报告公司投资评级 - 公司维持"强推"评级 [1] 报告核心观点 - 大家居战略稳步推进,直营渠道收入同比增长17% [1] - 组织改革释放经营活力,降本增效改善盈利能力 [1] - 优化产品矩阵助力销售,全面落实经销商减负 [1] 公司基本情况 - 公司总股本6,091.525万股,总市值252.07亿元 [3] - 公司资产负债率51.68%,每股净资产27.85元 [3] - 公司近12个月股价在40.46-100.98元之间波动 [3][4] 财务数据总结 - 2023年公司实现营收22,782百万元,同比增长1.3% [1][6] - 2023年公司实现归母净利润3,036百万元,同比增长12.9% [1][6] - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为2,787/3,012/3,244百万元 [6] - 公司2023-2026年预计毛利率分别为34.2%/33.9%/34.1%/34.2% [6] - 公司2023-2026年预计净利率分别为13.3%/13.4%/13.5%/13.6% [6]

报告公司投资评级 公司维持"买入"评级 [9] 报告的核心观点 短期业绩承压 - 2024H1公司实现收入85.83亿元，同比下滑12.8%，归母净利9.90亿元，同比下滑12.6%，扣非净利润7.76亿元，同比下滑27.5% [4] - 2024Q2单季收入49.62亿元，同比下滑20.9%，归母净利7.72亿元，同比下滑21.3%，扣非净利润6.34亿元，同比下滑32.7% [4] 渠道发展 - 零售渠道增长承压,整装渠道仍为重要增长引擎 [5] - 零售端受终端消费疲软和内部调整影响,整装渠道由欧派和铂尼思品牌双线推进 [5] - 大宗渠道收入1.5亿元,同比增长1.0%,公司严控传统商业精装修项目风险,开拓较低风险的大宗新形态业务 [5] 产品优化 - 公司全面优化产品和价格矩阵,提升产品竞争力助力终端销售 [5] - 衣柜及配套品收入44.2亿元,同比下滑18.6%;橱柜收入25.6亿元,同比下滑16.8%;卫浴收入5.0亿元,同比增长9.3%;木门收入5.0亿元,同比下滑13.6% [5] 成本管控 - 2024H1毛利率为32.6%,同比提升1.1个百分点,净利率为11.6%,同比提升0.1个百分点 [5] - 毛利率提升主要与降本提效及原材料价格下行,优化SKU、低毛利配套品业务占比降低有关 [5] 费用端压力 - 2024H1期间费用率为22.0%,同比提升4.0个百分点,为适应消费趋势和市场变化,公司对消费者和经销商进行双重让利,战略性增加品牌、电商引流、市场培训等方面的投入 [8] 大家居战略 - 公司坚定大家居发展战略,全面推进营销体系大家居转型步伐 [9] - 公司零售大家居有效门店已超过850家,较期初增加200多个 [9] 行业及公司展望 - 地产优化政策持续推出,有望提振家居行业估值 [9] - 公司积极顺应市场变化,进行组织架构调整,促进品类融合,整装大家居+零售大家居+零售整装多模式全面挺进大家居,前瞻战略+优异战术执行力,竞争力仍在,增长有望修复 [9] 风险提示 - 终端需求疲软,新模式推进不及预期 [9]

投资评级 - 报告对欧派家居的投资评级为"买入"，并维持该评级 [3] 核心观点 - 欧派家居在较弱的需求环境中坚持内部优化提效，去年至今开展五大变革助力强化中短期竞争力并推动长期大家居战略 [4] - 2024H1公司实现营收/归母净利润/扣非净利润85.83/9.90/7.76亿元，同比下降13%/13%/28% [4] - Q2收入端承压，整装与零售大家居业态表现显韧性，Q2收入同比下降21% [5] - Q2毛利率维持稳定，费用加投下盈利下降，Q2毛利率微升0.2pct [5] - 公司坚持大家居路径发展路线，三大事业部分别牵头聚焦产品/全案/整装大家居模式的探索优化 [6] - 预计公司2024-2025年归母净利润为27.6/29.3亿元，对应PE为9.3/8.7x [6] 财务表现 - 2024H1公司实现营收85.83亿元，同比下降13% [4] - 2024H1归母净利润9.90亿元，同比下降13% [4] - 2024H1扣非净利润7.76亿元，同比下降28% [4] - Q2营收49.62亿元，同比下降21% [4] - Q2归母净利润7.72亿元，同比下降21% [4] - Q2扣非净利润6.34亿元，同比下降33% [4] - Q2毛利率微升0.2pct，主要由于原材料降价、控本提效显效 [5] - Q2销售/管理/研发/财务费用率同比+2.7/+1.0/-0.1/+0.6pcts [5] - Q2归母/扣非净利率同比下降0.1/2.2pcts [5] 业务表现 - Q2零售/大宗/境外收入同比-24%/-11%/+14% [5] - Q2厨柜/衣柜/卫浴/木门收入同比-25%/-27%/+9%/-24% [5] - H1期间欧派品牌门店数净减少369家至5644家 [5] - 零售大家居门店持续扩张，H1期间增加200多家至超过850家 [5] 战略与变革 - 去年至今五大变革助力优化经营效率及大家居模式 [5] - 渠道和营销体系管理改革 - 五大基地市场化的抢单改革 - 大供应链改革 - 审计、督导、监察改革 - 内部激励机制的重塑改革 - 公司坚持大家居路径发展路线，三大事业部分别牵头聚焦产品/全案/整装大家居模式的探索优化 [6] - H1公司合作300余位干线整合承运商，货量覆盖占比超90% [6] - 自研物流运输仓储系统TIMS的经销商培训覆盖度/实际扫描率已分别超过98%/93% [6] 市场环境 - 近期多省区在中央家居家装以旧换新补贴政策指引下相继出台补贴细则，定制家居需求有望获得催化 [6]

公司概况 - 欧派家居集团股份有限公司是一家上市公司，证券代码为603833，转债代码为113655 [1][2] 投资者网上集体接待日 - 会议时间为2024年9月12日15:30-16:30 [3] - 会议采取网络在线交流的方式，投资者可登录"全景路演"网站参与 [3] - 公司财务负责人和董事会秘书将就公司2024年半年度业绩、公司治理、发展战略、经营状况、融资计划和可持续发展等与投资者进行沟通交流 [3] 会议目的 - 进一步加强公司与投资者的互动交流 [3] - 助力上市公司提升投资价值 [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 行业压力加剧，公司业绩承压，24H1实现营业收入85.83亿元，同比-12.81%；归母净利润9.9亿元，同比-12.61%；扣非后归母净利润7.76亿元，同比-27.54% [1] - 经销渠道承压明显，直营及整装渠道稳健，零售大家居蓬勃发展，24H1橱柜、衣柜及配套、卫浴、木门、其他收入同比分别-16.76%、-18.63%、+9.29%、-13.61% [1] - 降本增效下毛利率仍有提升，24H1毛利率同比+1.06pp至32.57% [1] - 24Q2经营现金流表现靓丽，运营效率提升，24H1实现经营现金流149.21亿元，同比+26.9% [1] - 短期受行业压力影响业绩承压，中长期看，公司大家居战略深化，零售大家居模式成长空间充足 [1] 根据相关目录分别进行总结 基本状况 - 总股本609.15百万股，流通股本609.15百万股，市价44.35元，市值27,015.91百万元，流通市值27,015.91百万元 [1] 财务数据 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|22,480|22,782|21,982|23,652|25,366| |增长率yoy%|10.0%|1.3%|-3.5%|7.6%|7.2%| |净利润（百万元）|2,688|3,036|2,963|3,204|3,482| |增长率yoy%|0.9%|12.9%|-2.4%|8.1%|8.7%| |每股收益（元）|/|4.41|4.98|4.86|5.26| |每股现金流量|/|3.96|8.01|6.54|6.46| |净资产收益率|16.3%|16.8%|14.9%|14.5%|14.2%| |P/E|/|10.0|8.9|9.1|8.4| |P/B|/|1.6|1.5|1.4|1.2| [1] 分季度业绩 - Q1/Q2分别实现营业收入36.21/49.62亿元，同比分别+1.43%/-20.91%；归母净利润2.18/7.72亿元，同比+43%/-21.26%；扣非后归母净利润1.43/6.34亿元，同比+10.03%/-32.72% [1] 分品类收入 - 24H1橱柜、衣柜及配套、卫浴、木门、其他收入分别为25.57、44.19、5.03、4.97亿元，同比分别-16.76%、-18.63%、+9.29%、-13.61% [1] 分渠道收入 - 24H1直营、经销、大宗、其他（海外）分别实现营业收入14.99、63.95、3.35、1.73亿元，同比分别+17.27%、+0.97%、+27.16%、+8.7% [1] 门店数量 - 24H1末欧派、欧铂丽、欧铂尼、铂尼思、其他品牌门店数量分别为5644、1037、954、539、155家，合计8329家，较23年末减少387家 [1] - 零售大家居业态逐步取得经销商广泛认可，截至24H1末有效门店已超过850家，较23年末增加200多个 [1] 盈利能力 - 24H1毛利率同比+1.06pp至32.57%；管理费用率同比+0.56pp至11.88%；销售净利率同比-1.05pp至11.39%；研发费用率同比+0.13pp至4.87%；销售费用率+0.41pp至11.57%；财务费用率同比-1.35pp至-19.11% [1] 现金流与营运效率 - 24H1实现经营现金流149.21亿元，同比+26.9%；经营现金流/营业净收益比值为12.5；销售现金流/营业收入为149.21% [1] - 24H1净营业周期下降3.69天，同比上升10.84天；应收账款周转天数17.01天，同比下降3.61天；存货周转天数32.38天，同比上升3.77天；应付账款周转天数50.4天，同比上升3.77天 [1]

会议基本情况 - 时间为 2024 年 9 月 2 日 15:00 - 16:30 [1] - 地点在广州市白云区广花三路 366 号欧派家居总部 [1] - 公司参与人员有董事长兼总裁姚良松等，独立董事李新全文字互动参与 [1] - 交流会形式为网络视频直播 + 文字互动 [1] - 参会投资者有网络端 4.3 万余名及多家机构投资者 [1] 经营情况 业绩情况 - 2024 年外部环境复杂，消费需求恢复但有效需求不足，房地产市场承压，家居行业传统零售业务受冲击 [2] - 报告期营业收入 85.8 亿元，同比下滑 12.81%，经销渠道收入 64 亿元，同比下滑 17.6%，工程、海外及直营渠道同比正增长，直营、整装渠道分别同比增长 17%、9% [2][3] - 主营业务毛利率 32.15%，同比增加 0.62 个百分点，净利率 11.53%，同比增加 0.02 个百分点 [3] - 扣非归母净利润 7.8 亿元，同比下滑 27.5%，归母净利润 9.9 亿元，同比下滑 12.61% [3] - 报告期经营活动现金流净额 12.5 亿元，同比下滑 40%，单二季度 17 亿元，同比增加 27% [3] 核心经营举措 - 应对市场变化，对终端让利，推出高性价比产品及套餐，为经销商减负和补贴 [3] - 推进大家居渠道转型，总部赋能建设，加大电商投放，构建线上获客体系，投入品牌打造，推广“金管家”服务 [3] 体系改革 - 物流体系改革，全链路降低物流成本等 [3] - 质量体系变革，利用信息化及 AI 工具提升管理水平 [3] - 研发体系创新，转向大家居套系化空间研发模式，提升产品竞争力和开发效率 [3] - 多维度降本增效，通过供应链改革等举措 [3][4] 下半年规划 - 深化“大家居”战略，提供“好产品、好服务” [4] - 推进渠道改革，聚焦降本增效 [4] 交流情况 统一回复前期收集问题 - 产品降价让利虽增加成本费用，但上半年毛利率和净利率稳中有升，预计未来可能承压，公司将优化内功降成本 [5] - 未来资本开支约 17 亿元，用于武汉基地等项目建设，资金来源有自筹和募集，会根据情况调整 [5][6] - 财务费用同比增长 40%，主要因汇率变动汇兑损失增加，预计今年大概率无大波动，公司将优化资金结构 [7] - 截至 2024 年 6 月 30 日，短期借款余额 87.64 亿，比期初增加 9.68 亿，借款与票据结算有关，规模随经营等情况变动 [7] 互动问答 - 全年目标向下调整，因外部环境压力超预期和内部变革磨合时间久，公司正论证优化激励机制改革 [8][9] - 公司进行渠道和营销体系、基地抢单、大供应链、审计督导监察、内部激励机制五大改革应对挑战 [9] - 公司不赞成价格战，注重研发、质量、服务提升，强化中端产品矩阵，实现双重让利 [10][11] - 公司整装业务布局早，未来将打造信息化工具、个性化交付能力和产品品牌矩阵 [11]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入 - A，维持评级，6 个月目标价 57.11 元，2024 年 9 月 4 日股价 43.19 元 [1] 报告的核心观点 - 欧派家居作为家居领军品牌，商业模式创新迭代能力领跑，大家居战略持续深化，未来市场份额有望加速提升 [5] - 预计 2024 - 2026 年营业收入为 212.31、222.92、238.33 亿元，同比增长 - 6.81%、5.00%、6.91%；归母净利润为 27.83、29.08、31.24 亿元，同比增长 - 8.31%、4.46%、7.44%，对应 PE 为 9.7x、9.3x、8.6x，给予 24 年 12.50xPE，目标价 57.11 元，维持买入 - A 的投资评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024H1 公司实现营业收入 85.83 亿元，同比下降 12.81%；归母净利润 9.90 亿元，同比下降 12.61%；扣非后归母净利润 7.76 亿元，同比下降 27.54% [1] - 2024Q2 公司实现营业收入 49.62 亿元，同比下降 20.91%；归母净利润 7.72 亿元，同比下降 21.26%；扣非后归母净利润 6.34 亿元，同比下降 32.72% [1] 分品类与渠道营收情况 - 24H1 衣柜及配套家具产品、橱柜、卫浴、木门、其他分别实现收入 44.19/25.57/5.03/4.97/4.25 亿元，同比分别 - 18.63%/-16.76%/+9.29%/-13.61%/+234.08%，卫浴和其他品类营收保持稳步增长 [2] - 24H1 直营店/经销店/大宗业务/其他分别实现收入 3.35/63.95/14.99/1.73 亿元，同比分别 + 17.27%/-17.58%/+0.97%/+27.16%，直营渠道实现较快增长 [2] 线下门店情况 - 截至 24H1，欧派/欧铂丽/欧铂尼/铂尼思/其他品牌分别开设 5644/1037/954/539/155 家门店，相较 2023 年末，分别变动 - 369/-41/-47/+74/-4 家门店 [2] - 公司积极推进营销体系大家居转型变革，零售大家居有效门店已超过 850 家，较期初增加 200 多个，“金管家”八大服务标准体系已在全国首批 100 家零售大家居门店启动运行，并将陆续在全国更多城市覆盖推广 [2] 盈利能力情况 - 2024H1 公司毛利率为 32.57%，同比增长 1.05pct；24Q2 毛利率为 34.46%，同比增长 0.19pct，通过制造多维降本、组织优化、费用管控等措施，毛利率稳中 有升 [3] - 2024H1 公司期间费用率为 22.01%，同比增长 3.99pct；24Q2 期间费用率为 20.23%，同比增长 5.09pct [3] - 2024H1 公司净利率为 11.57%，同比增长 0.13pct；24Q2 公司净利率为 15.61%，同比增长 0.03pct [3] 财务报表预测和估值数据情况 - 给出 2022A - 2026E 年主营收入、净利润、每股收益、每股净资产等盈利和估值相关数据，以及营业收入增长率、营业利润增长率、净利润增长率等成长性指标数据 [6][8] - 给出 2022A - 2026E 年毛利率、营业利润率、净利润率等利润率指标数据，固定资产周转天数、流动营业资本周转天数等运营效率指标数据，资产负债率、负债权益比等偿债能力指标数据，以及分红指标、业绩和估值指标等数据 [8]

报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [3] 报告核心观点 - 公司深入推进大家居战略,营销体系组织改革提效、供应链优化降本提升盈利能力 [1] - 考虑到地产进入深度调整期,公司内部转型大家居处于磨合阶段,短期业绩承压 [1] 公司经营情况总结 - 2024H1收入85.8亿元/-12.8%,归母净利润9.9亿元/-12.6%,扣非归母净利润7.8亿元/-27.5% [1] - 在地产成交低迷、消费疲弱与客流分散化趋势下,公司战略性增加品牌、电商引流等投入,经营短期承压 [1] - 经销零售/整装/大宗/外贸/直营收入分别同比-23%/+9%/+1%/+27%/+17%,其中经销零售承压,直营与整装业务增长较好 [1] - 分品类来看,衣柜/橱柜/木门/卫浴收入分别同比-18.6%/-16.8%/-13.6%/+9.3% [1] - 基于制造多维降本与组织优化等,2024Q2毛利率34.5%/+0.2pct,销售/管理/研发/财务费用率分别为11.2%/6.2%/3.9%/-1.1% [1] - 2024H1/Q2经营性现金流净额同比-40%/+27%,Q2现金流明显改善 [1] 财务预测与估值 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为27.3/29.7/32.1亿元,同比-9.9%/8.6%/7.2% [2] - 对应PE为9.7/8.9/8.2x [2]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 2024H1公司业绩阶段性承压，大家居战略持续深化，考虑到地产仍处于调整期，下调盈利预测，但公司大家居战略稳步推进，行业龙头增长韧性仍在，维持“买入”评级[2] 根据相关目录分别进行总结 收入拆分 - 分产品看，2024H1橱柜、衣柜及配套品、卫浴、木门收入分别为25.6亿、44.2亿、5.0亿、5.0亿元，同比-16.8%、-18.6%、+9.3%、-13.6%，毛利率分别为29.2%、36.7%、25.0%、23.8%，同比-1.1、+3.1、-1.4、+2.8pct，橱、衣、木产品收入增长承压，卫浴品类收入在较低基数下维持增长[3] - 分渠道看，零售渠道中经销、直营渠道营收分别为64.0亿、3.3亿元，同比-17.6%、+17.3%；工程及外贸渠道中，大宗渠道营收增长1%至15.0亿元，外贸渠道营收增长27%[3] - 公司坚持零售大家居和整装大家居双轮驱动，2024H1零售大家居有效门店超850家，较期初增加200多个，经销商认可大家居发展模式；整装大家居渠道营收同比增长8.7%；大家居电商业务发展进入快车道，引流客户数同比增长89%，并创新套餐赋能经销商[3] 盈利能力 - 得益于制造多维降本、组织优化、费用管控等措施落地，公司毛、净利率稳中有升，2024H1毛利率32.6%（+1.1pct），期间费用率22.0%（+4.0pct），销售净利率11.6%（+0.1pct），扣非净利率9.0%（-1.8pct），净利率增幅弱于毛利率主因对消费者及经销商双重让利[4] - 单季度看，2024Q2毛利率34.5%（+0.2pct），期间费用率20.2%（+4.3pct），销售净利率15.6%（+0.03pct）[4] 财务预测摘要 - 预计2024 - 2026年营业收入分别为216.38亿、224.18亿、240.19亿元，同比-5.0%、+3.6%、+7.1%；归母净利润分别为29.10亿、30.77亿、33.30亿元，同比-4.1%、+5.7%、+8.2%；毛利率分别为34.8%、34.9%、35.1%；净利率分别为13.4%、13.7%、13.9%；ROE分别为15.0%、14.4%、14.2%；EPS分别为4.78、5.05、5.47元；P/E分别为9.1、8.6、7.9倍；P/B分别为1.4、1.3、1.2倍[5][9]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 公司全面推进大家居转型步伐 - 公司全面优化产品和价格矩阵,重构欧派高端系列产品,强化中端产品矩阵,补充刚需普及套餐类型供给,持续提高各类产品的市场竞争力 [2] - 公司加速终端渠道转型,正在经历由单品向大家居销售模式、团队、店面等多维度的转型磨合,经销渠道同比有所下滑,整装渠道营收同比增长8.7%,外贸渠道营收增长27%,直营渠道在市场困局下仍实现较快增长 [2] - 公司全面推进营销体系大家居转型步伐,零售大家居有效门店已超850家,较期初增加超200家 [4] - 公司深入推进流量赋能建设,多形态迭代拎包业务形态以获取更为碎片化的需求流量,分区域因地制宜,跨体系搭建经销商体系的学习型互通赋能平台,共同探索大家居业务破局新路径 [4] 公司盈利能力稳中有升 - 通过制造多维降本、组织优化、费用管控等措施的全面落地,毛利率、净利率均实现稳中有升,2024H1销售毛利率32.57%/同比+1.05pct,销售净利率为11.57%/同比+0.13pct [5] - 为适应消费趋势和市场的变化,公司对消费者和经销商进行双重让利,战略性增加品牌、电商引流、市场培训等方面的投入,期间费用有所上升,2024H1公司期间费用率为22.01%/同比+3.99pct [5] 公司构建线上获客体系 - 公司加大电商渠道的投入力度,重点破局新媒体账号矩阵、内容运营、直播等线上获客形式,实现线上有效引流客户数同比增长10% [4] - 本地化电商通过与经销商联合运营完成经销商抖音、快手等13600家云店上线,赋能超100城各类型经销商进行本地化联合投放,线上获客量同比增长超600% [4] - 大家居电商引流客户数同比增长89%,帮助经销商实现精准引流,推动业绩提升 [4] 盈利预测和投资评级 - 预计2024-2026年公司营业收入为206.46/217.08/228.19亿元,归母净利润为27.92/29.87/31.78亿元,对应PE估值为10/9/8x [6][7] - 维持"买入"评级 [1]