行业投资评级 - 报告对IP潮玩、造纸、家居等行业给予积极推荐评级，重点关注三丽鸥、晨光股份、太阳纸业、欧派家居等公司 [4][14][17][23] 核心观点 IP潮玩行业 - 三丽鸥FY26Q1业绩超预期，收入431亿日元（同比+49%），营业利润202亿日元（同比+88%），归母净利润141.9亿日元（同比+38%），主要因Hello Kitty等IP角色持续走强 [4][5] - 亚洲市场收入同比+84%，欧洲市场同比+196%，北美市场同比+28%，公司上修FY2026收入指引至1688亿日元（同比+16.5%） [5][14] - 国内IP内容供给增加，晨光股份联名"浪浪山小妖怪"IP，潮宏基上新故宫、花丝系列，广博股份推出诛仙卡牌，布鲁可推出女性IP新品 [4][6][9][12] 造纸行业 - Q3需求转旺，箱板瓦楞纸小幅提价，海外浆厂控产（Suzano减产47万吨/年，Bracell转产溶解浆减少65万吨阔叶浆），浆价触底反弹 [14][15] - 反内卷逻辑成立，行业开工率低位，供需改善，关注太阳纸业、玖龙纸业、博汇纸业 [14][15] 家居行业 - 北京五环外限购放开，政策催化估值修复，家居板块PETTM估值23.9X（处于2017年以来24.4%分位） [17][23] - 以旧换新政策拉动显著，2024年家装厨卫焕新销售额约1200亿元，2025年1-6月家具社零额同比增长22.9% [19][20] - 关注高股息标的：索菲亚、欧派家居、顾家家居、志邦家居、喜临门、慕思股份 [17][23] 轻工制造外延扩张 - 安孚科技控股南孚电池，布局芯片领域（象帝先"伏羲"架构芯片流片验证） [24] - 松霖科技聚焦机器人、大健康、智能厨卫，收购威迪思开发巡查机器人 [25] - 天安新材拓展机器人电子皮肤业务，与优必选等企业合作 [26] - 唯科科技研发PEEK材料，对接机器人主机厂 [27] 分行业公司亮点 家居企业 - 欧派家居：大家居战略升级，2025年归母净利润预计28.01亿元（同比+8%） [31][32] - 顾家家居：全球化产能布局（越南、墨西哥基地），2025年归母净利润目标20.15亿元（同比+42%） [36][37] - 慕思股份：中高端品牌优势突出，2024年床垫收入26.8亿元（同比+3.8%），分红率90% [40][41] 轻工消费 - 晨光股份：九木杂物社与奇只好玩联合营销，传统核心业务出海空间大 [53][54] - 公牛集团：新能源业务放量，充电桩、储能产品布局东南亚及欧美市场 [52] - 百亚股份：益生菌系列产品推动毛利率提升，全国化扩张加速 [48] 造纸及包装 - 裕同科技：苹果关税豁免受益，果链包装份额超78%，全球化布局（越南、印度基地） [16] - 太阳纸业：浆纸一体化优势显著，Q3旺季提价预期 [14][15]

宏观及策略研究 - 2025年7月CPI同比由涨转平，环比由降转涨，主要受暑期出游旺季带动服务价格升温、消费政策提振工业品需求及国际油价滞后传导影响 [2] - 工业消费品价格连续2个月改善，但生活资料出厂价环比降幅扩大，与CPI背离，反映终端需求改善尚未传导至制造端 [3] - PPI生产资料价格降幅收窄，煤炭开采、黑色金属冶炼等行业环比改善，但计算机通信、汽车制造等受国际贸易拖累价格下降 [3] - 预计8月CPI同环比接近0%，PPI同比降幅随基数走低收窄，但需求侧仍受天气因素制约 [3][4] 轻工制造行业 - 瓦楞纸价格较8月1日上涨50元/吨，龙头纸企持续发布涨价函，下游包装企业跟涨显示提价效应扩散 [7] - 巴西Suzano宣布未来12个月减产纸浆3.5%，有望推动低位浆价回暖 [7] - 行业跑赢沪深300指数1.34个百分点（SW轻工制造2.57% vs 沪深300 1.23%） [7] 纺织服饰行业 - 行业跑赢沪深300指数3个百分点（SW纺织服饰4.23% vs 沪深300 1.23%） [7] - 重点公司健盛集团、华利集团上半年归母净利润同比分别下降14.46%和11.42% [6] 地产政策影响 - 北京优化五环外限购政策，符合条件家庭不再限制购房套数，释放家居需求潜力 [5][7] - 第三批以旧换新国补资金下发，叠加地产政策优化，家居板块估值修复预期增强 [7] 重点公司评级 - 维持欧派家居、索菲亚、探路者、森马服饰、乖宝宠物、中宠股份"增持"评级 [8]

行业出口数据 - 1-7月家具及其零件累计出口额2714.9亿元，同比下降4.5% [2] - 陶瓷产品1-7月累计出口930亿元，同比增长2.7% [2] - 灯具照明装置1-7月累计出口1630亿元，同比下降4.9% [2] 公司高管变动 - 江山欧派副总经理陆建辉因个人原因辞职，系一个月内第三位离职高管 [3] - 公司董事长吴水根已兼任总经理职务 [3] 消费者投诉情况 - 2025年上半年全国家具投诉量达19760件，同比增长36.79% [4] - 家用电子电器类投诉120133件居首，占比12.06% [4] - 房屋及建材类投诉14995件，同比增长0.04% [4] 企业产能布局 - 浙江永强通过新加坡及德国子公司合资设立印尼子公司，注册资本2300亿印尼盾 [5] - 新公司主要开展海外产能投资建设及国际贸易业务 [5] 企业经营声明 - 欧派家居称银行授信总额达303.90亿元，信用评级AAA [6] - 2025年一季度净利润同比增长41.29%，经营活动现金流净额同比增长270.91% [6] 资本运作动态 - 日丰股份拟向实控人定增募资不超2.3亿元，用于补充流动资金及偿还贷款 [7] - 大亚圣象以1500万元认购股权投资基金份额，出资占比28.30% [8] 战略合作进展 - 宜家家居与京东合作开设官方旗舰店，首批上线6500余种商品 [9] - 通过京东物流体系实现全国301个城市的商品配送覆盖 [10]

行业投资评级 - 轻工制造行业评级为"强于大市"（维持）[3] 核心观点 造纸行业 - Suzano宣布8月亚洲市场商品浆价格上涨20美元，同时未来一年商品浆产量减少3.5%[2] - 当前浆、纸价格处于周期底部，反内卷推动下价格有望回升至合理区间，推荐太阳纸业[2] - 理文造纸2025H1营收122.36亿港元（同比-2.2%），净利润8.11亿港元（同比+0.7%）[4] - 8月8日数据显示：双胶纸4993.75元/吨（持平），铜版纸5320元/吨（持平），白卡纸3955元/吨（-35元/吨）[4] 轻工消费 - 晨光文具联合二次元IP开展全国15城21场"次元集合快闪"活动，IP战略成效显现[2] - 布鲁可8月推出变形金刚星辰版盲盒，目标用户扩展至女性及成年玩家群体[2] - 护舒宝推出液体卫生巾Pro健康专研版，采用物理隔菌技术实现95%隔菌率[4] 家居行业 - 北京优化购房政策：五环外商品住房不限套数，扩大首套房公积金贷款范围[4] - 金牌家居泰国罗勇府生产基地预计2026年7月投产，目标年产值10亿元[4] - 6月家具类零售额同比+28.7%，1-6月家具制造业收入累计同比-4.9%[39] 出口链 - 7月我国出口总值同比+7.2%，其中对东盟出口增速达16.6%[4] - 8月8日海运费CCFI、SCFI指数环比分别-2.6%、-3.9%[4] 包装行业 - 上海9月1日起实施新规，推动可循环/可降解包装替代一次性塑料制品[4] 行业数据表现 市场表现 - 轻工制造板块周涨幅+2.57%，跑赢沪深300指数（+1.23%）[15] - 细分板块：造纸指数+3.13%，家居用品指数+2.88%，文娱用品指数+2.8%[15] - 纺织服饰板块周涨幅+4.23%，饰品指数+5.53%[24] 造纸行业数据 - 1-6月造纸及纸制品业营收累计同比-2.3%，销售利润率2.6%（同比-0.68pct）[66] - 6月机制纸及纸板产量同比+3.1%，日均产量同比+3.34%[68] - 7月青岛港纸浆库存1371千吨（同比+24.75%），常熟港库存602千吨（同比+23.61%）[75] 文娱用品数据 - 1-6月文教体育娱乐用品业营收累计同比+8%，6月体育娱乐用品零售额同比+9.5%[108] 地产关联数据 - 6月住宅竣工面积同比-4.3%（环比+17.79pct），1-6月新开工面积累计同比-19.6%[31] - 7月样本城市二手房成交面积同比-9.02%[31]

行业整体表现 - 30家A股家居家装类公司总营收在2021年达峰后三连降，2024年跌至1355亿元，较峰值减少两成，但优于预期 [3][8][11] - 净利润从2019年188亿元历史高点跌至2024年30亿元，跌幅超八成，1/3公司亏损 [3][15][17] - 员工总数从2021年21.7万人降至2024年16.5万人，流失超5万个岗位 [4][22][24] 营收与周期关联性 - 2021年营收1678亿元同比增29%，与新房销售面积/房价达峰时点重合 [8][10] - 11家营收超50亿元龙头中，6家峰值在2021年，5家在2023年，2024年均未恢复 [10] - 存量房装修需求年均复合增9.17%，2025年规模将超新房装修量 [12] 盈利能力恶化 - 2024年仅欧派/顾家/索菲亚净利润超10亿元，10家公司亏损 [17] - 应付账款周转天数从2018年88天拉长至2024年154天，2/3公司周期超100天 [19][21] - 美凯龙付款周期从55天增至208天，中天精装达494天 [21] 资本市场表现 - 2/3公司股价较最高点跌超50%，中位数跌幅64% [25][27] - 坚朗五金/尚品宅配/美凯龙跌幅超80% [25] - 2024年总市值同比回升19%至1414亿元 [28] 分红与股权变动异常 - 2024年行业净利润30亿元却分红62亿元，分红比例达204% [4][32] - 富森美连续三年分红8.08亿元均超当年净利润，实控人家族5年分红28亿元 [32] - 美凯龙/顾家家居/居然智家实控人转让股权，车建兴家族净身出户 [35] 转型与出海进展 - 12家公司2024年境外营收超1亿元，占比达四成，境外收入占总营收17% [36][37] - 顾家家居境外收入84亿元占比45%，越南基地成本低于中国 [38] - 箭牌家居境外收入从2020年800万元增至2024年3.09亿元 [38]

欧派家居现金管理议案 - 公司于2025年8月8日召开第四届董事会第二十六次会议和第四届监事会第十七次会议 [2] - 会议审议通过《关于使用闲置募集资金进行现金管理的议案》 [2] - 公司获准使用不超过人民币3.5亿元闲置募集资金进行现金管理 [2] - 决议有效期自2025年8月19日至2026年8月18日 [2]

会议基本信息 - 会议时间为2025年8月22日14:30，地点位于广州市白云区广花三路366号公司新总部办公楼三楼会议室 [3] - 会议主持人为姚良松董事长或其他合法主持人 [3] - 会议议程包括参会人员签到、股东发言登记、审议议案宣读、股东提问发言、投票表决、结果统计及决议宣布等10项流程 [3][4][5] 投票机制 - 表决方式采用现场投票与网络投票相结合，网络投票通过上海证券交易所交易系统进行 [2] - 网络投票时间为2025年8月22日9:15-15:00，其中交易系统投票时段为9:15-9:25、9:30-11:30、13:00-15:00 [2] - 议案采用非累积投票制，每股份享有一票表决权，股东需在"同意/反对/弃权"中单选，否则视为弃权 [3] 可转债转股价格修正议案 - "欧22转债"发行规模为2,000万张，面值100元，总规模20亿元，票面利率逐年递增（0.3%-2.0%），存续期为2022年8月5日至2028年8月4日 [5][6] - 初始转股价125.46元/股，因权益分派及股票期权行权调整至118.48元/股 [7] - 触发修正条件：2025年7月17日至8月15日连续20个交易日收盘价低于当期转股价的80% [9][10] - 修正规则要求新转股价不低于股东大会前20日股票交易均价与前一交易日均价较高者，且不得低于最近一期每股净资产及股票面值 [7][10] - 董事会提议向下修正转股价以优化资本结构，并提请股东大会授权董事会办理具体事宜 [10][11]

董事会会议召开情况 - 公司于2025年8月8日以通讯表决方式召开第四届董事会第二十六次会议 [1] - 会议应出席董事7人 实际出席董事7人 由董事长主持 [1] - 监事及高级管理人员列席会议 会议程序符合公司法及公司章程规定 [1] 闲置募集资金管理决议 - 董事会审议通过使用不超过3.5亿元人民币闲置募集资金进行现金管理 [1] - 资金将用于购买安全性高、流动性好且期限不超过12个月的投资产品 [1] - 投资范围包括银行理财产品、结构性存款及大额存单等合规金融产品 [1] - 决议有效期为2025年8月19日至2026年8月18日 额度可滚动使用 [1] 表决结果与文件披露 - 议案获全票通过 表决结果为7票同意 0票反对 0票弃权 [2] - 详细内容参见上海证券交易所网站披露的专项公告 [2] - 备查文件包括董事会决议及国泰海通证券出具的核查意见 [2]

投资情况概述 - 公司拟使用不超过人民币3.5亿元闲置募集资金进行现金管理，额度在投资期内可循环滚动使用[2] - 资金来源为2022年公开发行可转换公司债券闲置募集资金，募集资金总额为人民币20亿元[2] - 投资期限为2025年8月19日至2026年8月18日，单笔投资期限不超过12个月[4][5] 募集资金使用状况 - 截至2025年6月30日募集资金余额为3.64亿元，包含银行利息收入和理财收益[4] - 2022年可转债发行规模为200万张，每张面值100元，扣除承销费500万元后实际收到募集资金19.95亿元[2] - 公司已开立募集资金专户并与保荐机构、监管银行签订三方监管协议[2] 投资风控措施 - 投资品种限定为安全性高、流动性好、保本型产品（包括银行理财、结构性存款、大额存单等）[4] - 产品专用结算账户不得存放非募集资金或用作其他用途[4] - 公司授权管理层在额度范围内行使投资决策权，单笔交易无需单独提交董事会审议[5] 财务影响分析 - 现金管理金额占公司货币资金（5116.73亿元）的6.84%，占净资产（1935.21亿元）的1.81%[7] - 2025年1-3月营业收入34.47亿元，2024年度营业收入189.25亿元[7] - 2025年1-3月净利润3.09亿元，2024年度净利润26.03亿元[7] 审议程序 - 议案经第四届董事会第二十六次会议、第四届监事会第十七次会议全票通过[5][8] - 保荐机构国泰海通证券认为该事项符合监管规定，对现金管理事项无异议[8][9] - 本次事项无需提交股东大会审议，且不涉及关联交易[5]

债券发行 - 2022年8月5日发行2000万张可转换公司债券，总额20亿，期限六年[11] - “欧22转债”初始转股价125.46元/股，当前118.48元/股[12] 转股价格调整 - 2025年7 - 8月触发“欧22转债”转股价格向下修正条件[10] - 董事会提议修正转股价格并提交股东会审议[18] - 修正后价格有相关限制，高于特定均价等[14][18] 会议信息 - 2025年8月22日14:30在广州公司新总部开会[7] - 表决方式为现场与网络投票结合，有对应时间[5] - 审议董事会提议向下修正转股价格议案[3]