报告投资评级 - **推荐** (维持评级) [1] 报告核心观点 - 公司业绩保持高增长，2025年第四季度收入与利润均创下历史新高，主要得益于长效生长激素“益佩生”的快速放量 [4] - 公司的蛋白长效修饰技术平台积累深厚，产品管线丰富，长效干扰素“派格宾”持续放量，长效生长激素等新产品已上市销售，未来增长动力强劲 [4] - 公司研发聚焦免疫与代谢等领域，并通过发行可转债及收购九天生物布局基因治疗赛道，创新项目有望加速推进，拓展长期成长空间 [4] 业绩表现与财务分析 - **2025年全年业绩**：实现营业收入36.96亿元，同比增长31.18%；实现归母净利润10.31亿元，同比增长24.61%；实现扣非净利润10.62亿元，同比增长28.44% [4] - **2025年第四季度业绩**：单季度实现收入12.16亿元，同比增长40.99%，环比增长25.5%；实现归母净利润3.65亿元，同比增长33.52%，环比增长53.26% [4] - **盈利能力**：2025年销售毛利率为92.96%，同比下滑0.53个百分点；销售净利率为27.9%，同比下滑1.48个百分点 [4] - **费用情况**：2025年销售费用率为39.27%，同比下降0.25个百分点；全年销售费用同比增加3.38亿元，销售、研发、管理三项费用均同比增长约30%，主要系新产品“益佩生”上市推广投入较高 [4] 分产品业务表现 - **抗病毒药物**：2025年收入贡献30.91亿元，同比增长26.34%，主要由长效干扰素“派格宾”销售驱动，其联合疗法新适应症于2024年10月获批，有望推动新患快速增长 [4] - **长效生长激素“益佩生”**：2025年收入贡献2.56亿元，略超市场预期，推测第四季度新患及纯销情况较好，2026年进入医保后有望继续快速放量 [4] - **血液/肿瘤用药**：2025年收入贡献3.33亿元 [4] 研发与创新管线 - **核心产品研发进展**：“派格宾”正推进原发性血小板增多症（ET）适应症；“益佩生”正进一步开展多种儿童矮小症及成人生长激素缺乏症（AGHD）等适应症 [4] - **在研创新项目**：公司正加快推进ACT201、ACT400、ACT560（涉及ASO、mRNA疫苗、全新机制免疫调节剂等），以及ACT100（靶向BDCA2）、ACT500（靶向pRXRα，针对MASH）等项目 [4] - **基因治疗布局**：通过收购九天生物布局AAV基因治疗平台，目前拥有6个临床前及I期在研项目，适应症包括SMA、视网膜病变、心肌炎等 [4] - **融资支持创新**：公司发行可转债约15.33亿元，将助力快速建设创新能力，加速创新项目推进 [4] 未来业绩预测与估值 - **盈利预测**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为12.93亿元、17.27亿元、21.56亿元，同比增长率分别为25%、34%、25% [4] - **每股收益预测**：预计2026-2028年摊薄EPS分别为3.18元、4.25元、5.30元 [5][7] - **估值水平**：基于2026年3月26日66.30元的收盘价，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为23倍、17倍、14倍 [4]

投资评级 - 报告维持对公司的“买入”评级 [5] 核心观点 - 公司2025年业绩实现高速增长，核心产品派格宾适应症获批后维持高增长，新产品益佩生上市并纳入医保，有望打造第二增长曲线，同时公司创新研发管线丰富，转型加速 [2][3][4] - 考虑到新产品上市推广及创新管线加速推进对费用端的影响，报告下调了盈利预期，但预计未来三年归母净利润仍将保持20%以上的复合增长 [5] 业绩简评与财务预测 - **2025年业绩表现**：2025年公司实现营业收入36.96亿元，同比增长31.18%；实现归母净利润10.31亿元，同比增长24.61%；实现扣非归母净利润10.62亿元，同比增长28.44% [2] - **2025年第四季度业绩表现**：第四季度实现营业收入12.16亿元，同比增长40.99%；实现归母净利润3.65亿元，同比增长33.52%；实现扣非归母净利润3.89亿元，同比增长57.98% [2] - **未来盈利预测**：预计公司2026-2028年分别实现归母净利润13.14亿元（同比增长27%）、16.42亿元（同比增长25%）、19.65亿元（同比增长20%） [5] - **每股收益与估值**：预计2026-2028年摊薄每股收益（EPS）分别为3.22元、4.02元、4.82元，对应当前股价的市盈率（P/E）分别为21倍、16倍、14倍 [5] - **历史与预测财务数据**：2024-2028年预测营业收入分别为28.17亿元、36.96亿元、46.64亿元、56.38亿元、64.97亿元；预测归母净利润分别为8.28亿元、10.31亿元、13.14亿元、16.42亿元、19.65亿元 [10] 经营分析 - **核心产品派格宾**：2025年10月，其新增用于慢性乙型肝炎患者HBsAg持续清除的适应症获批，成为全球首个以临床治愈为目标的获批药物，2025年该产品实现营业收入30.91亿元，同比增长26.34% [3] - **新产品益佩生**：公司自主研发的国家1类新药长效生长激素“益佩生”于2025年5月获批上市，并于当年12月纳入国家医保目录，商业化进展顺利 [3] - **内分泌板块收入**：2025年公司内分泌板块实现收入2.56亿元 [3] 研发与创新管线 - **核心技术平台**：公司创新领域核心技术平台进一步拓展，涵盖核酸药物修饰及筛选、创新药物递送载体开发等领域 [4] - **乙肝领域研发管线**：重点推进ACT201（ASO）、ACT560（ALPK1激动剂）、ACT400（mRNA治疗性疫苗）等创新药研发 [4] - **免疫及代谢领域研发管线**：重点推进ACT100、ACT500等创新药物的研发 [4] - **基因治疗**：全资子公司九天生物正积极推进针对I型脊髓性肌萎缩症等疾病的基因治疗创新药物研发 [4] - **研发管线概况**：公司已具备数量丰富、梯队清晰的创新药物研发管线 [4] 市场观点汇总 - **市场评级倾向**：根据聚源数据，在过去六个月内，市场相关报告给予公司的评级中，“买入”评级有23份，“增持”评级有0份，市场平均投资建议评分为1.00，对应“买入”建议 [13]

投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 核心观点 - 公司核心产品派格宾新增乙肝临床治愈适应症获批，驱动业绩高增长，同时长效生长激素“益佩生”成功上市并纳入医保，有望打造第二增长曲线 [3] - 公司创新药物研发管线数量丰富、梯队清晰，核心技术平台不断拓展，创新转型正在加速 [4] - 尽管因新产品推广及创新管线推进可能影响费用，分析师下调了盈利预期，但仍看好公司未来三年业绩的持续增长，预计2026-2028年归母净利润将分别达到13.14亿元、16.42亿元和19.65亿元 [5] 业绩表现与财务预测 - **2025年业绩**：实现营业收入36.96亿元，同比增长31.18%；实现归母净利润10.31亿元，同比增长24.61%；实现扣非归母净利润10.62亿元，同比增长28.44% [2] - **2025年第四季度业绩**：实现营业收入12.16亿元，同比增长40.99%；实现归母净利润3.65亿元，同比增长33.52%；实现扣非归母净利润3.89亿元，同比增长57.98% [2] - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为13.14亿元（同比增长27%）、16.42亿元（同比增长25%）、19.65亿元（同比增长20%） [5] - **估值水平**：基于预测，当前股价对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为21倍、16倍和14倍 [5] - **关键财务指标预测**：预计2026-2028年营业收入增长率分别为26.19%、20.89%、15.24%；摊薄每股收益（EPS）分别为3.22元、4.02元、4.82元；净资产收益率（ROE）预计保持在27.50%以上 [10][12] 业务经营分析 - **核心产品派格宾**：2025年10月，其用于慢性乙型肝炎患者HBsAg持续清除的新适应症获批，成为全球首个以此为目标获批的药物，产品持续放量，2025年实现营业收入30.91亿元，同比增长26.34% [3] - **新产品益佩生**：公司自主研发的长效生长激素于2025年5月获批上市，并于当年12月纳入国家医保目录，2025年内分泌板块（主要为此产品）实现收入2.56亿元，商业化进展顺利 [3] - **研发管线布局**： - **乙肝领域**：重点推进ACT201（ASO）、ACT560（ALPK1激动剂）、ACT400（mRNA治疗性疫苗）等创新药 [4] - **免疫及代谢领域**：重点推进ACT100、ACT500等创新药物 [4] - **基因治疗**：全资子公司九天生物正针对I型脊髓性肌萎缩症等疾病推进基因治疗药物研发 [4] - **核心技术平台**：已拓展至核酸药物修饰及筛选、创新药物递送载体开发等领域 [4] 市场与行业参考 - **近期市场评级共识**：在过去六个月内，市场相关研究报告给予“买入”评级的数量为23份，“增持”为0份，市场平均投资建议评分为1.00，对应“买入”评级 [13]

核心观点 - 3月26日，有6家A股上市公司披露了股份回购或增持计划，其中5家为回购，1家为增持，显示出管理层或大股东对公司价值的认可和对未来发展的信心 [1][9] 公司回购计划详情 - **海尔智家** 计划以集中竞价交易方式回购股份，金额不低于30亿元，不超过60亿元，回购价格不超过35.00元/股，期限为12个月内，资金来源为自有及自筹资金 [2][11] - **特宝生物** 计划以集中竞价交易方式回购股份，金额不低于1亿元，不超过2亿元，回购价格不超过85.00元/股，期限为12个月内，资金来源为自有及自筹资金 [3][12] - **兴通股份** 计划以集中竞价交易方式回购股份，金额不低于5000万元，不超过1亿元，回购价格不超过23.00元/股，期限为12个月内，资金来源为自有及自筹资金 [4][13] - **广誉远** 计划以集中竞价交易方式回购股份，金额不低于3000万元，不超过5000万元，回购价格不超过26.09元/股，期限为6个月内，资金来源为自有资金 [5][14] - **泰林生物** 计划以集中竞价交易方式回购股份，金额不低于2000万元，不超过4000万元，回购价格不超过40.27元/股，期限为12个月内，资金来源为自有及自筹资金 [7][15] 公司增持计划详情 - **中国海油** 公告其控股股东中国海油集团计划增持，增持金额下限为20亿元，上限为40亿元，增持方式为通过竞价交易增持A股股份，实施期限为2025年4月9日至2027年4月8日，资金来源为集团自有资金 [8][16] - 中国海油集团此次增持是基于对公司未来发展前景的信心和对资本市场长期投资价值的认可，旨在提振投资者信心，支持公司持续、健康、稳定发展，维护股价稳定 [8][16] 事件汇总概览 - 根据不完全统计，3月26日披露计划的6家公司及其计划规模分别为：海尔智家（回购30-60亿元）、特宝生物（回购1-2亿元）、兴通股份（回购0.5-1亿元）、广誉远（回购0.3-0.5亿元）、泰林生物（回购0.2-0.4亿元）以及中国海油（增持20-40亿元） [1][10]

股东会信息 - 2026年第二次临时股东会4月13日14点召开[2] - 地点为厦门市海沧新阳工业区翁角路330号公司会议室[2] - 网络投票4月13日进行[2] 投票时间 - 交易系统9:15 - 9:25，9:30 - 11:30，13:00 - 15:00投票[3] - 互联网9:15 - 15:00投票[3] 议案情况 - 审议《关于以集中竞价交易方式回购公司股份方案的议案》[5] - 议案3月27日刊载于指定媒体和网站[5] 股权登记 - A股股权登记日为2026年4月7日[10] - 登记时间4月10日9:00 - 11:30、14:00 - 16:00[12] - 登记地点为公司董事会办公室[12] 联系信息 - 会议联系人刘女士，电话0592 - 6889118[12]

会议审议 - 审议通过2025年度董事会工作报告等多项议案，均需提交股东会审议[3][4][5][6][9][10][11][13][14] - 《董事会审计委员会2025年度履职情况报告》等多项议案表决通过[16][18][19][20][22][23][24][25][26][27][29] 资金安排 - 公司向银行申请15亿元综合授信额度，授权期限12个月，额度可循环使用[16] - 公司拟使用最高不超过6亿元闲置自有资金进行现金管理，授权期限12个月，资金可循环滚动使用[18] 会议召集 - 表决通过提请召开公司2026年第二次临时股东会和2025年年度股东会的议案[30]

业绩总结 - 2025年度净利润10.31亿元，同比增长24.61%[3][9] - 拟派发现金红利2.53亿元，占净利润比例24.54%[3] - 最近三个会计年度累计现金分红6.72亿元，比例83.51%[5] 财务数据 - 2025年底资产负债率21.13%，较上年增长[9] - 2025年研发投入4.23亿元，同比增长23.58%[9] - 最近三个会计年度累计研发投入10.46亿元，占比12.14%[5] 利润分配 - 2025年度利润分配预案经董事会审议通过，待股东会审议[14][15][16] - 采用现场与网络投票结合表决，为中小股东提供便利[11]

会议审议 - 2026年1月26日召开第九届董事会第十六次会议，审议通过发行可转债相关议案[1] - 2月11日召开2026年第一次临时股东会，审议通过发行可转债相关议案[1] - 3月26日召开第九届董事会第十七次会议，审议通过发行可转债预案（修订稿）等议案[2] 文件更新 - 多份发行可转债相关文件更新2025年度财务数据等内容[2][3][4][6] - 发行可转债募集资金使用可行性分析报告更新新药研发等内容[5] 后续流程 - 发行可转债预案（修订稿）需上交所审核并报证监会注册[7] - 修订后文件于2026年3月26日在上交所网站披露[7] - 公告发布时间为2026年3月27日[9]

可转债发行 - 拟发行可转换公司债券募集资金总额不超过153,326.69万元[11][43][44][85] - 可转换公司债券按面值100元发行，期限6年，每年付息一次，到期归还本金并支付最后一年利息[12][13][15] - 转股期限自发行结束之日起满六个月后的第一个交易日起至到期日止[20] - 初始转股价格不低于募集说明书公告日前二十个交易日公司A股股票交易均价和前一个交易日公司A股股票交易均价[21] - 可转债发行对象为持有上海分公司证券账户的相关投资者，向现有股东优先配售，比例发行前协商确定[35][36] - 本次发行可转债方案有效期为十二个月，自股东会审议通过之日起计算[49] - 本次发行的可转换公司债券不提供担保[47] 财务数据 - 2025年末资产总计437,352.06万元，较2024年末增长[53] - 2025年末流动资产合计273,037.50万元，较2024年末增长明显[53] - 2025年末非流动资产合计164,314.56万元，较2024年末增长[53] - 2025年末负债合计92,394.20万元，较2024年末增长较多[53] - 2025年末所有者权益合计344,957.87万元，较2024年末增长[54] - 2025年营业总收入369,556.79万元，2024年为281,715.82万元，2023年为210,032.29万元[56] - 2025年净利润103,123.63万元，2024年为82,760.22万元，2023年为55,544.94万元[57] - 2025年经营活动产生的现金流量净额72,937.59万元，2024年为43,063.32万元，2023年为51,210.08万元[59] - 2025年投资活动产生的现金流量净额 -50,033.12万元，2024年为 -30,861.68万元，2023年为 -30,576.46万元[59] - 2025年筹资活动产生的现金流量净额 -6,715.79万元，2024年为 -17,301.70万元，2023年为 -9,291.00万元[59] - 2025年末流动比率3.86倍，2024年末为4.34倍，2023年末为3.32倍[64] - 2025年末资产负债率21.13%，2024年末为16.30%，2023年末为20.36%[64] - 2025年加权平均净资产收益率34.83%，2024年为37.69%，2023年为33.98%[66] 业务变动 - 2024年新设深圳市安睦多康内科诊所，注销厦门海沧庭悦门诊部有限公司[61] - 2025年7月29日收购Skyline Therapeutics Limited及其下属子公司，新设北京安睦多康内科诊所有限公司和Skyline Therapeutics（US）Inc.，注销Bosai Cayman Ltd.[62][63] 募集资金用途 - 新药研发项目总投资85,875.93万元，拟投入募集资金67,059.03万元[86] - 生物技术创新融合中心建设项目总投资47,071.67万元，拟投入募集资金46,191.96万元[86] - 特宝生物创新药物生产改扩项目 - 产线建设总投资42,075.70万元，拟投入募集资金40,075.70万元[86] 利润分配 - 公司分配当年税后利润时，提取利润的10%列入公司法定公积金[89] - 法定公积金转为增加注册资本时，留存的该项公积金不少于转增前公司注册资本的25%[90] - 现金分红不少于当年可分配利润10%，成长期有重大资金支出安排时现金分红占比最低20%[93] - 连续3个会计年度内现金累计分配利润不少于三年年均可分配利润30%[98] - 2023 - 2025年现金分红分别为16678.8万元、25221.6万元、25307.75万元[98][99][100] - 2023 - 2025年现金分红占净利润比例分别为30.03%、30.48%、24.54%[100] - 最近三年累计现金分红67208.15万元，占最近三年年均可分配利润比例为83.51%[100][101] - 2026年1 - 2月审议通过未来三年（2026 - 2028年）股东分红回报规划[102] 其他 - 公司2023 - 2025年报财务报告经容诚会计师事务所审计，均出具标准无保留意见审计报告[50] - 单独或合计持有本期可转债10%以上未偿还债券面值总额的债券持有人可书面提议召开债券持有人会议[41][42] - 公司及子公司不存在失信情形[103] - 本次可转债方案通过后，未来12个月根据业务确定是否再融资[104]

融资决策 - 公司2026年3月26日通过向不特定对象发行可转债预案（修订稿）议案[1] - 发行需上交所审核并报证监会注册[2] - 公司将按规定履行信息披露义务[2]