资产池业务 - 开展期限自2025年10月9日起12个月[6][13] - 公司及子公司共享额度不超30000万元且可循环[7][13] - 入池资产含存单、承兑汇票等[2] 对外担保 - 截至公告日，对外担保余额22424.43万元[12] - 占净资产和总资产比例分别为6.22%和4.86%[12]

资产池业务 - 2025年10月9日董事会通过不超3亿元资产池业务议案[2] - 业务期限12个月，以银行审批为准[6] - 公司及子公司共享额度不超3亿，可循环使用[7] 业务管理 - 专人对接银行，建立台账管理[10] - 财务部实施跟踪，内审部门审计监督[11] 担保情况 - 截至公告日，对外担保余额22424.43万元，占比分别为6.22%和4.86%[12]

业绩总览 - 25H1营业收入6.51亿元，同比下降27.54%，归母净利润0.79亿元，同比下降9.88% [1] - 25Q2业绩显著改善，营业收入4.61亿元，环比增长141.36%，归母净利润0.50亿元，环比增长74.02% [1] - 25Q2扣非归母净利润0.35亿元，尽管同比下降33.20%，但环比增长63.98% [1] 主营业务分析 - 微逆及能量通信器25H1营收3.58亿元，同比下降42.08%，出货量约34万台，同比下降40.04% [2] - 25Q2微逆及能量通信器出货约19万台，环比增长26.67%，主要因公司采取小幅让利策略 [2] - 储能业务成为重要增长引擎，25H1工商储系统营收1.90亿元，同比增长6.43%，户储产品营收0.20亿元，同比增长34.11% [3] - 智控关断器25H1营收0.58亿元，同比下降24.24%，受市场需求结构调整及行业竞争影响 [3] 财务状况与效率 - 25H1期间费用率10.51%，较2024年下降6.5个百分点，25Q2期间费用率进一步降至5.5%，环比下降17.2个百分点 [4] - 费用率下降主因Q2营收规模增加及汇兑收益贡献 [4] - 截至25H1，公司货币资金13.8亿元，交易性金融资产5.3亿元，在手现金近20亿元，资金充裕 [4] 未来展望与估值 - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为1.95亿元、2.49亿元、3.27亿元 [5] - 当前股价对应市盈率分别为47.8倍、37.5倍、28.5倍 [5] - 公司作为微逆领先企业，出货量有望在库存消化后持续增长，同时储能业务进入放量阶段 [5]

公司股价表现 - 昱能科技9月30日股价上涨5.54%，报收59.80元/股，成交额达8336.35万元，换手率为0.92%，总市值为93.45亿元 [1] - 公司股价已连续4天上涨，区间累计涨幅达6.93% [1] 公司基本情况 - 昱能科技股份有限公司位于浙江省嘉兴市，成立于2010年3月24日，于2022年6月8日上市 [1] - 公司主营业务为分布式光伏发电系统中组件级电力电子设备的研发、生产及销售 [1] - 公司主营业务收入构成为：微逆及能量通信产品54.95%，工商业储能系统29.14%，智控关断器8.94%，其它3.89%，户用储能产品3.06% [1] 基金持仓情况 - 国融基金旗下国融融银A（006009）基金重仓昱能科技，二季度减持2372股后持有4.22万股，占基金净值比例为2.1%，为第九大重仓股 [2] - 该基金在昱能科技9月30日上涨中浮盈约13.24万元，在连续4天上涨期间累计浮盈15.47万元 [2] - 国融融银A基金成立于2018年6月7日，最新规模为777.89万元，今年以来收益为7.27%，近一年收益为19.86%，成立以来亏损52.87% [2] 基金经理信息 - 国融融银A基金的基金经理为周德生和贾雨璇 [3] - 周德生累计任职时间5年205天，现任基金资产总规模12.26亿元，任职期间最佳基金回报61.8%，最差基金回报-40.38% [3] - 贾雨璇累计任职时间3年332天，现任基金资产总规模5.39亿元，任职期间最佳基金回报5.32%，最差基金回报-50.57% [3]

公司运营状况 - 公司确认不存在逾期担保情形 [1] - 公司确认未涉及诉讼担保情形 [1]

担保信息 - 公司拟为全资子公司提供不超6.6亿元（含等值外币）保证担保[1] - 2025年9月26日董事会通过担保议案，有效期12个月[2][18] - 嘉兴昱能等多家子公司有新增担保额度及对应净资产比例[6] - 截至公告披露日，公司及子公司对外担保余额22424.43万元，无逾期涉诉[19] 子公司业绩 - 嘉兴昱能2025年1 - 6月营收13481.77万元，净利润1119.14万元[7] - 景宁昱能2025年1 - 6月营收7413.46万元，净利润681.66万元[9] - 新加坡昱能2025年1 - 6月营收7382.98万元，净利润1738.53万元[14] - 欧洲昱能2025年1 - 6月营收26020.52万元，净利润 - 2482.17万元[15] 子公司基本情况 - 公司持有上海昱能、新加坡昱能、欧洲昱能100%股权[12][13][15] - 上海昱能注册资本1000万元，新加坡昱能1万美元，欧洲昱能实收资本395.80万欧元[12][14][15]

担保信息 - 公司拟为全资子公司提供不超6.6亿元（含等值外币）保证担保[6] - 2025年9月26日董事会通过担保议案，有效期12个月[7] - 为嘉兴昱能贸易担保10000万元，实际担保余额4987.31万元[2][8] - 为景宁昱能科技担保10000万元，实际担保余额1402.35万元[2][9] - 为南京昱中新能源担保6000万元，实际担保余额4538.22万元[2][9] - 为上海昱能数智能源担保10000万元，实际担保余额0[2][9] - 为新加坡昱能担保10000万元，实际担保余额0[3][9] - 为欧洲昱能担保20000万元，实际担保余额0[3][9] - 截至公告日，公司及其控股子公司对外担保总额22424.43万元，占净资产比例6.22%[4] 子公司业绩 - 嘉兴昱能贸易2025年1 - 6月营收13481.77万元，净利润1119.14万元[13] - 景宁昱能科技2025年6月30日资产总额较2024年末增长11.08%[14] - 南京昱中新能源2025年1 - 6月营业收入99.73万元，2024年为0[16] - 上海昱能数智能源2025年1 - 6月各项数据均为0[18] - 新加坡昱能2025年6月30日资产总额较2024年末增长71.28%[21] - 嘉兴昱能贸易2025年1 - 6月净利润较2024年增长108.33%[13] - 景宁昱能科技2025年1 - 6月净利润较2024年下降26%[14] - 南京昱中新能源2025年1 - 6月净利润3.47万元，2024年为 - 0.37万元[16] - 新加坡昱能2025年1 - 6月净利润较2024年下降27.46%[21] - 2025年1 - 6月欧洲昱能营业收入26020.52万元，2024年1 - 12月为38488.39万元[22] - 2025年欧洲昱能净利润 - 2482.17万元，2024年为1097.25万元[22] 其他信息 - 公司持有欧洲昱能100%股权，实收资本395.80万欧元[22] - 东方证券对公司为子公司担保事项无异议[28]

报告行业投资评级 - 看好 维持 [3] 报告核心观点 - 新能源行业成长投资的核心驱动在于远期需求预期和短期边际景气变化 远期需求预期决定估值水平 短期边际景气左右行情节奏 [7][24][36] - 锂电、光伏、逆变器等细分领域行情均遵循"宏大叙事+量价齐升"的戴维斯双击逻辑 但渗透率超过20%后估值普遍回落 [11][15][24] - 储能成为当前核心赛道 因全球需求预期上修（2025年装机增速52% 2026年45%）叠加短期电芯挺价 再现戴维斯双击行情 [62][64] 股价复盘：能源革命书写历史 - 锂电行情2019年底启动：欧洲碳排考核开启估值提升 2020年全球碳中和趋势加速 2021年国内新能源车渗透率爆发带动量价齐升 2022年渗透率超20%后供给恶化估值回落 2023年全面过剩导致板块下跌 涨幅最大环节为碳酸锂、6F、铁锂等价格弹性标的 [11] - 光伏行情2020年启动：平价深化与双碳政策打开长期空间 2021年硅料紧缺推动量价齐升 2022年俄乌冲突催化欧洲光储需求爆发 2022年9月起需求增速预期放缓叠加硅料供给释放导致深度调整 硅料、组件、设备涨幅显著 [15] - 逆变器行情2020-2022年领涨：出海替代、储能第二曲线、IGBT紧缺及欧洲户储需求爆发推动股价 阳光电源曾8个月涨10倍 2023年欧洲库存问题导致订单断崖式回落 板块双杀 [19] 核心驱动1：远期需求预期决定估值水平 - 锂电：2019年低增速（国内退坡+特斯拉周期走弱） 2019年底欧洲碳排考核预期推动估值提升 2020年底国内爆款车型发布渗透率预期上修 2022年渗透率超20%后估值回落（2022-2023年销量增速97%/37%仍无法阻止估值下滑） [24] - 光伏：2020-2021年全球需求增速预期上调至30%CAGR（基于双碳政策） 2022年预期2023年增速见顶（实际60%+）导致估值回落 2024年聚焦2025-2030年增速（CAGR10%-15%）引发估值业绩双杀 [29] - 逆变器：2020-2021年出海替代+储能逻辑推动需求翻倍预期 2022年俄乌冲突催化欧洲户储爆发（预期出货几倍增长） 2023Q2订单下滑预期破灭 板块双杀 微逆因渗透率逻辑估值更高 [33] 核心驱动2：短期边际景气左右行情节奏 - 价格指标： - 锂电股价与碳酸锂、6F价格高度同步 涨价放缓时股价见顶 [41] - 光伏股价与硅料价格季度环比涨跌幅相似（2021年硅料暴涨带动量价齐升） [41] - 户储股价滞后欧洲电价1个季度反应 2022年8月欧盟修改电价机制后板块见顶 [43] - 量指标： - 月度排产/出货数据显著影响股价（尤其户储因订单可见度仅1-2个月） 锂电2020年底淡季不淡、2021年旺季排产、2022年5月排产修复均推动上涨 [48] - 利润指标： - 季度利润环比预期映射景气度 锂电/光伏股价通常提前半年到1年见顶 [53] 估值仅为参考非重点指标 - 锂电龙头2020-2021年估值基于2025年盈利预期给予25-30XPE（如宁德时代按2025年700-800亿利润予20-25X） [59] - 光伏龙头隆基市值5000亿对应次年200亿利润*25XPE 微逆标的禾迈/昱能因翻倍预期达当年100X/次年60XPE [59] - 估值是交易结果而非行情顶部判断依据 基本面预期才是核心 [59] 展望：储能需求预期上修驱动行情 - 2025年全球储能装机预期294.7GWh（增速52%） 2026年426.2GWh（增速45%） 主要驱动：国内独立储能超预期、美国贸易政策缓和、非美海外低成本高需求爆发 [62][64] - 推荐标的： - 储能电池：宁德时代（2025E净利润670亿元 PE25.3X）、亿纬锂能（45亿元 PE32.5X）、欣旺达（22.2亿元 PE24.3X）、国轩高科（15亿元 PE53.1X） [66] - 大储集成：阳光电源（140.2亿元 PE20.3X）、海博思创（9.2亿元 PE39.5X）、阿特斯（24亿元 PE18.1X）、通润装备（3.1亿元 PE18.6X） [66] - 户储/工商储：德业股份（35亿元 PE17.9X）、艾罗能源（4.5亿元 PE27.6X）、派能科技（2.5亿元 PE57.3X）、锦浪科技（13亿元 PE26.3X） [66]

股东持股及质押变动 - 天通高新持有公司股份2150万股 占公司总股本比例13.76% [2] - 本次解除质押股份数量为280万股 [2] 公司治理动态 - 股东天通高新集团有限公司为重要持股方 持股比例达13.76% [2] - 股份质押状态发生变动 解除质押操作涉及280万股股份 [2]

股东持股及质押情况 - 股东天通高新集团持有公司股份约2150万股 占总股本13.76% [1] - 本次解除质押完成后累计质押数量为638万股 [1] 公司业务构成 - 2024年1至12月营业收入中光伏行业占比99.02% [2] - 其他业务收入占比0.98% [2] 市值信息 - 截至发稿时公司市值为84亿元 [3]