采矿基建方面，部分行业资本开支累计同比有增长，预计民爆行业仍保持景气上行 [103][104] 钛白粉行业跟踪 - 供给方面，本周部分地区企业有检修、复产、减产情况，国内钛白粉周度产量下降，月度开工率下降 [120] - 库存方面，本周多数工厂减产检修，供需两端疲软，工厂库存量环比减少，市场库存未形成稳定局面，国内钛白粉库存上升 [120] - 价格价差方面，截至5月16日，硫酸法钛白粉和氯化法钛白粉市场均价有不同变化，价差周环比上升 [120] 农药行业跟踪 - 截至5月23日，烯草酮、代森锰锌、草甘膦环比上涨 [127] - 预计下周草甘膦价格或将盘整，不排除窄幅上涨；烯草酮市场成交价格将延续上涨；代森锰锌价格盘整运行 [127][128] 新材料行业跟踪 初期蓝海赛道：关注固态电池材料、PEEK材料从0 - 1 - 固态电池材料行业进展明显加速，2025年有产业战略地位提升、低空经济风口来临、半固态装车量持续提升等变化，技术研发围绕半固态和全固态两条路线开展，核心增量材料分别为氧化物和硫化物电解质 [130]

市场综述 - 甲基三氯硅烷按收入计全球市场规模2021-2031年预测数据完整呈现[3] - 按销量计全球市场规模同期预测显示稳定增长[3] - 中国市场份额按收入计2021-2031年占全球比重持续提升[3] - 中国市场价格趋势与全球价格走势保持同步[3] 竞争格局 - 全球主要厂商市场份额按收入计陶氏、合盛硅业、Wacker Chemie位列前三[10][11] - 中国市场2025年本土厂商内销占比达65% 外销35%[4] - 行业集中度CR3达42% 显示较高市场集中度[13] 产能分析 - 全球总产能2025年预计达850千吨 产能利用率维持78%[14] - 主要生产地区亚太占比62% 北美占18%[14] - 中国蓝星2025年扩产计划新增50千吨产能[11] 产业链 - 上游核心原料为金属硅和氯甲烷 主要供应商集中在中国[5] - 下游应用中硅树脂占比54% 气相二氧化硅占33%[5][6] - 销售渠道以直销为主(68%) 经销商为辅(32%)[5] 产品细分 - 纯度大于99%的产品市场份额2025年达72%[6] - 高纯度产品价格溢价达23%[6] 区域市场 - 北美市场规模2031年预计达38亿元 美国占89%[7][8] - 欧洲市场德国主导 占区域销量43%[9] - 印度市场增速最快 2021-2031年CAGR达9[10] 主要厂商 - 合盛硅业2025年毛利率维持在32% 高于行业平均[11] - 浙江新安化工出口占比达40% 主要面向东南亚[11] - 信越化学产品单价最高 达28500元/吨[12]

内容概要：聚有机硅氧烷，简称聚硅氧烷（Polydimethylsiloxane，PDMS），是一类以重复的Si-O键为 主链，硅原子上直接连接有机基团的聚合物，其商品化的产品包括硅油、有机硅环体、硅橡胶、硅树脂 等。近年来，随着"双碳"战略目标持续推进和能源结构调整，我国新能源行业高度景气，再加上电子、 电力等终端行业稳步发展，共同推动聚硅氧烷生产企业积极扩能扩产，带动其产能不断扩张。数据显 示，2024年我国聚硅氧烷产能已由2018年的141.5万吨上升至282.2万吨，年均复合增长率达12.23%。伴 随着新增产能持续释放，国内聚硅氧烷产量也在持续上升，2024年已达到229.5万吨，同比增长 10.02%。 相关上市企业：兴发集团（600141）；东岳硅材（300821）；合盛硅业（603260）；集泰股份 （002909）；润禾材料（300727）；天赐材料（002709）；新安股份（600596）等 相关企业：陶氏化学（中国）投资有限公司；安徽埃肯星火新材料科技有限公司；佛山市金瑞城化工有 限公司；广东信翼科技有限公司；湖北新海鸿化工有限公司；辽宁宋氏新材料科技有限公司；江西蓝星 星火有机硅有限公司 ...

内容概况：我国有机硅产业正处于高速扩张周期，受新能源、5G通信及智能汽车等战略性新兴产业需 求驱动，产能规模实现跃升，2024年有机硅中间体产能达344万吨，产量同步增长至225.3万吨，但产能 利用率受集中扩产影响小降，创2018年以来新低。行业呈现显著结构化调整特征，扩产主体向合盛硅 业、东岳硅材等龙头企业聚集依托新疆、内蒙古等区域能源成本优势形成煤电硅一体化产业集群。 2022-2024年为产能集中释放期，新增产能达72万吨/年，但2024年后增量显著放缓，标志着粗放式扩产 周期步入尾声。 关键词：有机硅 一、有机硅产业发展概述 有机硅，是指含有Si-C键、且至少有一个有机基是直接与硅原子相连的，习惯上也常把那些通过、硫、 氮等使有机基与硅原子相连接的化合物也当作有机硅化合物。其中，以（-Si-O-Si-）为骨架组成的，是 有机硅化合物中为数最多，研究最深、应用最广的一类，约占总用量的90%以上。有机硅产品的基本结 构单元是由硅－氧链节构成的，侧链则通过硅原子与其他各种有机基团相连。因此，在有机硅产品的结 构中既含有"有机基团"，又含有"无机结构"，这种特殊的组成和分子结构使它集有机物的特性与无机物 的 ...

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][11] 报告的核心观点 - 产品价格下行致公司业绩承压，2024年和1Q25业绩下滑受市场低迷致产品价格下跌影响；工业硅处历史底部区间，下行空间有限，后续随行业周期性复苏及公司新产能扩张，业绩有望释放弹性；看好公司未来成长性，因其延伸下游产业链布局、调整产能结构，新建项目布局推进且能耗降低，产业协同优势凸显 [2][9][11] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2023 - 2027年，预计公司营业收入分别为265.84亿、266.92亿、278.88亿、312.17亿、334.47亿元，增长率分别为12.4%、0.4%、4.5%、11.9%、7.1%；归母净利润分别为26.23亿、17.40亿、17.85亿、27.41亿、33.71亿元，增长率分别为 - 49.1%、 - 33.6%、2.6%、53.5%、23.0%；ROE分别为8.0%、5.2%、5.2%、7.6%、8.7%；EPS分别为2.22元、1.47元、1.51元、2.32元、2.85元；P/E分别为22.9倍、34.5倍、33.6倍、21.9倍、17.8倍；P/B分别为1.9倍、1.8倍、1.8倍、1.7倍、1.6倍 [1] 事件情况 - 2025年4月23日，公司发布2024年年报及2025年一季度报告，2024年营业收入266.92亿，同比涨0.41%，归母净利润17.40亿元，同比跌33.64%，扣非净利润15.40亿元，同比跌29.58%；1Q25营业收入52.28亿，同比跌3.47%，归母净利润2.60亿元，同比跌50.81%，扣非净利润2.16亿元，同比跌58.49% [1][2] 业绩点评 - 2024年总体销售毛利率20.54%，较2023年同期涨0.39pcts；财务费用同比涨57.12%因借款利息增加，销售费用同比涨34.05%因业务宣传等费用增加，管理费用同比涨10.10%，研发费用同比涨0.91%；2024年净利率6.38%，较2023年同期降3.34pcts [2] 现金流及周转率 - 2024年经营活动现金流量净额45.17亿元，同比涨671.63%，因收到客户承兑汇票贴现及留抵退税增加；投资性活动现金流量净额 - 44.41亿元，同比涨75.80%，因支付工程设备款减少；筹资活动现金流量净额 - 3.50亿元，同比跌101.91%，因银行借款减少；应收账款周转率从2023年的31.37次降至29.72次，存货周转率从2023年的2.88次降至2.55次 [3] 产品价格及销量 - 2024年主营产品工业硅/硅橡胶/硅油/环体硅氧烷平均价格分别为11174.75/12405.47/10012.87/12999.98元/吨，同比分别为 - 16.36%/ - 4.30%/7.18%/ - 2.23%，大部分产品价格下行；2024年我国工业硅市场均价12640.30元/吨，价格承压；2025年美国关税缓解，工业硅出口价格预计小幅回调，但因供应压力增加，价格仍预计偏弱运行；2024年主要原材料矿石、石油焦、硅厂煤、甲醇价格同比分别为 - 4.24%/ - 44.27%/ - 18.00%/ - 8.74%，原材料价格下跌缓解部分成本压力，但产品价格弱势仍影响业绩 [4][9] 产能结构调整 - 2024年中国光伏新增装机量277.57GW，同比增速28.3%，晶硅光伏产业链供需错配，价格下行；公司主动调整产能结构，控制产能利用率，完成“年产3000吨化妆品级十甲基环五硅氧烷”等项目 [9] 重点项目进展 - 新疆中部光伏一体化产业园项目首条光伏产线量产；内蒙古赛盛新材料年产800吨碳化硅颗粒项目点火投产；通过产业链协同和技术创新提升日均产量、降低单吨电耗，部分矿热炉日均产量突破70吨，单吨工业硅冶炼电耗降至万度以下；部分工厂通过流化床技改提升单套床产能，通过精馏塔自回热系统项目节约蒸汽约30% [10] 投资建议 - 预计2025 - 2027年公司营业收入分别为278.88亿、312.17亿、334.47亿元，归母净利润分别为17.85亿、27.41亿、33.71亿元，对应EPS分别为1.51元、2.32元、2.85元，当前股价对应PE倍数分别为33.6X、21.9X、17.8X [11]