财报披露 - 公司于2025年8月28日披露2025年半年度报告及摘要[3] 业绩说明会 - 2025年9月8日15:00 - 16:00举办半年度业绩说明会[3] - 召开地点为价值在线（www.ir-online.cn）[3] - 方式为网络互动，会前可提问[3] - 参加人员含董事长罗立国等[5] 联系方式 - 联系人是证券部，电话0574 - 58011165[7] - 传真0574 - 58011083[7] - 邮箱hsir@hoshinesilicon.com[8]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入97.75亿元 同比下降26.34% [2][3] - 归母净利润亏损3.97亿元 同比下降140.6% 为历史首次亏损 [2][3] - 扣非净利润亏损5.33亿元 同比下降159.29% [3] - 第二季度单季亏损6.57亿元 同比下降245.87% 拖累整体业绩 [2][5] 季度业绩分化 - 第一季度营业收入52.28亿元 同比下降3.47% 仍保持盈利2.6亿元 [5] - 第二季度营业收入45.48亿元 同比大幅下降42.11% 出现大幅亏损 [5] - 第二季度为首次单季度亏损 [6] 现金流与负债状况 - 经营现金流净额35.24亿元 同比大幅增长1987.93% [8] - 资产负债率62.83% 较2024年末下降1个百分点 [8] - 有息负债275.95亿元 同比减少49.29亿元 [8] 行业环境与公司应对 - 工业硅 多晶硅行业供需阶段性失衡 市场价格持续下行 [2][6] - 原材料价格走弱导致价格跌破历史低位 [6] - 公司通过精细化管理优化生产效能 保持双龙头地位 [8] - 通过设备管理系统及AI算法提升装置负荷率 [8] 技术研发进展 - 有机硅领域实现氨基硅油和有机硅乳液产业化 品质达国际领先水平 [9] - 碳化硅领域掌握全产业链核心工艺技术 [9] - 6英寸碳化硅衬底全面量产 晶体良率95%以上 外延良率98%以上 [9] - 8英寸碳化硅衬底开始小批量生产 12英寸研发顺利 [9] 资本市场反应 - 2025年二季度243只基金加仓 基金持股数较一季度末翻倍 [2][9] - 基金合计持股2448.83万股 较一季度增加1410.23万股 [9] 历史业绩对比 - 2015-2024年中期归母净利润持续为正 [4] - 2022年中期净利润达峰值35.45亿元 [4] - 2023-2024年中期净利润分别为17.82亿元 9.78亿元 连续两年下降 [4]

合盛硅业电话会议纪要分析 纪要和行业 * 纪要涉及合盛硅业股份有限公司 主要聚焦工业硅和有机硅业务 同时涵盖多晶硅和碳化硅等新兴领域[1][3][13] * 行业覆盖硅基材料制造 包括工业硅 有机硅 多晶硅及碳化硅 下游应用涉及光伏 电子电器 新能源汽车和建筑等传统与新兴领域[5][10][13] 核心观点和论据 **生产与运营** * 2025年上半年工业硅产量66万吨 销量47万吨 自用18万吨 有机硅粗单体产量73万吨 预计全年工业硅产量150万吨 有机硅粗单体产量150-160万吨[1][3][4] * 公司工业硅开工率维持在60%-70% 高于行业40%-50%的水平 自备电和外采电比例为60%和40% 平均含税电价0.25元/度 其中自发电含税价格0.17-0.18元/度 外采电含税价格约0.35元/度[9][16] * 新疆新项目中多晶硅相关装置处于检修技改 其他未完工项目缓建 公司统筹市场供需和检修计划以确保生产稳定[7][15] **成本与价格** * 2025年上半年有机硅单位销售成本不到10,000元 低于行业完全成本12,000-13,000元 二季度工业硅单位销售成本不到7,000元 三季度产量提升后成本有望下降[8][12] * 工业硅价格下半年预计回暖 供需格局优化下有望实现阶段性修复 有机硅价格预计在行业完全成本线附近波动 9月初计划对DMC 生胶等产品试探性上调200-300元[5][6][20] **需求与市场** * 2025年上半年有机硅需求增长超10% 预计下半年增长5%-10% 新兴领域如电子电器 新能源汽车需求拉动较快 传统领域如房地产增速较慢但量大[10] * 光伏行业受反内卷政策信号影响 中长期市场向好 多晶硅价格和产业链价格均有上涨 但光伏产业尚未全面复苏 对工业硅需求拉动不明显[2][10] **业务损失与影响** * 2025年上半年光伏业务停工损失约5.3亿元 其中光伏相关损失4.5亿元 固定资产折旧约5亿元 预计下半年影响相似[3][12] **新兴业务进展** * 碳化硅业务6英寸产品已有出货 8英寸产品处于小批量生产阶段 12英寸衬底研发进展顺利 2024年碳化硅销售收入5,000多万元 2025年预计相似但订单增长不如预期[13][14] * 光伏板块营收主要来自玻璃和组件 多晶硅上半年基本无对外销售 组件项目已开始出货 玻璃项目配套同步 但在建项目处于缓建或停建状态[15][17] 其他重要内容 **行业动态与策略** * 有机硅反内卷工作研讨会召开 主流企业挺价意愿增强 海外陶氏化学英国工厂可能逐步退出市场 但需时间观察 国内供需格局相对稳定 短期内无大产能出清或新玩家进入[6][11] * 公司根据供需关系和宏观经济因素灵活调整生产计划 提高资金利用效率 有机硅业务协同工业硅动态排产 2025年目标不压货销售 下半年根据丰枯水期调整开工率[3][18] **区域与扩产计划** * 云南地区2025年无新扩产计划 原计划上马5万吨产能因丰水期未投产 将结合行业情况和开工因素综合规划[21] * 新投产后折旧转固及完全成本预计略高于当前成本[22] **竞争优势** * 公司看好全产业链竞争优势 特别是在成本控制方面 同时积极推进新品研发和市场拓展 巩固化工板块龙头企业地位[23]

核心观点 - 华鑫证券给予合盛硅业买入评级 尽管公司2025年上半年业绩因工业硅和有机硅价格下滑承压 但公司在有机硅和碳化硅领域的技术领先地位及研发进展支撑长期竞争力 [1][6] 财务表现 - 2025年上半年营业收入97.75亿元 同比下滑26.34% 归母净利润亏损3.97亿元 同比下滑140.60% [2] - 2025年第二季度营业收入45.48亿元 同比下滑42.11% 环比下滑13.02% 归母净利润亏损6.57亿元 同比下滑245.87% 环比下滑352.93% [2] - 经营活动现金流量净额同比大幅增长1987.93% 主要因产品产量减少、库存清理及降本增效措施 [4] 行业动态 - 工业硅行业供需双弱 上半年国内产量185万吨 同比下滑 价格呈单边下行后触底震荡态势 [3] - 多晶硅需求疲软 上半年国内产量59.7万吨 同比减少44.0% [3] - 有机硅行业上半年DMC产量超120万吨 同比增长近20% 因二季度原材料价格走低及开工率提升 [3] 产品与价格 - 工业硅和有机硅销售价格同比均出现下滑 导致公司整体经营承压 [3] - 有机硅行业一季度达成联合减产挺价共识 二季度开工率回升 [3] 研发与技术 - 研发费用率同比下降0.56个百分点 主要因材料投入减少 [4] - 公司加速研发中心升级 聚焦硅基新材料前沿技术 构建开放式创新生态 [5] - 有机硅产品实现产业化突破 包括氨基硅油和有机硅乳液 品质达国际领先水平 [5] - 碳化硅技术全产业链核心工艺获突破 产品良率国内领先 关键指标达国际龙头企业水平 [5] 机构预测 - 华鑫证券预测公司2025-2027年归母净利润分别为10.24亿元、18.89亿元、21.13亿元 对应PE分别为60.8倍、33.0倍、29.5倍 [6] - 最近90天内6家机构给出评级 其中4家买入、2家增持 目标均价58.98元 [9]

报告行业投资评级 - 未提及相关内容 报告的核心观点 - 工业硅期货价格震荡运行，现货价格低开高走、震荡运行，后市供需双增、宽松平衡，基本面改善有限，现货高价松动下调，期货短期波动回归基本面驱动，盘面宽幅震荡运行 [4] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾与展望 - 市场表现：工业硅期货 Si2511 收盘价 8515 元/吨，跌幅 2.85%，成交量 450290 手，持仓量 281839 手，净减 7286 手 [4] - 现货价格：四川 553 价格 8950 元/吨，云南 553 价格 8600 元/吨；内蒙 421 价格 9500 元/吨，新疆 421 价格 9300 元/吨，四川 421 价格 9700 元/吨 [4] - 后市展望：8 月第 3 周工业硅周度产量增至 8.81 万吨，折算月度超 37 万吨；多晶硅 8 月排产增至 12.50 万吨，有机硅和铝合金稳定，7 月出口环比增至 7 万吨，供需双增维持宽松平衡，产业无去库驱动，政策真空期，期货回归基本面驱动，现货价稳但高价松动，盘面宽幅震荡 [4] 行情要闻 - 08 月 28 日，广期所期货仓单量 50656 手，较上一交易日净减 53 手 [5] - 2025 年 7 月金属硅出口 7.40 万吨，环比增加 8.32%，同比增加 36.75%；1 - 7 月中国金属硅出口共计 41.47 万吨，同比减少 1.04% [5] - 8 月 28 日，合盛硅业公布 2025 年半年报，营业收入 97.8 亿元，同比下降 26.3%；归母净利润亏损 3.97 亿元，同比下降 140.6%；扣非归母净利润亏损 5.33 亿元，同比下降 159.3%；经营现金流净额 35.24 亿元，同比增长 1987.9%；EPS(全面摊薄)为 - 0.3359 元；第二季度营业收入 45.5 亿元，同比下降 42.1%；归母净利润亏损 6.57 亿元，同比下降 245.9%；扣非归母净利润亏损 7.49 亿元，同比下降 297.3%；EPS 为 - 0.5555 元 [5] - 2025 年 1 - 7 月份光伏累计装机量达 1109.6GW，新增装机量 223.25GW，7 月份单月新增装机量 11GW，同比降低 47.7%，创 2025 年新低 [5]

财务表现 - 2025年中报营业总收入97.75亿元，同比下降26.34% [1] - 归母净利润-3.97亿元，同比下降140.6% [1] - 第二季度营业总收入45.48亿元，同比下降42.11%，第二季度归母净利润-6.57亿元，同比下降245.87% [1] - 毛利率7.92%，同比下降65.99%，净利率-4.23%，同比下降158.93% [1] - 三费占营收比8.15%，同比上升42.37% [1] - 每股收益-0.34元，同比下降140.96%，每股经营性现金流2.98元，同比上升1987.93% [1] - 扣非净利润-5.33亿元，同比下降159.29% [1] 资产负债与现金流 - 货币资金10.22亿元，同比下降27.75% [1] - 应收账款6.19亿元，同比下降48.86% [1] - 有息负债310.79亿元，同比下降10.91% [1] - 流动比率0.3，短期债务压力上升 [1] - 每股净资产27.46元，同比下降1.56% [1] - 货币资金占总资产比例1.18%，货币资金占流动负债比例5.38% [3] - 有息资产负债率31.63%，有息负债总额占近3年经营性现金流均值比例26.7% [3] 投资回报与资本效率 - 2024年ROIC为3.99%，资本回报率不强 [3] - 2024年净利率6.38%，产品或服务附加值一般 [3] - 上市以来ROIC中位数10.89%，2024年为历史最低水平 [3] - 财务费用占近3年经营性现金流均值比例86.27% [3] 业务模式与资本开支 - 业绩主要依靠资本开支驱动，需关注资本开支项目效益及资金压力 [3] - 近3年经营性现金流均值占流动负债比例5.38% [3] 机构持仓与市场预期 - 大成景禄灵活配置混合A持有15.94万股并减仓，该基金规模0.3亿元，近一年上涨105.48% [4] - 多家基金出现减仓或新进十大持仓变动，包括大成盛世精选混合A减仓15.23万股等 [4] - 证券研究员普遍预期2025年业绩8.34亿元，每股收益均值0.71元 [3]

合盛硅业电话会议纪要关键要点 涉及的行业与公司 * 合盛硅业股份有限公司[1] * 工业硅行业[2][4] * 有机硅行业[2][4] * 多晶硅行业[4][5] * 光伏行业[2][15] * 碳化硅行业[21] 核心观点与论据 行业供需与市场状况 * 2025年上半年工业硅行业供需错配导致承压运行 国内工业硅产量185万吨 同比双位数下滑[4] * 多晶硅企业开工率不如同期 产量同比大幅下滑 对工业硅消费拉动减弱[4] * 有机硅呈现周期性波动 上半年产量同比保持双位数增长[4] * 西南地区处于枯水期 开工率不到4成 新疆地区有一定恢复[5] * 多晶硅受六部委座谈会积极信号影响 中长期预期向好[5] * 有机硅因7月份突发事件导致价格上涨 下游补库后回调 成本端支撑仍在[6] * 国内有机硅有效产能344.4万吨DMC 上半年实际产量122万吨DMC[19] * 有机硅行业开工率适度下降至70%至80%的利用率[20] * 四季度进入枯水期 西南地区开工率下降 预计工业硅价格小幅上涨至9000-10000元/吨[14] 公司经营与财务表现 * 公司2025年上半年工业硅产量66万吨 对外销售47万吨 自用18万吨[7] * 公司有机硅粗单体上半年产量73万吨[7] * 二季度公司整体毛利率接近零[11] * 工业硅毛利率维持在15%-16%[11] * 有机硅毛利率保持在17%-18% 同比提高约两个百分点[11] * 上半年光伏业务折旧约5亿元 停工损失约4亿元[2] * 光伏业务主要销售组件 销售额约4亿元[15] * 硅矿石自供率超过80%[16] * 工业硅有盈利 一季度单位生产成本约7500元/吨[17] * 2025年上半年现金支付约3亿 总体支出预计十几到二十亿左右[18] * 自供电电价约0.18元/度 外购电价含税约0.31元/度 上半年自备电比例占60%[27] 生产策略与产能规划 * 公司工业硅产能122万吨/年 有机硅粗单体产能173万吨/年[7] * 2025年工业硅产量目标150万吨 有机硅150-160万吨[2] * 下半年需提升工业硅产量以达成全年目标[9] * 有机硅技改和检修影响 2025年整体产量预计维持150-160万吨[10] * 多晶硅项目处于检修和技改状态 其它未完工项目缓建[8] * 云南地区维持5万吨有机硅产能规划 配套四川地区产能[26] * 有机硅满产情况下最大产能利用率可达180万吨单体[19] 投资计划与资金安排 * 公司计划进行约七八十亿的投资[3] * 具体实施根据再融资规划综合考虑 包括债券端融资[3] * 子公司引战在推进中 今年三四季度是重点工作之一[3] * 进行了部分股权划转 报了40亿公司债项目[28] * 探讨市场化再融资以满足新疆煤炭梯级利用项目资金需求[28] * 控股股东层面进行协转 与多家国央企及险资洽谈合作[28] 其他重要信息 * 碳化硅业务6英寸和8英寸正常生产 预计销售收入5000万到1亿元[21] * 开发半绝缘粉料用于衬底、宝石莫桑钻及AI眼镜镜片 进行12英寸碳化硅衬底开发[21] * 公司面临涉美制裁压力[21] * 多晶硅反内卷按既定节奏推进 中部合盛20万吨多晶硅将被收储[18] * 东部合盛20万吨在建工程留待未来建设[18] * 陶氏英国巴里产能关停 海外需求逐步转移到国内[25] * 三季度整体售价略好于二季度 公司希望实现扭亏[30]

机构持股情况 - 截至2025年8月27日 24家机构投资者合计持有合盛硅业6.11亿股 占总股本51.66% [1] - 前十大机构投资者合计持股比例达51.63% 较上一季度上升0.64个百分点 [1] - 香港中央结算有限公司作为外资代表持股增加0.35% [2] 公募基金持仓变动 - 华泰柏瑞沪深300ETF与易方达沪深300ETF持股增加0.10% [2] - 新披露10只公募基金产品 包括鹏华沪深300ETF/平安中证A500ETF等 [2] - 6只基金未再披露持仓 包括大成系4只产品及宏利睿智成长混合A [2] 主要股东构成 - 宁波合盛集团有限公司为第一大机构股东 [1] - 前十大股东包含富達實業公司/申万宏源证券等多元化投资主体 [1] - 指数型基金占比较高 华泰柏瑞与易方达沪深300ETF均位列前十 [1]

投资评级 - 维持"增持"评级 目标价57.96元人民币[3][5] 核心财务表现 - 25H1营收97.8亿元 同比下滑26% 归母净利润亏损4.0亿元 同比下滑141%[1][9] - Q2归母净利润亏损6.7亿元 同比下滑246% 环比下滑353%[1] - 综合毛利率同比下降15个百分点至7.9% 期间费用率同比上升1.9个百分点至10.0%[1] - 计提存货减值损失1.68亿元 子公司西部合盛/中部合盛/东部合盛/新疆硅业净利润分别为1.6/-8.2/-3.0/-0.8亿元[1] 工业硅业务分析 - Q2销量21.5万吨 同比下降47% 环比下降17% 营收15.7亿元 同比下降66% 环比下降35%[1] - H1工业硅毛利率同比下降15个百分点至14.6%[1] - 8月27日金属硅421价格9400元/吨 较Q2末上涨13%[2] 有机硅业务分析 - Q2硅橡胶销量16.3万吨 同比下降15% 环比下降6% 营收18.3亿元 同比下降23% 环比下降11%[1] - H1有机硅毛利率同比上升1个百分点至17.4%[1] - 8月27日有机硅DMC价格11000元/吨 较Q2末上涨2%[2] 资本结构优化 - 控股股东合盛集团转让6000万股(占总股本5%)完成[2] - 定向发行公司债募资不超过40亿元获交易所受理[2] - Q2末资产负债率62.8% 公司持续优化资产负债结构[2] 盈利预测调整 - 下调25-27年归母净利润预测至6/19/21亿元 较前值下调74%/37%/37%[3][15] - 预计25-27年EPS为0.50/1.61/1.74元[3] - 下调工业硅销售单价预测至1.01/1.09/1.09万元/吨 较原预测下调9.8%/6.8%/6.8%[15] - 下调有机硅DMC销售单价预测至1.18/1.28/1.28万元/吨 较原预测下调7.8%/3.0%/3.0%[15] 估值基准 - 基于26年36xPE给予目标价57.96元[3] - 可比公司26年Wind一致预期平均36xPE[3][16] - 当前股价52.95元(截至8月27日) 市值625.98亿元[6]

核心财务表现 - 2025年上半年公司实现营业收入97.75亿元，归母净利润为-3.97亿元 [1] - 经营活动产生的现金流量净额为35.24亿元，同比增长1987.93% [1] - 模拟银行承兑汇票影响后经营性净现金流为41.06亿元 [8] 有机硅业务 - 行业综合毛利水平同比未出现明显下滑，有机硅价格处于历史低位但成本同步下行 [2] - 有机硅DMC产能达峰，行业开工率预计从2024年67%提升至2025年76%和2026年83% [2] - 需求端地产影响放缓，光伏及新能源汽车需求强劲，国内表观消费量或维持双位数增长 [2] - 公司实现氨基硅油和有机硅乳液产业化，0度人体硅胶等新产品在研 [3] 工业硅业务 - 公司为国内工业硅产能最大生产厂家，通过优化资源调配提升自产自用比例压缩成本 [4] - 工业硅价格6月初触底反弹，政策要求2025/2026年底完成能效改造促进行业出清 [4] - 公司凭借行业领先能效水平跨越周期，供需格局优化背景下价格有望阶段性修复 [4] 碳化硅业务 - 公司掌握碳化硅全产业链核心技术，6英寸衬底晶体良率达95%以上，外延良率98%以上 [5] - 8英寸衬底开始小批量生产，12英寸研发正常推进 [5] - 成功开发超高纯碳化硅陶瓷粉料及高纯半绝缘碳化硅粉料满足多领域需求 [5] 研发投入与产业链延伸 - 上半年研发费用1.79亿元，研发强度领跑行业 [6] - 通过碳化硅等新产品强化下游高附加值产品矩阵布局 [6] 行业展望与需求驱动 - 有机硅下游新能源汽车电池密封胶、5G基站散热硅胶等细分领域需求增量显著 [7] - 光伏行业通过反内卷行动推动产能整合，铝合金领域受新能源汽车轻量化驱动 [7] - 公司形成工业硅/有机硅/多晶硅协同效应，现金流保障显著强于可比公司 [8] - 公司债券发行申请获上交所受理，可补充中长期资金优化资金结构 [8]