报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][3] 报告的核心观点 - 因宏观环境恢复缓慢，消费需求低于预期，下调公司收入端和毛利率预测，上调费用端开支预测，预计24 - 26年归母净利润为102.53/135.18/158.06亿元（原24 - 25年预测370.49/457.23亿元），采取DCF估值法，目标价16.65元/股，维持“买入”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 报告研究的具体公司为佳禾食品，股票代码605300.SH，国家/地区为中国，行业为食品饮料 [1] - 2025年2月21日股价14.46元，目标价格16.65元，52周最高价/最低价为17.61/10.17元，总股本/流通A股为40,001/40,001万股，A股市值57.84亿元 [1] 股价表现 |时间|绝对表现%|相对表现%|沪深300%| | ---- | ---- | ---- | ---- | |1周|8.4|7.4|1| |1月|12.44|8.64|3.8| |3月|14.67|14.94|-0.27| |12月|11.37|-3.72|15.09| [1] 盈利预测与投资建议 - 因宏观环境和消费需求因素调整预测，预计24 - 26年归母净利润为102.53/135.18/158.06亿元，目标价16.65元/股，维持“买入”评级 [3] 公司主要财务信息 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|2,428|2,841|2,258|2,588|2,929| |同比增长(%)|1.2%|17.0%|-20.5%|14.6%|13.1%| |营业利润(百万元)|157|340|136|180|210| |同比增长(%)|-19.7%|116.7%|-59.8%|31.8%|16.9%| |归属母公司净利润(百万元)|115|258|103|135|158| |同比增长(%)|-23.4%|123.4%|-60.2%|31.8%|16.9%| |每股收益（元）|0.29|0.64|0.26|0.34|0.40| |毛利率(%)|12.3%|18.0%|17.6%|18.0%|18.3%| |净利率(%)|4.8%|9.1%|4.5%|5.2%|5.4%| |净资产收益率(%)|5.8%|12.1%|4.6%|5.9%|6.6%| |市盈率|50.1|22.4|56.4|42.8|36.6| |市净率|2.9|2.6|2.6|2.5|2.4| [5] 公司动态 - 2月11日，公司公告定增计划，拟募集不超7.25亿元，用于咖啡扩产建设项目和补充流动资金项目，分别为5.5亿元和1.75亿元，建成后将形成多种咖啡产品生产能力，能解决产能瓶颈、强化第二生长曲线、对冲植脂末业务下滑 [5] - 1月17日，佳禾发布24年业绩预告，归母净利润预计0.85 - 1.20亿/同减67.22 - 53.64%；扣非归母净利润预计0.70 - 1.05亿/同减68.73 - 53.31%，业绩下降因收入受市场环境影响下降、拓展C端销售渠道致营销费用大增 [5] - 1月16日，佳禾表示加大在微信、小红书等新媒体平台投入，已开通微信小店“非常麦佳禾小店” [5] - 24年12月2日，佳禾与内蒙古阴山优麦共同投资的苏州阴山优麦食品有限公司投产，拉开燕麦加工领域战略合作序幕 [5] DCF估值模型假设及敏感性分析 |参数|数值| | ---- | ---- | |所得税税率|25.00%| |永续增长率|3.00%| |无风险利率|1.63%| |考虑杠杆因素的β系数|0.90| |市场收益率|8.66%| |规模风险因子|0.00%| |股权投资成本|8.19%| |债务比率|4.2%| |债务利率|3.6%| |WACC|7.96%| [6] - 给出了永续增长率和WACC的敏感性分析表格 [6] 财务报表预测与比率分析 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表的预测数据，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等财务比率分析 [8][9]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 因宏观环境恢复缓慢，消费需求低于预期，下调公司收入端和毛利率预测，上调费用端开支预测，预计24 - 26年归母净利润为102.53/135.18/158.06亿元（原24 - 25年预测370.49/457.23亿元），采取DCF估值法，目标价16.65元/股，维持“买入”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 股价（2025年02月21日）为14.46元，目标价格为16.65元，52周最高价/最低价为17.61/10.17元，总股本/流通A股为40,001/40,001万股，A股市值为5,784百万元，国家/地区为中国，行业为食品饮料 [1] - 1周、1月、3月、12月绝对表现%分别为8.4、12.44、14.67、11.37，相对表现%分别为7.4、8.64、14.94、 - 3.72，沪深300%分别为1、3.8、 - 0.27、15.09 [1] 盈利预测与投资建议 - 因宏观环境和消费需求因素调整预测，预计24 - 26年归母净利润为102.53/135.18/158.06亿元，目标价16.65元/股，维持“买入”评级 [3] 公司主要财务信息 |年份|营业收入(百万元)|同比增长(%)|营业利润(百万元)|同比增长(%)|归属母公司净利润(百万元)|同比增长(%)|每股收益（元）|毛利率(%)|净利率(%)|净资产收益率(%)|市盈率|市净率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2022A|2,428|1.2|157|-19.7|115|-23.4|0.29|12.3|4.8|5.8|50.1|2.9| |2023A|2,841|17.0|340|116.7|258|123.4|0.64|18.0|9.1|12.1|22.4|2.6| |2024E|2,258|-20.5|136|-59.8|103|-60.2|0.26|17.6|4.5|4.6|56.4|2.6| |2025E|2,588|14.6|180|31.8|135|31.8|0.34|18.0|5.2|5.9|42.8|2.5| |2026E|2,929|13.1|210|16.9|158|16.9|0.40|18.3|5.4|6.6|36.6|2.4| [5] 公司业务动态 - 2月11日，公司公告定增计划，拟募集不超过7.25亿元，用于咖啡扩产建设项目和补充流动资金项目，分别是5.5亿元和1.75亿元，建成后将形成多种咖啡产品生产能力，能解决产能瓶颈、强化第二生长曲线、对冲植脂末业务下滑 [5] - 1月17日，佳禾发布24年业绩预告，归母净利润预计0.85 - 1.20亿/同减67.22 - 53.64%；扣非归母净利润预计0.70 - 1.05亿/同减68.73 - 53.31%，业绩下降因收入受市场环境影响下降、拓展C端销售渠道致营销费用大增 [5] - 1月16日，佳禾表示将加大在微信、小红书等新媒体平台投入，已开通微信小店“非常麦佳禾小店”；24年12月2日，苏州阴山优麦食品有限公司投产，标志双方在燕麦加工领域战略合作开始 [5] DCF估值模型假设及敏感性分析 - DCF估值模型假设：所得税税率25.00%，永续增长率3.00%，无风险利率1.63%等 [6] - 给出了永续增长率和WACC的敏感性分析数据 [6] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2022A - 2026E的相关财务数据 [8][9] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等方面数据 [8][9]

文章核心观点 佳禾食品拟募资不超7.25亿元用于咖啡扩产及补充流动资金，有望搭乘咖啡行业发展快车，完善产能布局并提升业绩，但需应对市场竞争 [1][2][5] 分组1：募资情况 - 公司拟向特定对象发行A股股票募资不超7.25亿元，用于咖啡扩产建设项目及补充流动资金项目 [1] - 咖啡扩产建设项目计划投入5.5亿元，补充流动资金使用1.75亿元 [5] 分组2：募资目的 - 优化产品结构，加大高增长潜力和高附加值产品产能布局 [1] - 提升生产技术水平和智能化程度，提高生产效率，增强产品市场竞争力 [1] - 完善咖啡产能布局，拓展利润增长点 [5] - 满足公司业务增长资金需求，优化财务结构，提高运营效率 [5][7] 分组3：咖啡业务现状 - 公司2017年开拓咖啡业务，咖啡业务成第二大业务板块 [3][4] - 当前精品咖啡产品产能难满足市场需求，增加产能迫在眉睫 [4] 分组4：扩产项目成果 - 项目建成投产后，将形成年产1.6万吨焙烤咖啡豆、3000吨研磨咖啡粉、8000吨冷热萃咖啡液、1万吨RTD即饮咖啡以及610吨冻干及混合风味咖啡的生产能力 [5] 分组5：行业市场情况 - 当下中国咖啡市场处于高速增长、发展与扩容的黄金红利期，消费人群基数较5年前增长10倍 [1] - 2023年中国咖啡行业市场规模为6235亿元，预计2025年将突破万亿元 [7] 分组6：行业发展趋势 - 咖啡市场产品创新呈专业化、本土化、健康化、便捷化趋势，各品牌推新产品满足多元化需求 [8] - 咖啡市场竞争加剧，从上游到下游门店将进入高度“内卷”阶段 [8] 分组7：应对策略 - 公司在募投项目建设中升级生产工艺，构建智能系统，提升生产工艺与智能化水平 [7] - 公司需建立稳定供应链体系，保障原材料稳定供应和品质 [8]

业绩总结 - 报告期内公司营业收入分别为239,948.61万元、242,764.02万元、284,127.46万元和107,344.47万元[21] - 报告期内归属于母公司股东的净利润分别为15,071.88万元、11,537.93万元、25,775.07万元和6,944.39万元[21] - 2023年公司粉末油脂产品销售规模在国内市场占有率为22.27%[96] 股权结构 - 截至2024年6月30日，无限售条件流通股份合计400,010,000股，占比100%[33] - 截至2024年6月30日，前十大股东合计持股361,903,397股，占比90.47%[34] - 柳新荣直接持股32.26%，并间接持股17.80%，合计持股50.05%[35] - 柳新荣和唐正青直接及间接合计持股77.54%，能控制公司82.61%的表决权[36] 特定对象发行 - 本次向特定对象发行股票募集资金总额不超过72,500.00万元[13][14][15][183][185] - 发行股票数量不超过本次发行前总股本的30%，即不超过120,003,000股[13][183] - 发行对象为不超过35名符合条件的特定投资者[11][179] - 发行价格不低于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的80%[12][184] - 募集资金净额用于咖啡扩产建设项目55,000.00万元和补充流动资金项目17,500.00万元[15] 产品业务 - 公司主要从事粉末油脂、咖啡、植物基及其他产品业务[44][129] - 公司咖啡产品涵盖全产品链，在咖啡中游原料深加工行业处于前列[98] - 公司在植物基领域与国家粮科院合作，推出冷冻燕麦浆和“非常麦”燕麦奶饮料[98] 技术研发 - 喷雾干燥粉体化技术可将湿物料中95%以上的水分去除[66] - 冷萃冰滴咖啡技术需在低温状态下萃取8至12小时，能柔化酸感与苦味，保持香气、提升口感[70] - 燕麦酶解技术可降解燕麦中大分子物质，提高产品稳定性、风味和口感[71] 市场数据 - 2023年中国现制咖啡市场规模达1623.5亿元，预计2025年突破2200亿元[80][172] - 2022年中国咖啡行业市场规模达4856.00亿元，预计保持27.20%的增长率，2025年将达10000.00亿元[63] - 预计2025年中国植物基饮料市场销售额将达到775.00亿元人民币，销售量将达到47.37亿升[65] 公司荣誉 - 2023年金猫咖啡5支咖啡豆产品在IIAC秋季赛获金奖，其中1支获IIAC铂金奖[101] - 2024年南通佳之味工厂获省级智能工厂荣誉称号[107] 其他 - 公司采取直销为主的销售模式，渠道策略调整为“2B2C兼顾，双轮驱动发展”[139][140] - 2022年11月14日，全资子公司蔻歌食品认购扬州弘创股权投资合伙企业1000万元，认缴出资比例12.33%[154] - 2023年1月19日，蔻歌食品认购南京祥仲创业投资合伙企业1500万元，认缴出资比例3.42%[154]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 2024年公司归母净利润预计为0.85-1.20亿元，同比下降67.22%-53.64%，扣非归母净利润预计为0.70-1.05亿元，同比下降68.73%-53.31%，业绩承压明显 [5] - 2024Q4归母净利润预计为0.02-0.37亿元，同比下降96.44%-28.79%，扣非归母净利润预计为-0.03~0.32亿元，去年同期为0.46亿元 [5] - 公司短期承压主要受下游连锁客户稳定性影响，同时C端产品推广力度较大致盈利能力下降 [7] - 长期看粉末油脂业务在工业客户的开拓下预计稳增，咖啡业务经过培育期后期待放量，植物基业务增长取决于C端投放力度与效果 [7] 盈利预测 - 调整公司2024-2026年EPS分别为0.26/0.41/0.49元，当前股价对应PE分别为49/31/25倍 [7] - 2024-2026年主营收入预计为2,263/2,623/3,004百万元，增长率分别为-20.4%/15.9%/14.5% [11] - 2024-2026年归母净利润预计为102/164/198百万元，增长率分别为-60.4%/60.7%/20.6% [11] - 2024-2026年毛利率预计为16.1%/16.8%/17.3%，净利率预计为4.5%/6.3%/6.6% [12] 销售架构改革 - 2024年公司主业承压主要受连锁茶饮客户与整体环境影响，咖啡业务预计保持增长 [6] - 公司专注做好内部改革调整，引入职业经理人，将经销与直营渠道合理分离，划分战区同时增强销售团队 [6] - 开拓更多细分方向工业客户，扩大出海客户范围，C端持续加大费用投放以培育品牌 [6]

融资进展 - 2025年1月16日公司收到证监会同意向特定对象发行股票注册批复[1] - 批复自同意注册之日起12个月内有效[2] 后续安排 - 公司按报送申报文件和发行方案实施本次发行[1] - 发生重大事项及时报告上交所并处理[2] - 董事会在规定期限内办理发行事宜并履行信披义务[2]

植脂末与反式脂肪酸的关系 - 植脂末并不等同于反式脂肪酸 植脂末的生产工艺不会产生反式脂肪酸 反式脂肪酸主要来自植脂末的原料 [1] - 植脂末的主要原料是植物油脂 植物油脂可以使用氢化或非氢化工艺 植脂末与氢化植物油没有必然关系 [1] - 工业产生的反式脂肪酸通常来自不完全氢化 完全氢化的植物油中不存在反式脂肪酸 植脂末生产过程不会产生反式脂肪酸 [1] 行业现状与技术进步 - 植脂末行业普遍做到零反式脂肪酸 市场上几乎所有的植脂末产品未使用部分氢化油脂 [2] - 中国科学技术协会辟谣"植脂末=反式脂肪酸"的说法 指出植脂末是替代牛奶的合法物质 奶茶含有的反式脂肪酸远低于安全线 [2] - 世界卫生组织提出2025年全球禁用部分氢化油脂 我国居民反式脂肪酸摄入量远低于世界卫生组织要求的限量值 [2] 公司行动与市场趋势 - 佳禾食品启动《0反式脂肪酸行动计划》 2022年底含人工反式脂肪产品全面清零 比WHO倡议提前一年完成 [3] - 佳禾食品参与非氢化油脂替代氢化油脂的国家项目 突破零反式脂肪酸技术难题 获得"国家科学技术进步二等奖" [3] - 未来植脂末产品的稳定性和营养指标要求将持续提升 含有反式脂肪酸的植脂末产品将逐渐被市场淘汰 [3]

证券代码：605300 证券简称：佳禾食品 公告编号：2024-075 佳禾食品工业股份有限公司 2024 年第二次临时股东大会决议公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈 述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担责任。 重要内容提示： 本次会议是否有否决议案：无 一、 会议召开和出席情况 | 1、出席会议的股东和代理人人数 | | 78 | | --- | --- | --- | | 2、出席会议的股东所持有表决权的股份总数（股） | 246,426,299 | | | 3、出席会议的股东所持有表决权股份数占公司有表决权股 | | | | 份总数的比例（%） | 62.3184 | | (四) 表决方式是否符合《公司法》及《公司章程》的规定，大会主持情况等。 董事长柳新荣先生主持本次会议，会议采用现场投票与网络投票相结合的表 (一) 股东大会召开的时间：2024 年 12 月 30 日 (二) 股东大会召开的地点：公司会议室（江苏省苏州市吴江区中山南路 518 号） (三) 出席会议的普通股股东和恢复表决权的优先股股东及其持有股份情况： 决方式进行表决。本次会议的 ...

股东大会信息 - 公司于2024年12月16日发布2024年第二次临时股东大会通知[4] - 现场会议于2024年12月30日下午14:00召开，网络投票时间9:15 - 15:00[5][6] - 会议召集人为公司董事会，符合规定[7] 投票情况 - 参会股东（代理人）78人，代表股份246,426,299股，占比62.3184%[7] - 换届选举各候选人同意股数及占比均超99.9%[9][11][12]

回购情况 - 预计回购金额5000万元至10000万元[2] - 实际回购股数4579198股，占总股本1.14%[2] - 实际回购金额60864944.13元[2] - 实际回购价格区间10.49元/股至13.55元/股[2] 减持情况 - 控股股东一致行动人拟减持不超5200130股，不超总股本1.30%[6] - 2024年11月26日减持4000000股[7] 股份结构 - 回购前限售股342434079股，占比85.61%[8] - 回购前无限售股57575921股，占比14.39%[8] - 回购后限售股为0股，占比0%[8] - 回购后无限售股400010000股，占比100%[8]