报告投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1][5] 核心观点 - 报告认为，尽管面临行业竞争加剧，但科前生物通过主动调整销售结构、推进降本增效与工艺升级，提升了盈利能力，同时在新产品研发和新业务拓展上取得突破，为未来成长拓宽了空间，因此维持“买入”评级 [5] 财务业绩与分红 - 2025年公司实现营业收入9.50亿元，同比增长0.83%，归母净利润4.19亿元，同比增长9.51%，扣非归母净利润3.52亿元，同比增长12.74% [4] - 公司拟向全体股东每10股派发现金红利6.4元（含税）[4] 主营业务分析 - **生物制品业务**：2025年销售收入8.90亿元，同比微降0.62%，但毛利率显著提升至70.66%，同比增加5.6个百分点，主要得益于主动调整销售结构、推进降本增效与工艺升级 [5] - **其他业务**：实现销售收入0.45亿元，同比增长21.93%，主要因业务拓展及收购新的养殖公司导致业务规模扩大 [5] 研发与新产品进展 - 2025年公司研发投入0.96亿元，同比增长11.95%，研发投入占营业收入的比重同比提升1.01个百分点 [5] - 新产品研发取得重大突破：获得牛支原体体活疫苗、猪塞内卡病毒病灭活疫苗2项国家一类新药 [5] - 宠物疫苗管线进展：猫鼻气管炎、杯状病毒病、泛白细胞减少症三联灭活疫苗已通过初审；犬、猫通用狂犬病灭活疫苗（SAD-tOG株）已提交注册申请 [5] 新业务拓展 - **昆虫蛋白项目**：启动了日处理20吨鸡粪转化为昆虫蛋白的示范基地并试运行，现已实现满产，为产业化推广奠定基础，目前正积极推进产业基地二期建设 [5] - **产学研合作**：深化与高校合作，牵头获批省级研究项目2项及产业发展专项1项，加速黑水虻蛋白和虫砂在饲料、肥料领域的高值化应用试验 [5] 市场数据与估值 - 截至2026年4月8日，公司当前股价为15.23元，总市值为70.99亿元，流通市值70.99亿元 [3] - 基于盈利预测，对应2026-2028年当前股价的市盈率（P/E）分别为16.8倍、15.4倍、14.1倍 [5][7] 盈利预测 - **营业收入预测**：预计2026-2028年营业收入分别为9.92亿元、10.95亿元、12.08亿元，同比增长率分别为4.48%、10.34%、10.36% [5][7] - **归母净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为4.22亿元、4.60亿元、5.02亿元，同比增长率分别为0.83%、9.00%、9.18% [5][7] - **每股收益预测**：预计2026-2028年摊薄每股收益（EPS）分别为0.91元、0.99元、1.08元 [7]

总量研究 - **宏观经济：地缘政治停火谈判开启，市场最大冲击或已过去** 美、以、伊三方同意自4月10日起停火两周并在伊斯兰堡进行谈判，霍尔木兹海峡将在两周内开放[8]。战争延宕超过5周，对全球经济造成严重冲击，油价快速上升，经济与政治压力是促成停火的关键因素[9]。谈判过程存在不确定性，伊朗提出的10项停战条款（包括继续浓缩铀、战争赔偿、霍尔木兹海峡收费权等）与美以立场分歧较大[10]。对市场而言，冲击最大的时刻或已过去，但若霍尔木兹海峡通行受阻，负面影响将持续；长期看，伊朗若成功获得海峡收费权，可能削弱美国在中东影响力[11][12][13]。 - **固定收益：债市再现“资产荒”情景，核心驱动是资金利率长期平稳低位的预期** 当前债市与2016年“资产荒”相似，表现为资金面平稳、短端收益率创新低[15]。其本质是市场预期央行将长期维持资金利率平稳低位，导致中短端债券二级市场缺少卖盘，配置资金被迫拉长久期，驱动收益率曲线下行[16]。“资产荒”的出现条件并非经济下行或降息预期，而是“经济未大幅上行+不会加息+资金利率平稳低位”[17]。当前风险在于资金利率可能从“平稳低位”转变为波动率提升或中枢上行，这曾是2016年“资产荒”终结的原因[18]。此外，若股市（特别是“老登资产”）形成上涨趋势，也可能推动长债收益率上行[19]。报告维持债券终局判断，认为通胀回升至2%以上后，10年期国债收益率下限或在2%[20]。 - **金融工程：量化产品一季度表现分化，300指增超额优异，量化固收+规模激增** 2026年一季度，公募量化沪深300增强产品超额收益为1.6%，中证500增强为0.2%，中证1000增强为2.3%[22][23]。公募量化固收+产品年初至今累计收益率为0.2%[24]。私募量化方面，一季度沪深300增强产品超额收益达4.9%，中证500增强为-0.8%，中证1000增强为1.2%[25]。私募量化中性产品累计收益率为0.5%[26]。 行业与公司研究 - **通信行业：谷歌TPU大订单催化，OCS（光交换机）需求有望上调并走向规模商用** Anthropic与谷歌、博通达成的3.5GW下一代TPU算力协议，预计将提升配套OCS需求[29]。OCS可降低AI算力集群整体功耗30%以上，技术路线以MEMS和液晶方案为主[29][30]。需求侧已获验证：Lumentum的OCS订单积压超4亿美元，预计2025-2028年出货量年复合增长率超150%，目标2027年实现超10亿美元年化营收；Coherent称OCS市场规模可能远超此前预估的20亿美元[31]。谷歌2026年自身需求约15000台300端口OCS交换机[31]。预计2029年OCS市场规模将超25亿美元，2025-2029年复合增长率达58%[32]。 - **农林牧渔-科前生物：2025年盈利能力稳步改善，高研发投入支撑中长期成长** 公司2025年营收9.50亿元，同比增长0.83%；归母净利润4.19亿元，同比增长9.51%[35]。毛利率为66.97%，同比提升3.22个百分点；净利率为43.90%，同比提升3.40个百分点[36]。期间费用率优化至11.36%，同比下降0.75个百分点[36]。2025年研发费用0.96亿元，同比增长11.95%，占营收比重10.15%，全年获得7项新兽药注册证书[37]。公司预计2026-2028年归母净利润分别为4.25亿元、4.91亿元、5.88亿元[35]。 - **化工-兴发集团：2025年新能源材料业务高速增长，拟投建磷酸铁锂项目完善产业链** 公司2025年营收293亿元，同比增长3.2%；归母净利润14.92亿元，同比下降6.8%[39]。分业务看，新能源材料业务营收16.1亿元，同比大幅增长541.0%[42]。公司拟投资13.81亿元建设10万吨/年电池级磷酸铁锂项目，目前8万吨/年磷酸铁锂产能已全面饱和，四代产品在手订单月均超10,000吨[42]。公司预计2026-2028年归母净利润分别为23.27亿元、26.82亿元、30.24亿元[39]。 市场表现 - **行业涨跌：通信、电子、传媒、计算机、有色金属涨幅居前** 前一日涨幅前五的行业为：通信（涨6.965%）、电子（涨6.601%）、传媒（涨6.523%）、计算机（涨6.447%）、有色金属（涨5.992%）[5]。 - **行业涨跌：石油石化、煤炭跌幅居前** 前一日跌幅后五的行业中，石油石化下跌2.636%，煤炭下跌1.564%[5]。

投资评级与核心观点 - **投资评级**：买入（维持）[1][4] - **核心观点**：公司盈利能力稳步改善，研发创新夯实中长期成长，降本增效持续兑现，高研发投入驱动未来增长[1][4] 财务业绩与预测 - **2025年业绩**：2025年营收9.50亿元，同比增长0.83%；归母净利润4.19亿元，同比增长9.51%[4] - **2025年第四季度业绩**：单Q4营收2.12亿元，同比下降23.35%；归母净利润0.81亿元，同比下降33.53%[4] - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为4.25亿元、4.91亿元、5.88亿元；对应EPS分别为0.91元、1.05元、1.26元[4] - **估值水平**：基于当前股价15.01元，对应2026-2028年PE分别为16.4倍、14.2倍、11.9倍[4] 盈利能力与经营质量 - **毛利率与净利率**：2025年毛利率为66.97%，同比提升3.22个百分点；净利率为43.90%，同比提升3.40个百分点[5] - **期间费用率**：2025年期间费用率为11.36%，同比下降0.75个百分点；其中销售/管理/财务费用率分别为11.08%、6.30%、-6.02%[5] - **现金流与负债**：截至2025年末，经营活动现金流净额达4.73亿元，同比增长23.22%；资产负债率为11.48%，同比下降0.82个百分点[5] 研发投入与创新成果 - **研发投入**：2025年研发费用为0.96亿元，同比增长11.95%，占营收比重提升至10.15%[6] - **研发产出**：2025年获得7项新兽药注册证书，其中包括牛支原体活疫苗、猪塞内卡病毒病灭活疫苗2项国家一类新药；截至2025年末，累计获得58项新兽药注册证书及101件国家发明专利[6] - **研发体系**：建立了自主研发与产学研合作相结合的科研体系，与华中农大、哈兽研等机构保持长期稳定合作[6] 财务预测摘要 - **营收预测**：预计2026-2028年营业收入分别为9.84亿元、11.37亿元、13.14亿元，同比增长率分别为3.6%、15.5%、15.6%[7] - **利润预测**：预计2026-2028年归母净利润同比增长率分别为1.6%、15.4%、19.7%[7] - **盈利能力预测**：预计2026-2028年毛利率分别为70.0%、69.1%、70.8%；净利率分别为43.2%、43.2%、44.7%[7]

投资评级与核心观点 - 报告对科前生物（688526.SH）维持“买入”投资评级 [1][4] - 报告核心观点：公司盈利能力稳步改善，研发创新夯实中长期成长 [1][4] - 公司2025年营收9.50亿元，同比增长0.83%；归母净利润4.19亿元，同比增长9.51% [4] - 尽管2025年第四季度营收2.12亿元（同比-23.35%），归母净利润0.81亿元（同比-33.53%），但公司经营稳健，降本增效持续兑现 [4] - 调整2026-2027年盈利预测并新增2028年预测，预计2026-2028年归母净利润分别为4.25亿元、4.91亿元、5.88亿元，对应EPS分别为0.91元、1.05元、1.26元 [4] - 当前股价对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为16.4倍、14.2倍、11.9倍 [4] 财务表现与经营质量 - 公司盈利能力持续提升，2025年毛利率为66.97%，同比提升3.22个百分点；净利率为43.90%，同比提升3.40个百分点 [5] - 降本增效成果显著，2025年期间费用率为11.36%，同比下降0.75个百分点，其中销售费用率和管理费用率分别同比下降1.03和0.24个百分点 [5] - 公司现金流充裕，经营质量高，截至2025年末经营活动现金流净额达4.73亿元，同比增长23.22% [5] - 公司财务结构稳健，截至2025年末资产负债率为11.48%，同比下降0.82个百分点 [5] - 根据财务预测，公司2026-2028年营收预计分别为9.84亿元、11.37亿元、13.14亿元，同比增长率分别为3.6%、15.5%、15.6% [7] - 预测毛利率和净利率将保持高位，2026-2028年毛利率预计分别为70.0%、69.1%、70.8%，净利率预计分别为43.2%、43.2%、44.7% [7] 研发投入与创新成果 - 公司高度重视研发，2025年研发费用达0.96亿元，同比增长11.95%，占营收比重提升至10.15% [6] - 2025年公司获得7项新兽药注册证书，其中包括牛支原体活疫苗、猪塞内卡病毒病灭活疫苗2项国家一类新药 [6] - 截至2025年12月末，公司累计已获得58项新兽药注册证书及101件国家发明专利 [6] - 公司建立了自主研发与产学研合作相结合的科研体系，与华中农业大学、哈尔滨兽医研究所等机构保持长期稳定合作，为未来3-5年产品放量奠定基础 [6] 估值与市场表现 - 截至2026年4月7日，公司当前股价为15.01元，总市值为69.97亿元，流通市值69.97亿元 [1] - 近一年股价最高为20.39元，最低为14.17元，近3个月换手率为36.03% [1] - 根据预测，2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.91元、1.05元、1.26元，对应市盈率（P/E）分别为16.4倍、14.2倍、11.9倍 [4] - 报告预测对应的市净率（P/B）分别为1.6倍、1.5倍、1.4倍 [7]

业绩总结 - 2025年度公司实现营业收入94,974.20万元[7] - 2025年末资产总计47.89亿元，较2024年末增长6.51%[26] - 2025年末流动资产合计29.27亿元，较2024年末增长18.36%[26] - 2025年末非流动资产合计18.62亿元，较2024年末下降7.93%[26] - 2025年末负债合计5.50亿元，较2024年末下降0.50%[29] - 2025年末股东权益合计42.39亿元，较2024年末增长7.51%[29] - 2025年营业总收入同比增长约0.83%，净利润同比增长约9.30%[37] - 2025年综合收益总额同比增长约46.96%，基本每股收益同比增长约9.76%[37] - 2025年母公司营业利润同比增长约11.32%，净利润同比增长约10.77%[39] 应收账款 - 截至2025年12月31日，公司应收账款账面余额36,256.32万元[11] - 截至2025年12月31日，公司应收账款坏账准备余额7,740.98万元[11] - 截至2025年12月31日，公司应收账款账面价值为28,515.34万元[11] - 2025年末应收账款2.85亿元，较2024年末下降14.81%[26] 现金流量 - 玲纹科前生编股份2025年经营活动产生的现金流量净额为468,541,833.22元[43] - 玲纹科前生编股份2025年投资活动产生的现金流量净额为 - 648,892,367.82元[43] - 玲纹科前生编股份2025年筹资活动产生的现金流量净额为 - 184,269,793.10元[43] - 武汉科拉 - 物股份2025年经营活动产生的现金流量净额为473,160,458.17元[47] - 武汉科拉 - 物股份2025年投资活动产生的现金流量净额为 - 657,933,681.30元[47] - 武汉科拉 - 物股份2025年筹资活动产生的现金流量净额为 - 183,450,690.70元[47] 股东权益 - 2025年年初股东权益合计为3,913,023,210.96元[50] - 2025年资本公积减少13,443,734元，库存股增加17,073,418.37元[50] - 2025年综合收益总额为98,220,510.47元，所有者投入和减少使股东权益增加3,755,518.33元[50] - 2025年利润分配使股东权益减少199,484,087.69元，股东权益内部结转涉及金额35,841,765.86元[50] - 2025年年末股东权益合计为2,391,783,251.9元[50] 会计政策与核算 - 公司以12个月作为一个营业周期，以人民币作为记账本位币[65][66] - 公司以控制为基础确定合并财务报表的合并范围[73] - 金融资产分为三类，金融负债分为两类[88][90] - 存货按成本初始计量，发出采用加权平均法[115] - 投资性房地产按购置或建造实际支出进行初始计量，采用成本模式后续计量[139] - 公司在客户取得相关商品控制权时确认收入[177] - 政府补助分为与资产相关和与收益相关两类[190]

募集资金情况 - 2020年公司发行10,500.00万股普通股（A股），发行价每股11.69元，募集资金总额122,745.00万元，净额114,173.28万元[1] - 截至2024年12月31日，募集资金累计投入85,401.36万元，余额33,787.48万元，与专户存储余额差29,000.00万元[3] - 2025年直接投入募投项目11,070.16万元，手续费支出0.74万元，利息及理财收入1,455.28万元[5][6][7] - 截至2025年12月31日，募集资金累计投入96,471.52万元，余额24,171.85万元，与专户存储余额差21,500.00万元[7] - 2025年12月31日，募集资金专户存储余额26,718,540.30元[11] 闲置资金管理 - 2024年8月23日，公司获批使用不超36,000万元闲置募集资金现金管理[16] - 2025年8月12日，公司获批使用不超26,000万元闲置募集资金现金管理[17] - 截至2025年12月31日，闲置募集资金现金管理余额21,500.00万元[17] - 2025年度公司滚动使用闲置募集资金现金管理累计5亿元，已赎回5.75亿元，收益1433.24万元，期末余额2.15亿元[37] 项目投入与变更 - “动物生物制品产业化建设项目”承诺投入57,812.90万元，累计投入58,535.93万元，投入进度101.25%，本年度实现效益34,011.41万元[36] - “动物生物制品车间技改项目”承诺投入28,713.72万元，本年度投入7,168.09万元，累计投入8,671.32万元，投入进度30.20%[36] - “科研创新项目”承诺投入17,646.66万元，累计投入19,228.25万元，投入进度108.96%[36] - “补充流动资金”承诺投入10,000.00万元，累计投入10,036.02万元，投入进度100.36%[36] - 公司终止“动物生物制品车间技改项目”，将结余募集资金28,713.72万元投资于“高级别动物疫苗产业化基地建设项目（一期）”[22] - “高级别动物疫苗产业化基地建设项目（一期）”实际累计投入7168.09万元，本年度投入8671.32万元，投资进度30.20%[39] - “高级别动物疫苗产业化基地建设项目（一期）”预计2028年10月1日达到预计可使用状态[39] 合规情况 - 2025年公司不存在募集资金先期投入及置换等多种情况[14][15][18][19][20] - 公司本年度不存在变更后的募集资金投资项目已对外转让或置换情况[26] - 公司已按规定及时、真实、准确、完整披露募集资金的存放与使用情况[27] - 保荐机构认为公司2025年度募集资金存放、管理与使用情况符合相关规定，不存在违规情形[29]

武汉科前生物股份有限公司 内部控制审计报告 华兴审字[2026]25014830026 号 华兴会计师事务所（特殊普通合伙） 华兴审字[2026]25014830026号 武汉科前生物股份有限公司全体股东： 按照《企业内部控制指引》及中国注册会计师执业准则的相关要求，我们 审计了武汉科前生物股份有限公司（以下简称"科前生物"）2025 年 12 月 31 日的财务报告内部控制的有效性。 一、董事会对内部控制的责任 内部控制审计报告 按照《企业内部控制基本规范》《企业内部控制应用指引》和《企业内部 控制评价指引》的规定，建立健全和有效实施内部控制，并评价其有效性是科 前生物董事会的责任。 二、注册会计师的责任 我们的责任是在实施审计工作的基础上，对财务报告内部控制的有效性 发表审计意见，并对注意到的非财务报告内部控制的重大缺陷进行披露。 地址:福建省福州市湖东路152号中山大厦B座6-9楼 Add: 6-9/F Block B,152 Hudong Road,Fuzhou,Fujian,China 电话(Tel):0591-87852574 Http://www.fjhxcpa.com 庫(Fax)· 0591 ...

关于武汉科前生物股份有限公司 2025 年度与华中农业大学兽用生物制品合作研发项目 研究开发费用明细表专项审计报告 华兴专字[2026]25014830059 号 华兴会计师事务所（特殊普通合伙） 关于武汉科前生物股份有限公司 2025年度与华中农业大学兽用生物制品合作研发项目 我们认为，后附的研发费用明细表已在企业会计准则框架下，在所有重大 方面按照《企业会计准则第 6 号——无形资产》的规定编制，公允反映了科前 生物 2025 年度与华中农业大学兽用生物制品合作研发项目的研究开发费用情 况。 二、形成审计意见的基础 我们按照中国注册会计师审计准则的规定执行了审计工作。审计报告的 "注册会计师对研发费用明细表审计的责任"部分进一步阐述了我们在这些 准则下的责任。按照中国注册会计师独立性准则和中国注册会计师职业道德 守则，我们独立于科前生物，并履行了职业道德方面的其他责任。我们在审计 中遵循了对公众利益实体审计的独立性要求。我们相信，我们获取的审计证据 是充分、适当的，为发表审计意见提供了基础。 1 研究开发费用明细表专项审计报告 华兴专字[2026]25014830059号 武汉科前生物股份有限公司全体股东 ...

公司董事会由 9 名董事组成，其中独立董事 3 人，占董事会人数 三分之一以上，符合相关法律法规及公司制度的规定。 （一）个人工作履历、专业背景以及兼职情况 中国国籍，无境外永久居留权，1975 年出生，武汉大学法律硕 士，执业律师。现为北京市通商（武汉）律师事务所合伙人。兼任武 汉市律师协会公司专业委员会副主任，湖北省律师协会公司专业委员 会委员、武汉市律师协会金融专业委员会委员，武汉市首届青年律师 百名领军人才，武汉企业法律工作协会副秘书长。目前为多家政府部 门、大型国有企业、上市公司及知名跨国公司提供常年顾问及专项法 律服务。2020 年 11 月至今任公司独立董事。 关于武汉科前生物股份有限公司 独立董事 2025 年度述职报告 2025 年度，本人作为武汉科前生物股份有限公司（以下简称"公 司"）独立董事，在任职期间严格按照《公司法》《证券法》《上市 公司独立董事管理办法》《上海证券交易所科创板股票上市规则》等 相关法律、法规、部门规章、规范性文件以及《公司章程》、《独立 董事工作制度》的规定和要求，恪尽职守，勤勉尽责，审慎行使公司 和股东所赋予的权利，严格审议董事会各项议案，并对董事会重要决 策事 ...

2025 年度，本人作为武汉科前生物股份有限公司（以下简称"公 司"）独立董事，在任职期间严格按照《公司法》《证券法》《上市 公司独立董事管理办法》《上海证券交易所科创板股票上市规则》等 相关法律、法规、部门规章、规范性文件以及《公司章程》、《独立 董事工作制度》的规定和要求，恪尽职守，勤勉尽责，审慎行使公司 和股东所赋予的权利，严格审议董事会各项议案，并对董事会重要决 策事项发表客观、公正的意见，充分发挥独立董事的专业职能，切实 维护了全体股东尤其是中小股东的合法权益。现将本人 2025 年度履 职情况汇报如下： 一、独立董事的基本情况 公司董事会由 9 名董事组成，其中独立董事 3 人，占董事会人数 三分之一以上，符合相关法律法规及公司制度的规定。 武汉科前生物股份有限公司 独立董事 2025 年度述职报告 （一）个人工作履历、专业背景以及兼职情况 中国国籍，无境外永久居留权，1952 年出生，博士，教授，博 士生导师，加拿大多伦多大学访问学者，国务院政府特殊津贴专家、 湖北省有突出贡献的中青年专家，财政部首批跨世纪学科（学术）带 头人。曾任中国会计学会理事，中国会计学会教育分会常务理事、会 长，中国成本 ...