太阳能概念股市场表现 - A股市场太阳能概念股整体走强，多只个股涨停，包括拓日新能、日出东方、锡装股份、捷荣技术、建业股份、清源股份、国晟科技、电投产融 [1] - 多只太阳能概念股涨幅超过9%，例如永泰能源涨9.82%、弘元绿能涨9.23%、昱能科技涨9.08%、上能电气涨9.05% [1] - 行业龙头公司股价亦大幅上涨，TCL中环涨7.88%、隆基绿能涨7.89%、时创能源涨7.63% [1] 重点个股涨幅与市值 - 拓日新能涨停，涨幅10.05%，总市值68.11亿元，年初至今涨幅21.74% [2] - 日出东方涨停，涨幅10.04%，总市值90.00亿元 [2] - 锡装股份涨停，涨幅10.01%，总市值65.83亿元，年初至今涨幅73.98% [2] - 国晟科技涨幅9.96%，总市值55.81亿元，年初至今涨幅高达180.53% [2] - 隆基绿能作为行业龙头，总市值达1741亿元，年初至今涨幅46.28% [2] 全球与中国电力增长结构 - 在过去12个月与之前12个月相比的全球电力发电量变化中，太阳能是重要的增长来源 [3] - 中国是全球电力增长的主要贡献者，其新增电力供应中约有四分之三来自太阳能 [1] 行业前景与权威观点 - 特斯拉CEO埃隆·马斯克在社交平台转发推文并表示，太阳能发电将成为迄今为止人类文明最大的能源来源 [1]

公司股价表现 - 11月14日昱能科技股价上涨6 45% 报收65 66元/股 [1] - 当日成交额1 11亿元 换手率1 14% [1] - 公司总市值达102 61亿元 [1] 公司业务构成 - 公司主营业务为分布式光伏发电系统中组件级电力电子设备的研发 生产及销售 [1] - 微逆及能量通信产品是主要收入来源 占比54 95% [1] - 工商业储能系统贡献29 14%的收入 智控关断器占比8 94% [1] - 户用储能产品收入占比3 06% 其它业务占比3 89% [1] 基金持仓情况 - 大成丰享回报混合A（009653）三季度持有昱能科技1 36万股 占基金净值比例0 49% 为第七大重仓股 [2] - 该基金最新规模3678 92万元 今年以来收益5 17% [2] - 基于股价涨幅测算 该基金当日浮盈约5 41万元 [2]

储能指数市场表现 - 储能指数在11月11日盘中出现强势拉升行情 [1] - 指数成分股呈现普遍上涨格局 [1] 重点公司股价涨幅 - 海博思创股价大幅上涨14.43% [1] - 上能电气股价上涨9.87% [1] - 鹏辉能源股价上涨9.38% [1] - 科陆电子和昱能科技等公司股价涨幅均超过4% [1]

股价与交易表现 - 11月10日股价下跌2.03%至57.30元/股，成交额1.83亿元，换手率2.01%，总市值89.55亿元 [1] - 当日主力资金净流出473.22万元，特大单净流出78.08万元，大单净流出395.14万元 [1] - 公司今年以来股价上涨18.38%，近60日涨幅达25.22% [1] 公司基本面与财务状况 - 2025年1-9月实现营业收入9.43亿元，同比减少38.48%，归母净利润6648.01万元，同比减少55.52% [2] - 主营业务收入构成为：微逆及能量通信产品54.95%，工商业储能系统29.14%，智控关断器8.94%，其它3.89%，户用储能产品3.06% [1] - A股上市后累计派现3.49亿元 [3] 公司业务与行业属性 - 公司主营业务为分布式光伏发电系统中组件级电力电子设备的研发、生产及销售 [1] - 公司所属申万行业为电力设备-光伏设备-逆变器，概念板块包括光伏玻璃、储能、太阳能、逆变器等 [1] 股东结构变化 - 截至9月30日股东户数为1.28万，较上期增加10.86%，人均流通股12199股，较上期减少9.80% [2]

涉及的行业与公司 * 行业：光伏逆变器、储能系统、分布式能源、虚拟电厂 [2][10][15] * 公司：昱能科技及其控股子公司林楚与能 [2][4][11] 核心财务表现与运营数据 * 2025年前三季度营收9.43亿元，同比下降38.48% [2][3] * 2025年前三季度归母净利润6,648.1万元，同比下降55.52% [2][3] * 2025年第三季度单季营收2.92亿元，同比减少53.98%，并出现亏损，净亏损1,265.61万元 [2][3] * 2025年前三季度研发投入8,992.79万元，同比增长3.32%，占营收比重达9.53% [2][4] * 截至2025年9月底，公司净资产为36.22亿元，较上年末增加0.49%，资产负债率为19.97% [3] * 2025年前三季度对美国销售额为2,876万美元，同比下降约5%，美国市场综合毛利率约为27% [2][6] 市场动态与公司策略 **欧洲市场** * 欧洲户用装机量大幅下降导致行业下行，主要原因为俄乌冲突导致能源需求前置及库存去化艰难 [7][10] * 公司认为设备更新将带来新需求，正积极拓展一体化光伏电站项目，增加人力和团队，执行综合解决方案以抓住市场反弹契机 [8][10] * 2025年欧洲工商业储能市场需求强劲，公司计划通过品牌和渠道建设重新夺回市场份额 [10] **美国市场** * 公司通过委外代工形式在全球布局产能，以灵活应对中美贸易战影响，保持业务总体可控 [2][6] * 在美国市场采取轻资产运营模式，以当地居民团队为主，维持高灵活性和韧性 [6] **新兴与全球市场** * 针对亚非拉等新兴市场，公司推出无需并网即可使用的新型光储产品 [13] * 在海外阳台光伏市场（如德国），公司推出光储一体化混合逆变器产品 [13] * 公司通过自投或引入资方开发百兆瓦级别海外项目，以提高投资回报率 [14] 业务发展与管理 **储能业务** * 公司加大对子公司林楚与能的投资，持股比例达85%，林楚与能具备工商业储能系统建设、运营和运维职能 [4][11] * 储能设备出货量已超过1G瓦时，并牵头完成多个标杆储能电站项目 [5] * 专注于模块化储能系统研发，坚持PCS、BMS、EMS等核心自研技术，并拥有多款一体化风冷和液冷储能产品 [11] * 在国际上推出AP Storage品牌，借助成熟团队和渠道优势加速全球布局 [11][17] **产品与技术布局** * 推出全新绿色能源品牌"御电宝"和"绿电宝"系列，专注于分布式家庭户用及中小型工商业光伏解决方案 [5][13] * 具备从设备销售到投建管运一体化的综合解决能力 [5] * 内部进行高效固态变压器技术的预研，在高压/低压800伏技术路线及碳化硅等新兴功率器件上有技术储备 [12] **虚拟电厂** * 公司关注虚拟电厂发展，视其为储能业务重要组成部分，利用AI技术赋能电力交易平台 [4][15] * 通过参与储能电站的投资、建设、运营和维护，结合大数据和AI技术，将底层设备与顶层交易策略结合，实现全生命周期价值链布局 [15][16] **公司治理** * 公司持续规范治理，健全关键少数薪酬管理机制，完善董事高管任职管理制度，规范控股股东行为，严格执行关联交易回避表决制度 [2][9] 核心竞争力与应对策略 **核心竞争力** * 本地化部署：在全球主要市场设有本地化服务团队，快速响应需求 [17] * 品牌优势：凭借稳定产品质量和良好口碑，在光伏基础上推出AP Storage储能品牌 [17] * 全周期服务体系：构建覆盖售前、售中、售后的服务体系 [17] **应对挑战策略** * 针对峰谷价差收窄的盈利困局，公司通过深耕国内外市场、优化产品与服务、与大型国央企建立战略合作、开发大型海外项目等方式应对 [14]

文章核心观点 - 光伏行业至暗时刻已过，2025年第三季度产业链各环节利润普遍好转，亏损幅度大幅缩窄，部分企业率先实现盈利，且转好趋势预计将持续 [1] - 行业未来演进的核心逻辑明确：储能业务（含储量）决定企业中期估值，而能够服务于AI数据中心电力需求的技术和业务将赢得长期发展 [1] - 行业改善的主要驱动力来自供给侧自律和成本管控，而非需求侧放量，龙头企业优势凸显，行业或从贝塔行情进入阿尔法时代 [22][28][30] 产业链各环节表现 - **硅料环节**：利润好转最为明显，受益于行业自律和量价齐升，协鑫科技光伏材料业务利润约9.6亿元（含出售收益），通威股份同比环比大幅扭亏，大全能源盈利7300万元 [2] 硅料期货价格从二季度最低3万元/吨涨至5.8万元/吨，大全能源三季度销售均价环比二季度上涨37%至41.49元/公斤 [3] 企业盈利改善得益于开工率提升带来的单位成本下降（如大全能源单位成本从58.15元/公斤降至46.04元/公斤）以及四季度规划产出环比增长33.8% [4][5][6] - **硅片环节**：部分企业因囤积硅料库存率先受益实现盈利，弘元绿能三季度利润达5亿元，双良节能也实现盈利，隆基绿能和TCL中环亏损幅度环比收窄 [7][8] - **电池组件环节**：多数企业业绩环比好转，如隆基、晶科、天合、通威等，仅晶澳科技三季度业绩环比下滑 [10] 欧洲等海外分布式市场需求走弱影响了部分企业三季度利润 [11] - **逆变器环节**：行业表现分化，阳光电源前三季净利润118.8亿元表现突出，主要受储能市场放量驱动，固德威三季度利润接近1亿元成为黑马 [13][14] 禾迈股份、昱能科技等微逆企业因欧洲户用市场走弱出现亏损，德业股份利润增长动能减弱需转向工商储市场 [13] - **辅材环节**：胶膜产业链经历三季度“至暗时刻”后价格明显回升，海外收入成为毛利率关键差异，福斯特海外市占率达60%，海优新材因缺乏海外收入亏损严重 [15][16] 光伏玻璃行业快速反转，福莱特三季度净利润环比大增143%至3.77亿元，库存大幅削减 [16] - **设备环节**：利润整体走弱但多数仍保持盈利，企业加速出海寻求新增长点，捷佳伟创和迈为股份尤为积极 [18][19] N型二代设备投入不足及BC技术扩散有限导致设备需求整体减弱 [21] 行业趋势与认知 - **供给侧自律成为关键**：在主材各环节确立成本价销售政策后，行业盈利改善趋势可能不可逆，盈亏平衡的主导逻辑在于供给侧而非需求侧 [22] 需求侧放量将进一步提升盈利空间，但非决定性因素 [22] - **储能市场超预期发展**：全球储能市场需求高歌猛进，预计2025-2027年新增装机量将大幅增长，同比增速分别达46.6%、62.1%、45.6% [23] 储能业务（含储量）成为企业中期估值和经营分化的关键 [25] - **户用市场边际走弱**：相较于大型光储市场，全球户用光伏及储能市场增速放缓，相关企业开始转向聚焦工商业市场 [26][27] - **龙头企业优势显现**：行业分化加剧，具备技术实力和成本管控能力的龙头企业经营韧性突出，现金流回升助力其进行新技术迭代和淘汰尾部产能 [28][29][30] - **新技术服务于AI时代**：行业盈利改善为BC技术、TOPCon 2.0等高效产能升级提供动力，能与AI数据中心电力需求耦合的技术将在高端市场获得溢价和更强生命力 [31]

公司股价表现 - 11月5日昱能科技股价上涨5.34%至57.19元/股，成交额达1.44亿元，换手率为1.67%，总市值为89.38亿元 [1] 公司业务构成 - 公司主营业务为分布式光伏发电系统中组件级电力电子设备的研发、生产及销售 [1] - 微逆及能量通信产品是核心收入来源，占比54.95%，工商业储能系统占比29.14%，智控关断器占比8.94%，户用储能产品占比3.06%，其他业务占比3.89% [1] 基金持仓情况 - 大成丰享回报混合A（009653）三季度持有昱能科技1.36万股，占基金净值比例0.49%，位列第七大重仓股 [2] - 基于11月5日股价涨幅测算，该基金当日浮盈约3.94万元 [2] 基金经理背景 - 基金经理苏秉毅累计任职时间13年274天，现任基金资产总规模19亿元 [3] - 其任职期间最佳基金回报率为251.69%，最差基金回报率为-71.74% [3]

募集资金基本情况 - 公司首次公开发行人民币普通股（A股）股票2000万股，发行价格为每股人民币163元，募集资金总额为人民币326,000万元 [2] - 扣除发行费用（不含增值税）人民币22,300.51万元后，实际募集资金净额为人民币303,699.49万元，募集资金已于2022年6月2日全部到位 [2] 新增募集资金专户情况 - 公司于2025年10月30日召开董事会，同意在浙商银行股份有限公司嘉兴分行新增设立募集资金专项账户，用于超募资金的存储 [2] - 公司及保荐机构东方证券与浙商银行嘉兴分行于2025年11月3日签署了《募集资金专户存储三方监管协议》 [3] - 新增募集资金专用账户账号为3350020010120100379403，专户余额为0万元，该专户仅用于超募资金等募集资金投向项目的存储和使用 [3] 三方监管协议主要内容 - 协议甲方为昱能科技股份有限公司，乙方为浙商银行股份有限公司嘉兴分行，丙方为保荐机构东方证券股份有限公司 [3] - 公司可将部分募集资金以不同期限的定期存款方式存储，但存单不得质押 [4] - 保荐机构有权对募集资金使用情况进行监督，可采取现场调查、书面问询等方式，并指定保荐代表人潘金亮、王震可随时查询专户资料 [5] - 银行应每月10日前向公司出具对账单并抄送保荐机构 [6] - 公司单次或12个月内累计从专户支取金额超过5000万元且达到募集资金净额的20%时，银行需及时通知保荐机构 [6] - 协议自各方签署盖章之日起生效，至专户资金全部支出完毕并依法销户之日起失效 [7]

业绩总结 - 公司首次公开发行2000万股A股，发行价每股163元，募集资金总额326000万元[3] - 扣除发行费用后，实际募集资金净额303699.49万元[3] 资金管理 - 2025年10月30日同意在浙商银行嘉兴分行新增募集资金专户[4] - 2025年11月3日公司等签署三方监管协议[5] - 新增专户账号及余额为0万元[7]

投资评级 - 报告对昱能科技维持"增持"评级 [1][8] 核心观点 - 2025年第三季度微型逆变器出货量环比略有下滑，估计营收约2亿元，毛利率基本稳定，预计第四季度有望环比增长，全年出货量预计约70万台，同比下降20-30% [8] - 储能业务成为新增长极，2025年第三季度储能营收约0.8-1亿元，部分项目延迟至第四季度，预计全年国内工商储营收约5亿元，海外工商储营收0.5亿元，未来3年有望保持翻倍增长；户储业务2025年预计营收翻倍至0.5亿元，2026年有望持续翻倍增长 [8] - 因营收变动，2025年第三季度期间费用率波动较大，单季度期间费用0.96亿元，同比增加38.80%，环比增加280.86%；费用率为32.95%，同比上升22.02个百分点，环比上升27.46个百分点 [8] - 考虑到2025年微型逆变器市场需求放缓，下调2025-2026年盈利预测，新增2027年预测，预计2025-2027年归母净利润分别为1.2亿元、1.7亿元、2.4亿元，同比变化为-16%、+46%、+40% [8] 财务业绩与预测 - 2025年初至第三季度，公司实现营业收入9.43亿元，同比下降38.48%；归母净利润0.66亿元，同比下降55.52%；毛利率27.48%，同比下降5.09个百分点 [8] - 2025年第三季度单季实现营业收入2.92亿元，同比下降53.98%，环比下降36.61%；归母净利润-1265.61万元，同比下降120.53%，环比下降125.18%；毛利率27.87%，同比下降0.43个百分点，环比上升7.28个百分点 [8] - 盈利预测显示，2025年至2027年营业总收入预计分别为15.74亿元、18.05亿元、21.71亿元，同比变化为-11.11%、+14.64%、+20.28%；归母净利润预计分别为1.17亿元、1.71亿元、2.41亿元，同比变化为-16.11%、+45.94%、+40.46% [1][8] - 每股收益（最新摊薄）预测2025年至2027年分别为0.75元、1.10元、1.54元 [1][8] 市场与基础数据 - 当前收盘价为54.31元，一年最低价与最高价分别为37.72元与67.22元，市净率为2.34倍 [5] - 流通A股市值与总市值均为84.8743亿元，总股本与流通A股均为1.5628亿股 [5][6] - 最新每股净资产为23.18元，资产负债率为19.97% [6]