报告投资评级 - 报告给予报告研究的具体公司买入评级 板块评级为强于大市[1] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司业绩阶段性承压海外战略持续推进维持买入评级[3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年前三季度公司实现营业收入631.47亿元同比减少22.16%实现归母净利润 -8.47亿元同比减少116.67%实现扣非归母净利润 -10.70亿元同比减少120.90%2024Q3公司实现盈利 -13.73亿元同比减少189.31%实现扣非归母净利润 -14.67亿元同比减少204.25%[3] - 2024年第三季度公司计提资产减值6.22亿元、信用减值损失1.20亿元减值合计规模达7.43亿元单季度计提较大规模减值是公司三季度业绩同环比亏损的主要原因公司第三季度产生经营性现金流净流入39.89亿元现金流持续优化[3] 业务发展 - 2024年第三季度公司实现组件出货量接近16.5GW其中美国出货接近800MW分布式系统销售量接近1GW环比下降支架三季度出货量约2GW其中跟踪支架占比超70%盈利性明显提升储能业务方面三季度出货量接近850MWh其中欧洲出货超过300MWh板块毛利率大幅提升[3] - 11月6日公司披露将其下属的5GW光伏组件厂转让至FREYR并获得FREYR相应股权、债权及现金后续FREYR产出的组件仍将使用报告研究的具体公司品牌并和公司合作对外销售后续或将涉及技术、运营、销售等一系列合作公司有望通过优质资产重组推动报告研究的具体公司品牌在美国更好发展并与合作企业持续分享美国地区光伏业务高盈利[3] 估值情况 - 考虑到当前光伏组件价格并展望后续价格趋势、同时结合公司多元业务布局将公司2024 - 2026年预测每股收益调整至 -0.29/1.73/2.21元（原预测2024 - 2026年每股收益为2.27/2.75/ -元）对应市盈率 -/15.1/11.8倍[3] - 报告研究的具体公司主营收入2022 - 2026年分别为850.52亿元、1133.92亿元、845.09亿元、1036.62亿元、1273.88亿元增长率分别为91.2%、33.3%、 -25.5%、22.7%、22.9%[4] - 报告研究的具体公司EBITDA2022 - 2026年分别为58.14亿元、90.39亿元、26.65亿元、76.21亿元、90.53亿元归母净利润2022 - 2026年分别为36.80亿元、55.31亿元、 -6.37亿元、37.66亿元、48.09亿元增长率分别为104.0%、50.3%、 -111.5%、/、27.7%[4] - 报告研究的具体公司最新股本摊薄每股收益2022 - 2026年分别为1.69元、2.54元、 -0.29元、1.73元、2.21元原先股本摊薄每股收益2024 - 2026年分别为2.27元、2.75元、变化幅度为 -112.78%、 -37.00%市盈率2022 - 2026年分别为15.4倍、10.3倍、 -89.2倍、15.1倍、11.8倍[4]

关联交易 - 关联方Trinaway拟1475.25万美元认购FREYR 1405万股新股[1] - 公司出售美国工厂将获FREYR 4587.796万股分两阶段获得[2] - 本次关联交易拟投资0.48亿美元[3] 股权结构 - FREYR第一大股东控制12.56%股权，第二大股东持股8.2%[7] 业绩数据 - 2024年1 - 6月净利润 - 5585.1万美元等多项财务数据[9] 会议审议 - 2024年11月5日多会议审议通过关联交易议案[13][14][16] 保荐意见 - 保荐人认为关联交易符合法规无异议[17]

会议信息 - 天合光能第三届监事会第八次会议于2024年11月5日通讯召开[3] - 应参加表决监事3人，实际3人参加表决[3] 议案审议 - 审议通过《关于对外出售资产暨经营合作的议案》，3票同意[4] - 审议通过《关于关联方参与股权投资暨关联交易的议案》，3票同意[5]

关联交易 - 关联方Trinaway拟1475.25万美元认购FREYR1405万股新股[3][6] - 公司出售美国5GW组件工厂获FREYR4587.796万股分两阶段获得[4][7] - 按FREYR最新收盘价测算关联交易拟投资0.48亿美元[4][7] 股权结构 - FREYR第一大股东Encompass Capital Advisors LLC持股12.56%，第二大股东Koch,Inc持股8.2%[13] 财务数据 - 2024年1 - 6月FREYR净利润 - 5585.1万美元，2023年 - 7309.6万美元[16] - 2024年6月30日FREYR资产总额6.44381亿美元等[17] - 2023年12月31日FREYR资产总额7.32185亿美元等[17] 会议审议 - 2024年11月5日相关会议审议通过关联交易议案无需股东大会审议[3][5][7][11] - 2024年11月5日董事会、监事会审议通过关联交易议案[23][25] 其他信息 - FREYR注册资本365万美元，2021年1月20日成立[14] - Trinaway2024年4月23日成立，注册资本1美元[19] - 公告2024年11月7日发布[29]

报告公司投资评级 - 公司维持"推荐"评级,给予2025年20x PE,对应目标价29.16元 [2] 报告核心观点 - 行业三季度组件盈利承压,公司经营性现金流持续流入 [2] - 光伏行业协会呼吁反内卷竞争,光伏组件有望摆脱价格混战 [2] - 公司海外产能落地加速,美国市场出货将持续增长,技术研发持续增强 [2] 财务数据总结 - 2024Q1-3公司实现营收631.47亿元,同比-22.16%;归母净利润-8.47亿元,同比-116.67% [1] - 2024Q3公司实现营收201.79亿元,同比-36.41%,环比-18.34%;归母净利润-13.73亿元,同比-189.31%,环比转亏 [1] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为-2.76/31.78/46.05亿元 [2]

公司经营情况 - 2024年第三季度组件出货量接近16.5GW，美国出货接近800MW，占比降低，主动调整销售策略规避双反税追溯风险 [2] - 分布式系统销售量接近1GW，环比下降，采取稳健策略应对电力市场化进程不确定性 [2] - 截至9月底，分布式电站运维规模15.2GW，业务规模稳步上升 [2] - 支架三季度出货量约2GW，跟踪支架占比超70%，盈利性明显提升 [2] - 储能业务三季度出货量接近850MWh，欧洲出货超过300MWh，板块毛利率大幅提升 [2] - 三季度经营性现金流净流入39.9亿元，呈现持续优化态势 [2] 行业环境与应对策略 - 行业面临美国“双反”调查、国内户用分布式电力市场化节奏不明等挑战，抵制低价恶性竞争成行业共识 [2] - 公司选择“减速入弯”策略应对外部不确定性，会根据行业变化调整策略 [2] 交流问答要点 分布式电力市场化 - 电力市场化交易利于分布式光伏发展，大概率新老划段，公司布局电力交易和资产运营能力，试点光储融合新模式 [3] 美国市场 - 第三季度美国市场出货量800MW，出货节奏放缓，主动调整应对双反税追溯风险 [3] - 泰国天合反补贴税率仅0.14%，优势明显；2023年布局印尼和美国产能，预计2024年四季度投产；拥有TOPCon多项核心专利技术 [3] - 后续策略保持灵活性，跟踪行业趋势调整 [3] 基地投产时间 - 美国基地预计11月初投产，印尼基地TOPCon电池产能预计年底投产 [3] 业务板块经营目标 - 2024年出货目标：组件70 - 75GW，分布式系统5GW，支架8 - 9GW，储能5GWh [3] 储能业务 - 依托平台和服务能力提升，海外市场发展强劲，明年海外销售比例有望大幅提升带动毛利率提升 [3] 现金流提升原因 - 第三季度加强库存和应收账款管理，提升流动资产效率 [4] 资本开支规划 - 国内新增产能投资完成产能爬坡，后续主要是验收款支付，有项目贷款保障；海外印尼和美国项目基本完成，暂无新增资本开支项目 [4] 电池技术路线 - TOPCon是未来几年主流技术，公司N型i - TOPCon电池最高效率达25.9%，刷新世界纪录，未来组件功率将进一步提升 [4] - IBC在部分屋顶市场有竞争力，二代BC技术不成熟，成本高、盈利无优势 [4] - HJT目前成本较高，需降本增效 [4] - 钙钛矿叠层测试效率达34.2%，TOPCon + 钙钛矿叠层产业化价值高，公司联合企业布局晶硅叠层太阳能电池 [4] 专利诉讼事件 - 公司未收到First Solar专利诉讼法院材料，对自身专利知识产权领先地位有信心，积极维护支持知识产权 [4]

关于美国反补贴初裁结果 - 美国10月发布反补贴初步裁定结果，天合泰国工厂反补贴税率为0.14%，是所有公司中最低的[1] 组件价格相关 - 组件市场价格已触及底部区间，协会公布的最低成本价0.68元/W有利于遏制行业恶性竞争，稳定组件价格[1] - 光伏企业期望良性竞争环境，天合作为龙头企业会发挥作用[1] 组件行业竞争格局展望 - 光伏行业处于阶段性供过于求，但长期来看有核心竞争力的龙头企业有望提升市占率[2] - 具备品牌渠道构建优势、贴近客户需求并提供整体解决方案的企业更有竞争力[2] - 实现全球化产能布局、本地化经营管理能力应对贸易壁垒、资源优化配置的企业更有竞争力[2] - 构建多元化业务体系，提供稳定利润和现金流、拓宽市场的企业更有竞争力[2] - 天合光能凭借多种优势将巩固扩大行业领先地位[2] 产业链盈利水平走势 - 随着PERC产能和尾部厂商出清、需求增长，产业链盈利会修复，但未来在品牌、渠道、客户端会有更多差异化空间，天合光能在这方面最具优势[2] 天合组件率先涨价情况 - 行业有从恶性价格竞争走出的积极信号，公司层面天合在局部市场率先尝试涨价，一方面响应协会号召，另一方面基于对自身产品的信心[2] - 不同公司产品力和渠道商认可度不同，好产品会先涨价[2] 价格回升最先出现的市场 - 欧洲品牌渠道壁垒高，随着行业走出周期底部，欧洲市场最有希望首先出现价格回暖迹象，天合在欧洲有竞争优势[2] 天合光能储能发展战略 - 光储融合是行业必然趋势，天合光能储能业务在组件商中领先，会坚定发展储能板块打造第二成长曲线[3] - 2024年前三季度储能业务出货超2.5GWh，同比增速近300%[3] - 2024年公司将在海外市场发力，欧洲已显现成果，争取突破美国高盈利市场[3] - 预估储能板块未来几年持续高增长[3]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [6][9] 报告的核心观点 - 2024年三季报显示公司业绩承压，收入和归母净利润同比下降，盈利能力受组件价格影响下滑，但经营性现金流持续改善 [3][4] - 公司加速布局海外产能，有望规避贸易风险 [5] - 公司持续发挥全球化品牌及渠道优势，组件出货量有望提升，加速布局分布式光伏等业务，预计24 - 26年业绩有变化，维持“推荐”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2024年10月30日公司发布三季报，24Q1 - Q3收入631.47亿元，同比-22.16%，归母净利润-8.47亿元，同比-116.67%，扣非归母净利润-10.70亿元，同比-120.90%；24Q3收入201.79亿元，同比-36.41%，环比-18.34%，归母净利润-13.73亿元，同比-189.31%，扣非归母净利润-14.67亿元，同比-204.25% [3] 受组件价格影响盈利能力下滑，经营性现金流持续改善 - 组件价格下行致24Q3盈利能力下滑，毛利率9.48%，环比-3.64Pcts，净利率-6.55%，环比-6.81%，24Q3资产减值损失6.22亿元，信用减值损失1.20亿元拖累业绩 [4] - 24Q3现金流持续改善，继24Q1净流出后连续两季度经营性现金流净流入，24Q3单季度39.89亿元，24Q1 - Q3为38.32亿元 [4] 加速布局海外产能，有望规避贸易风险 - 预计24年底硅片、电池片、组件产能达55GW/105GW/120GW，布局印尼1GW电池、组件项目和美国5GW组件项目，预计2024年下半年投产，阿联酋项目已签意向书，将视情况推进 [5] 投资建议 - 预计公司24 - 26年实现收入913.03/1182.32/1361.19亿元，归母净利-5.74/28.22/43.74亿元，25 - 26年对应PE为19x/12x，维持“推荐”评级 [6] 财务数据预测 - 成长能力方面，2024 - 2026年营业收入增长率为-19.48%、29.49%、15.13%，净利润增长率为-110.37%、591.78%、55.01% [10] - 盈利能力方面，2024 - 2026年毛利率为12.51%、13.94%、14.34%，净利润率为-0.63%、2.39%、3.21% [10] - 偿债能力方面，2024 - 2026年流动比率为1.33、1.25、1.26，资产负债率为74.73%、76.16%、76.05% [10][11] - 经营效率方面，2024 - 2026年应收账款周转天数均为80天，存货周转天数为120天、110天、100天 [10] - 每股指标方面，2024 - 2026年每股收益为-0.26元、1.29元、2.01元，每股净资产为14.08元、15.05元、16.55元 [11] - 估值分析方面，2024 - 2026年PE为-、19、12，PB为1.8、1.7、1.5 [8][11] - 现金流量表方面，2024 - 2026年经营活动现金流为2213百万元、14037百万元、16987百万元，投资活动现金流为-13241百万元、-8205百万元、-5205百万元，筹资活动现金流为17193百万元、-2665百万元、-3053百万元 [11]

| 证券代码：688599 | 证券简称：天合光能 | 公告编号：2024-096 | | --- | --- | --- | | 转债代码：118031 | 转债简称：天 23 转债 | | 天合光能股份有限公司 关于以集中竞价交易方式回购公司股份的进展公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 上述回购股份符合法律法规的规定及公司回购股份方案。 三、 其他事项 公司将严格按照《上市公司股份回购规则》《上海证券交易所上市公司自律监 管指引第 7 号——回购股份》等相关规定，在回购期限内根据市场情况择机做出回 购决策并予以实施，同时根据回购股份事项进展情况及时履行信息披露义务，敬 请广大投资者注意投资风险。 特此公告。 重要内容提示： | 回购方案首次披露日 | 2024/6/26 | | --- | --- | | 回购方案实施期限 | 2024/6/25~2025/6/24 | | 预计回购金额 | 100,000 万元~120,000 万元 | | 回购用途 | □减少注册资本 □用于员工持股计划或股权激励 | ...

担保金额 - 2024年10月累计担保金额18.92亿元，占最近一期经审计净资产6.00%[4] - 截至公告披露日，对外担保余额600.76亿元，占最近一期经审计净资产190.58%[3][8] - 对合并报表范围内下属子公司担保余额574.89亿元[3][8][9] - 2024年度拟申请不超过1390亿元授信总额度，涉及对外担保额度不超过1155亿元[5] 子公司担保 - 天合光能为控股子公司提供1亿元连带责任保证担保，期限2024/10/28 - 2025/8/5[13] - 天合光能(盐城大丰)有限公司获1亿元连带责任保证担保，期限2024/10/30 - 2025/9/29[13] - 天合光能科技(盐城)有限公司获1亿元连带责任保证担保，期限2024/10/30 - 2025/9/29[13] - 天合光能（盐城大丰）有限公司获2亿元连带责任保证担保，期限2024/10/15 - 2025/10/12[13] - 天合光能（常州）科技有限公司担保金额7.2万元，期限2024/10/29 - 2025/10/28[14] - 浙江富家分布式能源有限公司担保金额2万元，期限2024/10/21 - 2025/7/15[14] - 常州赋元新能源有限公司担保金额5496元，期限2024/10/29 - 2029/10/20[14] - 常州蔚嵘新能源科技有限公司担保金额4.1656万元，期限2024/10/23 - 2042/10/23[15] - 各子公司担保合计金额18.9152万元[15] 子公司财务数据 - 天合光能（盐城大丰）有限公司2024年9月30日资产总额36.809977万元，负债总额21.718215万元，资产净额15.091762万元[17] - 天合光能科技（盐城）有限公司2024年1 - 9月营业收入25.029557万元，净利润 - 4.973842万元[17] - 天合光能（常州）科技有限公司2024年9月30日资产总额176.78557万元，负债总额36.377445万元，资产净额140.408125万元[17] - 浙江富家分布式能源有限公司2024年1 - 9月营业收入46.739824万元，净利润0.850915万元[17] - 常州赋元新能源有限公司2024年9月30日资产总额10.145129万元，负债总额10.008919万元，资产净额0.13621万元[17]