业绩表现 - 上半年实现归母净利润10.72亿元 同比增长41.59% [1] - 毛利率由去年同期的12.6%提升至23.4% 大幅增长 [1] 盈利驱动因素 - 内贸运价上涨及外贸运力投放增加带动盈利增长 [1] - 部分运力调整至利润率更高的外贸租船业务 [1] - 外贸租船业务持续景气 [1] 分红政策与投资价值 - 高分红政策具有可持续性 全年预计分红比例85%左右 [1] - 以2025年预期盈利计算股息率达7.8% 具备较强吸引力 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 外租船业务景气度持续 受益于红海绕行及支线船供给紧张 二季度4,400TEU船型期租租金达54.6k美元/天 同比+57.7% [1][11] - 内贸集运供需改善 运力外租导致内贸供给结构性减少 二季度内贸集装箱运价指数PDCI同比+12.0%至1,158点 [1][11] - 盈利能力显著提升 二季度毛利率同比提升12.0个百分点至21.0% 扣非归母净利润同比+172.9%至3.8亿元 [1][11] - 首次提出中期分红方案 派息率84.3% 年化股息率8.2% 体现股东回报承诺 [1][11] - 四季度内贸集运旺季可期 预计2025-2027年归母净利润分别为21.4/24.3/25.0亿元 对应PE为10.3/9.0/8.8倍 [11] 财务表现 - 二季度营业收入27.7亿元 同比-6.3% 归母净利润5.2亿元 同比+42.5% [1][5] - 上半年营业收入53.4亿元 同比-7.0% 归母净利润10.7亿元 同比+41.6% [5] - 成本控制成效显著 二季度营业成本同比-18.6% 主要因外租船业务成本刚性及内贸租赁运力同比-10.6% [11] - 非经常性损益贡献显著 二季度获得1.4亿元政府补助 [11] 行业分析 - 外贸支线船市场维持高景气 对内贸运力形成明显虹吸效应 [1][11] - 内贸需求复苏仍显波折 一/二季度内贸集装箱吞吐量分别同比+2.1%/-2.1% [11] - 公司运力部署策略灵活 截至8月底自有船队49艘中35艘外租给其他运营商 [11] 业绩展望 - 预计2025年每股收益1.02元 2026年1.16元 2027年1.19元 [16] - 净资产收益率保持高位 预计2025-2027年分别为17.5%/17.8%/16.6% [16] - 现金流状况健康 预计2025年每股经营现金流0.96元 2026年提升至1.52元 [16]

板块表现 - 航运港口板块整体上涨0.3%，领涨股为南京港（涨幅3.62%）[1] - 板块表现强于大盘，上证指数下跌0.45%，深证成指下跌2.14%[1] - 涨幅前五个股包括南京港(3.62%)、国航证注(2.61%)、宁波海运(2.56%)、宁波远洋(2.49%)和海通发展(2.28%)[1] 个股交易 - 南京港成交30.02万手，成交额3.01亿元，位居成交量前列[1] - 招商南油成交量最大达167.37万手，成交额4.97亿元[1] - 跌幅最大个股为海航科技(-3.64%)和海峡股份(-2.65%)[2] 资金流向 - 板块主力资金净流出1.5亿元，游资净流出4750.69万元，散户资金净流入1.98亿元[2] - 中远海控主力净流入1.29亿元(占比7.75%)，但游资和散户均呈净流出状态[3] - 中谷物流主力净流入3510.72万元(占比12.16%)，为净占比最高个股[3] - 南京港主力净流入1072.44万元，游资净流入233.13万元，散户净流出1305.57万元[3]

财务表现 - 营业总收入53.38亿元 在同业已披露公司中排名第14 [1] - 归母净利润10.72亿元 较去年同期增加3.15亿元 同比增长41.59% 同业排名第8 [1] - 摊薄每股收益0.51元 较去年同期增加0.15元 同比增长41.67% 同业排名第4 [3] - 经营活动现金净流入12.80亿元 较去年同期增加3.01亿元 同比增长30.80% 同业排名第13 [1] 盈利能力 - 毛利率23.36% 较去年同期提升10.72个百分点 [3] - ROE 10.25% 较去年同期提升2.66个百分点 在同业已披露公司中排名第1 [3] 资产与运营效率 - 资产负债率56.98% 较去年同期下降1.85个百分点 [3] - 总资产周转率0.22次 在同业已披露公司中排名第10 [3] - 存货周转率73.01次 较去年同期增加10.71次 同比增长17.19% 实现连续两年上涨 同业排名第3 [3] 股权结构 - 股东户数2.74万户 前十大股东持股比例合计73.51% [3] - 中谷海运集团有限公司为第一大股东 持股比例57.46% [3] - 机构投资者包括上证红利ETF(2.17%)、国投证券(1.39%)、香港中央结算(0.92%)等 [3]

行业观点与投资建议 - 油运板块估值偏低 板块内公司上有弹性下有股息支撑 建议关注左侧机会 看好供需边际改善的旺季弹性 看好中远海能(600026/01138)和招商轮船(601872/601872 SH) 关注招商南油(601975/601975 SH) [1] - 集运板块重视高股息标的配置价值 高分红比例民企如海丰国际(01308)和中谷物流(603565/603565 SH)短期(下半年亚洲和内贸旺季)和长期(小船供给少)逻辑均有利 中远海控(601919/01919)资产负债表提供支撑 [1] - 干散货近期运价强劲 关注后续需求端改善催化(旺季需求及西芒杜项目投产) 关注小宗散货公司太平洋航运(02343) [1] 运价表现 - 集运美线运价反弹 美西航线SCFI运价周环比+17.0% 欧线下滑 欧线SCFI运价周环比-11.2% 东南亚航线SCFI运价周环比+5.3% [2] - 内贸PDCI指数周环比-1.01% 年同比+14.77% [2] - 油运VLCC运价周环比-8.1% 年同比+91.0% MR运价周环比+15.6% 年同比+54.8% [2] - 干散货BDI指数周环比+7.0% BCI指数周环比+8.2% BSI指数周环比+4.3% [2] 亚洲区域内小型集装箱船舶供给 - 小型船舶整体供给紧张 亚洲区域内运力占比约42% 近两年新增运力主要用于红海绕行支线配套 亚洲区域内新增供给有限 [3] - 未来三年小型集装箱船每年新增供给仅1-2% 当前25岁以上老船占比已达到11.2% [3] - 截至2025年8月 3000TEU小船运力在亚洲区域内占比42% 中东/印度次半岛占比15% 欧洲区域内占比14% [3] - 较2023年年底(红海绕行前) 3000TEU以下小船运力增加8.5% 新增运力主要分布在中东及印度次大陆、欧洲区域内航线 亚洲区域内小船运力仅增长2.2% [3] - 亚洲区域前十大班轮公司运力份额约70% 除海丰国际(运力份额4.1%排名第九)外均为全球运营班轮公司 部署船舶偏大(单船运力在3000TEU以上)且租船比例较高 [3]

板块整体表现 - 航运港口板块当日上涨0.24%，跑输上证指数（涨0.46%）和深证成指（涨1.05%）[1] - 板块内个股分化明显，10只个股上涨且涨幅均超0.6%，10只个股下跌且跌幅均超0.59%[1][2] - 板块主力资金净流出3.85亿元，但游资和散户资金分别净流入1.58亿元和2.27亿元，显示资金面存在分歧[2] 领涨个股表现 - 中谷物流（603565）以6.69%涨幅领涨板块，收盘价11.17元，成交50.74万手，成交额达5.63亿元[1] - 中远海能（600026）涨2.90%报10.65元，成交75.55万手，成交额8.04亿元位列板块第一[1] - 招商轮船（601872）涨2.47%报6.65元，成交量85.23万手为板块最高[1] - 中远海特（600428）涨2.54%报6.85元，主力资金净流入2817.09万元，净占比6.4%[3] 下跌个股表现 - 天津港（600717）跌幅最大达2.13%，收盘价5.05元，成交49.17万手，成交额2.5亿元[2] - 国航远洋（833171）跌1.43%报10.34元，成交10.26万手[2] - 唐山港（601000）跌1.26%报3.93元，成交量59.96万手[2] - 上港集团（600018）虽跌0.89%，但获游资资金净流入3715.63万元，净占比6.96%[3] 资金流向特征 - 招商港口（001872）获主力资金净流入3458.4万元，净占比28.29%为板块最高[3] - 日照港（600017）主力资金净流入1611.17万元，净占比14.37%[3] - 黄岛港（601298）遭遇主力资金净流出3969.1万元，净占比11.2%[3] - 板块资金呈现主力流出、游资和散户流入的分化格局，净流出规模达3.85亿元[2]

投资评级 - 维持"买入"评级，目标价上调至12.50元人民币（前值12.10元）[1][4] 核心观点 - 1H25归母净利润同比增长41.6%至10.7亿元，扣非归母净利润同比增长94.3%至8.2亿元，主因外贸集装箱租船市场高景气带动租金收入大幅增长[1] - 中期每股派息0.43元，分红率达84.3%，当前股价对应股息率4.1%，分红吸引力显著[1] - 内贸市场运价指数PDCI均值同比上涨10.6%，但公司内贸运力投放减少导致水运业务收入同比下滑1.4%至44.8亿元[3] - 基于盈利增长和分红吸引力，上调2025-2027年归母净利润预测至19.4亿/20.5亿/19.6亿元，估值采用13.6倍2025年预期PE（历史均值加2.5个标准差）[4] 外贸市场分析 - 1H25全球5,000TEU船型1年期租金均值同比大涨82.0%至61,146美元/天，主因产业重塑、红海绕行及航线调整推升中小型船舶需求[2] - 全球3,000-7,999TEU船型在手订单占现有运力比重仅7.3%，显著低于全行业30.8%的水平，供给端约束支撑租金高位运行[2] 内贸市场与业务结构 - 1H25公司多式联运服务收入占比提升至51.4%，反映运输结构优化趋势[3] - 陆运业务收入同比下滑28.2%至8.6亿元，主因内贸运力资源向外贸市场倾斜[3] 财务预测与估值 - 上调2025/2026/2027年归母净利润预测幅度分别为2%/19%/9%[4] - 基于13.6倍2025年预期PE，目标价上调3%至12.50元，较当前股价（10.47元）存在19.4%上行空间[4][7] - 公司承诺2025-2026年分红率不低于60%，1H25实际分红率84.3%远超政策底线[4] 行业与市场数据 - 内贸集装箱运价指数PDCI在1H25呈现波动上升趋势，2025年数值区间为1,100-1,600点[11][12] - 集装箱船租金（5,000TEU船型）从2019年约20,000美元/天持续攀升至2025年超140,000美元/天，反映市场供需紧张[11][15]

业绩表现 - 1H2025公司营业收入53.4亿元同比下降7.0% 归母净利润10.7亿元同比增长41.6% [1] - Q2营业收入27.7亿元同比下降6.3% 归母净利润5.3亿元同比增长42.5% [1] - 营业成本下降18.4%推动毛利润达12.5亿元同比增长72% 毛利率23.4%同比提升10.7个百分点 [1] 利润驱动因素 - 外贸租船业务运力投放增多 通过长期合同锁定船舶租金收益且无运营成本 [1] - 内贸PDCI指数均值1195点同比上涨10.6% 运价上涨带动利润提升 [1] - 美元存款大额存单利息收入增加致财务费用率0.19%同比下降0.68个百分点 [2] 运力结构 - 加权平均自有运力246万载重吨占比74.69% 较1H2024提升1.15个百分点 [2] - 加权平均外租运力83.4万载重吨 [2] 分红政策 - 拟派发现金分红每股0.43元 分红比例84.27%远超60%的承诺下限 [3] - 资产处置收益1.0亿元同比下滑48.6% 主因卖船收益减少 [2] 盈利预测 - 维持2025-2027年净利润预测至19亿元 19.5亿元 20.5亿元 [4]

宏观与汇率 - 人民币兑美元和一篮子货币加速升值 8月28-29日离岸人民币兑美元升值0.4% 市场力量推动人民币走强 人民币有进一步升值空间 重申12个月美元兑人民币汇率6.98的预测 [2] - 8月制造业PMI从7月的49.3%回升至49.4% 非制造业商务活动指数从7月的50.1%回升至50.3% 生产指数分项上行0.3个百分点至50.8% 购进价格及出厂价格较7月上行1.8/0.8个百分点至53.3%/49.1% [3] 策略与市场 - 科技板块拥挤度上升 TMT成交额占比突破40% 短期关税豁免期延长和联储降息预期下风险偏好有望延续改善 继续在AI链、医药、反内卷、军工等强势方向内部高切低 并左侧布局消费、非银、电新等 [5] - 人民币升值期间市场普遍上涨 港股弹性更大 有色、农林牧渔、机械等板块对汇率升值更敏感 恒生科技为代表的港股成长风格在升值区间更为占优 [6] - 上周A股市场延续量价齐升行情 全市场日均交易额突破2.9万亿元 创业板指和科创50周度涨跌幅均超过7% 成长类因子表现较强 红利类因子表现相对较弱 [7] - 高股息板块整体表现走弱 非银在高股息内部表现相对较优 "反内卷"相关周期型高股息品种本月表现较弱 [11] 固定收益与保险 - 债市资金流入股市但程度有限 纯债基金遭遇一定赎回但"固收+"扩容 理财、保险、年金等部分头寸转向权益资产 对债市有一定挤出效应 十年国债1.8%左右尝试配置 [9] - 上市保险公司1H25加快配置高息股 FVOCI股票平均配置比例较年初提升1.3ppts至4.2% FVOCI股票余额增加近3200亿元 FVTPL股票配置比例较年初上升0.3ppts至5.5% 1H25平均净投资收益率下滑至3% [10] 行业与公司业绩 食品饮料 - 大众品板块表现分化 饮料/啤酒/调味品/乳制品/速冻/休闲食品25Q2营收同比+22.8%/+1.8%/+4.5%/+3.5%/+2.6%/-0.3% 扣非净利润同比+18.3%/+11.5%/+10.3%/+43.7%/-23.6%/-61.2% [12] 科技与互联网 - 阿里巴巴1QFY26总收入2477亿元同增1.8% 经调整EBITA为388亿元同比-13.7% 云业务收入增速有望延续高增态势 闪购减亏目标为单均亏损收窄50% [14] - 地平线机器人1H25收入15.67亿元同比+67.64% 产品解决方案业务收入7.78亿元同比+49.7% 授权及服务业务收入7.38亿元同比+47.1% 毛利率65.36%同比下降13.4pct [15] - 源杰科技1H25营收2.05亿元同比+71% 归母净利润0.46亿元同比+330% 2Q25营收1.21亿元同比+101% [33] - 紫光股份1H25收入474.25亿元同比+25% 归母净利润10.41亿元同比+4% 2Q25收入266.35亿元同比+27% 归母净利润6.92亿元同比+18% [33] 制造业与工业 - 汇川技术1H25收入205.09亿元同比+26.73% 归母净利润29.68亿元同比+40.15% 2Q收入115.31亿元同比+18.99% 归母净利润16.46亿元同比+25.91% [18] - 中望软件1H25营收3.34亿元同比+8.24% 归母净利润-5241万元 Q2营收2.08亿元同比+10.59% [21] - 东微半导1H25营业收入6.16亿元同比+46.79% 毛利率16.0%同比提升2.14pct 归母净利润0.28亿元同比+62.80% [36] - 爱柯迪1H25营收34.50亿元同比+6.16% 归母净利润5.73亿元同比+27.42% Q2营收17.84亿元同比+11.01% 归母净利润3.16亿元同比+44.95% [37] 消费与零售 - 特海国际2Q25营收1.99亿美元同比+8.5% 经营利润3.7百万美元同比-56.5% 1H25营收3.97亿美元同比+7.0% 归母净利润0.28亿美元同比扭亏 [24] - 同庆楼1H25营收13.3亿元同比+4.67% 归母净利润0.72亿元同比-11.06% 2Q25营收6.38亿元同比+10.03% 归母净利润0.20亿元同比+34.08% [25] - 茶百道1H25收入24.99亿元同比+4.3% 归母净利润3.26亿元同比+37.48% 归母净利率13.0%同比+3.1pct [29] - 老凤祥1H25收入333.6亿元同比-16.5% 归母净利润12.2亿元同比-13.1% 2Q25收入158.3亿元同比+10.5% 归母净利润6.1亿元同比+0.9% [30] 房地产与基建 - 中国海外发展1H25收入832亿元同比-4% 归母净利润86亿元同比-17% [22] - 建发股份1H25营收3153.21亿元同比-1.16% 归母净利8.41亿元同比-29.87% Q2营收1715.48亿元同比-8.59% 归母净利2.57亿元同比-56.85% [26] 能源与公用事业 - 国投电力1H25营收256.97亿元同比-5.18% 归母净利润37.95亿元同比+1.36% 2Q25营收125.75亿元同比-3.22% 归母净利润17.16亿元同比+0.48% [28] - 南网能源1H25营收16.03亿元同比+21% 归母净利2.14亿元同比+4.5% Q2营收9.10亿元同比+22% 归母净利1.22亿元同比+6.7% [45] - 湖北能源1H25营收84.93亿元同比-13.52% 归母净利9.56亿元同比-32.91% 2Q25营收43.10亿元同比-6.61% 归母净利6.00亿元同比-7.08% [49] - 晶科科技1H25营收21.24亿元同比+10% 归母净利1.23亿元同比+40% Q2营收10.12亿元同比-12% 归母净利1.58亿元同比-15% [50] 医疗健康 - 海吉亚医疗1H25收入19.9亿元同比-16.5% 经调整净利润2.63亿元同比-34.5% [53] - 春立医疗1H25收入4.88亿元同比+28.3% 归母净利润1.14亿元同比+44.9% 2Q25收入2.58亿元同比+62.9% 归母净利润0.56亿元同比+136.7% [56] 汽车与交通 - 上汽集团1H25营业总收入2995.88亿元同比+5.23% 归母净利60.18亿元同比-9.21% Q2营业总收入1587.27亿元同比+12.08% 归母净利29.94亿元同比-23.50% [19] - 保隆科技1H25收入39.5亿元同比+24.1% 归母净利润1.35亿元同比-9.2% Q2收入20.4亿元同比+20.2% 归母净利润0.4亿元同比-50.8% [31] - 科博达1H25营收30.47亿元同比+11.10% 归母净利4.51亿元同比+21.34% Q2营收16.73亿元同比+26.22% 归母净利2.45亿元同比+60.66% [52] - 拓普集团1H25收入129.3亿元同比+5.83% 归母净利润12.95亿元同比-11.1% Q2收入71.7亿元同比+9.7% 归母净利润7.3亿元同比-10.0% [60]

公司业绩与财务表现 * 2025年上半年公司扣非净利润达10.72亿元，其中10亿元为可持续性收入，外贸贡献约7.5亿元，内贸贡献约2.5亿元[1] * 内贸纯经营贡献较低，约为六七千万至七八千万，主要受运力减少影响[1] * 2025年二季度扣非净利润环比一季度有所回落，主要原因是二季度内贸运价低于一季度[1] * 一季度有0.7亿元的资产处置收益，而二季度几乎没有，二季度主要依赖政府补贴和投资收益[1][3] * 今年上半年利润水平较去年有显著提升，扣非后的净利润也有所增加，因为今年资产处置较少仅约1亿元，而去年同期为2亿元[2] * 一、二季度整体净利润基本持平，但内部结构不同：一季度主要依赖资产处置收益，而二季度则更多依赖政府补贴和投资收益[4] * 今年中报分红比例达到84%，未来公司将继续探索更有利于投资人的分红方式和策略，全年分红比例不低于60%[3][16] 成本与运营效率 * 公司营业成本因载重吨数减少至120万吨而有所提升，同比增幅达双位数百分之十几[1] * 固定资产摊销导致单箱成本增加，成本上涨的主要原因是运力和货量的不匹配[1][6] * 过去有300万吨的运力来配合40多万箱的货物，但现在只有120万吨的运力来匹配同样数量的货物[7] * 今年上半年成本大约增长了15%，此外收入相比去年没有那么高，二季度虽然有所回升，但整体收入仍低于去年同期[8] * 公司效率仍然保持行业领先，但固定成本对单箱成本拖累效应仍然明显[6][8] 市场与行业动态 * 当前内贸市场竞争格局有所缓解，运价较为稳定，预计四季度运价将会上涨[1][9] * 供给侧稳定，没有新船投入，外租船也签订了长期合同，因此供给侧变化不大，关键在于四季度需求是否能支撑价格进一步上涨[10] * 外贸需求受美国关税影响存在不确定性，但整体趋势向好[1][10] * 从历史经验来看，无论需求如何，四季度内贸运价都会上涨，今年年初预测也表明四季度会有回升[10] * 行业竞争格局有所缓解，存量和增量运力结构调整已结束，从去年下半年开始整个内贸进入平稳状态[11] * 未来供给侧变化不大，主要关注Q4的需求状况，以决定价格能否持续走高至明年春节前[12] 外贸业务与船舶管理 * 截至2025年8月底，4月份以后的外贸船续租合同都按两年及以上签订，今年的续租进展与年初预期一致，即所有到期船舶均可顺利续租[1][13] * 市场对小型船舶需求依然强劲，尽管成本原因使得部分内蒙古的小型船难以外派，但如果租金价格合适，这些小型船仍有可能被外派[14] * 今年上半年公司外贸租金收入约为54亿元，其中约13亿元来自于外贸租船收入，占总收入不到1/3，其余部分为内贸收入[3][15] * 随着续签工作的推进，公司业绩稳定性将进一步增强[3][15] * 今年剩余的大型船舶中，9万吨级别还有三条将在10月份签完，其余均在2026年及以后到期，城市系列船有六条将在10月和11月到期，海洋系列还有一条在11月到期[13] 业务发展与战略方向 * 管理层正集中精力探索新业务方向，以实现增量业务上的突破[3][17] * 在既有内贸和外贸集装箱业务之外，公司希望通过创新和改善，在不久的将来取得新进展[17] * 自2020年上市以来，公司一直致力于兑现业绩和分红承诺[17] 内贸与外贸运营对比 * 内贸部分由于运力较去年同期减少约40%，导致内贸量同比萎缩，尽管运价有所回升，但整体规模仍在缩减[2] * 外贸部分运力同比去年增加约40%，且租赁价格自年初以来维持在较高水平，甚至有上升趋势，因此外贸业务表现优于去年[2]