投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1] 核心观点 - 2024年三季度业绩表现强劲，营业收入19.55亿元，同比增长33.90%；归母净利润5.54亿元，同比增长50.21%；扣非归母净利润5.81亿元，同比增长41.34%[1] - 2024Q3单季度收入7.65亿元，同比增长37.52%；归母净利润2.50亿元，同比增长49.83%；扣非归母净利润2.51亿元，同比增长40.90%[1] - 核心产品派格宾在慢性乙型肝炎治疗中具有显著临床价值，新增适应症上市申请已获国家药监局受理[1] - 公司引进藤济医药的FIC药物维甲酸X受体（RXRα）靶向口服药物，用于治疗非酒精性脂肪肝（NASH），已在国内获批开展临床试验[1] - 公司设立股权激励计划，2024年净利润增长率同比2023年≥30%，2025年≥70%，2026年≥120%[1] 财务表现 - 2024年预计营业收入27.2亿元，同比增长29.6%；归母净利润7.7亿元，同比增长38.3%[1] - 2025年预计营业收入35.4亿元，同比增长29.9%；归母净利润10.5亿元，同比增长36.5%[1] - 2026年预计营业收入43.8亿元，同比增长23.8%；归母净利润13.5亿元，同比增长28.8%[1] - 2024年毛利率预计为94.6%，2025年为95.7%，2026年为96.7%[3] - 2024年ROE预计为31.0%，2025年为31.8%，2026年为31.0%[3] 估值与投资建议 - 2024年估值为44X，2025年为32X，2026年为25X[1] - 看好公司派格宾所处的有利竞争地位、适用人群范围持续扩大、用药需求提升，维持“买入”评级[1] 财务指标 - 2024年预计每股收益1.89元，2025年2.58元，2026年3.32元[3] - 2024年P/E为44.18，2025年为32.37，2026年为25.12[3] - 2024年P/B为13.69，2025年为10.29，2026年为7.79[3] - 2024年EV/EBITDA为34.02，2025年为24.85，2026年为18.97[3] 现金流与资产负债表 - 2024年经营活动现金流预计为1303百万元，2025年为1355百万元，2026年为1837百万元[4] - 2024年现金净增加额预计为1030百万元，2025年为1040百万元，2026年为1454百万元[4] - 2024年流动资产预计为2239百万元，2025年为3344百万元，2026年为4797百万元[5] - 2024年现金预计为1443百万元，2025年为2483百万元，2026年为3937百万元[5] 成长能力 - 2024年营业收入预计同比增长29.6%，2025年29.9%，2026年23.8%[6] - 2024年营业利润预计同比增长34.7%，2025年36.6%，2026年27.3%[6] - 2024年归属于母公司净利润预计同比增长38.3%，2025年36.5%，2026年28.8%[6] 获利能力 - 2024年毛利率预计为94.6%，2025年95.7%，2026年96.7%[6] - 2024年净利率预计为28.2%，2025年29.6%，2026年30.8%[6] - 2024年ROE预计为31.0%，2025年31.8%，2026年31.0%[6]

报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [2] 报告的核心观点 - 公司2024年第三季度实现营业收入7.65亿元,同比增长37.52%,环比增长18.68%,主要系核心产品派格宾持续放量 [5] - 公司2024年第三季度实现归母净利润2.50亿元,同比增长49.83%,环比增长42.31%,主要系营收增长和费用率下降 [5] - 公司毛利率保持稳定,通过降低管理费用率和研发费用率提高了净利率 [5] - 我们预计公司2024-2026年净利润将分别达到8.10、12.42、18.51亿元,同比增长45.8%、53.4%、49.0% [5] 财务数据分析 - 公司2024年营业收入预计为28.15亿元,同比增长34.0% [6] - 公司2024年净利润预计为8.10亿元,同比增长45.8% [8] - 公司2024年毛利率预计为94.6% [6] - 公司2024年净资产收益率预计为30.1% [8]

报告公司投资评级 - 公司维持"推荐"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司三季度业绩超预期,收入和利润均增长较快 [1] - 派格宾于2023年12月被纳入江西牵头的29省干扰素省际联盟集采,集采降价幅度温和,且集采执行后带动派格宾加速放量 [1] - 公司费用端优化明显,销售费用率、管理费用率均同比下降 [1] - 公司持续推进重点在研项目,益佩生(怡培生长激素)项目完成III期临床研究,Y型聚乙二醇重组人促红素(YPEG-EPO)已完成II期临床研究 [1] - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为8.28/11.23/14.60亿元,利润增速分别为48.99%/35.66%/30.08% [1][2] 财务数据总结 - 2024年营业收入预计28.19亿元,同比增长34.20% [2] - 2024年归母净利润预计8.28亿元,同比增长48.99% [2] - 2024年毛利率预计94.40% [2] - 2024年EPS预计2.03元,对应PE为40.41倍 [2]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 公司业绩持续强势增长,2024年前三季度收入和净利润分别同比增长34%和50% [2] - 公司核心产品派格宾放量拉动业绩快速增长,持续支持多项乙肝临床治愈及肝癌预防公益项目 [3] - 公司股权激励计划顺利推进,长期发展步伐稳健 [3] - 公司自研和引进管线并举,重点在研项目加快推进 [3] - 预计公司2024-2026年净利润将分别增长46%、36%和28% [4] 财务数据总结 - 2024年前三季度公司实现收入19.55亿元,同比增长34%;实现归母净利润5.54亿元,同比增长50% [2] - 预计公司2024-2026年营业收入将分别达到28.83亿元、38.21亿元和49.33亿元,同比增长37.25%、32.54%和29.11% [7] - 预计公司2024-2026年归母净利润将分别达到8.10亿元、10.98亿元和14.05亿元,同比增长45.80%、35.64%和27.95% [7] - 公司2024年预计每股收益为1.99元,对应PE为41倍 [7]

经营业绩 - 公司报告期内实现营业收入15.10亿元，同比增长15.3%[10] - 公司报告期内实现归属于上市公司股东的净利润3.85亿元，同比增长18.2%[10] - 2024年前三季度营业收入为19.55亿元，同比增长33.8%[14] - 2024年前三季度净利润为5.54亿元，同比增长50.3%[15] - 2024年前三季度公司基本每股收益为1.36元，同比增长49.5%[17] - 2024年前三季度公司毛利率为93.4%，较上年同期提高1.2个百分点[15] 研发投入 - 公司报告期内研发投入1.92亿元，占营业收入的12.7%[10] - 2024年前三季度研发费用为1.93亿元，同比增长35.3%[15] - 公司持续加大研发投入，加快新产品和新技术的开发[15] 资产变动 - 公司报告期内新增在建工程1.21亿元，主要用于生产基地建设[12] - 公司报告期内新增无形资产1.77亿元，主要为新药研发项目资本化[12] - 公司报告期内新增开发支出3.18亿元，主要为新药研发投入[12] - 公司报告期内新增其他非流动金融资产2.07亿元，主要为对外股权投资[12] - 公司报告期内新增其他非流动资产-2.93亿元，主要为预付工程设备款减少[12] - 公司报告期内新增应收账款11.30亿元，主要为销售规模扩大[12] - 公司报告期内新增预付款项3.35亿元，主要为预付原材料采购款[12] - 2024年9月30日公司总资产为26.83亿元，较上年末增长14.0%[14] - 2024年9月30日公司未分配利润为13.42亿元，较上年末增长40.6%[14] 现金流 - 2024年前三季度销售商品、提供劳务收到的现金为18.95亿元，同比增长26.1%[18] - 2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为2.92亿元，同比下降23.7%[18] - 2024年前三季度投资活动产生的现金流量净额为-2.00亿元，同比下降198.1%[18] - 2024年前三季度筹资活动产生的现金流量净额为-1.71亿元，同比下降90.1%[18] - 2024年前三季度期末现金及现金等价物余额为3.33亿元，同比下降36.5%[18] - 2024年前三季度支付给职工及为职工支付的现金为5.70亿元，同比增长88.1%[18] - 2024年前三季度支付的各项税费为1.74亿元，同比增长37.8%[18] - 2024年前三季度购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为1.90亿元，同比下降2.5%[18] - 2024年前三季度投资支付的现金为5.58亿元，同比增长83.1%[18] - 2024年前三季度分配股利、利润或偿付利息支付的现金为1.67亿元，同比增长92.6%[18] 产品表现 - 公司产品派格宾在提高乙肝临床治愈率以及显著降低肝癌发生风险方面的研究证据进一步得到专家和患者的认可，产品持续放量，带来收入的快速增长[6][2][6] 经营管理 - 公司持续提升经营管理水平，降低总体费用率，提高盈利水平[6][2][6] - 公司经营利润增加，收到政府补助减少，公益捐赠亦有所减少[6][2] - 公司积极拓展国内外市场，加快业务规模扩张[15]

1.深耕长效重组蛋白领域，创新实力雄厚 - 公司是不断成长的重组蛋白药物开发创新企业 [11][12] - 公司股权稳定，实控人利益与公司高度一致 [15] - 收入利润快速增长，盈利能力持续提升 [16][17][18] - 研发投入持续加大，多项临床进展顺利 [20][22] - 股权激励彰显长期发展信心 [23][24] 2.慢乙肝市场空间大，派格宾放量可期 - 乙肝是全球性的卫生问题 [25][26] - 我国是全球乙肝负担最大的国家 [29][30] - 临床治愈明确，长效干扰素效果好 [32][33][34][35][40] - 长效干扰素渗透率低，派格宾放量空间大 [44][45][49][51] - 抗病毒治疗人群持续扩大，派格宾不断被认可 [53][54][55] 3.其他长效重组蛋白产品渐入收获期 - 长效 G-CSF 市场竞争激烈，公司长短效产品组合优势明显 [59][60][61] - 长效生长激素市场空间广阔，公司产品有望国内第二家上市 [63][64] - 长效促红素研发进展靠前 [66][67] 4.盈利预测 - 派格宾持续放量，其他产品增长良好 [70] 5.投资建议 - 维持"买入"评级 [71] 6.风险提示 - 行业政策变动风险 - 产品商业化不及预期风险 - 技术升级迭代风险 [72]

激励计划会议时间 - 2024年8月21日召开第八届董事会第二十次会议和监事会第十四次会议[2][3] - 2024年9月10日召开2024年第一次临时股东大会[4] - 2024年9月25日召开第九届董事会第三次会议与监事会第二次会议[5] 激励计划调整情况 - 授予总量由600.00万股调整为599.80万股[6][8] - 首次授予限制性股票数量由480.00万股调整为479.80万股[6][8] - 首次授予激励对象由677人调整为673人[6][8] 激励计划相关意见 - 调整对公司财务和经营无实质性影响[7] - 监事会认为调整符合规定，同意调整[8] - 法律意见书认为相关事项符合规定，公司需披露信息[9][10]

激励计划时间线 - 2024年8月21日召开相关会议审议激励计划议案[12] - 2024年9月10日临时股东大会通过激励计划议案[14] - 2024年9月25日授予限制性股票[15] 激励计划调整 - 授予总量由600.00万股调整为599.80万股[16] - 首次授予数量由480.00万股调整为479.80万股[16] - 首次授予激励对象由677人调整为673人[16] 首次授予情况 - 授予日为2024年9月25日，授予479.80万股，占股本1.18%[19] - 授予人数673人，授予价格39.80元/股[19] 归属比例 - 第一个归属期占30%，第二个占30%，第三个占40%[19][21] 人员获授情况 - 董高技获授90.00万股，占首次授予18.76%[24] - 其他激励对象获授389.80万股，占81.24%[24] 限制条件 - 单个激励对象获授不超总股本1%[23] - 全部激励计划标的股票不超总股本20%[23] 其他信息 - 财务顾问建议对费用计量核算[26] - 咨询单位为上海荣正，经办人张飞[29]

激励计划授予情况 - 首次授予日为2024年9月25日[3][4][7][11][12] - 首次授予数量为479.80万股，占公司股本总额40,680.00万股的1.18%[4][12] - 首次授予人数为673人[3][8][11][12] - 首次授予价格为39.80元/股[3][11][12] 激励计划调整情况 - 激励计划授予总量由600.00万股调整为599.80万股[8] - 首次授予的限制性股票数量由480.00万股调整为479.80万股[8] - 首次授予的激励对象由677人调整为673人[8] 会议审议情况 - 2024年8月21日，公司召开第八届董事会第二十次会议审议相关议案[3] - 2024年9月10日，公司召开2024年第一次临时股东大会审议通过相关议案[6] - 2024年9月25日，公司召开第九届董事会第三次会议与第九届监事会第二次会议审议通过相关议案[3][7][8] 激励计划规则 - 激励计划有效期最长不超过60个月[13] - 限制性股票分三个归属期，比例分别为30%、30%、40%[14] - 任何一名激励对象获授股票不超总股本1%，全部激励计划涉及股票总数累计不超股本总额20%[17] 激励对象获授情况 - 首次授予激励对象中董事、高级管理人员等小计获授90.00万股，占比18.76%，占总股本0.22%[20] - 其他激励对象获授389.80万股，占比81.24%，占总股本0.96%[20] 公允价值计算 - 采用Black - Scholes模型计算第二类限制性股票公允价值，首次授予日标的股价58.11元/股[23] - 有效期分别为12个月、24个月、36个月，历史波动率分别为13.6018%、13.3616%、14.5990%，无风险利率分别为1.50%、2.10%、2.75%，股息率0.00%[23] 费用摊销情况 - 首次授予479.80万股限制性股票需摊销总费用9,748.58万元，2024 - 2027年分别摊销1,464.46万元、4,824.65万元、2,441.73万元、1,017.73万元[24] - 测算部分不包含预留部分限制性股票，预留部分授予时将产生额外股份支付费用[25] 合规情况 - 公司首次授予相关事项取得必要批准与授权，符合相关规定[27] - 激励计划的调整符合相关规定[27] - 本次激励计划首次授予的条件已成就[27] - 本次激励计划的首次授予日符合相关规定[27] - 本次激励计划的首次激励对象、授予数量及授予价格符合相关规定[27] - 独立财务顾问认为首次授予相关事项合规[28] 其他 - 公司已履行现阶段信息披露义务，后续需继续履行[27] - 公告上网附件包含核查意见、激励对象名单、法律意见书、独立财务顾问报告[30]

会议情况 - 公司第九届董事会第三次会议于2024年9月25日召开，9名董事全部出席[2] 激励计划 - 激励计划授予总量调为599.80万股，首次授予数量调为479.80万股，激励对象调为673人[3] - 2024年9月25日为首次授予日，39.80元/股向673人授予479.80万股限制性股票[4]