文章核心观点 - 东海证券杜永宏、伍可心对普门科技发布研究报告，给予买入评级；公司2024年业绩增长稳健，IVD检验试剂快速增长，治疗康复业务有望恢复，虽下调2025/2026盈利预测并新增2027预测，但仍维持买入评级 [1][2][5] 投资要点 - 2024年公司营收11.48亿元(YoY+0.20%)，国内收入7.59亿元(YoY - 6.16%)，国外收入3.72亿元(YoY+14.87%)，归母净利润3.45亿元(YoY+5.12%)，扣非后归母净利润3.28亿元(YoY+4.69%)；Q4单季营收2.91亿元(YoY - 13.47%)，归母净利润0.88亿元(YoY - 28.66%)；毛利率67.21%(YoY+1.40pct)，净利率29.87%(+1.29pct)，全年业绩增长稳健，海外收入增速较快 [2] 业务情况 诊断试剂业务 - 2024年体外诊断板块收入9.11亿元(YoY+9.96%)，毛利率69.68%(YoY+5.71pct)；检验设备与试剂收入分别为2.86、6.52亿元，同比分别变动 - 16.36%、25.73%，存量装机带动试剂销售增长 [3] - 公司推进技术开发，电化学发光检测试剂涵盖多类套餐，糖化血红蛋白分析仪优化升级，全自动红细胞渗透脆性分析仪RA - 800Plus系列产品取得注册证并销售，新品放量有望使体外诊断板块保持增长 [3] 治疗与康复业务 - 2024年治疗与康复业务收入2.20亿元(YoY - 27.68%)，毛利率65.29%(YoY - 2.33pct)；医用与家用产品收入分别为1.98、0.22亿元，同比分别变动 - 31.35%、36.29% [4] - 医用产品销售下降因呼吸道感染疾病需求回归常态、院内招投标放缓；家用产品增长因加强电商运营团队建设和加大电商社媒平台推广投入；产品梯队完善和营销团队发力有望使业务恢复增长 [4] 投资建议 - 考虑行业政策不确定性，下调公司2025/2026年盈利预测，新增2027年预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为4.07/4.72/5.37亿元(2025 - 2026年原预测值为5.26/6.46亿元)，对应EPS分别为0.95/1.10/1.25元，对应PE分别为14.41/12.42/10.91倍，维持买入评级 [5] 盈利预测明细 - 展示了多家机构不同日期对普门科技2025 - 2027年净利润预测及目标价情况，该股最近90天内5家机构给出评级，均为买入评级，过去90天内机构目标均价为17.23 [8]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[8] 报告的核心观点 - 普门科技全年业绩增长稳健，海外收入增速较快，IVD检验试剂快速增长，治疗康复业务逐渐恢复良好增长，业绩有望实现良好增长态势，维持“买入”评级[8] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 报告日期为2025年04月16日，收盘价13.68元，总股本42,849万股，流通A股42,849万股，资产负债率29.20%，市净率2.86倍，净资产收益率（加权）18.20%，12个月内最高/最低价21.10/12.27元[1] 盈利预测与估值 |年份|主营收入（百万元）|同比增速（%）|归母净利润（百万元）|同比增速（%）|毛利率（%）|每股盈利（元）|ROE（%）|PE（倍）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2022A|983.04|26.34%|251.48|32.12%|58.52%|0.59|18.29%|23.31| |2023A|1,145.72|16.55%|328.58|30.66%|63.00%|0.77|16.84%|17.84| |2024A|1,148.04|0.20%|345.39|5.12%|67.21%|0.81|16.82%|16.97| |2025E|1,317.65|14.77%|406.88|17.80%|67.54%|0.95|17.31%|14.41| |2026E|1,500.22|13.86%|471.77|15.95%|67.45%|1.10|17.48%|12.42| |2027E|1,683.45|12.21%|537.38|13.91%|67.35%|1.25|18.29%|10.91|[7] 业绩情况 - 2024年公司实现营收11.48亿元（YoY+0.20%），其中国内收入7.59亿元（YoY - 6.16%），国外收入3.72亿元（YoY+14.87%），归母净利润3.45亿元（YoY+5.12%），扣非后归母净利润3.28亿元（YoY+4.69%）；Q4单季度实现营收2.91亿元（YoY - 13.47%），归母净利润0.88亿元（YoY - 28.66%），报告期内公司毛利率为67.21%（YoY +1.40pct），净利率为29.87%（+1.29pct）[8] 业务板块情况 - 体外诊断板块：2024年实现收入9.11亿元（YoY+9.96%），毛利率为69.68%（YoY+5.71pct），检验设备与试剂分别实现收入2.60、6.52亿元，同比分别变动 - 16.36%、25.73%，随着新品放量，有望保持良好增长[8] - 治疗与康复业务：2024年收入为2.20亿元（YoY - 27.68%），毛利率为65.29%（YoY - 2.33pct），医用与家用产品分别实现收入1.98、0.22亿元，同比分别变动 - 31.35%、36.29%，随着产品梯队完善和营销团队发力，有望恢复良好增长[8] 投资建议 - 考虑行业政策等不确定性因素，适当下调公司2025/2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为4.07/4.72/5.37亿元（2025 - 2026年原预测值为5.26/6.46亿元），对应EPS分别为0.95/1.10/1.25元，对应PE分别为14.41/12.42/10.91倍，维持“买入”评级[8] 三大报表预测值 - 利润表、资产负债表、现金流量表对2024A - 2027E各指标进行了预测，如营业总收入、营业成本、货币资金、经营活动现金流净额等[9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][7] 报告的核心观点 - 根据公司24年报，下调收入预测，上调毛利率预测，预测公司25 - 27年EPS分别为0.91/1.06 /1.18元（前值为2025年1.19元，2026年1.51元），基于可比公司估值，给予25年19倍PE，目标价为17.29元 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 - 2023 - 2027年，营业收入分别为11.46亿、11.48亿、12.94亿、14.65亿、16.50亿元，同比增长16.5%、0.2%、12.8%、13.2%、12.6%；营业利润分别为3.45亿、3.78亿、4.13亿、4.92亿、5.47亿元，同比增长34.6%、9.5%、9.3%、19.3%、11.1%；归属母公司净利润分别为3.29亿、3.45亿、3.90亿、4.56亿、5.07亿元，同比增长30.7%、5.1%、12.9%、16.9%、11.2% [5] - 2023 - 2027年，毛利率分别为63.0%、67.2%、67.4%、67.0%、66.5%；净利率分别为28.7%、30.1%、30.1%、31.1%、30.7%；净资产收益率分别为20.3%、18.0%、17.4%、17.5%、16.9% [5] - 2023 - 2027年，市盈率分别为18.2、17.4、15.4、13.2、11.8；市净率分别为3.3、2.9、2.5、2.2、1.9 [5] 业绩情况 - 2024年，公司实现营收11.48亿元（同比+0.2%），归母净利润3.45亿元（同比+5.1%），扣非归母净利润3.28亿元（同比+4.7%） [11] - 分地区来看，国内市场业务收入7.76亿元（同比 - 5.6%），国际市场业务收入3.72亿元（同比+14.9%），糖化血红蛋白系列产品成多个海外国家市场前三名，全自动化学发光免疫分析仪eCL9000在中东、南美批量装机 [11] - 分板块来看，体外诊断业务2024年实现收入9.11亿元（同比+10.0%），国内业务收入5.62亿元（同比+4.5%），国际业务收入3.50亿元（同比+20.0%）；治疗与康复业务实现收入2.20亿元（同比 - 27.7%），医用产品收入2.0亿元（同比 - 31.4%），家用产品收入0.2亿元（同比+36.3%） [11] 经营质效与新品情况 - 2024年公司毛利率为67.2%（同比+4.2pct），净利率为29.9%（同比+1.3pct）；销售费用率和管理费用率分别为13.3%（同比 - 3.7pct）和6.0%（同比+0.7pct），研发费用率为17.6%（同比+2.7pct） [11] - 2024年，体外诊断领域推出全自动电化学发光免疫分析系统LifoLas 8000和全实验室自动化流水线LifoLas 9000，7项电化学发光试剂产品获IVDR CE认证证书；治疗与康复领域推出创新产品支气管可视软镜 [11] 可比公司估值 - 选取新产业、迈瑞医疗等公司作为可比公司，2025年调整后平均市盈率为19倍 [12] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2023 - 2027年多项财务指标进行预测，如货币资金、应收票据等资产项目，营业收入、营业成本等利润项目，以及经营、投资、筹资活动现金流等 [13] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标预测，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率、应收账款周转率等 [13]

股票期权行权期 - 本次限制行权期为2025年4月21日至2025年4月25日[1] - 2021年首次授予股票期权第三个行权期为2024年11月8日至2025年10月10日[2] - 2022年首次授予股票期权第二个行权期为2024年6月7日至2025年5月8日[2] - 2023年股票期权激励计划第一个行权期为2024年11月8日至2025年9月11日[2]

新产品和新技术研发 - 公司13项电化学发光试剂产品获欧盟IVDR CE认证[1] - 截至目前累计20项电化学发光试剂产品获IVDR CE认证[4] 市场扩张 - 获IVDR CE认证产品具备进入欧盟市场必要条件[4] - 利于提升公司体外诊断产品在欧盟市场综合竞争力[4] 未来展望 - 产品实际销售取决于未来市场推广效果[6] - 无法预测获证产品对未来业绩具体影响[6]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[5] 报告的核心观点 - 普门科技盈利能力稳步提升，检验、家用产品快速增长，预计2025 - 2027年营收和归母净利润均保持增长，基于公司在IVD具有错位竞争优势，治疗与康复业务处于快速增长阶段，维持“买入”评级[5][6] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2025年4月11日收盘价13.86元，一年最低/最高为12.27/21.10元，总市值和流通市值均为59.3881亿元，总股本4.2849亿股，资产负债率29.20%，每股净资产4.34元/股[3] 事件 - 公司2024年全年营收11.48亿元（yoy + 0.20%），归母净利润3.45亿元（yoy + 5.12%），扣非归母净利润3.28亿元（yoy + 4.69%）；2024Q4营收2.91亿元（yoy - 13.47%），归母净利润0.88亿元（yoy - 28.86%），扣非归母净利润0.85亿元（yoy - 32.14%），业绩符合预期[6] 业务表现 - 2024年体外诊断收入9.11亿（yoy + 9.96%），其中检验设备收入2.60亿（yoy - 16.36%），检验试剂6.52亿（yoy + 25.73%）；治疗与康复收入2.20亿（yoy - 27.68%），医用产品收入1.97亿（yoy - 31.35%），家用产品收入0.22亿（yoy + 36.29%）[6] 盈利能力 - 2024年公司毛利率为67.21%（yoy + 4.21pct），净利率29.87%（yoy + 1.29pct）；销售费用1.53亿（yoy - 7.78%），研发投入2.01亿（yoy + 16.69%）[6] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年营收分别为13.22/15.20/17.44亿元，同比增速分别为15.14%/14.99%/14.74%；归母净利润分别为3.96/4.55/5.25亿元，增速分别为14.57%/15.05%/15.30%；当前股价对应的PE分别为15x、13x、11x[5][6] 附录：财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2024 - 2027E的财务数据，包括货币资金、应收票据及账款、营业收入、营业成本等项目；还给出了成长能力、盈利能力、估值倍数等主要财务比率[7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][17] 报告的核心观点 - 普门科技2024年营收和归母净利润微增，Q4单季度有所下滑，公司医用设备下滑但家用产品增长，费用管控得当，毛利率和盈利水平提升，未来将强化技术优势丰富产品矩阵，虽竞争加剧和消费市场承压，但仍维持“买入”评级 [1][2][13][16][17] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 普门科技发布2024年报，2024年营收11.48亿元/+0.20%，归母净利润3.45亿元/+5.12%，扣非归母净利润3.28亿元/+4.69%，非经常性损益0.17亿元主要来自政府补助，Q4单季度营收2.91亿元/-13.47%，归母净利润0.88亿元/-28.86%，扣非归母净利润0.85亿元/-32.14%，拟每10股派发现金红利2.82元（含税） [1][12] 点评 - 分产品看，体外诊断类营收9.11亿元/占比79.39%/+9.96%，其中检验设备收入2.60亿元/-16.36%，检验试剂6.52亿元/+25.73%；治疗与康复类营收2.20亿元/占比19.17%/-27.68%，其中医用产品收入1.98亿元/-31.35%，家用产品收入0.22亿元/+36.29%；其他业务营收0.17亿元/占比1.44%/+31.57% [2][13] - 治疗与康复分产品看，临床医疗业务收入1.15亿/-40.62%，皮肤医美收入0.82亿元/-12.16%，消费者健康收入0.22亿元/+36.29% [2][13] - 分地区看，境内营收7.59亿元/占比66.13%/-6.16%，境外营收3.72亿元/占比32.43%/+14.87% [2][13] 费用情况 - 2024年公司费用率33.05%/+1.49pct，其中销售费用1.53亿元/-7.78%，管理费用0.69亿元/+25.84%，研发费用2.02亿元/+16.69%，财务费用-0.44亿元；Q4单季度公司费用率18.69%/-2.23pct [14] 盈利与周转情况 - 2024年公司毛利率67.21% /+1.40pct，归母净利率30.09% /+1.41pct，扣非归母净利率28.58% /+1.22pct；Q4单季度公司毛利率59.30%/-5.05pct，归母净利率30.21%/-6.53pct，扣非归母净利率29.12%/-8.01pct [15] - 2024年存货周转天数151天/+20天，应收账款周转天数55天/+14天，2024年经营性净现金流2.96亿元/-2.42% [15] 业务布局 - 体外诊断基于五大核心技术平台加大研发投入推出先进产品，临床医疗对产品迭代升级，皮肤医美推广单品并推出新设备，消费者健康开发居家产品并协同提高知名度 [16] 投资建议 - 考虑竞争加剧和消费市场承压，调整盈利预测，预计公司2025 - 2027年营收为12.62亿/13.72亿/14.89亿，归母净利润为3.89亿/4.33亿/4.85亿，对应PE为15倍/14倍/12倍，维持“买入”评级 [3][17] 财务预测 - 给出2024A - 2027E资产负债表、现金流量表、利润表相关数据及财务与估值指标，如营业收入增长率、净利润增长率、毛利率等 [18]

新产品和新技术研发 - 公司收到3个广东省药监局颁发的医疗器械注册证[1] - 全量程C反应蛋白测定试剂盒有效期至2025年4月6日[1] - 血清淀粉样蛋白A（SAA）测定试剂盒质控品和校准品有效期至2025年4月7日[1] 未来展望 - 产品注册证获有助于丰富产品线品类和提升核心竞争力[3] - 产品上市销售取决于推广效果，无法预测对业绩具体影响[5]

文章核心观点 深圳普门科技股份有限公司发布多项公告，涵盖召开股东大会、会计政策变更、利润分配预案、年度行动方案、注册资本与章程变更以及提请授权发行股票等事宜，展现公司经营管理与发展规划[1][6][18][39][43]。 分组1：股东大会相关 - 董事会同意于2025年5月7日召开2024年年度股东大会，采用现场与网络投票结合方式，通知详见上交所网站公告[1] - 表决结果为9票同意、0票反对、0票弃权 [1] 分组2：会计政策变更 - 根据财政部规定，董事会同意公司自2024年1月1日起进行会计政策变更，对财务无重大影响，不损害公司及股东利益 [2] - 议案经审计委员会审议通过并提交董事会，具体内容见上交所网站公告 [3] - 表决结果为9票同意、0票反对、0票弃权 [4] 分组3：2024年度利润分配预案 - 拟向全体股东每10股派发现金红利2.82元（含税），不送红股、不转增股本，以登记日总股本为基数，若总股本变动则调整分配总额 [7][9] - 截至2024年12月31日，总股本428,485,730股，拟派发现金红利120,832,975.86元（含税），占净利润比例34.98% [9] - 预案需经股东大会审议通过，董事会、监事会均审议通过该预案 [11][12][13] 分组4：2025年度“提质增效重回报”行动方案 聚焦做强主业 - 2024年聚焦体外诊断和治疗与康复业务，拓展消费医疗，研发高投入，构建多元销售渠道，业绩稳定增长，营收114,803.78万元，净利润34,539.15万元 [19] - 2025年坚持四大经营举措，加大研发和营销投入，结合AI提升经营效率 [20] 持续投入产品研发 - 2024年研发费用2.01亿元，占比17.55%，新增多项专利、著作权和注册证书，研发人员488人，占比29.22% [21] - 体外诊断领域拓展高通量仪器，治疗与康复领域产品迭代，2025年持续高投入，提升科技成果转化 [22][23][24] 优化公司治理 - 2024年三会规范运作，独立董事履职优化，制定相关制度 [25][26] - 2025年加强规范治理，完善内控体系，修订治理制度，突出投资者利益 [27] 夯实“关键少数”责任 - 2024年组织董监高培训，推出四期股票期权激励计划，2025年强化合规意识 [28] 提升信披质效 - 2024年披露多份报告和公告，评价结果为“B”，通过多种方式与投资者沟通 [29][30] - 2025年依法披露信息，丰富交流方式，提升投资者关系管理水平 [31] 现金分红稳定 - 2019 - 2023年现金分红比例稳定，2024年拟派现120,832,975.86元，占比34.98% [34] - 制定2025 - 2027年股东分红回报规划，需股东大会审议 [35] 其他事项 - 持续评估行动方案执行情况，履行信息披露义务，保护投资者利益 [36] 分组5：变更公司注册资本等 - 因股票期权激励计划行权，注册资本由42,807.6157万元变更为42,848.5730万元 [40] - 拟调整利润分配政策，修订《公司章程》相关条款，尚需股东大会审议 [41][42] 分组6：提请授权发行股票 - 董事会提请股东大会授权以简易程序向特定对象发行融资不超3亿元且不超净资产20%的股票，期限至2025年年度股东大会 [44] - 授权内容包括确认发行条件、确定发行股票种类数量等多项事宜 [45][46][47]

业绩数据 - 2024年度公司营业收入为11.48亿元，医疗器械产品业务收入为11.31亿元，占比98.56%[7] - 本期营业总收入11.46亿元，上年同期为11.48亿元，下降0.20%[24] - 本期营业利润3.45亿元，上年同期为3.78亿元，下降8.72%[24] - 本期净利润3.27亿元，上年同期为3.43亿元，下降4.65%[24] - 基本每股收益本期为0.77元，上年同期为0.81元，下降4.94%[24] 财务状况 - 期末货币资金为1723617919.65元，较上年年末增长约31.61%[19] - 期末短期借款为600000000元，较上年年末增长150%[19] - 期末应收账款为185147843.80元，较上年年末增长约12.05%[19] - 期末存货为172768433.20元，较上年年末增长约20.14%[19] - 期末流动资产合计为2182637778.09元，较上年年末增长约31.80%[19] - 期末流动负债合计为842076254.77元，较上年年末增长约60.32%[19] - 期末固定资产为439148859.59元，较上年年末增长约79.25%[19] - 期末资产总计为2894535872.50元，较上年年末增长约24.16%[19] 审计相关 - 审计报告认为公司财务报表在重大方面按企业会计准则编制，公允反映2024年财务状况等[4] - 审计将收入确认和存货可变现净值确定为关键审计事项[7][9] 所有者权益 - 公司上年年末所有者权益合计为11.96亿元，本期期末为15.95亿元[1] - 本期综合收益总额为2.84亿元，上年同期为1.94亿元[1] - 本期所有者投入和减少资本为1.51亿元，上年同期为12.75亿元[1] - 本期利润分配为 -1.20亿元，上年同期为 -1.01亿元[1] 会计政策与税务 - 公司自2024年1月1日起执行多项企业会计准则解释规定[145] - 增值税税率为13.00%、6.00%，出口货物退税率为13.00%[148] - 本公司及部分子公司企业所得税税率为15.00%等不同税率[148] 资产明细 - 应收账款账面余额期末合计202683356.51元，期初175097820.40元[157] - 存货期末账面余额为184024988.32元，跌价准备11256555.12元[164] - 在建工程账面价值期初合计244989922.26元，期末合计439148859.59元[171] - 无形资产账面价值期初合计为95744345.42元，期末合计为100563218.81元[176] - 商誉账面余额合计为65659307.41元，减值准备期末合计为29460354.82元[176][178] 负债与权益变动 - 短期借款期末6亿元，期初2.4亿元[190] - 应付账款期末2329.05万元，期初4207.03万元[191] - 股份总数期初数428076157股，本期增加409573股，期末数428485730股[196] - 资本公积合计期初数613155791.66元，本期增加18834395.38元，期末数627848076.34元[197] - 盈余公积合计期初数73641340.98元，本期增加27002624.23元，期末数100643965.21元[200]