投资评级 - 对特宝生物维持“推荐”评级 [1] 核心观点 - 报告看好公司产品派格宾新适应症获批及怡培生长激素的快速推广，认为其将形成双轮驱动，为未来发展奠定坚实基础 [3] - 尽管2025年单三季度利润出现短期波动，但报告对公司长期增长前景保持乐观 [3] - 基于公司深厚的蛋白长效修饰技术平台和丰富的产品管线，报告预测公司2025-2027年归母净利润将持续增长，分别为9.68亿元、13.17亿元、17.49亿元 [3] 2025年三季度业绩表现 - 公司前三季度实现营业收入24.8亿元，同比增长26.85%；归母净利润6.66亿元，同比增长20.21% [3] - 单三季度实现营业收入9.69亿元，同比上升26.7%；但归母净利润为2.38亿元，同比下降4.6% [3] - 单季度利润波动主要源于销售费用显著增加：Q3销售费用率为42.34%，同比增加5.97个百分点，销售费用绝对值同比增加1.32亿元，环比增加9000万元，主要系新产品怡培生长激素上市推广投入所致 [3] - 利润率方面，Q3销售毛利率为91.9%，同比下滑1.44个百分点；销售净利率为24.59%，同比下滑8.07个百分点 [3] 产品进展与驱动因素 - 派格宾新增适应症获批：用于成人慢性乙型肝炎患者HBsAg持续清除的适应症已获批上市，其临床研究显示31.4%的患者在停药24周后获得HBsAg转阴且HBV DNA持续抑制的临床治愈结果 [3] - 怡培生长激素快速入院：公司上半年新获批产品怡培生长激素正在快速入院，报告预期通过年底的医保谈判后，该产品将快速放量 [3] 财务预测 - 收入预测：预计2025-2027年营业收入分别为37.08亿元、50.90亿元、67.33亿元，对应增长率分别为31.6%、37.3%、32.3% [4] - 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为9.68亿元、13.17亿元、17.49亿元，同比增长17%、36%、33% [3][4] - 估值水平：当前股价对应2025-2027年市盈率（PE）分别为31倍、22倍、17倍 [3]

股价表现与资金流向 - 10月24日盘中股价下跌2.01%至71.16元/股，成交额1.23亿元，换手率0.42%，总市值289.48亿元 [1] - 主力资金净流出35.54万元，特大单买入233.19万元（占比1.89%）同时卖出660.47万元（占比5.36%），大单买入2079.24万元（占比16.88%）同时卖出1687.50万元（占比13.70%） [1] - 公司今年以来股价下跌2.19%，近5个交易日下跌8.36%，近20日下跌10.52%，近60日下跌6.64% [1] 公司基本面与业务构成 - 公司主营业务为重组蛋白质及其长效修饰药物研发、生产及销售，抗病毒用药收入占比86.85%，血液/肿瘤用药收入占比12.87%，其他收入占比0.27% [1] - 2025年1-9月实现营业收入24.80亿元，同比增长26.85%，归母净利润6.66亿元，同比增长20.21% [2] - 公司A股上市后累计派现5.77亿元，近三年累计派现5.06亿元 [3] 股东结构与机构持仓 - 截至9月30日股东户数为8608户，较上期增加2.00%，人均流通股47258股，较上期减少1.96% [2] - 易方达上证科创板50ETF（588080）为第七大流通股东，持股588.10万股，较上期减少85.67万股 [3] - 华夏上证科创板50成份ETF（588000）为第八大流通股东，持股573.27万股，较上期减少321.62万股 [3] 行业与板块分类 - 公司所属申万行业为医药生物-生物制品-其他生物制品 [1] - 公司所属概念板块包括抗癌药物、生物医药、创新药、肝炎治疗、中盘等 [1]

行业与公司 * 纪要涉及的行业为生物制药行业，具体聚焦于慢性乙型肝炎（慢乙肝）治疗领域、生长激素市场以及基因治疗等前沿方向[1][2][3] * 公司为特宝生物，其核心产品为派格宾（聚乙二醇干扰素α-2b注射液），并涉及生长激素产品易培生及其他在研管线[2][3] 核心观点与论据 财务与经营业绩 * 2025年前三季度营业收入24.8亿元，同比增长26.85%，净利润6.66亿元，同比增长20.21%，扣非净利润6.73亿元，同比增长15.91%[3] * 核心产品派格宾收入持续增加，但新上市长效生长激素产品易培生处于早期市场推广阶段，对整体利润尤其是当季利润造成影响[3] 核心产品与研发突破 * 派格宾联合核苷酸类似物用于成人慢性乙型肝炎患者的乙肝表面抗原持续清除的增加适应症上市许可申请获得国家药监局批准，标志着慢乙肝治疗向临床治愈目标迈进[2][4] * 临床治愈的生物学状态表现为感染或整合的肝脏细胞显著减少，派格宾停药24周后90%以上患者实现持续表面抗原清除，停药52周和104周后仍有超过90%患者维持清除[2][9] * 公司预计生长激素产品易培生将于2025年底参与国家医保谈判，目前医保主要覆盖GHD（生长激素缺乏症）患者，谈判结果将影响市场覆盖和患者年费负担[2][6] 市场推广与商业化进展 * 公司从2025年五六月份开始积极组建技术团队，提升产品及服务质量，预计2025-2026年销售收入将逐步显现[2][10] * 慢乙肝临床治愈门诊已在全国超过千家医院设立，适应症获批有助于打破核心专家推荐局限，让更多医学界及社会层面接受明确治疗目标[2][11] * 绿洲项目数据显示派格宾可显著降低85%以上的肝癌发生率[11] 合作与未来战略布局 * 公司与Alex合作反应核酸项目，并将在欧美肝病会议上发布相关研究[2][11] * 公司关注糖代谢和脂代谢异常领域，与腾济药业、康宁杰瑞合作推进相关研究[2][11] * 2025年第三季度完成对九天基因财务并表，将基因治疗视为未来重要方向，九天基因拥有国内申报批准临床的SMA项目和美国获得孤儿药认证的眼科产品[2][12] * 对于新疗法（如小核酸、衣壳抑制剂），公司关注其药物作用机制是否基于清除病毒感染细胞，并持联合治疗态度[7][13] 行业格局与患者数据 * 全球仍有约7,500万慢乙肝感染人群，每年约有37.8万与乙肝相关的肝癌病例[11] * 现有接受抗病毒治疗人群估算约500万，现有适应症集中在表面抗原低于1,500的人群（约占1/3甚至更高），但目前渗透率仍较低，仅个位数水平[14] * 通过派格宾治疗，一年内可使超过1/3甚至40%以上患者达到表面抗原小于1,500，小三阳免疫控制条件下治愈率可达50%以上[14][16] * 干扰素联合治疗能显著加快患者向优势状态转化，传统核苷类药物单独使用需5-10年使约60%-70%患者表面抗原小于1,500[17][19] * 表面抗原水平低于100时，临床治愈率可达60%左右甚至更高[18] 其他重要内容 * 公司认为科学界对于治疗终点定义存在混用，但停药24周作为观察点的重要性基于其代表主要药物作用基本消失，新型药物因较长半衰期需解决核心问题以优化方案[7][8] * 深圳获批乙肝临床治愈适应症具有标志性意义，标志着乙肝表面抗原清除可以作为真正治疗目标，但认知改变过程漫长[14]

医疗健康指数市场表现 - 10月23日医疗健康指数（980016）报收6646.6点，下跌0.3%，成交额为199.22亿元，换手率为0.75% [1] - 指数成份股中16家上涨，31家下跌，康龙化成以1.55%涨幅领涨，特宝生物以6.07%跌幅领跌 [1] 十大权重成份股详情 - 药明康德权重最高为14.37%，最新价101.90元，下跌0.99%，总市值3040.45亿元 [1] - 恒瑞医药权重11.45%，最新价65.14元，下跌0.18%，总市值4323.47亿元 [1] - 迈瑞医疗权重8.07%，最新价221.80元，上涨0.73%，总市值2689.20亿元 [1] - 联影医疗权重4.32%，最新价140.00元，涨跌幅为0.00%，总市值1153.82亿元 [1] - 片仔癀权重3.59%，最新价181.49元，上涨0.05%，总市值1094.96亿元 [1] - 爱尔眼科权重3.21%，最新价12.27元，上涨0.57%，总市值1144.23亿元 [1] - 科伦药业权重2.54%，最新价34.80元，下跌3.04%，总市值556.12亿元 [1] - 长春高新权重2.35%，最新价117.65元，下跌1.23%，总市值479.94亿元 [1] - 复星医药权重2.28%，最新价28.87元，上涨0.10%，总市值770.95亿元 [1] - 新和成权重2.22%，最新价23.18元，上涨0.69%，总市值712.42亿元 [1] 市场资金流向 - 指数成份股当日主力资金净流出合计10.72亿元，游资资金净流入合计1.18亿元，散户资金净流入合计9.55亿元 [3] - 迈瑞医疗主力资金净流入6694.79万元，净占比6.06%，游资净流出6333.91万元，净占比-5.73% [3] - 特宝生物主力资金净流入2909.66万元，净占比6.65%，散户资金净流出4137.37万元，净占比-9.45% [3] - 爱尔眼科主力资金净流入2058.52万元，净占比4.25%，游资净流出2290.46万元，净占比-4.73% [3] - 康龙化成主力资金净流入1703.62万元，净占比2.84%，散户资金净流出2593.97万元，净占比-4.33% [3]

大宗交易概况 - 10月22日发生一笔大宗交易，成交量23.28万股，成交金额1799.78万元，成交价77.31元，与当日收盘价持平[2] - 该笔交易买方为中国国际金融股份有限公司北京建国门外大街证券营业部，卖方为广发证券股份有限公司厦门湖滨南路证券营业部[2] - 近3个月内公司累计发生11笔大宗交易，合计成交金额达9378.62万元[3] 近期股价与资金流向 - 10月22日公司收盘价为77.31元，当日下跌1.58%，日换手率为0.43%，成交额为1.36亿元[3] - 当日主力资金净流入1480.40万元，近5日资金合计净流入2225.93万元[3] - 近5日公司股价累计下跌3.66%[3] 融资余额变动 - 公司最新融资余额为15.07亿元，近5日增加1992.55万元，增幅为1.34%[4]

公司财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入2，479，547，947.46元，同比增长26.85% [2] - 2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润为730，997，712.61元，同比增长13.20% [2]

公司财务表现 - 前三季度营业收入24.8亿元，同比增长26.85% [1] - 前三季度归属净利润6.66亿元，同比增长20.21% [1] - 第三季度营业收入9.69亿元，同比增长26.68% [1] - 第三季度归属净利润2.38亿元，同比下降4.63% [1]

公司财务表现 - 2025年第三季度营业收入为9.69亿元人民币，同比增长26.68% [1] - 2025年第三季度净利润为2.38亿元人民币，同比下降4.63% [1] - 2025年前三季度累计营业收入为24.8亿元人民币，同比增长26.85% [1] - 2025年前三季度累计净利润为6.66亿元人民币，同比增长20.21% [1]

财务业绩概览 - 公司前三季度实现营收24.8亿元，同比增长26.85% [1] - 归属于上市公司股东的净利润为6.66亿元，同比增长20.21% [1] - 扣除非经常性损益的净利润为6.73亿元，同比增长15.91% [1] 盈利能力指标 - 公司基本每股收益达到1.64元 [1]

公司2025年第三季度业绩 - 第三季度营业收入为9.69亿元，同比增长26.68% [1] - 第三季度净利润为2.38亿元，同比下降4.63% [1] - 第三季度业绩呈现收入增长但利润下滑态势 [1] 公司2025年前三季度累计业绩 - 前三季度累计营业收入为24.8亿元，同比增长26.85% [1] - 前三季度累计净利润为6.66亿元，同比增长20.21% [1] - 前三季度基本每股收益为1.64元 [1]