业绩说明会信息 - 2024年9月18日14:00 - 16:00参加业绩说明会[6] - 地点为上证路演中心（http://roadshow.sseinfo.com/）[6] - 采用上证路演中心网络文字互动方式[6] 投资者参与信息 - 2024年9月14日16:00前可电话、传真或邮箱（ir@amoytop.com）提交问题[3] - 2024年9月18日14:00 - 16:00可登陆上证路演中心参与说明会[8] 联系信息 - 联系部门为董事会办公室[9] - 联系电话为0592 - 6889118[9] - 联系传真为0592 - 6889130[9]

报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [2] 报告的核心观点 - 公司2024年上半年业绩增长稳健,派格宾持续放量 [5] - 费用率持续下降,利润增长优异 [5] - 临床开发持续推进,多项成果进度喜人 [5] - 公司发布2024-2026股权激励方案,彰显管理层信心 [5] - 预测公司2024-2026年净利润分别为7.51、10.51、14.38亿元,同比增长35.3%、39.8%、36.8% [6] 公司业务拆分 - 公司主要业务包括感染线(派格宾)、血液肿瘤线(特尔津、特尔康、特尔立)以及其他业务(G-CSF、生长激素、EPO等) [8] - 感染线业务中派格宾收入占比较高,毛利率较高 [8] - 血液肿瘤线业务收入增速较缓慢,毛利率相对较低 [8] - 其他新兴业务如G-CSF、生长激素、EPO未来增长潜力较大 [8] 财务数据分析 - 公司2024-2026年营业收入预计分别为28.00、38.64、53.07亿元,同比增长33.3%、38.0%、37.3% [7] - 公司2024-2026年净利润预计分别为7.51、10.51、14.38亿元,同比增长35.3%、39.8%、36.8% [7] - 公司毛利率维持在93%左右的高水平 [7] - 公司净资产收益率预计在28%-29%之间 [7] 估值分析 - 参考可比公司估值,给予公司2024年37-48倍PE,对应合理价值区间为68.62-89.20元 [6][9] 风险提示 - 研发创新不及预期风险 - 行业政策风险 - 市场竞争加剧风险 [6]

会议信息 - 现场会议于2024年9月10日14:00在福建厦门召开[10] - 交易系统投票时间为2024年9月10日9:15 - 15:00[10] - 互联网投票时间为2024年9月10日9:15 - 15:00[10] - 股东大会采取现场和网络投票结合方式表决[4] 制度与计划 - 2024年8月21日审议通过修订《募集资金管理制度》议案[15] - 制度修订内容于2024年8月22日在上海证券交易所网站披露[15] - 公司制定《2024年限制性股票激励计划（草案）》拟实施激励计划[18] - 2024年8月21日审议通过激励计划相关议案[19][21] - 激励计划及摘要、考核管理办法于2024年8月22日披露[19][21] - 董事会提请授权办理激励计划相关事宜，期限与计划有效期一致[25][27] 换届选举 - 开展董事会换届选举，提名孙黎等6人为非独立董事候选人[29] - 换届选举采用累积投票制，相关内容于2024年8月22日披露[29] - 第九届董、监事会候选人任期自通过之日起三年[37][43] 股东持股 - 孙黎直接持股32,539,237股，与杨英为一致行动人[32] - 杨英直接持股138,077,266股[33] - 李佳鸿间接持股0.60%[34] - 赖力平直接持股1,335,567股[35]

乙肝治愈市场前景 - 我国现有抗病毒治疗人群约为500万-600万，其中表面抗原小于1500 IU/ml且e抗原阴性的患者占30%-40%，为早期定义的优势人群[2][3] - 随着临床研究的不断深入，慢乙肝临床治愈优势人群范围逐步扩大，包括表面抗原小于1000 IU/ml、HBV DNA阴性且e抗原阴性的人群(占20%-30%)，以及慢乙肝儿童感染者和产后人群[6][7] - 未来接受抗病毒治疗的人群将呈上升趋势，慢乙肝临床治愈有望进一步提高[6][7] 公司乙肝临床治愈研发布局 - 公司将持续优化干扰素联合核苷酸类似物的治疗方案，并与相关合作方开展研发合作，为慢乙肝临床治愈提供更优治疗方案[7][8] - 公司正在开展"星光计划"和"容愈项目"等针对非活动期HBeAg阴性慢性乙肝病毒感染者的临床治愈研究，取得良好疗效[10] 公司产品管线及销售情况 - 公司长效生长激素产品"益佩生"正在国内注册审评中，公司将根据产品进展制定销售推广策略[8] - 公司产品派格宾在广东11省联盟集采和江西省医保局牵头的干扰素省际联盟集中带量采购中完成了价格调整[8] - 公司产品渗透率较低，未来将根据市场情况匹配销售队伍并开展培训提升计划[9] - 公司新产品珮金于2023年6月获批上市，并于同年12月纳入国家医保目录，未来有望实现良好销售[11] 公司研发投入及展望 - 公司早期发展聚焦免疫和代谢调控领域，未来将继续围绕这些领域进行技术引进和自主创新[8][9] - 随着公司募投项目的投入使用，研发人员将保持一定速度的增长，公司将不断丰富产品管线[9] - 公司看好行业良性竞争，希望未来有更多同行进入该领域，共同推动行业进步[11]

报告公司投资评级 特宝生物维持"买入"评级。[10] 报告的核心观点 经营效率愈佳，现金流持续改善，毛利率环比提升 - 公司整体毛利率为 93.36%，同比+0.43 个百分点；期间费用率 61.49%，同比-1.77 个百分点；其中销售费用率 42.00%，同比-3.71 个百分点；管理费用率 10.04%，同比+0.85 个百分点；财务费用率-0.12%，同比+0.07 个百分点；研发费用率 9.57%，同比+1.03 个百分点；经营性现金流净额为 0.72 亿元，同比+42.93%。其中 24Q2 归母净利率进一步提升至 27.24%，同比+2.87 个百分点，毛利率为 93.61%，环比+0.53 个百分点。随着核心产品的成熟度日渐提高，公司经营状况也趋于稳健。[8] 派格宾引领乙肝治愈疾病领域，干扰素治疗地位巩固 - 目前公司核心大单品派格宾是慢性乙型肝炎的一线用药，在抑制病毒复制与增强免疫提升的双重作用上具有明显临床价值。今年一季度，派格宾联合核苷类似物用于临床治愈成人慢性乙肝的新增适应症上市申请，获得国家药监局受理。派格宾是国内长效 PEG 干扰素α-2b 独家品种，公司勇立潮头开展大队列真实世界研究，约三万人级别入组的"珠峰计划"、"绿洲计划"在帮助其不断累积在乙肝治愈、肝癌预防等方向的应用证据。公司在乙肝领域守正出奇，合作 Aligos Therapeutics 生物科技公司，积极布局治疗乙肝的 RNAi 等新型疗法，探究联用干扰素等治疗方案，同时巩固干扰素的治疗地位。[8] 珮金医保准入后首年，绘制新增长曲线 - 珮金（通用名：拓培非格司亭注射液）是公司自主研发的长效人粒细胞刺激因子，于 2023 年 6 月 30 日获批上市，并在同年获纳入国家医保目录。珮金采用公司核心专利的 Y 型分支聚乙二醇（PEG）分子修饰，延长药物半衰期以及有效血药浓度的持续时间，更能保障覆盖整个化疗周期，同时减少药物剂量，所需治疗剂量仅为目前已上市同类长效产品的三分之一，并提高安全性。目前产品销售情况良好，覆盖肿瘤领域大疾病市场，为公司增收提供动力，绘制继派格宾之后新的增长曲线。[9] 财务数据总结 - 我们预计公司 2024~2026 年收入分别 27.2/35.4/43.8 亿元分别同比增长 29.6%/29.9%/23.8%；预计归母净利润分别为 7.7/10.5/13.5 亿元，分别同比增长 38.3%/36.5%/28.8%，对应估值为 29X/21X/16X。[9]

报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [5] 报告的核心观点 - 2024H1公司实现营收11.90亿元,同比增长31.7%,主要受益于乙肝临床治愈理念的不断普及和科学证据的积累,公司核心品种派格宾持续放量;归母净利润3.04亿元,同比增长50.5% [8] - 2024Q1/Q2公司分别实现营收5.45/6.45亿元,同比增长30.1%/33.1%;归母净利润1.29/1.76亿元,同比增长53.0%/48.8% [9] - 公司毛利率93.4%,同比增加0.4个百分点,净利率25.6%,同比增加3.2个百分点;销售费用率42.0%,同比下降3.7个百分点 [25] 根据目录分别总结 财务数据 - 2024-2026年公司营收预计分别为28.09/36.72/46.99亿元,归母净利润预计分别为7.50/10.70/14.77亿元 [28] - 公司2022-2026年营收增速分别为34.9%/37.6%/30.8%/31.0%/28.0%,净利润增速分别为58.4%/93.5%/42.7%/43.0%/38.0% [2] 估值情况 - 目前公司股价对应2024-2026年PE分别为30/21/15倍 [28] - 公司2023-2026年ROIC分别为43.62%/46%/58%/68%,ROE分别为29.60%/30%/31%/31% [31] 投资建议 - 公司核心品种派格宾是国内唯一长效干扰素产品,乙肝临床治愈理念的普及有望提升其渗透率;珮金是新一代长效升白药,有望贡献销售增量;长效生长激素已提交NDA,国内进度领先 [28] - 维持"优于大市"评级 [5]

投资评级 - 报告对特宝生物的投资评级为“买入”（维持）[1] 核心观点 - 特宝生物2024年上半年业绩增长强劲，营业收入达11.90亿元，同比增长31.68%，归母净利润为3.04亿元，同比增长50.53%，扣非净利润为3.30亿元，同比增长41.67% [4] - 核心产品派格宾持续放量，2024年3月新增适应症纳入优先审评，2024年7月新增原发性血小板增多症IND获批，市场渗透率有望进一步提高 [4] - 公司在研项目加快推进，2024年1月长效重组人生长激素上市申请获受理，预计明年上市，重组人促红素正在开展III期临床研究 [4] - 公司发布股权激励计划，授予限制性股票600万股，占公司股本总额的1.47%，2024-2026年业绩考核目标为净利润增长率不低于30%、70%、120% [5] 财务数据 - 2024年上半年公司销售毛利率为93.36%，同比上升0.42个百分点，销售净利率为25.58%，同比上升3.2个百分点 [4] - 2024年上半年销售费用率为42.00%，同比下降3.71个百分点，管理费用率为10.04%，同比上升0.85个百分点，研发费用率为9.57%，同比上升1.03个百分点 [4] - 预计2024-2026年公司营收分别为28.39亿元、38.03亿元、49.94亿元，归母净利润分别为7.72亿元、10.46亿元、13.87亿元，对应EPS分别为1.90元、2.57元、3.41元 [5] - 2024-2026年公司市盈率预计分别为28.65倍、21.15倍、15.95倍，市净率预计分别为8.36倍、5.99倍、4.35倍 [6] 产品与研发 - 派格宾在乙肝临床治愈和降低乙肝相关肝癌发生风险方面具有重要价值，市场需求持续增长 [4] - 公司自主研发项目顺利推进，长效重组人生长激素预计明年上市，重组人促红素正在开展III期临床研究 [4] - 公司通过外部合作取得苏州康宁杰瑞重组人GLP1/GIPR融合蛋白在非酒精性脂肪肝领域的独占许可权利，进一步丰富产品管线 [4]

投资评级 - 报告给予特宝生物买入-A评级，维持6个月目标价为65.90元/股 [3][6] 核心观点 - 特宝生物2024年中报显示，营业收入为11.90亿元，同比增长31.68%；归母净利润为3.04亿元，同比增长50.53%；扣非归母净利润为3.30亿元，同比增长41.67% [1] - 公司发布股权激励计划，2024年净利润增长率目标不低于30%，2025年不低于70%，2026年不低于120%，表明公司对业绩长期增长的信心 [1] - 长效干扰素派格宾新增适应症上市申请已获受理，预计新适应症获批后将进一步提升其在乙肝治疗领域的竞争优势 [1] - 长效升白药珮金已进入销售放量阶段，长效生长激素YPEG-GH项目已进入NDA阶段，两大产品有望成为新的业绩增长点 [2] 财务数据与预测 - 预计2024-2026年公司收入增速分别为35.0%、34.9%、23.5%，净利润增速分别为37.9%、38.9%、25.9% [6] - 2024年预计营业收入为28.36亿元，净利润为7.66亿元，每股收益为1.88元，市盈率为28.9倍 [7] - 2025年预计营业收入为38.25亿元，净利润为10.41亿元，每股收益为2.56元，市盈率为21.3倍 [7] - 2026年预计营业收入为47.25亿元，净利润为13.10亿元，每股收益为3.22元，市盈率为16.9倍 [7] 产品进展 - 长效干扰素派格宾联合核苷（酸）类似物针对成人慢乙肝增加适应症的上市许可申请已于2024年3月获国家药监局受理 [1] - 长效升白药珮金于2023年12月被纳入国家医保目录，目前正在销售放量阶段 [2] - Y型聚乙二醇重组人生长激素（YPEG-GH）项目已于2024年1月获得药品注册申请受理 [2] - Y型聚乙二醇重组人促红素（YPEG-EPO）已完成2期临床研究，正开展3期临床研究申请 [2] - 用于治疗慢性乙型肝炎的AK0706处于1期临床阶段 [2] 行业与市场 - 乙肝临床治愈门诊规范化建设与能力提升项目已遴选出209家医院，有望进一步助力长效干扰素放量 [1] - 公司长效干扰素、长效升白药和长效生长激素三大产品线有望持续推动业绩增长 [1][2]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [6] 核心观点 - 公司2024年上半年实现营业收入11.90亿元，同比增长31.68%；归母净利润3.04亿元，同比增长50.53%；扣非后归母净利润3.30亿元，同比增长41.67% [1] - 公司发布2024年股权激励计划，2024-2026年度目标净利润增长率分别不低于30%、70%、120% [1] - 公司拳头产品派格宾继续快速放量，Q2实现营收6.45亿元，同比增长33.09%，环比增长18.19%；归母净利润1.76亿元，同比增长48.75%，环比增长36.28% [1] - 公司持续加大研发投入，2024年上半年研发投入1.36亿元，其中费用化研发投入1.14亿元，资本化研发投入0.22亿元 [1] - 公司积极整合国内外优质资源，与Aligos达成临床试验合作协议，并行使与康宁杰瑞签署合作协议的选择权 [2] 财务表现 - 预计公司2024-2026年归母净利润为7.75、10.36、13.14亿元，同比增长39%、34%、27% [6] - 预计公司2024-2026年营业收入分别为28.09亿元、36.87亿元、46.22亿元，同比增长33.72%、31.26%、25.38% [7] - 预计公司2024-2026年毛利率分别为92.35%、91.45%、90.33% [7] 研发进展 - 派格宾新增原发性血小板增多症获得药物临床试验批准通知书 [1] - 益佩生（怡培生长激素）项目完成III期临床研究，2024年1月获得药品注册申请受理 [1] - Y型聚乙二醇童组人促红素（YPEG-EPO）已完成II期临床研究，正开展III期临床研究申请相关准备工作 [1] - 人干扰素a2b喷雾剂处于Ⅰ期临床研究 [1] - AK0706项目处于Ⅰ期临床研究 [1] - ACT50、ACT60项目正开展药学和临床前研究 [1] 股权激励 - 公司拟向激励对象授予限制性股票数量600万股，占公司股本总额的1.47%，其中首次授予480万股，激励对象共计677人，约占公司员工总数的34.54% [2] - 预计股权激励计划需摊销总费用为4845.60万元，2024-2027年分别为775.11万元、2303.88万元、1240.29万元、526.32万元 [6]

报告公司投资评级 公司维持"买入"评级。[10] 报告的核心观点 1) 公司2024年上半年业绩高速增长。2024年上半年公司营业收入11.90亿元(yoy+31.68%)，归母净利润3.04亿元(yoy+50.53%)，扣非归母净利润3.30亿元(+41.67%)。2024年Q2公司营业收入6.45亿元(yoy+33.09%)，归母净利润1.76亿元(yoy+48.75%)，扣非归母净利润1.84亿元(yoy+40.70%)。[2][3] 2) 2024年Q2公司销售费用控制,推动净利润率同比提升。2024年Q2公司毛利率93.61%,同比下降1.00pct;销售费用率40.00%,同比下降6.85pct;管理费用率10.09%,同比提升1.60pct;研发费用率10.91%,同比提升2.75pct。2024年Q2单季度净利润率27.24%,同比提升2.87pct。[4] 3) 创新产品研发和真实世界研究持续推进。2024年1月公司长效人生长激素益佩生申报上市,2024年3月派格宾的乙肝临床治愈适应症申报上市。截至2024年半年报,公司长效促红素已完成II期临床,正在进行III期临床准备工作。"珠峰"等多项真实世界研究推动,乙肝患者长效干扰素临床获益研究持续深入。[5] 4) 股权激励彰显长期高速增长信心,2024-2026年有望持续保持30%左右利润增长。公司同步发布2024年股权计划激励(草案),以39.8元/股授予600万股,激励对象677人(截至2023年年底,占公司员工总数的34.54%)。激励考核目标为2024-2026年归母净利润较2023年基数增长分别不低于30%、70%、120%。[6] 财务数据总结 1) 我们预计,2024/2025/2026年公司收入为28.81亿元/39.45亿元/52.51亿元,归母净利润7.76亿元/10.95亿元/15.03亿元,对应PE为28.51X/20.20X/14.72X。[11] 2) 公司2023年营业收入2100百万元,归母净利润555百万元,2024年预计营业收入2881百万元,归母净利润776百万元,2025年预计营业收入3945百万元,归母净利润1095百万元,2026年预计营业收入5251百万元,归母净利润1503百万元。[11] 3) 公司2023年ROE为30%,2024年预计ROE为32%,2025年预计ROE为33%,2026年预计ROE为33%。[11] 4) 公司2023年每股收益1.37元,2024年预计每股收益1.91元,2025年预计每股收益2.69元,2026年预计每股收益3.69元。[11] 5) 公司2023年市盈率为38.21倍,2024年预计市盈率为28.51倍,2025年预计市盈率为20.20倍,2026年预计市盈率为14.72倍。[11]