报告行业投资评级 * 报告未明确给出整体行业的投资评级 [1][3] 报告的核心观点 * 化工产品涨价带动原料药成本上升，叠加下游客户库存处于低位，原料药行业迎来提价契机，且价格传导具备较好持续性 [1][10] * 创新药企业迎来扭亏节点，全年临床数据催化密集，叠加已出海管线进展顺利，板块投资机会值得看好 [3] * 医疗器械板块创新产品海外拓展加速，国内需求稳步恢复，整体呈现积极态势 [3] 根据相关目录分别进行总结 受上游原材料成本提升影响，原料药产品迎来提价契机 * 受国际油价上涨及海外高能源成本影响，化工产品普遍涨价，其中溶剂类产品因难囤货，价格弹性显著，带动医药中间体、原料药成本抬升 [1][10] * 原料药行业在2020-2022年集中扩产，供给压力仍存，价格有望缓慢传导 [1][10] * 下游客户自2023年4月开始去库存，目前库存已长时间处于较低水平 [1][10] * 原料药价格已在低位运行较长时间，一旦提价预计持续性较好，后续可关注价格提升带来的利润弹性 [1][10] * 统计的17家原料药代表公司中，大部分在2021-2022年大幅增加资本开支，2023年资本开支边际减少，扩产进入尾声 [41][43] * 大部分原料药企业固定资产从2022年开始快速增加，并在2023年进入稳态，行业供给趋于稳定 [42][44] * 化学药品原料药制造PPI长时间处于低位，行业已在低库存水平下运行近3年 [45][46] 药品板块：PI3K靶点关注再起，国内关注和黄医药PI3K-ATTC相关管线 * 2026年3月20日，诺华宣布以20亿美元预付款及最高10亿美元里程碑付款，收购Synnovation Therapeutics的泛突变选择性PI3Kα抑制剂SNV4818及相关项目组合 [2][34] * 该交易强化了诺华在PI3Kα靶点的差异化布局，聚焦突变选择性抑制剂在HR+/HER2-乳腺癌领域的联用潜力 [2] * 和黄医药利用PI3K小分子开发了两款偶联药物HMLP-A251（HER2-PI3K/PIKK）以及HMLP-A580（EGFR-PI3K/PIKK），旨在克服耐药性并减少脱靶毒性 [36] * 目前HMLP-A251以及HMLP-A580两款药物已进入全球临床Ⅰ期，进度全球领先，该平台出海潜力巨大 [36] * 本周A股创新药标的股价呈现震荡，中证创新药产业指数本周下跌2%，申万医药生物指数本周下跌4% [17] * 精选的52家A股创新药公司平均涨跌幅为-1.6%，其中三生国健（+23.1%）、信立泰（+10.9%）、海思科（+10.1%）涨幅居前三 [20] * 精选的51家H股创新药公司平均涨跌幅为-2.4%，其中君实生物（+9.2%）、康哲药业（+6.1%）、三生制药（+5.9%）涨幅居前三 [21] * 2026年2月1日至3月20日期间，国内共有7款新药获批上市（3款国产，4款进口），26款创新药申报NDA（19款国产，7款进口），并发生20个创新药相关跨国交易 [29][33] 原料药：化工产品涨价明显，有望带动下游产业链提价 * 内容与目录“受上游原材料成本提升影响，原料药产品迎来提价契机”部分重合，已总结 [1][10] 医疗器械：创新产品海外市场持续拓展，国际化品牌力有望提升 * 2026年3月20日，微创机器人图迈腔镜手术机器人儿外科适应证正式获得欧盟CE认证，临床应用拓展至儿童群体 [3][47] * 儿外科手术对机器人系统的精度、稳定性和安全性要求极高，图迈机器人通过此次认证体现了其技术能力与临床适用性 [47][49] * 在符合国际标准的多中心临床试验中，图迈机器人完成的所有儿外科手术成功率达100%，未发生与器械相关的不良事件 [50] * 此次认证有助于拓展图迈机器人在国际市场的临床应用边界 [3][51] 生物制品：Aleniglipron II期完整数据公布，关注GLP-1口服赛道进展 * 2026年3月16日，Structure Therapeutics公布口服小分子GLP-1受体激动剂Aleniglipron的II期ACCESS II试验44周数据 [3][53] * 在平均BMI约39.9 kg/m²的肥胖或超重患者中，180 mg剂量组44周时安慰剂校正平均减重达16.3%，且未观察到减重平台期 [3][54] * Aleniglipron整体耐受性良好，未观察到任何严重不良事件，各剂量组因不良事件导致的治疗终止率仅为3.7% [55][58] * GLP-1RA口服制剂相比注射剂型大幅提升患者依从性，且无需冷链运输，降低了存储及物流成本 [3][60] * 诺和诺德口服Wegovy上市首周处方量超过18000次，商业化进度大幅领先同机制注射剂型同期水平 [60] 中药：业绩陆续公布，关注十五五规划、红利资产 * 随着板块内公司陆续发布2025年业绩，建议关注低估值高股息的红利资产，以及关注陆续公布的“十五五”具体规划 [3][64] * 华润三九2025年实现营业收入316.03亿元，同比增长14.43%；归母净利润34.21亿元，同比增长1.58%；年度现金分红占归母净利润的50.59% [63] * 东阿阿胶2025年实现收入67.00亿元，同比增长13.17%；归母净利润17.39亿元，同比增长11.67%；现金分红和股份回购总额占归母净利润的104.60% [63] * 天士力公布“十五五”规划，力争2030年末实现工业营业收入翻番（达到150亿元）、利润翻番 [63][64] 医疗服务及消费医疗：关注板块底部复苏机会 * 2026年3月20日，国家医保局披露DRG/DIP付费分组方案3.0版进展详情，预计于2026年7月左右公开发布，2027年1月正式执行 [3][65][67] * 3.0版分组方案在肿瘤联合治疗、重症疾病、疼痛治疗、康复、儿童疾病及联合手术等方面进行了调整和新增，以更贴合临床实际 [66][67] 投资建议 * 看好创新药板块投资机会，布局思路包括：1）聚焦小核酸、双抗、ADC等核心赛道；2）布局业绩预告窗口期，掘金业绩超预期标的；3）关注AACR（4月）、ASCO（5月）、ESMO（10月）等重磅学术会议的临床数据发布窗口 [3][67] * 医疗器械板块建议重点关注：1）脑机接口、手术机器人等政策重点扶持的创新医疗器械；2）具备出海潜力的高端设备及医用耗材领域 [3][68] 重点标的 * 报告列举了包括恒瑞医药、百济神州、翰森制药、信达生物、康方生物、中国生物制药、石药集团、科伦博泰生物-B、三生制药、映恩生物、信立泰、康诺亚、甘李药业、特宝生物、华东医药、南微医学、先健科技、鱼跃医疗、时代天使、爱尔眼科、固生堂、益丰药房、大参林、华润三九、羚锐制药、济川药业、东阿阿胶、药明合联等在内的多家公司作为重点标的 [4]

股份回购 - 2026年3月12日董事长孙黎提议公司回购股份[1] - 回购价格不超85元/股，不高于30个交易日均价150%[3] - 回购资金1-2亿元，期限12个月[3] 股份情况 - 2025年10月27日孙黎获48000股限制性股票，占比0.01%[5] - 按不同金额测算，回购数量占总股本0.29%-0.58%[4] 相关承诺 - 孙黎提议前6个月无买卖股份，回购期暂无增减持计划[5][6] - 孙黎承诺推动审议回购并投赞成票[7]

生物医药行业 - 特宝生物2025年实现营业收入36.96亿元，同比增长31.18%，归母净利润10.38亿元，同比增长26.56% [3] - 公司核心单品派格宾（长效干扰素）乙肝治愈新适应症获批，III期研究显示联用TDF治疗144周后HBsAg清除率达33.9%，停药24周后保持31.4% [3] - 公司第二大单品长效生长激素益佩生已获批并纳入医保，有望在长效替代短效的行业趋势下快速放量，成为第二增长曲线 [4] - AI制药行业正从概念迈入产业化验证期，生成式模型与强化学习提升分子设计效率，缩短研发周期 [5] - 晶泰科技以“计算模拟+自动化实验+机器人系统”构建数据闭环壁垒，通过合作与孵化模式推动管线进入IND及临床阶段 [5] - 英矽智能构建“平台赋能+自研管线+对外BD”三层结构，依托Pharma.AI平台实现靶点发现、分子设计及临床预测的深度整合，收入结构形成“项目制+经常性软件收入”双引擎 [6] - 2025-2026年是跨国药企全面加码AI的关键窗口期，通过并购、共建算力实验室及平台合作等方式加速构建一体化研发体系，交易结构普遍采用“低首付+高里程碑”模式 [6] 建筑工程与公用事业行业 - “算电协同”首次写入2026年两会政府工作报告，明确实施超大规模智算集群、算电协同等新基建工程，加强全国一体化算力监测调度 [7][12] - 算电协同主题产业链关联强度排序为：算电一体化 > 智能调度 > 绿电运营 > 算力运营 > 电力设备 > 设计工程 [7][21] - 中国能建发挥算电协同优势，深度参与“东数西算”枢纽建设，其甘肃庆阳源网荷储一体化智慧零碳大数据中心示范项目投资41亿元，2025年中累计获得新能源指标超7600万千瓦 [8][22] - 中国电建2024年新签算力数据中心类合同首超100亿元，公司承担国内65%以上大中型水电站施工、90%抽水蓄能电站勘察设计及78%建设份额、60%以上风电太阳能规划设计任务 [9][22] - 中国电建2025年数字化新签典型合同包括北京房山数据中心（20亿元）、河北华章算力枢纽（23亿元）等，2025年中累计并网装机3516万千瓦 [9][22][23] - 华电科工参与海上风电光伏等项目40余个，承建风场装机超350万千瓦，并形成重力储能系统工艺包及熔盐储热技术 [9][23] - Token出海可能导致海外算力需求转化为国内电力需求，西南西北等低电价区域将明显受益，国内电价或在2030年内趋于一致，西北西南0.2元/度左右的电价将向0.35元/度的全国平均靠拢 [12] - 2024年中国智能算力规模达725.3 EFLOPS，同比增长74.1%，预计到2028年将达2781.9 EFLOPS，复合年增长率40% [12] - 政府工作报告提出“十五五”单位GDP二氧化碳排放累计降低17%的目标，到2030年能源综合生产能力达到58亿吨标准煤 [13] 工程机械行业 - 2026年2月销售各类挖掘机17226台，同比下降10.6%，其中国内销量6755台，同比下降42%，出口10471台，同比增长37.2% [19] - 2026年1-2月累计销售挖掘机35934台，同比增长13.1%，出口销量占比达57% [19] - 2026年2月工程机械主要产品月平均工作时长为55小时，同比增长18.6% [20] - 2026年2月工程机械主要产品月开工率为35.9%，同比下降8.63个百分点，环比下降12.2个百分点 [20] 电信与计算机行业 - 6G（IMT-2030）进入标准与工程化攻坚期，首个6G规范版本预计在2028–2029年冻结，2030年左右迎来首批商用系统 [26] - 6G将在5G三大场景基础上拓展能力，新增通信+AI、通感一体化、泛在连接三大新维度，卫星互联网是实现泛在连接的关键抓手 [27] - 6G将使用7–20GHz中高频段作为主覆盖层，并在100–300GHz亚太赫兹频段提供Tbps级速率，将推动射频前端与封装材料体系全面升级 [28] - 算电协同明确写入新基建工程，未来电网数字化、数据中心能耗管理及面向能源行业的AI平台有望加速落地 [31][32] - 国家电网宣布“十五五”期间固定资产投资预计达4万亿元，较“十四五”增长40%；南方电网2026年固定资产投资安排1800亿元，重点投向新型电力系统建设 [33] 其他重点公司跟踪 - 蒙牛乳业预计2025年总收入同比下降7~8%至816~825亿元，归母净利润预计为14~16亿元；原奶价格持续筑底，2026年奶价上行确定性较强 [34][36] - 威胜信息2025年AI相关收入7.37亿元，占主营业务收入比重24%，公司打造了“终端感知+边缘计算+云端AI”一体化技术方案 [37] - 威胜信息海外用户连接数超千万，印尼工厂已投产，沙特技术中心启动运营，全球化布局进入收获期 [38]

宏观与地缘政治 - 中东地缘冲突（美以对伊军事行动）是短期全球资产价格波动的关键变量，导致油价大幅上涨，IPE布油期货价格周涨28.68%[9][10] - 美国2月非农新增就业人数意外转负，为-9.2万人，大幅低于预期的5.5万人，失业率升至4.4%[10][14] - 全球资金流动呈现再平衡，从科技股向大宗商品、能源及工业等“硬核”供应链资产倾斜，同时各国央行持续购金[11][12] 资产配置与市场策略 - 基于地缘政治风险与再通胀预期，建议超配原油、黄金及以铜为代表的工业商品[17][19][20] - 中国权益市场（A股/H股）受积极政策、改革预期及流动性支持，被建议超配[18] - 期货市场因大宗商品价格波动加剧而交投活跃，2026年1-2月累计成交额155.85万亿元，同比增长55.18%，行业盈利弹性打开[43][46] 产业与主题投资 - 两会政策聚焦“人工智能+”与能源安全，明确打造智能经济新形态，并首次将“算电协同”写入政府工作报告[22][24][49][77] - AI产业加速发展，在制药领域进入实效验证期，跨国药企布局加速；在算力领域，国产算力芯片与数据中心受政策与需求驱动[24][35][36] - 能源安全主题受地缘冲突与政策推动，关注电力电网、新型储能、绿氢、核聚变及油气开发等方向[23][77] - 人形机器人产业获两会聚焦，海外宝马、三星加速工厂端应用，国内融资持续升温，如银河通用机器人获25亿元融资[70][73][74] 行业动态与数据 - 房地产第10周成交环比大幅回升，30大中城市新房成交面积147万平方米，环比前一周增长243.4%[60][61] - 有色金属价格受地缘扰动，铝价因供应担忧创近四年新高；碳酸锂需求旺盛，节后持续去库[38][39][40] - 运输行业中，航空春运量价齐升，油运因战争风险刺激运价飙升，中东-中国VLCC TCE达约48万美元/天[65][66]

报告投资评级与核心观点 - 投资评级为“增持”，目标价格为84.02元 [6][12] - 核心观点：2025年，公司核心产品派格宾的乙肝治愈适应症获批，第二大单品益佩生新获批并纳入医保，未来几年收入增长动能充足 [2][12] 财务表现与预测 - 2025年预计实现营业总收入36.96亿元，同比增长31.2%；预计实现归母净利润10.67亿元，同比增长28.9% [4][12] - 2026年预计实现营业总收入48.47亿元，同比增长31.2%；预计实现归母净利润13.72亿元，同比增长28.6% [4][12] - 2027年预计实现营业总收入61.09亿元，同比增长26.0%；预计实现归母净利润17.67亿元，同比增长28.8% [4][12] - 公司毛利率维持在93%以上的高水平，净利率从2023年的26.4%提升至2024年的29.4% [13][18] - 销售费用率从2017年的62.95%显著下降至2024年的39.52%，规模效应显现 [18] 核心产品派格宾（聚乙二醇干扰素α-2b）分析 - **市场地位与增长**：派格宾是国内唯一获批的长效干扰素，是乙肝治疗的基石药物，2016-2024年销售额从0.72亿元增长至24.47亿元，期间复合年增长率为55.27%，2024年收入占比超过85% [12][17] - **新适应症获批**：2025年10月，派格宾获批用于成人慢性乙型肝炎患者HBsAg持续清除的新适应症，III期研究显示其联用TDF治疗144周后HBsAg清除率达33.9%，停药24周后仍保持31.4%的清除率，远优于TDF单药的0.8% [12][28] - **治疗指南基石**：2025年《中国慢性乙肝功能性治愈指南》将长效干扰素序贯或联用抗病毒药物作为核心推荐，进一步巩固了派格宾的基石地位 [27][28] - **联合治疗前景**：新机制药物（如GSK的HBV ASO药物Bepirovirsen）的III期临床显示，联用长效干扰素可达到更好的疗效并维持长期治愈，证明了干扰素的联合用药基石价值 [37][38] - **未来布局**：公司与Aligos合作开发下一代HBV ASO药物（ALG170675和ALG171036），临床前数据展现优于GSK836的潜力，同时推进派格宾联用口服小分子衣壳组装调节剂的临床研究 [24][39][44] 新增长曲线益佩生（长效生长激素）分析 - **产品定位**：益佩生是国内第二个获批上市的长效生长激素，采用40kD Y型分支聚乙二醇修饰，可实现每周给药一次 [12][45] - **疗效与安全性**：III期临床研究显示，益佩生（140μg/kg/周）在主要终点第52周的生长速率上非劣于每日一次短效生长激素（245μg/kg/周），且具有相似的安全性，用药剂量更低，未诱导抗药抗体产生 [54] - **技术优势**：Y型PEG修饰技术使其细胞学活性高于U型分支PEG修饰的同类产品，平均半衰期为65至120小时，是每日剂型的20倍 [53] - **医保与定价**：2025年医保谈判后，益佩生5mg规格价格为852.30元，按推荐剂量计算，30kg患者年治疗费用约为3.72万元，与主要竞品金赛增（年费用约3.12万元）一同进入医保，价格优势将加速长效剂型对短效的替代 [60][61] - **市场前景**：生长激素长效化是行业趋势，公司凭借在派格宾销售中积累的学术推广经验，益佩生有望凭借疗效、便利性（配备智能电子注射笔）和医保优势成为重要市场参与者 [45][52] 公司业务与研发概况 - **公司定位**：特宝生物是一家专注于蛋白药物开发的创新企业，依托独家Y型PEG修饰技术，已上市派格宾、珮金（拓培非格司亭）、益佩生三款长效重组蛋白药物 [12][16] - **研发投入**：2024年研发投入为3.42亿元，同比增长22.34%，围绕重组蛋白质及其长效修饰构建了全链条创新能力 [21] - **研发管线**：自研项目包括处于III期临床准备阶段的YPEG-EPO、处于I期临床的干扰素喷雾剂、ACT300等多个项目；对外合作积极布局肝病领域，包括与Aligos、康宁杰瑞、藤济医药的合作及收购AAV基因治疗平台 [24][25]

公司核心产品与市场定位 - 公司核心产品派格宾是全球首个以乙肝临床治愈为治疗目标的药物[1] - 派格宾有望助力更多乙肝患者实现更高的治疗目标[1] 公司业务发展战略 - 公司未来将根据经营情况进一步拓展国际业务[1] 行业动态与市场环境 - 当前中国医药海外BD（业务拓展）活动如火如荼[1]

融资计划 - 公司拟发行可转换公司债券募集资金总额不超过15.33亿元 [1][2] - 募集资金将用于新药研发项目、生物技术创新融合中心建设项目及创新药物生产改扩项目 [2] - 该计划旨在加码主业，提升研发能力和产能 [2] 经营业绩 - 公司2025年营业收入为36.96亿元，同比增长31.18% [1][3] - 公司2025年归母净利润为10.38亿元，同比增长25.39% [1][3] - 业绩增长主要受重点产品派格宾销售收入稳定增长及新产品益佩生上市推动 [3]

核心业绩表现 - 2025年公司实现营业收入36.96亿元，同比增长31.18%，归母净利润10.38亿元，同比增长25.38%，首次突破10亿元大关，营收与净利润均创历史新高 [1][2] - 2025年第四季度业绩增长加速，实现营业收入12.16亿元，归母净利润3.72亿元，同比分别增长41.07%和36.26%，绝对值高于前三个季度 [2][3] - 公司经营业绩自2018年起已连续八年实现营收与净利润双增长，2025年营收和净利润较2020年分别增长365.49%和787.18% [1][3][4] 增长驱动因素 - 核心产品派格宾（全球首个以乙肝临床治愈为目标的药物）适应症扩展及科学证据积累，巩固了其在慢乙肝临床治愈联合治疗中的基石地位 [3] - 新产品益佩生获批上市并纳入医保目录，为公司带来新的销售收入增长点 [1][3] - 公司经营现金流健康，2025年前三季度经营现金流净额为4.71亿元，同比增长61.33% [1] 产品与研发管线 - 公司聚焦乙肝临床治愈领域，截至2025年6月末，已上市六个药品及一款电子笔式注射器，包括派格宾、益佩生、珮金等 [1][6] - 派格宾是国内首个拥有完全自主知识产权的长效干扰素产品，打破了国外垄断 [6] - 研发投入持续加大，2025年前三季度研发投入为3.12亿元，同比增长38.67% [1][7] - 公司累计完成9项“重大新药创制”国家科技重大专项，拥有16项发明专利，核心专利覆盖全球数十个国家和地区 [7] 公司战略与行业地位 - 公司是主要从事重组蛋白质及其长效修饰药物研发的创新型生物医药企业，以免疫相关细胞因子药物为主要研发方向 [6] - 公司是中国聚乙二醇蛋白质长效药物领域的领军企业，已有5项聚乙二醇蛋白质长效药物获准开展临床研究 [6] - 未来公司将继续重点聚焦乙肝临床治愈领域，并持续推进多个项目的研究进度 [6] 股东回报 - 公司自2020年上市以来已连续五年分红，累计派发现金红利5.67亿元，为股权融资额的1.5倍 [1][7]

公司治理与股东会情况 - 公司于2026年2月11日在厦门市海沧新阳工业区翁角路330号公司会议室召开了2026年第一次临时股东会 [2] - 会议由董事会召集，董事长孙黎先生主持，采用现场与网络投票相结合的表决方式 [2] - 公司在任9名董事全部列席会议，董事会秘书杨毅玲女士出席，部分高级管理人员及见证律师列席 [3] - 本次股东会所有议案均为特别决议事项，均获得出席股东所持有效表决权股份总数的三分之二以上通过 [9] - 所有议案均对中小投资者进行了单独计票 [9] - 本次股东会由上海市锦天城（深圳）律师事务所律师谢道铕、崔啸见证，律师认为会议召集、召开程序及表决结果合法有效 [9] 融资计划与方案 - 股东会审议通过了公司符合向不特定对象发行可转换公司债券条件的议案 [4] - 股东会审议通过了公司向不特定对象发行可转换公司债券的总体方案议案，该方案包含21项子议案，均获通过 [4][5][6][7] - 相关子议案涵盖了发行证券种类、发行规模、票面金额、债券期限、利率、还本付息方式、转股期限、转股价格确定与调整、赎回条款、回售条款、募集资金用途等全部关键条款 [4][5][6][7] - 股东会授权董事会及其授权人士全权办理本次发行可转换公司债券的相关事宜 [8] 募集资金用途与规划 - 股东会审议通过了本次发行可转换公司债券的募集资金使用可行性分析报告 [7] - 股东会审议通过了关于公司本次募集资金投向属于科技创新领域的说明的议案 [8] - 股东会审议通过了公司未来三年（2026年-2028年）股东分红回报规划的议案 [8] - 股东会审议通过了关于公司无需编制前次募集资金使用情况报告的议案 [8] 配套制度与文件 - 股东会审议通过了《关于公司向不特定对象发行可转换公司债券预案的议案》 [7] - 股东会审议通过了《关于公司向不特定对象发行可转换公司债券方案的论证分析报告的议案》 [7] - 股东会审议通过了《关于制定〈可转换公司债券持有人会议规则〉的议案》 [8] - 股东会审议通过了《关于公司向不特定对象发行可转换公司债券摊薄即期回报、采取填补措施及相关主体承诺的议案》 [8]

股东会信息 - 2026年第一次临时股东会于2月11日在厦门海沧召开[2] - 出席会议股东和代理人107人，所持表决权占比56.14%[2] 议案表决 - 《关于公司符合向不特定对象发行可转换公司债券条件的议案》同意比例99.9900%[3] - 多项发行可转换公司债券方案相关议案同意比例超99.98%[3][5][6][10] - 募集资金用途等多项议案同意比例超99.98%[11][13][14] - 公司未来三年股东分红回报规划议案同意比例99.9801%[14] 占比情况 - 发行规模等指标中18,458,562占比99.8648%[17] - 转股价格向下修正条款等指标中18,458,876占比99.8665%[17] - 向原股东配售安排中18,458,462占比99.8643%[17] 其他信息 - 本次股东会全部议案为特别决议事项且获通过[19] - 本次股东会全部议案对中小投资者单独计票[19] - 见证律师认为股东会召集及相关程序合法有效[20]