纪要涉及的行业或者公司 - 行业：动保行业 - 公司：科前生物 [1] 纪要提到的核心观点和论据 - **财务表现**：2024 年营收 9.4 亿，同比降 11.5%，净利润 3.8 亿，同比增 3.4%；四季度营收 2.8 亿，同比降 17%，净利润 1.2 亿，同比降 16%；2025 年一季度营收约 2.45 亿，同比增 19.7%，净利润约 1.1 亿，同比增 24%，营收恢复增长，盈利能力改善 [2][4] - **核心单品市场表现**：2024 年苏威狂犬疫苗预计收入 2.7 亿，同比降 20%；福星疫苗预计收入 3.6 亿，同比降 10%；圆环疫苗实际营收约 1.1 亿，同比降 12%；集团客户营收占比 70%，传统猪用疫苗竞争激烈，创新型产品是新增长点 [2][6] - **新产品研发和市场预期**：中国威宝二联疫苗获批后预计未来 2 - 3 年成过 5 亿大单品，2025、2026 年业绩预计达约 4.8 亿和 6 亿，目前估值 13 - 16 倍；原之 20 每月收入超千万，有望达 2 亿规模；腹泻疫苗增速高于整体营收增速；伪狂犬疫苗定价高受集团认可，今年或贡献 1 亿营收，未来 2 - 3 年接近 5 亿 [2][7] - **宠物板块进展**：今年包括犬四联和猫三联，即将注册猫狗通用狂犬病疫苗、猫狗疱疹活疫苗等，犬瘟热、犬细小病毒单抗以及猫传腹单抗在研发中，研发进入快速增长阶段 [2][8] - **投资建议**：动保行业景气度改善，科前生物进入新品爆发期，成长性明显，今年市值至少 100 亿，明年至少 120 - 140 亿，值得重点关注 [5][9] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 动保行业过去两年经历养殖结构变迁，创新性产品是未来发展方向；科前生物科研领先，三大核心产品市占率居动物疫苗行业第一梯队，在研产品管线全面 [3] - 中国黄健联苗四月底获批，预计六月上市，将成公司最大单品之一，推动公司从内卷过渡到成长阶段 [3][5]

2024年公司归母净利润 3.82亿元，同比减少 3.43%公司发布2024 年年报和2025 年一季报：2024 年实现 收入9.42 亿元，同比-11.48%；归母净利润3.82 亿元，同比-3.43%；扣非后归母净利润3.12 亿元，同 比-15.82%；2024 年公司销售毛利率63.76%，同比-8.33pct；销售净利率40.50%，同比+3.32pct。 2025Q1 公司实现营业收入2.45 亿元，同比+19.65%；归母净利润1.08 亿元，同比+24.08%；扣非后归母 净利润9,161 万元，同比+20.29%。 2024 年业绩持续修复，2025Q1 营收利润同比改善明显1H2024 公司收入及利润下滑幅度较大，主要原 因是下游生猪养殖行业景气度偏弱，兽药使用量大幅下降，叠加动保行业竞争加剧，公司毛利率承压； 下半年随着养殖企业持续盈利，带动兽药需求回暖，分季度来看，公司业绩表现呈现持续向好态势， 2024Q1-2025Q1 公司收入2.05 亿元、1.96 亿元、2.65 亿元、2.76 亿元、2.45 亿元，同 比-26.68%、-22.49%、-10.35%、+16.81%、+1 ...

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [3] 报告的核心观点 - 2024年行业竞争激烈价格拖累公司经营表现，2025Q1下游养殖盈利回暖带动动保需求复苏，公司收入业绩明显回暖 [1][2] - 公司持续研发投入推进各管线研发进度，拓展产品矩阵并优化工艺技术，有望带动收入业绩持续抬升 [2] - 看好动保行业需求改善，公司新品落地和工艺优化有望带来业绩复苏 [3] 公司经营情况 2024年经营情况 - 全年实现营收9.42亿元，同比下降11.48%，归母净利润3.82亿元，同比下降3.43% [1] - 主营兽用生物制品营收8.96亿元，同比下滑12.75%，销量增长1.19%，主营业务毛利率下滑7.72个百分点至65.07% [1] - 四项费用率合计21.25%，相比2023年下降1.68个百分点，主要因销售费用缩减（同比下降2.44个百分点） [1] 2025Q1经营情况 - 实现营收2.45亿元，同比增长19.65%，归母净利润1.08亿元，同比增长24.08% [1] - 销售收入同比增长19.65%，销售毛利率65.88%，相比2024年回升2.12个百分点 [2] - 四项费用率同比降低3.76个百分点，带动销售净利率同比提升1.47个百分点 [2] 研发与生产情况 研发情况 - 猪用疫苗方面，2024年获得以国家一类新药“猪丁型冠状病毒灭活疫苗(CH - H - 2014株)”为代表的5项新兽药注册证书 [2] - 宠物疫苗方面，猫三联疫苗已获批上市，后续多个疫苗产品、检测产品持续推进 [2] - 积极布局反刍疫苗，多个多联多价疫苗正在研制中 [2] 生产情况 - 持续提升智能化与自动化水平，疫苗安全性、有效性、稳定性及生产效率大幅提升 [2] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年净利润分别为4.50、5.49和6.39亿元，对应EPS分别为0.97、1.18和1.37元，对应PE值分别为17、14和12倍 [3] 财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1,064.07|941.92|1,109.14|1,310.15|1,485.34| |增长率（%）|6.27%|-11.48%|17.75%|18.12%|13.37%| |归母净利润（百万元）|395.93|382.35|451.32|548.66|639.21| |增长率（%）|-3.32%|-3.43%|18.04%|21.57%|16.50%| |净资产收益率（%）|10.32%|9.70%|10.72%|11.98%|12.74%| |每股收益（元）|0.85|0.82|0.97|1.18|1.37| |PE|18.88|19.57|16.58|13.64|11.70| |PB|1.95|1.90|1.78|1.63|1.49|[4] 公司其他信息 公司简介 - 专注于兽用生物制品研发、生产、销售及动物防疫技术服务，构建了完整产业链，完成畜用、禽用、宠物疫苗等产品布局 [6] 交易数据 - 52周股价区间18.99 - 11.18元，总市值74.81亿元，流通市值74.81亿元，总股本/流通A股46,613/46,613万股，52周日均换手率2.03 [6]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [3] 报告的核心观点 - 2024年行业竞争激烈价格拖累公司经营表现，2025Q1下游养殖盈利回暖带动动保需求复苏，公司收入业绩明显回暖 [1][2] - 公司持续研发投入推进各管线研发进度，拓展产品矩阵并优化工艺技术，有望带动收入业绩持续抬升 [2] 公司经营情况 - 2024年全年营收9.42亿元，同比降11.48%，归母净利润3.82亿元，同比降3.43%；2025Q1营收2.45亿元，同比增19.65%，归母净利润1.08亿元，同比增24.08% [1] - 2024年主营兽用生物制品营收8.96亿元，同比下滑12.75%，销量增1.19%，主营业务毛利率下滑7.72个百分点至65.07% [1] - 2024年四项费用率合计21.25%，相比2023年下降1.68个百分点，主要因销售费用缩减（同比下降2.44个百分点） [1] - 2025Q1销售收入同比增长19.65%，销售毛利率65.88%，相比2024年回升2.12个百分点，四项费用率同比降低3.76个百分点，销售净利率同比提升1.47个百分点 [2] 研发与生产情况 - 猪用疫苗方面，2024年获5项新兽药注册证书，以国家一类新药“猪丁型冠状病毒灭活疫苗(CH - H - 2014株)”为代表 [2] - 宠物疫苗方面，猫三联疫苗已获批上市，后续多个疫苗及检测产品持续推进 [2] - 积极布局反刍疫苗，多个多联多价疫苗正在研制中 [2] - 生产上持续提升智能化与自动化水平，疫苗安全性、有效性、稳定性及生产效率大幅提升 [2] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年净利润分别为4.50、5.49和6.39亿元，对应EPS分别为0.97、1.18和1.37元，对应PE值分别为17、14和12倍 [3] 财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1,064.07|941.92|1,109.14|1,310.15|1,485.34| |增长率（%）|6.27%|-11.48%|17.75%|18.12%|13.37%| |归母净利润（百万元）|395.93|382.35|451.32|548.66|639.21| |增长率（%）|-3.32%|-3.43%|18.04%|21.57%|16.50%| |净资产收益率（%）|10.32%|9.70%|10.72%|11.98%|12.74%| |每股收益（元）|0.85|0.82|0.97|1.18|1.37| |PE|18.88|19.57|16.58|13.64|11.70| |PB|1.95|1.90|1.78|1.63|1.49|[4] 公司简介与交易数据 - 公司是专注于兽用生物制品研发、生产、销售及动物防疫技术服务的生物医药企业，构建完整产业链，产品涵盖畜用、禽用、宠物疫苗等 [6] - 52周股价区间18.99 - 11.18元，总市值74.81亿元，流通市值74.81亿元，总股本/流通A股46,613/46,613万股，52周日均换手率2.03 [6] 相关报告汇总 |报告类型|标题|日期| |----|----|----| |行业普通报告|农林牧渔行业：关税反制加码，全面看好农业板块|2025 - 04 - 07| |行业普通报告|农林牧渔行业：2月供过于求均价回调，关注养殖成本变动—生猪养殖行业月度跟踪|2025 - 03 - 14| |行业普通报告|农林牧渔行业：对美农产品加征关税，关注农产品涨价与粮食安全|2025 - 03 - 05| |行业普通报告|农林牧渔行业：一号文正式发布，关注粮食安全和农业新质生产力—2025年中央一号文件点评|2025 - 02 - 24| |行业普通报告|农林牧渔行业：一号文发布在即，关注农业板块投资机遇—2025年中央一号文件前瞻|2025 - 02 - 19| |行业普通报告|农林牧渔行业：1月供需两旺均价回调，能繁存栏量震荡—生猪养殖行业月度跟踪|2025 - 02 - 18| |行业普通报告|农林牧渔行业：12月出栏量增明显，业绩预告盈利高增—生猪养殖行业月度跟踪|2025 - 01 - 21| |行业深度报告|农林牧渔行业：把握消费与成长，关注周期景气变化—农林牧渔行业2025年投资展望|2024 - 12 - 31| |公司普通报告|科前生物（688526.SH）：减值拖累业绩，关注新品上市进程|2024 - 04 - 08|[12]

业绩总结 - 2024年公司营业收入94,192.39万元，同比下降11.48%[10] - 2024年归属于母公司的净利润为38,235.02万元，同比下降3.43%[10] - 2024年销售费用11,404.58万元，较2023年下降26.34%[12] - 2024年管理费用6,163.92万元，较2023年下降8.06%[12] - 2024年基本每股收益0.82元，较2023年下降3.53%[13] - 2024年研发费用8,612.14万元，较2023年下降2.69%[14] - 2024年末资产总额449,582.19万元，较2023年末下降3.76%[14] - 2024年末归属于母公司所有者权益394,096.97万元，较2023年末增长2.75%[14] - 2024年营业成本34,139.41万元，较上年同期增长14.97%[45] - 2024年投资收益661.62万元，较2023年下降66.13%[46] - 2024年公允价值变动收益3,098.61万元，较2023年增长403.94%[46] - 2024年营业利润43,884.77万元，较2023年下降4.42%[47] - 2024年利润总额43,813.29万元，较2023年下降4.25%[47] - 2024年公司营业收入毛利率63.76%，主营业务毛利率同比下降9.14个百分点[47][48] 未来展望 - 2025年力争获得7项产品新兽药证书/农业农村部公告，完成5项新产品复核检验[22] - 2025年监事会将重点做好对公司募集资金使用的监督和检查[39] - 2025年度公司营业收入预计同比增长8%-15%，净利润预计同比增长8%-10%[59] - 2025年公司独立董事津贴标准为每人每年10万元（税前）[64] - 2025年华兴会计师事务所拟收审计费62万元[68] - 拟续聘华兴会计师事务所担任公司2025年度审计和内部控制审计机构，聘期一年[68] 新产品和新技术研发 - 2024年度公司多个新产品获新兽药证书并上市，推动业绩增长[19] 其他新策略 - 公司扶持反刍苗、宠物苗等新业务板块，为高质量发展提供动力[19] 公司治理 - 2024年度公司召开14次董事会会议，审议多项议案[15][16] - 2024年度公司召开3次股东大会，董事会严格执行股东大会决议[16] - 公司董事会下设四个专门委员会并履职[16] - 独立董事提交《2024年度独立董事述职报告》并将在股东大会述职[18] - 公司通过多种方式进行投资者关系管理，与投资者形成良好互动[18] - 2024年公司按规定完成各类信息披露工作，实施内幕信息保密和知情人登记制度[18] - 2024年度公司共召开10次监事会会议[32] - 2024年监事会出席股东大会3次，列席董事会14次[34] 分红与回购 - 2024年度拟派发现金红利总额199,484,087.69元（含税）[61] - 2024年以现金为对价实施的股份回购金额34,760,251.98元（不含交易费用）[62] - 现金分红和回购金额合计234,244,339.67元，占净利润比例61.26%[61][62]

说明会信息 - 2025年5月14日15:00 - 16:00举行2024年度暨2025年Q1业绩暨现金分红说明会[3] - 地点为上海证券交易所上证路演中心，方式为网络互动[3] - 董事长陈慕琳等参加[5] 投资者参与 - 2025年5月7 - 13日16:00前可预征集提问[3] - 2025年5月14日15:00 - 16:00可在线参与说明会[5] 联系信息 - 联系部门为董事会办公室，电话027 - 81322905，邮箱wuhankqbio@kqbio.com[7]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1][3] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报及2025年一季报，2024营收9.42亿元(-11.48%)，归母净利润3.82亿元(-3.43%)，2025Q1营收2.45亿元(+19.65%)，归母净利润1.08亿元(+24.08%) 行业竞争加剧，公司经营韧性十足，2025Q1营收保持稳健增长，大单品持续放量，上调公司2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为4.67/5.78/6.94（2025 - 2026年原预测分别为4.66/5.41）亿元，对应EPS分别为1.00/1.24/1.49元，当前股价对应PE为16.2/13.1/10.9倍 公司经营韧性十足，创新驱动成长，维持“买入”评级 [3] 各部分总结 大单品持续放量成长动能强劲，降本增效推动净利率提升 - 2025Q1核心大单品营收看，伪狂犬苗营收占比25%，腹泻苗30%，圆环苗25%左右 分渠道营收看，直销营收占比60%+，经销占比30%+ 大单品基本盘稳固且持续放量驱动公司业绩增长 [4] - 2025Q1公司毛利率、净利率分别为65.88% 、 43.96% ，同比 -0.76 、 +1.47pct ，销售/管理/财务费用率分别为11.14%/5.86%/-6.11%，同比-4.40/+0.40/+1.21pct 持续推动降本增效，2025Q1管理费用率下降明显驱动公司净利率提升 [4] 保持高研发投入，创新驱动持续成长 - 2024年公司共计研发投入0.86亿元，占营业收入的比例为9.14%，同比+0.82pct [5] - 报告期内猪用疫苗方面，获猪丁型冠状病毒灭活疫苗等多款新兽药注册证书；禽用疫苗方面，鸡新传法流四联苗通过新兽药注册产品复核检验；宠物疫苗方面，猫三联苗上市放量，多款宠物苗在研 此外积极布局反刍动物疫苗，拓展牛羊疫苗产品线 新品、大单品储备充足，创新驱动成长动能强劲 [5] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1,064|942|1,131|1,358|1,567| |YOY(%)|6.3|-11.5|20.1|20.1|15.4| |归母净利润(百万元)|396|382|467|578|694| |YOY(%)|-3.3|-3.4|22.0|23.9|20.0| |毛利率(%)|72.1|63.8|68.0|69.7|71.4| |净利率(%)|37.2|40.6|41.3|42.6|44.3| |ROE(%)|10.3|9.7|10.6|11.8|12.6| |EPS(摊薄/元)|0.85|0.82|1.00|1.24|1.49| |P/E(倍)|19.1|19.8|16.2|13.1|10.9| |P/B(倍)|2.0|1.9|1.7|1.5|1.4| [6] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面呈现公司2023A - 2027E的财务数据，包括流动资产、现金、应收票据及应收账款等各项指标，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率 [8]

财务表现 - 2024年营业收入9.42亿元，同比下降11.48%，其中兽用生物制品板块收入8.96亿元，同比减少12.75% [2] - 归母净利润3.82亿元，同比下降3.43%，扣非净利润3.12亿元，同比下滑15.82% [3][4] - 基本每股收益0.82元/股，扣非每股收益0.67元/股，分别下降3.53%和15.19% [5] 费用结构 - 销售费用1.14亿元，同比减少26.34%，主要因职工薪酬及推广费用下降 [6] - 管理费用6163.92万元，同比下降8.06%，财务费用为-6158.23万元（利息净收入） [7][8] - 研发费用8612.14万元，占营收比例提升0.82个百分点至9.14% [10] 现金流动态 - 经营活动现金流净额3.93亿元，同比减少27.02% [11] - 投资活动现金流净额9658.73万元（上年为-3.29亿元），筹资活动现金流净流出5.03亿元（上年为-1.02亿元） [12][13] 研发进展 - 获得7项新兽药注册证书，包括国家一类新药猪丁型冠状病毒灭活疫苗 [14] - 研发人员增至315人（占比34.09%），平均薪酬15.79万元 [15] 管理层薪酬 - 副总经理汤细彪薪酬最高（400.06万元），董事长陈慕琳薪酬163.89万元 [21] 行业竞争 - 兽用生物制品行业竞争加剧，国际厂商加大中国市场布局 [2] - 猪用疫苗占收入95%，受生猪养殖周期及非洲猪瘟疫情影响显著 [19]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 23.25 元 [1][4][6] 报告的核心观点 - 科前生物 2024 年营收、盈利承压，毛利率同比降约 8pct，但分季度业绩向好，2024 年 - 25Q1 单季度营收同比由负转正且增速提升，盈利总体稳中向好，25Q1 盈利环比下滑受春节等季节性因素影响 [2] - 下游生猪养殖持续盈利、存栏回升，动保行业下游需求或持续修复，公司 2024 年获 7 项新兽药注册证书，多款猪用、禽用、宠物、反刍动物疫苗在研发，新品推出有望贡献业绩增量，巩固领先地位 [3] - 维持 2025/26 并新增 27 年盈利预测，预计 2025/26/27 年归母净利润为 4.35/4.96/5.75 亿元，对应 EPS 为 0.93/1.06/1.23 元，给予 2025 年 25x PE，目标价 23.25 元 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 年营收 9.42 亿元（yoy - 11.48%），归母净利 3.82 亿元（yoy - 3.43%）；Q4 营收 2.76 亿元（yoy + 16.81%，qoq + 4.31%），归母净利 1.22 亿元（yoy + 216.18%，qoq + 12.74%）；25Q1 营收 2.45 亿元（yoy + 19.65%，qoq - 11.30%），归母净利 1.08 亿元（yoy + 24.08%，qoq - 11.10%） [1] - 预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 11.29 亿、12.91 亿、14.49 亿元，增速分别为 19.86%、14.35%、12.24%；归属母公司净利润分别为 4.35 亿、4.96 亿、5.75 亿元，增速分别为 13.86%、13.94%、15.85% [5][18] 新品研发 - 2024 年获 7 项新兽药注册证书，其中猪用疫苗 5 项，如猪圆环病毒 2 型重组杆状病毒、猪肺炎支原体二联灭活疫苗等 [3] - 猪用疫苗伪狂犬（HB - 98 株）和猪传染性胃肠炎、猪流行性腹泻、猪δ冠状病毒三联苗进入复核检验阶段，猪瘟、伪狂二联苗等产品持续推进，禽用、宠物、反刍动物疫苗等方面也有多款产品在研发 [3] 可比公司估值 - 选取中牧股份、生物股份、普莱柯、瑞普生物作为可比公司，2025 年可比公司估值均值 PE 为 25.32 倍 [11] 基本数据 - 目标价 23.25 元，截至 4 月 28 日收盘价 15.78 元，市值 73.56 亿元，6 个月平均日成交额 4.466 亿元，52 周价格范围 11.18 - 19.37 元，BVPS 8.72 元 [7]

业绩总结 - 2024年度公司实现营业收入94,192.39万元[9] - 2024年度净利润381,489,646.31元，较2023年度下降约3.56%[45] - 2024年度综合收益总额339,015,824.45元，较2023年度下降约19.46%[45] - 2024年末公司资产总计44.96亿元，较2023年末下降3.75%[34] - 2024年末负债合计5.53亿元，较2023年末下降33.61%[36] - 2024年末股东权益合计39.43亿元，较2023年末增长2.73%[36] 财务数据 - 截至2024年12月31日，公司应收账款账面余额45,102.68万元[14] - 截至2024年12月31日，公司应收账款坏账准备余额11,626.94万元[14] - 截至2024年12月31日，公司应收账款账面价值为33,475.73万元[14] - 2024年末货币资金为5.43亿元，较2023年末下降6.58%[34] - 2024年经营活动产生的现金流量净额392,681,812.32元，同比下降约27.02%[49] - 2024年投资活动产生的现金流量净额96,587,260.83元，同比增长约129.35%[49] - 2024年筹资活动产生的现金流量净额 - 503,176,992.20元，同比下降约391.26%[49] 会计政策 - 公司将营业收入的确认、应收账款坏账准备的计提作为关键审计事项[9][14] - 同一控制下企业合并取得资产和负债按合并日被合并方在最终控制方合并财报账面价值计量[69] - 非同一控制下企业合并对价付出资产等按公允价值计量，差额计入当期损益[70] 资产折旧与摊销 - 固定资产房屋建筑物折旧年限15 - 20年，残值率3%，年折旧率6.47 - 4.85%[120] - 固定资产机器设备折旧年限3 - 10年，残值率3%，年折旧率32.33 - 9.70%[120] - 土地使用权使用寿命为50年，摊销方法为直线法，残值率为0[133] - 软件使用寿命为10年，摊销方法为直线法，残值率为0[133] 税务政策 - 公司及子公司武汉科缘生物发展有限责任公司按15%税率缴纳企业所得税[195] - 公司子公司武汉诸乐田源生态农业有限公司和武汉科信生物有限公司生猪养殖业务免征企业所得税[195] - 公司子公司武汉科微生物科技有限公司、武汉科宠宠物医院有限责任公司至2027年12月31日减按25%计算应纳税所得额，按20%税率缴纳企业所得税[197] - 公司生产兽用疫苗按3%征收率计算缴纳增值税[193] - 公司子公司武汉诸乐田源生态农业有限公司、武汉科信生物有限公司从事生猪养殖免征增值税[194]