报告公司投资评级 - 首次覆盖宁波高发，给予“推荐”评级 [4][11][92] 报告的核心观点 - 宁波高发是国内汽车电子换挡器与电子油门踏板细分领域龙头企业，配套自主品牌市场份额接近 50%且领先同业，将受益于自主品牌销量占比提升、合资与海外主机厂客户拓展及新产品扩类，业绩有望稳定增长 [4][91] - 公司成本与费用控制能力强，经营效率高，主营业务造血能力优秀，分红稳定，凸显投资价值 [4][91] 根据相关目录分别进行总结 汽车变速操纵控制系统龙头企业 - 公司成立于 1999 年，主营汽车变速操纵系统总成、电子油门踏板和汽车拉索，客户覆盖吉利、比亚迪等几十家主机厂，拥有 150 多项专利技术，设备先进，在机电一体操纵技术上处于国内领先地位 [1][16] - 公司发展历经创立初期（1999 - 2004 年）、快速发展期（2005 - 2014 年）、上市及扩张期（2015 年至今）三个阶段 [17] - 变速操纵器总成分为自动挡和手动挡，电子换挡器是自动挡的一种，具有响应快速等特点；电子油门踏板能精确控制，节省能耗；汽车拉索用于传递动力或信号，在传统燃油车应用广泛，但应用范围逐渐缩小 [18][22][25] - 2019 - 2022 年公司受全球公共卫生事件及芯片成本上升影响业绩下滑，2023 年开始复苏，2024Q3 营收与归母净利润同比增长 23.5%与 37.0% [26] - 公司成本控制良好，盈利指标企稳回升，2024Q3 毛利率为 24.3%，净利率为 14.0%，ROE 为 7.5%，期间费用率长期稳定且低于 10% [30] - 2023 年电子换挡器总成销量达 236 万套，电子油门踏板总成销量达 574 万套，2024H1 销量继续增长，变速操纵器及软轴、电子油门踏板营收保持较快增速，汽车拉索业务营收稳定 [33] - 2023 年变速操纵器营收占比 51%，汽车拉索占比 18%，电子油门踏板占比 18%，变速操纵器毛利率最高，各产品毛利率有望随规模效应扩大进一步恢复 [36] - 公司实际控制人为钱氏家族，合计持有公司 51.21%的股份，实现绝对控股，管理团队人员稳定 [40] 公司产品受益汽车电动智能化浪潮 - 汽车产业电动化与智能化融合，电子电气架构革新推动汽车电子产品渗透率提升，预计 2030 年接近 50%，公司电子换挡器产品份额有望增长 [42] - 《北京市自动驾驶汽车条例》为智能驾驶产业链带来发展指引，加速 L3 级自动驾驶车型量产落地，自动驾驶促使传统底盘线控改造，公司主营产品属于线控油门及线控换挡 [45][47] - 新能源车通常配备电子换挡器，新能源乘用车销量高增速，渗透率从 20 年的 5.8%提升到 24 年的 44.5%，为电子换挡器创造市场基盘 [49] 投资亮点：兼具成本与效率优势的自主品牌配套龙头，分红稳定彰显价值 - 公司竞争对手包括科世达、康斯博格等海外供应商及其合资子公司，以及奥联电子、凯众股份等国内厂商，选取奥联电子与凯众股份作为可比公司，采用中信汽车零部件Ⅱ指数作为行业基准 [53][54] - 公司是国内三十多家整车厂的一级供应商，与头部自主品牌主机厂深度合作，产品配套主流车型，获多家主机厂 A 级/优秀供应商评价 [55] - 2024 年我国自主品牌乘用车销量达 1,385 万辆，同比 +23%，占比 60%，公司电子换挡器与电子油门踏板出货量增长迅猛，2023 年电子油门踏板市占率 26%，占自主品牌供应份额接近 50% [2][55][56] - 公司 23 - 24 年开拓新势力车企客户，进入小米、蔚来等供应范围，电子油门踏板进入 Stellantis 供应商体系，有望发力合资与海外市场 [61] - 公司主营业务毛利率高于行业，21 - 22 年受原材料价格上涨和行业竞争影响短暂下滑，24 年企稳回升，降价带动的销量弹性高于竞争对手 [64] - 公司期间费用率低于同业及行业均值，23 年与 24Q3 分别为 10.0%/8.3%，管理费用率低约 10pct，盈利能力领先行业 [69] - 公司存货与固定资产周转率领先同业且高于行业均值，24Q3 固定资产周转率 9.7 次达上市以来峰值，两项周转率自 21 年起上升，24Q3 ROE 达 10.2%为过去 5 年新高 [72][74] - 公司经营性现金流净额自上市以来 10 年年均净流入 1.5 亿元，营业现金比率领先行业 5 - 10pct，自由现金流表现领先，累计现金分红 11.7 亿元，年均约 1.2 亿元，现金股利支付率基本维持在 70%+且呈上升趋势 [78] - 汽车零部件业务方面，公司持续储备开发新产品，电子换挡器入选工信部制造业单项冠军产品名单，近五年申请 157 项专利，涉及电子换挡器组合开关等；2023 年开发新能源车空调压缩机产品，已进入内部测试并与意向客户洽谈 [85][88] - 公司控股子公司耀明医疗自主研发的腹腔镜气腹机系统已完成开发，单台售价 10 - 15 万元，预计 2029 年我国气腹机市场规模达 3 亿元，销售团队已初步建立，将推进上市销售 [88] 盈利预测与投资评级 - 预计公司 2024 - 2026 年营收 14.91/17.33/20.26 亿元，同比 +18.0%/+16.2%/+16.9%，归母净利润 2.01/2.50/3.09 亿元，当前股价对应 PE 为 19.8x/15.9x/12.9x [4][92]

业绩与分红 - 自2015年上市累计募资123,549.60万元，累计现金分红117,242.80万元[3] - 2023年度派发现金红利13,383.90万元，占净利润82.29%[3] 荣誉与产品 - 连续10年获鄞州区“大力鼎”奖，2024年获“大力神鼎”奖[2] - 产品电子换挡器入选工信部单项冠军产品名单[2] 发展与策略 - 2024年围绕数智赋能、绿色发展践行新质生产力[4] - “提质增效重回报”行动有不确定性[11]

公司信息 - 中央汇金注册资本82820862.72万元，由中国投资有限责任公司100%持股[12] - 上市公司为宁波高发汽车控制系统股份有限公司，代码603788[42] - 信息披露义务人为中央汇金，注册地为北京东城区朝阳门北大街1号[42] 持股情况 - 中央汇金持有多家境内外上市公司股份，如工行34.79%、农行40.14%等[15] - 划转后间接持有宁波高发股份比例为5.84%[26] 权益变动 - 2025年2月14日，财政部划转中国长城股权至汇金公司，涉37670043600股，占比73.53%[17][24] - 变动涉及中国长城间接持有的宁波高发13034908股，占总股本5.84%[23] - 变动方式为国有股行政划转或变更、间接转让[42] 未来展望 - 无未来12个月内直接增减宁波高发权益股份计划，不拟继续增持[18][43] 其他 - 本次权益变动尚待金融监管机构批准，结果和时间不确定[27] - 签署日前六个月无买卖宁波高发股票行为[29][43]

理财安排 - 公司拟用最高不超4亿元闲置自有资金进行委托理财，授权期限一年[3][37] - 本次委托理财金额共计2.5亿元[4][34] - 浦发银行两款产品金额各9000万元，保底收益率0.85%[6][10] - 宁波银行产品金额4000万元，期限91天，预期年化收益率1.00% - 2.30%[6][14] - 国信证券收益凭证金额3000万元，固定收益率1.676712%[6][24] 财务数据 - 2024年9月30日资产总额249531.69万元，负债总额46208.65万元，所有者权益203323.04万元[40] - 2024年1 - 9月经营活动现金流量净额 - 1457.79万元[40] - 2023年12月31日资产总额252127.27万元，负债总额50604.65万元，所有者权益201522.63万元[40] - 2023年度经营活动现金流量净额10223.23万元[40] - 最近十二个月委托理财累计收益461.23万元，税后净收益392.05万元[35] 理财情况 - 最近12个月内单日最高投入金额18000万元，占最近一年净资产8.93%[41] - 最近12个月委托理财累计收益占最近一年净利润2.84%[41] - 目前已使用理财额度18000万元，未使用22000万元，总额度40000万元[41] - 非保本浮动收益理财和结构性存款合计金额94500万元（前期76500，新增18000）[41] - 最近十二个月4笔结构性存款均已收回本金，收益分别为26.42万元、114.75万元、12.25万元、50.00万元[39]

审计机构及人员变更 - 公司2024年度审计机构为立信会计师事务所[1] - 原签字注册会计师王雅棋因工作变动不再担任[1] - 变更后签字注册会计师为汪建维，项目合伙人为张建新[1] 人员资质及影响 - 张建新和汪建维符合独立性要求，近三年无不良执业记录[2] - 变更工作完成交接，对2024年度审计无不利影响[3][4]

会议信息 - 公司第五届监事会第八次会议于2025年1月10日召开[2] - 会议通知于2025年1月4日书面发出[2] - 应出席监事3名，实际出席3名[2] 议案审议 - 审议通过继续租赁控股股东厂房暨关联交易议案[3] - 原租赁协议2025年1月19日到期[3] - 表决结果为同意3票，反对0票，弃权0票[4]

市场扩张和并购 - 公司拟设新加坡全资子公司并投资建设马来西亚生产基地[2] - 新加坡子公司2024年11月5日成立，持股100%，注册号202445423N，经营范围为商品批发贸易[4][5] - 马来西亚公司2024年11月18日成立，新加坡子公司持股100%，注册号202401048632 (1594477 - U)，主营汽车控制产品制造[6]

理财金额与额度 - 本次委托理财金额共计22,500万元[4][77] - 公司拟对最高额度不超过40,000万元的闲置自有资金用于理财[5][80] - 目前已使用理财额度为34,000万元，尚未使用额度为6,000万元[82] 理财产品信息 - 鄞州银行“富利宝”金额2,000万元，预计年化收益率2.60%，期限10年，投资周期28天[7][16][22] - 招商银行点金系列结构性存款金额2,000万元，预计年化收益率1.65%或2.20%，期限94天[7][27] - 宁波银行单位结构性存款金额2,000万元，预计年化收益率1.00 - 2.40%，期限179天[7][35] - 中国农业银行“金钥匙·安心得利·90天”理财产品金额2,000万元，预计年化收益率2.30%，持有期90天[7][45] - 中信银行结构性存款金额1,000万元，预计年化收益率1.05%或1.95%或2.35%，收益计算天数88天[7][50] - 浦发银行两款结构性存款金额分别为5,000万元和8,000万元，期限分别为90天和83天[7][61] 财务数据 - 2024年9月30日资产总额249531.69万元，负债总额46208.65万元，所有者权益203323.04万元[77] - 2023年12月31日资产总额252127.27万元，负债总额50604.65万元，所有者权益201522.63万元[77] - 2024年1 - 9月经营活动产生的现金流量净额为 - 1457.79万元，2023年度为10223.23万元[77] - 公司最近十二个月利用自有资金理财累计收益252.26万元，税后净收益214.42万元[77] 理财比例与风险 - 招商银行点金系列产品固定收益类资产配置比例100%，衍生金融工具0 - 10%[69] - 中国农业银行理财产品国债等投资比例约20 - 80%，货币市场工具等投资比例约20 - 80%[72] - 宁波鄞州农村商业银行富利宝蜜盈3号人民币理财产品固定收益类投资比例80%-100%，杠杆水平存续期内不得超过120%[66] - 鄞州银行“富利宝”定期开放式净值型（DX24005期）人民币理财产品固定收益类投资比例80%-100%，杠杆水平存续期内不得超过140%[67][68] - 中国农业银行理财产品不提供本金担保，适合多种类型投资者[45] - 中信银行结构性存款产品风险等级为PR1级，适合多种类型客户投资者[50] 其他数据 - 最近12个月内单日最高投入金额为34000万元，与最近一年净资产的比例为16.87%[82] - 最近12个月委托理财累计收益与最近一年净利润的比例为1.55%[82] - 宁波银行注册资本220641.4882万元[76]

业绩总结 - 2024年前三季度营业收入10.83亿元，同比增长23.45%[2] 新产品研发 - 电子油门踏板进入斯特兰蒂斯供货前期[3] - 新能源空调压缩机与意向客户洽谈[3] - 腹腔镜气腹机系统完成开发[3] 未来展望 - 立足国内拓展国际市场，加大投入提份额[2]

营业收入相关 - 年初至报告期末营业收入为10.83亿元，同比增长23.45%，主要因主要产品销量增加[2][5] - 2024年前三季度营业总收入10.83亿元，2023年同期为8.77亿元，同比增长23.45%[13] 净利润相关 - 年初至报告期末归属于上市公司股东的净利润为1.52亿元，同比增长37.01%，因营收增长、成本费用控制有效等[2][5] - 年初至报告期末归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1.44亿元，同比增长37.70%，原因同净利润增长[2][5] - 2024年前三季度净利润1.52亿元，2023年同期为1.11亿元，同比增长36.74%[15] 每股收益相关 - 年初至报告期末基本每股收益为0.68元/股，同比增长36.00%，系本年净利润增加所致[2][5] - 2024年前三季度基本每股收益0.68元/股，2023年同期为0.50元/股，同比增长36%[16] 资产相关 - 本报告期末总资产为24.95亿元，较上年度末减少1.03%[3] - 2024年9月30日货币资金为417,946,987.20元，较2023年12月31日的601,164,949.42元减少[9] - 2024年9月30日交易性金融资产为258,563,560.78元，较2023年12月31日的318,613,560.78元减少[10] - 2024年9月30日应收款项融资为415,079,518.99元，较2023年12月31日的225,007,564.80元增加[10] - 2024年9月30日流动资产合计1,729,168,340.34元，较2023年12月31日的1,798,347,932.31元减少[10] - 2024年9月30日非流动资产合计766,148,543.11元，较2023年12月31日的722,924,800.90元增加[11] 所有者权益相关 - 本报告期末归属于上市公司股东的所有者权益为20.34亿元，较上年度末增长0.92%[3] - 2024年9月30日未分配利润为538,512,188.55元，较2023年12月31日的519,913,521.00元增加[12] 负债相关 - 2024年9月30日负债合计462,086,453.63元，较2023年12月31日的506,046,463.77元减少[12] 非经常性损益相关 - 年初至报告期末非经常性损益合计为880.48万元[4] 股东信息相关 - 报告期末普通股股东总数为16334名[7] - 宁波高发控股有限公司持股8379万股，持股比例37.56%，为第一大股东[7] - 钱国耀、钱国年持股均为9,739,100股，徐钦山持股6,716,660股，王建成持股4,100,000股[8] - 公司各股东之间32%存在关联关系或一致行动[8] 财务报表审计情况 - 第三季度财务报表未经审计[2] 营业成本相关 - 2024年前三季度营业总成本9.17亿元，2023年同期为7.49亿元，同比增长22.53%[13] 营业利润相关 - 2024年前三季度营业利润1.75亿元，2023年同期为1.28亿元，同比增长36.50%[15] 经营活动现金流量相关 - 2024年前三季度销售商品、提供劳务收到的现金10.54亿元，2023年同期为7.11亿元，同比增长48.19%[17] - 2024年前三季度经营活动现金流入小计10.71亿元，2023年同期为7.35亿元，同比增长45.85%[17] - 2024年前三季度经营活动现金流出小计10.86亿元，2023年同期为8.26亿元，同比增长31.46%[17] - 2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为 - 1457.79万元，2023年同期为 - 9151.16万元，亏损幅度收窄84.07%[17] 税金及附加相关 - 2024年前三季度税金及附加815.99万元，2023年同期为576.06万元，同比增长41.65%[13] 投资活动现金流量相关 - 投资活动中收回投资收到的现金为5.8505亿美元，上年同期为6.699亿美元[18] - 取得投资收益收到的现金为321.714513万美元，上年同期为592.896793万美元[18] - 处置固定资产等收回的现金净额为3000美元，上年同期为2500美元[18] - 投资活动现金流入小计为5.9027014513亿美元，上年同期为6.7583146793亿美元[18] - 购建固定资产等支付的现金为8984.153222万美元，上年同期为1.1803267111亿美元[18] - 投资支付的现金为5.25亿美元，上年同期为2.1亿美元[18] - 投资活动现金流出小计为6.1645593222亿美元，上年同期为3.2803267111亿美元[18] - 投资活动产生的现金流量净额为 - 2618.578709万美元，上年同期为3.4779879682亿美元[18] 筹资活动现金流量相关 - 筹资活动现金流出小计为1.4392426587亿美元，上年同期为1.2160688719亿美元[18] 现金及现金等价物净增加额相关 - 现金及现金等价物净增加额为 - 1.8468796222亿美元，上年同期为1.3468033799亿美元[18]