市场扩张和并购 - 2025年10月14日公司通过对参股公司增资暨关联交易议案[3] - 联合水务国际投资2400万认购e4E公司2400股B系列可转优先股[3] - 增资后联合水务国际投资持A+B系列可转优先股占e4E公司已发行股份53.45%[3] 新产品和新技术研发 - e4E公司从事碳减排技术研发和负碳砖销售[7] - 投资款用于e4E子公司中试线建设和技术研发[7]

投资评级 - 给予联合水务“增持”评级 [3][12] 核心观点 - 联合水务是一家拥抱科技和走向国际的综合性水务投资运营商，业务覆盖从“水源头”到“水龙头”的完整产业链 [1] - 公司业绩短期承压，但预计2026年起随着资本开支高峰过去、海外项目通水及水价调整，盈利将迎来反弹 [2] - 公司以“科技+出海”为双轮驱动，智慧运营赋能降本增效，孟加拉项目为国际化提供示范，并积极开拓东南亚、中东等“一带一路”市场 [1][2] 公司业务与运营概况 - 公司业务主要集中于供水及衍生业务、污水处理与资源化利用、水环境和水生态修复，以及EPC及PPP建造工程 [1][25] - 公司拥有26个国内运营公司和1个海外（孟加拉国）运营公司，项目分布于国内10省16城及孟加拉达卡市 [1][28] - 截至2024年末，公司拥有自来水生产供应协议规模210万立方米/日，污水处理协议规模60万立方米/日，合计270万立方米/日 [28] - 2024年，公司实现营业收入11.4亿元，同比增长1.1%；实现归母净利润1.50亿元，同比下降5.9% [4][33] - 2025年上半年，供水及衍生、污水及资源化、水环境修复、EPC及PPP建造工程业务营收占比分别为46.25%、27.5%、0.3%和24.35% [33][106][116] 行业发展机遇 - **国内市场**：城乡融合持续推进，2024年底中国常住人口城镇化率达67% [60]；生态用水量及占比逐年升高 [68]；财政支持水治理，专项债发行额自2023年起抬升并向生态治理等领域倾斜 [68][73]；全国范围水价进入密集调整周期，居民用水第一阶梯基本水价平均涨幅达20%以上 [81] - **国外市场**：南亚、东南亚和中东地区水务市场潜在空间广阔，存在供水设施老旧、污水处理能力缺口等问题 [76]；公司孟加拉项目（设计能力34万立方米/日，服务200万人口）的成功运营具有里程碑意义和示范效应 [2][51] - **未来趋势**：水价上调、污水处理提标改造（目标达到一级A或更高标准）以及智慧水务发展将推动行业营收增长 [2][80][86] 公司财务与盈利预测 - **短期业绩承压**：2025年前三季度归母净利润为0.61亿元，同比下降53%，主要因供水安装工程贡献下降、污水项目提标改造导致折旧成本增加、以及去年同期政府补偿款缺失 [40][96] - **盈利有望反弹**：预计随着提标工程结束、海外项目通水及水价调整，2026年起盈利将好转 [2][96] - **盈利预测**：预计2025-2027年营业收入分别为11.35亿元、12.74亿元、13.97亿元，归母净利润分别为1.13亿元、2.24亿元、2.73亿元 [3][4] - **估值指标**：对应2025-2027年PE分别为40.86倍、20.68倍、16.99倍 [3][4] 增长驱动与战略 - **科技赋能**：公司推出智慧无人船等科技产品，拥有相关知识产权39项 [47]；智慧水务数字化管理平台及精准加药系统助力降本增效，2024年污水处理量同比提升4.78%而药剂成本同比下降5.56% [127] - **国际化拓展**：孟加拉项目为海外业务基石；2025年在沙特注册全资子公司，并中标沙特阿拉伯国家水务公司市政污水处理长期运维合同（总规模33.78万立方米/日，运维期15年） [117][118] - **业务协同**：“供水-污水-水环境修复-建造工程”全链条布局有助于发挥协同效应，EPC/PPP建造业务可转化为长期运营资产，通过“以建带运”模式降低整体成本 [105][116] - **绿色发展**：探索“水务+光伏”、尾水发电等绿色低碳运营模式，2024年企业绿色收入达3.16亿元 [53][134]

大股东持股基本情况 - 股东上海衡联辨和企业管理合伙企业（有限合伙）在减持计划实施前持有公司无限售流通股份21,775,415股，占公司总股本的5.15% [1] - 上述股份全部来源于公司首次公开发行股票并上市前持有的股份，并于2024年3月27日解除限售并上市流通 [1] 减持计划情况 - 公司于2025年11月19日披露减持计划，股东上海衡联拟通过集中竞价方式减持股份不超过582,492股，占公司总股本的0.1376% [1] - 减持原因为已退休离任多年的员工自身资金需求，减持计划于公告披露之日起15个交易日后的三个月内进行 [1] 减持计划实施结果 - 截至2026年2月2日，股东上海衡联通过集中竞价方式累计减持公司股份582,400股，占公司总股本的0.1376% [2] - 本次减持实施后，上海衡联持有公司无限售流通股21,193,015股，占公司目前总股本的5.01% [2] - 本次减持计划已实施完毕并提前终止，实际减持情况与此前披露的计划一致 [2][3]

减持前情况 - 上海衡联原持有公司无限售流通股21,775,415股，占总股本5.15%[3] 减持计划 - 2025年11月19日披露减持不超582,492股，占总股本0.1376%[3] - 减持期间为2025年12月11日至2026年2月2日[8] 减持结果 - 截至2026年2月2日累计减持582,400股，占总股本0.1376%[4] - 减持后持有21,193,015股，占总股本5.01%[4] - 减持价格10.66 - 12.55元/股，总金额7,101,556.05元[8] - 减持计划实施完毕并提前终止[4][8][9]

股东减持计划实施结果 - 股东上海衡联于2026年2月2日完成股份减持计划，并通过集中竞价方式累计减持公司股份582,400股 [1] - 本次减持股份数量占公司总股本的比例为0.1376% [1] - 本次减持计划已实施完毕，且为提前终止 [1] 股东持股变动情况 - 本次减持实施后，上海衡联持有公司无限售流通股21,193,015股 [1] - 减持后持股数量占公司目前总股本的比例为5.01% [1]

市场整体表现 - 2024年2月3日，环境治理板块整体上涨1.66%，表现强于大盘，当日上证指数上涨1.29%，深证成指上涨2.19% [1] - 板块内个股表现分化，多数个股上涨，其中赛恩斯（688480）领涨，涨幅达13.25% [1] - 从资金流向看，当日环境治理板块整体获得主力资金净流入1.3亿元，但游资和散户资金分别净流出7550.9万元和5453.18万元 [2] 领涨个股表现 - 赛恩斯（688480）涨幅最大，达13.25%，收盘价81.99元，成交额3.13亿元，成交量3.95万手 [1] - 中兰环保（300854）上涨7.46%，收盘价23.62元，成交额1.48亿元 [1] - 上海洗霸（603200）上涨6.28%，收盘价81.85元，成交额5.60亿元 [1] - 节能环境（300140）上涨5.70%，收盘价7.79元，成交额5.72亿元，成交量73.36万手为涨幅前列个股中最高 [1] 下跌个股表现 - 部分个股逆市下跌，雪浪环境（300385）跌幅最大，为-1.99%，收盘价11.34元 [2] - 国中水务（600187）下跌1.85%，收盘价2.12元，成交量97.37万手 [2] - 德林海（688069）下跌1.07%，收盘价23.98元 [2] 个股资金流向详情 - 复洁环保（688335）主力资金净流入5242.91万元，主力净占比13.68%，但散户资金净流出4781.61万元 [3] - 惠城环保（300779）主力资金净流入3699.92万元，主力净占比7.20% [3] - 高能环境（603588）主力资金净流入3559.06万元，主力净占比7.46%，但游资净流出2223.80万元 [3] - 浙富控股（002266）主力资金净流入2439.57万元，但游资净流出3156.32万元 [3] - 上海洗霸（603200）主力资金净流入2293.91万元，游资净流出2296.17万元，两者基本持平 [3]

业绩总结 - 2024年度公司营业收入11.404029亿元，净利润6385.51万元[10] - 2025年1 - 9月宿迁联合市政营业收入13382.83万元，净利润3722.17万元[12] - 2024年度宿迁联合市政营业收入30970.20万元，净利润8138.29万元[12] 财务数据 - 公司注册资本4.23220604亿元[10] - 2025年9月30日公司资产总额37.785282亿元，负债总额19.563888亿元[10] - 宿迁联合市政注册资本10000万元[11] - 2025年1 - 9月宿迁联合市政资产总额48502.24万元，负债总额35357.56万元，资产净额13144.68万元[12] - 2024年度宿迁联合市政资产总额55041.81万元，负债总额37284.77万元，资产净额17757.04万元[12] 担保情况 - 公司为江苏联合水务本次担保金额1.68亿元，实际担保余额4.720911亿元[2] - 公司为宿迁联合市政本次担保金额5000万元，实际担保余额1.15亿元[2] - 截至公告日公司及其控股子公司对外担保总额35.921646亿元[3] - 对外担保总额占上市公司最近一期经审计净资产的比例为202.22%[4] - 2026年1月三家子公司为银行授信提供连带责任担保，最高债权额1.68亿元[5] - 2026年1月宿迁联合市政申请5000万元授信，公司担保最高债权额本金5000万元[6][7] - 2025年度公司新增对外担保额度预计为27.8亿元[8] - 交通银行宿迁分（支）行担保最高债权额16800万元[13] - 中国银行宿迁分行担保最高债权额本金5000万元[14] - 截至2026年1月31日公司及控股子公司对外担保总额359216.46万元[17] - 公司对控股子公司担保总额238807.36万元，占比134.44%[18] 其他信息 - 担保为满足经营需要，风险可控，不损害利益[15] - 担保事项经第二届董事会第十四次会议审议通过[16] - 公司未为关联方担保，无逾期和涉诉对外担保[18]

量化因子与构建方式 1. **因子名称：大买单成交金额占比**[7] * **因子构建思路**：该因子旨在刻画大资金的买入行为。通过逐笔成交数据还原买卖单，并筛选出大单，计算其中大买单的成交金额占当日总成交金额的比例。[7] * **因子具体构建过程**： 1. 数据准备：获取股票的逐笔成交数据，数据中包含叫买序号、叫卖序号、成交价格、成交量等信息。[7] 2. 还原买卖单：根据逐笔成交数据中的叫买和叫卖序号，将逐笔成交数据还原为买方发起的买单和卖方发起的卖单数据。[7] 3. 筛选大单：对还原后的买卖单，按照每单的成交量设定阈值，筛选出成交量达到“大单”标准的交易。[7] 4. 计算指标：对于筛选出的大单，区分买单和卖单。计算所有大买单的成交金额之和，再除以该股票当日的总成交金额，得到大买单成交金额占比。[7] * 公式：$$大买单成交金额占比 = \frac{\sum (大买单成交价格 \times 大买单成交量)}{当日总成交金额} \times 100\%$$ 2. **因子名称：净主动买入金额占比**[7] * **因子构建思路**：该因子旨在刻画投资者的主动买入行为。根据逐笔成交数据中的买卖标志，区分主动买入和主动卖出，计算两者金额的净差额占当日总成交金额的比例。[7] * **因子具体构建过程**： 1. 数据准备：获取股票的逐笔成交数据，数据中包含买卖标志、成交价格、成交量等信息。[7] 2. 界定主动买卖：根据逐笔成交数据中的买卖标志（例如，B代表主动性买单，S代表主动性卖单），界定每笔成交属于主动买入还是主动卖出。[7] 3. 计算净额：将所有主动买入的成交金额求和，减去所有主动卖出的成交金额求和，得到净主动买入金额。[7] 4. 计算占比：将净主动买入金额除以该股票当日的总成交金额，得到净主动买入金额占比。[7] * 公式：$$净主动买入金额占比 = \frac{\sum (主动买入成交金额) - \sum (主动卖出成交金额)}{当日总成交金额} \times 100\%$$ 因子的回测效果 1. **大买单成交金额占比因子**，近5日（20260112-20260116）均值排名前5的个股指标值：惠博普 92.6%[9]、美年健康 89.6%[9]、志特新材 89.2%[9]、津滨发展 88.4%[9]、江南高纤 87.7%[9] 2. **净主动买入金额占比因子**，近5日（20260112-20260116）均值排名前5的个股指标值：杭萧钢构 16.7%[10]、纬德信息 15.4%[10]、中科微至 15.0%[10]、新风光 13.8%[10]、联合水务 13.3%[10] 3. **大买单成交金额占比因子**，近5日（20260112-20260116）主要宽基指数指标值：上证指数 73.8%[12]、上证50 70.6%[12]、沪深300 73.1%[12]、中证500 73.0%[12]、创业板指 71.6%[12] 4. **净主动买入金额占比因子**，近5日（20260112-20260116）主要宽基指数指标值：上证指数 -5.8%[12]、上证50 -12.9%[12]、沪深300 -8.8%[12]、中证500 -3.4%[12]、创业板指 -4.4%[12] 5. **大买单成交金额占比因子**，近5日（20260112-20260116）排名前5的中信一级行业指标值：房地产 79.8%[13]、煤炭 78.5%[13]、钢铁 78.2%[13]、建筑 77.9%[13]、综合 77.8%[13] 6. **净主动买入金额占比因子**，近5日（20260112-20260116）排名前5的中信一级行业指标值：电子 2.2%[13]、汽车 0.9%[13]、家电 0.1%[13]、机械 -1.0%[13]、电力设备及新能源 -3.1%[13] 7. **大买单成交金额占比因子**，近5日（20260112-20260116）均值排名前5的ETF指标值：华泰柏瑞中证A500ETF 92.9%[15]、易方达中证A500ETF 91.6%[15]、国泰中证A500ETF 91.5%[15]、华泰柏瑞沪深300ETF 91.0%[15]、易方达沪深300ETF 91.0%[15] 8. **净主动买入金额占比因子**，近5日（20260112-20260116）均值排名前5的ETF指标值：东财上证科创板50成份ETF 23.4%[16]、海富通上证城投债ETF 20.9%[16]、国泰上证10年期国债ETF 15.6%[16]、富国创业板人工智能ETF 14.3%[16]、嘉实中证稀土产业ETF 14.1%[16]

行业市场表现 - 水务板块在1月20日市场表现强劲，出现走强行情 [1] - 板块内多只个股表现突出，其中国中水务与顺控发展两只股票涨停 [1] - 联合水务、江南水务、兴蓉环境等公司股价也涨幅居前 [1]

公司公告核心内容 - 江苏联合水务科技股份有限公司公告其2025年度审计项目的签字注册会计师发生变更 [1] 审计机构续聘情况 - 公司于2025年4月23日召开董事会、2025年5月20日召开股东大会，审议通过续聘立信会计师事务所为公司2025年度财务审计机构与内部控制审计机构 [1] 签字会计师变更详情 - 变更原因为立信会计师事务所内部工作调整 [1] - 原签字注册会计师为钟建栋和毛晨 [1] - 变更后，毛晨被冯林浩接替，新任签字注册会计师为钟建栋和冯林浩 [1] 新任会计师基本情况 - 新任签字注册会计师冯林浩于2024年成为中国注册会计师 [2] - 冯林浩自2018年起从事上市公司审计工作，2024年开始在立信会计师事务所执业 [2] - 冯林浩最近三年未因执业行为受到刑事处罚、行政处罚、监督管理措施和纪律处分，符合独立性要求且无不良诚信记录 [3] 变更影响说明 - 公司表示相关工作已有序交接，此次变更不会对公司2025年度财务报表及内部控制审计工作产生不利影响 [4]