投资评级 - 报告对江苏新能维持"强推"评级，目标价15.7元，较当前价13.68元存在约15%上行空间 [1][6] 核心观点 - 2025年上半年因来风偏弱导致业绩短期承压，但远期增长弹性显著，尤其受益于海上风电政策催化及项目储备推进 [1][6] - 公司作为江苏省属新能源运营平台，在区域电力供需紧张背景下保障项目收益率，电价风险较低 [6] - 盈利预测调整后，2025-2027年归母净利润预计为5.60亿、6.99亿、7.80亿元，对应EPS为0.63元、0.78元、0.88元 [2][6] 财务表现 - 2025H1营收10.54亿元（同比+0.48%），归母净利润2.82亿元（同比-3.62%）；Q2单季度营收4.80亿元（同比+25.47%），净利润1.18亿元（同比+181.56%） [6][7] - 毛利率2025H1为52.17%（同比-1.50pct），Q2单季度为47.80%（同比+10.57pct） [6] - 2025-2027年预计营收同比增速分别为2.0%、32.5%、22.8%，净利润增速分别为34.4%、24.7%、11.7% [2][6] 经营数据 - 2025H1总发电量17.83亿千瓦时（同比-2.67%），上网电量16.94亿千瓦时（同比-2.76%） [6] - 分类型发电量：陆上风电11.67亿千瓦时（同比-0.09%）、海上风电4.65亿千瓦时（同比-10.58%）、光伏1.50亿千瓦时（同比+4.90%） [6] - 截至2025年6月末，控股装机容量171万千瓦，权益装机141万千瓦，其中风电/光伏/生物质权益装机分别为114/17/10万千瓦 [6] 项目进展与规划 - 控股股东联合体中选155万千瓦海上风电项目，大丰85万千瓦海风项目在建，未来满足条件后优先注入上市公司 [6] - 连云港渔光互补、常州武进渔光一体等光伏项目在建，靖江船厂屋顶分布式光伏已全容量并网 [6] - 新型储能控股装机20.7万千瓦/40.7万千瓦时 [6] 行业与政策催化 - 2025年政府工作报告将"深海科技"列为战略性新兴产业，中央财经委员会提出推动海洋经济高质量发展 [6] - 海上风电成长空间大，2024年末全国海风装机仅41GW（占比1.2%），结构性调整中海风增速领先 [6] - 江苏地区电力供需紧张保障项目收益率，公司作为区域核心运营标的有望充分受益 [6] 估值分析 - 采用可比公司估值法（中闽能源、龙源电力、三峡能源），参照2026年16x PE，因海风催化及业绩弹性给予溢价，按2026年20x PE对应目标市值140亿元 [6] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为22倍、17倍、16倍，PB分别为1.7倍、1.6倍、1.5倍 [2][6]

核心财务表现 - 2025年中报营业总收入10.54亿元，同比增长0.48%，归母净利润2.82亿元，同比下降3.62% [1] - 第二季度单季度营业总收入4.8亿元，同比增长25.47%，归母净利润1.18亿元，同比大幅增长181.56% [1] - 毛利率52.17%，同比下降2.79个百分点，净利率30.8%，同比下降7.45个百分点 [1] 资产负债结构 - 应收账款规模达34.35亿元，同比增长15.45%，占最新年报归母净利润比例高达824.06% [1][3] - 有息负债78.04亿元，同比增长3.2%，有息资产负债率达34.36% [1][3] - 货币资金13.93亿元，同比下降6.96% [1] 现金流与每股指标 - 每股经营性现金流0.45元，同比下降15.15% [1] - 每股收益0.32元，同比下降3.03%，每股净资产7.68元，同比增长4.09% [1] - 投资活动现金流量净额大幅下降51.31%，主要因购建长期资产现金支出增加 [2] - 筹资活动现金流量净额暴跌1037.4%，主要因偿还债务现金支出增加 [2] 特殊项目变动 - 预付款项同比激增120.3%，主要因预付在建项目工程及设备款 [1] - 在建工程同比增长56.77%，主要因新增储能项目及光伏发电项目 [2] - 研发费用同比暴增853.74%，主要因子公司研发投入增加 [2] - 合同负债同比下降42.27%，因预收供热款冲销 [2] 历史业绩表现 - 2024年ROIC为5.45%，净利率23.7%，显示产品附加值较高 [3] - 上市以来ROIC中位数6.42%，2020年最低为3.41%，投资回报表现一般 [3]

财务表现 - 报告期实现营收10.54亿元 同比增长0.48% [1] - 归母净利润2.82亿元 同比下降3.62% [1] - 扣非净利润2.67亿元 同比下降5.03% [1] - 基本每股收益0.32元 [1] 经营状况 - 营收规模维持十亿元级别 增速接近持平 [1] - 净利润指标呈现负增长态势 扣非净利润降幅大于归母净利润 [1]

公司动态 - 公司于2025年8月26日以通讯表决方式召开第四届第十二次董事会会议 [1] - 会议审议了《2025年半年度报告》及《2025年半年度报告摘要》等文件 [1] 财务表现 - 2024年全年营业收入构成中电力占比99.36% 其他业务占比0.64% [1] - 公司当前市值达123亿元 [1] 行业背景 - 宠物产业市场规模达3000亿元 呈现爆发态势 [1] - 行业上市公司股价普遍上涨 [1]

公司财务表现 - 总资产达176.35亿元人民币 较上年度末增长0.07% [1] - 归属于上市公司股东的净资产为68.50亿元人民币 同比增长2.24% [1] - 营业收入实现10.54亿元人民币 较上年同期微增0.48% [1] - 利润总额3.97亿元人民币 同比下降6.46% [1] - 归属于上市公司股东的净利润2.82亿元人民币 同比减少3.62% [1] - 经营活动产生的现金流量净额3.98亿元人民币 同比下降15.15% [1] - 加权平均净资产收益率4.13% 较上年同期减少0.34个百分点 [1] - 基本每股收益0.32元/股 同比下降3.03% [1] 股权结构 - 江苏省国信集团有限公司持股57.27% 为控股股东 持股数量5.11亿股 [1][2] - 江苏省沿海开发集团有限公司持股10.94% 持股数量9750万股 [1] - 盐城市国能投资有限公司持股10.05% 其中质押股份3800万股 [2] - 江苏省农垦集团有限公司持股3.65% 持股数量3250万股 [2] - 江苏国信股份有限公司持股2.17% 为江苏省国信集团有限公司控股子公司 [2][3] - 前四大股东实际控制人均为江苏省人民政府 [3] - 股东总户数43,200户 [1] 公司治理 - 董事会秘书张颖与证券事务代表董一红共同负责投资者关系管理 [1] - 公司注册地址及办公地址为南京市长江路88号10楼 [1] - 指定信息披露媒体为上海证券交易所网站(www.sse.com.cn) [1]

董事会会议召开情况 - 第四届董事会第十二次会议于2025年8月26日以通讯表决方式召开 [1] - 会议通知已于2025年发出 符合《公司法》和《公司章程》规定 [1] 审议通过事项 - 审议通过《2025年半年度报告》及摘要 表决结果为9票同意、0票反对、0票弃权 [1] - 审议通过关联存贷款业务风险持续评估报告 表决结果为7票同意、0票反对、0票弃权 两名董事回避表决 [2] - 审议通过2025年度"提质增效重回报"行动方案半年度评估报告 表决结果为9票同意、0票反对、0票弃权 [2] - 审议通过修订《合规管理制度》的议案 表决结果为9票同意、0票反对、0票弃权 [2] 关联交易风险评估 - 国信财务公司持有合法有效《金融许可证》和《营业执照》 具备经营存贷款等金融业务资质 [1] - 未发现国信财务公司存在违反《企业集团财务公司管理办法》的情形 [1] - 国信财务公司经营情况良好 风险管理未发现重大缺陷 关联存贷款业务风险可控 [1] 委员会审议情况 - 《2025年半年度报告》议案已经董事会审计与合规风控委员会审议通过 [1] - 关联存贷款业务议案已经独立董事专门会议和审计与合规风控委员会审议通过 [2] - 《合规管理制度》修订议案已经董事会审计与合规风控委员会审议通过 [2]

国信财务公司基本情况 - 公司成立于2010年12月14日 注册资本200,000万元人民币 为经原中国银监会批准的非银行金融机构 [1] - 股权结构为江苏省国信集团有限公司持股73.33% 江苏省投资管理有限责任公司持股26.67% [1] - 经营范围为企业集团财务公司服务 注册地址为南京市玄武区长江路88号24楼 [1] 内部控制体系架构 - 建立两级治理架构：风险管理决策层（党委会/董事会/风险控制委员会）与风险管理执行层（经营层/职能部门） [2] - 设置三道风险防线：业务部门（一线风险识别）、风险管理部（二线监控协调）、稽核审计部（三线独立监督） [2] - 实行审贷分离制度 根据贷款规模/种类/期限/担保条件设定审批权限 设立信贷审查委员会作为决策机构 [2] 业务风险控制措施 - 商业汇票业务需核实票据合法性及对应交易合同/增值税发票的真实性 [3] - 存款业务严格核对开户信息 禁止吸收非成员单位存款 存款期限需与贷款期限结构匹配 [4] - 同业拆借业务需经全国银行间同业拆借中心批准 拆入资金仅用于弥补头寸 余额不得超过资本总额 [4] 运营与结算管理 - 遵循"谁的钱进谁的账"原则 对结算凭证审查指令有效性 明确委托贷款业务中各方权责关系 [5] - 建立表外业务风险信息管理系统 全面监控单个及总体业务风险变动情况 [5] - 严格执行国家会计准则 加强会计基础工作 确保会计资料真实完整 [5] 经营与监管状况 - 截至2025年6月30日 总资产231.51亿元 所有者权益270.78亿元 吸收成员单位存款196.65亿元 [6] - 所有监管指标均符合要求 坚持稳健经营原则 未发现重大风险缺陷 [6] - 管理制度健全 业务按规范流程开展 整体风险可控 [6]

业绩说明会安排 - 公司将于2025年9月15日下午15:00-16:00通过网络互动形式召开半年度业绩说明会 [1][2] - 会议将通过上证路演中心(https://roadshow.sseinfo.com/)在线举行 [1][2] - 投资者可于2025年9月12日前通过邮箱jsnezqb@163.com或上证路演中心"提问预征集"栏目提前提交问题 [1][2] 参会人员 - 董事长兼总经理陈华、独立董事巫强、董事会秘书兼财务总监张颖及证券事务代表董一红将出席说明会 [2] - 如遇特殊情况参会人员可能进行调整 [2] 信息披露基础 - 公司已于2025年8月27日披露2025年半年度报告 [1] - 说明会将重点解读2025年半年度经营成果和财务状况 [1] - 公司将在信息披露允许范围内回答投资者普遍关注的问题 [1][2] 后续安排 - 说明会结束后投资者可通过上证路演中心查看会议召开情况及主要内容 [3] - 投资者可通过电话025-84736307或邮箱jsnezqb@163.com联系证券事务部进行咨询 [3]

核心观点 - 公司发布2025年度"提质增效重回报"行动方案半年度评估报告 聚焦主业经营质量提升、创新驱动、公司治理完善、投资者回报强化等领域 在电力市场改革背景下通过技术手段优化交易决策 并积极推进新项目开发与ESG管理 [1][2][3] 聚焦主业提升经营质量 - 深挖经营促增效 新能源项目全面进入电力市场 建立电力市场交易组织管理体系 通过气象大模型和人工智能算法提升功率预测和交易决策水平 力争实现"量价双优" 加快推进如东H2海上风电项目CCER开发 已启动减排量登记工作 预计成为收益增长新突破 [3] - 精益管理提效能 加强生产运行管理和指标管控 健全设备可靠性指标体系 开展专题技术攻关 控股子公司QC课题荣获江苏省电力行业质量管理成果一等奖2项和二等奖1项 [4] - 项目推进稳发展 严格把控项目入口关 积极推动优质项目储备 控股股东牵头联合体中选155万千瓦海上风电项目开发权 靖江整县新时代船厂屋顶分布式光伏项目全容量并网 国信溧阳100MW/200MWh储能电站项目投产 [4] - 经营业绩表现 截至2025年6月30日新能源发电控股装机容量171万千瓦 新型储能装机容量20.7万千瓦/40.7万千瓦时 2025年1-6月累计发电量17.83亿千瓦时同比下降2.67% 营业收入10.54亿元同比增长0.48% 归母净利润2.82亿元同比下降3.62% 加权平均净资产收益率4.13%同比下降0.34个百分点 资产总额176.35亿元较年初增长0.07% 归母净资产68.50亿元较年初增长2.24% [5] 强化创新驱动发展新质生产力 - 开展海上风电项目制氢方案论证 控股子公司参与申报1项国家重点研发计划项目 聚焦海上风电智能运维技术研究 [5] - 针对风机叶片故障诊断和光伏组件巡检等生产运营痛点 合作开展技术研发与示范应用 推进新技术新手段落地 探索推进智慧风场项目试点建设 实现数字化监控和智能化管理 [5][6] 完善公司治理夯实规范运作基础 - 推动构建"四位一体"大合规管理体系 董事会审计委员会新增合规与风险管理职责并更名为审计与合规风控委员会 开展2024年度合规体系有效性专项评价 推进各项合规清单编制工作 [6] - 全面修订治理制度 优化公司治理结构 由审计与合规风控委员会行使监事会职权 不再设监事会或监事 相关事项已获2025年第一次临时股东大会审议通过 [7] - 健全ESG管理 调整"战略委员会"为"战略与可持续发展委员会" 发布《2024年度环境、社会和公司治理报告》系统识别23项可持续发展议题 采用双维评估矩阵识别气候相关风险和机遇 Wind ESG评级由BBB级升至A级 [7] 强化关键少数责任形成发展合力 - 落实经理层任期制与契约化改革 签订《岗位聘任协议》和《经营业绩责任书》 差异化设置考核指标实现薪酬与经营业绩刚性挂钩 [8] - 2025年1-6月组织董监高参与监管机构培训6场次 建立监管动态即时传导机制 强化治理规则理解力和合规底线意识 [8] 持续稳定分红注重投资者回报 - 制定可持续利润分配政策 科学平衡资本性支出、业绩目标与股东回报 2024年度每10股派发现金红利1.5元(含税) 共计派发现金红利1.34亿元(含税) 占同期年均归母净利润比例约88.15% 自2018年上市以来累计现金分红9.02亿元(含税) [8] 强化投资者关系管理有效传递公司价值 - 通过电话、邮箱、上证e互动、现场调研等多渠道保持交流 "上证e互动"在2个工作日内完成回复 开展投资者关系活动10场 参加券商策略会6场 召开年度暨一季度业绩说明会 公司董事长、总经理等高管亲自出席解答疑问 [9] - 使用股东会提醒服务为中小投资者参与提供便利 优化信息披露工作 2025年1-6月共披露公告40份 制作一图解读等增强报告可读性 [9][10]

公司股权与资本 - 国信财务公司注册资本200000万元人民币[1] - 江苏省国信集团持股73.33%，江苏投资管理持股26.67%[1] 财务数据 - 截至2025年6月30日，资产总额231.5051545351亿元[11] - 2025年上半年营收2.5945835793亿元（扣息前）[11] - 2025年上半年净利润7406.266963万元[11] 监管指标 - 2025年6月末资本充足率19.19%[12] - 2025年6月末流动性比例59.99%[12] - 2025年6月末贷款余额相关比例60.10%[12]