报告公司投资评级 报告给予"买入"投资评级。[7] 报告的核心观点 复合外绝缘领军企业，业绩保持高增 - 公司主要从事变电站复合外绝缘、输配电线路复合外绝缘及橡胶密封件产品的研产销,在特高压工程上的应用打破了国际厂商垄断。[4] - 2024H1公司实现营业收入5.51亿元,同比增长32.67%;实现归母净利润1.41亿元,同比增长177.52%;毛利率达到47.28%,同比提升12.74pct;净利率为25.58%,同比提升13.35pct。[4] - 2024Q2公司实现营业收入3.20亿元,同比增长44.78%,环比增长38.58%;实现归母净利润0.77亿元,同比增长114.83%,环比增长21.36%;毛利率为46.50%;净利率为24.15%。[4] 积极开拓国际市场，海外输电业务快速成长 - 近年来,公司海外收入快速增长,2023年外销比例已达50%以上,未来公司海外收入仍将持续保持快速增长趋势。[5] - 公司变电站复合外绝缘产品已与日立能源、西门子、GE形成了多年的扎实合作基础,叠加客户绝缘产品复合化比例快速提升,公司产品地位进一步提升。[5] - 公司输配电复合外绝缘产品聚焦欧洲、北美、拉美市场,2024H1输电复合外绝缘产品实现海外合同收入4295万元,同比增长152%,尤其拉美市场增速达213%。[5] - 公司在美国新设子公司实施"北美输配电新型复合外绝缘产品数字化工厂建设项目",可向北美客户提供主网横担、配网横担、长寿命线路绝缘子等输配电线路复合外绝缘产品,本地化团队可快速响应当地客户需求,提升公司北美市场竞争优势。[5] 特高压交付周期开启，有望再现特高压业绩弹性 - 公司电站复合绝缘子产品覆盖变电站和换流站所有类型设备和所有电压等级,在国内特高压交/直流工程中拥有绝对优势并占据主导地位,公司供应了其中80%以上数量的产品。[6] - 公司输电线路复合绝缘子在特高压线路上的占有率约在15%左右。[6] - 随着"十四五"规划特高压线路开始建设并履行交付,特高压新一轮周期相关业绩开始兑现,叠加特高压绝缘子产品毛利率显著高于其他电压等级,公司有望再现特高压周期业绩弹性。[6] 盈利预测 - 预测公司2024-2026年收入分别为13.09、18.19、24.23亿元,EPS分别为0.75、1.04、1.40元,当前股价对应PE分别为28.6、20.6、15.4倍。[7][8][9]

激励计划授予情况 - 2024年5月20日以9.49元/股向11人授予72.71万股限制性股票[17] - 2024年8月30日以9.23元/股向5人授予18.18万股限制性股票[23] - 2024年8月30日以11.63元/股向12人授予111.59万股限制性股票[43] 激励计划价格调整 - 第二期预留授予部分授予价格由9.49元/股调为9.23元/股[19] - 第三期授予价格由11.89元/股调为11.63元/股[40] 激励计划数量调整 - 第三期首次授予激励对象由15人调为12人，股数由128.84万股调为111.59万股[36] - 第三期预留限制性股票数量由32.21万股调为27.90万股，合计数量由161.05万股调为139.49万股[36] 激励计划有效期与限售期 - 第二、三期激励计划有效期最长不超过120个月[23][43] - 第二、三期首次及预留授予限售期分别为60、84、96、108个月[23][43] 激励计划解除限售比例 - 第二、三期各解除限售期解除限售比例均为25%[23][44] 激励计划公司层面考核 - 第二、三期2024 - 2028年累计净利润目标值20.96亿元、触发值14.67亿元[24][46] - 第二、三期2024 - 2030年累计净利润目标值39.40亿元、触发值27.58亿元[24][46] - 第二、三期2024 - 2031年累计净利润目标值52.11亿元、触发值36.48亿元[24][46] - 第二、三期2024 - 2032年累计净利润目标值68.63亿元、触发值48.04亿元[24][46] 激励计划个人层面考核 - 第一解除限售期个人绩效A、B、C对应比例分别为100%、95%、90%[25][47] - 第二、三、四解除限售期个人绩效A、B、C对应比例分别为100%、60%、20%[25][47] 激励计划其他规定 - 任何激励对象获授股票不超公司股本总额1%，全部计划涉及股票不超10%[26] - 激励对象不包括独董、监事、大股东及实控人亲属[26] 权益分配 - 2024年7月26日完成2023年度权益分配，每股现金红利0.26元[19]

限制性股票激励 - 2024年8月30日为第三期限制性股票首次授予日，以11.63元/股向12人授予111.59万股[4] - 首次授予激励对象由15人调为12人，股数由128.84万股调为111.59万股[5] - 预留限制性股票数量由32.21万股调为27.90万股，占比20%[5] - 限制性股票合计数量由161.05万股调为139.49万股[5] - 授予价格由11.89元/股调为11.63元/股[7] 人员获授情况 - 副总经理陈新格获授39.16万股，占授予总数28.07%，占股本0.09%[5] - 董事会秘书韩笑获授7.39万股，占授予总数5.30%，占股本0.02%[5] - 核心管理/技术人员10人获授65.04万股，占授予总数46.63%，占股本0.15%[5] 权益分派 - 2024年7月26日完成2023年度权益分派，每股派现金红利0.26元（含税）[5]

限制性股票授予 - 董事吕兆宝获授1.35万股，占授予总数1.48%，公司股本0.00%[1] - 4名核心人员获授16.83万股，占授予总数18.52%，公司股本0.04%[1] - 激励对象合计获授18.18万股，占授予总数20.00%，公司股本0.04%[1] 激励计划规则 - 激励对象获授股票未超公司股本1.00%[1] - 全部有效激励计划涉及股票不超公司股本10%[1] 预留授予人员 - 预留授予激励对象有吕兆宝、刘俊等5人[3]

限制性股票授予情况 - 副总经理陈新格获授39.16万股，占授予总数28.07%，占股本0.09%[1] - 董事会秘书韩笑获授7.39万股，占授予总数5.30%，占股本0.02%[1] - 10名核心人员获授65.04万股，占授予总数46.63%，占股本0.15%[1] - 首次授予111.59万股，占授予总数80.00%，占股本0.26%[1] - 预留部分27.90万股，占授予总数20.00%，占股本0.06%[1] - 合计授予139.49万股，占授予总数100.00%，占股本0.32%[1] 激励计划规则 - 激励对象获授股票未超股本1.00%，累计不超10%[1] - 激励对象不包括特定人员[2] - 预留授予对象12个月内确定，超期失效[2] 数据说明 - 合计与明细尾数差异因四舍五入[3]

限制性股票激励计划调整 - 第二期预留授予部分授予价格由9.49元/股调为9.23元/股[2] - 第三期授予总数由161.05万股调为139.49万股[5] - 第三期首次授予数量由128.84万股调为111.59万股[5] - 第三期预留授予数量由32.21万股调为27.90万股[5] - 第三期授予价格由11.89元/股调为11.63元/股[5] 权益分派与授予 - 2024年7月26日完成2023年度权益分派，每股派现0.26元（含税）[5] - 2024年8月30日第二期预留授予，9.23元/股，授予18.18万股[7] - 2024年8月30日第三期首次授予，11.63元/股，授予111.59万股[10]

激励计划授予 - 2024年5月20日以9.49元/股向11人授予72.71万股[3] - 2024年8月30日以9.23元/股向5人授予18.18万股[3] 激励计划调整 - 授予价格由9.49元/股调整为9.23元/股[4] - 调整对财务和经营无实质性影响[7] 会议审议 - 2024年1月26日审议通过激励计划草案[1] - 2024年3月20日对激励计划进行修订[2] - 2024年4月8日股东大会通过激励计划[2] 利润分配 - 2024年5月28日通过2023年度利润分配预案[4] - 2024年7月20日每股派现0.26元(含税)[4] 合规情况 - 监事会认为调整符合规定、程序合法合规[8]

激励计划会议 - 2024年1月22日召开第五届董事会薪酬和考核委员会第三次会议，审议通过激励计划草案及考核管理办法议案[16] - 2024年1月26日召开第五届董事会第七次会议、第五届监事会第四次会议，审议通过相关议案[16] - 2024年3月18日召开第五届董事会薪酬和考核委员会第四次会议，审议通过激励计划草案修订稿及考核管理办法修订稿议案[17] - 2024年3月20日召开第五届董事会第九次会议、第五届监事会第五次会议，审议通过相关修订稿议案[17][18] - 2024年4月8日2024年第二次临时股东大会审议通过激励计划相关议案[19] - 2024年8月29日第五届董事会薪酬和考核委员会第十次会议审议通过授予预留部分限制性股票的议案[21] 激励计划流程 - 2024年1月30日至2月9日在内部网站公示首次授予激励对象名单[16] - 2024年2月20日公告监事会核查意见，认为首次授予激励对象合法有效[17] - 2024年3月21日公告独立董事公开征集投票权，征集时间为2024年4月3日[18] 激励计划数据 - 2024年5月20日激励计划限制性股票授予总数量由96.76万股调整为90.89万股[20] - 2024年5月20日以9.49元/股的价格向11名激励对象授予72.71万股限制性股票[20] - 2024年8月30日激励计划限制性股票预留部分授予价格由9.49元/股调整为9.23元/股[23] 利润分配 - 2024年7月26日2023年度利润分配实施完毕，向全体股东每10股派发现金红利2.60元（含税）[23] 其他 - 2024年4月9日自查报告显示激励计划首次公开披露前6个月内，相关内幕信息知情人无违规行为[19] - 激励对象获授限制性股票需满足公司和自身未出现特定情形[27][28]

激励计划授予情况 - 公司以2024年8月30日为第二期预留授予日，授予价9.23元/股，向5人授18.18万股[4] - 公司以2024年8月30日为第三期首次授予日，授予价11.63元/股，向12人授111.59万股[7] 激励计划相关核查 - 监事会核查二、三期激励对象名单[2] - 二、三期激励计划授予条件成就，主体资格合法有效[4][6] - 激励对象符合要求，授予事项合规且不损公司及股东利益[3][4][5][6][7]

财务业绩 - 营业收入同比增长32.67%，主要原因系国内重点工程项目收入增加[23] - 归属于上市公司股东的净利润同比增长177.52%，主要原因系通过降本增效、加强内部管控、降低运营成本，以及受益于主要原材料价格回落等因素，带来产品毛利率提升[24] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润同比增长192.26%[24] - 基本每股收益和稀释每股收益同比增长175.00%[23] - 扣除非经常性损益后的基本每股收益同比上涨190.91%[24] - 经营活动产生的现金流量净额由负转正，主要原因系收入增加带来的回款增加[24] - 归属于上市公司股东的净资产同比下降2.85%[21] - 总资产同比增长2.17%[22] - 加权平均净资产收益率增加5.46个百分点[23] - 扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率增加5.51个百分点[23] 主营业务 - 公司主要从事电力系统变电站复合外绝缘、输配电复合外绝缘和橡胶密封件等产品的研发、生产与销售[38] - 公司的变电站复合外绝缘产品在特高压交流工程和特高压直流工程上的应用打破了国际厂商对我国高端变电站用绝缘子市场的垄断[38] - 公司是国际知名的电力系统复合外绝缘产品研制企业与国内电力设备用橡胶密封件龙头企业[39] - 公司主要产品包括变电站复合绝缘子、变压器复合套管、开关复合套管、线路复合绝缘子和复合横担等[40,41,42,43,44,45,46] - 公司的橡胶密封件主要用于各电压等级电站设备绝缘子和输电线路绝缘子的外绝缘表面，起到提高总体外绝缘水平的作用[47,48] 行业发展趋势 - "双碳战略目标"为电力系统提出了更高的低碳化要求，也指明了绿色化的发展方向[36] - 新型电力系统建设的全面推进将会为电力外绝缘带来新的增长点和历史发展机遇[36] 技术创新 - 公司通过自主创新先后研发出技术填补国内国际空白的创新型产品，提升国家输变电装备技术的水平[38] - 公司通过电气设计创新、结构创新和安装工艺创新，研发出防闪络解决方案[40] 生产管理 - 公司采用精益化、单件流线化生产模式，通过信息化系统实现对生产全过程的管理和跟踪[54][55] - 公司建立了严格的合格供应商管理制度，定期对供应商进行综合考评[52] 产品优势 - 公司产品具有良好的防爆抗震性能，可有效防止绝缘子爆炸等恶性事故[62] - 公司产品具有优异的耐老化性能，可满足电网全生命周期的使用要求[63][64] - 公司产品具有全生命周期免维护的优势，可为电网运营节约大量维护成本[64] 市场地位 - 公司持续发现行业问题并研发出解决方案的新产品，体现了公司的市场洞察优势[65] - 公司拥有国家级研发平台和行业内权威专家参与标准制定，体现了公司的技术研发优势[66] - 公司主要客户为国内外大型电网公司和电力设备生产商，销售模式包括招投标和直接供货[57] 环境保护 - 公司通过采用绿色环保的生产工艺和设备，实现了生产过程的节能减排[55] - 公司高度重视安全环保工作，先后通过多项国际管理体系认证[55] 业务发展 - 开关套管事业部实现合同收入4,880万元，较去年同期增长136%[76] - 整体变电站复合外绝缘产品事业部实现合同收入53,600万元，较去年同期增长45%[76] - 输配电复合外绝缘产品事业部实现合同收入8,286万元，同比增长40%[76] - 输电复合外绝缘产品实现海外合同收入4,295万元，较去年同期增幅152%[77] - 拉美市场输电复合外绝缘产品增速达213%[77] 财务状况 - 货币资金较上年期末下降66.32%，主要是增加购买理财产品所致[84] - 交易性金融资产较上年期末增加642.19%，主要是增加购买理财产品所致[84] - 其他应付款较上年期末增加188.71%，主要是增加待支付的应付股利及应付回购义务款[84] 股权激励 - 2024年第一次临时股东大会审议通过了《江苏神马电力股份有限公司第一期限制性股票激励计划（草案）》及其摘要[114] - 公司于2024年1月8日向12名激励对象授予228.18万股限制性股票[128] - 公司于2024年5月20日向6名激励对象授予57.04万股限制性股票[128] - 公司于2024年5月20日向11名激励对象授予72.71万股限制性股票[128] - 公司第一期员工持股计划实际参与认购的员工共计48人，最终认购份额为4,352,625份[129][130] - 公司第二期员工持股计划实际参与认购的员工共计36人，最终认购份额为4,555,200份[129][131] 风险管控 - 公司将借助数字化工厂进一步发挥规模效应和技术优势，降低生产与运营成本，应对市场竞争风险[104] - 公司将强化产品质量意识，保证质量体系落到实处，提升自动化水平以加强中间环节工艺控制[106,107] - 公司将对客户进行分类管理并积极催收货款，加强资金回笼和风险控制，