各位尊敬的投资者下午好我是中芯证券交通运输行业的分析师曹一峰那今天我们主要来聊一聊我刚发布的这个中股物流的深度报告首先说一下我对这家公司的定位我把这家公司当成是一个有着比较强烈的弹性的一个高股匹的公司 目前交易的高股息其实主要是高速公路还有铁路标的为主到目前这个阶段其实对于常规的高股息各股市场的预期已经包括交易其实也已经都比较充分了但中国物流这家公司相对特殊一点因为它是一家航运公司就是搞内贸集装箱航运的 正常来说市场是不太把航运公司当作高股息标的因为航运公司它作为周期股普遍业绩的波动性是比较大但是如果你仔细关心中股会发现中股恰恰是基本满足了高股息公司的大部分条件 呃周五这家公司才有特点就是这个公司管理层非常优秀他踩周期点位的能力非常强所以你会发现他经常能够在这个产价最低点去把这个船给倒下他成本管控能力也很高所以你会发现行业好的时候中股是一律弹性挺强的然后行业差的时候他的利润率也能够维持这个还相对还不错的一个水平那同时这个公司分红意愿也非常强 公司现在市值是183个亿然后20年行业很好的时候他分了分红分20个亿然后战绩利润是73%23年的话行业没有那么好的他也分了15亿战绩利润88%左右这两年分红率都是非常高的 ...

上海中谷物流股份有限公司 2024 年年度股东大会会议资料 603565 中国·上海 二〇二五年四月 上海中谷物流股份有限公司 2024 年年度股东大会会议议程 一、会议时间、地点 （一）现场股东大会 日期、时间：2025 年 4 月 21 日（星期一）下午 14:30 地点：上海市浦东新区民生路 1188 号 18 楼会议室 （二）网络投票 网络投票系统：上海证券交易所股东大会网络投票系统 网络投票起止时间：2025 年 4 月 21 日至 2025 年 4 月 21 日 采用上海证券交易所网络投票系统，通过交易系统投票平台的投票时间为股东 大会召开当日的交易时间段，即 9:15-9:25,9:30-11:30，13:00-15:00；通过互联网投 票平台的投票时间为股东大会召开当日的 9:15-15:00。 二、会议召集人 上海中谷物流股份有限公司董事会 三、会议表决方式 现场投票和网络投票相结合 四、会议内容 （一）主持人宣布会议开始 （二）主持人报告会议出席情况 （三）主持人宣布提交本次会议审议的议案 1、 关于 2024 年度董事会工作报告的议案 2、 关于 2024 年度监事会工作报告的议案 3、 ...

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7][10] 报告的核心观点 - 2024年中谷物流营收112.6亿，同比-9.5%；归母净利润18.4亿，同比+6.9%；扣非净利润11.0亿，同比+6.2% [2][5] - 内贸淡旺季特征明显，运力外租致内贸营收下降；外贸景气提振船舶租金，运力灵活部署对冲内贸压力；公司对内控成本，对外求收益 [10] - 展望2025年，内贸集运景气底部反弹，外租船市场持续高景气，预计2025 - 2027年归母净利润分别为19.3/20.2/21.5亿元，对应PE分别为11.7/11.1/10.5x，按60%的分红率底线对应2025 - 27年股息率为5.1%、5.4%、5.7%，维持“买入”评级 [10] 根据相关目录分别进行总结 内贸集运情况 - 内贸集运季节性特征明显，运价指数PDCI年均值为1103，同比-12.3%，二、三季度PDCI指数分别同比-14.4%和-12.9%，四季度船东运力外租后内贸集运供需收紧，运价底部反弹，Q4 PDCI均值为1287，同比+8.7% [10] - 公司内贸营收95亿元，同比-15.2%，营收下降受内贸运价以及货运量下降影响，下半年内贸营收降幅明显（下半年营收同比-22.6%，而上半年同比-7.9%） [10] 外贸集运情况 - 2024年受益于红海事件，外贸集运供需反转，运价大幅反弹，带动船舶期租租金上涨，4,400TEU船型期租租金年均值为4万美元/天，同比+90.2% [10] - 公司反映租船业务的海外营收部分为17.4亿，同比+41.4%，上半年5.8亿，同比+5.9%，下半年11.7亿元，同比+69.4%，外租运力规模随着租金走高逐步增加，营收呈现前低后高 [10] 公司成本及收益情况 - 公司营业成本同比-10.4%，一方面内贸业务减少带动燃油成本下降；另一方面，自有运力占比由2023年的69.8%提升至72.7%，船舶租金成本减少 [10] - 2024年公司期间费用2.1亿，同比去年-49.2%，压减费用约2.1亿，一方面业务开发减少且推行降本增效，另一方面外租租船业务增加美元收入后，美元利息收入增加 [10] - 公司资产处置收益3.9亿元，较去年增加1.1亿，主要为卖船卖箱的处置收益 [10] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|11258|12006|13821|15357| |营业成本（百万元）|9553|9839|11538|12996| |毛利（百万元）|1706|2166|2283|2360| |归母净利润（百万元）|1835|1929|2021|2148| |EPS（元）|0.87|0.92|0.96|1.02| |经营活动现金流净额（百万元）|2261|2313|3132|3122| |投资活动现金流净额（百万元）|746|225|255|287| |筹资活动现金流净额（百万元）|-636|-1022|-3105|-2199| |现金净流量（不含汇率变动影响，百万元）|2370|1515|281|1209| |市盈率|11.26|11.42|10.90|10.26| |市净率|1.86|1.95|1.91|1.88| |EV/EBITDA|8.71|7.15|6.51|5.89| |总资产收益率|7.6%|7.6%|7.8%|8.2%| |净资产收益率|16.6%|17.1%|17.6%|18.3%| |净利率|16.3%|16.1%|14.6%|14.0%| |资产负债率|55.3%|56.3%|55.3%|55.8%| |总资产周转率|0.47|0.47|0.53|0.59| [14]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2024年公司归母净利润18.4亿元，同比增长6.9%，扣非归母净利润11亿元，同比增长6.2%；营业收入112.6亿元，同比下降9.5%；拟每股派发现金红利0.79元，分红比例为90.39%，对应股息率7.3%（2025/4/2） [8] - 2024Q4实现营收28.1亿元，同比下降10.6%；归母净利7.3亿元，同比增长38.3%；扣非归母4.9亿元，同比增长79.2% [8] - 外贸期租市场景气延续，内贸市场有望持续改善，上调2025、2026年归母净利润预测，新增2027年预测，给予公司2025年2.4倍PB，对应272亿元市值，预期较现价20%空间，一年期目标价12.95元 [8] 报告各部分总结 业绩情况 - 2024年归母净利润18.4亿元，同比增长6.9%；扣非归母净利润11亿元，同比增长6.2%；扣非口径差异主要因美元利息收入及固定资产处置收益增加，2024年资产处置收益3.95亿元，同比增长41.9%，利息收入2.65亿元，同比增长104% [8] 收入端 - 2024年营业收入112.6亿元，同比下降9.5%；境内收入95亿，同比下降15%；境外收入17.4亿，同比增长41%；公司优化运力部署，增加外贸市场运力布局，2024年4250、2500TEU集装箱船6 - 12个月租金均值为4.0、2.5万美元/天，同比增长90%、63%；内贸集运量价回落，2024年运输量1129万TEU，同比下降24%，PDCI指数均值1104点，同比下降11.8% [8] 利润分配 - 拟每股派发现金红利0.79元，分红比例为90.39%，对应股息率7.3%（2025/4/2）；公司重视投资者回报，23年分红比例达88%，此次再创新高 [8] 2024Q4业绩 - 24Q4实现营收28.1亿元，同比下降10.6%；归母净利7.3亿元，同比增长38.3%；扣非归母4.9亿元，同比增长79.2% [8] 未来展望 - 外贸期租市场景气延续，截至2025年3月28日，4400、2500TEU集装箱船6 - 12个月租金为5.75、3.38万美元/天，同比增长105%、85%，外贸租金收入有望贡献业绩基本盘 [8] - 内贸市场有望持续改善，中国航务周刊预计2025年国内集装箱运输市场需求增速为5% - 7%，静态运力增速4%；年初至今PDCI指数均值1231，同比增长9% [8] 投资建议 - 上调2025、2026年归母净利润预测分别为18.5、19.4亿元（原为17.7、19.2亿元），新增2027年归母净利润预测为20亿元，对应EPS分别为0.88、0.92、0.95元，对应PE分别为12、12、11倍 [8] - 公司重视股东回报，24年现金分红比例超达90%，对应股息率7.3% [8] - 给予公司2025年2.4倍PB，对应272亿元市值，预期较现价20%空间，一年期目标价12.95元，维持“推荐”评级 [8] 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|11,258|11,312|11,951|12,571| |同比增速(%)|-9.5%|0.5%|5.6%|5.2%| |归母净利润(百万)|1,835|1,846|1,937|2,000| |同比增速(%)|6.9%|0.6%|4.9%|3.3%| |每股盈利(元)|0.87|0.88|0.92|0.95| |市盈率(倍)|12|12|12|11| |市净率(倍)|2.0|2.0|2.0|1.9|[4] 财务预测表 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面预测数据，如2025E营业总收入113.12亿元，同比增长0.5%；归母净利润18.46亿元，同比增长0.6%等 [9]

报告公司投资评级 - 维持公司“推荐”评级 [5] 报告的核心观点 - 2024年中谷物流营收112.58亿元同比降9.49%，归母净利润18.35亿元同比增6.88%，扣非后归母净利润10.99亿元同比增6.18%，四季度单季业绩超预期 [3] - 业绩增长因内贸运价底部反弹和外贸运价上涨，内贸PDCI综指24Q4均值环比提34.4%、同比提8.7%，外贸租船收入全年17.4亿元同比增41.4% [3] - 非经常损益增量主要来自船舶出售，24年非经常性损益7.36亿元较23年增7.9%，资产处置收益3.92亿明显提升 [4] - 财务费用明显下降因美元利息收入上升，24年财务费用-0.24亿元较23年明显下降，利息收入由1.3亿提至2.64亿 [4] - 24年分红比例超90%超市场预期，每股分红（含税）0.79元，合计16.6亿元，占归母净利润90.4% [5] - 展望2025年，预计内贸运价稳中向好，外贸租船业务有望受益，预计2025 - 2027年净利润分别为17.72、18.83和20.60亿元 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司简介 - 中谷物流是我国内贸集装箱龙头企业，2003年成立，是最早专业从事国内沿海集装箱货物运输企业之一，构筑了多式联运综合物流体系 [6] 交易数据 - 52周股价区间10.34 - 6.88元，总市值200.56亿元，流通市值200.56亿元，总股本/流通A股210,006/210,006万股，52周日均换手率1.64 [7] 财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|12,438.79|11,258.25|12,058.20|12,620.92|13,106.38| |增长率（%）|-12.46%|-9.49%|7.11%|4.67%|3.85%| |归母净利润（百万元）|1,717.28|1,835.40|1,771.65|1,882.67|2,060.37| |增长率（%）|-37.36%|6.88%|-3.47%|6.27%|9.44%| |净资产收益率（%）|16.02%|16.61%|15.06%|15.05%|15.45%| |每股收益（元）|0.82|0.87|0.84|0.90|0.98| |PE|11.65|10.98|11.32|10.65|9.73| |PB|1.87|1.81|1.71|1.60|1.50|[12] 附表：公司盈利预测表 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据及主要财务比率预测，如2025E营业收入12058百万元、归母净利润1772百万元等 [13] 相关报告汇总 |报告类型|标题|日期| |----|----|----| |行业普通报告|快递1 - 2月数据点评：件量维持高增长，但价格竞争较往年更加激烈|2025 - 03 - 21| |行业普通报告|航空机场2月数据点评：国内线供给端挤水分，国际淡旺季差异依旧较大|2025 - 03 - 19| |行业普通报告|政府工作报告点评：降低社会物流成本仍是主线，重点关注反内卷与新业态|2025 - 03 - 06| |公司深度报告|中谷物流（603565.SH）：行业低谷彰显盈利韧性，高分红具备较强吸引力—首次覆盖报告|2025 - 03 - 04| |行业普通报告|航空机场1月数据点评：春运旺季需求回升，上市航司国际线运力投放首次超过19年同期|2025 - 02 - 19| |行业普通报告|快递12月数据点评：国补带动需求增长，24年前三周件量大超预期|2025 - 01 - 21| |行业普通报告|航空机场12月数据点评：中型航司加大运力投放，三大航维持克制|2025 - 01 - 16| |行业深度报告|交通运输行业2025年投资展望：稳中求进，优选供需改善板块|2024 - 12 - 26| |行业普通报告|交通运输11月数据点评：双十一峰值淡化，旺季维持稳健增长|2024 - 12 - 23|[14] 分析师简介 - 曹奕丰，复旦大学数学与应用数学学士、金融数学硕士，9年投资研究经验，曾就职于广发证券，2019年加盟东兴证券研究所，专注交通运输行业研究 [15]

报告公司投资评级 - 维持公司“推荐”评级 [2][5] 报告的核心观点 - 2024年中谷物流营收112.58亿元同比降9.49%，归母净利润18.35亿元同比增6.88%，扣非后归母净利润10.99亿元同比增6.18%，四季度单季归母净利润7.27亿元同比增38.3%，扣非后归母净利润4.91亿元同比增79.2% [3] - 2024Q4业绩超预期，内贸运价底部反弹叠加外贸运价上涨，内贸PDCI综指24Q4均值较Q3环比提升34.4%、较23Q4同比提升8.7%，外贸租船全年收入17.4亿元同比增41.4% [3] - 2024年非经常损益增量主要来自船舶出售，财务费用明显下降主要系美元利息收入上升，公司现金储备充足预计后续财务费用维持较低水平 [4] - 2024年分红比例超90%超市场预期，体现对中小股东重视及后续稳定经营信心，高额现金储备为持续高分红提供保障 [5] - 展望2025年，预计内贸运价稳中向好，外贸租船业务有望继续受益，预计2025 - 2027年净利润分别为17.72、18.83和20.60亿元，对2025年业绩预测较谨慎，维持“推荐”评级 [5] 公司简介 - 中谷物流是我国内贸集装箱龙头企业，2003年成立，是中国最早专业从事国内沿海集装箱货物运输的企业之一，构筑了多式联运综合物流体系 [6] 交易数据 - 52周股价区间10.34 - 6.88元，总市值200.56亿元，流通市值200.56亿元，总股本/流通A股210,006/210,006万股，52周日均换手率1.64 [7] 财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|12,438.79|11,258.25|12,058.20|12,620.92|13,106.38| |增长率（%）|-12.46%|-9.49%|7.11%|4.67%|3.85%| |归母净利润（百万元）|1,717.28|1,835.40|1,771.65|1,882.67|2,060.37| |增长率（%）|-37.36%|6.88%|-3.47%|6.27%|9.44%| |净资产收益率（%）|16.02%|16.61%|15.06%|15.05%|15.45%| |每股收益（元）|0.82|0.87|0.84|0.90|0.98| |PE|11.65|10.98|11.32|10.65|9.73| |PB|1.87|1.81|1.71|1.60|1.50|[12] 相关报告汇总 |报告类型|标题|日期| |----|----|----| |行业普通报告|快递1 - 2月数据点评：件量维持高增长，但价格竞争较往年更加激烈|2025 - 03 - 21| |行业普通报告|航空机场2月数据点评：国内线供给端挤水分，国际淡旺季差异依旧较大|2025 - 03 - 19| |行业普通报告|政府工作报告点评：降低社会物流成本仍是主线，重点关注反内卷与新业态|2025 - 03 - 06| |公司深度报告|中谷物流（603565.SH）：行业低谷彰显盈利韧性，高分红具备较强吸引力—首次覆盖报告|2025 - 03 - 04| |行业普通报告|航空机场1月数据点评：春运旺季需求回升，上市航司国际线运力投放首次超过19年同期|2025 - 02 - 19| |行业普通报告|快递12月数据点评：国补带动需求增长，24年前三周件量大超预期|2025 - 01 - 21| |行业普通报告|航空机场12月数据点评：中型航司加大运力投放，三大航维持克制|2025 - 01 - 16| |行业深度报告|交通运输行业2025年投资展望：稳中求进，优选供需改善板块|2024 - 12 - 26| |行业普通报告|交通运输11月数据点评：双十一峰值淡化，旺季维持稳健增长|2024 - 12 - 23|[14] 分析师简介 - 曹奕丰，复旦大学数学与应用数学学士、金融数学硕士，9年投资研究经验，2015 - 2018年就职于广发证券发展研究中心，2019年加盟东兴证券研究所，专注于交通运输行业研究 [15]

报告公司投资评级 - 维持优于大市评级，目标价12.17元，现价10.49元 [2] 报告的核心观点 - 中谷物流2024年年报业绩超预期，实现营业收入112.58亿元，同比-9.5%，归母净利润18.35亿元，同比+6.9%，ROE达17.26%，预计派发分红0.79元/股，分红率达90.39% [3] - 公司提高外贸业务占比，提升单位收入及盈利能力，2024年总运输量1129万TEU，同比下降23.9%，水运/陆运业务收入分别为90.0/22.4亿元，分别同比-11.0%/-3.7%，单位水运/陆运收入分别为797/198元，同比+16.9%/+26.6%，整体毛利率为15.15%，同比+0.9pct，2025年内贸基本盘向好，外贸需求旺盛 [4] - 公司2024年高位出售低价购入的船舶，实现资产处置收益3.95亿元，增厚利润 [4] - 2024年度公司分红率达90%以上，股息率达8%以上，具备投资吸引力，彰显公司对未来现金流和盈利的信心及对股东回报的重视 [5] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为19.66/21.47/23.42亿元，对应EPS分别为0.94/1.02/1.12元，给予2025年13倍PE估值，维持“优于大市”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 主要盈利预测及假设 - 假设2025 - 2027年公司运输量分别同比增长3%/3%/3% [8] - 假设水运单价、陆运单价均同比增长，预测公司2025 - 2027年该板块收入分别同比增长14.5%/5.9%/5.9% [8] - 假设公司2025 - 2027年毛利率分别为16.1%/16.6%/17.1% [8] 公司营业收入与毛利分项预测表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |运输量(万TEU)|1483|1129|1163|1198|1234| |YOY|22.3%|-23.9%|3.0%|3.0%|3.0%| |水运业务收入（百万元）|10112|9000|10531|11173|11853| |YOY|-17.9%|-11.0%|17.0%|6.1%|6.1%| |陆运业务收入（百万元）|2326|2241|2354|2474|2599| |YOY|25.1%|-3.7%|5.1%|5.1%|5.1%| |营业收入合计（百万元）|12439|11258|12886|13646|14452| |YOY|-12.5%|-9.5%|14.5%|5.9%|5.9%| |营业成本（百万元）|10666|9553|10805|11374|11974| |毛利（百万元）|1773|1706|2081|2272|2478| |毛利率|14.3%|15.1%|16.1%|16.6%|17.1%|[9] 公司盈利预测表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|12439|11258|12886|13646|14452| |营业成本（百万元）|10666|9553|10805|11374|11974| |营业利润（百万元）|2282|2455|2627|2868|3129| |税前利润（百万元）|2282|2455|2627|2868|3129| |减：所得税（百万元）|560|616|657|717|782| |净利润（百万元）|1722|1839|1970|2151|2347| |归属母公司所有者净利润（百万元）|1717|1835|1966|2147|2342| |总股本（百万股）|2100|2100|2100|2100|2100| |全面摊薄每股收益（元/股）|0.82|0.87|0.94|1.02|1.12|[9] 可比公司盈利预测与估值表 |代码|简称|EPS（元）| |PE（倍）| | |----|----|----|----|----|----| | | |2025E|2026E|2025E|2026E| |601083|锦江航运|0.60|0.65|15.7|14.5| |603162|海通发展|0.79|0.97|11.1|9.1| | |均值|0.60|0.60|15.7|14.5|[11] 财务报表分析和预测 主要财务指标 |指标|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股收益（元）|0.87|0.94|1.02|1.12| |每股净资产（元）|5.26|5.49|5.69|5.91| |每股经营现金流（元）|1.08|1.16|1.32|1.40| |每股股利（元）|0.79|0.75|0.82|0.89| |P/E（倍）|10.93|10.20|9.34|8.56| |P/B（倍）|1.81|1.74|1.68|1.61| |P/S（倍）|1.78|1.56|1.47|1.39| |EV/EBITDA（倍）|8.71|6.04|5.32|4.64| |股息率%|8.3%|7.8%|8.6%|9.3%| |毛利率%|15.1%|16.1%|16.6%|17.1%| |净利润率%|16.3%|15.3%|15.7%|16.2%| |净资产收益率%|16.6%|17.1%|18.0%|18.9%| |资产回报率%|7.6%|7.9%|8.4%|8.9%| |投资回报率%|6.7%|9.7%|10.3%|11.0%| |营业收入增长率%|-9.5%|14.5%|5.9%|5.9%| |EBIT增长率%|-8.2%|48.4%|8.5%|8.4%| |净利润增长率%|6.9%|7.1%|9.2%|9.1%| |资产负债率%|55.3%|54.4%|53.8%|53.3%| |流动比率|2.20|2.36|2.48|2.59| |速动比率|2.09|2.25|2.37|2.49| |现金比率|1.26|1.42|1.57|1.71| |应收账款周转天数|14.90|12.65|13.13|13.13| |存货周转天数|2.58|1.84|1.90|1.90| |总资产周转率|0.47|0.51|0.53|0.55| |固定资产周转率|1.46|1.73|1.95|2.21|[12] 资产负债表（百万元） |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |货币资金|7770|8853|10081|11356| |应收账款及应收票据|422|483|512|542| |存货|52|59|62|65| |其它流动资产|5261|5277|5285|5294| |流动资产合计|13505|14673|15940|17257| |长期股权投资|1562|1562|1562|1562| |固定资产|7669|7225|6773|6311| |在建工程|108|108|108|108| |无形资产|274|271|268|265| |非流动资产合计|11260|10636|10013|9391| |资产总计|24764|25309|25953|26648| |短期借款|0|0|0|0| |应付票据及应付账款|2618|2962|3118|3282| |预收账款|0|0|0|0| |其它流动负债|3534|3261|3315|3372| |流动负债合计|6152|6223|6433|6654| |长期借款|5868|5868|5868|5868| |其它长期负债|1669|1669|1669|1669| |非流动负债合计|7537|7537|7537|7537| |负债总计|13690|13760|13970|14192| |实收资本|2100|2100|2100|2100| |归属于母公司所有者权益|11051|11522|11952|12420| |少数股东权益|23|27|31|36| |负债和所有者权益合计|24764|25309|25953|26648|[12] 现金流量表（百万元） |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |净利润|1835|1966|2147|2342| |少数股东损益|4|4|4|5| |非现金支出|747|677|677|677| |非经营收益|-403|-202|-227|-254| |营运资金变动|78|-14|171|180| |经营活动现金流|2261|2432|2772|2949| |资产|299|139|150|163| |投资|118|0|0|0| |其他|328|237|251|266| |投资活动现金流|746|376|402|429| |债权募资|1222|0|0|0| |股权募资|0|0|0|0| |其他|-1858|-1802|-1946|-2103| |融资活动现金流|-636|-1802|-1946|-2103| |现金净流量|2448|1084|1227|1275|[12]

公募基金方面，本期较上一期持股增加的公募基金共计1个，即宏利集利债券A，持股增加占比小幅上 涨。本期较上一季度持股减少的公募基金共计12个，主要包括南方匠心优选股票A、南方卓越优选3个 月持有混合A、南方智慧精选灵活配置混合、南方智诚混合、南方瑞祥一年定开灵活配置混合A等，持 股减少占比达2.16%。本期较上一季度新披露的公募基金共计240个，主要包括华泰柏瑞上证红利ETF、 易方达中证红利ETF、招商中证红利ETF、南方中证1000ETF、工银物流产业股票A等。本期较上一季 未再披露的公募基金共计3个，包括南方远见回报股票A、金元顺安桉盛债券A类、国富估值优势混合 A。 2025年4月1日，中谷物流(603565.SH)发布2024年年度报告。截至2025年3月31日，共有262个机构投资 者披露持有中谷物流A股股份，合计持股量达16.58亿股，占中谷物流总股本的78.94%。其中，前十大 机构投资者包括中谷海运集团有限公司、宁波谷洋投资管理合伙企业(有限合伙)、招商银行股份有限公 司-上证红利交易型开放式指数证券投资基金、上海美顿投资管理有限公司、中国平安人寿保险股份有 限公司-分红-个险分红、山东港口投 ...

文章核心观点 中谷物流2024年年报显示营收受内贸运价和运输箱量下降影响下滑，但通过降本增效实现净利润增长，长期看行业供需较匹配且公司自有运力提升 [1][2][3] 公司经营业绩 - 2024年实现营业收入112.58亿元，同比下降9.49%，主要因内贸运价和运输箱量下降 [1] - 2024年水运业务收入90亿元，较上年同期下滑11% [1] - 2024年完成运输量1129万TEU，同比下降24%，经营活动现金流量净额同比下降8.80% [2] - 2024年实现归属于上市公司股东的净利润18.35亿元，较上年同期增长6.88%；扣非净利润10.99亿元，较上年同期增长6.18% [2] 行业市场情况 - 2024年全年内贸集装箱运输市场运价均值仅为1101.42点（PDCI指数），为2016年以来最低平均运价水平 [1] - 2024年上半年度行业平均运价指数较上一年同期下滑21% [1] 公司应对措施 - 以全资子公司瑛楷海运为试点，降低内贸自营船队油耗，控制燃油成本 [2] - 优化运力部署，增加对外贸市场的运力布局，使境外营业收入同比增长41.36% [2] - 销售、管理、财务费用分别下降25.39%、19.67%和118.88%，因业务开发减少、招待及差旅项目下降、美元利息收入增加 [2] 行业发展趋势 - 国内大宗商品运输需求长期存在，“公转水、铁”运输需求将逐步提升，“散改集”趋势愈发显现 [3] - 多式联运政策密集出台以及RCEP签订，长期看行业运力供给与需求变化较匹配 [3] 公司运力情况 - 2022年10月至2024年3月，18艘4600TEU集装箱船舶陆续下水，自有运力提升 [3] - 2024年度公司加权平均自有运力占比达72.71% [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][4] 报告的核心观点 - 2024年公司营收112.6亿元，同比降9.5%，归母净利润18.4亿元，同比增6.9%；24Q4营收28.1亿元，同比降10.6%，归母净利润7.3亿元，同比增38.0%，扣非净利润4.9亿元，同比增79%，业绩超预期 [1] - 2024年PDCI运价均值1104点，同比降11.8%，Q4均值1287点，同比涨8.7%，环比涨34.5%，内贸供给收紧使四季度运价反弹；24Q4营业成本22.3亿元，同比降16.8%，毛利率20.7%，同比涨5.8pct；全年国外收入17.4亿元，系外贸租船收入，同比增41.4%，受益于红海事件后外贸景气度提升 [2] - 展望2025年，内贸基本盘稳中向好，需求端国内经济温和复苏，基建投资加码驱动核心货类增长；政策端铁水联运有增速目标，公司新船适配政策导向；供给端内贸未来交付运力有限，部分运力外租使供给受限，供需格局向好；外贸方面，红海事件导致的外贸景气度有望维持，租船需求旺盛，公司租船收入有望增长 [2] - 预测公司2025 - 2027年归母净利润分别达20.1、19.4、20.1亿元，公司持续高分红政策，具备持续投资价值 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|11258.25|11288.83|12010.14|12811.59| |营收增减（%）|-9.49%|0.27%|6.39%|6.67%| |归母净利润（百万元）|1835.40|2010.96|1940.33|2007.88| |归母净利润增减（%）|6.88%|9.57%|-3.51%|3.48%| |每股收益(元)|0.87|0.96|0.92|0.96| |P/E|10.93|9.97|10.34|9.99| [4] 分红情况 - 2024年分红比例达90.4%，拟每10股派现7.9元（含税），派息总额16.59亿元，对应现价股息率约8.3%；2019 - 2024年累计分红72.2亿元，占期间归母净利润的74%；年末货币资金 + 交易性金融资产合计123亿元，为持续高分红提供保障 [8] 三大报表预测值 - 资产负债表预测了2024 - 2027年流动资产、现金、交易性金融资产等项目数值 [9] - 利润表预测了2024 - 2027年营业收入、营业成本、营业税金及附加等项目数值 [9] - 现金流量表预测了2024 - 2027年经营活动现金流、净利润、折旧摊销等项目数值 [9] 主要财务比率 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入增减（%）|-9.49%|0.27%|6.39%|6.67%| |成长能力 - 营业利润增减（%）|7.57%|9.37%|-3.61%|3.61%| |成长能力 - 归属母公司净利润增减（%）|6.88%|9.57%|-3.51%|3.48%| |获利能力 - 毛利率（%）|15.15%|17.90%|16.25%|15.80%| |获利能力 - 净利率（%）|16.34%|17.84%|16.19%|15.70%| |获利能力 - ROE（%）|16.82%|17.40%|15.61%|15.15%| |获利能力 - ROIC（%）|9.06%|9.30%|8.63%|8.54%| |偿债能力 - 资产负债率（%）|55.28%|54.13%|53.22%|51.25%| |偿债能力 - 净负债比率（%）|59.72%|62.37%|63.08%|65.67%| |偿债能力 - 流动比率|2.20|2.65|2.70|2.84| |偿债能力 - 速动比率|2.19|2.63|2.68|2.82| |营运能力 - 总资产周转率|0.47|0.44|0.45|0.46| |营运能力 - 应收账款周转率|24.16|25.82|25.93|26.30| |营运能力 - 应付账款周转率|3.41|3.59|3.78|4.28| |每股指标 - 每股收益(元)|0.87|0.96|0.92|0.96| |每股指标 - 每股经营现金(元)|1.08|0.97|1.01|0.89| |每股指标 - 每股净资产(元)|5.26|5.72|6.09|6.50| |估值比率 - P/E|10.93|9.97|10.34|9.99| |估值比率 - P/B|1.81|1.67|1.57|1.47| |估值比率 - EV/EBITDA|5.82|5.22|5.26|5.06| [9]