行业整体表现 - 2024年新建商品房销售面积同比下降12.9%至97385万平方米，销售额同比下降17.1%至96750亿元，其中住宅销售面积和销售额分别下降14.1%和17.6% [1] - 定制家居行业九大公司总营收同比下降15.2%至471.95亿元，欧派家居以189.25亿元收入贡献约四成，金牌家居降幅最小(≤5%)，皮阿诺以8.86亿元规模和-32.7%降幅垫底 [1] - 第三季度77.8%公司收入下滑，好莱客、索菲亚、顶固集创单季收入同比降幅超20%，第四季度部分企业通过战略调整稳住颓势，但中小企业业绩持续恶化 [2] 产品细分表现 - 欧派家居橱柜收入54.50亿元(行业第一)，同比下降22.5%，好莱客橱柜业务逆势增长1.0%，产量销量分别增长20.8%和26.1%，库存下降15.3% [5] - 欧派家居衣柜收入97.91亿元(占行业41.6%)同比下降18.1%，金牌家居是唯一增长企业(+1.4%)，皮阿诺衣柜收入3.34亿元降幅最大(-34.3%) [5] - 金牌家居木门业务收入同比增长1.8%，欧派家居木门收入11.35亿元(行业第一)但同比下降17.7% [6] 销售渠道分析 - 7家披露数据的公司门店数量均减少，欧派家居净关973家店(99.3%为经销店)，经销收入下降20.1%，金牌家居门店缩减最少(净减23家) [8] - 大宗业务普遍收缩，仅好莱客增长18.3%，顶固集创、我乐家居、皮阿诺降幅超25%，海外业务平均增长37%，欧派覆盖146个国家地区 [9] - 皮阿诺经销收入占比56%但同比下降29.3%，顶固集创直营收入增长87.9%但仅占营收1% [9]

业绩表现 - 2024年营业收入189.25亿元，同比下降16.93% [1] - 2024年归母净利润25.99亿元，同比下降14.38% [1] - 成立30年以来首次遭遇收入、盈利双下滑 [1] 业绩下滑原因 - 定制家居行业深度调整，新房市场萎缩导致工程渠道承压，零售渠道因消费预期转弱增长乏力 [2] - 大家居模式转型带来改革阵痛，经营体系复杂且难度大 [3] - 经销渠道营收下滑，2024年实体门店从8786家减少至7813家，经销商数量从5745家减少至5519家 [3] - 行业价格战激烈，头部品牌推出低价套餐，如欧派大家居推出49800元全配齐套餐 [4] 行业现状 - 传统线下渠道客流量萎缩，流量向整装渠道和线上平台（如抖音、小红书）迁移 [2] - 一站式解决方案成为客户首选，单品零售模式面临挑战 [2] - 部分企业逆势增长，如索菲亚2024年归母净利润增长8.69% [2] 经销渠道问题 - 经销渠道为公司核心销售渠道，过去三年营收占比超77% [4] - 经销商转型大家居过程中出现阵痛，甚至发生卷款跑路事件，如辽宁某经销商卷走600万元货款 [3] - 传统单品经销模式面临获客难、客单价下滑等问题 [4] 整装业务发展 - 整装业务自2018年试点后经历快速发展，目前已陷入瓶颈期 [5] - 70%-80%的城市已形成整装、零售或二者并行的生态，剩余20%-30%的城市难以攻克 [5] - 公司采取"一城一势，一城一策"策略，推动转型 [5] 改革措施 - 2025年重点推进"分田到户"改革，重构目标核算体系和管理执行岗位方案 [6] - 改革旨在建立权责利对等的市场化机制，提升费用使用效能，实现经营质量带动规模增长 [6]

报告公司投资评级 - 买入，维持 [8] 报告的核心观点 - 2024 - 2025Q1国补订单传导下经营明显修复，后续Q2改善趋势延续可期；截至2025Q1公司毛利率已连续8个季度同比改善，扣非盈利亦改善；渠道结构优化与大家居转型并进，强化经营韧性与竞争力；降本提效以赋能渠道，长期持续推进大家居战略；预计公司2025 - 2027年归母净利润为28.9/31.7/35.7亿元，对应PE为14/13/11x，维持“买入”评级 [7][11][13] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年实现营收/归母净利润/扣非净利润189.25/25.99/23.16亿元，同降17%/14%/16%；2024Q4对应50.46/5.68/5.53亿元，同比-19%/-22%/+1%；2025Q1分别对应34.47/3.08/2.66亿元，同比-5%/+41%/+86% [2][6] 经营修复情况 - 2024Q4 - 2025Q1公司收入整体同降14%，环比24Q3的-21%已有收窄，国补显效；Q1末合同负债同比+169%，Q2改善趋势延续可期 [7] 渠道表现 - 2024Q4零售/大宗/外销同比-22%/-23%/+49%，其中整装表现相对韧性（全年铂尼思整装/零售整体分别+26%/-19%）；2025Q1零售/大宗/外销同比-1%/-29%/+46%，零售中经销/直营分别-1%/+10%，直营趋势佳因广州和东莞国补政策环境更优 [7] 品类表现 - 2024Q4厨柜/衣柜及配套/卫浴/木门同比-24%/-15%/-9%/-19%；2025Q1分别同比-8%/-6%/+10%/+1% [7] 盈利改善情况 - 2024Q4/2025Q1毛利率同比+2.3/+4.3pcts，主因内部变革提效、考核机制优化等持续显效，以及结构性影响，高毛利率的直营业务增长更优，而大宗业务占比下降；2024Q4 - 2025Q1整体归母/扣非净利率同比+0.7/+2.6pcts；2024Q4减值同比有所减少（2024Q4/2023Q4分别0.9/2.1亿元） [13] 渠道结构与大家居转型 - 2024年公司经销门店数净减少966家；2024年末已开出零售大家居有效门店净增450 +家达到1100 +家，部分城市经销商的运营生态已慢慢步入正轨，大家居订单高速增长，贡献客单增量；公司直营门店户均单值2018 - 2024年间CAGR达47%，多品类协同销售占比从30%提升至54% [13] 降本提效与大家居战略推进 - 2025年以净利润质量提升为核心目标，包括推行“分田到户”机制，深化大家居运营能力，赋能经销商走稳大家居&向泛大家居拓展 [13] 财务报表及预测指标 - 给出了2024A - 2027E的利润表、资产负债表、现金流量表及基本指标等数据，如预计2025 - 2027年营业总收入分别为202.67/222.04/250.21亿元等 [18]

财务表现 - 2024年公司实现收入189.2亿元，同比下滑17%，归母净利润26.0亿元，同比下滑14%，扣非归母净利润23.2亿元，同比下滑16% [1] - 2024Q4单季度收入50.5亿元，同比下滑19%，归母净利润5.7亿元，同比下滑22%，但扣非归母净利润5.5亿元，同比增长1% [1] - 2025Q1收入34.5亿元，同比下滑5%，但归母净利润3.1亿元，同比增长41%，扣非归母净利润2.7亿元，同比增长86% [1] - 2024年公司整体毛利率35.9%，同比提升1.8个百分点，归母净利率13.7%，同比提升0.4个百分点 [2] 业务分拆 - 分产品看，2024年橱柜收入54.5亿元（同比-22%），衣柜及配套97.9亿元（同比-18%），卫浴10.9亿元（同比-4%），木门11.3亿元（同比-18%），其他产品8.9亿元（同比+8%） [1] - 分渠道看，2024年经销渠道收入140.4亿元（同比-20%），直营渠道8.3亿元（同比+0.6%），大宗渠道30.5亿元（同比-15%） [1] 战略推进 - 零售大家居战略稳步推进，截至2024年末全国过半经销商运营或试点该业务，有效门店超1100家，较期初新增450多家，大家居订单额保持高速增长 [2] - 大宗业务坚守风控底线，非地产开发项目业务量增长近50%，多品类大宗项目占比已超50% [2] - 供应链改革成效显著，2024年销售/管理/研发费用绝对额均下降，费用率分别为10.0%（+1.3pct）、6.9%（+0.7pct）、5.4%（+0.5pct） [2] 未来展望 - 行业龙头地位稳固，组织架构变革后大家居模式有望加速放量，预计2025-2027年归母净利润分别为28.2亿元、30.4亿元、32.2亿元 [3] - 凭借产品设计、供应链、渠道及交付优势，有望在地产需求刺激和消费恢复背景下获取更多市场份额 [3]

业绩表现与盈利能力 - 2024年及2025年一季度毛利率、净利率提升，主要因采购成本动态管控、组织效能优化、SKU精简及交付体系改革[2] - 2025年以净利润质量提升为核心目标，推进"分田到户"改革，重构毛利率、毛利额与费用的动态平衡关系[7] - 2024年下半年至2025年一季度盈利指标呈积极态势，控本降费成效显现[8] 成本控制与运营优化 - 建立大宗材料价格动态监测机制，通过集中招标优化采购成本[2][17] - 推进生产工序自动化升级，应用AI视觉检测、AGV无人运输等技术缩短交付周期[15] - 实施供应链全链条改革，实现端到端信息联动与成本最优[17] 战略布局与业务转型 - 大家居转型呈现梯度化特征，部分市场需引入新经营主体激活业务[6][14] - 海外业务保持"国内生产+海外销售"模式，体量较小但效率稳定[13] - 整装业务与零售业务通过"一城一策"动态平衡资源分配[13] 政策影响与市场应对 - 家居国补政策（以旧换新、消费补贴）与公司绿色化、智能化战略契合，2024年及2025年一季度龙头份额提升[5] - 应对地产调整，拓展存量旧改、二次装修等非新房业务，大宗业务风险可控[10] 技术研发与产品创新 - 工业4 0标准智能化生产体系覆盖柜身机器人、自动分拣包装线等[15] - 加大绿色家居研发，优化板材环保工艺并升级智能控制系统[16] 渠道与营销策略 - 线上引流业绩同比增长128%，赋能经销商开通云店近15,000家[18] - 全域营销策略整合抖音、小红书等平台，本地电商联投业务加速落地[18] 组织与机制改革 - 2024年实施供应链再造、监察审计等极端倒逼式变革[18] - 2025年推进"利润中心下沉"的"分田到户"机制，构建自主经营单元[18]

纪要涉及的公司 欧派家居 纪要提到的核心观点和论据 1. **业绩表现** - 2024 年营收 189.3 亿元，同比下降 16.9%，归母净利润 26 亿元，同比下降 14.4%，系市场需求变化、行业生态重构及大家居业务改革阵痛所致[2][3] - 2025 年一季度营收 34.5 亿元，同比下降 4.8%，归母净利润 3.1 亿元，同比增长 41%，毛利率达 34.3%为历史同期最高，受益于家居消费补贴政策[2][5] 2. **销售渠道表现** - 经销渠道营收 140.4 亿元，同比下降 20%，但零售大家居有效店面增至 1100 余家[2][6] - 工程渠道营收 30.5 亿元，同比下降 15%，非地产项目业务量增长近 50%，多品类大中项目占比超 50%[2][6] - 直营渠道营收 8.3 亿元，近五年复合增长率达 20%[6] - 海外渠道营收 4.3 亿元，同比增长 34%[2][6] 3. **成本控制和盈利能力措施** - 建立大宗材料价格动态监测机制，优化供应体系；加快智能制造能力建设；实施产品 SKU 精简和优化；开展新材料、新工艺应用；动态调整激励机制改革[7][8] - 2024 年毛利率达 35.9%，同比上升 1.76 个百分点，为近五年来最高值[8] 4. **股东分红回报规划** - 未来三年以总股本为基数，每年每股派发现金红利 2.48 元，预计年度派发现金红利 15 亿元，占报告期归母净利润的 58%[2][9] - 2025 年度增加分红频次，自上市以来累计分配现金红利将超 72 亿[2][9] 5. **未来发展策略** - 围绕七大延伸变革，包括营销组织、交付体系、大供应链和内部监审改革，探索分钱到户激励机制和构建开放式智能制造平台[4][10] - 2025 年计划资本开支 3.21 亿元，用于武汉基地建设等项目，支出更谨慎并根据市场调整[4][13] 6. **毛利率和净利率增长原因及展望** - 增长原因：材料价格下行、人员控制有效、产品结构变动、交付体系改革[11] - 展望：房地产行业转型致不确定性大，收入下降使固定成本难摊薄，公司将提升运营效率争取维持或提高毛利和净利润水平[11][12] 7. **应收账款信用减值风险控制** - 2024 年验收工程款项金额为 13.46 亿元，同比减少约 5%，工程客户坏账准备综合计提比例提高至 29.87%[14] - 增强客户风险评估，加强内部控制，选择优质客户与稳定收款方式，严守坏账计提谨慎性原则[14] 8. **AI 对财务管理效率的提升** - 实现财务流程自动化与智能化，建立精准动态预测模型，进行智能审计，提供经营分析决策支持[15] 9. **家居国补政策影响** - 促进市场消费，提振行业信心，公司国补接单规模居行业首位，对 2025 年一季度业绩有正向贡献[17] - 政策对合并报表的收入及利润毛利无明显影响，未来家居消费依赖政策力度和持续性，公司面临新房市场萎缩和消费预期转弱问题[17][18] 10. **大家居改革进展** - 自 2023 年开始的大家居改革效果明显，已达预期且将继续释放积极效应，会不断调试迭代[19] 11. **经销商转型情况** - 约 70%零售代理商有望成功转型大家居，30 - 40%较快完成，其余逐步实现，约 30%可能无法彻底转型[20] 12. **2025 年管理目标** - 以净利润质量提升为核心，通过“分钱到户”改革，调控各事业部，控制费用，增加电商投放和品牌投放[21][22] 13. **代理商管理策略** - 对表现不佳的 30%代理商，采取彻底更换或部分退出的办法[23][24] 14. **应对地产行业调整措施** - 工程部承接多种项目保持业绩稳定，零售市场通过旧改等增加业务量，终端代理商涉足公域项目[25] 15. **平衡财务压力与战略布局及未来愿景** - 抢占市场份额，提升效率，使用人工智能优化生产工艺，未来希望成为各环节高效运作的消费品龙头公司[26][27] 16. **人工智能具体工作** - 改进喷漆工艺节省成本，开发快速以图生图软件提高设计效率和消费者体验[28] 17. **供应链管理优势及消费者体验提升** - 供应链高效流畅准确，降低成本，整合建材提供全面家居解决方案，获银行 100 亿增授信[30][31] 18. **赋能装修公司模式** - 与装修公司合作，不直接参与终端装修，模式灵活多样确保消费者满意和效益[32] 19. **海外市场发展战略** - 考虑自主品牌代工等新模式布局，目前体量不足以海外设厂，会继续拓展海外销售市场[35] 20. **整装大家居渠道发展及对零售渠道影响** - 整装大家居模式渗透率提升后出现分化，未来零售经销商生存环境或改善，公司启动精英创业计划推动市场发展[36][37] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 超长期特别国债政策安排 3000 亿元支持消费品以旧换新，公司利用龙头优势抢单[5] - 2024 - 2025 年一季度国补激活需求订单，呈现结构化分化，龙头企业份额提升[17] - 2025 年五一前集团和各事业部共同拿出 1 亿强化电商营销[21] - 广州是唯一直营终端市场，与四五家装修公司合作[32]

业绩情况 - 2024年、2025年一季度公司收入受房地产行业影响同比下降，但毛利率、净利率仍提升[3] - 2024年下半年至2025年一季度部分盈利指标呈积极态势[12] - 报告期公司线上引流业绩同比增长近10%，流量赋能经销商超4000家[24] - 报告期公司助力经销商开通、联营线上云店近15000家[24] - 报告期大家居引流客户数同比增长60%，线上引流业绩同比增长128%[24] 未来展望 - 公司对大宗业务控制风险，预计未来应收账款信用减值损失趋势趋向平稳[6] - 公司未来将从单品过渡到大家居销售模式，打造最流畅的大家居平台[14][15] 新产品和新技术研发 - 公司已成功打造符合工业4.0标准的高度自动化和智能化生产体系[19] - 公司依托C+P/S+N研发体系提升产品竞争力[21] 市场扩张和并购 - 公司大宗业务在地产行业调整下保持相对稳定并控制风险，拓展新形态非地产项目[13] 其他新策略 - 2025年公司资本支出集中于武汉基地、黄边项目等建设及设备迭代项目[5] - 终端代理商大家居转型是持续推进、动态调整过程，公司实施差异化策略[9] - 2025年公司重点推进“分田到户”改革，实现精细化责任划分与利益分配[11] - 公司精准配置营销资源[12] - 公司在多地基地持续投入可再生能源建设项目[21] - 公司建立大宗材料价格动态监测机制，启动大供应链改革，优化采购成本[22] - 2023 - 2025年公司陆续实施多项变革，2025年将深度推进“分田到户”机制变革[23]

业绩总结 - 2024年公司营业收入189.25亿元，同比下降16.93%[12] - 2024年公司归母净利润25.99亿元，同比下降14.38%[12] - 2024年营业成本121.28亿元，较2023年减少19.15%[59] - 2024年经营活动现金流量净额55亿元，同比增长12.73%[13] 财务状况 - 截至2024年末，公司资产负债率45.89%，同比降1.36个百分点[13] - 2024年末总资产352.25亿元，较年初增长2.56%[52] - 2024年末总负债161.66亿元，较年初下降0.40%[52] - 2024年末所有者权益190.59亿元，较年初增长5.20%[52] 分红情况 - 2023年每股派发现金红利2.76元，不转增股本或送股[22] - 2024年拟每股派现2.48元，拟派现15.02亿元[44] - 2024 - 2026年原则上每年派现不低于15亿元[23] - 2025年拟增加分红频次，实施中期分红[81] 公司治理 - 2024年董事会召开9次会议，监事会召开6次会议[14][31] - 2024年对董事会专门委员会人员构成优化调整[17] - 2025年董事会围绕净利润提升工作，构建智能制造平台[25] - 2025年董事会提升治理和内控水平，完善管理体系[27] 审计相关 - 续聘华兴会计师事务所为2024年度审计机构[101] - 2024年审计服务报酬273.60万元[78] - 2025年审计报酬授权管理层协商确定[78] 人员履职 - 2024年独立董事参会率达100%，现场工作时间多[88][110][128] - 2024年秦朔参会率100%，主持提名委员会会议[150] 会议安排 - 2025年5月28日召开股东大会，有网络和现场会议[5][7] - 2024年多次召开董事会审议多项议案[15][16]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 25Q1业绩超预期，国补叠加基数效应，Q2收入端有望明显增长；25年家居补贴催化下预计收入端逐步改善；中长期看，公司大家居战略深化，零售大家居模式成长空间充足 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本状况 - 总股本6.0915亿股，流通股本6.0915亿股，市价66.10元，市值402.6498亿元，流通市值402.6498亿元 [1] 公司盈利预测及估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|22,782|18,925|20,098|21,304|22,454| |增长率（yoy%）|1%|-17%|6%|6%|5%| |归母净利润（百万元）|3,036|2,599|2,740|2,907|3,151| |增长率（yoy%）|13%|-14%|5%|6%|8%| |每股收益（元）|4.98|4.27|4.50|4.77|5.17| |每股现金流量|8.01|9.03|3.37|6.11|6.41| |净资产收益率|17%|14%|13%|12%|12%| |P/E|13.3|15.5|14.7|13.9|12.8| |P/B|2.2|2.1|1.9|1.7|1.6| [3] 分渠道业绩情况 - 零售渠道：24年经销店收入140.4亿元，同比-20.10%，毛利率35.76%，同比+1.82%；25Q1经销店收入25.86亿元，同比-1.28%，毛利率同比+3.51pp。24年直营店收入8.33亿元，同比+0.57%，毛利率57.92%，同比+0.26pp；25Q1直营店收入1.64亿元，同比+10.21%，毛利率同比+2.53pp [7] - 大宗渠道：24年收入30.45亿元，同比-15.08%，毛利率27.22%，同比+1.58pp；25Q1收入4.96亿元，同比-28.61%，毛利率同比+1.48pp，25Q1大宗渠道拖累整体收入增速5.5pp [4] 分品类业绩情况 - 橱柜：24年收入54.50亿元，同比-22.48%，毛利率同比+1.29pp；25Q1收入9.77亿元，同比-8.49%，毛利率同比+4.14pp [5] - 衣柜及配套：24年收入97.91亿元，同比-18.06%，毛利率同比+2.91pp；25Q1收入18亿元，同比-5.56%，毛利率同比+4.21pp [7] - 卫浴：24年收入10.87亿元，同比-3.60%，毛利率同比+1.83pp；25Q1收入2.23亿元，同比+9.66%，毛利率同比+2.78pp [7] - 木门：24年收入11.35亿元，同比-17.66%，毛利率同比+4.21pp；25Q1收入2.20亿元，同比+0.98%，毛利率同比+6.16pp [6] 财务指标情况 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入增长率|-16.9%|6.2%|6.0%|5.4%| |归母公司净利润增长率|-14.4%|5.4%|6.1%|8.4%| |毛利率|35.9%|35.9%|35.5%|35.8%| |净利率|13.8%|13.6%|13.6%|14.0%| |ROE|13.6%|12.7%|12.3%|12.3%| |ROIC|19.9%|15.0%|13.4%|13.2%| |资产负债率|45.9%|37.9%|38.6%|38.0%| |债务权益比|49.6%|37.1%|40.2%|40.7%| |流动比率|1.1|1.7|1.9|2.2| |速动比率|1.0|1.6|1.8|2.0| |总资产周转率|0.5|0.6|0.6|0.5| |应收账款周转天数|25|21|19|20| |应付账款周转天数|46|42|44|44| |存货周转天数|29|27|31|31| |每股收益（元）|4.27|4.50|4.77|5.17| |每股经营现金流（元）|9.03|3.37|6.11|6.41| |每股净资产（元）|30.58|34.83|38.02|41.50| |P/E|15|15|14|13| |P/B|2|2|2|2| |EV/EBITDA|20|17|17|16| [8]

报告公司投资评级 - 文档未提及报告公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 欧派家居25Q1收入显著改善、利润增速靓丽，预计主要系国补贡献陆续体现、供应链改革推升盈利能力 [1] - 国补拉动订单改善，盈利能力显著回升，零售体系改革阵痛趋于消除，工程业务短期调整但结构优化 [2] - 公司持续推动单品经营向大家居转型，推进渠道管理架构改革，大家居改革成效显著 [3] - 供应链改革成效显著，盈利能力持续提升，营运效率提高 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 25Q1公司实现收入34.47亿元（同比 -4.8%），归母净利润3.08亿元（同比 +41.3%），扣非归母净利润2.66亿元（同比 +86.2%） [1] - 2024年收入189.25亿元（同比 -16.9%），归母净利润25.99亿元（同比 -14.4%），单24Q4收入50.46亿元（同比 -18.8%），归母净利润5.68亿元（同比 -21.7%） [1] 分渠道与品类情况 - 25Q1直营/经销/大宗分别实现收入1.6/25.9/5.0亿元（同比 +10.2%/-1.3%/-28.6%），毛利率55.6%/35.4%/17.4%（同比 +2.5/+3.5/+1.5pct），零售业务整体收入27.5亿元（同比 -0.7%） [2] - 25Q1橱柜/衣柜/卫浴/木门分别实现收入9.8/18.0/2.2/2.2亿元（同比 -8.5%/-5.6%/+9.7%/+1.0%），毛利率29.7%/39.8%/24.1%/21.2%（同比 +4.1/+4.2/+2.8/6.2pct） [2] 大家居业务情况 - 截至24年末，零售大家居有效门店超1100家（全年增加450 +家），通过本地化运营模式精准匹配当地需求 [3] - 创新性提出“1 + N + X”门店布局策略，开拓窗口型门店抢占流量触达 [3] - 24年大家居引流客户数同比 +60%，直营渠道18 - 24年户均单值CAGR 47%、多品类协同销售占比从30%提升至54% [3] 供应链改革情况 - 25Q1公司毛利率/归母净利率34.3%/8.9%（同比 +4.3/+2.9pct），销售/管理/研发费用率分别为11.7%/9.0%/4.8%（同比 +0.1/+0.8/-1.5pct） [4] - 与305个城市承运商建立合作，占可整合城市99% +，干线货量占比93% +，班车制覆盖的货量占比稳定在93%，运损率同比下降30% + [4] - 推行仓储改革，取消前置仓、缩减分拨仓50% + [4] - 截至25Q1末，公司存货/应收/应付账款周转天数分别为32/32/55天（同比 -6/-3天/持平），经营性现金流净额为7.7亿元（同比 +12.2亿元） [4] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为29.2/32.4/36.8亿元，对应PE分别为14X、12X、11X [5][6] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(百万元)|22,782|18,925|19,868|20,977|22,310| |增长率YoY %|1.3%|-16.9%|5.0%|5.6%|6.4%| |归属母公司净利润(百万元)|3,036|2,599|2,916|3,244|3,681| |增长率YoY%|12.9%|-14.4%|12.2%|11.2%|13.5%| |毛利率%|34.2%|35.9%|39.1%|39.9%|40.7%| |净资产收益率ROE%|16.8%|13.6%|14.4%|15.0%|15.9%| |EPS(摊薄)(元)|4.98|4.27|4.79|5.33|6.04| |市盈率P/E(倍)|13.26|15.49|13.81|12.41|10.94| |市净率P/B(倍)|2.22|2.11|1.99|1.86|1.74| [6] 资产负债表、利润表、现金流量表 - 包含2023A - 2027E年流动资产、非流动资产、负债、股东权益、营业总收入、营业成本等多项财务数据 [7]