报告投资评级 - 维持“买入”评级[3] 报告核心观点 - 2024H1业绩不及预期，利润下滑明显，盈利承压，总营收10.73亿元（同减19.12%），归母净利润0.69亿元（同减48.77%），扣非净利润0.62亿元（同减46.19%）；2024Q2总营收5.32亿元（同减22.41%），归母净利润0.24亿元（同减67.19%），扣非净利润0.21亿元（同减66.64%）[1] - 咖啡豆价格上涨致毛利率下降，费用投放力度大。2024H1毛利率/净利率分别为17.85%/6.55%，分别同比-0.37/-3.68pcts；2024Q2分别为17.75%/4.51%，分别同比-1.65/-6.06pcts。2024H1销售/管理/研发费用率分别为5.80%/3.76%/1.38%,同比+3.08/+1.07/+0.30pcts；2024Q2为7.01%/3.73%/1.53%,同比+3.94/+0.91/+0.48pcts[1] - 现金流为负主要系销售收入下降所致，销售回款同比下降。2024H1/2024Q2经营活动现金流净额分别为0.73/-0.70亿元，去年同期分别为1.33/1.09亿元；销售回款分别为13.42/5.84亿元，分别同比-14.00%/-27.25%。截至2024H1末，合同负债0.09亿元（环比-0.04亿元）[1] - 分区域看，2024H1境内/境外营收分别为8.48/2.25亿元，分别同比-26.29%/+27.65%，分别占比79.02%/20.98%，毛利率分别为16.80%/21.82%；2024Q2营收分别为1.64/0.31/0.31/0.36/0.49/0.03/0.05/0.15亿元，分别同比-10.06%/-51.44%/-59.89%/-77.36%/+1.44%/-21.09%/-23.17%/+131.91%。分渠道看，2024H1生产企业/连锁/经销/其他营收分别为3.82/3.82/1.14/0.70亿元，同比1.47%/-46.33%/+1.90%/+27.21%，连锁渠道受损较明显；2024Q2营收分别为2.02/1.63/0.64/0.42亿元，分别同比7.46%/-51.75%/+17.78%/+38.07%。截至2024H1末，总经销商611家，较2023年年末增加49家[2] - 公司短期承压主要受下游连锁客户稳定性影响，长期粉末油脂业务预计稳增；咖啡业务期待咖啡豆放量；植物基业务增长取决于C端投放力度与效果。根据中报，调整公司2024 - 2026年EPS分别为0.44/0.56/0.71（前值分别为0.72/0.85/1.05）元，当前股价对应PE分别为24/19/15倍[3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024H1总营收10.73亿元（同减19.12%），归母净利润0.69亿元（同减48.77%），扣非净利润0.62亿元（同减46.19%）；2024Q2总营收5.32亿元（同减22.41%），归母净利润0.24亿元（同减67.19%），扣非净利润0.21亿元（同减66.64%）[1] - 分区域看，2024H1境内/境外营收分别为8.48/2.25亿元，分别同比-26.29%/+27.65%；2024Q2营收分别为1.64/0.31/0.31/0.36/0.49/0.03/0.05/0.15亿元，分别同比-10.06%/-51.44%/-59.89%/-77.36%/+1.44%/-21.09%/-23.17%/+131.91%。分渠道看，2024H1生产企业/连锁/经销/其他营收分别为3.82/3.82/1.14/0.70亿元，同比1.47%/-46.33%/+1.90%/+27.21%；2024Q2营收分别为2.02/1.63/0.64/0.42亿元，分别同比7.46%/-51.75%/+17.78%/+38.07%[2] 成本与费用 - 咖啡豆价格上涨致毛利率下降，2024H1毛利率/净利率分别为17.85%/6.55%，分别同比-0.37/-3.68pcts；2024Q2分别为17.75%/4.51%，分别同比-1.65/-6.06pcts。2024H1销售/管理/研发费用率分别为5.80%/3.76%/1.38%,同比+3.08/+1.07/+0.30pcts；2024Q2为7.01%/3.73%/1.53%,同比+3.94/+0.91/+0.48pcts[1] 现金流 - 现金流为负主要系销售收入下降所致，销售回款同比下降。2024H1/2024Q2经营活动现金流净额分别为0.73/-0.70亿元，去年同期分别为1.33/1.09亿元；销售回款分别为13.42/5.84亿元，分别同比-14.00%/-27.25%。截至2024H1末，合同负债0.09亿元（环比-0.04亿元）[1] 业务展望 - 公司短期承压主要受下游连锁客户稳定性影响，长期粉末油脂业务预计稳增；咖啡业务期待咖啡豆放量；植物基业务增长取决于C端投放力度与效果[3]

财务表现 - 公司2024年上半年营业收入为1,073,444,660.29元，同比下降19.12%[10] - 归属于上市公司股东的净利润为69,443,857.80元，同比下降48.77%[11] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为61,654,083.22元，同比下降46.19%[11] - 经营活动产生的现金流量净额为73,338,123.99元，同比下降44.96%[11] - 归属于上市公司股东的净资产为2,142,480,911.00元，同比下降4.53%[11] - 总资产为2,591,509,416.63元，同比下降19.01%[11] - 基本每股收益为0.17元，同比下降50.00%[12] - 稀释每股收益为0.17元，同比下降50.00%[12] - 扣除非经常性损益后的基本每股收益为0.15元，同比下降48.28%[12] - 加权平均净资产收益率为3.10%，同比下降3.41个百分点[12] - 扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率为2.75%，同比下降2.75个百分点[12] - 公司营业收入为1,073,444,660.29元，同比下降19.12%[41] - 公司营业成本为881,814,813.85元，同比下降18.76%[41] - 公司销售费用为62,289,631.36元，同比增长72.35%[41] - 公司管理费用为40,309,600.73元，同比增长13.17%[41] - 公司研发费用为14,783,930.39元，同比增长3.22%[41] - 公司经营活动产生的现金流量净额同比下降44.96%，主要系销售收入下降所致[42] - 公司应收账款为229,636,231.87元，同比下降40.63%，主要系销售收入减少所致[43] - 公司投资性房地产为67,971,556.11元，同比增长180.80%，主要系自有房产对外出租所致[43] - 公司境外资产为108,409,200.80元，占总资产的比例为4.18%[44] - 公司2024年上半年营业总收入为1,073,444,660.29元，较2023年同期的1,327,282,272.73元有所下降[111] - 公司2024年上半年营业总成本为997,658,348.73元，较2023年同期的1,173,960,043.59元有所下降[111] - 公司2024年上半年净利润为70,349,658.06元，较2023年同期的135,796,172.37元有所下降[112] - 公司2024年上半年归属于母公司股东的净利润为69,443,857.80元，较2023年同期的135,547,876.22元有所下降[112] - 公司2024年上半年研发费用为14,783,930.39元，较2023年同期的14,322,676.09元有所增加[112] - 公司2024年上半年资产总计为2,219,822,639.45元，较2023年同期的2,884,659,697.99元有所下降[109] - 公司2024年上半年流动负债合计为269,157,004.17元，较2023年同期的813,558,849.23元有所下降[109] - 公司2024年上半年非流动负债合计为10,976,922.65元，较2023年同期的9,009,611.93元有所增加[110] - 公司2024年上半年所有者权益合计为1,939,688,712.63元，较2023年同期的2,062,091,236.83元有所下降[110] - 公司2024年上半年应付票据为152,000,000.00元，较2023年同期的535,990,000.00元有所下降[109] - 公司2024年上半年营业收入为518,377,616.12元，较2023年同期的1,010,941,736.47元有所下降[114] - 公司2024年上半年营业成本为448,260,923.54元，较2023年同期的871,449,002.47元有所下降[114] - 公司2024年上半年净利润为48,207,565.49元，较2023年同期的105,913,092.65元有所下降[115] - 公司2024年上半年基本每股收益为0.17元，较2023年同期的0.34元有所下降[113] - 公司2024年上半年稀释每股收益为0.17元，较2023年同期的0.34元有所下降[113] - 公司2024年上半年经营活动产生的现金流量为1,372,275,886.00元，较2023年同期的1,593,515,097.60元有所下降[116] - 公司2024年上半年销售商品、提供劳务收到的现金为1,341,731,734.48元，较2023年同期的1,560,139,034.42元有所下降[116] - 公司2024年上半年购买商品、接受劳务支付的现金为1,074,841,160.45元，较2023年同期的1,253,823,745.66元有所下降[116] - 公司2024年上半年综合收益总额为48,207,565.49元，较2023年同期的105,913,092.65元有所下降[115] - 公司2024年上半年归属于母公司所有者的综合收益总额为68,094,902.03元，较2023年同期的135,579,691.30元有所下降[113] - 经营活动产生的现金流量净额为73,338,123.99元，相比去年的133,256,701.70元有所下降[117] - 投资活动产生的现金流量净额为389,782,652.79元，相比去年的-212,403,740.54元有显著增长[117] - 筹资活动产生的现金流量净额为-512,322,522.11元，相比去年的140,086,987.49元大幅下降[117] - 期末现金及现金等价物余额为570,331,074.03元，相比去年的499,721,376.51元有所下降[118] - 经营活动产生的现金流量净额为-276,636,353.44元，相比去年的250,084,715.85元大幅下降[119] - 投资活动产生的现金流量净额为388,356,992.33元，相比去年的-186,244,188.13元有显著增长[120] - 筹资活动产生的现金流量净额为-169,370,293.88元，相比去年的-33,428,173.23元大幅下降[120] - 期末现金及现金等价物余额为414,826,561.50元，相比去年的369,986,414.16元有所下降[120] - 所有者权益合计为2,245,613,274.79元，相比去年的2,245,613,274.79元保持稳定[121] - 本期增减变动金额为-100,813,098.07元，相比去年的101,730,870.33元大幅下降[121] - 综合收益总额为1,348,955.77元[122] - 所有者投入和减少资本为59,743,081.13元[122] - 利润分配为-110,867,008.56元[122] - 本期期末余额为2,144,800,176.72元[124] - 综合收益总额为135,579,691.30元[126] - 所有者投入和减少资本为137,096.84元[126] - 利润分配为-36,000,900.00元[127] - 本期期末余额为2,123,954,778.73元[128] - 公司2024年上半年所有者权益合计为1,939,688,712.63元，较期初减少122,402,524.20元[130] - 2024年上半年综合收益总额为48,207,565.49元[129] - 2024年上半年所有者投入和减少资本为59,743,081.13元[129] - 2024年上半年未分配利润减少62,659,443.07元[129] - 公司2023年上半年所有者权益合计为1,983,858,189.22元[132] - 2023年上半年综合收益总额为69,912,192.65元[131] - 2023年上半年未分配利润减少36,000,900.00元[132] 产品与市场 - 公司粉末油脂产品包括奶茶用、咖啡用、烘焙用粉末油脂，全面实现0反非氢化，契合消费者需求[19] - 2023年中国植脂末产量约为98.52万吨，同比增长8.24%，需求量约为77.12万吨，同比增长9.72%[19] - 公司咖啡产品涵盖速溶咖啡、咖啡固体饮料、冷萃咖啡液等全产品链，拥有自主研发的冷萃咖啡标准化产线[19] - 截至2024年8月初，中国现磨咖啡门店数量达202,102家，同比增长22%[19] - 公司植物基产品包括有机燕麦奶、燕麦浆、燕麦粉以及厚椰乳、椰浆产品等，与国家粮科院有深入合作[21] - 2024年上半年，公司非常麦有机燕麦奶在抖音等电商平台荣登乳糖人气榜榜首[21] - 公司计划通过咖啡扩产建设项目提升咖啡产品档次及附加值，增强竞争力[20] - 公司将加大咖啡市场开拓和营销力度，提升品牌知名度，促进咖啡业务增长[21] - 公司将利用粉末油脂行业积累的核心技术和经验，开发功能性粉末油脂产品，优化产品结构[19] - 公司将紧抓咖啡市场快速增长机遇，积极与下游大型食品及饮料客户合作[21] - 公司将UHT无菌灌装技术应用于果冻、布丁、预制无菌豆花、烧仙草等领域，提供即食产品，降低了茶饮小料和预制菜的成本[22] - 公司开发了4倍浓缩的"卡丽玛"浓醇牛乳产品和咖啡饮品浓缩奶油等产品，满足茶饮市场需求[22] - 公司推出了卡丽玛原味酸奶、卡丽玛牛乳茶等新产品，以满足客户的差异化需求[22] - 公司推出了有机燕麦奶、牛乳茶系列等健康化产品，丰富了产品线，提升了品牌形象和市场影响力[37] - 公司加强了与合作伙伴在产品研发领域的合作，成功开发了卡丽玛原味酸奶等新产品，并加强了与中小型客户的品牌共建[39] - 公司通过玛克食品的云仓为中小客户提供更完善的分销网络和数字赋能，助力其提效增收[39] - 公司2024年推出“米乳”产品，特殊工艺带来轻盈丝滑的口感，同时保留清甜的米香[28] 采购与生产 - 公司采用"以产定购"的采购模式，通过ERP系统和SRM系统进行采购管理，降低原材料价格波动风险[25] - 公司制定了完善的采购流程和供应商管理办法，确保原材料采购的稳定可靠[25] - 公司根据市场需求和销售情况制定生产计划，通过ERP系统下达生产指令，优化生产效率[25] 销售与渠道 - 公司采取直销为主的销售模式，加强直接客户开发和终端市场把握[26] - 公司调整渠道策略为"2B2C兼顾，双轮驱动发展"，推出面向C端的产品如"非常麦"燕麦奶、"金猫"咖啡等[26] 研发与创新 - 公司拥有70名以食品科学为主要学科背景的研发团队，专注于粉末油脂、咖啡、植物基食品等领域的研究[27] - 公司设立了佳禾营养健康研究院，专注于营养健康食品的开发和创新，推出消费者喜欢的新产品[27] - 公司截至2024年6月30日共拥有有效专利73项，其中发明专利13项，实用新型专利39项，PCT国际专利7项，外观专利14项[28] - 金猫咖啡在2023年IIAC秋季赛中，共有5支咖啡豆获得金奖，其中一款获得IIAC铂金奖[28] - 公司优化升级了新建研发中心项目，以应对市场需求变化及行业技术变化，特别是咖啡和功能性饮品市场的高端化和多元化趋势[36] 客户与合作 - 公司为千余家客户提供粉末油脂、咖啡等产品，目前与公司稳定合作的饮品品牌数量达到近两百个[29] - 公司通过ISO9001质量管理体系认证和FSSC22000食品安全体系认证，确保产品质量及安全[31] - 公司产品发货涵盖全国三十余个省、直辖市及自治区以及马来西亚、印度尼西亚、缅甸等二十余个国家及地区[32] - 公司在国内建立了以华东、华南等消费集聚地为核心，覆盖华北、西南、华中、东北、西北等区域的销售布局，并设置了三十余处区域营销及服务分支机构[33] - 公司在新加坡设立了业务中心，形成了以新加坡为中心，辐射马来西亚、印度尼西亚、缅甸、泰国等东南亚市场的销售布局，同时业务延伸到部分欧洲国家[33] - 公司拥有“佳禾”、“晶花”、“金猫”、“佳芝味”、“非常麦”等核心品牌，以及“艿大师”、“ERIC爱立克”、“卡丽玛”、“苏小丸”等重要品牌[33] - 公司“晶花”牌粉末

业绩总结 - 一季度咖啡业务出现下降，主要原因是客户自建供应链导致的业绩下调[3] - 咖啡业务在4月份开始回暖，环比增长率较快，同比也有正增长[3] - 咖啡需求端逐渐好转，包括电商客户和工业客户的复苏[5] - 一季度参与连锁渠道下滑较多，西南和华中地区表现不理想[6] 新产品和新技术研发 - 公司计划增加新品类来提高客户黏度，包括推出新产品和拓展工业端外贸业务[8] - 公司计划引进精品咖啡机器，以满足精品咖啡的生产需求[23] 市场扩张和并购 - 公司将加大产业联手客户合作，提供性价比高的产品和解决方案[7] - 公司海外市场营业能力相对较弱，计划加强海外团队建设，拓展到中东、非洲等地区[14] 负面信息 - 西南地区业务下滑较多，主要受咖啡业务影响，原料豆价格上涨导致成本竞争力下降[10] - 海外市场需求增速减缓，主要受原料豆价格上涨和出口限制影响[12]

业绩总结 - 一季度整体业绩下降，主营业务表现不理想[5] - 咖啡业务和茶饮市场相对疲软，业绩有所下降[5] - 咖啡业务在复苏，环比和同比均有上升趋势[7] - 一季度西南下滑较多，华中下滑较好理解[24] - 西南地区咖啡业务表现不佳，导致整体业绩下降[24] 客户和市场 - 公司计划加大产业连锁客户合作，提供性价比高产品和解决方案[18] - 公司在茶饮和工业端拓展业务，出口端发展速度较快[19] - 公司主要客户多为工业类客户，希望转向工业端拓展营收[21] - 食品工业客户增长六个点[23] - 客户可能会跟随资金供应链策略，减少合作份额[25] 产品和市场策略 - 公司主要产品包括糖浆、奶基底等，增速较快[74] - 糖类产品占据公司主要毛利率，约占6到7成[76] - 公司毛利率较低，主要受糖类产品影响[79] - 公司整体业务盈利，但毛利率较低[80] - 公司计划通过推出新品类来增加客户粘性[81] 原材料和成本 - 咖啡豆价格上涨导致毛利率压力[51] - 原材料油脂价格涨幅10-20%[61] - 玉米淀粉价格稳定，乳制品锁定量延长至三季度[62] - 乳制品价格不可能长期低位，公司将适当锁定[63] - 公司毛利率展望将保持与去年差不多的目标[64]

业绩总结 - 佳禾食品2023年实现营收28.4亿，同比增长17%[1] - 2024年一季度，佳禾食品实现收入5.4亿，同比下降15.6%[1] - 预测2024-2026年佳禾食品归母净利润分别为2.6亿、2.91亿、3.25亿[3] - 佳禾食品24Q1粉末油脂/咖啡/植物基/其他产品收入同比分别下降35.2%、18.6%、9.6%、51%[1] - 2023年公司净利率9.03%，同比提升4.28pct[2] - 2024年预测佳禾食品市盈率为21，2025年为18，2026年为17[3] 未来展望 - 下游餐饮连锁客户拓店超预期、咖啡产能利用率提升超预期可作为股价表现催化剂[4] 其他新策略 - 公司属于申万宏源证券有限公司，取得证券投资咨询业务许可[6] - 证券投资评级分为买入、增持、中性和减持四个等级，根据相对市场表现来定义[7] - 行业投资评级分为看好、中性和看淡三个等级，根据行业相对市场基准指数的涨跌幅来定义[8]

公司业绩 - 公司23年营业收入实现28.41亿元，同比增长17.04%[1] - 公司24年一季度营收5.41亿元，同比下降15.61%[1] - 公司23年毛利率同比增长5.69%[2] - 公司24年一季度毛利率同比增长17.95%[3] - 公司23年咖啡业务增长迅速，24年一季度其他产品表现优异[4] 未来展望 - 公司2024-2026年预计营业收入分别为31.69/35.30/39.16亿元[8] - 公司继续给予2024年25倍的PE估值，目标价16.25元/股[9] 市场趋势 - 可比上市公司估值表显示公司PE估值为21.46倍[11] 投资建议 - 报告中的评级定义为优于大市、中性和弱于大市，分别对应未来12-18个月内预期相对基准指数涨幅在10%以上、变化不大和跌幅在10%以上[25][26] - 海通国际股票研究评级分布显示优于大市占90.4%[33][36] 免责声明 - 数据仅供参考，不构成投资建议，公司不对信息的准确性和完整性负责[50][51][63] - 过去表现不代表未来结果，某些交易存在风险，不适合所有投资者[57][63]

业绩总结 - 公司2023年实现营业总收入同比增长17%[1] - 公司2024年第一季度营收同比下降16%[1] - 公司销售毛利率在2023年同比增长5.68%[2] - 公司24Q1业务表现受高基数和需求影响承压[2] - 佳禾食品2026年预计营业总收入将达到41.65亿元，较2023年增长46.4%[4] 用户数据 - 公司2023年实现归母净利润同比增长123%[1] - 公司2024年第一季度归母净利润同比下降28%[1] - 公司24Q1植脂末/咖啡/植物基/其他业务营收同比下降35%/-19%/-10%/+51%[2] 未来展望 - 公司将继续深耕茶饮行业，拟进军餐饮门店自制饮品市场，扩大海外/工业化客户需求订单[3] 新产品和新技术研发 - 佳禾食品2026年预计净利润为3.56亿元，同比增长38.0%[4] - 2026年每股收益预计为0.89元，较2023年增长39.1%[4] 市场扩张和并购 - 2026年预计EBITDA为47.2亿元，较2023年增长17.7%[4] - 2026年预计ROE-摊薄率为16.34%，较2023年增长42.1%[4]

业绩总结 - 公司23年实现营业收入28.41亿元，归母净利润2.58亿元，同比增长17.04%和123.39%[1] - 公司24年一季度营收5.41亿元，归母净利润0.46亿元，同比下降15.61%和27.71%[1] - 公司23年粉末油脂、咖啡、植物基、其他产品分别实现营收增长10.07%、22.20%、20.80%和41.18%[4] - 公司24年一季度粉末油脂、咖啡、植物基、其他产品分别实现营收下降35.18%、18.61%、9.61%和51.04%[4] - 公司24Q1毛利率同比增长17.95%，期间费用率整体增长3.08%[3] 未来展望 - 公司2024年预计营业收入为31.69亿元，归母净利润为2.62亿元，对应EPS为0.65元/股[7] - 可比公司估值表显示，公司2024年PE估值为20-25倍，合理价值区间为13.00-16.25元/股[7] - 佳禾食品2026年预计每股收益为0.80元，净资产为7.78元[8] - 佳禾食品2026年预计营业总收入为3916百万元，营业成本为3263百万元[8] - 佳禾食品2026年预计毛利率为16.7%，营业费用率为2.7%[8] - 佳禾食品2026年预计资产负债率为14.4%，流动比率为5.18[8] 其他新策略 - 佳禾食品所属分析师具有证券投资咨询执业资格，独立客观出具报告[9] - 佳禾食品所属分析师负责的股票研究范围包括东鹏饮料、珍酒李渡等公司[10] - 佳禾食品所属分析师投资评级标准中，优于大市指数涨幅在10%以上[10] - 佳禾食品所属分析师市场基准指数以海通综指为基准[11] - 佳禾食品所属分析师声明报告中的信息不构成投资建议，不对投资损失负责[12] - 佳禾食品所属分析师提醒市场有风险，投资需谨慎，报告仅供参考[14]

业绩总结 - 佳禾食品2023年实现营收28.41亿元，同比增长17.04%[1] - 23Q4植脂末营收下滑主要受下游茶饮竞争激烈和消费者口味需求变化影响，24Q1植脂末及咖啡业务面临经营压力[1] - 预计公司2024~2026年营业收入分别为29.3/32.5/36.4亿元，同比增长3.2%/10.7%/12.0%[2] - 2026年，佳禾食品预计营业总收入将达到3,635百万元，较2023年增长27.9%[5] - 2026年，佳禾食品预计净利润率将达到8.28%，较2023年提高0.21个百分点[5] - 2026年，佳禾食品的速动比率预计为2.80，较2023年有所增加[5]

财务数据 - 佳禾食品2023年营收为28.41亿元，同比增长17.04%[1] - 2023年归母净利润为2.58亿元，同比增长123.4%[1] - 2024Q1营收为5.41亿元，同比下降15.6%[1] - 2024年毛利率预计为18%，归母净利率为9.1%[4] - 2024年归母净利润预测为2.14/2.46/2.84亿元，对应EPS为0.54/0.61/0.71元[5] - 当前股价对应PE为27.4/23.9/20.7倍[5] - 2026年预计公司营业收入将达到3275百万元，较2022年增长34.7%[6] - 2026年预计公司净利润将达到284百万元，较2022年增长146.1%[6] - 公司2026年预计每股收益为0.71元，较2022年增长144.8%[6] - 公司2026年预计ROE为9.7%，较2022年增长70.2%[6] - 公司2026年预计EBITDA为423百万元，较2022年增长72.2%[6] 产品和业务 - 咖啡产品结构持续优化，创新品类增势明显[2] - 植脂末/咖啡/植物基/其他产品收入表现不同，呈现不同的增长趋势[2] - 咖啡业务面临下游连锁低价竞争和产能不足等挑战[3] 市场策略 - 公司加大费用投放深耕市场，盈利能力基本稳健[4]