纪要涉及的公司和行业 - **公司**：江苏新能，主要从事清洁能源发电业务，包括风电、光伏和生物质能发电，是一家位于江苏的新能源发电运营平台 [4][5][7] - **行业**：新能源发电行业，涵盖陆风、光伏和海风等细分领域 [8] 纪要提到的核心观点和论据 公司层面 - **核心观点**：江苏新能底层资产优质，远期利润有翻倍空间，未来增长明确 [3][21] - **论据** - 公司2023年权益装机约138万千瓦，其中风电占大头，为114万千瓦，光伏14万千瓦，生物质能10万千瓦；2023年全年规模净利润约4.7亿，截至去年前三季度规模净利润4.2亿，同比增长12%，存量资产优质，位于用电供需紧张省份 [5][6] - 公司集团拿项目后优先注入上市公司平台，现有储备项目包括20万千瓦海上风电项目和155万千瓦海上风电项目（未核准），按不同股比情景推演，对应利润空间有80% - 130%的远期弹性 [19][20][21] - 预计公司2024 - 2026年业绩分别为5.4亿、6.7亿、7.6亿，2027 - 2028年进入快速增长阶段；参照行业可比公司，给予2025年18倍估值，目标市值120亿 [24] 行业层面 - **核心观点**：市场向风电倾斜，海风作为优质资产将被更多重视，江苏地区电力供需格局好，电价有支撑 [12][14][15] - **论据** - 2019 - 2024年，我国陆风与光伏装机从400GW增长到1400GW，而海风装机仅从6GW增长到40GW，海风发展相对滞后；且光伏面临消纳和电价压力，风电盈利能力更好，市场有向风电倾斜迹象，进一步向海风延伸 [8][9][10][11][12][13] - 江苏是经济大省，用电需求旺盛，预计到2030年，江苏电力供需结构仍较紧张，电价折价压力不大 [15][16][17] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 公司存量应收账款约30亿（2023年为28亿），相当于2023年全年营收近1.5倍，若国家出台解决应收账款方案，对公司现金流和项目开发自有资金支持利好 [22] - 公司面临自然资源波动、电价改革、宏观经济需求不及预期和补贴发放等风险 [26]

股价表现 - 2025年4月3 - 8日连续3日收盘涨幅偏离值累计超20%[8] - 近3日累计换手率21.53%[8] - 3月21日以来累计涨幅46.98%[8] 业绩总结 - 预计2024年营业总收入20.99亿元，同比增7.88%[9] - 预计2024年净利润4.17亿元，同比降11.75%[9] - 2024年拟计提减值损失约2.56亿元[9] 市场对比 - 同期申万一级行业指数累计跌幅1.65%[8] - 同期上证综合指数累计跌幅7.73%[8]

信息披露 - 公司不存在影响股票交易异常波动的重大事项[1] - 公司不存在应披露而未披露的重大信息[1] 股票交易 - 公司及一致行动人未在股票交易异常波动期间买卖公司股票[1]

文章核心观点 中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于完善价格治理机制的意见》，涵盖能源等领域价格机制，电力市场化改革方向明确，有望推动公用事业价格更加市场化，大水电、水务、燃气等行业将受益 [1][2] 电力板块表现 - 3日盘中电力板块震荡上扬，立新能源涨停，近4个交易日斩获3个涨停板，江苏新能涨超7%，龙源电力涨近5%，明星电力、浙江新能、银星能源等涨逾3% [1] 《意见》内容及影响 总体内容 - 《意见》就健全市场价格形成机制等内容作出指导，涵盖能源等领域价格机制，要深化价格改革，完善价格治理机制，保持物价水平，提高资源配置效率与宏观经济治理水平，助力高质量发展 [1] 电价方面 - 明确电力市场化改革方向与路径，完善多层次电力市场体系，推进中长期、现货、辅助服务市场建设，建立市场价格机制，建立健全调节性资源价格机制，有助于刺激灵活性电源投资，为新型电力系统发展提供支撑 [2] - 分品种、有节奏推进各类电源上网电价市场化改革，健全跨省跨区送电市场化价格形成机制，综合电价水平较低、外送电量市场化程度较低的大水电有望受益，提升盈利能力与现金流 [2] 行业影响 - 随着价格改革深化和治理机制完善，电力、水务、燃气等公用事业价格有望更市场化 [2] - 大水电当前市场化程度低、价格显著低于行业平均、低成本优势突出，预计将实现电价及收入提升 [2] - 水务、燃气行业价格传导滞后问题严重，随着价格调整机制改善，有望缓解行业整体回报偏低、上游价格波动影响业绩稳定性等问题 [2]

股价情况 - 公司股票2025年3月31日、4月1日连续2日涨幅偏离值累计超20%，属异常波动[2][3][8] 业绩总结 - 预计2024年度营业总收入20.99亿元，同比增长7.88%[9] - 预计2024年度归母净利润4.17亿元，同比下降11.75%[9] - 2024年度拟计提资产减值损失约2.56亿元[9] - 预计减少2024年度合并报表归母净利润1.90亿元[9] 其他说明 - 公司生产经营正常，无应披露未披露重大信息[4] - 公司及控股股东无影响股价异常波动重大事项[5] - 未发现对股价有较大影响的媒体报道或传闻[6] - 异常波动期间，董监高、控股股东及其一致行动人无买卖公司股票情形[7] - 公司所有信息以指定媒体公告为准[11]

公司信息 - 控股股东无影响公司股票交易异常波动重大事项[1] - 控股股东无应披露未披露重大信息[1] - 控股股东及一致行动人未在波动期买卖公司股票[1]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [1][10] 报告的核心观点 - 看好海风市场，新一轮海风发展浪潮或将来临，江苏新能作为海风运营环节核心标的之一有望受益 [3][9] - 公司大股东储备海风项目利润可观，过往资产收购定价合理，还有绿电补贴催化 [4] - 调整 2025 - 26 年盈利预测，维持目标市值 120 亿及“强推”评级 [10] 各部分总结 各地海洋经济政策 - 3 月 19 日江苏召开海上风电工作推进会，强调开展海上风电开发建设对推动海洋经济发展的重要性 [2] - 3 月 20 日上海计划编制海洋产业发展规划，深入开展相关研究并落实发展目标任务 [2] - 3 月 20 日青岛强调培育壮大海洋新兴产业，推进海洋未来产业发展 [2] - 3 月 26 日广西发布规划征求意见稿，明确发展海上风电等深海装备制造，建设海上风电装备制造基地 [2] 公司核心逻辑 - 海风成长空间大，截至 2024 年存量海风装机仅 41GW，占装机比重仅 1.2%，新一轮海洋经济发展浪潮下空间展望更乐观 [3] - 江苏新能是海风运营环节核心标的之一，作为江苏唯一省属新能源运营上市公司平台有望受益，江苏电力供需紧张保障项目收益率，电价风险低 [3] 公司面临的催化因素 - 大股东储备海风项目对应利润预计 4 - 6 亿元，2023 年业绩为 4.7 亿元，未来增长弹性可观 [4] - 公司与大股东过往资产收购定价合理，维护投资者利益 [4] - 绿电补贴的催化 [4] 主要财务指标 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|1,946|2,099|2,394|2,814| |同比增速(%)|-1.3%|7.9%|14.1%|17.5%| |归母净利润(百万)|472|417|668|758| |同比增速(%)|-0.7%|-11.7%|60.3%|13.4%| |每股盈利(元)|0.53|0.47|0.75|0.85| |市盈率(倍)|22|25|16|14| |市净率(倍)|1.7|1.6|1.5|1.4|[5] 盈利预测调整 - 预计 2024 年实现归母净利润 4.17 亿元，同比下降 11.75%，主要因拟计提各项资产减值损失约 2.56 亿元，影响归母净利 1.9 亿 [10] - 同步调整 2025 - 26 年盈利预测至 6.68/7.58 亿元（前值 6.65/7.63 亿元），对应 25、26 年 16/14x PE [10]

股票情况 - 公司股票2025年3月21 - 25日连续3个交易日收盘价格涨幅偏离值累计超20%，属异常波动[2][3][8] 业绩总结 - 预计2024年度营业总收入20.99亿元，同比增长7.88%[9] - 预计2024年度归母净利润4.17亿元，同比下降11.75%[9] - 2024年度拟计提资产减值损失约2.56亿元，预计减少归母净利润1.90亿元[9] 其他提示 - 公司提醒投资者注意交易和投资风险，信息以指定渠道公告为准[8][11]

信息披露 - 公司不存在影响股票交易异常波动的重大事项[1] - 公司不存在应披露而未披露的重大信息[1] 股票交易 - 公司及一致行动人未在股票异常波动期间买卖公司股票[1]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“强推”评级 [1][10][89] 报告的核心观点 - 公司是江苏省重要新能源运营上市平台，背靠江苏国信集团，主营新能源发电业务，有望在江苏海风推进及新能源建设中受益 [6] - 风电有望回归增长，海风成长周期或将开启，江苏地区因电力供需紧张发展格局好 [6] - 公司增长弹性十足，面临多重催化，预计 2024 - 2026 年归母净利润平稳增长，给予目标价 13.4 元，有 36%空间 [6][10] 根据相关目录分别进行总结 江苏省内优质新能源运营平台 - 公司沿革及股权结构：公司主营清洁能源发电，2002 年成立，2005 年进入新能源行业，2018 年上市；股权结构稳定，大股东多为国企，江苏省国信集团持股 58.87% [18][21] - 财务数据：2021 年收购项目带动业绩增长，2023 年业绩承压；2024 年前三季度营收和归母净利润同比增长；盈利质量稳定，资产负债率回落，经营性现金流有韧性 [25][27][30] - 基本情况梳理：装机以风电为主，近年增长停滞；风电利用小时数提升，生物质项目逐步停运；风电电价稳定，光伏电价下行；风电毛利提升，生物质业务拖累业绩将回落 [30][31][37] 新一轮海风投资浪潮启动 - 重归风电：过去光伏装机弯道超车，带来消纳问题；2024 年风机招标容量高增，风电有望重回增长 [39][40] - 海风成长周期有望开启：海风“十四五”处于萌芽阶段，装机占比低；政策回应绿电问题，福建和江苏海风竞配陆续开展；海风是优质自然资源，盈利能力强 [44][47][49] - 为什么看好江苏地区：供给端，江苏能源转型与全国同步，但风光电量占比落后，海上开发是优解；需求端，江苏经济大省，用电需求强劲，发用电紧张；电力供需平衡表显示十五五后半段电力供需仍不宽松；电价折价压力小，供需紧张保障价格中枢稳定 [52][58][70] 多重催化加持，看好公司远期成长弹性 - “大集团” + “小公司”：大股东江苏国信集团实力强，业务多元；集团承诺解决同业竞争，保障公司新能源运营主体地位；远期海风资产注入预计带来 4 - 6 亿元业绩增量，弹性 83% - 131% [73][78][82] - 补贴催化在即，公司有望显著受益：公司应收账款多，补贴收回将带来财务结构优化等向好催化 [83] - 海风带来可观的增长弹性：参考大唐国信滨海项目，后续资产注入模式大概率不变，且定价合理 [86] 盈利预测及估值 - 盈利预测：预计 2024 - 2026 年营业收入 20.8/23.6/27.8 亿元，增速 7%/13%/18%；归母净利润 5.4/6.6/7.6 亿元，增速 15%/22%/15%；毛利 10.8/12.9/14.6 亿元，毛利率稳定 [88] - 估值：可比公司 25 年 PE 为 15x，给予公司 25 年 18x PE，目标市值 120 亿元，首次覆盖给予“强推”评级 [89] - 股价复盘：20 年以来经历涨跌，当前股价位置低，行业催化下推荐有远期成长弹性的公司 [92]