报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周工业硅供应上枯水期来临市场进一步减产，需求上多晶硅需求不确定性较大，有机硅和铝合金需求相对稳定，成本给予价格下方支撑，高库存压制价格上行空间，今日工业硅底部拉升但依旧收跌，整体底部支撑有所加强，后续预计继续震荡为主，操作建议逢低布局多单 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 主力合约收盘价9140元/吨，环比40；主力合约持仓量228268手，环比 -297；前20名净持仓 -56668手，环比770；广期所仓单46161手，环比 -1092；12月合约收盘价工业硅 -430元/吨，环比 -35；11 - 12月合约工业硅 -430元/吨，环比 -35 [2] 现货市场 - 通氧553硅平均价9450元/吨，环比0；421硅平均价9700元/吨，环比0；Si主力合约基差310元/吨，环比 -40；DMC现货价11800元/吨，环比525 [2] 上游情况 - 硅石平均价410元/吨，环比0；石油焦平均价2110元/吨，环比0；精煤平均价1850元/吨，环比0；木片平均价490元/吨，环比0；石墨电极(400mm)出场价12250元/吨，环比0 [2] 产业情况 - 工业硅产量402800吨，环比36000；工业硅社会库存55.2万吨，环比1；工业硅进口量1939.85吨，环比602.27；工业硅出口量70232.72吨，环比 -6409.29；产量有机硅DMC当周值4.49万吨，环比0.07；平均价铝合金ADC12长江现货21400元/吨，环比100 [2] 下游情况 - 市场价光伏级多晶硅海外15.85美元/千克；现货价光伏级多晶硅周平均价6.5美元/千克，环比 -0.01；未锻轧的铝合金出口数量当月值23495.34吨，环比 -5568.37；开工率有机硅DMC当周值68.56%，环比 -1.49；铝合金产量177.6万吨，环比14.1；铝合金出口量23495.34吨，环比 -5568.37 [2] 行业消息 - 合盛硅业2025年第三季度报告显示，报告期内实现营业收入54.3亿元，同比下降23.51%，归属于上市公司股东的净利润7566.75万元，同比下降84.12%，单季度利润指标已实现转正 [2] - 商务部消息，美方取消针对中国商品加征的10%所谓“芬太尼关税”，对中国商品加征的24%对等关税继续暂停一年，中方相应调整反制措施，双方同意继续延长部分关税排除措施 [2] 观点总结 - 供应端四川、云南10月从丰水期向枯水期过渡，厂家生产成本上升，部分企业停产，11月枯水期减产规模扩大，新疆地区部分厂家积极投入生产，产能持续释放 [2] - 需求端工业硅下游集中在有机硅、多晶硅和铝合金领域，有机硅库存低于历史同期，生产利润走平，多数厂家有预售单支撑，检修厂家多，维持对工业硅需求；多晶硅库存28.26万吨，高于历史同期，硅片价格走高、电池片价格走平，枯水期多晶硅减产预计对工业硅形成负向需求；铝合金企业开工率稳定，对工业硅需求量维持高位，需求表现稳健，但对工业硅价格拉动作用有限 [2] - 本周工业硅供应上枯水期来临市场进一步减产，需求上多晶硅需求不确定性大，有机硅和铝合金需求相对稳定，成本给予价格下方支撑，高库存压制价格上行空间，今日工业硅底部拉升但依旧收跌，整体底部支撑加强，后续预计继续震荡 [2]

投资评级 - 报告对合盛硅业的投资评级为“买入”，并予以维持 [1] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩环比改善显著，归母净利润实现扭亏为盈，主要受益于主要产品工业硅销售量和销售均价的环比提升 [1][5][6] - 工业硅行业供需格局正逐步优化，价格呈现稳定上行态势，公司作为行业龙头有望受益于“反内卷”驱动的行业利润修复 [6][10][12] - 公司积极优化资本结构，资产负债率同比微降，并响应行业倡议支持可持续发展，长期前景看好 [9][10][12] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年第三季度单季度实现营业收入54.30亿元，同比下降23.51%，但环比增长14.92% [5] - 2025年第三季度单季度实现归母净利润0.76亿元，同比下降84.12%，但环比大幅增长111.52%，实现扭亏为盈 [5] - 第三季度销售毛利率为8.67%，同比下降10.94个百分点，但环比提升8.45个百分点；销售净利率为1.36%，同比下降5.25个百分点，但环比大幅提升16.04个百分点 [5] - 第三季度销售工业硅34.70万吨，同比增长0.6%，环比大幅增长61.7%；工业硅销售均价为7933元/吨，同比下降25.3%，但环比增长8.1% [6] - 第三季度销售硅橡胶19.47万吨，同比下降15.7%，环比增长19.2%；硅橡胶销售均价为10225元/吨，同比下降15.5%，环比下降8.9% [6] 2025年前三季度业绩概览 - 2025年前三季度累计实现营业收入152.06亿元，同比下降25.35% [4] - 2025年前三季度累计实现归母净利润-3.21亿元，同比下降122.10% [4] - 前三季度销售毛利率为8.19%，同比下降13.82个百分点；销售净利率为-2.24%，同比下降9.22个百分点 [4] 费用与现金流 - 2025年第三季度，销售/管理/财务/研发费用率分别为0.22%/5.97%/4.40%/3.53%，同比分别变化+0.02/+1.55/+1.23/+1.59个百分点，环比分别变化-0.05/+0.91/-1.52/+1.44个百分点 [7] - 第三季度经营活动现金流净额为2.04亿元，同比减少14.46亿元，环比减少16.72亿元 [7] 行业与市场数据 - 据Wind数据，工业硅553在2025年第三季度的季度均价为9093元/吨，环比增长2.5% [6] - 截至2025年10月29日，工业硅553在2025年第四季度的季度均价为9320元/吨，较第三季度增长2.5%，显示售价呈稳定上行态势 [6] - 公司当前股价为49.11元，总市值约为58.06亿元 [3] 公司战略与财务结构 - 公司通过部分子公司引入战略投资者等方式优化资本结构，提升运营效率 [9] - 截至2025年第三季度末，公司资产负债率为62.89%，同比减少0.14个百分点 [9] - 公司坚持以一体化产业链为核心，支持多晶硅行业尽快走出“内卷式”恶性竞争 [10] 盈利预测 - 预测公司2025年、2026年、2027年营业收入分别为207.63亿元、242.72亿元、271.39亿元 [11] - 预测公司2025年、2026年、2027年归母净利润分别为0.90亿元、17.82亿元、29.59亿元 [11] - 对应2026年、2027年的预测市盈率分别为33倍、20倍 [12]

行业概述 - 液体橡胶是一种相对分子质量约2000-10000的液态低聚物，通过化学反应固化后具有与普通硫化橡胶相似的物理机械性能 [2] - 根据主链种类可分为二烯类、链烯烃类、聚氨酯类、液体硅橡胶、液体聚硫橡胶、液体氟橡胶等 [2] - 在汽车、电子、医疗、建筑等行业中得到了广泛应用，特别是在医疗器械和电子设备等高端应用领域需求增长显著 [1] 市场规模 - 2024年中国液体橡胶行业市场规模约为105.83亿元，同比增长2.90% [1][6] 产业链分析 - 产业链上游主要包括有机硅单体、二烯类、烯烃类、催化剂等原材料及反应釜、注射成型机等生产设备 [6] - 产业链中游为液体橡胶生产制造环节 [6] - 产业链下游应用于汽车工业、机械工业、家电、鞋类、涂料、航天航空、医疗产品等多个领域 [6] - 截至2025年9月底，中国有机硅中间体价格为1.11万元/吨，同比下降20.71%，降低了液体橡胶的生产成本 [6] 竞争格局 - 市场集中度相对较低但呈现逐渐上升趋势，未来资源有望进一步向优势企业集中 [7] - 合盛硅业凭借全产业链优势产能占比较大，东岳硅材在氟硅材料领域形成差异化壁垒 [7] 重点企业 - 合盛硅业为全产业链龙头企业，泸州基地拥有13万吨/年有机硅单体产能，液体硅橡胶产品广泛应用于光伏组件封装及医疗高端场景 [7] - 2025年上半年合盛硅业营业收入为97.75亿元，同比下降26.34%，归母净利润为-3.97亿元，同比下降140.60% [7] - 东岳硅材具备25万吨/年有机硅单体产能，位列全球前十、中国第四，产品出口至欧美、东南亚等十多个国家 [8] - 2025年上半年东岳硅材营业收入为23.27亿元，同比下降14.98%，归母净利润为0.42亿元，同比下降35.30% [8] 产品对比 - 液体橡胶采用机械化连续化自动化生产，能耗低且可适配复杂形状，但需专用设备 [4] - 固体橡胶需多步混炼成型硫化，能耗高且依赖模具，但工艺成熟稳定 [4] - 液体橡胶适用于医疗导管、电子封装、新能源汽车部件等定制化小批量产品，固体橡胶主导轮胎、工业皮带等标准化大批量领域 [4] 发展趋势 - 技术创新将开发出更高性能、更环保、更具成本优势的产品，如高性能加成型和缩合型液体硅橡胶 [8] - 技术向高精尖方向演进，重点突破航空密封件、人形机器人皮肤、5G芯片封装等高端场景 [9] - 龙头企业通过全产业链整合构建壁垒，并加速全球化布局，提高国际市场份额 [10]

公司概况与行业地位 - 公司是国内硅基新材料行业龙头企业，在工业硅及有机硅等领域具备全产业链优势 [1] - 公司所属申万行业为基础化工 - 化学制品 - 有机硅，概念板块包括有机硅、光伏玻璃核聚变等 [1] 经营业绩表现 - 2025年三季度营业收入达152.06亿元，行业排名第1/11，远高于行业第二名回天新材的32.85亿元 [2] - 主营业务构成：有机硅收入46.62亿元占比47.69%，工业硅收入40.09亿元占比41.01%，光伏收入5.79亿元占比5.93% [2] - 当期净利润为-3.4亿元，行业排名第11/11，行业第一名江瀚新材净利润为3.22亿元 [2] 财务健康状况 - 2025年三季度资产负债率为62.89%，较去年同期的63.03%略有下降，但高于行业平均的38.81% [3] - 当期毛利率为8.19%，较去年同期的22.01%大幅下降，且低于行业平均的18.89% [3] 管理层与股权结构 - 公司实际控制人为罗烨栋、罗燚、罗立国，董事长罗立国2024年薪酬100万元，较2023年减少50万元 [4] - 总经理罗烨栋2024年薪酬152万元，较2023年的300.02万元减少148.02万元 [4] 股东结构变化 - 截至2025年9月30日，A股股东户数为5.09万，较上期增加14.42% [5] - 户均持有流通A股数量为2.32万，较上期减少12.60% [5] - 十大流通股东中，香港中央结算有限公司持股989.06万股，相比上期减少471.33万股 [5] 产能布局与机构观点 - 公司为硅产业链龙头，截至2025H1拥有工业硅产能122万吨/年，有机硅单体产能173万吨/年 [6] - 多晶硅现有加在建产能合计40万吨/年，光伏组件现有加规划产能合计20GW/年 [6] - 公司已掌握碳化硅材料全产业链核心技术，6英寸碳化硅衬底已全面量产，8英寸小批量生产 [6] - 开源证券预计2025-2027年归母净利润为6.11亿元、22.86亿元、29.91亿元，维持"买入"评级 [6] - 华创证券预计2025-2027年实现归母净利润9.69亿元、21.40亿元、30.13亿元，维持"强推"评级，目标价63.35元/股 [6]

员工持股计划人数与范围 - 初始设立总人数不超120人[10] - 中级管理人员和核心技术骨干拟持标的股票占比100%[28] 员工持股计划股份与资金 - 拟持标的股票不超330.00万股，约占草案公布日公司股本总额0.28%[10][32] - 全部有效员工持股计划持股累计不超公司股本总额10%[32] - 单个员工获股累计不超公司股本总额1%[32] - 拟筹集资金上限为15,526.50万元，资金来源为激励基金[12] - 购买回购股份价格为47.05元/股[12][33] 股份回购情况 - 2023年12月11日至2024年12月26日累计回购股份977.4418万股，占当时总股本0.83%[31] - 回购成交最高价60.60元/股、最低价42.51元/股，均价51.16元/股，支付资金500087216.21元[31] 员工持股计划时间安排 - 存续期不超48个月[13][36] - 锁定期为公告最后一笔标的股票过户至计划名下之日起12个月和至2027年1月1日的孰长时间[13][37] - 锁定期满后分两期归属，第一期75%，第二期25%[37] 员工持股计划管理与决策 - 由公司自行或委托资产管理机构管理[43] - 管理委员会至少3名委员，设主任1人[53] - 持有人会议议案经出席持有人所持1/2（含）以上份额同意通过（规定需2/3（含）以上份额同意的除外）[50] - 单独或合计持有30%以上份额持有人可提交临时提案和提议召开持有人会议[51] 员工持股计划权益与限制 - 持有人按份额享有资产权益，参加表决[65] - 锁定期内新取得股份锁定，现金分红不受限[69] - 存续期内权益未经同意不得退出、转让等[75] 员工持股计划实施与变更 - 需经股东会审议通过后实施[14][82][86] - 变更须经出席持有人会议的持有人所持2/3（含）以上份额同意，并提交董事会审议通过[73] 员工持股计划信息披露 - 董事会审议通过草案后2个交易日内公告相关内容[81] - 股东会审议通过后2个交易日内披露最终计划[82] - 标的股票过户后2个交易日内披露相关情况[82]

员工持股计划情况 - 2025年员工持股计划草案内容合规，无损公司及股东利益[1] - 拟定持有人符合条件，主体资格合法有效[1] - 遵循依法合规等原则，无强制员工参加情形[2] 实施意义与进展 - 实施该计划利于公司健全机制、调动员工积极性[2] - 薪酬与考核委员会同意并提交董事会审议[2]

合盛硅业股份有限公司 2025 年员工持股计划（草案）摘要 合盛硅业股份有限公司 2025 年员工持股计划（草案）摘要 证券简称：合盛硅业 证券代码：603260 二〇二五年十月 1 合盛硅业股份有限公司 2025 年员工持股计划（草案）摘要 声明 本公司及全体董事保证本员工持股计划及其摘要不存在任何虚假记载、误导 性陈述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 2 合盛硅业股份有限公司 2025 年员工持股计划（草案）摘要 风险提示 一、合盛硅业股份有限公司（以下简称"合盛硅业""公司"或"本公司"） 2025 年员工持股计划（草案）（以下简称"本员工持股计划草案"）须经公司 股东会批准后方可实施，本员工持股计划草案能否获得公司股东会批准，存在不 确定性。 二、有关公司 2025 年员工持股计划（以下简称"本员工持股计划"）的 具体的资金来源、出资金额、预计规模和具体实施方案等属初步结果，能否 完成实施，存在不确定性。 三、股票价格受公司经营业绩、宏观经济周期、国际/国内政治经济形势 及投资者心理等多种复杂因素影响。因此，股票交易是有一定风险的投资活 动，投资者对此应有充分准备。 四、 ...

股东会信息 - 2025年第三次临时股东会11月17日14点在浙江慈溪召开[2] - 网络投票11月17日进行，交易及互联网平台有不同时段[2][3] - 本次股东会审议4项议案，10月31日已披露[5] 股权与登记 - 股权登记日为2025年11月11日，A股代码603260[10] - 登记方式多样，截止11月14日17时[15] 联系方式 - 公司证券部电话0574 - 58011165，传真0574 - 58011083，邮箱hsir@hoshinesilicon.com[16]

会议信息 - 合盛硅业第四届监事会第九次会议于2025年10月28日召开，通知23日发出[2] - 出席会议监事应到3人，实到3人[2] 审议事项 - 审议通过2025年员工持股计划草案及其摘要，需提交临时股东会审议[3][4] - 审议通过2025年员工持股计划管理办法，需提交临时股东会审议[5] 披露情况 - 2025年员工持股计划草案及其摘要、管理办法于10月31日披露[3][4][5]

会议安排 - 公司第四届董事会第十次会议于2025年10月28日召开，9位董事全到[2] - 审议通过召开2025年第三次临时股东会的议案[9] 议案审议 - 审议通过2025年员工持股计划相关三项议案，均待股东会审议[3][4][5][6][7] - 审议通过制定《董事和高级管理人员薪酬管理制度》议案，待股东会审议[8]