行业投资评级 - 维持汽车行业“增持”评级 [4] 核心观点 - 全新一代理想L9 Livis亮相，其搭载的“完全体”全线控底盘（包含线控转向、四轮转向及全电控机械制动（EMB））有望引领线控底盘技术进入新阶段，推动相应零部件企业产业升级 [2][4][15] - 汽车行业近期表现分化，新能源整车指数近一周上涨2%，但近一月及一季度表现疲软；汽车零部件与商用车板块中长期表现相对稳健 [4][7][8] - 2026年1月前18日乘用车市场零售与批发销量同比均出现显著下滑，其中新能源车零售同比下降16%，批发同比下降23% [4][14] 行业一周行情回顾 - **板块表现**：近一周（2026/1/30-2026/2/6），申万汽车指数相对持平，新能源整车指数上涨2%，汽车零部件指数相对持平，商用车指数相对持平 [4][7] - **相对收益**：近一周，申万汽车指数跑赢万得全A指数2%，新能源整车指数跑赢4%，汽车零部件指数跑赢2%，商用车指数跑赢2% [4][8] - **中长期表现**：近一季度（2025/11/8-2026/2/6），汽车零部件指数上涨7%，商用车指数上涨4%，而新能源整车指数下跌3% [7][8] - **个股表现**：近一个月（2026/1/7-2026/2/6），涨幅靠前的标的包括凯龙高科（上涨113%）、动力新科（上涨54%）、联诚精密（上涨50%）等；跌幅靠前的标的包括天普股份（下跌35%）、索菱股份（下跌19%）、雷迪克（下跌18%）等 [4][9][10][11][12] 全新理想L9 Livis引领线控底盘新阶段 - **产品配置**：理想L9 Livis售价55.98万元，搭载“完全体”全线控底盘，包含线控转向、四轮转向及全电控机械制动（EMB），并具备2560TOPS算力与800V全独立主动悬架 [4][15] - **行业意义**：该车型对线控转向和EMB的搭载被视为行业引领，将推动线控底盘技术从“人驾原生”向“人机共驾原生”进化，并带动相关零部件供应商产业升级 [4][15] - **投资建议**：报告推荐线控转向龙头企业耐世特和EMB国产头部企业伯特利 [4][15] 投资策略与建议 - **AIDC发电装备**：看好AIDC发电装备需求高速增长，推荐柴发、燃气发电机组及SOFC多元布局的潍柴动力 [4][16] - **液冷与数字电源**：液冷是汽车零部件有望发挥制造优势的赛道，推荐数字电源全面发力的银轮股份 [4][16] - **乘用车出海与经销商**：乘用车出海欧洲有望高速增长，推荐小鹏汽车、上汽集团；国内经销商利润有望反弹，推荐中升控股 [4][16] - **智驾产业链**：智驾产业链有望受L3测试进展推动，推荐耐世特、中国汽研 [4][17] - **人形机器人**：从企业长期布局能力角度，推荐德昌电机控股、宁波华翔 [4][17] 重点公司财务估值（截至2026年2月6日） - **伯特利**：收盘价50.77元，预计2026年EPS为2.95元，对应PE为17.21倍，评级“增持” [18] - **潍柴动力**：收盘价23.78元，预计2026年EPS为1.74元，对应PE为13.67倍，评级“增持” [18] - **银轮股份**：收盘价43.21元，预计2026年EPS为1.49元，对应PE为29.00倍，评级“增持” [18] - **小鹏汽车-W**：收盘价67.05港元，预计2026年EPS为1.53港元，对应PE为43.80倍，评级“增持” [18] - **上汽集团**：收盘价14.45元，预计2026年EPS为1.21元，对应PE为11.94倍，评级“增持” [18] - **耐世特**：收盘价6.72港元，预计2026年EPS为0.62港元，对应PE为10.78倍，评级“增持” [18]

报告行业投资评级 - 行业评级为“增持” [4] 报告核心观点 - 全新理想L9 Livis的发布有望引领线控底盘技术进入新阶段，其搭载的线控转向和全电控机械制动（EMB）将推动相应零部件产业升级 [2][4][15] - 汽车行业在多个细分领域存在结构性投资机会，包括AIDC发电装备、液冷、乘用车出海、智驾产业链及人形机器人等 [4][16][17] 行业一周行情回顾 - **板块表现**：近一周（2026/1/30-2026/2/6），申万汽车指数相对持平，新能源整车指数上涨2%，汽车零部件指数相对持平，商用车指数相对持平 [4][7] - **相对收益**：近一周，申万汽车指数跑赢万得全A指数2%，新能源整车指数跑赢4%，汽车零部件指数跑赢2%，商用车指数跑赢2% [4][8] - **近期趋势**：近一季度（2025/11/8-2026/2/6），汽车零部件指数上涨7%，商用车指数上涨4%，而新能源整车指数下跌3% [7] - **个股表现**：近一个月（2026/1/7-2026/2/6），涨幅靠前的标的包括凯龙高科（上涨113%）、动力新科（上涨54%）、联诚精密（上涨50%）、铁流股份（上涨47%）和潍柴动力（上涨33%）[4][9][10] - **销量数据**：根据乘联会数据，1月1-18日，全国乘用车市场零售67.9万辆，同比下降28%，环比下降37%；新能源市场零售31.2万辆，同比下降16%，环比下降52% [4][14] 全新理想L9 Livis引领线控底盘新阶段 - **产品配置**：全新一代理想L9 Livis售价55.98万元，搭载“完全体”全线控底盘，包含线控转向、四轮转向以及全电控机械制动（EMB），并具备2560TOPS算力和800V全独立主动悬架 [4][15] - **行业影响**：该配置被认为将推动线控底盘技术发展，实现从“人驾原生”到“人机共驾原生”的进化，并带动相关零部件企业产业升级 [4][15] - **投资建议**：报告推荐线控转向龙头企业耐世特和EMB国产头部企业伯特利 [4][15] 投资策略与建议 - **AIDC发电装备**：看好需求高速增长，推荐柴发、燃气发电机组、SOFC多元布局的潍柴动力 [4][16] - **液冷赛道**：认为汽车零部件企业有望在该领域发挥制造体系和规模优势，推荐数字电源全面发力的银轮股份 [4][16] - **乘用车出海**：预计在欧洲碳减排背景下将高速增长，推荐小鹏汽车、上汽集团；同时看好国内经销商利润反弹，推荐中升控股 [4][16] - **智驾产业链**：有望受益于L3测试进展，推荐耐世特、中国汽研 [4][17] - **人形机器人**：从企业长期布局能力角度，推荐德昌电机控股、宁波华翔 [4][17]

小鹏GX (代号G01) - 核心观点：小鹏汽车申报全新旗舰大型SUV GX，提供纯电与增程双动力版本，预计4至5月上市，旨在冲击高端大型SUV市场，但面临激烈竞争，需证明其差异化价值 [1][7] - 产品定位与设计：基于全新SEPA 3.0“物理AI整车架构”打造，全系6座布局，定位高端大型SUV，车身尺寸为5265/1999/1800毫米，轴距3115毫米，设计上具有路虎揽胜式神韵，并提供多种车色及双色车身选项 [1][3] - 动力与续航配置：增程版搭载1.5T增程器（最大功率150马力）与双电机（综合503马力），配备63.3kWh磷酸铁锂电池，纯电续航320公里；纯电版提供单电机（367马力）与双电机（585马力，扭矩695牛·米）选项，最高时速均为200公里/小时 [5] - 核心技术亮点：搭载800伏平台与5C超充AI电池，具备线控转向、后轮转向硬件基础，市场传闻其或将搭载4颗图灵芯片，算力最高可达3000TOPS，并已进行L4级自动驾驶路测 [5] - 市场与定价挑战：预计定价不低于30万元，进入由理想、问界等品牌主导的“最卷”旗舰区间，公司需在尺寸和算力之外，提供足够具象、可感知的功能与体验差异来支撑定位 [7][8] 全新一代理想L9 Livis - 核心观点：理想汽车发布全新一代L9 Livis，售价55.98万元，将于二季度内发布，其进化重点被定义为“体验代差”，并在线控底盘与计算平台进行重大升级 [10][12] - 产品设计与定位：作为换代大型SUV，售价55.98万元，整体轮廓延续现款，但重塑细节并采用半隐藏式门把手及双色车身以强化旗舰辨识度 [10] - 底盘与智能化配置：首次在“60万以内”引入800V全主动悬架，具备单轮举升与毫秒级响应能力；采用全线控底盘，覆盖线控转向、四轮转向与全电控机械制动（EMB）；搭载2颗5纳米自研马赫100芯片，有效算力2560TOPS，并采用全车360度激光雷达布局 [12] - 市场关注点：外界关注其能否将线控底盘与智能系统的能力稳定转化为可复现的驾驶与乘坐差异，这将是其市场表现的关键观察点，动力信息尚未公布 [13] 阿维塔06T - 核心观点：阿维塔发布06T官图，为06的旅行版车型，将首批搭载华为全新一代激光雷达，是公司针对相对小众的旅行车市场进行差异化试水的策略 [15][21] - 产品设计：B柱之前与阿维塔06保持相近设计，B柱之后切换为典型旅行车姿态，新增镂空式黑色车顶行李架，采用半隐藏式门把手及新贯穿式尾灯 [15] - 动力与续航参考：官方未公布确切参数，预计将包含纯电版本，并可能提供增程版本；参考现款06，纯电后驱CLTC最高续航650公里，增程版CLTC纯电续航最高330公里、综合续航最高1250公里 [18] - 市场策略：通过旅行/猎装车型扩展，服务高端品牌的小众差异化需求，旨在为未来更主流车型的换购与留存铺路 [21] 零跑Lafa5 Ultra - 核心观点：零跑汽车Lafa5高功率版（Ultra）在工信部完成申报，计划上半年交付，主要通过外观运动化与动力小幅上调来建立差异，但未达外界对高性能四驱的预期 [23][24][26] - 产品设计与尺寸：采用专属哑光灰涂装，增加运动化外观套件；车身尺寸为4490/1880/1510毫米，轴距2735毫米，相比普通版长度增加60毫米、高度降低10毫米 [23][24] - 动力配置：采用后置单电机，最大功率245马力，电池为磷酸铁锂；相比普通版218马力提升27马力，未配备四驱系统 [24] - 市场定位与挑战：主力价格带锚定9至12万元区间，“Ultra”版需依赖底盘、轮胎/轮圈、制动及专属调校等可感知配置建立区隔；在动力增幅有限的情况下，更高阶的智能驾驶与座舱体验可能成为其关键差异化路径 [26]

公司股价与交易表现 - 2025年1月29日盘中，公司股价下跌2.02%，报72.74元/股，总市值1264.10亿元，成交额12.41亿元，换手率0.97% [1] - 当日主力资金净流出9357.51万元，特大单与大单均呈现净卖出状态，特大单买入占比9.67%，卖出占比11.97%；大单买入占比24.04%，卖出占比29.28% [1] - 公司股价年初至今下跌5.75%，近5个交易日下跌11.23%，近20日下跌6.60%，但近60日上涨5.19% [1] 公司业务与行业概况 - 公司主营业务为汽车零部件及配件的研发、生产和销售 [1] - 主营业务收入构成：内饰功能件33.76%，底盘系统28.66%，减震器15.77%，汽车电子8.31%，热管理系统7.58%，其他(补充)5.86%，电驱系统0.06% [1] - 公司所属申万行业为汽车-汽车零部件-底盘与发动机系统，概念板块包括线控底盘、机器人执行器概念、小鹏概念、汽车压铸一体化、汽车轻量化等 [1] 公司财务与股东情况 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入209.28亿元，同比增长8.14%；归母净利润19.67亿元，同比减少11.97% [2] - 截至2025年9月30日，公司股东户数为14.37万户，较上期增加30.02%；人均流通股12092股，较上期减少23.09% [2] - 公司A股上市后累计派现35.75亿元，近三年累计派现20.59亿元 [3] 机构持仓变动 - 截至2025年9月30日，香港中央结算有限公司为第二大流通股东，持股6875.00万股，较上期减少1942.61万股 [3] - 多只沪深300ETF位列前十大流通股东，持股数量均较上期减少：华泰柏瑞沪深300ETF持股1475.59万股，减少47.44万股；易方达沪深300ETF持股1069.12万股，减少33.02万股；华夏沪深300ETF持股798.05万股，减少10.42万股；嘉实沪深300ETF持股688.48万股，减少8.16万股 [3]

投资评级与核心观点 - 报告对伯特利（603596.SH）维持“推荐”评级 [2] - 报告核心观点认为，伯特利作为线控底盘领军者，短期受益于智能电控业务渗透率提升，中长期线控底盘将贡献显著增量且海外产能爬坡，同时公司基于汽车业务积累的技术能力有望复用于人形机器人领域，开启第二增长曲线 [8][9][12] 公司业务与产品布局 - 公司为国内汽车制动系统龙头，已形成机械制动、智能电控、机械转向、轻量化结构件四大业务布局，正向线控底盘平台型企业转型 [8][21][23] - 产品线从早期的机械制动器，逐步拓展至电子驻车制动系统（EPB）、电子稳定控制系统（ESC）、线控制动系统（WCBS），并通过收购浙江万达进入转向系统领域，2025年发布了WCBS 2.0、电子机械制动系统（EMB）、空气悬挂等新产品 [8][23][24][31] - 公司是国内首家实现One-box线控制动（WCBS）批量生产的供应商，并在线控制动、线控转向、主动悬架产品中全面布局，是国内汽车零部件中唯一全面布局的企业 [8][16][83] - 公司产品结构持续升级，2024年智能电控业务收入占比已达45.6%，自2013年以来该业务年复合增长率（CAGR）达104.6% [58] - 公司掌握压铸、锻造、挤出、冲压、注塑等多种工艺，具备精密零部件制造、机电液一体化系统设计、软件设计开发等能力 [8][13] 客户与市场拓展 - 客户结构从奇瑞、吉利、长安等自主品牌，成功拓展至蔚来、小鹏、理想、赛力斯等新势力，以及东风日产、江铃福特等合资品牌，并实现了上汽通用、北美通用、欧洲沃尔沃、北美头部新能源车企等全球化平台的升级 [8][9][29] - 2024年公司前五大客户销售额达72亿元，占总收入75%，其中第一大客户奇瑞汽车占比44% [41] - 公司已完成“中国本土+墨西哥+摩洛哥”三位一体的全球化产能布局，在全球拥有17个制造基地和7个研发中心 [45] - 2024年公司海外收入达11亿元，占总收入11%，随着墨西哥和摩洛哥基地产能释放，海外收入占比有望持续提升 [45] 财务表现与盈利预测 - 2024年公司营业收入为99.37亿元，同比增长33.0%，归属母公司股东净利润为12.09亿元，同比增长35.6% [2][52] - 报告预测公司2025年至2027年营业收入分别为128.75亿元、164.41亿元、208.31亿元，同比增长率分别为29.6%、27.7%、26.7% [2] - 报告预测公司2025年至2027年归属母公司股东净利润分别为15.08亿元、18.67亿元、23.14亿元，同比增长率分别为24.7%、23.8%、23.9% [2] - 对应每股收益（EPS）预测分别为2.49元、3.08元、3.81元，以2026年1月23日收盘价57.70元计算，市盈率（PE）分别为23倍、19倍、15倍 [2] - 2014年至2024年，公司收入与归母净利润的十年复合增长率（CAGR）分别达到28.7%和34.2% [52] 技术研发与核心能力 - 公司坚持技术立本，研发投入持续攀升，2024年研发费用达5.8亿元，近五年研发费用率维持在5.5%-6.8%，高于行业平均水平 [61] - 截至2025年中，公司在全球拥有398项有效专利，其中发明专利95项，覆盖机械、电子、软件及系统等多个领域 [123][125] - 公司已组建包括中国、美国底特律、德国法兰克福在内的7个全球研发中心，构建了强大的技术协同网络 [61][62] - 公司技术能力覆盖机械件、电子件、软件和嵌件、系统件四大类，为从汽车业务延伸至人形机器人领域奠定了坚实基础 [18][126] 行业趋势与市场空间 - 汽车智能化与电动化驱动线控底盘成为发展趋势，线控制动（EHB/EMB）、线控转向（SBW）、主动悬架是核心组成部分 [78][84][91] - 报告预计中国乘用车线控底盘市场规模将在2027年达到700亿元，2030年突破千亿元 [119] - 在电子驻车制动系统（EPB）领域，2024年公司在中国市场占有率为13%，位居本土供应商第二 [26][75] - 人形机器人产业迎来产业化拐点，技术、产业、政策三重驱动，预计2026年全球出货量达数万台级别，2027年特斯拉目标产能突破百万台 [8] 人形机器人业务延伸 - 公司基于在汽车底盘领域积累的精密制造、机电一体化、软硬件协同、规模化量产等能力，布局人形机器人核心零部件 [8][13][18] - 公司已完成产业基金、丝杠及电机子公司的布局，相关产品已进入设备选型阶段 [8][13] - 未来公司有望基于汽车端的技术积淀，成长为人形机器人核心零部件及关节模组、控制模组、视觉模组等领域的中坚力量 [8][13]

报告投资评级 - 维持“推荐”评级 [2] 报告核心观点 - 伯特利是国内汽车制动系统龙头，已形成机械制动、智能电控、机械转向、轻量化结构件四大业务布局，正发展成为线控底盘平台型企业 [8] - 公司客户结构持续优化，从自主品牌向“蔚小理”等新势力、合资及全球化平台升级，全球化布局（墨西哥、摩洛哥）持续加深 [8][12] - 公司技术能力深厚，在电机电磁设计、高精度机械传动、软硬件协同等方面积累深厚，有望将汽车端积累的技术复用于人形机器人领域，带来第二增长曲线 [8][9][13] - 短期业绩增长受益于EPB和线控制动等智能电控业务渗透率提升，中长期线控底盘有望贡献显著增量，海外产能逐步爬坡 [8] 公司业务与产品布局 - **产品演进历程**：公司从2004年专注机械制动起步，2009年起拓展电控制动（EPB、ESC），2016年开始线控制动研发，2022年收购浙江万达进入转向领域，2025年发布WCBS 2.0、EMB、空气悬挂等新品，已完成从单一制动器生产商到提供“制动+转向+悬架+控制”全域解决方案的线控底盘平台型企业的转变 [21][23][24] - **当前产品矩阵与价值量**：公司产品涵盖机械制动、智能电控（EPB、WCBS、ADAS等）、机械转向、悬架系统及轻量化结构件，致力于构建智能底盘系统集成能力，实现单车配套价值的持续提升 [35][37] - **核心产品市场地位**： - **EPB**：公司为自主龙头企业，2024年在中国EPB市场份额达13%，位列本土供应商第二 [26][27][75] - **线控制动**：公司是国内首家实现One-box线控制动（WCBS）批量生产的供应商，已进入奇瑞、吉利、理想、广汽等主机厂供应体系 [81][83] - **线控转向**：通过收购浙江万达切入转向赛道，其产品包括管柱式电动转向器、转向管柱等，客户包括德国大众、上汽通用五菱、奇瑞等 [87] - **主动悬架**：2024年设立悬架科技公司，2025年上海车展首次展出空气悬架系统，采用行业首创的双模供气单元等方案，计划新增年产能20万套 [96][98] - **轻量化业务**：从Tier 2升级为Tier 1供应商，2019年直接定点通用墨西哥工厂，墨西哥一期已于2023年投产，二期规划年产720万件轻量化零部件及200万件制动钳 [103] 客户与市场拓展 - **客户结构多元化**：客户涵盖奇瑞、吉利、长安等自主品牌，“蔚小理”、赛力斯等新势力，以及上汽通用、北美通用、欧洲沃尔沃、北美头部新能源车企等全球客户 [8][29][39] - **客户集中度**：前五大客户收入占比较高，2024年达75%，其中第一大客户奇瑞汽车收入占比44%，但随客户结构完善及全球化推进，集中度有望下降 [41][42] - **全球化产能布局**：形成“中国本土+北美墨西哥+欧非摩洛哥”三位一体布局，在全球拥有17个制造基地和7个研发中心，2024年海外收入占比11% [45][46][48] - **墨西哥基地**：一期2023年投产，年产400万件轻量化零部件；二期规划年产720万件轻量化零部件及200万件制动钳 [48] - **摩洛哥基地**：2024年签署备忘录，计划7年内建厂生产电子制动及悬架系统产品，2025年已设立全资子公司 [48] 财务表现与预测 - **历史业绩**：2014-2024年，公司营业收入和归母净利润的复合年增长率（CAGR）分别达到28.7%和34.2%，2025年前三季度营收83.6亿元，同比增长27.0%，归母净利润8.6亿元，同比增长21.3% [52][53] - **盈利能力**：2025年前三季度毛利率、净利率分别为19%、10%，毛利率自2023年起企稳回升，未来随新产品规模化上量及整合优化，盈利能力有望持续向上 [55][57] - **产品结构变化**：2024年智能电控业务收入占比达45.6%，2013-2024年CAGR为104.6%，产品结构向高附加值方向升级显著 [58][59] - **盈利预测**： - **营业收入**：预计2025-2027年分别为128.75亿元、164.41亿元、208.31亿元，同比增长29.6%、27.7%、26.7% [2][8] - **归母净利润**：预计2025-2027年分别为15.08亿元、18.67亿元、23.14亿元，同比增长24.7%、23.8%、23.9% [2][8] - **每股收益（EPS）**：预计2025-2027年分别为2.49元、3.08元、3.81元 [2] - **估值**：对应2026年1月23日57.70元股价，2025-2027年PE分别为23倍、19倍、15倍 [2][8] 技术与研发实力 - **研发投入**：坚持“技术立本”，研发费用从2020年的1.8亿元增长至2024年的5.8亿元，近5年研发费用率维持在5.5%-6.8%，高于行业均值，且全部研发投入进行费用化处理 [61][63][64] - **研发网络**：在全球设有7个研发中心（中国、美国底特律、德国法兰克福等），实现技术协同与前沿跟踪 [61][62] - **人才团队**：截至2024年，公司拥有近1,900名技术人员，占总员工比例32%，2014-2024年技术人员数量增长12.7倍，核心管理层具备深厚的产业与国际背景 [65][66][68][69] - **知识产权**：截至2025年中，拥有全球有效专利398项，其中发明专利95项，在软件和嵌件（50项）、机械件（27项）、电子件（14项）、系统件（4项）方面能力齐备，构建了技术护城河 [123][124][126][127] 线控底盘行业洞察与公司定位 - **行业趋势**：线控底盘是智能电动化大势所趋，正向全面线控化、协同化发展，预计中国乘用车线控底盘市场规模2030年将突破千亿元 [109][110][119][121] - **公司竞争优势**：报告认为，公司是国内汽车零部件中唯一在线控制动、线控转向、主动悬架产品中全面布局的企业，具备先发者优势，且各项业务可形成技术、客户、成本协同，随智能化渗透率提升，竞争优势将更加显著 [16] - **系统能力**：公司以“感知-决策-执行”为核心，布局从底层轻量化部件、中间层电控系统与域控制器，到上层制动、转向、悬架执行器的完整链条，具备XYZ三轴深度融合的系统解决方案能力 [113][116][128] 人形机器人业务延伸 - **行业背景**：人形机器人产业奇点已至，技术、产业、政策端共同驱动，特斯拉、英伟达、华为等科技巨头密集布局，预计2026年全球出货量达数万台级别，2027年特斯拉目标产能突破百万台 [8] - **公司延伸逻辑**：人形机器人核心零部件对精密制造、机电一体化、软硬协同、规模化量产等能力要求高，公司在汽车业务中积累的上述能力（如精密零部件制造、传感器融合、软件设计、底盘调教等）具备同源性和可复用性 [8][13][18] - **公司进展**：公司已完成产业基金、丝杠及电机子公司的布局，丝杠及电机产品已进入设备选型阶段，未来有望逐渐成长为人形机器人核心零部件及关节模组、控制模组、视觉模组等领域的中坚力量 [8][13]

2026年销量目标与行业竞争格局 - 公司为2026年初步制定了约40%的销量增长计划，对应约55万辆的销量任务，2025年销量约为41万辆 [2] - 其他主要新势力车企2026年销量目标相近：小鹏汽车目标55万-60万辆，蔚来汽车目标约45万辆（基于40%-50%年增长率），小米汽车目标也定在55万辆 [2] 核心战略：回归与聚焦增程市场 - 公司整体战略方向是“2026年重回增程产品领先地位”，产品重心将从纯电市场回归增程市场 [3][6] - 公司判断未来的增程核心市场主要在40万元以上，并计划精简增程系列车型的SKU，核心配置将全系标配 [3][13] - 在纯电产品尚未形成规模支撑的背景下，公司2026年大概率仅推出一款全新纯电SUV，资源将优先集中于“胜算更大的”增程市场 [6][10] 旗舰产品L9的全面升级计划 - 公司将重头资源押在2026款新一代L9车型上，内部对其销量预测超过10万辆 [4][5] - 新一代L9将在尺寸、底盘、电池及智能化方面全面升级：尺寸进一步放大，底盘全新升级，增程电池电量超过70度，支持纯电续航超过400公里 [5] - 智能化升级包括：首次搭载自研智驾芯片M100，前排屏幕升级为大连屏，座舱芯片切换至高通8797，软件提升可玩性与实用性 [5] - 公司希望通过一系列重磅升级，使L9的市场定位继续上移，以加固高端市场 [5] 增程市场面临的竞争加剧 - 增程市场已非“低竞争密度”市场，2025年起更多车企将大电池增程方案推向主流价位段 [11] - 竞争对手积极布局：小鹏2026年将推出G7增程版等多款车型；小米将推出一款增程七座SUV；零跑D19将电池做到80.3度 [11] - 尽管公司L9电池超70度，L6为45度，正跟进大电池路径，但相比友商直接上到80度的做法显得相对保守 [11] 技术与产品应对策略 - 新一代L系列车型将在底盘和整车控制层面进行更激进升级，线控底盘成为2026年核心竞争亮点 [12] - 公司与其他品牌（如小鹏、奇瑞、鸿蒙智行）均已完成EMB（电子机械制动）系统供应商定点，预计2026年推出搭载该技术的车型 [12] - 公司认为增程电池纯电续航和纯电车一样达到600公里是不对的，电池重量过大会对基础设施造成压力，但短期会跟进市场趋势 [11] 纯电业务现状与组织调整 - 公司2025年累计交付40.63万辆，约为调整后目标销量64万辆的63%，同比下滑18.81%，且不及2024年50.05万辆的交付水平 [6] - 纯电车型销售承压：理想i8每月新增订单千余个；MEGA月销量下滑至不足1000辆 [16] - 为缓解i6交付压力，公司正在引入电池二供欣旺达，其可提供每月3000套产能，与宁德时代共同解决交付问题 [16] - 公司近期进行了产品线组织架构调整：从三条产品线整合为两条，分别由不同负责人管理MEGA、L系列及i系列、L6 [15] - 曾打造出L9和ONE的第二产品线总裁张骁已在近期离职 [15] 销售体系与渠道优化 - 公司正对线下销售体系进行系统性梳理，推行“店长讲车”以提升一线管理者的专业与销售能力，能力不匹配者将被转岗 [18] - 一批能效较低的商超门店即将关停不再续约，这些门店多为扩张周期中快速铺设，已难以匹配公司对单店效率和投入产出的要求 [18] 市场份额预期与挑战 - 公司承认其20万元以上市场的市占率无法回到2022年、2023年40%以上的水平，2026年的目标是让市占率回到领先位置 [13] - 公司从新势力销量第一跌落至前三之外，在资源有限、竞争加剧的背景下，首要目标是止住销量下跌颓势，再思考增长 [9][10][13]

公司股价与交易表现 - 2025年1月20日盘中，公司股价下跌2.04%，报80.31元/股，总市值324.34亿元，当日成交额1.01亿元，换手率0.31% [1] - 当日资金流向显示主力资金净流出1526.25万元，其中特大单净卖出896.64万元，大单净卖出629.61万元 [1] - 年初至今股价上涨2.83%，但近期表现分化，近5个交易日下跌2.18%，近20日上涨10.44%，近60日下跌3.04% [1] 公司基本业务与行业 - 公司全称为科博达技术股份有限公司，成立于2003年9月12日，于2019年10月15日上市，总部位于中国(上海)自由贸易试验区 [1] - 公司主营业务为汽车电子相关产品的研发、生产和销售，其主营业务收入构成为汽车零部件占96.77%，其他占3.23% [1] - 公司所属申万行业为汽车-汽车零部件-汽车电子电气系统，涉及概念板块包括汽车零部件、小鹏汽车概念、比亚迪概念、新能源车、线控底盘等 [1] 股东结构与机构持仓 - 截至2025年9月30日，公司股东户数为1.33万户，较上期增加17.18%，人均流通股为30431股，较上期减少14.35% [2] - 同期十大流通股东中，兴全合泰混合A持股271.77万股，较上期减少209.17万股，香港中央结算有限公司持股257.21万股，较上期减少143.81万股，兴全合润混合A已退出十大流通股东之列 [3] - 公司自A股上市后累计派现12.51亿元，近三年累计派现7.07亿元 [3] 公司财务业绩 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入49.97亿元，同比增长16.96% [2] - 同期，公司实现归母净利润6.46亿元，同比增长6.55% [2]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [3][8] 核心观点 - 公司是汽车零部件平台型领军企业，凭借四十余年技术沉淀，已从单一零部件供应商成长为覆盖动力底盘、饰件系统、智能驾驶的综合解决方案提供商，业绩稳健增长 [1] - 公司主营业务呈现双支柱驱动、多赛道发力的立体格局，传统优势业务构成业绩压舱石，新兴业务如热管理、汽车电子及机器人有望构建新的增长曲线 [2] - 公司作为人形机器人执行器核心供应商，坐拥技术同源、全球布局与客户协同三大优势，有望复用Tier 0.5模式，突破成长天花板 [3] 公司概况与业务格局 - 公司发展历经初创发展、成长扩张、全球化布局及多元化与跨界突破四个阶段，产品线已扩展至减震系统、内外饰系统、车身轻量件、底盘系统、智能座舱部件、热管理系统、空气悬架系统、智能驾驶系统、执行器等9大领域 [16] - 公司在全球建有26座生产基地与7大研发中心，深度绑定特斯拉、比亚迪等头部客户 [1] - 公司坚持每年不低于4%的高研发投入，并通过战略布局优先卡位新兴赛道 [1] - 2025年中期，公司内饰功能件业务实现营收43.66亿元，占总营收33.76%，毛利率16.12%；底盘系统业务营收37.08亿元，占比28.67%，毛利率18.15%；电驱系统业务毛利率表现突出，达30.56% [22] - 公司股权结构清晰，董事长及实际控制人邬建树通过直接和间接方式共持有公司58.4%的股份 [17] 传统与新兴业务分析 - **传统优势业务**：内饰功能件与底盘系统构成业绩压舱石，轻量化底盘系统受益于新能源渗透率提升及铝合金、镁合金材料应用加速，增长势头强劲；NVH减震产品凭借技术积淀保持市场领先 [2] - **热管理业务**：自2020年切入后快速突破，以全球首款五通阀集成热泵模块切入十余款主流车型，同时依托同源技术切入数据中心液冷赛道 [2] - **汽车电子业务**：公司历时十余年研发的IBS智能刹车系统于2023年11月量产；同步布局空气悬架、智能座舱、智能驾驶等全栈产品线 [2] - **线控底盘布局**：公司以平台化战略深度布局，构建覆盖空气悬架、线控制动、线控转向的全栈自研能力，是国内首家实现闭式空气悬架大规模量产的企业，2025年产能将提升至150万台套 [83] 人形机器人业务机遇 - 特斯拉Optimus规划2030年前年产100万台，市场规模达万亿级，执行器为价值量最高的核心组件，占比接近50% [3][113] - 公司作为执行器核心供应商，技术同源性实现平滑迁移，IBS与直线执行器驱动结构类似，同时公司电机自研与精密加工能力支撑核心部件自主可控 [3][120] - 公司坚持全球化布局，持续推进海外产能建设，精加工能力优异，规模制造能力突出 [3] - 公司主业绑定汽车头部客户，这些客户正纷纷入局人形机器人行业，有望成为公司后续潜在的机器人客户，实现主业与机器人业务的协同发展 [3] 财务数据与盈利预测 - 公司2024年营业收入为266.00亿元，同比增长35.02%，归母净利润为30.01亿元，同比增长39.52% [7] - 预计公司2025-2027年营业收入依次为294.70亿元、360.18亿元、430.11亿元 [7] - 预计公司2025-2027年归母净利润依次为28.95亿元、35.63亿元、42.70亿元，对应PE值依次为44.84倍、36.43倍、30.40倍 [3][7] - 分业务盈利预测：内饰功能件2025-2027年营收预计为96.99/116.38/133.84亿元；底盘系统为83.67/104.58/125.50亿元；热管理为23.54/29.42/35.30亿元；汽车电子为29.12/39.31/47.18亿元；机器人业务为1/5/20亿元 [137][138] 行业与市场数据 - **热管理市场**：2023年全球汽车热管理系统市场规模约2655亿元人民币，其中中国市场达1099亿元，占比超40% [39][41]；2024年中国新能源汽车热管理系统内销额为676亿元，同比增长20%，预计2025年将达758亿元 [46] - **新能源汽车销量**：2025年1-11月中国新能源汽车销量完成1473万辆，同比增长31% [93] - **空气悬架市场**：2023年中国空气悬架市场规模已突破200亿元，同比增速高达51.7% [93] - **数据中心液冷市场**：2024年中国数据中心液冷温控市场规模约160亿元，预计到2030年有望超千亿 [66]

公司股价与交易表现 - 2025年1月14日盘中，公司股价下跌2.00%，报55.75元/股，总市值为338.13亿元 [1] - 当日成交额为7.65亿元，换手率为2.22% [1] - 当日主力资金净流入559.54万元，特大单买卖占比分别为9.85%和9.09%，大单买卖占比分别为25.75%和25.78% [1] - 公司股价年初以来上涨8.74%，近5个交易日下跌2.18%，近20日上涨20.67%，近60日上涨19.79% [1] 公司业务与行业概况 - 公司全称为芜湖伯特利汽车安全系统股份有限公司，成立于2004年6月25日，于2018年4月27日上市 [1] - 公司主营业务为汽车制动系统相关产品的研发、生产和销售 [1] - 主营业务收入构成为：智能电控产品45.59%，机械制动产品44.77%，机械转向产品5.63%，其他(补充)2.92%，其他产品1.09% [1] - 公司所属申万行业为汽车-汽车零部件-底盘与发动机系统 [1] - 公司所属概念板块包括线控底盘、无人驾驶、融资融券、汽车零部件、比亚迪概念等 [1] 公司股东与股权结构 - 截至2025年9月30日，公司股东户数为3.48万户，较上期减少13.00% [2] - 截至2025年9月30日，人均流通股为17428股，较上期增加14.94% [2] - 截至2025年9月30日，香港中央结算有限公司为第三大流通股东，持股3913.44万股，较上期增加66.12万股 [3] - 截至2025年9月30日，南方中证500ETF（510500）为第九大流通股东，持股622.22万股，较上期减少11.23万股 [3] - 截至2025年9月30日，睿远成长价值混合A（007119）为第十大流通股东，持股541.39万股，较上期增加12.61万股 [3] - 兴全趋势投资混合(LOF)（163402）已退出十大流通股东之列 [3] 公司财务与经营业绩 - 2025年1-9月，公司实现营业收入83.57亿元，同比增长27.04% [2] - 2025年1-9月，公司实现归母净利润8.91亿元，同比增长14.58% [2] - 公司自A股上市后累计派发现金红利6.64亿元 [3] - 公司近三年累计派发现金红利4.99亿元 [3]