报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级，给予2025年PE19X，目标价18.62元 [2] 报告的核心观点 - 2024年原料药及中间体触底改善，CDMO不断开拓，加码新兴领域布局 [1] - 2024年营收和归母净利润下降，2025Q1盈利改善，考虑原料药价格竞争调整EPS预测 [2] - 原料药及中间体价格短期承压但有向上弹性，CDMO业务不断开拓并加码新兴领域布局 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 财务情况 - 2024年营收51.6亿元（-6.6%），归母净利润6.1亿元（-41.3%），2025Q1营收14.9亿元（+0.98%），归母净利润2.50亿元（+5.68%），毛利率37.42%（同比提升3.38pct，环比提升6.84pct） [2] - 调整2025 - 2026年EPS预测为0.98/1.10元（原为1.56/1.78元），新增2027年EPS预测为1.21元 [2] 原料药及中间体业务 - 2024年板块营收11.6亿元（-8.0%），毛利率20.1%（-12.8pct），抗感染类和中枢类营收下降 [2] - 2024Q4部分产品价格企稳，2025年板块毛利率有望触底改善 [2] - 截至2024年，共有22个制剂管线项目（6个获批，7个递交上市申请，其中西格列汀二甲双胍片II中选国家第十批集采） [2] CDMO业务 - 2024年受终端兽药CDMO下游客户去库影响，板块营收38.7亿元（-5.1%），海外占比近80%，欧美客户为主，美国占比2%左右 [3] - 2024H2营收19.0亿元（+18.9%），预计2025年兽药库存周期有望改善 [3] - 截至2024年，原料药CDMO承接已上市/III期临床/II期及I期临床项目35（+3）/84（+10）/1026（+124）个，新增项目数同比增长14%，合同金额同比增长20% [3] - 2024年成立TIDES事业部，多肽平台已承接数十个项目，加快推进小核酸GMP中试生产平台和GMP商业化车间建设 [3] 催化剂 - 原料药价格好转超预期，新业务终端需求超预期 [3] 可比公司估值 | 公司名称 | 代码 | 收盘价 | EPS（2025E） | EPS（2026E） | EPS（2027E） | PE（2025E） | PE（2026E） | PE（2027E） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 药明康德 | 603259.SH | 57.36 | 3.79 | 4.38 | 5.01 | 15.15 | 13.10 | 11.46 | | 凯莱英 | 002821.SZ | 74.47 | 3.05 | 3.60 | 4.25 | 24.38 | 20.71 | 17.52 | | 普洛药业 | 000739.SZ | 13.66 | 0.97 | 1.11 | 1.28 | 14.02 | 12.29 | 10.66 | | 康龙化成 | 300759.SZ | 23.19 | 1.02 | 1.22 | 1.45 | 22.62 | 19.07 | 16.03 | | 平均 | | | | | | 19.04 | 16.29 | 13.92 | [9]

业绩总结 - 2024年营业收入516,058万元，同比下降6.57%[24] - 2024年主营业务收入508,634万元，同比下降5.91%[24] - 2024年归属于母公司股东的净利润60,610万元，同比减少41.34%[24] - 2024年末总资产1,112,725万元，较2023年增加27,526万元，增幅2.54%[26] - 2024年末负债总计251,767万元，较2023年增加19,875万元，增幅8.57%[26] - 2024年实现经营活动现金净流入99,166万元，较上年度减少36,867万元[26] - 2024年末每股净资产9.54元，较上年增加1.38%；每股收益0.68元，较上年减少41.38%[26] - 2024年资产负债率22.63%，较上年增加1.26个百分点[27] 分红与回购 - 公司拟向全体股东每股派发现金红利0.30元（含税），共计拟派发现金红利265,760,198.40元（含税）[37] - 现金分红和回购金额合计365,653,578.50元，占本年度归属于上市公司股东净利润的比例60.33%[38] - 2024年实际回购公司股份5789800股，占总股本比例0.65%，支付总金额99893380.10元[66] - 公司拟将2024年回购股份用途变更为注销并减少注册资本[68] 未来展望 - 2025年监事会将继续履行职责，促进公司规范运作和高质量发展[22] - 2025年度开展远期结售汇业务累计金额不超过28亿元[51] - 2025年度投资预算总额不超过10.5亿元，其中产品生产线建设、技改扩产7.5亿元，强化研发能力2.5亿元，其他0.5亿元[53][54] - 2025年度公司及子公司向银行申请授信额度不超过48.5亿元[58] - 2025年度公司及子公司资产抵押最高余额不超过10亿元[62] 其他 - 2024年公司监事会共召开6次会议[16] - 董事会续聘天健会计师事务所为公司2025年度财务审计及内控审计机构，支付2024年度费用120万元[44] - 2025年度独立董事和外部监事津贴标准为16万元/人/年（税前）[48][49] - 担任高管的董事基本薪酬可在2024年基础上上下调整不超过50%[48] - 杨立荣于2024年12月30日起担任公司独立董事[74] - 2024年公司召开3次股东大会、10次董事会会议、5次董事会审计委员会会议、2次董事会薪酬与考核委员会会议、1次董事会提名委员会会议及3次董事会战略与决策委员会会议[107][108]

股东大会信息 - 2024年年度股东大会股权登记日为2025年4月28日[2] - 现场会议于2025年5月8日14点在浙江九洲药业会议室召开[8] - 网络投票起止时间为2025年5月8日[9] 股东提案 - 股东花莉蓉持有3.56%股份，于2025年4月24日提出《关于修订<公司章程>的议案》[4][7] 议案审议 - 议案1 - 13于2025年4月10日经八届十三次董事会审议通过[12] - 议案14于2025年4月24日经八届十五次董事会审议通过[12] 议案类型 - 特别决议议案为14号议案[13] - 对中小投资者单独计票的议案有4 - 14号[13]

会议信息 - 公司第八届董事会第十五次会议于2025年4月24日召开，4月18日通知相关人员[2] - 会议应出席董事9人，实际出席9人[2] 议案审议 - 审议通过《关于公司2024年度ESG报告的议案》，表决结果为同意9票、反对0票、弃权0票[3] - 审议通过《关于修订<公司章程>的议案》，表决结果为同意9票、反对0票、弃权0票[4] 议案相关 - 《2024年度ESG报告》详见《上海证券报》和上海证券交易所网站[3] - 《关于修订<公司章程>的议案》内容详见2025年4月25日相关公告（公告编号：2025 - 026）[4] - 《关于修订<公司章程>的议案》尚需递交股东大会审议[4]

公司基本信息 - 公司于2014年10月10日在上海证券交易所上市，首次发行人民币普通股5196万股[7] - 公司注册资本为人民币889,446,028元，股份总数为889,446,028股，每股票面价值1元[7][11] 股份相关规定 - 发起人持有的本公司股份，自公司成立之日起1年内不得转让[19] - 公司公开发行股份前已发行的股份，自公司股票上市交易之日起1年内不得转让[19] - 公司董事等任职期间每年转让股份不得超所持总数25%，上市交易之日起1年内及离职后半年内不得转让[19] - 公司因特定情形收购股份，减少注册资本的10日内注销，其他情形按规定时间转让或注销[17] 股东权益与会议 - 连续180日以上单独或合并持有公司1%以上股份的股东可在特定情形下请求诉讼[27] - 持有公司5%以上有表决权股份的股东质押股份应书面报告[28] - 年度股东大会每年召开1次，应于上一会计年度结束后6个月内举行[32] - 单独或合计持有公司10%以上股份的股东可请求召开临时股东大会[33] 重大事项审议 - 股东大会审议一年内购买、出售重大资产超公司最近一期经审计总资产30%的事项[31] - 公司对外担保总额超最近一期经审计净资产50%或总资产30%等情形须经股东大会审议[32] 公司治理结构 - 董事会由9名董事组成，其中独立董事3名，设董事长1名[71] - 监事会由3名监事组成，设主席1人，职工代表比例不低于1/3[91] 财务与利润分配 - 公司在会计年度结束之日起4个月内披露年度报告，上半年结束之日起2个月内披露中期报告[96] - 公司分配当年税后利润时，提取10%列入法定公积金，累计额达注册资本50%以上可不再提取[96] - 公司每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的20%[101] 其他规定 - 会计师事务所聘期1年，可续聘，聘用由股东大会决定[107] - 公司合并、分立、减资等应按规定通知债权人并公告[114][115]

新产品和新技术研发 - 公司全资子公司药物科技收到富马酸伏诺拉生《化学原料药上市申请批准通知书》[2] - 公司于2023年11月提交该原料药上市申请[4] - 公司在富马酸伏诺拉生累计研发投入约736万元[4] 业绩相关 - 富马酸伏诺拉生片2023年在中国公立医疗机构终端销售额超6亿元[4] - 短期内该事项不会对公司业绩产生重大影响[5] 其他 - 富马酸伏诺拉生包装规格有0.5kg/桶、1.0kg/桶等多种[2] - 本次获批将丰富公司产品结构，提升市场竞争力[5]

资本变动 - 公司拟注销5789800股库存股并减少注册资本[2] - 无限售条件股份变动后为889446028股[2] - 公司股份总数变动后为889446028股[2][3] - 公司注册资本修订后为889446028元[2][3] 后续安排 - 修订《公司章程》需递交2024年年度股东大会审议[3]

核心事件 - 全资子公司浙江九洲药物科技有限公司获得国家药监局颁发的富马酸伏诺拉生化学原料药上市申请批准通知书 [1] 产品信息 - 富马酸伏诺拉生主要用于治疗胃酸相关性疾病 [1] - 2023年该药品片剂在中国公立医疗机构终端销售额超过6亿元 [1] 研发投入 - 公司累计研发投入约736万元人民币 [1] 战略影响 - 批准将丰富公司产品结构并提升市场竞争力 [1] - 短期内不会对业绩产生重大影响 [1]

新产品 - 控股子公司九洲生物获拉考沙胺片《药品注册证书》[1] - 拉考沙胺片规格为100mg、50mg，有效期至2030年4月14日[1] - 拉考沙胺片适用于4岁及以上癫痫患者部分性发作联合治疗[3] 数据相关 - 2022年拉考沙胺片国内市场销售金额约1.74亿元[3] - 公司在拉考沙胺片累计研发投入约1139万元[3] 未来展望 - 取得证书丰富公司产品管线，提升市场竞争力[4] - 短期内该事项不会对公司业绩产生重大影响[4] - 药品生产、销售受多种因素影响有不确定性[4]

公司动态 - 九洲药业控股子公司九洲生物获得国家药监局核准签发的拉考沙胺片《药品注册证书》 [1] - 该药品适用于4岁及以上癫痫患者部分性发作的联合治疗 [1] - 九洲生物在拉考沙胺片累计研发投入约为人民币1139万元 [1] 药品市场 - 拉考沙胺片最早由UCB Pharma研发并于2008年8月在欧盟上市 [1] - 目前国内获得该药品注册证书的生产厂家主要为江西青峰药业和陕西步长制药 [1] - 2022年拉考沙胺片国内市场销售金额约人民币1.74亿元 [1]