纪要涉及的行业和公司 - 行业：内贸集装箱航运行业 - 公司：中谷物流，是内贸集装箱行业龙头公司，2023 年成立，是中国最早搞内贸集装箱行业的企业之一 [1][3] 纪要提到的核心观点和论据 核心观点 - 中谷物流是有强烈弹性的高股息标的，经营情况好、现金流充沛、分红意愿强，是优秀的高股息标的，首次覆盖给予“推荐”评级 [1][12][13] - 2025 年整个行业运价大概率企稳，行业运价最不景气阶段已过去 [12] 论据 - **满足高股息条件**：公司市值 183 亿，2020 年行业好时分红 20 亿，占净利润 73%；2023 年行业没那么好时分红 15 亿，占净利润 88%，两年分红率和股息率都高 [2] - **经营情况好** - **物流体系完善**：通过港口、航线、铁路联运线路结合，构筑全方位多层次多式联运综合物流体系。港口网络覆盖全国 25 个沿海主要港口、超 50 个内河港口，除三亚湾港外的全部 15 个一带一路重点布局港口及沿海港口群体；航线通达全国沿海及各江河流域主要水系，形成“三横一纵”体系，还运营大量铁路快线与水路网络互补 [3][4] - **运力规模提升**：2023 - 2024 年运力规模明显提升，截至 2024 年中报，控制运力达 368 万载程吨，与行业第三的安通控股（230 万载程吨）拉开差距，内贸集装箱领域第二稳定 [5] - **利润水平高**：2023 年及 2024 年前三季度内贸运价不景气，但销售净利率维持在 13%左右，高于疫情前 10%的水平，利润规模超过比它体量大的泛亚航运，是内贸集运利润体量第一名 [6] - **盈利能力和现金流强的原因** - **物流管理能力优秀**：集装箱多式联运业务降本增效核心是优化集装箱装卸次数、减少无效成本，中谷物流收费箱量高，每个箱子中转次数比行业低，促进降本增效、提升运行效率 [7][9] - **船舶固定成本有优势**：多次在船舶造价低点实现船舶新老更替和产能扩张，2012 年开始进行“大船革命”，共进行五波船舶革新 [9][10] - **运价走势判断依据**：2022 - 2023 年有集中船舶订单交付，沿海省际运输集装箱船运力规模从 2022 年的 83 万 TEU 增长到 2023 年的 97 万 TEU，同比增长 17.2%，2024 年上半年供给也较高；2021 年二季度后造船价格明显上涨且维持高位，后续船东订购船舶意愿受抑制，预计 2024 年这波船交完后，后续船舶运力供给不高，2024 年四季度运价已有回升 [11][12] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 风险提示：宏观经济增长不及预期的风险、运价大幅波动的风险、“公转水”或“散改集”推进不及预期的风险 [13]

业绩数据 - 2024年公司营业收入112.58亿元，同比下滑9.49%[18] - 2024年公司营业利润24.55亿元，同比增长7.57%[18] - 2024年公司净利润18.39亿元，同比增长6.83%[18] - 2024年公司归母净利润18.35亿元，同比增长6.88%[18] - 2024年公司扣非净利润10.99亿元，同比增长6.18%[18] - 2024年公司经营活动现金流量净额22.61亿元，同比下滑8.80%[18] - 2024年末公司总资产247.64亿元，同比增长5.83%[18] - 2024年末公司资产负债率为55.28%，较上年同期小幅上升[19] 未来展望 - 2025年度公司营业收入（合并范围）预算目标为114亿元[21] - 2025年计划净新增银行融资额度不超40亿元[22][38] 担保情况 - 2024年度公司及所属公司新增担保额度为12亿元，实际新增提供的担保金额为4亿元[39][40] - 2025年度公司及所属公司预计对外担保不超42.28亿元，含担保余额约12.28亿元和新增担保额度约30亿元[41] 子公司情况 - 广西陆海联运国际集装箱发展有限公司截至2024年末资产总额4.122066亿元，负债总额2.497384亿元，净资产1.624682亿元，2024年营业收入0.251281亿元，净利润 - 0.262994亿元[48] - 广西公铁海国际集装箱多式联运有限公司截至2024年末资产总额0.201935亿元，负债总额0.002066亿元，净资产0.199869亿元，2024年营业收入0亿元，净利润 - 0.00131亿元[50] - 上海谷瑞置业发展有限公司截至2024年末资产总额0.890577亿元，负债总额0.106747亿元，净资产0.78383亿元，2024年营业收入0.002074亿元，净利润 - 0.013089亿元[51][52] - 日照中谷国际物流有限公司2024年营业收入877.23万元，净利润-1079.56万元，截至2024年底资产总额26784.08万元，负债总额19049.13万元，净资产7734.95万元[53] - 厦门国达海运有限公司2024年营业收入4459.50万元，净利润153.05万元，截至2024年底资产总额21568.29万元，负债总额950.67万元，净资产20617.62万元[55] - 厦门中谷物流发展有限公司2024年营业收入841.31万元，净利润-822.23万元，截至2024年底资产总额20559.39万元，负债总额15365.56万元，净资产5193.83万元[57] - 东莞港国际集装箱码头有限公司2024年营业收入19865.14万元，净利润-62.59万元，截至2024年底资产总额146781.22万元，负债总额75190.99万元，净资产71590.24万元[58] 资金运用 - 公司及下属子公司拟用不超150亿元自有资金进行阶段性委托理财，期限不超一年，资金可滚动循环使用[61] 关联交易 - 2024年公司日常关联交易预计金额为109245.88万元，实际金额为55042.39万元[69] - 2024年关联租赁预计额度3633.24万元，实际金额3000.75万元[69] - 2024年销售商品、提供劳务预计额度7374.51万元，实际金额3411.21万元[69] - 2024年采购商品、接受劳务预计额度98238.13万元，实际金额48630.43万元[69] - 2025年关联租赁预计金额3666.67万元，年初至2月末已发生513.32万元[70] - 2025年销售商品、提供劳务预计金额4234.48万元，年初至2月末已发生703.59万元[71] - 2025年采购商品、接受劳务预计金额56482.55万元，年初至2月末已发生4858.52万元[72] 利润分配 - 公司拟向全体股东每10股派发现金红利7.90元（含税）[87] - 截至2024年12月31日，公司总股本2,100,063,103股[87] - 合计拟派发现金红利1,659,049,851.37元（含税）[87] - 拟派发现金红利占当年归属于上市公司股东净利润的比例为90.39%[87]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7][10] 报告的核心观点 - 2024年中谷物流营收112.6亿，同比-9.5%；归母净利润18.4亿，同比+6.9%；扣非净利润11.0亿，同比+6.2% [2][5] - 内贸淡旺季特征明显，运力外租致内贸营收下降；外贸景气提振船舶租金，运力灵活部署对冲内贸压力；公司对内控成本，对外求收益 [10] - 展望2025年，内贸集运景气底部反弹，外租船市场持续高景气，预计2025 - 2027年归母净利润分别为19.3/20.2/21.5亿元，对应PE分别为11.7/11.1/10.5x，按60%的分红率底线对应2025 - 27年股息率为5.1%、5.4%、5.7%，维持“买入”评级 [10] 根据相关目录分别进行总结 内贸集运情况 - 内贸集运季节性特征明显，运价指数PDCI年均值为1103，同比-12.3%，二、三季度PDCI指数分别同比-14.4%和-12.9%，四季度船东运力外租后内贸集运供需收紧，运价底部反弹，Q4 PDCI均值为1287，同比+8.7% [10] - 公司内贸营收95亿元，同比-15.2%，营收下降受内贸运价以及货运量下降影响，下半年内贸营收降幅明显（下半年营收同比-22.6%，而上半年同比-7.9%） [10] 外贸集运情况 - 2024年受益于红海事件，外贸集运供需反转，运价大幅反弹，带动船舶期租租金上涨，4,400TEU船型期租租金年均值为4万美元/天，同比+90.2% [10] - 公司反映租船业务的海外营收部分为17.4亿，同比+41.4%，上半年5.8亿，同比+5.9%，下半年11.7亿元，同比+69.4%，外租运力规模随着租金走高逐步增加，营收呈现前低后高 [10] 公司成本及收益情况 - 公司营业成本同比-10.4%，一方面内贸业务减少带动燃油成本下降；另一方面，自有运力占比由2023年的69.8%提升至72.7%，船舶租金成本减少 [10] - 2024年公司期间费用2.1亿，同比去年-49.2%，压减费用约2.1亿，一方面业务开发减少且推行降本增效，另一方面外租租船业务增加美元收入后，美元利息收入增加 [10] - 公司资产处置收益3.9亿元，较去年增加1.1亿，主要为卖船卖箱的处置收益 [10] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|11258|12006|13821|15357| |营业成本（百万元）|9553|9839|11538|12996| |毛利（百万元）|1706|2166|2283|2360| |归母净利润（百万元）|1835|1929|2021|2148| |EPS（元）|0.87|0.92|0.96|1.02| |经营活动现金流净额（百万元）|2261|2313|3132|3122| |投资活动现金流净额（百万元）|746|225|255|287| |筹资活动现金流净额（百万元）|-636|-1022|-3105|-2199| |现金净流量（不含汇率变动影响，百万元）|2370|1515|281|1209| |市盈率|11.26|11.42|10.90|10.26| |市净率|1.86|1.95|1.91|1.88| |EV/EBITDA|8.71|7.15|6.51|5.89| |总资产收益率|7.6%|7.6%|7.8%|8.2%| |净资产收益率|16.6%|17.1%|17.6%|18.3%| |净利率|16.3%|16.1%|14.6%|14.0%| |资产负债率|55.3%|56.3%|55.3%|55.8%| |总资产周转率|0.47|0.47|0.53|0.59| [14]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2024年公司归母净利润18.4亿元，同比增长6.9%，扣非归母净利润11亿元，同比增长6.2%；营业收入112.6亿元，同比下降9.5%；拟每股派发现金红利0.79元，分红比例为90.39%，对应股息率7.3%（2025/4/2） [8] - 2024Q4实现营收28.1亿元，同比下降10.6%；归母净利7.3亿元，同比增长38.3%；扣非归母4.9亿元，同比增长79.2% [8] - 外贸期租市场景气延续，内贸市场有望持续改善，上调2025、2026年归母净利润预测，新增2027年预测，给予公司2025年2.4倍PB，对应272亿元市值，预期较现价20%空间，一年期目标价12.95元 [8] 报告各部分总结 业绩情况 - 2024年归母净利润18.4亿元，同比增长6.9%；扣非归母净利润11亿元，同比增长6.2%；扣非口径差异主要因美元利息收入及固定资产处置收益增加，2024年资产处置收益3.95亿元，同比增长41.9%，利息收入2.65亿元，同比增长104% [8] 收入端 - 2024年营业收入112.6亿元，同比下降9.5%；境内收入95亿，同比下降15%；境外收入17.4亿，同比增长41%；公司优化运力部署，增加外贸市场运力布局，2024年4250、2500TEU集装箱船6 - 12个月租金均值为4.0、2.5万美元/天，同比增长90%、63%；内贸集运量价回落，2024年运输量1129万TEU，同比下降24%，PDCI指数均值1104点，同比下降11.8% [8] 利润分配 - 拟每股派发现金红利0.79元，分红比例为90.39%，对应股息率7.3%（2025/4/2）；公司重视投资者回报，23年分红比例达88%，此次再创新高 [8] 2024Q4业绩 - 24Q4实现营收28.1亿元，同比下降10.6%；归母净利7.3亿元，同比增长38.3%；扣非归母4.9亿元，同比增长79.2% [8] 未来展望 - 外贸期租市场景气延续，截至2025年3月28日，4400、2500TEU集装箱船6 - 12个月租金为5.75、3.38万美元/天，同比增长105%、85%，外贸租金收入有望贡献业绩基本盘 [8] - 内贸市场有望持续改善，中国航务周刊预计2025年国内集装箱运输市场需求增速为5% - 7%，静态运力增速4%；年初至今PDCI指数均值1231，同比增长9% [8] 投资建议 - 上调2025、2026年归母净利润预测分别为18.5、19.4亿元（原为17.7、19.2亿元），新增2027年归母净利润预测为20亿元，对应EPS分别为0.88、0.92、0.95元，对应PE分别为12、12、11倍 [8] - 公司重视股东回报，24年现金分红比例超达90%，对应股息率7.3% [8] - 给予公司2025年2.4倍PB，对应272亿元市值，预期较现价20%空间，一年期目标价12.95元，维持“推荐”评级 [8] 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|11,258|11,312|11,951|12,571| |同比增速(%)|-9.5%|0.5%|5.6%|5.2%| |归母净利润(百万)|1,835|1,846|1,937|2,000| |同比增速(%)|6.9%|0.6%|4.9%|3.3%| |每股盈利(元)|0.87|0.88|0.92|0.95| |市盈率(倍)|12|12|12|11| |市净率(倍)|2.0|2.0|2.0|1.9|[4] 财务预测表 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面预测数据，如2025E营业总收入113.12亿元，同比增长0.5%；归母净利润18.46亿元，同比增长0.6%等 [9]

报告公司投资评级 - 维持公司“推荐”评级 [5] 报告的核心观点 - 2024年中谷物流营收112.58亿元同比降9.49%，归母净利润18.35亿元同比增6.88%，扣非后归母净利润10.99亿元同比增6.18%，四季度单季业绩超预期 [3] - 业绩增长因内贸运价底部反弹和外贸运价上涨，内贸PDCI综指24Q4均值环比提34.4%、同比提8.7%，外贸租船收入全年17.4亿元同比增41.4% [3] - 非经常损益增量主要来自船舶出售，24年非经常性损益7.36亿元较23年增7.9%，资产处置收益3.92亿明显提升 [4] - 财务费用明显下降因美元利息收入上升，24年财务费用-0.24亿元较23年明显下降，利息收入由1.3亿提至2.64亿 [4] - 24年分红比例超90%超市场预期，每股分红（含税）0.79元，合计16.6亿元，占归母净利润90.4% [5] - 展望2025年，预计内贸运价稳中向好，外贸租船业务有望受益，预计2025 - 2027年净利润分别为17.72、18.83和20.60亿元 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司简介 - 中谷物流是我国内贸集装箱龙头企业，2003年成立，是最早专业从事国内沿海集装箱货物运输企业之一，构筑了多式联运综合物流体系 [6] 交易数据 - 52周股价区间10.34 - 6.88元，总市值200.56亿元，流通市值200.56亿元，总股本/流通A股210,006/210,006万股，52周日均换手率1.64 [7] 财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|12,438.79|11,258.25|12,058.20|12,620.92|13,106.38| |增长率（%）|-12.46%|-9.49%|7.11%|4.67%|3.85%| |归母净利润（百万元）|1,717.28|1,835.40|1,771.65|1,882.67|2,060.37| |增长率（%）|-37.36%|6.88%|-3.47%|6.27%|9.44%| |净资产收益率（%）|16.02%|16.61%|15.06%|15.05%|15.45%| |每股收益（元）|0.82|0.87|0.84|0.90|0.98| |PE|11.65|10.98|11.32|10.65|9.73| |PB|1.87|1.81|1.71|1.60|1.50|[12] 附表：公司盈利预测表 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据及主要财务比率预测，如2025E营业收入12058百万元、归母净利润1772百万元等 [13] 相关报告汇总 |报告类型|标题|日期| |----|----|----| |行业普通报告|快递1 - 2月数据点评：件量维持高增长，但价格竞争较往年更加激烈|2025 - 03 - 21| |行业普通报告|航空机场2月数据点评：国内线供给端挤水分，国际淡旺季差异依旧较大|2025 - 03 - 19| |行业普通报告|政府工作报告点评：降低社会物流成本仍是主线，重点关注反内卷与新业态|2025 - 03 - 06| |公司深度报告|中谷物流（603565.SH）：行业低谷彰显盈利韧性，高分红具备较强吸引力—首次覆盖报告|2025 - 03 - 04| |行业普通报告|航空机场1月数据点评：春运旺季需求回升，上市航司国际线运力投放首次超过19年同期|2025 - 02 - 19| |行业普通报告|快递12月数据点评：国补带动需求增长，24年前三周件量大超预期|2025 - 01 - 21| |行业普通报告|航空机场12月数据点评：中型航司加大运力投放，三大航维持克制|2025 - 01 - 16| |行业深度报告|交通运输行业2025年投资展望：稳中求进，优选供需改善板块|2024 - 12 - 26| |行业普通报告|交通运输11月数据点评：双十一峰值淡化，旺季维持稳健增长|2024 - 12 - 23|[14] 分析师简介 - 曹奕丰，复旦大学数学与应用数学学士、金融数学硕士，9年投资研究经验，曾就职于广发证券，2019年加盟东兴证券研究所，专注交通运输行业研究 [15]

报告公司投资评级 - 维持公司“推荐”评级 [2][5] 报告的核心观点 - 2024年中谷物流营收112.58亿元同比降9.49%，归母净利润18.35亿元同比增6.88%，扣非后归母净利润10.99亿元同比增6.18%，四季度单季归母净利润7.27亿元同比增38.3%，扣非后归母净利润4.91亿元同比增79.2% [3] - 2024Q4业绩超预期，内贸运价底部反弹叠加外贸运价上涨，内贸PDCI综指24Q4均值较Q3环比提升34.4%、较23Q4同比提升8.7%，外贸租船全年收入17.4亿元同比增41.4% [3] - 2024年非经常损益增量主要来自船舶出售，财务费用明显下降主要系美元利息收入上升，公司现金储备充足预计后续财务费用维持较低水平 [4] - 2024年分红比例超90%超市场预期，体现对中小股东重视及后续稳定经营信心，高额现金储备为持续高分红提供保障 [5] - 展望2025年，预计内贸运价稳中向好，外贸租船业务有望继续受益，预计2025 - 2027年净利润分别为17.72、18.83和20.60亿元，对2025年业绩预测较谨慎，维持“推荐”评级 [5] 公司简介 - 中谷物流是我国内贸集装箱龙头企业，2003年成立，是中国最早专业从事国内沿海集装箱货物运输的企业之一，构筑了多式联运综合物流体系 [6] 交易数据 - 52周股价区间10.34 - 6.88元，总市值200.56亿元，流通市值200.56亿元，总股本/流通A股210,006/210,006万股，52周日均换手率1.64 [7] 财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|12,438.79|11,258.25|12,058.20|12,620.92|13,106.38| |增长率（%）|-12.46%|-9.49%|7.11%|4.67%|3.85%| |归母净利润（百万元）|1,717.28|1,835.40|1,771.65|1,882.67|2,060.37| |增长率（%）|-37.36%|6.88%|-3.47%|6.27%|9.44%| |净资产收益率（%）|16.02%|16.61%|15.06%|15.05%|15.45%| |每股收益（元）|0.82|0.87|0.84|0.90|0.98| |PE|11.65|10.98|11.32|10.65|9.73| |PB|1.87|1.81|1.71|1.60|1.50|[12] 相关报告汇总 |报告类型|标题|日期| |----|----|----| |行业普通报告|快递1 - 2月数据点评：件量维持高增长，但价格竞争较往年更加激烈|2025 - 03 - 21| |行业普通报告|航空机场2月数据点评：国内线供给端挤水分，国际淡旺季差异依旧较大|2025 - 03 - 19| |行业普通报告|政府工作报告点评：降低社会物流成本仍是主线，重点关注反内卷与新业态|2025 - 03 - 06| |公司深度报告|中谷物流（603565.SH）：行业低谷彰显盈利韧性，高分红具备较强吸引力—首次覆盖报告|2025 - 03 - 04| |行业普通报告|航空机场1月数据点评：春运旺季需求回升，上市航司国际线运力投放首次超过19年同期|2025 - 02 - 19| |行业普通报告|快递12月数据点评：国补带动需求增长，24年前三周件量大超预期|2025 - 01 - 21| |行业普通报告|航空机场12月数据点评：中型航司加大运力投放，三大航维持克制|2025 - 01 - 16| |行业深度报告|交通运输行业2025年投资展望：稳中求进，优选供需改善板块|2024 - 12 - 26| |行业普通报告|交通运输11月数据点评：双十一峰值淡化，旺季维持稳健增长|2024 - 12 - 23|[14] 分析师简介 - 曹奕丰，复旦大学数学与应用数学学士、金融数学硕士，9年投资研究经验，2015 - 2018年就职于广发证券发展研究中心，2019年加盟东兴证券研究所，专注于交通运输行业研究 [15]

报告公司投资评级 - 维持优于大市评级，目标价12.17元，现价10.49元 [2] 报告的核心观点 - 中谷物流2024年年报业绩超预期，实现营业收入112.58亿元，同比-9.5%，归母净利润18.35亿元，同比+6.9%，ROE达17.26%，预计派发分红0.79元/股，分红率达90.39% [3] - 公司提高外贸业务占比，提升单位收入及盈利能力，2024年总运输量1129万TEU，同比下降23.9%，水运/陆运业务收入分别为90.0/22.4亿元，分别同比-11.0%/-3.7%，单位水运/陆运收入分别为797/198元，同比+16.9%/+26.6%，整体毛利率为15.15%，同比+0.9pct，2025年内贸基本盘向好，外贸需求旺盛 [4] - 公司2024年高位出售低价购入的船舶，实现资产处置收益3.95亿元，增厚利润 [4] - 2024年度公司分红率达90%以上，股息率达8%以上，具备投资吸引力，彰显公司对未来现金流和盈利的信心及对股东回报的重视 [5] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为19.66/21.47/23.42亿元，对应EPS分别为0.94/1.02/1.12元，给予2025年13倍PE估值，维持“优于大市”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 主要盈利预测及假设 - 假设2025 - 2027年公司运输量分别同比增长3%/3%/3% [8] - 假设水运单价、陆运单价均同比增长，预测公司2025 - 2027年该板块收入分别同比增长14.5%/5.9%/5.9% [8] - 假设公司2025 - 2027年毛利率分别为16.1%/16.6%/17.1% [8] 公司营业收入与毛利分项预测表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |运输量(万TEU)|1483|1129|1163|1198|1234| |YOY|22.3%|-23.9%|3.0%|3.0%|3.0%| |水运业务收入（百万元）|10112|9000|10531|11173|11853| |YOY|-17.9%|-11.0%|17.0%|6.1%|6.1%| |陆运业务收入（百万元）|2326|2241|2354|2474|2599| |YOY|25.1%|-3.7%|5.1%|5.1%|5.1%| |营业收入合计（百万元）|12439|11258|12886|13646|14452| |YOY|-12.5%|-9.5%|14.5%|5.9%|5.9%| |营业成本（百万元）|10666|9553|10805|11374|11974| |毛利（百万元）|1773|1706|2081|2272|2478| |毛利率|14.3%|15.1%|16.1%|16.6%|17.1%|[9] 公司盈利预测表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|12439|11258|12886|13646|14452| |营业成本（百万元）|10666|9553|10805|11374|11974| |营业利润（百万元）|2282|2455|2627|2868|3129| |税前利润（百万元）|2282|2455|2627|2868|3129| |减：所得税（百万元）|560|616|657|717|782| |净利润（百万元）|1722|1839|1970|2151|2347| |归属母公司所有者净利润（百万元）|1717|1835|1966|2147|2342| |总股本（百万股）|2100|2100|2100|2100|2100| |全面摊薄每股收益（元/股）|0.82|0.87|0.94|1.02|1.12|[9] 可比公司盈利预测与估值表 |代码|简称|EPS（元）| |PE（倍）| | |----|----|----|----|----|----| | | |2025E|2026E|2025E|2026E| |601083|锦江航运|0.60|0.65|15.7|14.5| |603162|海通发展|0.79|0.97|11.1|9.1| | |均值|0.60|0.60|15.7|14.5|[11] 财务报表分析和预测 主要财务指标 |指标|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股收益（元）|0.87|0.94|1.02|1.12| |每股净资产（元）|5.26|5.49|5.69|5.91| |每股经营现金流（元）|1.08|1.16|1.32|1.40| |每股股利（元）|0.79|0.75|0.82|0.89| |P/E（倍）|10.93|10.20|9.34|8.56| |P/B（倍）|1.81|1.74|1.68|1.61| |P/S（倍）|1.78|1.56|1.47|1.39| |EV/EBITDA（倍）|8.71|6.04|5.32|4.64| |股息率%|8.3%|7.8%|8.6%|9.3%| |毛利率%|15.1%|16.1%|16.6%|17.1%| |净利润率%|16.3%|15.3%|15.7%|16.2%| |净资产收益率%|16.6%|17.1%|18.0%|18.9%| |资产回报率%|7.6%|7.9%|8.4%|8.9%| |投资回报率%|6.7%|9.7%|10.3%|11.0%| |营业收入增长率%|-9.5%|14.5%|5.9%|5.9%| |EBIT增长率%|-8.2%|48.4%|8.5%|8.4%| |净利润增长率%|6.9%|7.1%|9.2%|9.1%| |资产负债率%|55.3%|54.4%|53.8%|53.3%| |流动比率|2.20|2.36|2.48|2.59| |速动比率|2.09|2.25|2.37|2.49| |现金比率|1.26|1.42|1.57|1.71| |应收账款周转天数|14.90|12.65|13.13|13.13| |存货周转天数|2.58|1.84|1.90|1.90| |总资产周转率|0.47|0.51|0.53|0.55| |固定资产周转率|1.46|1.73|1.95|2.21|[12] 资产负债表（百万元） |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |货币资金|7770|8853|10081|11356| |应收账款及应收票据|422|483|512|542| |存货|52|59|62|65| |其它流动资产|5261|5277|5285|5294| |流动资产合计|13505|14673|15940|17257| |长期股权投资|1562|1562|1562|1562| |固定资产|7669|7225|6773|6311| |在建工程|108|108|108|108| |无形资产|274|271|268|265| |非流动资产合计|11260|10636|10013|9391| |资产总计|24764|25309|25953|26648| |短期借款|0|0|0|0| |应付票据及应付账款|2618|2962|3118|3282| |预收账款|0|0|0|0| |其它流动负债|3534|3261|3315|3372| |流动负债合计|6152|6223|6433|6654| |长期借款|5868|5868|5868|5868| |其它长期负债|1669|1669|1669|1669| |非流动负债合计|7537|7537|7537|7537| |负债总计|13690|13760|13970|14192| |实收资本|2100|2100|2100|2100| |归属于母公司所有者权益|11051|11522|11952|12420| |少数股东权益|23|27|31|36| |负债和所有者权益合计|24764|25309|25953|26648|[12] 现金流量表（百万元） |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |净利润|1835|1966|2147|2342| |少数股东损益|4|4|4|5| |非现金支出|747|677|677|677| |非经营收益|-403|-202|-227|-254| |营运资金变动|78|-14|171|180| |经营活动现金流|2261|2432|2772|2949| |资产|299|139|150|163| |投资|118|0|0|0| |其他|328|237|251|266| |投资活动现金流|746|376|402|429| |债权募资|1222|0|0|0| |股权募资|0|0|0|0| |其他|-1858|-1802|-1946|-2103| |融资活动现金流|-636|-1802|-1946|-2103| |现金净流量|2448|1084|1227|1275|[12]

公募基金方面，本期较上一期持股增加的公募基金共计1个，即宏利集利债券A，持股增加占比小幅上 涨。本期较上一季度持股减少的公募基金共计12个，主要包括南方匠心优选股票A、南方卓越优选3个 月持有混合A、南方智慧精选灵活配置混合、南方智诚混合、南方瑞祥一年定开灵活配置混合A等，持 股减少占比达2.16%。本期较上一季度新披露的公募基金共计240个，主要包括华泰柏瑞上证红利ETF、 易方达中证红利ETF、招商中证红利ETF、南方中证1000ETF、工银物流产业股票A等。本期较上一季 未再披露的公募基金共计3个，包括南方远见回报股票A、金元顺安桉盛债券A类、国富估值优势混合 A。 2025年4月1日，中谷物流(603565.SH)发布2024年年度报告。截至2025年3月31日，共有262个机构投资 者披露持有中谷物流A股股份，合计持股量达16.58亿股，占中谷物流总股本的78.94%。其中，前十大 机构投资者包括中谷海运集团有限公司、宁波谷洋投资管理合伙企业(有限合伙)、招商银行股份有限公 司-上证红利交易型开放式指数证券投资基金、上海美顿投资管理有限公司、中国平安人寿保险股份有 限公司-分红-个险分红、山东港口投 ...

文章核心观点 中谷物流2024年年报显示营收受内贸运价和运输箱量下降影响下滑，但通过降本增效实现净利润增长，长期看行业供需较匹配且公司自有运力提升 [1][2][3] 公司经营业绩 - 2024年实现营业收入112.58亿元，同比下降9.49%，主要因内贸运价和运输箱量下降 [1] - 2024年水运业务收入90亿元，较上年同期下滑11% [1] - 2024年完成运输量1129万TEU，同比下降24%，经营活动现金流量净额同比下降8.80% [2] - 2024年实现归属于上市公司股东的净利润18.35亿元，较上年同期增长6.88%；扣非净利润10.99亿元，较上年同期增长6.18% [2] 行业市场情况 - 2024年全年内贸集装箱运输市场运价均值仅为1101.42点（PDCI指数），为2016年以来最低平均运价水平 [1] - 2024年上半年度行业平均运价指数较上一年同期下滑21% [1] 公司应对措施 - 以全资子公司瑛楷海运为试点，降低内贸自营船队油耗，控制燃油成本 [2] - 优化运力部署，增加对外贸市场的运力布局，使境外营业收入同比增长41.36% [2] - 销售、管理、财务费用分别下降25.39%、19.67%和118.88%，因业务开发减少、招待及差旅项目下降、美元利息收入增加 [2] 行业发展趋势 - 国内大宗商品运输需求长期存在，“公转水、铁”运输需求将逐步提升，“散改集”趋势愈发显现 [3] - 多式联运政策密集出台以及RCEP签订，长期看行业运力供给与需求变化较匹配 [3] 公司运力情况 - 2022年10月至2024年3月，18艘4600TEU集装箱船舶陆续下水，自有运力提升 [3] - 2024年度公司加权平均自有运力占比达72.71% [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][4] 报告的核心观点 - 2024年公司营收112.6亿元，同比降9.5%，归母净利润18.4亿元，同比增6.9%；24Q4营收28.1亿元，同比降10.6%，归母净利润7.3亿元，同比增38.0%，扣非净利润4.9亿元，同比增79%，业绩超预期 [1] - 2024年PDCI运价均值1104点，同比降11.8%，Q4均值1287点，同比涨8.7%，环比涨34.5%，内贸供给收紧使四季度运价反弹；24Q4营业成本22.3亿元，同比降16.8%，毛利率20.7%，同比涨5.8pct；全年国外收入17.4亿元，系外贸租船收入，同比增41.4%，受益于红海事件后外贸景气度提升 [2] - 展望2025年，内贸基本盘稳中向好，需求端国内经济温和复苏，基建投资加码驱动核心货类增长；政策端铁水联运有增速目标，公司新船适配政策导向；供给端内贸未来交付运力有限，部分运力外租使供给受限，供需格局向好；外贸方面，红海事件导致的外贸景气度有望维持，租船需求旺盛，公司租船收入有望增长 [2] - 预测公司2025 - 2027年归母净利润分别达20.1、19.4、20.1亿元，公司持续高分红政策，具备持续投资价值 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|11258.25|11288.83|12010.14|12811.59| |营收增减（%）|-9.49%|0.27%|6.39%|6.67%| |归母净利润（百万元）|1835.40|2010.96|1940.33|2007.88| |归母净利润增减（%）|6.88%|9.57%|-3.51%|3.48%| |每股收益(元)|0.87|0.96|0.92|0.96| |P/E|10.93|9.97|10.34|9.99| [4] 分红情况 - 2024年分红比例达90.4%，拟每10股派现7.9元（含税），派息总额16.59亿元，对应现价股息率约8.3%；2019 - 2024年累计分红72.2亿元，占期间归母净利润的74%；年末货币资金 + 交易性金融资产合计123亿元，为持续高分红提供保障 [8] 三大报表预测值 - 资产负债表预测了2024 - 2027年流动资产、现金、交易性金融资产等项目数值 [9] - 利润表预测了2024 - 2027年营业收入、营业成本、营业税金及附加等项目数值 [9] - 现金流量表预测了2024 - 2027年经营活动现金流、净利润、折旧摊销等项目数值 [9] 主要财务比率 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入增减（%）|-9.49%|0.27%|6.39%|6.67%| |成长能力 - 营业利润增减（%）|7.57%|9.37%|-3.61%|3.61%| |成长能力 - 归属母公司净利润增减（%）|6.88%|9.57%|-3.51%|3.48%| |获利能力 - 毛利率（%）|15.15%|17.90%|16.25%|15.80%| |获利能力 - 净利率（%）|16.34%|17.84%|16.19%|15.70%| |获利能力 - ROE（%）|16.82%|17.40%|15.61%|15.15%| |获利能力 - ROIC（%）|9.06%|9.30%|8.63%|8.54%| |偿债能力 - 资产负债率（%）|55.28%|54.13%|53.22%|51.25%| |偿债能力 - 净负债比率（%）|59.72%|62.37%|63.08%|65.67%| |偿债能力 - 流动比率|2.20|2.65|2.70|2.84| |偿债能力 - 速动比率|2.19|2.63|2.68|2.82| |营运能力 - 总资产周转率|0.47|0.44|0.45|0.46| |营运能力 - 应收账款周转率|24.16|25.82|25.93|26.30| |营运能力 - 应付账款周转率|3.41|3.59|3.78|4.28| |每股指标 - 每股收益(元)|0.87|0.96|0.92|0.96| |每股指标 - 每股经营现金(元)|1.08|0.97|1.01|0.89| |每股指标 - 每股净资产(元)|5.26|5.72|6.09|6.50| |估值比率 - P/E|10.93|9.97|10.34|9.99| |估值比率 - P/B|1.81|1.67|1.57|1.47| |估值比率 - EV/EBITDA|5.82|5.22|5.26|5.06| [9]