文章核心观点 公司2024年年报显示营收和归母净利润双增长，主营业务发展良好且研发投入加大，据此调整盈利预测并维持“买入”评级 [1][3] 事件描述 - 3月26日公司发布2024年年度报告，实现营业收入12.04亿元，同比增长15.78%，归母净利润1.99亿元，同比增长41.25% [1] - 弹药装备板块通过精益化管理和严格质量控制，保障产品质量并提升效率、降低成本；导弹（火箭）固体发动机动力模块板块凭先进技术和优质产品获更多订单，交付量大幅增长 [1] - 2024年公司研发投入总额同比增长25.95%，累计取得多项专利，技术创新提升产品性能和质量，满足老客户需求并吸引新客户 [2] 投资建议 - 调整公司2025年及2026年营业收入预测并新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为2.45、2.97、3.60亿元，同比增速为23.1%、21.4%、21.2%，对应PE分别为36.00、29.65、24.47倍，维持“买入”评级 [3]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][6] 报告的核心观点 - 国科军工2024年业绩增长41%，业务拓展打开成长空间，看好公司长期发展前景 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 3月25日公司发布2024年报，全年营收12.0亿元，同比增长15.8%；归母净利润1.99亿元，同比增长41.3%；扣非净利润1.82亿元，同比增长30.6%，业绩表现符合市场预期 [1] 4Q24情况 - 单季度4Q24营收4.4亿元，同比增长21.6%；归母净利润0.49亿元，同比增长2.9% [1] - 2024年毛利率同比提升2.1ppt至34.4%；净利率同比提升3.0ppt至17.1% [1] - 受部分客户经费结算政策批复时间影响，2024年应收账款同比增长141%至6.0亿元，计提信用减值损失2424万元，截至2025年1月15日已收到终端客户结算2024年已交付产品应收款2.96亿元 [1] 产品业务情况 - 2024年特种产品营收11.7亿元，同比增长17.3%，毛利率同比提升2.2ppt至34.5%；民品营收0.29亿元，毛利率同比下滑4.2ppt至23.4% [2] - 弹药装备同比增长12.0%至6.4亿元，先锋公司收入同比下降4.9%至3.4亿元，利润总额同比下降16.4%至0.6亿元；九江国科收入同比增长41.4%至2.9亿元，利润总额同比增长173%至0.52亿元 [2] - 引信&智能控制收入同比下滑12.1%，星火军工收入同比下滑56.6%至0.34亿元；新明机械收入同比增长4.2%至2.2亿元，利润总额同比增长33.4%至0.64亿元 [2] - 固体发动机动力模块快速发展，航天经纬收入同比增长71.5%至3.8亿元，利润总额同比大幅增长90%至1.12亿元 [2] 研发与业务拓展 - 2024年研发费用同比增加26%至0.9亿元，研发费用率同比增加0.6ppt至7.6%，截至24年底在研项目95项，较23年底增加12项 [3] - 弹药领域开展系列智能弹药装备研制，向智能化、信息化弹药转型，中口径弹药竞标成功；固体发动机拓展了无人机助推器及发动机壳体业务 [3] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为2.72亿元、3.48亿元、4.25亿元，当前股价对应2025 - 2027年PE分别是33x/26x/21x [3] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|1,204|1,537|1,916|2,257| |增长率（%）|15.8|27.6|24.7|17.8| |归属母公司股东净利润（百万元）|199|272|348|425| |增长率（%）|41.3|36.7|28.0|22.1| |每股收益（元）|1.13|1.55|1.98|2.42| |PE|45|33|26|21| |PB|4.0|3.8|3.6|3.5| [5] 公司财务报表数据预测汇总 |营业总收入|1,204|1,537|1,916|2,257|成长能力（%）| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |管理费用|88|97|115|126|盈利能力（%）| |投资收益|2|2|2|2|偿债能力| |净利润|207|283|361|440|经营效率| |资产负债表（百万元）|2024A|2025E|2026E|2027E|每股指标（元）| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |其他流动资产|85|99|109|118|估值分析| |非流动资产合计|938|1,131|1,316|1,501| | |资产合计|3,159|3,591|3,934|4,285| | [10] 利润表及主要财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入（百万元）|1,204|1,537|1,916|2,257| |营业成本（百万元）|790|1,003|1,259|1,483| |营业税金及附加（百万元）|5|6|8|9| |销售费用（百万元）|19|22|25|28| |管理费用（百万元）|88|97|115|126| |研发费用（百万元）|91|103|119|131| |EBIT（百万元）|196|305|389|479| |财务费用（百万元）|-18|-15|-20|-20| |资产减值损失（百万元）|1|0|0|0| |投资收益（百万元）|2|2|2|2| |营业利润（百万元）|237|322|411|501| |营业外收支（百万元）|-2|0|0|0| |利润总额（百万元）|235|322|411|501| |所得税（百万元）|28|39|49|60| |净利润（百万元）|207|283|361|440| |归属于母公司净利润（百万元）|199|272|348|425| |EBITDA（百万元）|249|367|468|575| |成长能力（%）| | | | | |营业收入增长率|15.78|27.60|24.65|17.84| |EBIT增长率|16.98|55.88|27.52|22.99| |净利润增长率|41.25|36.69|28.02|22.10| |盈利能力（%）| | | | | |毛利率|34.42|34.75|34.29|34.30| |净利润率|16.50|17.67|18.15|18.81| |总资产收益率ROA|6.29|7.56|8.84|9.91| |净资产收益率ROE|8.72|11.45|14.05|16.41| |偿债能力| | | | | |流动比率|2.72|2.13|1.90|1.74| |速动比率|2.40|1.83|1.58|1.42| |现金比率|1.62|1.49|1.24|1.09| |资产负债率（%）|27.26|33.11|35.96|38.24| |经营效率| | | | | |应收账款周转天数|168.40|70.00|68.00|65.00| |存货周转天数|93.70|100.00|100.00|100.00| |总资产周转率|0.38|0.46|0.51|0.55| |每股指标（元）| | | | | |每股收益|1.13|1.55|1.98|2.42| |每股净资产|12.97|13.50|14.09|14.72| |每股经营现金流|-0.60|4.75|3.09|3.56| |每股股利|0.90|1.02|1.39|1.78| |估值分析| | | | | |PE|45|33|26|21| |PB|4.0|3.8|3.6|3.5| |EV/EBITDA|31.07|21.14|16.57|13.48| |股息收益率（%）|1.76|1.99|2.71|3.47| [11] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |净利润（百万元）|207|283|361|440| |折旧和摊销（百万元）|53|61|78|96| |营运资金变动（百万元）|-367|482|94|79| |经营活动现金流（百万元）|-105|835|543|626| |资本开支（百万元）|-123|-253|-261|-277| |投资（百万元）|-30|0|0|0| |投资活动现金流（百万元）|-153|-253|-261|-277| |股权募资（百万元）|3|0|0|0| |债务募资（百万元）|-50|-10|-41|0| |筹资活动现金流（百万元）|-246|-190|-286|-314| |现金净流量（百万元）|-504|391|-4|34| [11]

文章核心观点 公司2024年年报业绩良好，是消耗类装备赛道纯正标的之一，有望受益于导弹和弹药需求，维持“买入”评级，预计25 - 27年归母净利润增长，给予2025年50X目标PE，维持目标价69.50元 [1][3] 业绩情况 - 2024年公司收入12.04亿元，同比+15.78%；归母净利润1.99亿元，同比+41.25%；第四季度收入4.40亿元，同比/环比+21.55%/+56.15%；归母净利润0.49亿元，同比/环比+2.87%/-28.90% [1] - 2024年军用产品营收11.67亿元，同比+17.34%，毛利率34.50%，同比+2.23pcts；民用产品营收0.29亿元，同比-20.79%，毛利率23.41%，同比-4.24pcts；受托研制业务营收470.86万元，同比-10.93%，毛利率52.86%，同比+24.01pcts [1] 子公司表现 - 2024年宜春先锋和九江国科子公司收入合计6.34亿元，同比+12.01% [2] - 2024年星火军工和新明机械收入合计2.58亿元，同比-12.08% [2] - 2024年航天经纬收入同比+71.57%至3.76亿元，利润总额同比+90.15%至1.12亿元 [2] 研发与现金流 - 2024年研发费用同比增长25.95%至9116.60万元，加大核心产品研发投入 [2] - 2024年经营性现金流净额同比减少123.87%，受军工单位A装备经费结算政策批复时间影响，剔除影响后同比+10.81% [2] 盈利预测与估值 - 预计公司25 - 27年分别实现归母净利润2.45/3.01/3.66亿元 [3] - 可比公司2025年Wind一致预期PE均值为44倍，给予公司2025年50X目标PE，维持目标价69.50元 [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价69.50元 [5][8] 报告的核心观点 - 公司是消耗类装备赛道中最纯正的标的之一，有望受益于导弹和弹药的耗材属性与列装需求，维持“买入”评级 [1] - 公司2024年业绩良好，收入和归母净利润同比增长，军品盈利能力稳定，动力模块业务增长显著，研发投入加大，虽经营性现金流受结算节奏影响，但剔除因素后表现良好，预计未来盈利持续增长 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年公司收入12.04亿元，同比+15.78%；归母净利润1.99亿元，同比+41.25%；第四季度收入4.40亿元，同比/环比+21.55%/+56.15%；归母净利润0.49亿元，同比/环比+2.87%/-28.90% [1] 业务板块表现 - 2024年军用产品营收11.67亿元，同比+17.34%，毛利率34.50%，同比+2.23pcts；民用产品营收0.29亿元，同比-20.79%，毛利率23.41%，同比-4.24pcts；受托研制业务营收470.86万元，同比-10.93%，毛利率52.86%，同比+24.01pcts [2] - 2024年宜春先锋和九江国科子公司收入合计6.34亿元，同比+12.01%；星火军工和新明机械收入合计2.58亿元，同比-12.08%；航天经纬收入同比+71.57%至3.76亿元，利润总额同比+90.15%至1.12亿元 [3] 研发与现金流情况 - 2024年研发费用同比增长25.95%至9116.60万元，加大在导弹（火箭）固体发动机动力模块和智能化领域弹药装备与单兵武器系统的科研投入 [4] - 2024年经营性现金流净额同比减少123.87%，受军工单位A装备经费结算政策批复时间影响，剔除该因素后净额为4.89亿元，同比+10.81% [4] 盈利预测与估值 - 预计公司2025 - 2027年分别实现归母净利润2.45/3.01/3.66亿元，给予2025年50X目标PE，维持目标价69.50元 [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|1,040|1,204|1,502|1,851|2,288| |+/-%|24.25|15.78|24.67|23.30|23.58| |归属母公司净利润(人民币百万)|140.69|198.73|244.53|301.41|366.11| |+/-%|27.26|41.25|23.05|23.26|21.46| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.80|1.13|1.39|1.72|2.08| |ROE(%)|9.56|8.74|10.53|12.37|14.01| |PE(倍)|64.30|45.52|37.00|30.02|24.71| |PB(倍)|3.99|3.97|3.82|3.61|3.33| |EV EBITDA(倍)|34.18|28.90|24.42|19.45|15.73| [7] 可比公司估值 |公司名称|股票代码|股价（元/股）|市值(mn)|市盈率(x)|市净率(x)|ROE(%)| |----|----|----|----|----|----|----| |菲利华|300395 CH|45.30|23,659|60/34/26|5.6/4.9/4.2|9%/14%/16%| |北方导航|600435 CH|11.09|16,702|156/52/38|6.0/5.5/4.9|4%/11%/13%| |长盈通|688143 CH|33.94|4,153|/47/30|/3.1/2.8|/7%/9%| |平均值| | |14,838|108/44/31|5.8/4.5/4.0|7%/10%/13%| |国科军工|688543 CH|51.49|9,047|46/37/30|4.0/3.8/3.6|11%/12%/14%| [16] 盈利预测（资产负债表、利润表、现金流量表等） - 包含2023 - 2027年资产负债表、利润表、现金流量表等各项财务指标预测，如流动资产、营业收入、营业成本、经营活动现金等 [21]

文章核心观点 国科军工2024年营收和净利双增长，得益于研发投入、技术创新等，未来将以技术创新驱动高质量发展 [1][2][4] 公司业绩表现 - 2024年实现营业收入12.04亿元，同比增长15.78%；净利润1.99亿元，同比增长41.25%；扣非净利润1.82亿元，同比增长30.55% [2] - 自2023年6月登陆科创板后，连续两年营收与净利保持两位数增长 [2] 研发投入与成果 - 2024年研发投入9116.60万元，同比增长25.95%，增速位居行业前列 [2] - 截至2024年末，累计取得已授权专利176项，其中发明专利30项、实用新型专利146项 [2] 市场拓展与业务布局 - 依托技术创新提升产品性能和质量，满足存量客户需求并拓展新客户 [3] - 加大导弹(火箭)固体发动机动力模块和智能化领域弹药装备与单兵武器系统科研投入，培育新业务增长点 [3] - 2025年初，全资子公司签订7.39亿元弹药产品年度订货合同 [3] - 启动8.1亿元动力模块扩产计划，提升导弹(火箭)固体发动机产能 [3] - 开拓导弹、火箭弹发动机总装业务，把握市场机遇 [3] 未来发展规划 - 紧扣“十四五”规划，探索开发无人化、智能化领域弹药装备、新型推进剂及动力装置 [4] - 以技术创新驱动高质量发展，为国防现代化和自身发展续写新篇章 [4]

募集资金基本情况 - 公司首次公开发行人民币普通股(A股)3667万股 发行价格为每股43.67元 募集资金总额为16.01亿元 扣除发行费用1.58亿元后实际募集资金净额为14.43亿元 [1] - 2024年度实际使用募集资金2.95亿元 其中募投项目使用金额为0.95亿元 超募资金永久补充流动资金金额为2.00亿元 [1] - 截至2024年12月31日 募投项目累计投入金额为6.13亿元 超募资金永久补充流动资金累计金额为4.00亿元 加上利息收入及理财收益净额0.16亿元后募集资金余额为4.46亿元 [1] 募集资金管理情况 - 公司对募集资金实行专户存储 与保荐机构及多家银行签署《募集资金专户存储三方监管协议》 明确各方权利和义务 [2] - 截至2024年12月31日 募集资金余额4.46亿元中 专户存储余额为3.86亿元 大额存单专户余额为0.60亿元 [2] - 募集资金专户分布于中信银行、建设银行、民生银行等多家银行 用途涵盖项目建设、研发投入、补充流动资金等 [2] 募集资金实际使用情况 - 2024年使用闲置募集资金进行现金管理余额为3.65亿元 全部为协定利率存款 [4] - 公司使用超募资金永久补充流动资金两次 分别为2.00亿元和2.07亿元 占超募资金总额比例均为28.86% [5] - 统筹规划建设项目延期至2025年6月30日 原因为创新工艺技术需调整优化产线配置 [5] 募集资金使用合规性 - 公司募集资金使用情况披露与实际相符 无违规使用情形 [6] - 保荐机构认为公司募集资金存放与使用符合相关法律法规要求 履行了信息披露义务 [6] - 不存在变更募投项目、对外转让或置换募集资金投资项目的情况 [6] 募投项目具体进展 - 统筹规划建设项目承诺投资3.29亿元 累计投入2.58亿元 进度78.52% [8] - 产品及技术研发投入承诺投资1.96亿元 累计投入1.29亿元 进度66.06% [8] - 补充流动资金及偿还银行贷款项目承诺投资2.25亿元 已全部完成投入 [8]

会计师事务所资质 - 大信会计师事务所成立于1985年 2012年转制为特殊普通合伙制 总部位于北京 在全国设有33家分支机构 在香港设有分所 并拥有38家国际网络成员所 [1] - 大信是我国最早从事证券服务业务的会计师事务所之一 首批获得H股企业审计资格 拥有近30年证券业务从业经验 [1] - 截至2024年底 大信从业人员总数3957人 其中合伙人175人 注册会计师1031人 超过500名注册会计师签署过证券服务业务审计报告 [2] 经营与业务规模 - 大信审计业务收入13.80亿元 证券业务收入4.50亿元 2023年上市公司年报审计客户204家（含H股）平均资产额146.53亿元 收费总额2.41亿元 [2] - 审计客户主要分布于制造业 信息传输 软件和信息技术服务业 电力热力燃气及水生产和供应业 科学研究和技术服务业 水利环境和公共设施管理业 同行业上市公司审计客户134家 [2] 项目团队配置 - 拟签字项目合伙人涂卫兵1999年成为注册会计师 2003年开始从事上市公司审计 2013年加入大信 曾签署江西黑猫炭黑 三鑫医疗 赣能股份等上市公司审计报告 [2] - 拟签字注册会计师万强2017年加入大信 2019年成为注册会计师 参与公司2023年度审计 [3] - 项目质量复核人员赖华林1995年成为注册会计师 2013年开始从事上市公司审计质量复核 近三年复核过多家江西上市公司审计报告 [3] 质量控制体系 - 大信制定了专业意见分歧解决机制 要求未解决的分歧必须咨询专业技术部负责人 且在分歧解决前不得出具报告 2024年审计过程中无不能解决的意见分歧 [4] - 审计过程实施三级复核程序 包括审计项目组内部详细复核 经验丰富成员的第二层次复核 以及独立项目质量复核和专业技术复核 [4] - 质控部门负责监督质量管理体系 监控活动包括关键控制点测试 已完成项目检查 独立性测试等 确保审计程序充分恰当执行 [5] 审计工作方案 - 大信制定全面合理可操作的审计方案 重点关注收入确认 成本核算 资产减值 递延所得税 金融工具 合并报表 关联方交易及租赁业务等关键领域 [5] - 会计师事务所全面配合公司审计工作 制定详细审计计划与时间安排 能够按时提交工作并满足上市公司报告披露时间要求 [5] 资源配备与独立性 - 大信配备专属审计团队 核心成员具备多年上市公司审计经验和中国注册会计师资质 项目负责合伙人和现场负责人均由资深注册会计师担任 [5] - 项目团队近三年未因执业行为受到刑事处罚 行政处罚或自律监管措施 未违反独立性要求 未持有或买卖公司股票 定期轮换符合规定 [3][4] 信息安全与风险承担 - 大信制定了涵盖档案管理 保密制度 突发事件处理的信息安全控制制度 能够对敏感信息实施检查 处理 脱敏和归档管理 [6] - 会计师事务所已计提职业风险基金和购买职业保险 截至2024年末职业保险累计赔偿限额和风险基金之和超过2亿元 能够覆盖审计失败导致的民事赔偿责任 [6]

利润分配方案内容 - 每股派发现金红利0.9元含税 同时资本公积金转增股本每股转增0.2股 不送红股 [1] - 以权益分派股权登记日总股本扣减回购账户股份为基数 具体日期另行公告 [1] - 若总股本变动 将维持每股分配比例和转增比例不变 相应调整现金派发总额及转增总额 [1][2] 财务数据依据 - 2024年度合并报表归属于上市公司股东的净利润为198,727,113元 [1] - 截至2024年12月31日母公司期末可供投资者分配利润为220,923,304.49元 [1] - 现金分红总额占2024年度合并报表归属于上市公司股东净利润的78.82% [1] 股本变动情况 - 转增34,807,004股 转增完成后公司总股本达210,508,561股 [1] - 转增比例基于实施权益分派股权登记日登记的总股本扣减回购专用账户股份 [1] 决策程序进展 - 董事会于2025年3月24日召开第三届第十五次会议审议通过利润分配预案 [2] - 监事会于同日召开会议审议通过 认为方案符合法律法规和公司章程规定 [2] - 方案尚需提交2024年年度股东大会审议 通过后授权董事会执行并办理工商变更手续 [2][3] 方案设计考量 - 方案综合考虑公司盈利情况 现金流状态及资金需求等各种因素 [2] - 实施形式符合公司和全体股东利益 不存在损害中小股东利益的情形 [2] - 决策程序 利润分配形式和比例符合相关法律法规及公司章程规定 [2]

监事会会议召开情况 - 会议于2025年3月24日以现场方式召开，由监事会主席陈东召集主持，应参会监事3名，实际参会3名，召集和表决程序符合法律法规要求 [1] 审议议案及表决结果 - 监事会工作报告获全票通过（3票同意、0票反对、0票弃权），需提交股东大会审议 [1][2] - 财务决算及预算报告获全票通过，认为报告公允反映公司2024年财务状况及经营成果 [2] - 年度报告及摘要获全票通过，确认编制程序合规且内容真实准确 [2][3] - 募集资金使用专项报告获全票通过，认定资金管理无违规情况 [3] - 利润分配预案获全票通过，方案符合法规且兼顾发展阶段与资金需求 [3][4] - 内部控制自我评价报告获全票通过，认可内控体系合规性 [4] - 子公司担保议案获全票通过，批准母子公司互保额度不超过5亿元人民币 [4][5] - 注销回购股份议案获全票通过，认为减资程序合规且不影响上市地位 [6] - 募投项目内部投资结构调整获全票通过，系根据项目实际进展优化 [6][7] 信息披露要求 - 多项议案详细内容需参见上海证券交易所网站披露的专项公告 [3][4][5][6][7]

股东大会基本信息 - 公司将于2025年4月16日14:00在江西省南昌市经济技术开发区建业大街999号二楼会议室召开2024年年度股东大会 [1] - 股东大会采用现场投票与网络投票相结合的表决方式 [1] - 网络投票通过上海证券交易所系统进行 交易系统投票时间为9:15-9:25 9:30-11:30 13:00-15:00 互联网投票时间为9:15-15:00 [2] 会议审议事项 - 本次股东大会将审议多项非累积投票议案 包括2024年度财务预算报告等多项议案 [2][3] - 所有议案已经公司第三届董事会第十五次会议和第三届监事会第十五次会议审议通过 [3] - 会议材料将在上海证券交易所网站披露 无关联股东需要回避表决 [3] 投票参与方式 - 股东可通过交易系统投票平台或互联网投票平台(vote.sseinfo.com)参与网络投票 [5] - 首次使用互联网投票平台需完成股东身份认证 [5] - 同一表决权重复投票时以第一次投票结果为准 [5] 参会资格与登记 - 股权登记日为2025年4月9日 登记在册股东有权参会 [6] - 现场登记时间为2025年4月15日09:00-12:00 13:00-17:00 [7] - 登记地点为江西省南昌市经济技术开发区建业大街999号证券部 [5] - 可通过信函或电子邮件登记 需在2025年4月15日17:00前送达 [5] 会议其他安排 - 公司提供联系电话0791-88115098和联系邮箱zqb@guokegroup.com用于会议咨询 [7] - 参会股东需自行承担往返交通和食宿费用 [7] - 参会股东应提前半小时到达会议现场办理签到手续 [7]