纪要涉及的行业或者公司 - **行业**：交换机行业 - **公司**：思科、Arista、华为、HPE、新华三、盛科通信、裕太微、锐捷网络、紫光股份、中兴通讯、菲菱科思、共进股份、博通、英伟达、美满、瑞昱、德州仪器、高通、微芯 纪要提到的核心观点和论据 1. **交换机行业概况** - **交换机是关键设备**：交换机是搭建网络的核心设备之一，能扩大网络覆盖范围，为子网络提供更多连接端口，对外提供网络端口，遵从OSI模型，且交换设备不断演进，端口速率和交换容量大幅提升[12][15] - **分类多样**：可按应用场景、网络层次、管理类型、OSI网络模型、端口速率、整机结构等维度进行分类[18] - **数据中心推动需求增长**：国内外数据中心市场规模持续增长，全球数据中心市场规模预计从2020年的619亿美元增长到2025年的968亿美元，5年CAGR为9.4%；中国数据中心市场规模预计从2020年的1168亿元增长到2025年的3180亿元，5年CAGR为22.2%。数据中心交换机占比将提升，交换速率提升带动网络设备升级更新，网络设备成本占数据中心IT设备成本的11%左右[24][30] - **技术趋势** - **白盒技术**：白盒交换机软硬件解耦，能降低购置和运维成本，有降低成本、支持快速升级迭代、简化管理运维等优点，发展历程丰富，有多个开源组织，分硬件和软件两部分[35] - **CPO交换机**：将交换芯片和光引擎共封装，具有低功耗、低时延、高带宽、降低成本等优势，系统功耗可降低25% - 30%。市场空间大，预计2022 - 2033年CPO收入从600万美元增长到2.87亿美元，CAGR为69%。国内外大厂如博通、新华三、锐捷网络、英伟达等争相布局[41][46][51] 2. **交换机产业链分析** - **产业链结构**：上游为芯片及电子元器件，中游为交换机制造，下游应用于电信运营、云服务等领域。芯片成本占比最高，达32%[58] - **市场增长**：数字化转型和人工智能推动全球交换机市场规模稳步增长，2022年全球交换机市场规模为365亿美元，同比增长18.7%，2023年约为395.06亿美元，预计2024年达416.44亿美元。中国交换机市场也在增长，2022年约为591亿元，同比增长17.96%，2023年约为685亿元，预计2024年增至749亿元[62] - **市场集中度**：全球和中国交换机市场集中度较高，2024年全球前五厂商市场份额为69.60%，中国前五厂商市场份额为89.7%[4][68] - **代工模式**：主要为OEM和ODM模式，ODM对制造服务商综合实力要求高，合作关系更紧密。国内2021年交换机品牌商市场占比68.7%，代工厂市场占比31.3%，代工向中国大陆转移[72] - **代工市场**：较为分散，2020年智邦科技以10.47%的份额位列第一，菲菱科思市场份额为1.38%[76] - **核心部件** - **交换芯片**：是交换机核心部件，用于交换处理大量数据及报文转发，工作原理复杂，技术指标包括交换容量、端口速率等。全球市场规模持续增长，预计2020 - 2025年年均复合增长率为3.4%，未来增量主要来自商用厂商，数据中心是中国商用以太网交换芯片市场增长的主要推动力。海外巨头垄断市场，国产替代空间大，国内厂商产品与海外存在代际差异[80][86][89] - **PHY芯片**：是交换机重要组成部分，工作于OSI网络模型最底层，实现设备连接。市场规模有增长动能，预计2021 - 2025年年均复合增速CAGR为25%，下游应用广泛。境外厂商占据主要份额，全球前五大供应商市场份额占比高达91%，中国市场基本被境外巨头主导[94][101] 3. **AI发展带动交换机升级** - **网络可用性决定GPU集群算力稳定性**：AI大模型算力需求提升，但网络性能影响算力集群计算能力，网络故障和性能波动对集群算力影响大[107] - **RDMA技术降低通信时延**：分布式训练中降低卡间通信时间关键在于RDMA技术，其主要采用IB和RoCEv2方案，可降低时延，在实验室测试中，端到端时延可从50us（TCP/IP）降低到5us（RoCE）或2us（InfiniBand）[110] - **以太网和IB各有千秋**：IB时延小但成本略高，供应商主要是英伟达；RoCE通用性强、价格低，支持厂商多。以太网发展势头强劲，预计2027年将超越InfiniBand，英伟达也在打造强大的以太网网络[116] - **AI推动交换机升级和扩容**：AI推动数据中心交换机升级和扩容，2024年全球网络市场中数据中心交换机是唯一正增长产品，中国数据中心交换机同比增长23.3%，AIGC推动200G/400G设备收入和端口出货量大幅增长。800G端口占比逐步提升，预计到2027年，400G和800G速率端口占比达40%以上[122] 4. **建议关注的上市公司** - **中兴通讯**：全球领先的综合信息与通信技术解决方案提供商，数据中心交换机系列产品评级高，框式和盒式交换机表现出色[130] - **紫光股份**：全球领先的数字化及AI解决方案提供者，多项产品市场占有率领先，在数据中心场景有创新产品[135] - **锐捷网络**：领先的ICT基础设施及解决方案提供商，在数据中心领域持续创新，高端产品在运营商集采中突围[141] - **盛科通信**：国内领先的以太网交换芯片设计公司，高端旗舰芯片已小批量交付，产品应用广泛[147] - **裕太微**：专注高速有线通信芯片，布局以太网交换机芯片和以太网物理层芯片，产品覆盖多领域[152] - **菲菱科思**：以太网交换机类产品为主要收入，实施“大客户”策略，发展中高端交换机[157] - **共进股份**：业务多样，800G交换机开始出货，满足智算网络需求[162] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **风险提示**：存在AI应用发展不及预期、中美贸易摩擦升级、市场竞争加剧、新技术和新产品研发失败等风险，这些风险可能对交换机行业和相关公司产生不利影响[7][165]

科创板成长层改革 - 上交所发布《科创成长层指引》，未针对未盈利企业设置额外上市门槛 [1] - 存量32家未盈利企业自指引实施日起自动进入科创成长层 [1] - 新注册未盈利企业自上市日起直接纳入科创成长层 [1] 投资者参与要求 - 参与科创成长层股票申购及交易需签署《风险揭示书》 [2] 存量未盈利企业名单 - 32家未摘"U"公司包括泽璟制药、君实生物、前沿生物、青云科技、和辉光电、精进电动、百济神州、迪哲医药、迈威生物、翱捷科技、亚虹医药、首药控股、海创药业、云从科技、益方生物、奥比中光、盟科药业、诺诚健华、信科移动、星环科技、裕太微、云天励飞、天智航、奇安信、寒武纪、亿华通、埃夫特、慧智微、芯联集成、智翔金泰、盛科通信、中巨芯 [2]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 市场持续复苏，下游客户需求增长，公司营收逐步恢复高速成长态势，未来将优化管理体系收窄亏损实现盈利 [2] - 构建更完整的车载通信解决方案，助力车载通信芯片全栈自主可控 [3] - 公司进入第三轮研发投入期，补足产品线，系列产品量产出货将提升营收份额 [4] 公司基本情况 - 最新收盘价92.30元，总股本0.80亿股，流通股本0.50亿股，总市值74亿元，流通市值46亿元，52周内最高/最低价120.75/49.90元，资产负债率7.8%，市盈率 -36.48，第一大股东是史清 [1] 投资要点 - 半导体行业周期性下行收尾，市场需求逐步复苏，客户库存优化，下游客户需求增长，公司多类芯片持续放量及新品推出，营收恢复高速成长 [2] - 中国车载以太网芯片市场爆发式增长，预计2025年国内车载PHY芯片市场规模超120亿元，公司在车载芯片领域有量产和布局，未来将围绕车载高速有线通信芯片开展业务 [3] - 2024年全年研发投入2.94亿元，占营业收入74.10%，同比增长32.40%；2025年第一季度研发投入0.73亿元，占营业收入90.39%，同比增长13.08%，核心研发投入补充多类产品，2024 - 2026年量产出货 [4] 投资建议 - 预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为5.82/8.05/11.07亿元，归母净利润分别为 -1.92/-1.11/0.09亿元，维持“买入”评级 [5] 盈利预测和财务指标 盈利预测 | 年度 | 营业收入（百万元） | 增长率(%) | EBITDA（百万元） | 归属母公司净利润（百万元） | 增长率(%) | EPS(元/股) | 市盈率（P/E） | 市净率（P/B） | EV/EBITDA | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2024A | 396 | 44.86 | -202.64 | -201.68 | -34.36 | -2.52 | -36.61 | 4.59 | -35.49 | | 2025E | 582 | 46.83 | -160.05 | -191.80 | 4.90 | -2.40 | -38.50 | 5.11 | -41.74 | | 2026E | 805 | 38.41 | -82.25 | -110.84 | 42.21 | -1.39 | -66.62 | 5.49 | -82.80 | | 2027E | 1107 | 37.50 | 41.08 | 9.30 | 108.39 | 0.12 | 793.61 | 5.46 | 166.33 | [9] 主要财务比率 | 指标 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入增长率 | 44.9% | 46.8% | 38.4% | 37.5% | | 营业利润增长率 | -28.6% | 5.1% | 42.2% | 108.4% | | 归属于母公司净利润增长率 | -34.4% | 4.9% | 42.2% | 108.4% | | 毛利率 | 42.7% | 38.3% | 41.4% | 41.8% | | 净利率 | -50.9% | -33.0% | -13.8% | 0.8% | | ROE | -12.5% | -13.3% | -8.2% | 0.7% | | ROIC | -14.4% | -13.2% | -8.2% | 0.7% | | 资产负债率 | 7.8% | 7.6% | 9.9% | 12.3% | | 流动比率 | 12.74 | 13.93 | 10.08 | 7.80 | | 应收账款周转率 | 5.67 | 10.87 | 24.91 | 24.76 | | 存货周转率 | 1.77 | 3.82 | 6.51 | 6.74 | | 总资产周转率 | 0.21 | 0.35 | 0.53 | 0.73 | [12] 现金流量表 | 项目 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 净利润 | -202 | -192 | -111 | 9 | | 折旧和摊销 | 31 | 32 | 29 | 32 | | 营运资本变动 | -58 | 153 | -10 | -11 | | 其他 | -22 | -19 | -32 | -35 | | 经营活动现金流净额 | -251 | -26 | -124 | -5 | | 资本开支 | -68 | -51 | -50 | -50 | | 其他 | 660 | 16 | 32 | 34 | | 投资活动现金流净额 | 592 | -34 | -19 | -16 | | 股权融资 | 0 | 7 | 0 | 0 | | 债务融资 | 0 | -1 | 0 | 0 | | 其他 | -51 | 28 | 12 | -1 | | 筹资活动现金流净额 | -51 | 34 | 12 | -1 | | 现金及现金等价物净增加额 | 291 | -26 | -131 | -22 | [12]

会议信息 - 公司2025年第一次临时股东会于6月11日在上海浦东新区召开[2] - 出席会议股东和代理人120人，所持表决权占比33.7734%[2] - 会议采用现场和网络投票结合方式表决[4] 议案情况 - 使用部分超募资金永久补充流动资金议案获通过[6] - 该议案同意票比例96.7678%，普通股股东同意票比例99.8276%[7][8] - 议案为普通决议，已获二分之一以上通过且对中小投资者单独计票[7]

会议信息 - 公司2025年5月27日公告召开2025年第一次临时股东会通知[7] - 股东会现场会议于2025年6月11日14点在上海浦东新区召开，网络投票同日[7][8] 参会情况 - 现场及网络出席股东和代表共120名，代表26,814,872股，占比33.7734%[10] - 现场出席3名，代表10,506,640股，占比13.2332%[10] - 网络出席117名，代表16,308,232股，占比20.5403%[11] 议案表决 - 使用部分超募资金永久补充流动资金议案，同意26,768,669股，占比99.8276%[13] - 该议案中小投资者同意1,383,269票，占比96.7678%[14]

股东会会议安排 - 会议时间为2025年6月11日14点00分，地点为上海市浦东新区盛荣路388弄18号楼1F会议室 [5] - 会议采用现场投票和网络投票相结合的方式，网络投票通过上海证券交易所系统进行，投票时间为9:15-9:25，9:30-11:30，13:00-15:00 [5] - 会议议程包括签到、审议议案、股东发言、投票表决、统计结果等12个环节 [5][6] 股东会参会要求 - 股东需提前半小时到场办理签到手续，需出示证券账户卡、持股证明等文件 [1] - 股东发言需经主持人许可，时间不超过5分钟，且需围绕会议议题 [2] - 会议禁止个人录音、录像及拍照，手机需调至静音状态 [3] 募集资金使用情况 - 公司首次公开发行募集资金总额18.4亿元，扣除发行费用后净额为16.72亿元 [6] - 截至2024年底，募集资金累计投入7.65亿元，占计划投资总额13亿元的58.88% [6][8] - 超募资金金额为3.72亿元，已使用4000万元用于股份回购 [8][9] 补充流动资金议案 - 拟使用1.1145亿元超募资金永久补充流动资金，占超募资金总额的29.98% [9] - 该金额符合监管要求，最近12个月内累计补充流动资金不超过超募资金总额30% [9] - 资金将用于日常生产经营，旨在提高资金使用效率，降低财务成本 [9]

募集资金 - 公司首次公开发行2000万股A股，每股92元，募资总额18.4亿元，净额16.72亿元[15] - 截至2024年12月31日，募集资金计划投资13亿元，累计投入7.65亿元[18] - 公司募集资金净额167169.98万元，超募资金37169.98万元[20] 项目投入 - 截至2024年12月31日，车载以太网芯片项目计划投资2.9亿元，累计投入1.61亿元[17] - 截至2024年12月31日，网通以太网芯片项目计划投资3.9亿元，累计投入2.18亿元[17] - 截至2024年12月31日，研发中心建设项目计划投资2.7亿元，累计投入0.37亿元[18] - 截至2024年12月31日，补充流动资金项目计划投资3.5亿元，累计投入3.5亿元[18] 股份回购 - 2024年3月1日董事会同意用超募资金回购股份，金额2000 - 4000万元[19] - 截至2024年12月31日，超募资金转4000万元至回购账户，实际支付4000.01万元[19] - 截至2024年12月31日，回购账户获利息3118.64元，未使用2993.79元[19] 资金使用 - 公司拟用11145万元超募资金永久补充流动资金，占比29.98%[20] - 公司最近12个月累计用超募资金补流不超总额30%[20] 会议信息 - 2025年第一次临时股东会6月11日14点在上海召开[11] - 相关议案经第二届董事会、监事会第四次会议审议通过[21]

股东大会基本信息 - 股东会召开日期为2025年6月11日，采用现场投票与网络投票相结合的方式 [1] - 网络投票通过上海证券交易所股东大会网络投票系统进行，起止时间为2025年6月11日9:15至15:00 [1] - 现场会议地点为上海市浦东新区盛荣路388弄18号楼1F会议室，时间为14:00 [4] 投票程序与规则 - 涉及融资融券、转融通等业务的账户投票需按科创板监管指引执行 [1] - 同一表决权重复投票时以第一次结果为准，股东需对所有议案完成表决才能提交 [5] - 公司委托上证信息通过智能短信推送参会提醒及议案信息，提供一键投票服务 [5] 会议审议事项 - 审议议案已通过第二届董事会及监事会第四次会议，具体内容于2025年5月27日披露于上交所网站及指定媒体 [2] - 无关联股东需回避表决，会议资料将在股东会召开前登载于上交所网站 [2][3] 参会对象与登记方式 - 股权登记日为2025年6月5日，A股股东（代码688515）可参会或委托代理人表决 [6][7] - 现场登记需携带身份证、股东账户卡等证件，法人股东需提供营业执照复印件等材料 [7] - 异地股东可通过信函登记，需在2025年6月6日16:00前送达公司 [7] 其他会务安排 - 会议预计半天，参会股东自理食宿及交通费用 [7] - 联系方式：上海市浦东新区盛荣路388弄18号楼，电话021-50561032*8011，邮箱ytwdz@motor-comm.com [7]

募资情况 - 公司首次公开发行2000.00万股，每股92.00元，募资总额184,000.00万元，净额167,169.98万元[1] - 超募资金37,169.98万元，拟用11,145.00万元永久补充流动资金，占比29.98%[6] 项目投入 - 截至2024年12月31日，车载以太网芯片等四项目累计投入76,548.68万元[4] 资金使用 - 2025年5月26日通过用11,145.00万元超募资金补流议案，待股东会审议[9][11]

资金募集 - 首次公开发行股票2000万股，每股92元，募资18.4亿，净额16.716998亿[2] 超募资金 - 拟用11145万元永久补流，占超募总额29.98%[2][6][8] - 承诺12个月内累计使用不超30%[2][7] - 截至2024.12.31，4000万转回购账户，实付4000.012485万[4] 项目投入 - 车载以太网芯片项目计划29000万，累计投入16074.62万[5] - 网通以太网芯片项目计划39000万，累计投入21808.41万[5] - 研发中心建设项目计划27000万，累计投入3665.65万[5] - 补充流动资金项目计划35000万，累计投入35000万[5] 决策审批 - 2025.5.26通过用部分超募资金永久补流议案[2][8] - 监事会和保荐机构对补流事项无异议[10][11]