行业投资评级 - 行业高景气，持续推荐创新药械及产业链 [1] 核心观点 - 持续关注创新药械及产业链，行业维持高景气度 [1][2] - 投资主线聚焦于创新药价值重估、生物科技公司业绩放量、CXO及上游产业链景气度修复、以及医疗器械龙头复苏 [2][5] 细分板块与重点公司 - **价值有望重估的大型制药企业（Pharma）**：包括恒瑞医药（2025年预测每股收益1.12元，同比增长17%）、翰森制药、三生制药（2025年预测每股收益4.26元，同比增长389%）、科伦药业、恩华药业 [2][5][6] - **创新管线兑现进入放量期的生物制药公司（Biopharma/Biotech）**：包括科伦博泰生物、百济神州（2025年预测每股收益1.42元，2026年预测每股收益2.96元，同比增长108%）、百利天恒、映恩生物、京新药业、特宝生物（2025年预测每股收益2.69元，同比增长32%）、我武生物、艾力斯、信达生物（2025年预测每股收益0.61元，2026年预测每股收益1.21元，同比增长99%） [2][5][6] - **受益创新、景气度修复的CXO及制药上游公司**：包括皓元医药（2025年预测每股收益1.47元，同比增长55%）、百普赛斯（2025年预测每股收益1.14元，同比增长54%）、药明康德（2025年预测每股收益5.42元，同比增长71%）、药明合联（2025年预测每股收益1.30元，同比增长46%）、泰格医药（2025年预测每股收益1.38元，同比增长194%） [2][5][6] - **有望迎来复苏的医疗器械龙头公司**：包括联影医疗（2025年预测每股收益2.20元，同比增长44%）、乐普医疗（2025年预测每股收益0.58元，同比增长342%）、春立医疗（2025年预测每股收益0.60元，同比增长83%）、惠泰医疗 [2][5][6] 近期市场表现 - **A股医药板块表现领先**：2025年11月第二周（2025/11/10-2025/11/14），上证综指下跌0.2%，而SW医药生物指数上涨3.3%，在申万一级行业中涨幅排名第3位 [2][8] - **A股医药细分板块表现**：医药商业上涨5.7%，化学原料药上涨5.1%，化学制剂上涨4.4% [2][13] - **A股医药个股表现**：涨幅前三为金迪克（+61.6%）、人民同泰（+61.1%）、诚达药业（+58.3%）；跌幅前三为振德医疗（-11.3%）、福瑞股份（-8.1%）、瑞迈特（-6.4%） [2][15] - **医药板块估值水平**：截至2025年11月14日，医药板块相对于全部A股的溢价率为77.0%，处于正常水平 [2][15] - **港股医药板块表现强于大盘**：2025年11月第二周，恒生医疗保健指数上涨6.8%，港股生物科技指数上涨7.1%，同期恒生指数上涨1.3% [2][21] - **港股医药个股表现**：涨幅前三为三叶草生物-B（+30%）、来凯医药-B（+28%）、嘉和生物-B（+25%） [2][21] - **美股医药板块表现强于大盘**：2025年11月第二周，标普医疗保健精选行业指数上涨3.9%，同期标普500指数上涨0.1% [2][21] - **美股医药成分股表现**：涨幅前三为礼来（+11%）、碧迪（+9%）、生物基因（+8%） [2][21]

市场表现与资金流向 - 11月10日A股市场震荡上行，消费、食品饮料、石油等板块强劲冲高，而通信、电子等板块承压 [1] - 科创创新药ETF汇添富（589120）逆势冲高，涨幅超过1%，资金连续9日涌入该板块，累计吸引资金超过1.9亿元，最新规模超过5亿元 [1] - 标的指数成分股涨跌不一，特宝生物涨幅超过4%，泽璟制药涨幅超过3%，君实生物、神州细胞等涨幅超过1%，百济神州上涨0.42% [3] 公司动态与业绩 - 百济神州第三季度收入同比大幅增长41%，达到14.1亿美元，主要由泽布替尼销售额的强劲增长推动 [3] - 特宝生物宣布其产品派格宾、珮金、特尔立、特尔津、特尔康已进入国家医疗保险目录，其派格宾在慢乙肝临床治愈技术路线上取得进展，新增适应症于10月获批，为首个获批该适应症的药品 [5] 医保政策新变化 - 国家医保局组织开展医保药品目录谈判及商保创新药目录工作，120家内外资企业参与，127个目录外药品参与基本医保谈判，24个药品参与商保创新药目录价格协商，新版目录拟于12月初发布并于明年1月1日执行 [5] - 首次增设商保创新药目录，旨在为高昂或罕见病药物打开市场空间，通过引导市场力量解决可及性与可负担性问题 [6] - 首次采用“双目录”谈判，药企申报策略更加分化，企业可选择单报乙类目录、单报创新药目录或双目录申报 [6] - 双抗、ADC等药物聚焦乙类目录，国产创新药物成为明星进口药品的主要竞争对手 [7] 行业前景与驱动因素 - 中国公司在国际学术会议上的影响力提升，2025年ASCO大会上中国公司口头报告73项占大会总体16%，LBA占20%，ADC与双抗口头报告数据占比近50%；ESMO大会上国产新药LBA约21项，占大会总体超过18% [8] - 创新药出海金额和数量再创新高，2025年前三季度license-out交易共103笔，超过2024年全年数量，交易总金额达920.3亿美元，同比增长77% [8] - 全球创新药市场规模预计从2024年的1.1万亿美元增长至2030年的1.5万亿美元，假设中国通过BD实现全球30%市占率并按12%分成，以20倍PE计算，可贡献7.8万亿元人民币市值，相较于当前A+H股创新药总市值2.6万亿元人民币，存在200%的市值空间 [8] - 国内政策如医保谈判、商保等全力支持创新药，十五五规划明确支持生物制造及创新发展，2025年医保谈判通过形式审查的药品数量为310个，较2024年的249个明显增加 [8] - 新一代ADC、2.0 IO及小核酸等被视为创新药的战略性方向 [8]

战略规划与顶层设计 - 厦门市自1985年起便将发展科学技术置于首要位置，并通过《1985年-2000年厦门经济社会发展战略》锚定创新航向 [2] - 城市创新阵地从1990年的火炬高新区持续拓展至2023年启动的厦门科学城，体现“一张蓝图绘到底”的战略定力 [2] - 2022年成立市委科技创新委员会，后整合升级为市委教育科技人才工作领导小组，以高位统筹机制打通创新链条 [3] - 2023年部署实施“苏颂工程”，并于2024年、2025年接续推出两轮共28条措施，推动政策体系系统性升级 [3] 研发投入与创新成果 - “十四五”期间，厦门全社会研发投入强度从2020年的3.08%提升至2024年的3.46% [3] - 企业研发经费支出年均增长13%以上，每万人口高价值发明专利拥有量达29.5件，较“十三五”末实现翻番 [3] - 厦门拥有国家高新技术企业4735家，国家级专精特新“小巨人”企业213家，数量居福建省首位 [9][11] - 2025年上半年，规上高技术制造业增加值同比增长18.6%，半导体和集成电路、航空维修制造产业分别同比增长29.7%、23.7% [9] 产业生态与链主引领 - 厦门构建“4+4+6”现代化产业体系，通过“链主”企业牵引产业生态 [7][8] - 天马显示科技推出全球最窄四等边屏幕（1.25毫米），在厦累计参与项目投资总额超1000亿元 [8][10] - 特宝生物的核心产品派格宾R新适应症获国家药监局批准，成为全球首个获批此适应症的药品 [8] - 生物医药企业达500余家，形成以诊断试剂、植介入器械为特色的产业集群 [9] - 集成电路产业产值从2014年的50亿元跃升至2024年的400亿元，近期引入士兰微12英寸芯片制造线，项目总投资200亿元 [11] 金融支持与资本赋能 - 厦门市财政部门形成“投、补、贷、保”4大领域系列政策，撬动金融资金超3300亿元，惠及企业超1.8万家，每年为企业节约成本超10亿元 [13] - 2025年5月升级推出“财政政策+金融工具”4.0版本，新设100亿元供应链协作基金和50亿元并购基金 [14] - 截至2025年9月末，厦门科技金融贷款余额达2712.42亿元，较年初增长11.92%；科技型企业贷款余额1502.64亿元，较年初增长8.84% [16] - 厦门拥有境内上市公司68家、境外上市公司33家，新三板挂牌企业82家，近600家企业纳入上市后备梯队 [17] - 私募基金管理规模超5500亿元，基金设立流程缩短至3个工作日办结，效率全国领先 [17]

投资评级 - 对特宝生物的投资评级为“优于大市” [1][5][15] 核心观点 - 公司核心品种派格宾是国内唯一长效干扰素产品，其慢性乙型肝炎功能性治愈适应症获批，将成为临床治愈的重要基石药物 [1][2][15] - 国内慢性乙肝患者群体庞大，随着临床治愈理念普及和证据积累，以长效干扰素为基石的组合疗法渗透率有望持续提升 [3][15] - 公司产品管线丰富，珮金（新一代长效升白药）有望贡献销售增量，长效生长激素获批上市进一步完善产品矩阵 [3][15] - 维持盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为10.71亿元、15.38亿元、21.70亿元，对应市盈率分别为29倍、20倍、14倍 [3][15] 财务表现 - 2025年前三季度实现营收24.80亿元，同比增长26.9%，归母净利润6.66亿元，同比增长20.2% [1][8] - 分季度看，2025年第三季度营收9.69亿元，环比增长15.7%，同比增26.7%；归母净利润2.38亿元，环比下降3.1%，同比下降4.6% [1][8] - 2025年前三季度毛利率为92.6%，同比微降0.8个百分点；净利率为26.9%，同比下降1.5个百分点 [9] - 期间费用率为61.5%，同比上升2.1个百分点，主要因研发费用率提升至11.3%（同比+1.4pp） [9] 盈利预测与估值 - 预测公司2025-2027年营业收入分别为37.69亿元、49.60亿元、63.95亿元，增速分别为33.8%、31.6%、28.9% [4] - 预测2025-2027年每股收益分别为2.63元、3.78元、5.33元 [4] - 预测净资产收益率将维持在31%-33%的较高水平 [4] - 当前股价对应2025-2027年市净率分别为8.90倍、6.50倍、4.72倍 [4] 产品与研发进展 - 2025年10月13日，派格宾获国家药监局批准增加适应症，用于联合核苷（酸）类似物治疗成人慢性乙型肝炎，以实现HBsAg持续清除 [2] - 关键临床试验结果显示，派格宾联合疗法在停药24周后，有31.4%的患者获得HBsAg转阴且HBV DNA持续抑制的临床治愈结果 [2]

个股表现 - 创新药概念股普遍走低，百利天恒、艾力斯、博瑞医药股价下跌超过4% [1] - 百济神州-U、特宝生物、益方生物-U股价下跌超过3% [1] 板块表现 - 科创创新药ETF板块受盘面影响下跌，国泰科创创新药ETF（代码589720）现价0.949元，下跌0.035元，跌幅达3.56% [2] - 汇添富科创创新药ETF（代码589120）现价0.883元，下跌0.029元，跌幅为3.18% [2] 行业动态 - 中国生物科技领域近期利好频传，在ESMO 2025会议上，多家创新药企共有35项研究入选口头报告，刷新历史纪录 [2] - 标杆性BD合作陆续落地，例如信达生物与武田达成总规模高达114亿美元的重磅合作 [2] - 国际合作反映了全球市场对中国创新药价值的认可 [2]

股价与交易表现 - 11月3日盘中股价上涨2.03%至74.49元/股，总市值达304.06亿元 [1] - 当日成交金额1.16亿元，换手率0.38%，主力资金净流入192.34万元 [1] - 今年以来股价累计上涨2.39%，但近60日下跌17.90% [1] 公司基本面与财务业绩 - 2025年1-9月实现营业收入24.80亿元，同比增长26.85% [2] - 2025年1-9月归母净利润为6.66亿元，同比增长20.21% [2] - 公司主营业务收入构成为抗病毒用药86.85%，血液/肿瘤用药12.87% [1] 股东结构与机构持仓 - 截至9月30日股东户数为8608户，较上期增加2.00% [2] - 易方达上证科创板50ETF为第七大流通股东，持股588.10万股，较上期减少85.67万股 [3] - 华夏上证科创板50成份ETF为第八大流通股东，持股573.27万股，较上期减少321.62万股 [3] 公司概况与行业属性 - 公司成立于1996年8月7日，于2020年1月17日上市，主营重组蛋白质及其长效修饰药物研发、生产及销售 [1] - 公司所属申万行业为医药生物-生物制品-其他生物制品 [1] - 所属概念板块包括价值成长、抗癌药物、生物医药、创新药、肝炎治疗等 [1] 分红记录 - A股上市后累计派现5.77亿元 [3] - 近三年累计派现5.06亿元 [3]

大宗交易概况 - 公司于10月31日发生2笔大宗交易，合计成交量5.80万股，成交金额423.46万元，成交价格均为73.01元 [1] - 近3个月内公司累计发生12笔大宗交易，合计成交金额为8802.08万元 [2] 股价与市场表现 - 公司10月31日收盘价为73.01元，当日上涨3.11%，日换手率为0.66%，成交额为1.95亿元 [2] - 近5日公司股价累计上涨1.84%，期间主力资金净流出1469.52万元，其中当日净流出1365.68万元 [2] 融资交易数据 - 公司最新融资余额为15.28亿元，近5日增加648.99万元，增幅为0.43% [2]

投资评级与估值 - 报告对特宝生物维持“买入”评级，给予公司2025年35倍市盈率估值，对应目标价为92.05元 [3] - 当前股价为70.81元（截至2025年10月30日），目标价存在约30%的上涨空间 [3][6] - 基于九天开曼并表影响，报告下调了盈利预期，预测2025-2027年每股收益分别为2.63元、3.34元、4.15元（原预测为2.72元、3.66元、4.58元） [3] 核心财务表现与预测 - 2025年前三季度公司实现营业收入24.8亿元，同比增长26.9%，归母净利润6.7亿元，同比增长20.2% [9] - 单看第三季度，公司收入为9.7亿元（同比+26.7%），但归母净利润为2.4亿元，同比下滑4.6% [9] - 报告预测公司2025年全年营业收入为36.33亿元（同比增长29.0%），归属母公司净利润为10.72亿元（同比增长29.6%） [5] - 公司毛利率水平稳定，预计2025-2027年将维持在93.3%-93.7%的高位 [5] 核心产品与业务进展 - 公司核心产品派格宾在2025年10月新增适应症获批准，用于成人慢性乙肝患者的HBsAg持续清除，该适应症被视为HBV功能性治愈的标志 [9] - 临床数据显示，派格宾联合疗法在停药24周后，有31.4%的患者获得了HBsAg转阴且HBV DNA持续抑制的临床治愈结果 [9] - 派格宾作为首个获批持续清除适应症的药品，有望成为慢性乙肝临床治愈的基石药物，其市场渗透率有望加速提升 [2][9] - 公司另一产品怡培生长激素注射液已于5月底获批上市，前期市场推广导致销售费用增加 [9] 并购整合与费用影响 - 公司于2025年7月完成对九天开曼部分资产的收购并纳入合并报表，由于该标的近期净利润为负，预计短期内会对公司利润产生拖累 [9] - 受九天开曼并表及在研项目推进影响，公司2025年前三季度研发费用率为11.3%，同比提升1.4个百分点 [9] - 因长效生长激素上市推广，公司2025年前三季度销售费用率为40.7%，同比提升0.9个百分点 [9]

大宗交易概况 - 2025年10月31日，特宝生物发生大宗交易，成交5.8万股，成交总额为423.46万元 [1] - 该笔大宗交易成交价73.01元，与当日市场收盘价持平 [1] - 大宗交易成交额占该股当日总成交额的2.13% [1] 交易明细分析 - 当日共发生两笔大宗交易，每笔成交量均为2.9万股，成交金额均为211.73万元 [2] - 两笔交易成交价均为73.01元 [2] - 买入营业部分别为机构专用席位（广州）和国泰君安证券深圳高新园一道证券营业部 [2] - 两笔交易的卖出营业部均为国泰君安证券股份有限公司总部 [2]

投资评级与估值 - 报告对特宝生物维持“买入”投资评级 [3] - 基于35倍2025年预期市盈率，给予目标价92.05元，较当前股价70.81元存在约30%的上涨空间 [3][6] - 预测公司2025-2027年每股收益分别为2.63元、3.34元、4.15元 [3] 盈利预测与财务表现 - 预测公司2025-2027年营业收入分别为36.33亿元、48.78亿元、62.32亿元，同比增长率分别为29.0%、34.3%、27.7% [5] - 预测2025-2027年归属母公司净利润分别为10.72亿元、13.64亿元、16.94亿元，同比增长率分别为29.6%、27.2%、24.2% [5] - 公司毛利率预计将稳定在93.3%-93.7%的高水平，净利率预计维持在27.2%-29.5%之间 [5] - 2025年前三季度公司实现营收24.8亿元，同比增长26.9%，归母净利润6.7亿元，同比增长20.2% [9] - 2025年第三季度单季收入9.7亿元，同比增长26.7%，但归母净利润2.4亿元，同比下滑4.6% [9] 核心产品与业务进展 - 核心产品派格宾新增适应症于2025年10月获批准，用于成人慢性乙肝患者的HBsAg持续清除，该指标被认为是HBV功能性治愈的标志 [9] - 临床数据显示，派格宾联合治疗方案在停药24周后，31.4%的患者获得了HBsAg转阴且HBV DNA持续抑制的临床治愈结果 [9] - 派格宾作为首个获批持续清除适应症的药品，有望成为慢性乙肝临床治愈的基石药物 [9] - 公司新产品怡培生长激素注射液已于5月底获批上市，正处于前期准入和市场推广阶段 [9] 运营与费用分析 - 2025年7月，公司通过全资子公司伯赛基因收购九天开曼部分资产并完成交割，纳入合并报表范围 [9] - 由于九天开曼并表及在研项目推进，公司2025年前三季度研发费用率为11.3%，同比提升1.4个百分点 [9] - 因长效生长激素上市推广，公司2025年前三季度销售费用率为40.7%，同比提升0.9个百分点 [9] - 九天开曼近两年净利润为负，预计短期内会对公司报表产生拖累 [9]