财务表现 - 公司2025年上半年实现营业收入28.71亿元，同比增长3.86% [1] - 归属于上市公司股东的净利润6.5亿元，同比增长17.2% [1] CDMO业务 - CDMO业务作为核心板块持续增长，国际项目交付平稳推进，国内市场需求逐步释放 [1] - 项目管线丰富，形成临床前/临床Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ期的漏斗型结构：已上市项目38个，Ⅲ期临床项目90个，Ⅰ期和Ⅱ期临床试验项目1086个 [1] - 递交NDA的新药项目数量快速增长，为未来业绩奠定基础 [1] - 业务增长趋于稳健扩张而非爆发式拉升，符合成熟期企业特征 [1] 技术平台与创新 - 强化手性催化、连续流反应等国际领先技术平台应用，推进高附加值服务板块 [2] - 多肽与偶联药物板块引入新客户20多家，在手订单涵盖降糖、癌症治疗领域，海外订单增速较快 [2] - 十余个项目完成交付并获得客户高度评价，TIDES事业部运营成熟后有望成为新利润支撑点 [2] 全球化布局 - 台州基地取得《药品生产许可证》，一期建设项目有序推进 [2] - 多肽GMP产线扩建加速，预计2025年底建成投用 [2] - 日本、德国公司业务推进顺利，多个项目导流至国内工厂，跨区域协同增强全球交付能力 [2] 特色原料药 - 聚焦降糖、抗炎、抗感染及心血管类原料药产品，强化绿色工艺应用 [3] - 通过合理规划产能布局提升利用率，为订单增长提供保障 [3] 行业竞争力 - 技术平台与客户结构具备优势，有望持续承接高附加值项目 [3] - 未来需加强AI制药等新技术应用以提升研发效率 [3] - 优化全球产能布局降低关税与运营成本，推进客户结构多元化 [3]

行业与公司 - 九州药业专注于CDMO（合同开发与制造组织）、CMO（合同制造组织）、仿制药及新兴业务（多肽、五联疫苗、小核酸、ADC等）[2][4][6][23][25] - 公司业务覆盖全球80多家客户，服务百余个活跃项目，包括创新药、仿制药及高壁垒剂型[2][5] 核心业务进展 **CDMO业务** - 项目管线丰富：38个已上市项目，90个临床三期项目，1,000+个一二期项目[2][4] - 新增30多个服务项目，引入十多个国内外优质制药企业[5] - 台州新工厂完成5个CDM原料药项目验证，多次通过FDA检查，吸引大量后期项目[4][13] - 产能利用率持续提升，苏州瑞博工厂达80%以上，台州新工厂处于爬坡阶段[11] **新兴业务** - 多肽和五联疫苗：引入20多家新客户，海外订单增速快（金额近千万美元），已完成十多个项目交付[6][25] - 小核酸业务：早期阶段为主，美国研发平台承接海外客户项目，计划扩建中试平台[17][23] - ADC业务：国内体量较小，部分海外项目推进中[26] **仿制药业务** - 上半年获批2个特色原料药和2个仿制药制剂品种[7] - 管线共22个项目，8个已获批，9个处于审评阶段[7] 财务与运营数据 - 2025年上半年营收28.7亿元（+3.86%），净利润5.26亿元（+10.7%）[3] - 海外收入占比超80%，主要出口欧洲，美国关税影响有限[9][14] - CMO订单数同比增长超20%，创新药后期询单数增加[9] - 毛利率41%（2025H1），预计全年稳定，未来有望提升[10][12] 技术平台与产能 - 已建成连续流、手性化学、光电化学等技术平台[8] - 苏州多功能商业化车间（投资2亿元）预计2025年10月投产[16] - 多肽产能扩建：苏州工厂将新增800公斤/年产能[25] 市场与客户 - 大药企客户占比70%-75%，与诺华、罗氏、吉利德等合作紧密[14][20] - 日本市场增速30%-40%，服务前十大药企中的超半数[22] - 美国市场项目数同比增长35%[20] 未来规划 - 全球化布局：推进日本、德国研发平台，计划欧洲CDMO生产线[17][22] - 资本开支：苏州多功能车间、多肽商业化车间建设，海外并购计划[21] - 股权激励：正在考虑以激励员工[29] 风险与挑战 - 原料药价格逐步恢复，销量恢复仍需时间[18][19] - 前端项目价格竞争激烈，但海外商业化项目毛利率稳健[16] 其他要点 - 自营制剂管线：8个项目获批，20+个项目在研[30] - 资产减值预期正常，无大幅波动[27][28] - 对2025年下半年及未来增长持乐观态度[31]

投资评级与目标价 - 维持"买入"评级，目标价29.12元人民币[1] - 采用SOTP估值法，公司合理估值为259亿元（CDMO业务222.14亿元+原料药业务36.83亿元）[12] 业绩表现 - 1H25营收28.71亿元（+4% YoY），归母净利润5.26亿元（+11% YoY），扣非净利润5.26亿元（+12% YoY）[1] - Q2单季度营收13.81亿元（+7% YoY），归母净利润2.76亿元（+16% YoY），扣非净利润2.75亿元（+18% YoY）[1] - 经营活动净现金流8.45亿元（Q2单季度5.59亿元，+23% YoY）[2] 业务亮点 CDMO业务 - 1H25营收22.91亿元（+16% YoY），收入占比提升至80%（2024H1为71%）[3] - 核心驱动因素：诺华产品Entresto（1H25销售额46.18亿美元，+22% YoY）、Kisqali（21.33亿美元，+60% YoY）、Fabhalta（2Q25单季度销售额1.2亿美元）[3] - 项目管线：临床I/II期1086个（+60）、临床III期90个（+6）、商业化阶段38个（+3）[3] - 海外布局：日本、德国业务推进顺利，多项目导流至国内工厂[3] 新业务拓展 - 多肽/偶联药物：扩建车间，H1引入20+家新客户，完成10+项目交付[4] - 小核酸：GMP中试平台和商业化车间建设推进中[4] - 制剂业务：H1引入10+家新客户，新增30+服务项目[4] 财务预测 - 2025-27年归母净利润预测：9.14亿元（+51% YoY）、9.52亿元（+4% YoY）、9.74亿元（+2% YoY）[5] - 对应EPS：1.03元、1.07元、1.09元（股本减少影响）[5] - 毛利率提升：2025H1达37%（2024H1为35%）[2] - ROE改善：2025E为9.89%（2024年为7.05%）[10] 可比公司估值 - CDMO可比公司：凯莱英（2025E PE 36.08x）、药明康德（20.92x），给予公司CDMO业务28.50x PE[13] - 原料药可比公司：普洛药业（16.41x）、天宇股份（33.75x），给予公司原料药业务27.36x PE[14]

核心财务表现 - 1H25收入28.71亿元同比增长3.9% 归母净利润5.26亿元同比增长10.7% 扣非归母净利润5.26亿元同比增长12.4% [1] - Q2单季度收入13.81亿元同比增长7.2%环比下降7.4% 归母净利润2.76亿元同比增长15.7%环比增长10.2% 盈利能力环比提升 [1] - 业绩超预期主要因CDMO需求修复及原料药价格企稳 [1] CDMO业务发展 - 1H25 CDMO收入22.9亿元同比增长16.3% 毛利率41.0%同比持平 [2] - 项目管线包括已上市项目38个 III期临床项目90个 I/II期临床项目1,086个 形成漏斗型项目结构 [2] - 多肽业务引入新客户20余家 完成10+项目交付 多肽GMP生产线预计2025年内投产 [2] - 小核酸药物研发平台完成中美两地建设 正推进GMP中试平台和商业化车间建设 [2] - 偶联业务具备OEB4/OEB5级高活实验室和GMP车间 支持毫克至百克级生产 [2] 原料药业务表现 - 1H25原料药收入5.23亿元同比下降28.48% 毛利率23.26%同比提升2.07个百分点 [3] - 收入下滑主因价格下降 当前价格已企稳 预期随行业去库存结束将恢复稳定增长 [3] - 制剂管线共22个项目 其中8个已获批 9个已递交上市申请 推进"原料药+制剂"一体化战略 [3] 盈利预测与估值 - 上调2025/2026年净利润预测14.5%/8.7%至9.50亿元/10.84亿元 [4] - 上调目标价43.6%至22.40元 对应21.0倍2025年市盈率和18.4倍2026年市盈率 [4] - 当前股价存在20.0%上行空间 [4]

财务表现 - 2025年上半年营收增长3.86%至28.71亿元 [1] - 归属净利润提高10.70%至5.26亿元 [1] CDMO项目管线 - 临床前/临床Ⅰ、II、III期形成漏斗型项目结构 [1] - 已上市项目38个 [1] - III期临床项目90个 [1] - I期和II期临床试验项目1086个 [1] - 项目涵盖抗肿瘤、抗心衰、抗病毒、中枢神经和心脑血管治疗领域 [1] - 已递交NDA的新药项目数快速增加 [1] 多肽和偶联业务 - 报告期内引入新客户20多家 [1] - 在手订单项目主要涵盖降糖和癌症类治疗领域 [1] - 海外订单增速较快 [1] - 已完成十多个项目交付并获得客户高度评价 [1] - 全球多肽及偶联药物市场快速发展推动未来项目承接数量持续增加 [1]

核心业绩表现 - 10家公布2025年半年报的公司全部实现净利润同比增长 其中9家营业收入同比增长 仅1家营业收入同比下降[1] - 南极光净利润同比增幅达982.43% 位列业绩增幅榜首 营业收入同比增长244.67%[1] - 回盛生物净利润同比增长325.88% 营业收入同比增长88.45% 表现突出[1] 财务数据详情 - 海光信息净利润规模最高达12.01亿元 同比增长40.78% 营业收入54.64亿元[1] - 嘉化能源净利润5.81亿元 同比增长9.64% 营业收入50.06亿元 规模居前[1] - 长虹华意营业收入66.28亿元 为10家公司中最高 但同比微降1.52%[1] 盈利指标分析 - 思维列控每股收益0.8元 净利润3.04亿元 同比增长59.76%[1] - 中宠股份每股收益0.6841元 净利润2.03亿元 同比增长42.56%[1] - 九洲药业净利润5.26亿元 同比增长10.7% 每股收益0.59元[1]

财务表现 - 公司2025年中报营业总收入28.71亿元，同比增加1.07亿元，涨幅3.86% [1] - 归母净利润5.26亿元，同比增加5084.27万元，涨幅10.70% [1] - 经营活动现金净流入8.45亿元，同比增加5.26亿元，涨幅164.50% [1] - 摊薄每股收益0.59元，同比增加0.06元，涨幅11.32% [3] 盈利能力 - 最新毛利率37.45%，环比增0.03个百分点，连续2季度上涨，同比增2.24个百分点 [3] - 最新ROE 6.04%，同比增0.38个百分点 [3] 运营效率 - 总资产周转率0.26次，同比增0.01次，涨幅3.34% [3] - 存货周转率1.02次，同比增0.07次，涨幅7.67% [3] 资本结构 - 最新资产负债率19.86%，同比降3.99个百分点 [3] 股东结构 - 股东户数5.37万户，前十大股东持股4.48亿股，占总股本50.38% [3] - 第一大股东浙江中贝九洲集团持股31.8%，第二大股东台州歌德实业持股4.56% [3] - 机构股东包括华宝中证医疗ETF(2.00%)、中欧医疗健康混合(1.51%)、社保基金17052组合(1.11%) [3]

财务表现 - 2025年中报营业总收入28.71亿元 归母净利润5.26亿元[2] - 经营活动现金净流入8.45亿元[2] - 摊薄每股收益0.59元[6] 盈利能力 - 毛利率37.45%[5] - ROE为6.04%[5] 资产与运营效率 - 资产负债率19.86% 较上季度增加0.24个百分点[4] - 总资产周转率0.26次[7] - 存货周转率1.02次[7] 股权结构 - 股东户数5.37万户 前十大股东持股比例50.38%[7] - 浙江中贝九洲集团有限公司持股31.88%为第一大股东[7] - 机构投资者包括华宝中证医疗ETF(2%) 中欧医疗健康混合基金(1.51%) 香港中央结算(1.41%) 社保基金17052组合(1.11%)[7]

社保基金持股概况 - 8月6日社保基金现身3只个股前十大流通股东 合计持股2083.59万股 持股市值2.82亿元 [1] - 九洲药业持股0.10亿股对应市值1.50亿元 长虹华意持股0.08亿股对应市值0.58亿元 思维列控持股0.03亿股对应市值0.74亿元 [1] 二季度持股规模与重点个股 - 二季度社保基金共现身18只个股 合计持股1.96亿股 持股市值45.52亿元 [1] - 7只个股持股数量超千万 东方雨虹持股0.38亿股 海大集团持股0.21亿股 藏格矿业持股0.18亿股 [1] 行业分布特征 - 持股集中在制药/家庭耐用消费品/机械行业 各行业均有2只个股 [1] 重点持股市值分布 - 12只个股持股市值超亿元 海大集团市值12.32亿元 藏格矿业市值7.73亿元 海信家电市值4.60亿元 [1]

小分子CDMO业务 - 公司打造全球领先核心技术平台 深度服务诺华等全球大型制药企业[1] - 诺欣妥项目原料药供应份额较大 终端销售从2017年5.07亿美元增长至2024年78.22亿美元 CAGR达47.83%[1] - 2025年上半年诺欣妥销售额达46.18亿美元 同比增长22.27% 推动相关订单持续增长[1] 多肽偶联CDMO服务 - 成立TIDES事业部 提供多肽偶联药物和小核酸技术平台一站式CDMO服务[2] - 服务范围涵盖肽链修饰 多环肽 payload linker chelator及各类复杂结构化合物制备[2] - 完成OEB5级高活车间扩建 2024年底启动多肽产能二期建设[2] 原料药业务 - 布局抗感染类 中枢神经类 非甾体类 降血糖类四大特色原料药领域[3] - 抗感染类原料药销量从2021年292.46吨增至2024年325.32吨 CAGR约3.61%[3] - 中枢神经类原料药销量从2021年863.34吨增至2024年1003.08吨 CAGR约5.13%[3] - 非甾体类原料药销量从2021年298.93吨增至2024年368.45吨 CAGR约7.22%[3] - 降糖类原料药销量从2021年328.26吨增至2024年362.66吨 CAGR约3.38%[3] 财务表现与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为9.21亿元 10.52亿元 11.58亿元[4] - 对应年增长率分别为52.0% 14.2% 10.0%[4] - 给予2025年23倍PE估值 预计EPS为1.04元/股 目标价23.92元/股[4]