大宗交易概况 - A股市场7月8日共64只个股发生大宗交易，总成交金额达15.9亿元 [1] - 成交额前三公司为中谷物流(3.74亿元)、太辰光(1.24亿元)、宸展光电(7130.2万元) [1] - 成交价结构显示：5只股票平价成交，3只溢价成交，56只折价成交 [1] 溢价与折价个股表现 - 溢价率最高个股为天音控股(8.19%)、美的集团(0.46%)、昊华科技(0.04%) [1] - 折价率前三公司为生物谷(31.48%)、一诺威(30.18%)、万源通(20%) [1] 机构买入动态 - 机构专用席位买入额最高为中谷物流(2.82亿元)，占该股大宗交易总额75.4% [1][2] - 太辰光获机构买入1.19亿元，接近其大宗交易总额 [1][2] - 买入金额超5000万元标的包括尚太科技(7046.02万元)、捷佳伟创(5100万元)、迪哲医药-U(4718.55万元) [2] 机构卖出动态 - 汇成真空遭机构卖出2906.02万元，位列卖出榜首位 [3] - 中邮科技被机构减持2844万元，美的集团机构卖出703.74万元 [3]

股东权益变动 - 控股股东及其一致行动人合计持股比例从65 00%减少至63 00%，变动比例为2% [1] - 权益变动方式为通过大宗交易减持42,001,262股，占总股本的2% [1] - 本次权益变动未违反已作出的承诺、意向、计划，也未触发强制要约收购义务 [1] 信息披露义务人 - 信息披露义务人为宁波谷洋投资管理合伙企业（有限合伙），属于控股股东/实控人的一致行动人 [1] - 其他一致行动人包括中谷海运集团有限公司和宁波谷泽投资管理合伙企业（有限合伙） [1] 权益变动细节 - 宁波谷洋投资管理合伙企业（有限合伙）通过大宗交易方式减持股份，减持时间为2025年7月8日 [1] - 中谷海运集团有限公司和宁波谷泽投资管理合伙企业（有限合伙）未发生直接持股变动 [3] 其他说明 - 本次权益变动与信息披露义务人此前已披露的计划、承诺一致 [3] - 截至公告披露之日，信息披露义务人本次减持计划尚未执行完毕 [3]

股份变动 - 谷洋投资2025年7月8日大宗交易减持42,001,262股，占总股本2%[5] - 信息披露义务人及其一致行动人持股从65.00%降至63.00%[2][5][7] 股东情况 - 宁波谷洋投资变动后股数10,524.4206万股，比例5.01%[5] - 中谷海运、宁波谷泽投资持股无变动[7] 变动说明 - 本次减持履行计划，未完毕，不触及要约收购[8] - 不导致控股权变化，不涉及披露报告书[9][10]

报告核心观点 - 2025年下半年关税政策频繁调整使海运需求不确定性大，投资逻辑考虑现金流和供给两因素，方向为行业供给紧张、公司现金流好的近洋和内贸集运，以及供给增速低位、需求有望边际变化的油运和散运 [4][7][24] 引言：供给托底的投资策略 - 二季度以来关税政策频繁调整使下半年海运需求不确定性大，策略考虑现金流和供给两因素，现金流类资产可承接避险资金且有弹性，低供给增速意味着资本开支近尾声、行业供给压力小且能持续高回报股东 [7][24] 集运：关税政策扰动远洋，近洋供需格局更优 - 2025年上半年远洋集运景气波折，一季度运价承压，二季度关税下调后抢运不及预期，原因是红海事件无进一步边际贡献且新船交付量高、以中大型集装箱船为主，远洋供给压力大 [8][29] - 中美贸易摩擦加剧，中国企业加速在东南亚等地区出海布局，全球贸易格局重构，中国与东南亚贸易份额提升，产业链延伸利好亚洲区域内集运运量 [41] - 下半年区域内集运景气度有看点，支线船新增供给少且红海事件支撑供给紧张，远洋航线景气度上行带动近洋航线，近洋航线下半年由淡转旺景气将获支撑 [8][45] - 内贸集运持续改善，集装箱船期租租金维持高景气，外租船对内贸虹吸效应持续，年初至今内贸集运运价PDCI同比增长 [8][48] - 美国301法案若落地，将增加船东成本，中资船东或重构对美航线网络，海外船东使用特定船舶豁免，支线船需求将增加 [51] - 投资视角，区域内集运供给压力小、景气水平高，头部船东资本开支接近尾声，有持续回报股东能力，核心标的中谷物流、海丰国际 [8][58] 油轮：弱现实下的看涨期权 - 2025年上半年下游实际需求改善不明显，我国炼厂开工率低位运行，非合规油出口未受明显限制，如伊朗出口量年初下滑后迅速恢复 [9][61] - 油运板块最大边际变化是OPEC+增产逐步兑现，取消自愿减产落地，需求曲线有望上扬，增产节奏加快打消供给增加焦虑，若4次增产落地，VLCC产能利用率将提升5pct [9][63] - 油运饱含地缘政治期权，6月中旬伊以冲突证明全球稳定需求环境或遭破坏，地缘政治波动加剧，油运通常沿航运效率降低和恐慌补库两种方式获利上行 [9][73] - 复盘两伊战争，油运市场经历短期供应链扰动推涨运价、中期高油价抑制需求导致景气下行、后期中东增产油价下行需求复苏运价回升三个阶段 [78] - 投资视角，油运有地缘政治期权，中东局势不明朗，推荐关注油运龙头中远海能、招商轮船 [9][80] 干散货：供需双弱，静待春归 - 干散货运输处于底部修复、趋势向上阶段，新船订单未明显扩张，干散货船在手订单占运力比处于历史低位 [83] - 2025年上半年一季度散运运价下滑，因铝土矿发运受阻和澳洲飓风影响铁矿石发运；二季度散运运价反弹，因海外矿山财年末铁矿石发运冲量阶段性走强 [10][83] - 年底西芒杜铁矿项目逐步投产，完全投产后铁矿石运输预计增加Capesize船7%的需求，当前在手订单紧平衡，利好大船需求 [10][87]

权益变动 - 权益变动方向为比例减少，变动前合计比例65.02%，后为65.00%[2] - 谷泽投资2025年6 - 7月减持439,400股，占总股本0.02%[6] - 宁波谷泽投资变动后股数和比例均减少[6] 变动说明 - 本次为履行减持计划，未执行完毕，不触及要约收购[8] - 不会导致控股股东及实际控制人变化，涉及披露报告书[9]

权益变动信息 - 权益变动时间为2025年6月30日至7月1日，方式为集中竞价[8][47] - 谷泽投资拟减持不超11,552,043股，不超总股本0.55%；谷洋投资拟减持不超51,449,850股，不超总股本2.45%[21][47] - 谷泽投资已减持439,400股，占总股本0.02%[26] 持股比例情况 - 变动前信息披露义务人合计持股比例65.02%，变动后降至65.00%[24][47] - 减持后谷泽投资持股占比0.53%，谷洋投资和中谷集团持股数量及比例不变[25][27] 公司结构信息 - 宁波谷泽投资出资额850.98万元，卢宗俊出资比例49.9048%[9][10] - 宁波谷洋投资出资额3000万元，卢宗俊出资比例59.0567%[11] - 中谷海运集团注册资本12000万元，法定代表人为卢宗俊，由天津天泽全资持股[12][13] 未来展望 - 减持计划未完成，不排除未来12个月有增持、减持计划[47]

股东减持计划 - 控股股东中谷集团及其一致行动人谷洋投资、谷泽投资合计持有公司股份1,365,480,392股，占总股本65.02% [1] - 谷泽投资计划通过集中竞价减持不超过11,552,043股，占总股本0.55% [1][2] - 谷洋投资计划通过集中竞价和大宗交易减持不超过51,449,850股，占总股本2.45% [1][2][3] - 减持期间为2025年6月30日至2025年9月27日 [2][3] - 减持股份来源为IPO前取得及资本公积转增股本 [2][3] - 减持原因为股东自身资金需求 [2][3] 减持规则限制 - 减持计划自公告披露后15个交易日起3个月内实施 [4] - 任意连续90日内，集中竞价减持合计不超过总股本1%，大宗交易减持合计不超过总股本2% [4] 公司上市及募资情况 - 2020年9月25日在上交所主板上市，发行数量6666.67万股，发行价22.19元/股，募集资金总额14.79亿元 [4] - 扣除发行费用后募集资金净额13.96亿元，用于集装箱船舶购置和集装箱购置项目 [4] - 发行费用8287.03万元，其中保荐及承销费用6367.92万元 [4] - 2021年非公开发行股票9209.11万股，发行价29.84元/股，募集资金27.48亿元 [5] - 扣除发行费用后非公开发行募集资金净额27.28亿元 [5] - 上市以来两次募资合计42.27亿元 [6]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予中谷物流“买入”评级 [6][8][87] 报告的核心观点 - 中谷物流作为内贸集装箱物流龙头，内外贸协同发展，盈利能力具弹性，现金牛与高分红属性突出，内贸市场潜在上行空间可观，亚洲支线市场前景乐观，外贸期租市场需求坚挺，运营模式和策略有望推动业绩稳中向好，预计未来三年股息率达 8 - 10% [10] 根据相关目录分别进行总结 内贸集装箱物流龙头，内外贸协同，现金牛 + 高分红属性明显 - 中谷物流是中国最早专业经营内贸集装箱航运企业之一，业务以水路运输为核心，提供多式联运全程物流服务，2024 年已运营船舶 111 艘，总运力 21.3 万 TEU，集装箱船队规模全国第二，内贸集运行业形成三足鼎立格局，其份额 21.6% [7][15][17] - 公司内外贸协同发展，根据市场灵活调配运力，主要以期租租船将自有船转给外贸运营商，收益稳定，2024 年境外收入占比增至 15%，盈利能力具弹性，各航运周期均正盈利 [7][29] - 公司把握投资时机，2021 年低价订造 18 艘 4600TEU 集装箱船，自有运力占比从 2022 年 56.28% 增至 2024 年 72.71%，可灵活部署船舶资产 [33] - 公司营业成本控制显著，2024 年营业成本降 10.44%，四费降 48.94%，财务费用降 118.88%，运输货种以基础货源为主，客户结构优，增加直接客户占比降成本 [38][42][45] - 公司现金流与 ROE 健康，负债率低，资产质量高，2024 年资产由 31% 现金、31% 固定资产等组成，自 2020 年上市现金分红率逐年升，2024 年达 90.39%，分红总额 16.59 亿元 [7][48][57] 内贸集运：政策托底需求、运力外流稳价 - 2024 年上半年内贸集运市场需求受房地产业影响，供给新船交付致运价下滑，下半年需求增长、供给压力缓，运价回升但幅度不如往年，2025 年一季度运价同比提高 [62][63] - 2024 年新交付运力下滑，静态运力增长放缓，动态运力下滑，新增运力降 45% [71][72] - 2025 年需求预计基建投资和消费回升带动运输需求扩大，增速 5 - 7%，供给新船交付量降 46.8%，静态运力预计增 4%，上半年外流运力回归可能性小，运价或反弹 [73][74] 外贸租船：亚洲支线市场前景乐观，期租市场需求坚挺 - 集运行业自 2023 年复苏，2024 年新船交付冲击供需，红海绕行对冲运力过剩，2025 年全球集装箱海运需求预计 2.13 亿 TEU，增 0.3%，2026 年增量约 3% [75][76] - 2025 年亚洲区域市场稳健，贸易政策调整或引发太平洋航线“抢舱潮”，亚洲区内运力向美线转移致区域运价上行，供应链多元化为亚洲航线创造机遇 [79][80] - 期租市场与外贸运价相关，亚洲内经济增长、RCEP 推动贸易，运输需求增长，集运市场小船运力供给紧张 [80][83] 盈利预测与评级 - 预计 2025 - 2027 年公司集装箱物流服务业务收入分别同比增 6.86%、5.01%、5.22%，为 120.31、126.33、132.93 亿元 [9][86] - 预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 19.84、20.98、22.02 亿元，同比增速 8.08%、5.76%、4.97%，当前股价对应 PE 分别为 10.37、9.81、9.35 倍 [6][8][87]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 中谷物流2024年营收下滑、归母净利润增长，2025年一季度营收下降、归母净利增长 [7] - 公司优化内外贸运力配置，加大外贸市场运力投入，通过出租运力获益 [7] - 中小型集装箱船供需紧张，公司外贸租赁业务贡献增量利润 [7] - 关税对航运影响进入第二阶段，市场衰退预期缓解，集运市场景气度上升，公司估值有望修复 [7] - 公司高派息率重视股东回报，预计2025股息率约9% [7] - 考虑小集装箱船市场景气度提升，上调2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年06月06日收盘价9.80元，一年内最高/最低10.93/6.82元，市净率1.8，股息率8.06%，流通A股市值205.81亿元，上证指数3385.36，深证成指10183.70 [1] 基础数据 - 2025年03月31日每股净资产5.52元，资产负债率52.79%，总股本/流通A股2100/2100百万股，流通B股/H股无 [1] 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|11258|2569|13148|12604|12086| |同比增长率（%）|-9.5|-7.8|16.8|-4.1|-4.1| |归母净利润（百万元）|1835|547|1983|1827|1727| |同比增长率（%）|6.9|40.7|8.0|-7.8|-5.5| |每股收益（元/股）|0.87|0.26|0.94|0.87|0.82| |毛利率（%）|15.1|25.9|17.7|17.6|17.6| |ROE（%）|16.6|4.7|17.4|16.0|15.0| |市盈率|11|/|10|11|12| [6] 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|12439|11258|13148|12604|12086| |净利润（百万元）|1722|1839|1987|1831|1731| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|1717|1835|1983|1827|1727| [9]

股东持股情况 - 控股股东中谷集团及其一致行动人谷洋投资、谷泽投资合计持有公司股份1,365,480,392股，占总股本65.02% [1] - 中谷集团直接持股1,206,682,881股（57.46%），其中420,889,948股为IPO前取得，3,739,197股通过集中竞价交易取得，782,053,736股通过资本公积转增股本取得 [2] - 谷洋投资持股147,245,468股（7.01%），全部通过资本公积转增股本取得 [2] - 谷泽投资持股11,552,043股（0.55%），均为IPO前取得及资本公积转增股本取得 [3] 减持计划细节 - 谷泽投资拟通过集中竞价减持不超过11,552,043股（0.55%），减持期间为2025年6月30日至9月27日，减持原因为自身资金需求 [3] - 谷洋投资拟通过集中竞价减持不超过9,448,588股，大宗交易减持不超过42,001,262股，合计不超过51,449,850股（2.45%），减持期间同步为2025年6月30日至9月27日 [3] - 减持计划实施期间，若公司发生派息、送股等股份变动事项，减持数量将相应调整 [2] 股东承诺事项 - 控股股东及一致行动人承诺锁定期满后两年内减持价格不低于发行价，且中谷集团每年减持不超过总股本25% [4][5] - 减持需提前3个交易日公告，若违反承诺则减持所得归公司所有 [4][5] - 本次减持计划与已披露承诺一致 [5] 股权结构特征 - 控股股东中谷集团与一致行动人存在受同一实际控制人控制的关系，形成57.46%+7.01%+0.55%=65.02%的绝对控股比例 [3] - 股东持股来源主要为IPO前取得（如中谷集团420,889,948股）和资本公积转增股本（如中谷集团782,053,736股） [2][3]