文章核心观点 知名私募正圆投资近期对翔楼新材和普门科技2家上市公司进行调研，翔楼新材在材料研究等方面具备优势，安徽工厂未来研发费用或持续增长；普门科技在IVD领域有进口替代能力，业务布局广且市场拓展空间大 [1][2] 正圆投资机构情况 - 2015年成立于深圳前海自贸区，当年获私募证券投资基金牌照 [3] - 拥有专业投研团队、丰富投资经验和完善风险管理制度 [3] - 立足于中国经济结构转型升级，服务实体经济，致力于成为社会资本与优质产业纽带，实现客户资产保值增值 [3] 翔楼新材调研情况 - 安徽工厂轴承材料利润率略高于汽车，售价或超1万元，单吨盈利预计高于汽车业务 [1] - 板材替代棒材在汽车、轴承、机器人领域成新方向，公司基于成功案例推进技术迭代合作 [1] - 50%客户逐月调价，50%客户锁价，利润率较稳定，汽车领域增量来自老客户和新客户，被动安全系统预计实现增量 [1] - 在材料研究等方面具备优势，与冲压厂商合作生产柔轮半成品，板材冲压有工艺难点 [1] - 安徽工厂下半年部分产量用于轴承材料，设备工艺与汽车材料相似但机械升级 [1] - 舍弗勒增量持续增长，2024年成第一大客户，2025年增量趋势延续 [1] - 未来几年安徽工厂研发费用可能持续增长，因轴承、机器人等新项目将在安徽研发 [1] - 若美国关税提高可能暂停对美出口，但海外收入占比不到1%，影响小 [1] - 材料可用于高铁、航空等领域，但因研发团队人数有限未开发 [1] - 提供的柔轮半成品可帮客户省略前7道工序，冲压工艺有降本增效和提升疲劳性能优势 [1] - 核心优势是长期积累的材料研发经验、强大客户群及丰富项目经验，形成竞争壁垒 [1] - 材料研究院不仅开发减速器材料，还探索机器人其他板块，目标拓展至所有零部件 [1] 普门科技调研情况 - 在IVD领域具备进口替代能力，强调技术创新和差异化，持续投入研发掌握核心技术 [2] - 中速发光产品预计2025年下半年上市，面向县二级医院及国际市场 [2] - 皮肤医美业务拓展公立医院市场，消费者健康业务面向院外市场，增长可观 [2] - 在多地布局研发和制造基地，多个项目推进中 [2] - 2024年度综合毛利率为67.21%，净利润同比增长5.12% [2] - 业务布局包括体外诊断、临床医疗、皮肤医美、消费者健康四大产品线，市场拓展空间大 [2] - 全球关税大战对公司影响小 [2] - 医疗器械行业高速增长，中国市场份额扩大，向国际化、高端化迈进 [2] - 重视研发投入、国际化发展、持续现金分红并加强与投资者沟通 [2]

文章核心观点 知名私募永安国富近期调研普门科技，普门科技业务布局广、研发投入大、发展前景好，医疗器械行业呈高速增长态势 [1] 永安期货相关情况 - 新三板挂牌企业，证券代码833840，注册资本13.1亿元，经营规模居浙江省第一，连续十八年跻身全国十强 [2] - 经营范围包括商品期货经纪、金融期货经纪等多项业务 [2] - 总部在杭州，在38个城市设营业部、分公司，在美国芝加哥设办事处，在香港、新加坡设子公司 [2] - 有全资子公司和参股公司，积极拓展五大业务领域，致力于成为综合金融衍生品服务商 [2] 普门科技相关情况 - 永安国富参与其业绩说明会、路演活动和电话会议 [1] - 在IVD领域有进口替代能力，强调技术创新和差异化，持续投入研发掌握核心技术 [1] - 中速发光产品预计2025年下半年上市，面向县二级医院及国际市场 [1] - 皮肤医美业务拓展公立医院市场，消费者健康业务面向院外市场，增长可观 [1] - 在多地布局研发和制造基地，多个项目正在推进 [1] - 管理层及核心员工对未来发展有信心，股权激励行权受多种因素影响 [1] - 2024年度综合毛利率为67.21%，净利润同比增长5.12% [1] - 业务布局含体外诊断、临床医疗、皮肤医美、消费者健康四大产品线，市场拓展空间大 [1] - 全球关税大战对其影响小 [1] - 重视研发投入、国际化发展、持续现金分红并加强与投资者沟通 [1] 医疗器械行业情况 - 保持高速增长，中国市场份额扩大，朝国际化、高端化方向迈进 [1]

文章核心观点 - 东海证券杜永宏、伍可心对普门科技发布研究报告，给予买入评级；公司2024年业绩增长稳健，IVD检验试剂快速增长，治疗康复业务有望恢复，虽下调2025/2026盈利预测并新增2027预测，但仍维持买入评级 [1][2][5] 投资要点 - 2024年公司营收11.48亿元(YoY+0.20%)，国内收入7.59亿元(YoY - 6.16%)，国外收入3.72亿元(YoY+14.87%)，归母净利润3.45亿元(YoY+5.12%)，扣非后归母净利润3.28亿元(YoY+4.69%)；Q4单季营收2.91亿元(YoY - 13.47%)，归母净利润0.88亿元(YoY - 28.66%)；毛利率67.21%(YoY+1.40pct)，净利率29.87%(+1.29pct)，全年业绩增长稳健，海外收入增速较快 [2] 业务情况 诊断试剂业务 - 2024年体外诊断板块收入9.11亿元(YoY+9.96%)，毛利率69.68%(YoY+5.71pct)；检验设备与试剂收入分别为2.86、6.52亿元，同比分别变动 - 16.36%、25.73%，存量装机带动试剂销售增长 [3] - 公司推进技术开发，电化学发光检测试剂涵盖多类套餐，糖化血红蛋白分析仪优化升级，全自动红细胞渗透脆性分析仪RA - 800Plus系列产品取得注册证并销售，新品放量有望使体外诊断板块保持增长 [3] 治疗与康复业务 - 2024年治疗与康复业务收入2.20亿元(YoY - 27.68%)，毛利率65.29%(YoY - 2.33pct)；医用与家用产品收入分别为1.98、0.22亿元，同比分别变动 - 31.35%、36.29% [4] - 医用产品销售下降因呼吸道感染疾病需求回归常态、院内招投标放缓；家用产品增长因加强电商运营团队建设和加大电商社媒平台推广投入；产品梯队完善和营销团队发力有望使业务恢复增长 [4] 投资建议 - 考虑行业政策不确定性，下调公司2025/2026年盈利预测，新增2027年预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为4.07/4.72/5.37亿元(2025 - 2026年原预测值为5.26/6.46亿元)，对应EPS分别为0.95/1.10/1.25元，对应PE分别为14.41/12.42/10.91倍，维持买入评级 [5] 盈利预测明细 - 展示了多家机构不同日期对普门科技2025 - 2027年净利润预测及目标价情况，该股最近90天内5家机构给出评级，均为买入评级，过去90天内机构目标均价为17.23 [8]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[8] 报告的核心观点 - 普门科技全年业绩增长稳健，海外收入增速较快，IVD检验试剂快速增长，治疗康复业务逐渐恢复良好增长，业绩有望实现良好增长态势，维持“买入”评级[8] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 报告日期为2025年04月16日，收盘价13.68元，总股本42,849万股，流通A股42,849万股，资产负债率29.20%，市净率2.86倍，净资产收益率（加权）18.20%，12个月内最高/最低价21.10/12.27元[1] 盈利预测与估值 |年份|主营收入（百万元）|同比增速（%）|归母净利润（百万元）|同比增速（%）|毛利率（%）|每股盈利（元）|ROE（%）|PE（倍）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2022A|983.04|26.34%|251.48|32.12%|58.52%|0.59|18.29%|23.31| |2023A|1,145.72|16.55%|328.58|30.66%|63.00%|0.77|16.84%|17.84| |2024A|1,148.04|0.20%|345.39|5.12%|67.21%|0.81|16.82%|16.97| |2025E|1,317.65|14.77%|406.88|17.80%|67.54%|0.95|17.31%|14.41| |2026E|1,500.22|13.86%|471.77|15.95%|67.45%|1.10|17.48%|12.42| |2027E|1,683.45|12.21%|537.38|13.91%|67.35%|1.25|18.29%|10.91|[7] 业绩情况 - 2024年公司实现营收11.48亿元（YoY+0.20%），其中国内收入7.59亿元（YoY - 6.16%），国外收入3.72亿元（YoY+14.87%），归母净利润3.45亿元（YoY+5.12%），扣非后归母净利润3.28亿元（YoY+4.69%）；Q4单季度实现营收2.91亿元（YoY - 13.47%），归母净利润0.88亿元（YoY - 28.66%），报告期内公司毛利率为67.21%（YoY +1.40pct），净利率为29.87%（+1.29pct）[8] 业务板块情况 - 体外诊断板块：2024年实现收入9.11亿元（YoY+9.96%），毛利率为69.68%（YoY+5.71pct），检验设备与试剂分别实现收入2.60、6.52亿元，同比分别变动 - 16.36%、25.73%，随着新品放量，有望保持良好增长[8] - 治疗与康复业务：2024年收入为2.20亿元（YoY - 27.68%），毛利率为65.29%（YoY - 2.33pct），医用与家用产品分别实现收入1.98、0.22亿元，同比分别变动 - 31.35%、36.29%，随着产品梯队完善和营销团队发力，有望恢复良好增长[8] 投资建议 - 考虑行业政策等不确定性因素，适当下调公司2025/2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为4.07/4.72/5.37亿元（2025 - 2026年原预测值为5.26/6.46亿元），对应EPS分别为0.95/1.10/1.25元，对应PE分别为14.41/12.42/10.91倍，维持“买入”评级[8] 三大报表预测值 - 利润表、资产负债表、现金流量表对2024A - 2027E各指标进行了预测，如营业总收入、营业成本、货币资金、经营活动现金流净额等[9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][7] 报告的核心观点 - 根据公司24年报，下调收入预测，上调毛利率预测，预测公司25 - 27年EPS分别为0.91/1.06 /1.18元（前值为2025年1.19元，2026年1.51元），基于可比公司估值，给予25年19倍PE，目标价为17.29元 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 - 2023 - 2027年，营业收入分别为11.46亿、11.48亿、12.94亿、14.65亿、16.50亿元，同比增长16.5%、0.2%、12.8%、13.2%、12.6%；营业利润分别为3.45亿、3.78亿、4.13亿、4.92亿、5.47亿元，同比增长34.6%、9.5%、9.3%、19.3%、11.1%；归属母公司净利润分别为3.29亿、3.45亿、3.90亿、4.56亿、5.07亿元，同比增长30.7%、5.1%、12.9%、16.9%、11.2% [5] - 2023 - 2027年，毛利率分别为63.0%、67.2%、67.4%、67.0%、66.5%；净利率分别为28.7%、30.1%、30.1%、31.1%、30.7%；净资产收益率分别为20.3%、18.0%、17.4%、17.5%、16.9% [5] - 2023 - 2027年，市盈率分别为18.2、17.4、15.4、13.2、11.8；市净率分别为3.3、2.9、2.5、2.2、1.9 [5] 业绩情况 - 2024年，公司实现营收11.48亿元（同比+0.2%），归母净利润3.45亿元（同比+5.1%），扣非归母净利润3.28亿元（同比+4.7%） [11] - 分地区来看，国内市场业务收入7.76亿元（同比 - 5.6%），国际市场业务收入3.72亿元（同比+14.9%），糖化血红蛋白系列产品成多个海外国家市场前三名，全自动化学发光免疫分析仪eCL9000在中东、南美批量装机 [11] - 分板块来看，体外诊断业务2024年实现收入9.11亿元（同比+10.0%），国内业务收入5.62亿元（同比+4.5%），国际业务收入3.50亿元（同比+20.0%）；治疗与康复业务实现收入2.20亿元（同比 - 27.7%），医用产品收入2.0亿元（同比 - 31.4%），家用产品收入0.2亿元（同比+36.3%） [11] 经营质效与新品情况 - 2024年公司毛利率为67.2%（同比+4.2pct），净利率为29.9%（同比+1.3pct）；销售费用率和管理费用率分别为13.3%（同比 - 3.7pct）和6.0%（同比+0.7pct），研发费用率为17.6%（同比+2.7pct） [11] - 2024年，体外诊断领域推出全自动电化学发光免疫分析系统LifoLas 8000和全实验室自动化流水线LifoLas 9000，7项电化学发光试剂产品获IVDR CE认证证书；治疗与康复领域推出创新产品支气管可视软镜 [11] 可比公司估值 - 选取新产业、迈瑞医疗等公司作为可比公司，2025年调整后平均市盈率为19倍 [12] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2023 - 2027年多项财务指标进行预测，如货币资金、应收票据等资产项目，营业收入、营业成本等利润项目，以及经营、投资、筹资活动现金流等 [13] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标预测，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率、应收账款周转率等 [13]

股票期权行权期 - 本次限制行权期为2025年4月21日至2025年4月25日[1] - 2021年首次授予股票期权第三个行权期为2024年11月8日至2025年10月10日[2] - 2022年首次授予股票期权第二个行权期为2024年6月7日至2025年5月8日[2] - 2023年股票期权激励计划第一个行权期为2024年11月8日至2025年9月11日[2]

新产品和新技术研发 - 公司13项电化学发光试剂产品获欧盟IVDR CE认证[1] - 截至目前累计20项电化学发光试剂产品获IVDR CE认证[4] 市场扩张 - 获IVDR CE认证产品具备进入欧盟市场必要条件[4] - 利于提升公司体外诊断产品在欧盟市场综合竞争力[4] 未来展望 - 产品实际销售取决于未来市场推广效果[6] - 无法预测获证产品对未来业绩具体影响[6]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[5] 报告的核心观点 - 普门科技盈利能力稳步提升，检验、家用产品快速增长，预计2025 - 2027年营收和归母净利润均保持增长，基于公司在IVD具有错位竞争优势，治疗与康复业务处于快速增长阶段，维持“买入”评级[5][6] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2025年4月11日收盘价13.86元，一年最低/最高为12.27/21.10元，总市值和流通市值均为59.3881亿元，总股本4.2849亿股，资产负债率29.20%，每股净资产4.34元/股[3] 事件 - 公司2024年全年营收11.48亿元（yoy + 0.20%），归母净利润3.45亿元（yoy + 5.12%），扣非归母净利润3.28亿元（yoy + 4.69%）；2024Q4营收2.91亿元（yoy - 13.47%），归母净利润0.88亿元（yoy - 28.86%），扣非归母净利润0.85亿元（yoy - 32.14%），业绩符合预期[6] 业务表现 - 2024年体外诊断收入9.11亿（yoy + 9.96%），其中检验设备收入2.60亿（yoy - 16.36%），检验试剂6.52亿（yoy + 25.73%）；治疗与康复收入2.20亿（yoy - 27.68%），医用产品收入1.97亿（yoy - 31.35%），家用产品收入0.22亿（yoy + 36.29%）[6] 盈利能力 - 2024年公司毛利率为67.21%（yoy + 4.21pct），净利率29.87%（yoy + 1.29pct）；销售费用1.53亿（yoy - 7.78%），研发投入2.01亿（yoy + 16.69%）[6] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年营收分别为13.22/15.20/17.44亿元，同比增速分别为15.14%/14.99%/14.74%；归母净利润分别为3.96/4.55/5.25亿元，增速分别为14.57%/15.05%/15.30%；当前股价对应的PE分别为15x、13x、11x[5][6] 附录：财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2024 - 2027E的财务数据，包括货币资金、应收票据及账款、营业收入、营业成本等项目；还给出了成长能力、盈利能力、估值倍数等主要财务比率[7]

公司产品认证进展 - 公司获得欧盟公告机构TÜV南德意志集团签发的IVDR CE认证 涉及13项电化学发光试剂产品 包括抗甲状腺球蛋白抗体 C肽 总三碘甲状腺原氨酸 总甲状腺素 甲状腺结合球蛋白 游离三碘甲状腺原氨酸 游离甲状腺素 雌二醇 促卵泡生成素 促黄体生成素和泌乳素 睾酮等测定试剂盒 [1] - 认证产品均属于Class B分类 有效期至2029年6月23日 [1] - 公司累计已有20项电化学发光试剂产品获得IVDR CE认证 [1] 市场准入与竞争力 - 本次获得认证的产品已具备进入欧盟市场的必要条件 [1] - 新认证有利于提升公司在欧盟市场的竞争力 [1] - 欧盟新体外诊断医疗器械法规(IVDR)已替代原指令(IVDD)对市场进行管理 [1] 经营影响 - 认证对公司未来的经营将产生积极影响 [1]

政策动向 - 全国所有统筹地区均已建立医保数据工作组，主要由医保部门、定点医疗机构代表组成，日常承担数据分析、政策答疑等工作，并按月或季度发布数据信息 [2] - 截至3月31日，除广西的个别统筹地区外，全国其他统筹地区均已完成2025年第一季度发布 [2] - 国家医保局将指导地方健全完善数据工作组机制，常态化做好数据发布，不断提高数据发布质量 [2] 药械审批 - 江苏天士力帝益药业有限公司递交了2.3类新药PXT3003的上市申请，用于治疗腓骨肌萎缩症1A [4] - PXT3003是Pharnext公司开发的一种口服复方制剂，天士力拥有该药的大中华区权益 [4] 资本市场 - 睿健医药宣布完成了近亿元B+轮融资，由丰川资本领投，荷塘创投跟投 [6] - 叠加公司去年10月完成的超亿元B轮融资，睿健医药已在不到半年时间内累计融资超2亿元人民币 [6] - 炜璨医疗宣布完成数千万元天使轮融资，由元禾原点和诺庾资本联合领投，南京江北科投跟投 [7] - 诺华宣布计划未来5年在美国投资230亿美元建设基础设施，新建7家工厂 [8] 行业大事 - 博雅生物拟通过上海联合产权交易所挂牌转让江西博雅欣和制药有限公司80%股权，首次挂牌金额为2.13亿元 [10] 财报披露 - 普门科技2024年实现营收11.48亿元，同比增长0.20%，归母净利润3.45亿元，同比增长5.12% [12] - 华熙生物2024年营业收入53.71亿元，同比下降11.61%，归属于上市公司股东的净利润为1.74亿元，同比下降70.59% [13] - 沃森生物2024年营业收入为28.21亿元，同比下降31.41%，归属于上市公司股东的净利润为1.42亿元，同比下降66.10% [14] - 创新医疗2024年实现营业收入8.16亿元，同比增长1.3%，归属于上市公司股东的净利润亏损9395.4万元 [15] - 人民同泰2024年实现营业收入100.48亿元，同比下降3.29%，归属净利润2.13亿元，同比下降27% [16] - 海思科2024年营业收入37.21亿元，同比增长10.92%，归属净利润3.95亿元，同比增长34% [17] - 海南海药2024年实现营业收入约为9.91亿元，同比下降33%，对应实现的归属净利润约为-15.25亿元 [18] - 万泰生物2024年营业收入约22.45亿元，同比减少59.25%，归属净利润约1.06亿元，同比减少91.49% [19] 舆情预警 - 星昊医药董事李慧曲因个人原因辞去公司第六届董事会董事职务 [21] - 昭衍新药董事会留意到其股份价格近日出现不寻常变动，确认并不知悉导致股价或成交量波动的任何原因 [23]