公司资本支出与船队扩张计划 - 公司或其子公司拟签订4+2艘6000TEU集装箱船舶建造合同 [1] - 合同总金额不超过34.8亿人民币或等值美元（不含税） [1] - 其中4艘为确定船，2艘为买方选择权船 [1] 公司战略与竞争力提升 - 投资旨在优化公司船队结构，拓展船队规模 [1] - 目标是打造经济性高、竞争力强的集装箱运输船队 [1] - 此举旨在提升企业竞争力，增强公司赢利能力和可持续发展能力 [1] - 符合公司未来的战略规划，旨在为股东创造更大价值 [1] 项目影响评估 - 本次投资建造船舶不会对公司财务状况、主营业务及持续经营能力产生重大不利影响 [1] - 不存在损害公司及股东利益的情形 [1]

公司资本开支与船队扩张计划 - 公司或子公司拟与恒力造船（大连）有限公司签订集装箱船舶建造合同，合同涉及4+2艘6,000TEU集装箱船舶 [1] - 4艘为确定船，2艘为选择权船，合同金额不超过34.8亿元人民币（不含税） [1] - 该交易资金来源于公司自有资金及自筹资金 [1] - 公司董事会已于2026年1月28日通过相关议案 [1] 交易审批与执行进展 - 该交易不构成关联交易和重大资产重组，未达到需提交股东大会审议的标准 [1] - 项目实施可能涉及境外投资，需获得国家相关部门的备案，因此存在不确定性 [1]

市场表现 - 1月19日，航运港口板块整体上涨1.07%，表现强于大盘，当日上证指数上涨0.29%，深证成指上涨0.09% [1] - 板块内个股普涨，厦门港务以5.59%的涨幅领涨，收盘价为13.60元，成交额为6.90亿元 [1] - 涨幅居前的个股包括中远海能上涨3.85%，海峡股份上涨3.84%，招商南油上涨2.78%，海通发展上涨2.69% [1] - 部分个股出现下跌，广州港下跌1.64%，国航远洋下跌0.30%，兴通股份下跌0.19% [2] 资金流向 - 当日航运港口板块整体呈现主力资金净流入，净流入额为1.76亿元，而游资和散户资金分别净流出6835.59万元和1.08亿元 [2] - 中远海能获得主力资金净流入7862.97万元，主力净占比为10.66%，是板块内主力资金流入最多的个股 [3] - 海峡股份主力资金净流入5880.68万元，主力净占比8.74%，厦门港务主力资金净流入3968.26万元，主力净占比5.75% [3] - 中远海控主力资金净流入4789.98万元，主力净占比5.21%，同时获得游资净流入2708.74万元 [3] - 广州港虽然股价下跌1.64%，但仍获得主力资金净流入1867.48万元，主力净占比高达9.37% [3]

募资情况 - 公司非公开发行92,091,141股A股，发行价每股29.84元，募资2747999647.44元，净额2728115477.41元[2] 项目投资 - 截至2025年11月30日，集装箱船舶购置项目总投资395140.00万元，拟用募资122811.55万元，实投71146.28万元已结项[4] - 截至2025年11月30日，集装箱购置项目总投资85000.00万元，拟用募资85000.00万元，实投54679.37万元，预计2026年12月到期[4] - 截至2025年11月30日，集装箱智能运输信息化平台建设项目总投资8628.00万元，拟用募资8000.00万元，实投3562.54万元，原预计2025年12月到期[4] - 截至2025年11月30日，补充流动资金项目总投资57000.00万元，拟用募资57000.00万元，实投57000.00万元已结项[4] 项目延期 - 公司将集装箱智能运输信息化平台建设项目达预定可使用状态时间延至2026年12月底[6] - 2025年12月26日，董事会审议通过部分募投项目延期议案[9] - 保荐机构中金公司认为募投项目延期合规，无异议[10]

审计相关 - 公司2025年续聘天健会计师事务所为审计机构[1] - 签字注册会计师由吴翔、朱晓宇变更为吴翔、陈红霞[1] - 变更工作交接有序，不影响审计工作[4]

资金募集 - 公司非公开发行股票募集资金274,799.96万元，净额272,811.55万元[3] 项目投资 - 集装箱船舶购置项目总投资395,140.00万元，拟用募资122,811.55万元，实投71,146.28万元已结项[4] - 集装箱购置项目总投资85,000.00万元，拟用募资85,000.00万元，实投54,679.37万元，预计2026年12月到期[4] - 集装箱智能运输信息化平台建设项目总投资8,628.00万元，拟用募资8,000.00万元，实投3,562.54万元[4] - 补充流动资金项目总投资57,000.00万元，拟用募资57,000.00万元，实投57,000.00万元已结项[4] 项目延期 - 集装箱智能运输信息化平台建设项目投入未达计划50%，延期至2026年12月底[5] - 2025年12月26日董事会通过募投项目延期议案，无需股东会审议[8] - 保荐机构对募投项目延期无异议[9]

公司非公开发行与募投项目进展 - 公司此前通过非公开发行股票募集资金净额为27.28亿元人民币 [1] - 截至2025年11月30日，集装箱船舶购置项目与补充流动资金项目已结项 [1] - 截至2025年11月30日，集装箱购置项目与集装箱智能运输信息化平台建设项目尚未结项 [1] 募投项目计划调整 - 受外部环境变化等因素影响，公司决定将集装箱智能运输信息化平台建设项目的达到预定可使用状态时间延期 [1] - 该项目原计划完成时间为2025年12月，现延期至2026年12月底 [1] - 该延期决定已获得公司董事会审议通过，且保荐机构对此无异议 [1]

核心观点 - 报告认为2026年航运行业中，油轮和干散货运输的中大型船市场供需格局相对较好，在旺季或有较大弹性，是值得关注的投资方向 [1] - 集装箱运输市场则因运力持续交付，且需关注红海复航进展，未来两年供给相对充裕，运价可能承压 [1][5] 行业市场表现回顾 - 2025年航运板块相对交运指数表现出相对收益，但弱于沪深300指数 年初至今申万航运指数上涨8.8%，申万交运指数上涨0.5%，沪深300指数上涨16.1%，航运板块领先交运指数8.3个百分点 [5][11] - 2025年航运股受关税及地缘冲突影响，波动明显 下半年油轮、干散货行业呈现震荡上行趋势，景气度抬升 [5][11] - 集运方面，因中美贸易摩擦反复，2025年年中出现阶段性抢运，运价短期上涨 进入下半年，因供需矛盾逐步缓解，运价整体呈现回落趋势 [5][11] - 油运上半年运价呈现弱修复趋势 进入8月份，因欧美制裁加大、中东增产出口、中印补库等因素集中出现，市场供不应求，运价大幅上升，截至2025年12月19日，VLCC TD3C-TCE为11万美元/天 [5][60] - 干散货运输上半年景气偏淡，煤炭、铁矿库存较高 进入下半年，大宗商品货盘修复带动BDI指数提升，7月以来好望角型船市场持续领跑行业 [5][115] 集装箱运输市场展望 - **需求端**：受全球贸易格局重塑影响，新兴市场集运需求增速相对较好 预计2026-2027年集运运量需求分别为2.4%和3.0% [5][49] - **供给端**：运力交付持续进行，2028年为交付高峰期 预计2026-2027年运力增速分别为4.7%和6.4% [5][49][55] - **关键变量**：需重点关注红海复航进展 自2024年胡赛袭击商船以来，通过红海（经苏伊士运河）的集装箱船队数量相比2023年下降87% [49] - **运价展望**：未来两年集运市场供给相对充裕 如果红海持续绕行，运价将呈现理性回落趋势；如果红海陆续复航，2027年可能有较大程度恢复，干线市场运价或将承压 [5][55] - **投资关注点**：具有成本优势的集运头部船东仍有望借此提升市场份额 支线市场供需结构好于干线，相关公司业绩或保持相对稳健 [56] 油轮运输市场展望 - **需求端**：预计2026-2027年油品运输量增速有望达到1.2%和1.5%，吨海里需求增速为1.4%和1.5% 其中预计2026年亚洲原油进口需求增速为1.6%，中国为2.9% [5][107][109] - **供给端**：预计2026-2027年运力增速分别为3.9%和4.8% 其中VLCC在2026-2027年增速分别为2.9%和4.9%，但25岁及以上老旧运力占比将达到9.6%和12.6%，考虑到制裁和船况，合规市场实际有效运力呈下降趋势 [5][107][110] - **供给受限因素**：受欧美制裁影响，截至2025年12月中旬，受制裁油轮运力占比总运力约15.8% 同时，海上浮舱运力占比为2.9%，其中VLCC浮舱运力占比达4.6% [98] - **运价展望**：在低油价、制裁加大以及中印补库多重因素影响下，VLCC市场景气度大幅抬升 展望2026年，供给端仍然脆弱，预计年内旺季仍有较大概率出现运价大幅提升现象 [5][108][142] 干散货运输市场展望 - **需求端**：预计2026-2027年干散货运量增速分别为0.9%和0.7% 受益于铁矿石、粮食货量及运距拉长，吨海里需求增速分别为2.0%和1.5%，其中铁矿石吨海里需求增长2.4%和2.9% [5][132][134] - **铁矿石关键驱动**：几内亚的西芒杜铁矿石项目于2025年11月实现首次出口，预计2026年产量集中在2000万吨左右 该项目增加了长航线占比，同时可能促使传统矿商加快出货节奏争抢市场份额，利好海运需求 [118][119] - **供给端**：预计2026-2027年干散货总运力增速分别为3.5%和3.3% 但海岬型船运力增长有限，2026-2027年增速分别为2.2%和2.6% [5][132][135] - **运价展望**：展望2026年，伴随美联储降息、西芒杜铁矿放产、中美延续粮食贸易，预计好望角及灵便型市场运价中枢抬升，旺季仍有再次出现脉冲式行情的概率 [5][133] 投资建议 - 2026年可以优先关注油轮、散货标的，关注中远海能、招商南油、海通发展、太平洋航运，建议淡季择机布局，旺季弹性较强 [5] - 相对稳健的标的，建议关注中远海特（未来2年规模扩张较快，业绩跟随运量增长）、中谷物流（现金流稳定，股息率较高） [5]

市场表现 - 12月25日，航运港口板块整体上涨0.39%，表现强于上证指数（上涨0.47%）和深证成指（上涨0.33%）[1] - 板块内个股表现分化，重庆港以10.02%的涨幅领涨，安通控股上涨9.98%，北部湾港上涨4.31%[1] - 部分个股出现下跌，其中海峡股份跌幅最大，为-5.23%，海通发展下跌-1.69%，中远海控下跌-1.11%[2] 个股交易数据 - 重庆港收盘价5.82元，成交27.32万手，成交额1.59亿元[1] - 安通控股收盘价5.95元，成交166.20万手，成交额9.68亿元[1] - 北部湾港收盘价10.17元，成交117.26万手，成交额12.05亿元[1] - 海峡股份收盘价12.51元，成交101.34万手，成交额12.90亿元[2] - 厦门港务收盘价14.17元，成交92.75万手，成交额13.36亿元[2] 资金流向 - 当日航运港口板块整体呈现主力资金净流出，净流出金额为3.8亿元[2] - 游资资金净流入1.01亿元，散户资金净流入2.79亿元[2] - 个股方面，北部湾港获得主力资金净流入3665.19万元，主力净占比3.04%[3] - 安通控股获得主力资金净流入3492.30万元，主力净占比3.61%[3] - 海航科技获得主力资金净流入3121.85万元，主力净占比11.47%[3] - 重庆港主力资金净流出3910.77万元，主力净占比-24.60%[3]

核心观点 - 报告核心观点认为，中国出海模式正经历从“商品出海”、“产业出海”到“资本出海”的转变，对海外上游资源型行业的投资布局将重塑全球贸易格局，进而利好海运行业[4][7][20] - 基于对各子板块未来两年供需关系及周期位置的判断，报告优先推荐三个方向：供需拐点将至的干散货海运、景气进入强兑现期的油轮板块、以及供需结构较好的区域内集运[4][7][20] 引言：出海趋势演变 - 中国入世后，一般贸易主导出口，进入“商品出海”阶段；2018年中美贸易摩擦加剧后，制造业加速向东南亚等地转移，进入“产业出海”阶段[7][22] - 当前，中国正从“产业出海”向“资本出海”转变，对外直接投资规模已超过外商直接投资，在海外采矿、油气等资源型行业的布局加快，旨在保障资源安全和提高议价权[7][25][26] - 商流变化带动物流变化，复盘日本上世纪90年代“广场协议”后资本出海，其商船船队规模一度超过全球份额的15%，预示中国资本出海将直接利好海运需求[7][27][33] 干散货海运：行业底部，拐点将至 - **需求侧**：铁矿石是干散货最大单一货种，2024年占比27%[8][40]。西非几内亚西芒杜铁矿是中资出海典型项目，预计2028年达产后年产能达1.2亿吨，相当于当前铁矿石海运量的7.5%，将成为全球第五大矿山[8][48]。中性假设下，其达产将累计拉动全球干散货海运需求2.2%[8][48]。此外，美联储降息、潜在的乌克兰战后重建（预计十年投入约5236亿美元，基础情形下每年带来1.3%额外周转量需求）也将驱动需求[52][54] - **供给侧**：干散货船队增长温和，截至2025年11月全球船队规模为10.6亿DWT，同比增长2.9%，在手订单占运力比为10.9%，处于历史较低位[54][56]。船队老龄化加剧，20岁以上船舶占比10.6%，未来三年将有7.1%的运力陆续超过20岁船龄，有效运力预计收紧[56] - **供需展望**：预计2026-2027年行业需求增速分别为3.5%、3.8%，运力增速分别为3.4%、2.4%，行业供需拐点将至[8][61] - **投资推荐**：推荐海通发展、招商轮船[8][62] 油轮运输：贸易重塑，供给受限，景气强兑现 - **周期回顾**：2023年至今行业经历两年蛰伏，2025年迎来强兑现。此前压制需求的“三座大山”（国内需求波折复苏、OPEC减产、俄罗斯“影子船队”侵蚀市场）已逐步解除[9][64] - **需求侧**：1) 南美（巴西、圭亚那）原油增产及OPEC为保份额转向增产，将持续提振需求，长航距运输对VLCC需求拉动显著[9][70][75]；2) 欧美对俄制裁趋严，将降低“影子船队”效率并增加合规市场需求[9][83]；3) 原油增产周期下，油价下跌可能催化全球补库需求，构成潜在看涨期权[9][83] - **供给侧**：VLCC船队老龄化严重，20岁以上船舶中非运营状态比例大幅提升[89][93]。经测算，2026年VLCC油轮船队有效供给增速仅0.5%，供给持续紧张[9][91] - **投资推荐**：推荐VLCC油运龙头招商轮船、中远海能[9][95] 集装箱运输：压力测试期，关注结构性机会 - **行业展望**：2026年集运行业将迎来压力测试期，因贸易摩擦带来的抢出口效应结束，以及红海局势边际贡献减弱，同时新船交付周期持续[10][95] - **结构性机会**：顺应中国企业出海趋势，亚洲区域内和拉美、非洲等新兴市场仍具增长潜力[10][102]。亚洲区域内集运供需结构较好[103]。行业集中度高，前十大船司控制超过84%的集装箱运力，格局改善[102][106] - **投资推荐**：推荐关注供需结构较好的区域内集运市场，核心标的中谷物流、海丰国际[10][102]