公司业绩 - 2024年公司实现营业收入266 92亿元 同比增长0 41% [1][2] - 2024年归属于上市公司股东的净利润17 40亿元 同比下降33 64% [1][2] - 2024年工业硅价格阶段性调整 整体承压下行 [3] - 2024年公司核心业务通过精细化管理和技术创新保持毛利率水平相对稳定及销量持续提升 [3] 行业动态 - 2025年晶硅光伏产业链启动行业自律措施 主动调整产能 [1] - 2025年铝合金和有机硅领域需求持续增长 工业硅需求端增速将有所放缓 [1] - 本轮有机硅行业扩产周期已近尾声 市场逐步消化新增产能 行业阶段性供需错配正趋向平衡 [1] - 受益于新能源 5G 特高压等新兴产业高速发展 2025年有机硅行业需求有望保持较高增速 [1] - 2024年工业硅 有机硅及多晶硅行业呈现供需双增但阶段性错配的状态 [3] 产品与产能 - 公司主要产品包括工业硅 有机硅和多晶硅产品三大类 [2] - 截至2024年末 公司工业硅产能122万吨/年 有机硅单体产能173万吨/年 [4] - 2024年新疆中部光伏一体化产业园项目首条光伏产线实现量产 [3] - 2024年内蒙古赛盛新材料年产800吨碳化硅颗粒项目正式点火投产 [3] 成本与库存 - 公司工业硅2025年度一季度期末库存维持在一个月左右水平 [2] - 工业硅生产成本受电价及原材料硅石 还原剂等多方面影响 各地区存在一定差异 [2] - 公司因具有自备电厂 能源布局及产业链一体化的业务模式 在产品成本上具有一定优势 [2] 市场前景 - 2025年有机硅行业展现出广阔发展前景 新兴领域或成为核心增长驱动力 [1] - 增长动能来自逐步取代传统石油基材料及新兴应用场景拓展 [1] - 室温胶和高温胶受新能源市场需求驱动 [1] - 液体胶和硅树脂因新应用场景拓展而需求增长迅速 [1]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[6] 报告的核心观点 - 硅产业链景气延续低迷，公司业绩承压，但 2025 年行业景气有望企稳回暖，公司通过内部挖潜、优化效能、推进项目，维持“买入”评级，预计 2025 - 2027 年归属净利润为 17.9、23.6、29.1 亿元 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024 年度实现收入 266.9 亿元，同比变动 +0.4%，归属净利润 17.4 亿元，同比变动 -33.6%，归属扣非净利润 15.4 亿元，同比变动 -29.6% [1][5] - 2025Q1 实现收入 52.3 亿元，同比变动 -3.5%，环比变动 -17.3%，归属净利润 2.6 亿元，同比变动 -50.8%，环比变动 -9.2%，归属扣非净利润 2.2 亿元，同比变动 -58.5%，环比变动 -4.4% [1][5] - 2024 年度公司拟向全体股东每 10 元派发现金红利 4.5 元，共计拟派发现金红利 5.3 亿元 [1][5] 行业现状 - 受新增产能密集投放影响，工业硅、有机硅自 2022 年中景气一路下滑，2024 年我国工业硅供需双增、价格调整，有机硅行业整体运行平稳，新增产能陆续投放，产量持续增长，同比超两位数，二者景气延续磨底 [8] - 2024 年公司主要产品工业硅、硅油、硅橡胶、环体硅氧烷平均价格（不含税）分别为 11175、12405、10013、13000 元/吨，分别较 2023 年变动 -16.4%、-4.3%、+7.2%、-2.2%，产品价格整体延续下行态势 [8] - 2024 年公司毛利率、净利率分别为 20.5%、6.4%，分别同比 +0.4pct、-3.3pct [8] - 2025Q1 公司主要产品工业硅、硅油、硅橡胶、环体硅氧烷平均价格（不含税）分别为 9342、11918、10687、12197 元/吨，分别同比 -29.8%、-9.9%、+8.0%、-9.7%；分别环比 -8.4%、-0.7%、+2.6%、-2.6%，毛利率为 14.6%，同比 -8.3pct，环比 -1.2pct [8] 行业展望 - 工业硅方面，下游多晶硅光伏产业链启动行业自律措施，主动调整产能，有机硅及硅铝合金领域需求有望持续增长，行业面临供需结构深度调整，加速淘汰落后产能，推动能效水平及产业结构优化升级，绿色低碳技术或成为核心竞争力关键 [8] - 有机硅方面，受益新能源、新消费领域蓬勃发展，有机硅需求延续高增，2025 年国内有机硅中间体表观消费达 182 万吨，同比高增 20.9%，此外行业本轮扩产周期已进尾声，预计 2025 - 2026 年新增产能大幅放缓，有机硅行业迎来供需改善，DMC 景气度有望企稳回暖 [8] 公司举措 - 2024 年，公司工业硅业务通过产业链协同以及技术创新持续提升日产并有效降低电耗，部分矿热炉日均产量突破 70 吨，单吨工业硅冶炼电耗已降至万度以下 [8] - 有机硅业务通过一系列技术和设备改造提升产能和效率，部分工厂通过流化床技改将单套床产能从 300 吨/天提升至 330 - 350 吨/天，通过精馏塔自回热系统项目节约蒸汽约 30% [8] - 新疆中部光伏一体化产业园项目（包含年产 20 万吨高纯多晶硅、年产 20GW 光伏组件项目、年产 150 万吨新能源装备用超薄高透光伏玻璃制造项目等）首条光伏产线实现量产 [8] 财务报表及预测指标 - 给出 2024A、2025E、2026E、2027E 利润表、资产负债表、现金流量表相关数据，包括营业总收入、营业成本、毛利等多项指标 [12] - 给出 2024A、2025E、2026E、2027E 基本指标数据，如每股收益、每股经营现金流、市盈率等 [12]

业绩表现 - 2024年公司营收266.92亿元创历史新高，同比微增0.41%，但归母净利润17.4亿元同比下降33.64%，连续两年增收不增利[1][2] - 2024年工业硅价格中枢同比下移超2000元/吨，主要产品工业硅、硅橡胶、环体硅氧烷均价同比分别下跌16.36%、4.3%、2.23%[2][3] - 2024年Q1至Q4归母净利润分别为5.28亿、4.5亿、4.76亿、2.86亿元，整体呈下行趋势，2024年Q1净利润同比腰斩50.81%[5] 业务结构 - 工业硅和有机硅是核心业务，2024年工业硅营收137.63亿元（+1.1%），有机硅营收122.01亿元（-1.14%）[4] - 工业硅产能122万吨/年，有机硅单体产能173万吨/年，2024年销量分别达123万吨（+20.93%）、94.9万吨（+11%）[2] - 工业硅毛利率26.1%（-3.38pct），有机硅毛利率16.71%（+7.34pct），后者成本降幅达9.14%[4] 扩张与库存压力 - 2021-2023年累计公布11个扩张项目，总投资超805亿元，包括新疆中部光伏一体化产业园（预算405亿元）[6] - 2024年末存货95.09亿元同比增33.02%，工业硅库存量同比激增144.35%，全年计提存货跌价损失9.33亿元[7][8] - 多晶硅项目投产延期，2024年Q3因价格跌破成本线暂停对外销售，转为自用[7] 财务状况 - 2024年Q1在建工程361.44亿元占总资产近40%，全年投入98.65亿元，短期债务158.36亿元，资金缺口超百亿[9][10] - 实控人家族通过定增输血95亿元，但持股质押率达48.25%，2024年现金分红5.28亿元中78%流入实控人家族[10][11][12] - 2024年通过发行ABS融资40亿元，子公司引入战投获9亿元增资[10]

有机硅概念板块表现 - 截至4月29日收盘，有机硅概念上涨2.09%，位居概念板块涨幅第10位 [1] - 板块内33股上涨，中旗新材、三孚股份涨停，华密新材、祥源新材、硅宝科技涨幅居前，分别上涨7.92%、6.97%、6.92% [1] - 跌幅居前的有ST宏达、合盛硅业、富祥药业等，分别下跌5.13%、2.62%、2.09% [1] 资金流动情况 - 有机硅概念板块获主力资金净流入1.42亿元，14股获主力资金净流入，5股净流入超千万元 [2] - 三孚股份主力资金净流入5601.19万元居首，宜安科技、硅宝科技、中旗新材分别净流入5580.10万元、5187.51万元、2790.55万元 [2] - 三孚股份、恒星科技、宜安科技主力资金净流入率居前，分别为27.30%、13.89%、12.13% [3] 个股资金流向 - 资金流入榜中，三孚股份、宜安科技、硅宝科技、中旗新材、兴发集团主力资金净流入分别为5601.19万元、5580.10万元、5187.51万元、2790.55万元、1410.02万元 [3][4] - 资金流出榜中，合盛硅业、鲁西化工、康鹏科技主力资金净流出居前，分别为2126.00万元、1965.74万元、1670.30万元 [5] 市场对比 - 当日PEEK材料、染料、减速器等概念板块涨幅居前，分别上涨5.60%、3.85%、2.85% [2] - 超超临界发电、抽水蓄能、可控核聚变等概念板块跌幅居前，分别下跌1.53%、0.87%、0.87% [2]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][6] 报告的核心观点 - 2024年工业硅、有机硅产品价格低位，公司盈利承压；考虑工业硅及有机硅行业盈利修复进程，调整盈利预测，预计公司2025 - 2027年归母净利润为17.44/23.94/32.84亿元（原为27.34/38.96亿元，新增2027年归母净利润32.84亿元），对应PE分别为36X、26X、19X [1][3] 公司经营情况 - 2024年实现营收266.92亿元，同比增长0.41%，归母净利润17.40亿元，同比下降33.64%，扣非归母净利润15.40亿元，同比下降29.58%；2024Q4实现营收63.21亿元（yoy - 5.62%，qoq - 10.96%），归母净利润2.86亿元（yoy - 34.73%，qoq - 39.97%），扣非归母净利润2.26亿元（yoy - 10.22%，qoq - 45.75%）；2025Q1实现营收52.28亿元（yoy - 3.47%，qoq - 17.30%），归母净利润2.60亿元（yoy - 50.81%，qoq - 9.21%），扣非归母净利润2.16亿元（yoy - 58.49%，qoq - 4.40%） [1] 工业硅行业情况 - 2024年全年工业硅整体表现为供需双增、出口需求回暖以及价格低位运行；国内产量达471万吨，同比增长超25%；出口量稳步增长27%至72万吨；国内消费总量同比上涨22.1%，多晶硅和有机硅对工业硅需求同比增速约25%，铝合金行业对工业硅需求稳中有升，增速超过10% [2] - 工业硅产品价格自2024Q2以来走弱，维持低位运行，2024年销售均价11174元/吨，同比下降16.36% [2] - 公司2024年工业硅实现产销量187/123万吨，同比分别增长38%/21%，凭借能源及成本控制优势产销表现亮眼 [2] 有机硅行业情况 - 2024年有机硅需求端国内地产终端需求转弱，但在新能源、家电等领域带动下需求仍然保持稳定增长 [3] - 供给方面，全年DMC产量同比增长25%至225万吨，本轮国内有机硅新增项目产能释放进入尾声阶段，未来产能落地节奏预计放缓，供需格局有望迎来改善 [3] 财务预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|26,692|24,528|27,076|29,472| |营业收入增长率|0.4%|-8.1%|10.4%|8.8%| |归属母公司净利润（百万元）|1,740|1,744|2,394|3,284| |净利润增长率|-33.6%|0.2%|37.2%|37.2%| |每股收益（元）|1.48|1.48|2.02|2.78| |市盈率|37.54|35.70|26.02|18.97| |市净率|2.00|1.82|1.72|1.58| |净资产收益率(%)|5.35%|5.10%|6.59%|8.34%| |股息收益率(%)|0.85%|0.85%|0.58%|0.53%| [4]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 因工业硅及有机硅产品销售价格下跌和资产减值计提，公司业绩承压，下调2025 - 2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为18.97（前值35.44）/26.00（前值40.78）/33.68亿元 [9] - 公司通过精细化管理和技术创新优化生产成本，向高附加值领域延伸，巩固硅基材料行业龙头地位，维持“增持”评级 [9] 报告事件总结 2024年年报情况 - 实现营收266.92亿元，同比增长0.41%；归母净利润17.40亿元，同比减少33.64%；扣非后归母净利润15.40亿元，同比减少29.58% [5] - 2024Q4单季度营收63.21亿元，同比减少5.62%，环比减少10.96%；归母净利润2.86亿元，同比减少34.73%，环比减少39.97% [5] 2025年一季报情况 - 单季度营收52.28亿元，同比减少3.47%，环比减少17.30%；归母净利润2.60亿元，同比减少50.81%，环比减少9.21% [5] 公司产品情况总结 2024年产品情况 - 工业硅产品营收138亿元，同比增长1.10%，毛利率同比下降3.4pct；产量187万吨，同比增长38.1%；销量123万吨，同比增长20.9% [6] - 有机硅产品营收122亿元，同比减少1.1%，毛利率同比增加7.3pct；单体产能同比持平，产能利用率为102.2%，同比下降4.3pct；硅橡胶、硅油、环体硅氧烷产量同比分别增加16.3%、56.7%、5.4%，销量同比分别变动+8.5%、+23.9%、 - 49.1% [6] - 销售期间费用率为8.3%，同比增加1.5pct；合计计提资产减值损失（含信用减值损失）8.94亿元，影响24年业绩 [6] 2025Q1产品情况 - 工业硅产量36.2万吨，同比减少17.1%；销量26.0万吨，同比增加53.2% [7] - 有机硅粗单体产量40.18万吨，折算年化产能利用率为92.9%，较2024年下降约9.3pct，主要受行业1 - 2月淡季和春节假期影响 [7] - 整体毛利率为14.6%，同比下降8.3pct，环比下降1.2pct；工业硅平均销售价格为9342元/吨，同比下降29.8%，环比下降8.4% [7] 公司产业链及项目进展总结 - “煤 - 电 - 硅”产业链持续完善，截至2024年底，拥有122万吨/年工业硅产能和173万吨/年有机硅单体产能 [8] - 工业硅通过多种手段提升产能利用率，单吨冶炼电耗降至万度以下；有机硅通过技改提升单套床产能、节约蒸汽 [8] - 2024年新疆中部光伏一体化产业园项目首条光伏产线量产，内蒙古赛盛新材料年产800吨碳化硅颗粒项目点火投产；6英寸碳化硅衬底全面量产，8英寸开始小批量生产 [8] 公司盈利预测、估值总结 盈利预测 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|26,584|26,692|27,931|30,966|38,890| |营业收入增长率|12.37%|0.41%|4.64%|10.87%|25.59%| |归母净利润（百万元）|2,623|1,740|1,897|2,600|3,368| |归母净利润增长率|-49.05%|-33.64%|8.97%|37.10%|29.53%| |EPS（元）|2.22|1.47|1.60|2.20|2.85| |ROE（归属母公司)（摊薄）|8.09%|5.30%|5.54%|7.18%|8.68%|[10] 估值指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |P/E|24|36|33|24|19| |P/B|1.9|1.9|1.8|1.7|1.6|[10] 公司财务报表总结 利润表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|26,584|26,692|27,931|30,966|38,890| |营业成本|21,228|21,209|23,062|25,071|31,426| |折旧和摊销|2,141|3,088|4,478|5,150|5,759| |税金及附加|490|504|527|584|734| |销售费用|42|56|59|65|82| |管理费用|639|703|736|774|933| |研发费用|566|572|559|619|778| |财务费用|568|892|852|865|986| |投资收益|88|94|100|100|100| |营业利润|3,418|2,271|2,564|3,487|4,505| |利润总额|3,436|2,229|2,476|3,414|4,437| |所得税|853|527|619|853|1,109| |净利润|2,583|1,702|1,857|2,560|3,328| |少数股东损益|-40|-38|-40|-40|-40| |归属母公司净利润|2,623|1,740|1,897|2,600|3,368| |EPS(元)|2.22|1.47|1.60|2.20|2.85|[11] 现金流量表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|-790|4,517|7,265|8,749|8,818| |净利润|2,623|1,740|1,897|2,600|3,368| |折旧摊销|2,141|3,088|4,478|5,150|5,759| |净营运资金增加|-5,514|-4,049|-100|-73|1,682| |其他|-41|3,738|991|1,071|-1,991| |投资活动产生现金流|-18,352|-4,441|-5,093|-6,100|-7,100| |净资本支出|-18,462|-5,607|-5,200|-6,200|-7,200| |长期投资变化|-4|-11|0|0|0| |其他资产变化|113|1,176|107|100|100| |融资活动现金流|18,350|-350|-2,092|-2,445|-1,187| |股本变化|108|0|0|0|0| |债务净变化|14,040|464|-708|-1,000|599| |无息负债变化|7,126|6,558|1,752|186|1,218| |净现金流|-788|-261|80|203|531|[11] 资产负债表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |总资产|83,344|90,773|93,142|94,308|98,653| |货币资金|1,787|1,791|1,871|2,075|2,606| |交易性金融资产|702|93|93|97|100| |应收账款|1,356|441|461|511|642| |应收票据|0|0|0|0|0| |其他应收款（合计）|167|321|335|372|467| |存货|7,148|9,509|11,010|10,801|12,845| |其他流动资产|2,419|1,058|1,058|1,058|1,058| |流动资产合计|14,125|13,546|15,192|15,308|18,213| |其他权益工具|0|0|0|0|0| |长期股权投资|37|48|48|48|48| |固定资产|22,365|33,395|38,892|42,597|45,049| |在建工程|36,198|32,291|26,843|23,283|21,137| |无形资产|4,470|5,066|4,749|4,465|4,208| |商誉|5|5|5|5|5| |其他非流动资产|3,563|2,853|2,853|2,853|2,853| |非流动资产合计|69,219|77,227|77,950|78,999|80,440| |总负债|50,921|57,944|58,988|58,174|59,991| |短期借款|7,118|5,633|4,925|3,926|4,525| |应付账款|13,722|18,562|20,184|20,057|20,427| |应付票据|1,482|628|683|743|931| |预收账款|7|4|0|0|0| |其他流动负债|66|61|61|61|61| |流动负债合计|26,622|37,928|38,968|38,154|39,972| |长期借款|23,510|16,750|16,750|16,750|16,750| |应付债券|0|0|0|0|0| |其他非流动负债|531|3,154|3,154|3,154|3,154| |非流动负债合计|24,299|20,016|20,020|20,020|20,020| |股东权益|32,423|32,830|34,154|36,134|38,662| |股本|1,182|1,182|1,182|1,182|1,182| |公积金|11,950|11,975|11,975|11,975|11,975| |未分配利润|19,216|20,133|21,498|23,518|26,086| |归属母公司权益|32,406|32,851|34,216|36,236|38,803| |少数股东权益|17|-22|-62|-102|-142|[12] 公司主要指标总结 盈利能力（%） |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |毛利率|20.1%|20.5%|17.4%|19.0%|19.2%| |EBITDA率|23.2%|30.0%|27.9%|30.4%|28.7%| |EBIT率|15.1%|18.3%|11.9%|13.7%|13.9%| |税前净利润率|12.9%|8.4%|8.9%|11.0%|11.4%| |归母净利润率|9.9%|6.5%|6.8%|8.4%|8.7%| |ROA|3.1%|1.9%|2.0%|2.7%|3.4%| |ROE（摊薄）|8.1%|5.3%|5.5%|7.2%|8.7%| |经营性ROIC|4.8%|5.7%|3.8%|4.8%|5.8%|[13] 偿债能力 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |资产负债率|61%|64%|63%|62%|61%| |流动比率|0.53|0.36|0.39|0.40|0.46| |速动比率|0.26|0.11|0.11|0.12|0.13| |归母权益/有息债务|1.01|1.01|1.07|1.17|1.23| |有形资产/有息债务|2.45|2.62|2.76|2.90|2.99|[13] 费用率 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |销售费用率|0.16%|0.21%|0.21%|0.

财务表现 - 2024年营业收入达266.92亿元创历史新高归母净利润17.40亿元扣非后归母净利润15.40亿元经营活动现金流量净额45.17亿元同比增加53.07亿元净现比2.60 [1] - 工业硅业务营收137.63亿元毛利率26.10%有机硅业务营收122亿元毛利率16.71%为营收净利主要增长来源 [2] - 整体毛利率20.54%同比提升0.39个百分点通过精细化管理和技术创新稳定毛利率水平 [3] 业务运营 - 工业硅产能122万吨/年有机硅单体产能173万吨/年国内硅基新材料行业生产规模最大企业之一 [2] - 工业硅产量187.14万吨同比增38.11%销量123万吨同比增20.93%库存26.39万吨同比增144.35% [2] - 工业硅自用量45.97万吨硅橡胶自用量11.54万吨硅油自用量2.61万吨环体硅氧烷自用量50.57万吨 [2] 行业供需 - 2024年国内工业硅产量472万吨同比增27.6%出口72.5万吨同比增28.5%国内消费量同比增22.1%多晶硅和有机硅需求增速约25%铝合金需求增速超10% [3] - 有机硅产量同比双位数增长出口54万吨同比增34% [3] - 2020-2024年有机硅表观消费量从121万吨增至182万吨年复合增长率11%2022-2024年出口量年复合增长率20% [7] 成本控制 - 新疆地区煤炭产量增长煤价回落2024年采购电价同比降2.43%电厂用煤价格降20.68% [4] - 2025年一季度硅厂煤价环比降4.58%同比降25.01%电厂用煤价环比降8.24%同比降20.33%能源成本优势显著 [5] 研发与新兴领域 - 2024年研发投入5.75亿元占营收2.15%聚焦有机硅下游深加工及碳化硅等领域 [6] - 碳化硅领域突破全产业链核心技术6英寸衬底良率超95%8英寸衬底小批量生产2024年内蒙古800吨碳化硅颗粒项目投产 [11] - 计划2025年攻克高纯半绝缘碳化硅粉料技术加速8英寸碳化硅量产 [11] 有机硅市场前景 - 2024年有机硅DMC产能达330.344万吨/年CR5超60%公司产能占比26%居行业领先 [8] - 2025年有机硅需求增速预计双位数高端建筑密封胶市场规模年增10%-15%纺织日化等领域需求稳步增长 [6] - 有机硅价格处历史底部2025年一季度DMC价格从12800元/吨升至13900元/吨预计旺季进一步反弹 [7] 战略布局 - 依托石英砂矿产优化资源调配提升自产自用比例强化成本控制 [12] - 推进数字化转型构建智能工厂及数智中台体系部署SAP等ERP平台实现业财融合 [12] - 深化产学研协同聚焦硅基新材料前沿技术培育创新生产力 [9]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年业绩承压，看好硅产业链盈利修复，维持“买入”评级；考虑产品盈利修复不及预期，下调2025 - 2026年并新增2027年盈利预测；认为主营产品工业硅、有机硅及光伏产业链周期基本见底，未来盈利有望逐步修复 [4] 相关目录总结 公司基本信息 - 当前股价52.91元，一年最高最低为66.03/43.90元，总市值625.51亿元，流通市值625.51亿元，总股本11.82亿股，流通股本11.82亿股，近3个月换手率10.96% [1] 业绩情况 - 2024年全年营收266.92亿元，同比+0.41%，归母净利润17.40亿元，同比-33.64%，其中2024Q4归母净利润2.86亿元，同比-34.73%，环比-39.97%；2025Q1营收52.28亿元，同比-3.47%，环比-17.30%，归母净利润2.60亿元，同比-50.81%，环比-9.21% [4] 产销量与价格 - 2024年工业硅、有机硅产量分别为187.1、162.1万吨，同比+38%、+19%，销量分别为123.0、94.9万吨，同比+21%、+11%；2025Q1工业硅、有机硅产量分别为36.2、36.4万吨，同比-17%、-4%，销量分别为26.0、19.9万吨，同比+53%、-3% [5] - 2024年工业硅、硅橡胶、硅油、环体硅氧烷单价分别为11175、12405、10013、13000元/吨，同比-16.36%、-4.30%、+7.18%、-2.23%；2025Q1单价分别为9342、11918、10687、12197元/吨，同比-29.80%、-9.91%、+8.02%、-9.70%，环比-8.40%、-0.73%、+2.56%、-2.56% [5] 原料采购价格 - 2024年矿石、石油焦、硅厂煤、电厂用煤及甲醇采购单价分别为405、1453、931、243、1950元/吨，同比-4.24%、-44.27%、-18.00%、-20.68%、-8.74%；2025Q1采购单价分别为418、979、798、211、1933元/吨，环比+2.00%、+3.29%、-4.58%、-8.24%、+3.83% [5] 财务预测摘要 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|26,584|26,692|27,623|31,083|32,368| |YOY(%)|12.4|0.4|3.5|12.5|4.1| |归母净利润(百万元)|2,623|1,740|2,005|3,097|4,004| |YOY(%)|-49.1|-33.6|15.2|54.4|29.3| |毛利率(%)|20.1|20.5|18.3|21.5|24.6| |净利率(%)|9.9|6.5|7.3|10.0|12.4| |ROE(%)|8.0|5.2|5.9|8.5|10.0| |EPS(摊薄/元)|2.22|1.47|1.70|2.62|3.39| |P/E(倍)|24.1|36.3|31.5|20.4|15.8| |P/B(倍)|1.9|1.9|1.8|1.7|1.6| [6]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年业绩承压，看好硅产业链盈利修复，维持“买入”评级，考虑到公司产品盈利修复不及预期，下调2025 - 2026年并新增2027年盈利预测，认为公司主营产品工业硅、有机硅及光伏产业链周期均基本见底，未来盈利有望逐步修复[4] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 日期为2025年4月24日，当前股价52.91元，一年最高最低为66.03/43.90元，总市值625.51亿元，流通市值625.51亿元，总股本11.82亿股，流通股本11.82亿股，近3个月换手率10.96% [1] 业绩情况 - 2024年全年实现营收266.92亿元，同比+0.41%，实现归母净利润17.40亿元，同比 - 33.64%，其中2024Q4实现归母净利润2.86亿元，同比 - 34.73%，环比 - 39.97%；2025Q1实现营收52.28亿元，同比 - 3.47%，环比 - 17.30%，实现归母净利润2.60亿元，同比 - 50.81%，环比 - 9.21% [4] 产销量与价格 - 2024年工业硅、有机硅产量分别为187.1、162.1万吨，分别同比+38%、+19%，销量分别为123.0、94.9万吨，同比+21%、+11%；2024Q1工业硅、有机硅产量分别达到36.2、36.4万吨，分别同比 - 17%、 - 4%，销量分别为26.0、19.9万吨，分别同比+53%、 - 3% [5] - 2024年工业硅、硅橡胶、硅油、环体硅氧烷单价分别为11175、12405、10013、13000元/吨，分别同比 - 16.36%、 - 4.30%、+7.18%、 - 2.23%；2025Q1单价分别为9342、11918、10687、12197元/吨，分别同比 - 29.80%、 - 9.91%、+8.02%、 - 9.70%，分别环比 - 8.40%、 - 0.73%、+2.56%、 - 2.56% [5] 原料采购价格 - 2024年矿石、石油焦、硅厂煤、电厂用煤及甲醇采购单价分别为405、1453、931、243、1950元/吨，同比 - 4.24%、 - 44.27%、 - 18.00%、 - 20.68%、 - 8.74%；2025Q1采购单价分别为418、979、798、211、1933元/吨，分别环比+2.00%、+3.29%、 - 4.58%、 - 8.24%、+3.83% [5] 财务摘要和估值指标 | 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 26,584 | 26,692 | 27,623 | 31,083 | 32,368 | | YOY(%) | 12.4 | 0.4 | 3.5 | 12.5 | 4.1 | | 归母净利润(百万元) | 2,623 | 1,740 | 2,005 | 3,097 | 4,004 | | YOY(%) | -49.1 | -33.6 | 15.2 | 54.4 | 29.3 | | 毛利率(%) | 20.1 | 20.5 | 18.3 | 21.5 | 24.6 | | 净利率(%) | 9.9 | 6.5 | 7.3 | 10.0 | 12.4 | | ROE(%) | 8.0 | 5.2 | 5.9 | 8.5 | 10.0 | | EPS(摊薄/元) | 2.22 | 1.47 | 1.70 | 2.62 | 3.39 | | P/E(倍) | 24.1 | 36.3 | 31.5 | 20.4 | 15.8 | | P/B(倍) | 1.9 | 1.9 | 1.8 | 1.7 | 1.6 | [6] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，如2025E营业收入27623百万元，营业成本22567百万元等 [8] - 还给出了成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等主要财务比率，如2025E营业收入增长率3.5%，毛利率18.3%等 [8]

文章核心观点 合盛硅业因产品价格下跌经营业绩下滑，虽营收与上年基本持平但归母净利润大幅下降，且存在财务压力，不过仍积极派发现金红利 [1] 经营业绩情况 - 2024年公司实现营业收入266.92亿元，与上年同期基本持平，归母净利润17.40亿元，同比下降33.64% [1][2] - 2024年一至四季度，公司营业收入分别为54.16亿、78.56亿、70.99亿、63.21亿元，同比变动-5.46%、26.53%、-10.68%、-5.62%；归母净利润分别为5.28亿、4.50亿、4.76亿、2.86亿元，同比变动-47.36%、-42.25%、18.42%、-34.73% [2] - 2022 - 2023年，公司营业收入分别为236.57亿、265.84亿元，同比增长10.62%、12.37%；归母净利润分别为51.48亿、26.23亿元，同比下降37.39%、49.05% [4] - 2021年公司营业收入、归母净利润分别为213.43亿、82.22亿元，同比增长137.99%、485.52% [4] - 今年一季度公司营业收入、归母净利润分别为52.28亿、2.60亿元，同比下降3.47%、50.81% [5] 业绩下降原因 - 归母净利润下降主要是产品销售价格下降导致利润减少，2024年还与大幅计提存货跌价损失相关 [4][5] - 2022年归母净利润下降与上年基数较高有关 [4] 存货情况 - 截至今年3月末，公司存货账面价值为94.02亿元，较上年同期略有增长，与2021年同期的29.15亿元相比增长约2.2倍 [5] - 2024年公司计提的存货跌价损失约为9.33亿元 [5] 研发与财务费用情况 - 2022 - 2024年公司研发投入分别为7.28亿、5.67亿、5.75亿元，2024年研发投入占营业收入比重为2.15%，今年一季度研发投入0.84亿元，同比下降约39% [7] - 2022 - 2024年公司财务费用分别为3.34亿、5.68亿、8.92亿元，2024年较上年同期增长约57%，今年一季度财务费用为2.35亿元，同比增长约37.43% [7] 财务压力与融资情况 - 截至今年3月末，公司货币资金为21.66亿元，对应的有息负债约为298亿元，是货币资金的13.75倍 [8] - 今年3月子公司新疆东部合盛硅业有限公司通过增资扩股引入战略投资者中国中信金融资产管理股份有限公司，获得9亿元资金 [8] 分红情况 - 2023 - 2024年公司派发现金红利7.98亿、5.28亿元，分红率分别为30.44%、30.31%（2024年尚未实施），2022年分红率为20.21%，2017 - 2021年分红率均未达到20% [8] - 2023 - 2024年公司两年合计分红13.26亿元，实际控制人罗立国及其一致行动人将合计分得10.42亿元 [9] 股权情况 - 公司实际控制人为罗立国及其子女罗燚、罗烨栋，罗立国及其一致行动人合计持有公司78.59%股份，所持股份质押率为48.25% [8]