报告公司投资评级 - 报告维持晶科能源(688223.SH)的买入评级 [3] 报告的核心观点 - 公司2023年全年实现营业总收入1186.82亿元，同比增长43.55%；归母净利74.86亿元，同比增长154.97%；扣非归母净利70.02亿元，同比增长164.68% [1] - 2023Q4公司实现营业总收入335.85亿元，同比增长12.31%，环比增长6.71%；归母净利11.32亿元，同比减少10.17%，环比减少54.92%；扣非归母净利9.55亿元，同比减少15.45%，环比减少61.96% [1] - 公司2023年组件出货预计在75GW以上水平，重回全球组件出货排名第一 [3] - 公司凭借N型TOPCon技术和产品的持续领先、全球化运营和一体化产能等优势,实现N型组件出货快速放量 [3] - 2023年上半年光伏组件行业盈利良好,四季度在产业链快速跌价背景下,组件盈利有所收缩,但全年维度看,公司仍实现了较高的盈利水平 [3] - 公司2023年底硅片/电池/组件产能分别为85/90/110GW,山西大基地28GW一期、二期有望分别在2024Q1、2024Q2投产 [3] - 公司2023年发货美国的组件规模逐季提升,美国基地新建与改造项目建设稳步进行,2024年全年发往美国的组件出货和盈利均有望保持在较高水平 [3] - TOPCon组件在部分市场如中东具有较高的市场占有率,盈利也处于较高水平 [3] - 公司2023年底电池产能N型占比预计在75%以上水平,TOPCon电池盈利水平优于行业平均 [3] - 我们预计公司2024年有望实现利润66亿,对应PE为13倍 [3] 财务数据总结 - 2023年全年实现营业总收入1186.82亿元,同比增长43.55% [1] - 2023年全年归母净利74.86亿元,同比增长154.97% [1] - 2023年全年扣非归母净利70.02亿元,同比增长164.68% [1] - 2023年底硅片/电池/组件产能分别为85/90/110GW [3] - 预计2024年实现利润66亿,对应PE为13倍 [3]

组件价格及策略调整 - 组件价格阶段性企稳反弹,符合此前市场判断[3] - 公司很少参与过去两个月市场非理性的低价竞争,未来会结合市场变化情况及时对价格策略做出相应调整[3] 产能及开工情况 - 一季度是行业需求传统淡季,二月行业开工普遍较低,但随着节后国内外新增需求启动,3月排产环比增速较为明显[4] - 公司目前N型TOPCon电池有效年化产能在70GW以上,开工率处于行业领先水平[4] 市场需求预判 - 公司对2024年市场需求保持乐观,预计全球组件需求可实现20%以上同比增长[5] - 国内铁路高速公路沿线、南水北调两侧等光伏新应用场景不断增加,且分布式各地政策出台有利于规范市场[5] - 美国IRA补贴和降息预期支撑需求增长,欧洲市场由于红海局势导致海运运力紧张,库存加速去化,需求有所回暖[5] 美国市场情况 - 公司拥有行业领先的12GW海外一体化产能及原料供应体系,当前对美国市场供应较为稳定[6] - 美国市场签单价格相较其他区域市场优势明显,目前公司在美签单价格较为稳定,订单可见度较高,全年有望贡献可观盈利[6] Perc产能规划 - 公司产能以N型TOPCon为主,存量Perc电池产能占比不到两成,且当前有较多订单覆盖,后续会结合市场需求和开工情况在会计准则范围内处理[7] 资本开支及负债管理 - 公司秉承稳健经营策略,今年除山西基地一二期和越南工厂扩产外暂无其它投资计划[8] - 公司有息负债主要以可转债和长期借款为主,应付账款和应付票据随生产经营活动正常滚动,且今年经营性现金流持续流入,授信充裕,短期现金流稳健,将在努力保证盈利和规模合理扩张的同时,战略性地降低资产负债率[8][9] 成本管控 - 截至2023年底,公司N型TOPCon与Perc一体化生产成本基本持平[9] - 未来随着新的N型TOPCon电池提效技术持续导入和辅材方案优化,N型仍有较大提效降本空间,此外,山西大基地的集约化创新生产模式亦可大幅度降低运营成本[9]

| 证券代码：688223 | 证券简称：晶科能源 公告编号：2024-006 | | --- | --- | | 债券代码：118034 | 债券简称：晶能转债 | 晶科能源股份有限公司 关于出售子公司股权完成工商变更登记的进展公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性依法承担法律责任。 一、交易概述 晶科能源股份有限公司（以下简称"公司"）于 2023 年 5 月 23 日召开了第 一届董事会第二十八次会议、第一届监事会第十九次会议，于 2023 年 6 月 14 日召开了 2022 年年度股东大会，审议通过《关于对外出售子公司 100%股权的议 案》《关于对外出售子公司 100%股权后被动形成对外担保的议案》，同意将公司 持有的新疆晶科能源有限公司（以下简称"新疆晶科"，现已更名为"新疆仕邦 光能科技有限公司"）100%股权出售给资阳市重大产业股权投资基金合伙企业 （有限合伙）（以下简称"重产基金"）及董仕宏共同指定的主体，具体内容详见 公司 2023 年 5 月 25 日和 2023 年 6 月 15 日于上海证券交易所网 ...

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 公司业绩预测 - 公司预计2023年全年实现归母净利润72.5-79.5亿元,同比增长147-171% [1] - 公司预计2023年Q4单季度实现归母净利润9.0-16.0亿元 [1] - 我们调整公司2023-2025年归母净利润预测为75.87亿元/64.65亿元/77.96亿元 [3] 公司出货量及竞争优势 - 公司2023年出货量预计重回行业第一,与第二梯队厂商拉开显著差距 [2] - 公司作为TOPCon先行者,具有技术领先优势,预计TOPCon领先优势及渠道优势将为公司提供盈利支撑 [2] 公司财务数据总结 主要财务指标 - 公司2022年营业收入为826.76亿元,同比增长103.8% [5] - 公司2022年归母净利润为29.36亿元,同比增长157.2% [5] - 公司2022年毛利率为10.4%,ROE为11.0% [5] - 公司预计2023-2025年营业收入分别为1149.71亿元/1163.92亿元/1262.78亿元 [5] - 公司预计2023-2025年归母净利润分别为75.87亿元/64.65亿元/77.96亿元 [5] 估值水平 - 公司2024年PE为13.2倍,2025年PE为11.0倍 [5] - 公司2024年PB为2.1倍,2025年PB为1.8倍 [6]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"增持"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司23年全年及Q4业绩符合预期,23年公司组件出货行业第一,23Q4单瓦盈利环降系组件价格下滑所致 [1] - 随着春节后组件价格企稳回升,有望带动公司盈利触底反弹 [1] - 公司是TOPCon 电池组件技术行业先行者,受组件价格下滑影响,调整2023-2025年EPS预测 [1] - 参考板块估值并考虑公司龙头地位,给予24年PE 16X,下调目标价至9.86元 [1] 财务数据总结 - 2023年公司营业收入预计为1154.53亿元,同比增长40% [2] - 2023年公司归母净利润预计为76.08亿元,同比增长159% [2] - 2023年公司每股收益预计为0.76元 [2] - 公司2023-2025年毛利率预计分别为14%、15%、15% [2] - 公司2023-2025年EBIT率预计分别为7.5%、6.8%、7.3% [2] - 公司2023-2025年净利润率预计分别为6.6%、5.7%、6.0% [2] - 公司2023-2025年净资产收益率预计分别为21.8%、15.2%、16.0% [2] - 公司2023-2025年投入资本回报率预计分别为13.0%、8.8%、9.1% [2] 可比公司估值对比 - 可比公司天合光能、隆基绿能、通威股份2023-2025年PE估值均值分别为9.6x、14.4x、12.7x [3]

公司业绩 - 公司预计2023年出货量有望达到70-75GW，全球组件累计出货量率先超过210GW，龙头地位夯实[9] - 公司营收和净利润快速增长，2018-2022年营业收入复合增速高达35.5%，2023Q1-Q3实现营业收入同比增长61.3%[14] - 公司预计2023年归母净利润将同比增加147%-171%，实现持续高速增长[15] - 公司费用率持续降低，盈利能力显著改善，销售毛利率从10.5%增长到15.8%[17] - 公司2023/2024/2025年预计组件销量分别为75/110/135GW，增速分别为69%/47%/23%[45] - 公司2023/2024/2025年产品销售价格预计分别为1.35/1.00/0.95元每瓦[46] - 公司2023/2024/2025年毛利率预计分别为15%/14%/12.5%[47] - 公司2023/2024/2025年预测营收分别为1045/1130/1313亿元，归母净利润分别为76/79/83亿元[49] 公司产品和技术 - 公司是TOPCon技术领军者，一体化扩张持续推进，产能布局已接近70GW，位列全球第一位[8] - 公司N型组件具备更高的转换效率和功率，产品性能全面领先，具备更多的发电量优势[22] - 公司在2023年7月的实证项目中，N型组件具有5.02%的发电量优势，表现优异[23] - 公司N型组件在发电量和发电量优势方面表现优于P型组件，单瓦发电量为171.81KWh/KW，发电量优势为5.02%[24] - 公司N型组件在项目投资成本和度电成本方面具有优势，度电成本为0.2955元/度，IRR为13.8%[25] - 公司N型组件转换效率不断提升，最高转换效率达到24.76%，钙钛矿叠层电池转化效率达到32.33%[33] - 公司在N型技术领域取得重大突破，为整个光伏行业N型技术升级指明方向[34] 公司市场和前景 - 全球能源替代需求强烈，光伏发电成本持续下降，公司将受益于全球光伏需求不断上升[20] - 公司持续扩大TOPCon电池片产能，已投产的产能达68GW，规划中的产能超过93GW，巩固领先地位[30] - 公司海外销售子公司在全球十余个国家设立，海外收入占比逐年提升[40] - 公司认为光伏板块估值有望重回上行通道，2024年将是TOPCon产品替代PERC产品的一年[52] - 公司看好自身在全球光伏行业的领先地位和技术优势，首次覆盖给予“增持”评级[53]

| 证券代码：688223 | 证券简称：晶科能源 | 公告编号：2024-005 | | --- | --- | --- | | 债券代码：118034 | 债券简称：晶能转债 | | 晶科能源股份有限公司 关于提供担保的进展公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性依法承担法律责任。 重要内容提示： 一、担保情况概述 为满足公司及相关子公司经营发展需要，公司为子公司向金融机构申请融资 提供连带责任保证担保，本次担保合计为不超过人民币 116.83 亿元（美元汇率 采取 2024 年 1 月 31 日国家外汇管理局公布的汇率：1 美元兑人民币 7.10 元）， 具体如下： 1、楚雄晶科向中国邮政储蓄银行股份有限公司楚雄州分行申请综合授信敞 口额度不超过人民币 3.5 亿元，公司为上述敞口授信额度提供连带责任保证担保， 授信期限不超过一年，担保金额为人民币 3.5 亿元，具体以签订的担保协议为准。 2、四川晶科向交通银行股份有限公司乐山分行申请综合授信敞口额度不超 过人民币 2 亿元，授信期限不超过 12 个月，公司为上述授信额度 ...

业绩总结 - 公司预计2023年实现归母净利润72.5～79.5亿元，同比增长146.92%～170.76%[1] - 公司23Q4实现归母净利润8.96～15.96亿元，环比-64.32%～-36.44%[1] - 公司2023年全年组件出货超过75GW，其中N型组件占比超过60%，出货位居行业第一[1] - 公司山西56GW一体化大基地已开工建设，预计2024年上半年投产，有望降低生产成本[1] - 公司在手订单已覆盖24年出货目标约50%，美国中东等高价市场进展顺利[1] 未来展望 - 公司预计2023-2025年实现归母净利润76.19/64.52/78.13亿元，EPS分别为0.76/0.64/0.78元[2] - 公司2022-2025年营业收入、净利润、EPS预测数据[4] 新产品和新技术研发 - 公司山西56GW一体化大基地已开工建设，预计2024年上半年投产，有望降低生产成本[1] 市场扩张和并购 - 公司在手订单已覆盖24年出货目标约50%，美国中东等高价市场进展顺利[1] 其他新策略 - 公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格，报告作者具有专业胜任能力[5]

业绩与市场表现 - 2023年公司净利润同比增长，主要得益于N型TOPCon技术和产品的持续领先，带动N型组件出货快速放量 [3] - 2023年第四季度超额完成组件出货目标，全年组件出货行业领先，主要集中在中国、欧洲和亚太市场 [3] - 2024年一季度由于春节假期和天气原因，行业P型产能开工率下降较快，但公司N型电池环节接近满产 [3] 技术与产品 - N型产品市场渗透率进一步提升，2024年N型产品市场占比有望达到70%甚至更高 [3] - N型技术复杂性导致产能爬坡周期较长，同业TOPCon实际投产和产量相比预期更少 [3] 区域市场与竞争 - 公司在美国市场历史出货规模领先，客户认可度较高，美国基地新建与改造项目计划于2024年上半年投产 [3] - 美国市场政策门槛较高，本土产能大规模起量仍有待时日，市场溢价和盈利水平有望保持较好水平 [3] 价格与市场趋势 - 2024年一季度组件价格整体在低位震荡，预计春节后中国市场大型招投标启动，一线厂商报价有望企稳 [4] - 不同厂商、技术和市场的价格可能出现分化 [4]

本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性依法承担法律责任。 | 证券代码：688223 | 证券简称：晶科能源 公告编号：2024-004 | | --- | --- | | 债券代码：118034 | 债券简称：晶能转债 | 晶科能源股份有限公司 关于债券持有人可转债持有比例变动达到 10%的公告 根据中国证券监督管理委员会《关于同意晶科能源股份有限公司向不特定对 象发行可转换公司债券注册的批复》（证监许可〔2023〕683号），晶科能源股 份有限公司（以下简称"公司"）获准向不特定对象发行可转换公司债券10,000.00 万张，每张面值为人民币100.00元，募集资金总额为1,000,000.00万元，本次发行 的可转换公司债券的存续期限为自发行之日起六年，即自2023年4月20日至2029 年4月19日。上述可转债于2023年5月19日起在上海证券交易所挂牌交易，债券简 称"晶能转债"，债券代码"118034"。 在本次发行的可转换公司债券中，公司股东晶科能源投资有限公司（以下简 称"晶科能源投资"）及其一致行动人合计配售"晶能 ...