财务数据和关键指标变化 - 第三季度收入达到8.1亿美元，按固定汇率计算同比增长18.4%，按报告基准计算增长21% [4][17] - 订阅收入同比增长21%，服务及其他收入按报告基准增长19% [18] - 第三季度国内收入同比增长17%，国际收入按固定汇率计算增长20%，按报告基准增长25%，占总收入的49% [18] - 第三季度净新增客户10,900名，总客户数达到279,000名，同比增长17% [18] - 第三季度平均每客户订阅收入为11,600美元，按固定汇率计算同比增长1个百分点，按报告基准增长3个百分点 [18] - 客户美元留存率保持在80%高位，净收入留存率环比持平在103% [18] - 第三季度计算账单额为8.04亿美元，按固定汇率计算同比增长19%，按报告基准增长18% [19] - 第三季度非GAAP营业利润率为20%，同比上升1个百分点，环比上升3个百分点 [19] - 第三季度非GAAP净利润为1.4亿美元，每股完全稀释收益为2.66美元 [19] - 第三季度自由现金流为1.47亿美元，占收入的18% [19] - 期末现金及有价证券总额为17亿美元，第三季度回购了78万股普通股，价值3.75亿美元 [19] 各条业务线数据和关键指标变化 - 平台整合、多中心采用和向上市场拓展是核心增长驱动力 [4][5] - Pro Plus安装基数中43%的客户（按年度经常性收入计算）订阅了三个核心中心，同比增长4个百分点；39%的客户拥有四个或更多中心，同比增长6个百分点 [5] - 月度经常性收入超过5,000美元的大额交易同比增长35% [6] - 嵌入式AI功能在营销中心带来超过50%的潜在客户转化率提升，销售中心的AI功能带来近10%的交易胜率提升 [9] - 客户代理拥有超过6,200名客户，环比增长48%，平均解决率在60%以上；潜在客户代理被6,400名客户激活，环比增长94%，已用于接触超过100万潜在客户；数据代理是新推出的，但已有1,700名客户激活 [9] - Brief Assistant的周活跃使用量在过去六个月内增长了56% [10] - ChatGPT连接器已被超过47,000名客户激活，其中55%是Pro Plus客户；Claude连接器已被超过6,000名客户使用 [10] 各个市场数据和关键指标变化 - 国际收入增长强劲，按固定汇率计算增长20%，按报告基准增长25%，占总收入的49% [18] - 需求趋势在不同地区、行业或细分市场没有显著变化，表现与之前几个季度一致 [65] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略聚焦于将AI嵌入日常使用的中心、构建能完成工作的代理、以及通过Brief Assistant和连接器将数据转化为洞察 [8][49] - 推出了Data Hub，帮助客户将数据集中在一处以从AI获取更多价值 [8][13] - 推出了Loop，这是在AI时代新的增长手册，指导客户如何结合人类创造力和AI效率来驱动增长 [12] - 宣布收购XFunnel，这是一个用于跟踪和提升品牌在大型语言模型中可见性的平台，将原生集成到HubSpot中 [14][15] - 核心席位和积分是新兴的增长杠杆，核心席位通过添加AI和数据能力（如Brief Assistant、Smart Starts、项目和富集数据）来提升价值，积分是覆盖AI代理操作和Data Hub同步的通用基于用量的定价系统 [15][16][38] - 公司正在向代理化客户平台转型，并以AI速度高效运营 [16] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 营销格局正在快速变化，搜索引擎流量因AI概述提供答案而下降，客户将注意力分散到多个渠道，访问的网站减少，但同时AI通过大型语言模型创造了全新的机会，如答案引擎优化 [12] - AI是一个多年的顺风因素，目前仍处于整个创新周期的早期阶段 [24] - 公司对在AI时代引领潮流并驱动持久的长期增长充满信心 [16] - 预计第四季度净收入留存率将有所提升，带动2025年全年净收入留存率改善几个百分点 [19][56] - 预计2025年全年资本支出占收入的比例为6%，自由现金流仍预计约为5.8亿美元 [21] 其他重要信息 - 年度Inbound会议吸引了13,000名现场参与者和550,000名在线参与者，发布了200多项新更新和产品 [7] - 公司预计第四季度净新增客户数在9,000-10,000之间，平均每客户订阅收入按固定汇率计算预计增长约1个百分点 [18] - 第四季度总收入（按报告基准）预计在8.28亿至8.3亿美元之间，按固定汇率计算同比增长16%，按报告基准增长18%；非GAAP营业利润预计在1.83亿至1.84亿美元之间，营业利润率为22%；非GAAP每股完全稀释净收益预计在2.97至2.99美元之间 [20] - 2025年全年总收入（按报告基准）预计在31.13亿至31.15亿美元之间，按固定汇率计算同比增长18%，按报告基准增长19%；非GAAP营业利润预计在5.74亿至5.75亿美元之间，营业利润率为18%；非GAAP每股完全稀释净收益预计在9.60至9.62美元之间 [21] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于重回20%增长路径的看法 [22] - 公司相信能够比当前增长更快，并专注于以持久、自律的方式实现，核心增长驱动力强劲，新兴增长驱动力（如定价变化、AI、核心席位、积分）进一步加强了前景，对向上市场的势头感到兴奋 [23][24][25] 问题: AI概述是否推动了对HubSpot的额外兴趣 [26] - 营销趋势是客户和HubSpot的巨大机会，AI概述导致网站访问量下降，需要新的手册来多元化渠道，包括答案引擎优化，Inbound发布的Loop手册反响超出预期，客户对渠道多元化、使用AI进行深度细分和个性化、以及通过答案引擎优化在大型语言模型中建立可见性等方面反响积极 [27][28][29] 问题: 平台整合的驱动因素是否从成本节约转向拥抱AI代理 [29] - 客户整合平台的原因包括总拥有成本、获取统一的客户数据和上下文、以及采用AI的愿望，这三个原因大致平分秋色 [30] 问题: 第三季度业绩表现和净新增年度经常性收入趋势 [31][32] - 第三季度执行良好，表现优异得益于市场的持续强劲、多中心采用和席位扩张，以及额外的外汇顺风，强劲的净新增年度经常性收入增长需要时间才能转化为收入增长的拐点，考虑到安装基础的规模和大小 [32][33] 问题: 账单增长约束因素和净新增年度经常性收入转化为收入增长的时间 [34][35] - 账单增长受到外汇、净新增年度经常性收入组合和合同期限的影响，第三季度出现了向安装基础销售的组合转变（预付款月份较少）以及期限扩张的益处较第二季度减少，预计账单和收入增长将紧密关联，净新增年度经常性收入是领先指标，收入是滞后指标，需要净新增年度经常性收入连续多个季度高于收入增长，收入才会出现拐点，安装基础年度经常性收入已开始拐头向上，收入将跟随核心安装基础的拐点，但这需要时间 [35][36][37] 问题: 积分使用情况和信用消费趋势 [37] - 积分是通用的基于用量的定价系统，目前涵盖代理操作和Data Hub同步，未来将扩展到整个平台，公司有清晰的货币化框架：先聚焦产品和功能激活，然后驱动重复使用、持续的客户价值，最后货币化，客户代理是积分增长的主要驱动力，Data Hub同步和潜在客户代理也开始显现信用消费趋势，积分只是AI货币化的一种方式，嵌入式AI的价值体现在附加率和席位升级上，核心席位也将驱动AI价值货币化 [38][39][40][41] 问题: 第三季度净新增年度经常性收入增长趋势和LLM连接器的使用情况 [41] - 第三季度净新增年度经常性收入增长仍高于固定汇率计算的收入增长，LLM连接器的构建是因为客户和潜在客户花费大量时间在大型语言模型上，公司希望将HubSpot关于其业务和增长机会的洞察带入其中，大型语言模型是新的AI操作系统，将成为公司的AI推荐来源，ChatGPT连接器是五年来增长最快的应用，安装量达47,000次，使用模式包括会议准备、管道趋势分析、深度研究以及在HubSpot内采取行动 [42][43][44] 问题: 平均售价增长前景和升级趋势 [44] - 平均每客户订阅收入受到客户数量和组合、新客户平均售价以及升级的影响，持续面临新Starter客户增加和2024年定价变化后新客户平均售价较低的不利因素，但大额交易、多中心采用、席位升级和积分带来有利因素，第三季度平均每客户订阅收入按固定汇率计算增长1%，出现拐点，预计第四季度将继续这一趋势 [45] 问题: 新AI产品的成功衡量和客户采用 [46][47] - AI战略是嵌入AI到所有中心和平台、构建完成工作的代理、提供将数据转化为洞察的Brief Assistant和连接器，嵌入式AI策略正在发挥作用，改善了营销中心的转化率、销售中心的胜率、服务中心的工单解决率和客户满意度，从而带来更好的附加率和席位采用，代理方面，客户代理最为成熟，拥有6,200名客户，解决率超过62%，信用消费符合预期，客户处于AI采用旅程的不同阶段，公司通过合作伙伴和客户成功经理帮助他们制定路线图 [48][49][50][51] 问题: 客户数据资产状况和数据质量 [52] - 客户的数据成熟度取决于其技术栈的成熟度，如果已经采用了所有中心，数据质量往往更高，Data Hub有助于提高数据质量，平台能够整合整个客户旅程的数据并构建上下文层，这对于AI应用至关重要，HubSpot的优势在于能够整合高质量数据、跨客户旅程的数据以及结构化和非结构化数据 [53][54][55] 问题: 净收入留存率展望和驱动因素 [56] - 预计2025年净收入留存率将比去年提升几个百分点，这意味着第四季度将显著上升，驱动因素包括健康的客户美元留存率、稳定的降级、强劲的销售和服务席位升级以及核心席位升级，以及定价模型变化后客户续订带来的益处 [57][58] 问题: 2026年净留存率前景 [59] - 对2026年不做具体评论，但认为长期来看净收入留存率有进一步提升的路径，驱动因素包括健康的客户美元留存率、稳定的取消和降级、定价模型变化带来的席位升级动力以及剩余50%安装基础在2025年底后续订带来的持续顺风，核心席位和积分作为新兴驱动力将在2026年开始做出更大贡献 [60] 问题: 销售能力扩张和执行策略 [61] - 一直在两个层面投资：一是在看到明确机会的地区和细分市场持续招聘销售人员，二是在利用AI转型自身上市策略方面进行投资，利用意图数据驱动潜在客户开发、在交易过程中使用数据（引导式销售）提高了销售生产率，销售能力和销售生产率都表现良好，预计2026年将继续 [62][63] 问题: 各地区需求趋势 [64] - 没有看到地区、行业或细分市场的需求趋势发生重大变化，与之前几个季度一致，渠道势头积极，客户对Loop和Data Hub反响热烈，对客户代理和潜在客户代理感兴趣，多中心采用和向上市场势头持续，大额交易势头今年一直持续且复合增长，Clearbit遗留业务对2025年国内增长造成约1个百分点的阻力 [65][66] 问题: 第四季度季节性因素和大客户定价续订 [66] - 第四季度是每年最重要的净新增年度经常性收入季度，11月和12月尤为关键，许多迁移客户在年底续订，这将影响第四季度，截至目前，它们的表现与过去几个季度的报告一致 [67]

业绩表现 - 2025年前三季度营业收入同比增长6.67%，第三季度单季营收同比增长10.45% [3] - 2025年第三季度毛利率达到21.06%，环比上一季度提升1.97个百分点，毛利率已连续三个季度恢复 [3] - 2025年第三季度利润总额环比增长5.91%，实现连续三个季度增长 [3] 产品出货与市场拓展 - 前三季度累计出货13.2万台激光器，同比增长6.94%，第三季度出货量环比增长1.6% [4] - 前三季度海外市场出货量同比大幅增长78.2%，万瓦以上高功率产品出货量同比增长27.87% [4] 业务进展与创新 - 金属3D打印激光器已完成研发定型并交付客户进行验证测试，正与国内头部3D打印设备商深度合作 [5] - 子公司上海国神2025年前三季度营业收入同比增长44%，公司正重点拓展高功率飞秒激光器的应用场景 [5] 投资者关系活动 - 公司于2025年10月30日通过网络远程方式召开第三季度业绩说明会，共有46家机构参与 [1][2] - 公司接待团队由财务负责人、董事会秘书邓先琨及证券事务代表刘禹征组成 [1][2]

公司产品发布与定价 - OPPO于10月28日在西班牙巴塞罗那举办Find X9系列全球发布会，正式推出其30周年重磅旗舰 [1] - Find X9系列在当地的售价高达1299欧元，约合人民币10700元 [1] - 该系列产品旨在为全球用户带来高端影像旗舰新体验 [1] 行业趋势与公司业绩 - 据IDC预测，2025年智能手机平均售价将增长5% [1] - 行业趋势显示中高端机型在整体销量中的占比持续提升 [1] - OPPO在2025年第二季度其400美元以上中高端机型出货量同比暴涨46.6% [1] - Counterpoint数据显示同期OPPO手机平均售价同比增长14%，增速位列全球前五手机品牌之首 [1] 公司战略与展望 - OPPO正加速顺应中高端市场趋势 [1] - 全新Find X9系列的全球发布将继续助力公司推进高价值出海战略 [1] - 该系列产品旨在持续提升公司在高端市场的份额 [1]

投资与合作 - 公司拟通过控股子公司老凤祥香港有限公司投资2400万美元认购迈巴赫奢侈品亚太有限公司20%的股权，共2000股有投票权普通股 [1] - 公司关联方与迈巴赫奢侈品亚太有限公司签署《品牌代理协议》，就品牌代理业务达成战略合作，共同开发亚太区域高端奢侈品市场 [1] - 公司控股子公司共同投资设立老凤祥奢品销售有限公司，注册资本5000万元人民币，旨在提升品牌形象并加快开拓中高端市场 [2] 战略转型与市场拓展 - 公司明确转向高端路线，旨在整合中高端及定制产品资源以应对市场变化，近期公告频繁出现“高端”字样 [1][2][3] - 公司将与字节合作推出AI眼镜，镜框由公司提供，产品可与老凤祥眼镜APP连接并接入豆包大模型 [3] - 公司设立新销售子公司是为了提高品牌在奢品市场的影响力和市场占有率 [2] 品牌与产品定位 - 合作方迈巴赫奢侈品公司不涉及迈巴赫汽车业务，专注于奢侈品领域，目前在全球拥有617家零售门店及销售渠道 [1] - 迈巴赫奢侈品公司规划在2026年前启用6家亚洲区高端精品店、1家北美精品店以及1家欧洲精品店 [1] - 行业趋势显示年轻人更倾向于购买轻量且设计感强的黄金饰品，推动传统销售模式向“轻量化+溢价化”转变 [2] 财务表现与市场环境 - 公司上半年实现营业收入333.56亿元人民币，同比下降16.52%，归属于上市公司股东的净利润12.2亿元人民币，同比下降13.07% [2] - 年内金价上涨了30%，但公司营收和利润出现明显下滑，显示单纯依赖老字号品牌已不足以应对市场变化 [2]

投资评级 - 报告对赛力斯(601127 CH)维持买入评级 目标价为180 50元人民币 较当前136 91元股价存在31 8%潜在涨幅 [1][2][7] 核心观点 - 2Q25业绩表现强劲 营收达432 5亿元 环比增长125 9% 归母净利润21 9亿元 环比大增193 3% [7] - 2Q25毛利率创29 5%新高 环比提升1 9个百分点 主要受益于规模效应和高端产品结构优化 [7] - 问界系列高端车型表现突出 M8和M9分别交付4 14万辆和3 92万辆 单车成交均价稳定在40万元以上 [7] - 预计2H25将在问界高端矩阵和M8纯电首轮交付驱动下延续量价齐升趋势 M8月交付有望爬坡至2万辆 改款M7瞄准20-30万元主流区间 [7] 财务表现 - 1H25营收624 02亿元 同比小幅下降4 06% 但归母净利润同比大增81 03%至29 4亿元 [7] - 1H25毛利率28 93% 同比提升4 9个百分点 三费占比受规模效应影响 2Q25环比减少1 9个百分点至20 9% [7] - 2024年营收145 176亿元 同比增长305% 净利润扭亏为盈达59 46亿元 [6] - 预计2025E-2027E营收将达175 174亿元/204 281亿元/213 877亿元 净利润将增长至108 84亿元/124亿元/155 99亿元 [6] 市场表现与估值 - 公司市值206 70398亿元 200天平均价129 80元 年初至今股价上涨2 64% [4] - 当前市盈率34 8倍(2024年) 预计将逐步下降至19倍(2025E)/16 7倍(2026E)/13 3倍(2027E) [6] - 目标价180 5元对应2026年22倍市盈率 [7] 行业地位 - 1H25新能源汽车销量17 21万辆 同比增长8 2% 问界系列累计交付14 7万辆 占比超85% [7] - 在交银国际覆盖的汽车行业公司中 赛力斯目标价潜在涨幅31 8% 处于行业前列 [11]

**春风动力电话会议纪要关键要点总结** --- **1 公司业务结构及区域分布** - **业务结构**：2024年四轮车、摩托车、集合业务收入占比分别为48%、40%、3%，其中集合业务增速最快[4][5] - **区域分布**：北美市场贡献30%收入和37%毛利，欧洲市场贡献27%收入和29%毛利，境内市场占比26%收入和18%毛利[5] --- **2 全地形车市场表现** - **全球市场**：全球全地形车市场规模稳定在95-100万辆，北美占80%（80万台），欧洲占20%[6] - **车型趋势**：UTV和SSV占比提升至65%，北美高端车型占比70%，欧洲以ATV为主（70%）[6] - **市场份额**：春风动力欧洲市占率达40%，全球份额从2020年6%提升至2024年15%，销量从6.7万台增至15.1万台[6][9] - **美国市场突破**：2020年北美需求增长28%，春风市占率从2020年3-4%提升至2022年8.4%[8][9] --- **3 产品与技术优势** - **产品优化**：补足1,000CC排量段产品，2024年推出X8X10（ATV）、U10 Pro和Z10（UTV/SSV）[13][16][18] - **高端产品竞争力**： - U10 Pro三缸发动机马力90匹（竞品82匹），售价2.4万美元（竞品2.9-3万美元）[16][17] - Z10涡轮发动机性能对标北极星RZR XP，定价低于竞品且具提价空间[18] - **技术研发**：研发费用率持续高位，人员薪酬优于竞品，推动大排量段突破[28] --- **4 摩托车业务发展** - **国内市场**：2025年400CC以上产品占比60%，大排量向500CC+升级[19] - **出口爆发**：2024年出口14万辆，占业务50%，主要市场为拉美、欧洲、独联体[20][23][29] - **车型周期**：2020年250SR爆款驱动增长，2023年450SR单摇臂版本带动二次成长，2025年聚焦600-800CC排量[21][25] - **渠道建设**：国内网点近1,000家，全球摩托车渠道2,000家（领先无极1,200家）[27] --- **5 集合品牌（电动两轮车）** - **销量增长**：2024年销量10.6万台，2025年预计60-70万台（上半年已售30万台）[30][32] - **战略调整**：从电摩转向电自占比70%，新国标实施带来行业变革机遇[30][31] - **渠道扩张**：2024年800家门店，2025年目标2,000家，对标9号四年260万台增长路径[32][33] --- **6 外部影响因素** - **关税与运费**：2021年ATV关税从2.5%升至27.5%，泰国工厂投产缓解压力；2021-2022年海运费上涨[12] - **北美库存周期**：2022Q4-2024Q1去库存，通过促销和价格稳定策略应对[11] --- **7 财务与股价表现** - **业绩预期**：2025年净利润19亿元（PE 18倍对应市值440亿），2026年25亿元（PE 18倍对应市值500亿）[7] - **股价驱动**： - 2019-2020年：摩托车爆款+全地形车出口，估值从17倍升至70倍[34] - 2021-2022年：关税和运费拖累净利率，PE回落至25-30倍[34] - 2024年：集合业务放量+关税预期改善，市值从140亿涨至370亿，目标中长期700-800亿[35][36] --- **8 长期展望** - **全地形车**：全球收入市占率仅5%（销量18%），对标北极星400亿收入规模潜力大[15] - **摩托车**：海外市场空间为国内8-9倍，春风市占率不足10%[20] - **综合优势**：技术、渠道、管理领先，中长期市值目标700-800亿元[36]

业绩总结 - 2022年公司的总收入为人民币3736百万元，净利润为人民币146百万元，收入较2021年增长18.8%[20] - 2022年公司的毛利润为人民币1067百万元，毛利率为28.6%，较2021年下降2.2个百分点[46] - 钻管及其他产品的收入显著增长，2022年该业务收入为人民币2210百万元，毛利率为36%[24] - 油田服务业务的收入为人民币1057百万元，毛利率为35%[30] - 线管技术与服务的收入为人民币355百万元，毛利率为0%[34] - 海上工程服务的收入为人民币114百万元，较2021年下降[39] - 2022年新签合同数量在贸易服务领域翻倍，手头订单充足[18] 资产与负债 - 公司的总资产在2022年达到人民币7801百万元，较2021年增长10.3%[54] - 2022年公司的短期债务为人民币569百万元，长期债务为人民币2546百万元[54] - 2022年公司的资本支出为人民币251百万元，主要用于油田设备制造与服务[59] 市场扩张与新合同 - 公司在尼日利亚、厄瓜多尔和巴基斯坦获得新的钻井/修井合同[69] - 公司在中东、非洲和马来西亚继续寻求新市场和新客户[69] 技术与产品开发 - 公司将积极开发方向井和水平井的技术服务，并寻求持续的工作量[69] - 公司将继续增强高附加值钻井工具的推广，确保特殊高端产品的生产质量[70] - 公司将开发中东和美洲等高端市场，强化特殊扣件和高强度酸性服务钻杆的研发[70] - 公司信息技术业务将聚焦于工业智能传感器、工业特殊机器人和工业互联网平台三大技术产品[70] 未来展望 - 公司将加速在国内、亚太和中东的市场布局，专注于国际市场的工程调试和数字智能项目[69] - 公司将努力组织生产，专注于国内油气管网建设的新机遇以及海外项目的开发[70]