投资评级 - 报告对欧派家居的投资评级为"增持"，最新收盘价为61.72元 [2] 核心观点 - 预计2024年第四季度业绩降幅收窄，营收/归母净利润/扣非后归母净利润同比变动分别为下降11.78%/下降3.43%/增长29.98%，环比第三季度分别提升9.43/8.13/42.60个百分点 [4] - 2024年公司坚定实施"大家居战略"，国内业务多维出击，海外业务实现高速增长，第四季度国内家居销售回暖，10-12月社会消费品零售总额家具类同比分别增长7.40%/10.50%/8.80% [5] - 2024年公司持续增强内部管理能力，预计归母净利率为14.11%，较2023年提升0.78个百分点 [6] - 维持2024-2026年公司EPS预测为4.37元/4.61元/4.93元，对应2025年PE为13倍，略高于可比公司均值 [7] 财务表现 - 预计2024年年度实现归属于母公司股东的净利润258,031.92万元到288,388.62万元，同比减少5%到15%；预计实现营业收入1,822,567.19万元到2,050,388.09万元，同比减少10%到20% [4] - 2024年预计营业收入19,807百万元，同比减少13.1%；归母净利润2,664百万元，同比减少12.3%；每股收益4.37元 [13] - 2024年预计销售毛利率34.5%，销售净利率13.4%，ROE 15.1%，资产负债率49.3% [15] 行业与公司战略 - 2024年新房销售承压，存量房市场交易复苏但短期拉动不足，家居产品总体需求萎缩 [5] - 公司通过迭代创新和帮扶让利并举，稳健开展传统经销商转型，多线布局及合作模式创新推动海外业务高速增长 [5] - 2025年政策端明确将加大装消费品换新的支持力度，公司作为家居龙头企业有望继续受益 [5] - 公司持续开展"监察、审计制度变革""大供应链体系改革"和"内部激励机制深度变革"，全员费用考核机制有效贯彻 [6]

投资评级 - 报告公司投资评级为"买入"，当前价格为61.72元，合理价值为71.30元 [3] 核心观点 - 报告核心观点为欧派家居Q4利润改善，期待以旧换新政策的效果 [1] 盈利预测 - 2024年预计营业收入为197.83亿元，同比下降13.2%，2025年预计增长5.9%至209.45亿元 [2] - 2024年预计归母净利润为27.42亿元，同比下降10%，2025年预计增长6%至28.95亿元 [2] - 2024年预计EPS为4.50元/股，2025年预计增长至4.75元/股 [2] 财务表现 - 2024年预计毛利率为35.2%，净利率为13.8%，ROE为14.0% [2] - 2024年预计经营活动现金流为32.34亿元，同比下降33.7% [9] - 2024年预计资本支出为9.63亿元，同比下降54.1% [9] 公司战略 - 公司坚定实施"大家居战略"，力求整装拓展与零售齐头并进 [7] - 公司积极推动品类、渠道的扩张，借助自身规模优势，进一步提高市场占有率 [7] 市场环境 - 受地产和内需消费低迷影响，家居产品总体需求萎缩 [7] - 随着2025年一系列消费促进政策和新一轮国补陆续落地，家居消费市场有望回暖 [7] 盈利能力 - 24Q1-3公司毛利率为35.54%，同比上升约1.6pct，净利率为14.63%，同比上升约0.7pct [7] - 公司全员费用考核机制有效贯彻，带动公司盈利能力进一步提高 [7] 估值 - 参照可比公司估值，给予公司25年合理估值15xPE，对应合理价值71.30元/股 [7]

投资评级 - 欧派家居的投资评级为“买入” [1] 核心观点 - 欧派家居2024年业绩预告显示，营业收入预计为182.26-205.04亿元，同比下降10%-20%，归母净利润预计为25.80-28.84亿元，同比下降5%-15% [1] - 24Q4营业收入预计为43.47-66.25亿元，同比下降30.1%至增长6.6%，中值为54.86亿元，同比下降11.8% [1] - 24Q4归母净利润预计为5.49-8.53亿元，同比下降24.3%至增长17.5%，中值为7.01亿元，同比下降3.4% [1] - 24Q4扣非归母净利润预计为5.71-8.45亿元，同比增长4.7%-55.1%，中值为7.08亿元，同比增长29.9% [1] - 24Q4国补拉动效果有望在25Q1体现，利润表现好于收入，主要系渠道结构升级、供应链效率提升、全链路改革及全员费用考核成效渐显 [1] 国补带动订单改善 - 24Q4在国补带动下，公司工厂订单下滑幅度持续收敛，前端销售显著改善 [2] - 25年补贴陆续落地，江苏省发改委、财政厅发布2025年以旧换新政策通知，补贴标准为15%，每人每套房补贴金额不超过3万元 [2] - 中央财政已预下达2025年消费品以旧换新资金810亿元，25年会加大对个人消费者在开展旧房装修、厨卫等局部改造、居家适老化改造的补贴力度 [2] 零售大家居+整装大家居 - 23年将欧派品牌原有的以品类为中心的经营模式重构为以城市为中心的经营模式，全品类、全渠道统一管理 [2] - 截止24H1末零售大家居有效门店已超过850家，较年初增加200余家 [2] - 整装大家居以欧派+铂尼思双品牌驱动，积极落地整装经销商引流、营销帮扶等措施，加快整装渠道开拓及营销终端模式建设步伐 [2] 毛利率与净利率提升 - 24Q1-3毛利率为35.5%，同比提升1.6个百分点，归母净利率为14.7%，同比提升0.8个百分点 [3] - 公司已基本完成天津、武汉、无锡、成都、清远五大全品类、全功能制造基地的布局，各基地独立运行，分别覆盖以基地为中心500公里半径范围内的产品交付需求 [3] - 围绕干线整合、货运班车制、带托运输及信息化四大抓手实施交付改革，全链条物流成本控制明显改善 [3] 盈利预测 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为27.3亿元、29.0亿元、30.9亿元，对应PE为14.3X/13.5X/12.7X [3] 财务指标 - 2024E营业总收入预计为19,388百万元，同比下降14.9%，2025E预计为20,504百万元，同比增长5.8% [4] - 2024E归属母公司净利润预计为2,732百万元，同比下降10.0%，2025E预计为2,903百万元，同比增长6.3% [4] - 2024E毛利率预计为34.7%，2025E预计为35.0% [4] - 2024E净资产收益率ROE预计为14.2%，2025E预计为14.1% [4] - 2024E EPS预计为4.49元，2025E预计为4.77元 [4] 资产负债表与利润表 - 2024E流动资产预计为16,637百万元，2025E预计为18,789百万元 [6] - 2024E营业总收入预计为19,388百万元，2025E预计为20,504百万元 [6] - 2024E营业成本预计为12,658百万元，2025E预计为13,332百万元 [6] - 2024E营业利润预计为3,151百万元，2025E预计为3,348百万元 [6] - 2024E净利润预计为2,727百万元，2025E预计为2,896百万元 [6]

投资评级 - 报告维持公司"买入"评级 [4] - 6个月目标评级为买入 [4] 核心观点 - 公司24Q4利润表现优异 预计24Q4收入43 5~66 3亿元 同比-30%~+7% 归母净利润5 5~8 5亿元 同比-24%~+18% 扣非归母净利润5 7~8 5亿元 同比+5%~55% [1] - 公司预计24年收入182~205亿元 同比减少10%~20% 归母净利润25 8~28 8亿元 同比减少5%~15% 扣非归母净利润23 3~26 1亿元 同比减少5%~15% [1] - 公司积极应对市场环境挑战 利润表现优于收入 主要得益于大家居战略的实施 供应链效率的提升 以及内部管理改革的推进 [2] - 预计24-26年公司归母净利润分别为27 0/28 8/31 7亿元 对应PE分别为14/13/12X [3] 财务数据 - 2024E营业收入预计为19519 69百万元 同比减少14 32% [3] - 2024E归母净利润预计为2702 36百万元 同比减少10 98% [3] - 2024E毛利率预计为35 55% 净利率为13 84% [11] - 2024E ROE预计为13 32% ROIC为41 01% [11] 行业与市场 - 2025年国家发改委&财政部表示积极支持家装消费品换新 加大对个人消费者在旧房装修 厨卫改造 居家适老化改造过程中的补贴力度 促进智能家居消费 [3] - 公司有望持续受益于各地补贴落地及消费景气回暖 [3] 公司战略与管理 - 公司坚定实施"大家居战略" 国内业务多维出击 整装拓展与零售大家居齐头并进 海外业务实现高速增长 [2] - 公司充分发挥规模及资金优势 确保科学合理的供应链效率 [2] - 公司持续推进交付 质量 自动化及产品改革 开展监察 审计制度变革 大供应链体系改革和内部激励机制深度变革 [2] - 公司全员费用考核机制有效贯彻 [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5] 核心观点 - 公司2024年业绩预告显示，预计实现营业收入182.26亿元-205.04亿元，同比下降10%-20%，归母净利25.8亿元-28.8亿元，同比下降15%-5% [3] - Q4营收降幅收窄，预计2025年持续改善，主要受益于国补拉动和消费回暖 [4] - 公司盈利指标同比提升，利润表现优于营收，主要得益于供应链优化、管理效益提升和费用考核机制 [5] - 公司作为行业龙头，管理层具备高度危机意识，内部狼性文化人性化，终端渠道执行力强，持续引领商业模式变革 [5] - 预计2024-2026年归母净利润分别为27.2亿元、28.5亿元、31.2亿元，同比增速分别为-10%、+5%、+10% [5] 财务数据 - 2024年预计营业收入19,460百万元，同比下降14.6%，2025年预计增长3.3%至20,102百万元 [6] - 2024年预计归母净利润2,723百万元，同比下降10.3%，2025年预计增长4.5%至2,846百万元 [6] - 2024年毛利率预计为35.4%，净利率为13.9%，ROE为14.3% [6] - 2024年资产负债率预计为44.6%，流动比率为1.4，速动比率为1.3 [6] - 2024年每股收益预计为4.47元，每股经营现金流为4.74元 [6] 行业展望 - 2024年受地产和内需消费低迷影响，传统零售和工程渠道承压，整装和海外业务是主要增长点 [4] - 2025年随着各地促消费政策和新一轮国补落地，看好消费回暖&国补加持下行业景气持续回升，龙头有望率先受益 [4] 公司战略 - 公司坚定实施"大家居战略"，整装拓展与零售大家居齐头并进，销售模式迭代创新和帮扶让利并举 [4] - 公司自2023年开启重大组织架构改革，总部和渠道体系大范围调整，聚势攻克大家居 [5] - 公司2024年陆续开展"监察、审计制度变革"、"大供应链体系改革"和"内部激励机制深度变革" [5]

财务预测 - 预计2024年年度归属于母公司股东的净利润为258,031.92万元到288,388.62万元，同比减少5%到15%[4][6] - 预计2024年年度归属于母公司股东的扣除非经常性损益的净利润为233,381.26万元到260,837.88万元，同比减少5%到15%[4][7] - 预计2024年年度营业收入为1,822,567.19万元到2,050,388.09万元，同比减少10%到20%[4][7] 2023年财务数据 - 2023年归属于母公司所有者的净利润为303,566.97万元，扣除非经常性损益的净利润为274,566.19万元[8] - 2023年营业收入为2,278,208.99万元[8] 公司战略与业务发展 - 公司实施"大家居战略"，国内业务多维出击，海外业务实现高速增长[9] 公司内部改革与管理 - 公司开展"监察、审计制度变革"、"大供应链体系改革"和"内部激励机制深度变革"[11] - 公司全员费用考核机制有效贯彻[11]

行业与公司 - 行业：家居行业，特别是定制家居[1][2] - 公司：欧派家居[1] 核心观点与论据 1. **家居行业趋势**：2025年家居行业依旧是“以旧换新”政策的核心赛道，欧派家居作为头部企业，在补贴参与度、响应速度和积极性上处于行业领先地位[1] 2. **政策影响**：2024年7-8月以来，部分城市推出家居换新政策，尤其是广州等城市加码政策力度，扭转了行业持续一年多的不景气局面[2] 3. **需求变化**：2024年12月由于农历春节较早，订单需求放缓，尤其是定制家居的服务周期较长，导致12月中后期的订单无法在年前完成安装[3][4] 4. **政策不确定性**：2025年政策补贴的形式和范围尚未明确，但国际办会议已扩大补贴范围，包括消费电子和加装类产品[5] 5. **组织架构调整**：公司从2023年年中开始进行组织架构调整，特别是营销组织从品牌事业部调整为三大区域事业部，提升了决策效率和科学性[12][13] 6. **盈利能力提升**：2024年三季度盈利能力超预期，主要得益于内部管理优化、生产制造效率提升和自动化替代[19] 7. **门店优化**：2025年公司将逐步减少低效门店，提升门店效率，配合大居模式的优化与整合[36] 其他重要内容 1. **地产行业影响**：2025年地产行业对家居需求的影响仍存在压力，新房和二手房需求可能小幅增长或负增长[7][8] 2. **财务目标**：2025年公司将更关注盈利相关指标，包括费用管控、征销措施推进和内部管理流程梳理[9][10] 3. **代理商支持**：公司通过大居模式和电商渠道支持代理商，提升其盈利能力和竞争力[14][15] 4. **收入确认方式**：公司收入确认方式保持不变，补贴订单的收入确认可能比正常订单延后[31][33] 5. **分红与可转债**：公司未来三年分红规划不低于15亿，可转债转股条件尚未明确[38][39] 数据与百分比 - 2024年12月订单需求放缓，11月公司业绩略有下滑，但下滑幅度较前期减小[4] - 2025年公司门店数量将动态减少，门店效率提升[36] - 2025年公司三大事业部收入规模占公司总收入的80%[37] - 2024年三季度盈利能力超预期，毛利率预计在14%左右[19][20]

公司投资评级 - 投资评级：买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 深化整装大家居战略，引领家居发展新模式 [2] 概况 - 深化整装大家居战略，引领家居发展新模式 [2] - 品牌矩阵持续多元化，大家居战略深入推进 [9] - 公司股权结构集中，管理层能力出众 [9] - 大家居营销转型期，公司业绩盈利承压 [9] 行业 - 政策刺激吸引客流，大家居模式提升客单值 [2] - 以旧换新政策发力，刺激家居消费 [9] - 定制家居为装修高预算环节，大家居模式驱动行业转型 [9] 公司 - 事业部改革推进品类融合，深化全渠道发展战略 [2] - 品类拓展方面，公司推动事业部重大改革，组织形态进一步"大家居化"，通过构建以城市为中心的经营模式，进行全品类（橱衣木卫配）、全渠道（零售 + 整装）的统一管理，公司组织形态进一步匹配大家居战略方向，多品类融合通道持续拓宽，组织改革所带来的积极成效已逐步显现 [2] - 渠道拓展方面，公司深化全渠道发展战略，经过多年的渠道投入和建设，公司构建了合作紧密且遍布全国的家居行业内规模最大的营销服务网络，拥有最具实力的经销商资源 [2] - 品类：营业收入行业领先，利润空间得到释放 [132] - 渠道：深化全渠道发展战略，整装大家居业绩亮眼 [9] 盈利预测及投资建议 - 公司正处于"大家居"深化改革阶段，2023年积极推进组织架构改革，变"垂直产品条线组织"为"横向区域块状组织"，随着营销组织架构变革落地，品类融合将进一步加快，提升公司核心竞争力和市场份额，业绩有望稳定增长 [2][4] - 预计公司2024-2026年营收分别为194.75/206.28/215.62亿元，分别同比变化-14.5%/+5.9%/+4.5%；归母净利润分别为26.52/28.24/29.72亿元，分别同比变化-12.7%/+6.5%/+5.2% [4] - 截至2024年12月3日，EPS分别为4.35/4.64/4.88元，对应PE分别为17.17/16.12/15.32倍 [4]

报告投资评级 - 给予公司25年15xPE估值，对应合理价值70.38元/股，维持“买入”评级[6] 报告核心观点 - 公司盈利能力有所改善，2024Q1 - 3公司实现营业收入138.8亿元，同比 - 16.2%；归母净利20.3亿元，同比 - 12.1%；扣非净利17.6亿元，同比 - 19.9%。2024Q3公司实现营收53.0亿元，同比 - 21.2%；归母净利10.4亿元，同比 - 11.6%；扣非净利9.9亿元，同比 - 12.6%[2][3] - 收入端整体延续压力，期待后续以旧换新效果。分产品看，2024Q1 - 3公司橱柜/衣柜及配套品/卫浴/木门收入分别为40.3/71.9/8.0/8.3亿元，同比 - 22.0%/-19.0%/-1.6%/-17.1%。分渠道看，2024Q1 - 3公司直营/经销/大宗收入分别为5.3/103.9/23.5亿元，同比 + 4.1%/-18.9%/ - 12.3%，Q3末公司门店8180家，较年初净减少536家[3] - 毛利率提升，盈利能力明显改善。公司2024Q1 - 3毛利率35.5%，同比 + 1.6pct，净利率14.6%，同比 + 0.8pct，2024Q3毛利率40.4%，同比 + 2.7pct，净利率19.7%，同比 + 2.2pct[3] 盈利预测 - 预计公司24 - 26年归母净利27/29/30亿元，对应估值15/14/13x[3] 财务分析 营业收入 - 2022A - 2026E分别为22480/22782/19783/20945/22103百万元，增长率分别为10.0%/1.3%/ - 13.2%/5.9%/5.5%[5] 归母净利润 - 2022A - 2026E分别为2688/3036/2707/2858/2999百万元，增长率分别为0.9%/12.9%/ - 10.8%/5.6%/4.9%[5] 毛利率 - 2022A - 2026E分别为31.6%/34.2%/35.2%/35.0%/34.9%[12] 净利率 - 2022A - 2026E分别为11.9%/13.3%/13.7%/13.6%/13.5%[12]

报告投资评级 - 给予欧派家居“强推”评级[1] 报告核心观点 - 欧派家居2024年前三季度营收/归母净利润/扣非归母净利润138.8/20.3/17.6亿元YoY -16.2%/-12.1%/-19.9%24Q3营收/归母净利润/扣非归母净利润53.0/10.4/9.9亿元YoY -21.2%/-11.6%/-12.6%[1] - Q3营收端压力延续门店结构持续优化家居市场景气度低迷公司三季度收入承压分产品和渠道看各有不同表现公司坚持大家居发展战略积极鼓励经销商转型门店端有相关调整[1] - 24Q3公司盈利能力继续修复期间费用率改善实现毛利率40.4%同比+2.7pcts/环比+5.9pcts费用端三季度实现期间费用率16.0%/同比 -0.9pcts综合来看公司24Q3实现归母净利率19.7%同比+2.1pcts[1] - 欧派家居是定制家居行业龙头市场承压背景下仍保持积极动作对外稳步推进渠道变革赋能大家居战略对内持续聚焦降本增效求效益随着家居以旧换新政策逐步推进有望带动终端需求回暖[1] - 预计公司24 - 26年归母净利润分别为26.69/28.52/30.82亿元（24 - 26年前值为27.87/30.12/32.44亿元）当前股价对应PE分别为16/15/14X参考可比公司估值给予公司2025年19倍PE对应目标价89.0元/股维持“强推”评级[1] 财务数据相关 - 2023 - 2026年营业总收入(百万)分别为22,782/19,580/20,545/21,757同比增速分别为1.3%/-14.1%/4.9%/5.9%[2] - 2023 - 2026年归母净利润(百万)分别为3,036/2,669/2,852/3,082同比增速分别为12.9%/-12.1%/6.9%/8.0%[2] - 2023 - 2026年每股盈利(元)分别为4.98/4.38/4.68/5.06市盈率(倍)分别为14/16/15/14市净率(倍)分别为2.4/2.3/2.1/2.0[2] - 公司总股本(万股)60,915.25已上市流通股(万股)60,915.25总市值(亿元)438.71流通市值(亿元)438.71资产负债率47.16%每股净资产(元)29.5912个月内最高/最低价为85.45/40.46[3] - 2023 - 2026年毛利率分别为34.2%/35.3%/35.4%/35.5%净利率分别为13.3%/13.6%/13.9%/14.2%ROE分别为16.8%/14.0%/13.9%/14.0%ROIC分别为15.7%/12.7%/13.4%/13.8%资产负债率分别为47.3%/46.1%/44.6%/43.1%债务权益比分别为60.2%/59.7%/55.6%/51.8%[4] - 2023 - 2026年经营活动现金流(百万元)分别为4,878/3,198/3,504/3,785现金收益分别为3,582/3,276/3,564/3,809存货影响分别为282/4/-71/-18经营性应收影响分别为70/210/-89/-83经营性应付影响分别为44/-104/84/55其他影响分别为901/-188/16/22[4] - 2023 - 2026年投资活动现金流(百万元)分别为-4,664/-493/-484/-486资本支出分别为-1,726/-453/-451/-458股权投资分别为11/0/0/0其他长期资产变化分别为-2,948/-41/-33/-28[4] - 2023 - 2026年融资活动现金流(百万元)分别为741/-615/-1,342/-1,504借款增加分别为3,710/500/0/0股利及利息支付分别为-1,323/-1,671/-1,723/-1,829股东融资分别为1/1/1/1其他影响分别为-1,647/556/379/324[4] - 2023 - 2026年每股经营现金流(元)分别为8.01/5.25/5.75/6.21每股净资产(元)分别为29.74/31.38/33.65/36.13P/E分别为14/16/15/14P/B分别为2/2/2/2EV/EBITDA分别为13/14/13/12[4]