报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [3][6] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩承压，收入和归母净利润同比下降，但24Q4收入同比增长；未来随着CDMO管线丰富及多肽、偶联业务布局，业绩有望稳健较快增长 [2] - 考虑业务压力，调整2025 - 2027年营收和EPS预期，维持“增持”评级 [3][6] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 公司2024年报显示，实现营业收入51.6亿元，同比下降6.57%；归母净利润6.06亿元，同比下降41.34%；扣非净利润5.94亿元，同比下降42.06% [1] 分析判断 - 业绩承压，24Q4归母净利润为负，受行业竞争和资产减值影响；未来CDMO管线丰富、布局新业务，有望保障业绩增长 [2] - CDMO管线持续丰富，2024年业务收入38.7亿元，占比75%，同比降5.1%，24H2收入19.0亿元，同比增19.0%；已形成本地化研发服务体系，项目稳步增长 [5] - 原料药业务承压，2024年特色原料药业务收入11.6亿元，同比降8%，毛利率从32.9%降至20.1%，受行业竞争价格下降影响 [5] - 战略布局多肽和偶联业务，成立TIDES业务部，多肽平台承接项目，拓展产能；偶联业务平台完成制备交付工作，有望贡献业绩弹性 [5] 投资建议 - 调整2025 - 2027年营收预期为56.85/62.62/69.37亿元，EPS预期为0.99/1.07/1.21元，对应PE分别为13/12/10倍，维持“增持”评级 [3][6] 盈利预测与估值 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|5,523|5,161|5,685|6,262|6,937| |YoY（%）|1.4%|-6.6%|10.2%|10.1%|10.8%| |归母净利润(百万元)|1,033|606|883|957|1,082| |YoY（%）|12.2%|-41.3%|45.6%|8.5%|13.0%| |毛利率（%）|37.7%|33.8%|35.1%|35.4%|35.7%| |每股收益（元）|1.16|0.68|0.99|1.07|1.21| |ROE|12.2%|7.1%|9.8%|10.0%|10.6%| |市盈率|10.82|18.46|12.73|11.74|10.38| [8] 财务报表和主要财务比率 - 利润表、现金流量表、资产负债表展示了2024A - 2027E的财务数据，包括营收、成本、利润、现金流等指标及变化情况 [10] - 主要财务指标涵盖成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等方面数据及变化 [10]

文章核心观点 基于浙江九洲药业股份有限公司2024年年报，对其关键财务指标、费用情况、现金流及风险等方面进行深入解读，为投资者提供全面分析 [1] 关键财务指标解读 - 2024年公司营业收入为51.61亿元，较2023年减少6.57%，化学原料药及中间体业务收入同比减少5.91%，市场竞争加剧致产品价格和销量下降影响营收 [1] - 归属于上市公司股东的净利润为6.06亿元，较2023年减少41.34%，市场竞争和计提资产减值等因素致利润下滑 [2] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为5.94亿元，较2023年减少42.06%，核心经营业务面临较大压力 [3] - 基本每股收益为0.68元/股，较2023年减少41.38%，股东每股收益减少，经营业绩影响股东回报 [4] - 扣除非经常性损益后的基本每股收益为0.66元/股，较2023年减少42.61%，反映主营业务盈利能力下降 [5] 费用情况剖析 - 2024年销售费用为9989.79万元，较2023年增长21.80%，工资等费用占比55.15%，佣金等占比12.30%，市场拓展投入加大增加费用压力 [6] - 管理费用为4.18亿元，较2023年减少6.32%，公司内部管控有效，成本控制和流程优化使费用下降 [7] - 财务费用为 -7784.90万元，较2023年增长2.93%，利息收入大于利息支出，但资金结构或融资安排变化需关注长期影响 [9] - 研发费用为3.15亿元，较2023年减少4.81%，研发投入占营收6.76%，公司可能优化研发项目提高资源利用效率 [10] 现金流状况分析 - 经营活动产生的现金流量净额为9.92亿元，较2023年减少27.10%，营收下降使现金流入减少，经营获现能力下降 [11] - 投资活动产生的现金流量净额为 -8.81亿元，较2023年降幅为16.60%，公司调整投资节奏，减少投资支出 [12] - 筹资活动产生的现金流量净额为 -6.10亿元，较2023年减少129.00%，上期定向增发款无流入且有债务偿还，资金募集和使用策略变化大 [13] 风险因素洞察 - 公司面临创新药退市、生命周期更替及销售低于预期风险，影响产品和研发服务需求及营收利润 [14] - 特色原料药业务存在技术升级风险，竞争对手先进技术会影响主营业务 [15] - 医药行业监管政策变化和审查对公司经营有潜在不利影响 [16] - 公司面临国内外同行竞争压力，欧美和印度产业链回流影响外销业务 [17][18] - 制药生产环保和安全问题处理不当会增加成本，公司需确保合规 [19] - 公司海外业务占比高，汇率波动有风险，虽有应对措施仍可能影响业绩 [20] 管理层报酬情况 - 董事长花莉蓉税前报酬总额为198.50万元，报酬与领导职责和经营业绩相关 [21] - 总经理梅义将税前报酬总额为327.60万元，体现对经营管理的贡献 [22] - 不同副总经理报酬有差异，与职责、绩效和贡献程度有关 [23] - 财务总监沙裕杰税前报酬总额为84.20万元，反映财务管理价值和贡献 [24]

股份回购 - 2024年1月4日董事会同意回购，价格不超36元/股，资金5000 - 10000万元[3] - 1月9日首次实施回购，5月23日完成，回购5,789,800股，占总股本0.65%[5] - 回购成交最高价22.18元/股，最低价15.11元/股，支付99,893,380.10元[5] 用途变更 - 拟将回购用途由股权激励变更为注销并减资，需股东大会审议[2][6] - 变动前总股本895,235,828股，变动后为889,446,028股[8] - 变更不影响控股股东、实控人和上市地位[9]

融资情况 - 公司非公开发行65,291,198股A股，募资24.99亿，净额24.88亿[1] 项目进展 - 创新药CDMO一期承诺投资12亿，实投6.72亿，进度56%[3] - 该项目原计划2025年6月达预定状态，现延至2026年12月[5] 决策审批 - 2025年4月董事会、监事会通过部分募投项目延期议案[7] - 监事会、保荐机构均认可募投项目延期[7][9]

业绩总结 - 2024年度公司营业收入为516,058.47万元[6] - 本期营业总收入为51.6058472538亿元，上年同期为55.2341817543亿元[23] - 本期营业总成本为42.278109943亿元，上年同期为42.7583483386亿元[23] - 本期净利润为6.0706751683亿元，上年同期为10.3137177569亿元[23] - 本期基本每股收益和稀释每股收益均为0.68元，上年同期均为1.16元[23] 资产负债 - 公司流动资产期末数为60.71亿元，上年年末数为63.14亿元[20] - 公司流动负债期末数为20.46亿元，上年年末数为16.57亿元[20] - 公司非流动负债期末数为4.71亿元，上年年末数为6.62亿元[20] - 公司负债合计期末数为25.18亿元，上年年末数为23.19亿元[20] - 公司所有者权益合计期末数为86.09亿元，上年年末数为85.33亿元[20] - 公司资产总计期末数为111.27亿元，上年年末数为108.52亿元[20] 现金流量 - 公司本期经营活动现金流入小计为50.0565045664亿美元，上年同期为54.0522477492亿美元，同比下降7.39%[28] - 公司本期经营活动现金流出小计为40.1399528257亿美元，上年同期为40.4490084453亿美元，同比下降0.76%[28] - 公司本期经营活动产生的现金流量净额为9.9165517407亿美元，上年同期为13.6032393039亿美元，同比下降27.09%[28] - 公司本期投资活动现金流入小计为3263.886273万美元，上年同期为2974.487159万美元，同比增长9.73%[28] - 公司本期投资活动现金流出小计为9.1396477375亿美元，上年同期为10.8654827082亿美元，同比下降15.88%[28] - 公司本期投资活动产生的现金流量净额为 - 8813.2591102万美元，上年同期为 - 1.05680339923亿美元，亏损幅度收窄16.60%[28] - 公司本期筹资活动现金流入小计为19.2705253416亿美元，上年同期为46.0355997142亿美元，同比下降58.14%[28] - 公司本期筹资活动现金流出小计为25.3666395945亿美元，上年同期为25.0137463093亿美元，同比增长1.41%[28] 应收账款 - 截至2024年12月31日，公司应收账款账面余额为126,773.01万元[8] - 截至2024年12月31日，公司应收账款坏账准备为7,225.85万元[8] - 截至2024年12月31日，公司应收账款账面价值为119,547.15万元[8] 其他财务指标 - 本期销售费用为0.312371437亿元，上年同期为0.3507792318亿元[25] - 本期研发费用为0.5918426431亿元，上年同期为0.5189341411亿元[25] - 本期投资收益为1.9562436885亿元，上年同期为5.009661868亿元[25] 在建工程 - 创新药合同定制及制剂研发生产基地项目预算52,184.27万元，工程累计投入占预算比例96.34%，进度96.34%[184] - 九洲药业（台州）厂区建设项目预算136,693.37万元，工程累计投入占预算比例76.49%，进度76.49%[184] - 瑞博（苏州）制药有限公司研发中心项目预算30,000.00万元，工程累计投入占预算比例72.33%，进度72.33%[184] - 瑞博十四车间项目预算6,985.59万元，工程累计投入占预算比例88.30%，进度88.30%[184] 商誉减值 - Raybow USA, Inc.本期计提商誉减值准备20,557,156.38元，南京康川济医药科技有限公司本期计提商誉减值准备955,496.68元[188] 税务政策 - 公司自2023年起三年内减按15%的税率计缴企业所得税[160] - 子公司浙江瑞博制药有限公司自2022年起三年内企业所得税减按15%[160] - 子公司瑞博（苏州）制药有限公司自2024年起三年内企业所得税减按15%[161] - 子公司九洲药业（杭州）有限公司自2024年起三年内企业所得税减按15%[161] - 子公司南京康川济医药科技有限公司自2024年起企业所得税减按15%[161] 会计政策 - 公司销售产品在某一时点履行履约义务，以货物控制权转移给购买方时点确认收入[6] - 公司提供服务在某一时段内履行履约义务，按履约进度确认收入，进度不能合理确定时按已发生成本金额确认收入[7] - 公司采用人民币为记账本位币[43] - 发出存货采用月末一次加权平均法[78] - 存货盘存制度为永续盘存制[79]

内部控制责任 - 建立健全和评价内部控制有效性是公司董事会责任[4] - 审计公司负责对财务报告内控有效性发表意见并披露非财报内控重大缺陷[5] 审计结果 - 审计公司认为公司2024年12月31日在重大方面保持有效财务报告内部控制[7][8] 风险提示 - 内部控制有固有局限性，推测未来有效性有风险[6]

2024年情况 - 召开3次股东大会、10次董事会等系列会议[3][4] - 无审议日常关联交易事项[7] - 未违反承诺、未被收购等多项合规情况[8] - 续聘天健会计师事务所[10] 2025年展望 - 独立董事继续履职促进发展[15] - 加强与董事、股东等沟通[15] - 为保护投资者权益努力[15]

会议情况 - 2024年召开3次股东大会，独董出席2次，1次请假[4] - 2024年召开10次董事会会议，独董均出席[4] - 2024年召开5次审计、2次薪酬考核、1次提名委员会会议，独董均出席[4] 合规情况 - 2024年无日常关联交易审议事项[8] - 2024年公司等未违反、变更或豁免承诺[9] - 2024年未发生被收购情况[11] 其他事项 - 2024年续聘天健为审计机构[13] - 2024年未聘任或解聘财务负责人[14] - 2024年无准则外会计变更[15] - 2024年信息披露未违规[17] 未来展望 - 2025年独董将继续履职并加强沟通[18]

人员变动 - 独立董事俞飚2020年11月任职，2024年12月30日提前辞任，2025年4月10日离任[2][17] 会议情况 - 2024年召开3次股东大会，俞飚出席1次，2次请假；10次董事会会议，俞飚均出席[3] - 2024年召开5次董事会审计等各类委员会会议，俞飚均出席[4] 公司运营 - 2024年无审议日常关联交易事项[7] - 2024年公司、控股股东及实际控制人未违反承诺[8] - 2024年公司未被收购[8] 审计与财务 - 2024年续聘天健会计师事务所为审计机构[11] - 2024年未聘任或解聘财务负责人[12] - 2024年未因非准则变更原因作会计政策等变更[13] 合规情况 - 2024年信息披露未违规[14] - 2024年独立董事履行忠实勤勉义务[15]

人员变动 - 杨立荣于2024年12月30日起担任公司独立董事[2] 运营情况 - 2024年12月30日至12月31日未召开股东大会等会议[3] - 期间未审议日常关联交易事项[6] - 公司等未违反或变更承诺[7] - 未发生被收购等多种情况[8][9][10][11][12]